培训课件：中国经济的AI与能源新时代

MFoundation中国经济展望总量稳定，结构分化AI与能源资本开支带动出口，成为经济的主要驱动力通胀回升，但仍不稳固同比%各分项对中国实际GDP增速的贡献,

%CPIPPIGDP平减指数MSe897765.02.15.01.84.81.54.71.6554330.71.30.80.80.71.00.21.02111.51.61.51.3-1-3-50-1-22019202020212022202320242025E2026E2027E净出口固定资本形成政府消费支出家庭消费支出存货变动实际GDP资料:

CEIC,

摩根士丹利研究部预测12MFoundation中国经济展望出口动能为经济提供支撑到2030

年，中国在全球出口中的份额有望从当前的15%提升至出口增长的结构性支撑16.5%中国全球出口份额（12个月移动平均）基本情境乐观情境悲观情境资料:

CEIC,

摩根士丹利研究部预测。详见

Asia

Economics:

Why

China

will

widen

its

lead

in

global

manufacturing

exports

(2025年12月7日)2Morgan

Stanley

Research3vXmVsY9XdYkW8YqRoPaQ8Q9PnPoOpNtNkPqQrMiNoMsP8OqRuNMYqQnOMYsOqRMFoundation中国经济展望但本轮出口对实体经济的外溢效应或有所减弱工业部门资本密集化、自动化提高，就业带动效应下降在产能过剩的背景下，出口向资本开支的传导减弱企业盈利对就业的溢出效应出口和产能利用率的相关性*100%1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0斜率平坦代表盈利对80%60%40%20%0%就业的溢出效应降低-80%-30%20%70%120%170%220%上游原材料-20%-40%-60%-80%机械电气设备（包括电池）汽车2023vs.20182018vs.2013营业收入增速资料：国家统计局、经济普查、摩根士丹利研究部（*右图：三年滚动相关系数）34MFoundation中国经济展望中美峰会：在竞争性对抗中寻求战略性稳定资料：政府网站，摩根士丹利研究部，详见

US/China

Summit:Managing

the

Relationship

(18

May

2026)4Morgan

Stanley

Research5MFoundation中国经济展望短/中期中美关系仍受制于芯片/稀土博弈中国在稀土与锂电池领域的全球主导地位中国的主导地位能持续多久？中国的全球份额100%92%90%88%86%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%磁体生产：技术复杂度较高69%锂电池：49%稀土矿生产:显著扩产需

3–5年以上时间中国拥有完整产业链、技术迭代速度快、具备显著的规模与成本优势稀土储藏:无主导地位稀土冶炼加工：受制于技术工艺积累与环境约束复制难度上升储备开采精炼磁体生产新能源汽车电池储能电池稀土锂电池(生产和销售）资料：美国能源部,

公司数据,

伊维碳科,

SNE,摩根士丹利研究部56MFoundation中国经济展望内需依旧疲软劳动力市场不振为主要约束AI在中期对劳动力市场构成新的压力PMI:从业人员制造业非制造业52加剧青年就业压力51504948474645444342生成式AI降低中等收入群体收入的稳定性代理式AI实体AI对蓝领服务业带来结构性的岗位替代风险资料：CEIC，摩根士丹利研究部6Morgan

Stanley

Research7MFoundation中国经济展望房地产调整仍将持续多年房地产新开工下行已显著压缩在建项目储备房价走势仍存在不确定性中国房地产投资同比增速房地产下行周期中二手住宅价格表现

(指数化,

第0期=100)35%25%15%5%1101009080706050403020中国

(2021年二季度)MSe比利时

(1980年一季度)韩国

(1991年二季度)丹麦

(1986年二季度)日本*(1991年一季度)美国

(2006年一季度)西班牙

(2007年三季度)芬兰

(1989年二季度)爱尔兰

(2007年二季度)-5%房地产拐点-15%-25%房地产拐点前后相隔季度。括号内数字代表房价峰值时期*日本:

城镇地区土地价格资料：CEIC，Bingshan，BIS，摩根士丹利研究部预测78MFoundation中国经济展望近期房地产回暖是拐点还是幻象？春节后的住房销售回暖或部分来自于前期被压抑的需求得到释放近期住房总价指数同比降幅快于成交房价，表明小户型住房的成交占比在上升总价指数成交价千套资料：CEIC，摩根士丹利研究部。左图：T代表春节周。详见

An

Inflectionor

AnotherFalse

Start?(18

May

2026)8Morgan

Stanley

Research9MFoundation中国经济展望房地产市场指标改善幅度仍有限资料：CEIC，摩根士丹利研究部。详见

An

Inflectionor

Another

False

Start?(18

May

2026)910MFoundation中国经济展望政策维持定速巡航今年广义财政赤字率料维持在11.7%，下半年出台补充预算的出口韧性将降低进一步逆周期调节的紧迫性可能性不大广义财政赤字,GDP百分比同比增速%2%出口基建投资50-3%-8%403020100-13%-18%-11.1%-11.7%-11.7%-12.2%-15.4%20222023202420252026E-10-20一般公共预算政府性基金调入地方专项债发行城投企业融资特别国债发行及央行利润上缴社保结余政策性银行金融债土地净出让收入广义财政赤字棚改抵押补充贷款地方债务置换资料：CEIC、Wind，摩根士丹利研究部预测10Morgan

Stanley

Research11MFoundation中国经济展望地缘政治或进一步强化决策层的路径依赖十五五规划仍以供给侧为核心经济再平衡缓慢推进再通胀增速目标消费目标科技和绿色转型•

没有设定•

提高消费在经济中的比重明确量化指标:•

全社会研发经费投入

(每年增长7%以上)重振信心20-25%再平衡•

全员劳动生产率

(高于GDP增速)60-70%25-30%•

数字经济核心产业

(2030年占GDP的比重提高2.5个百分点)25%•

单位GDP二氧化碳排放量(累积下降17%)60-80%•

新增非化石能源消费指标重组改革资料：CEIC，摩根士丹利研究部预测1112MFoundation中国经济展望如何系统性地实现经济再平衡？重塑地方激励机制亟需结构性税制改革中央-地方税收比例中央地方增值税

(38%)50%50%企业所得税

(23%)64%36%进口环节增值税和消费税

(11%)100%100%消费税

(9%)个人所得税

(8%)60%48%40%52%印花税

(2%)房地产税

(2%)其他中央税收

(-6%*)100%100%其他地方税收

(13%)100%资料：CEIC，摩根士丹利研究部12Morgan

Stanley

Research13MFoundation中国经济展望央行不太可能依赖人民币升值来解决经济失衡预计人民币指数将温和上行，USDCNY主要受美元周期影响央行汇率管理经验回顾10810610410210098130指数化，2014年12月31日=100历次美元周期中人民币的变动情况20%15%10%5%贸易加权后的美元指数CFETS人民币指数美元兑人民币125120115110964Q26EUSDCNY:6.7594920%902Q27E88USDCNY:6.80-5%1058684-10%-15%82100Apr-Nov2018Mar-20toJan-21

Jun-21

toSep-22

Sep-22toFeb-23

Sep-24toJan-25Jan-Jul2025人民币对美元官方CFETS人民币指数贸易加权后的美元指数-右轴资料：彭博、CEIC，摩根士丹利研究部预测1314MFoundation结构性主题四大全球主题及其投资机会资料：摩根士丹利研究部。详见

Playing

Asia’sInvestment

Super-Cycle

and

Competitive

Reinvention

(17

May

2026)14Morgan

Stanley

Research15MFoundation结构性主题亚洲竞争力重塑：核心主题与投资主线资料：摩根士丹利研究部。详见

Playing

Asia’sInvestment

Super-Cycle

and

Competitive

Reinvention

(17

May

2026)1516MFoundationAI扩散中国AI

2.0：迈入新阶段过去12个月，AI重心发生结构性迁移中国的优势点•

部署速度更快算力

→

电力瓶颈变化模型

->实体AI具身智能基础设施

→

盈利企业盈利•

成本效率更高•

系统集成能力更强•

开源平台生态支撑盈利预期改善利润率扩张效率提升存储电网灵活性实时部署能力人形机器人自动驾驶制造业数据已然变化仍在发展大规模商业化AI云+数据中心建设2B端变现国内AI堆栈提升高端芯片

/

EDA劳动力市场扰动资料：摩根士丹利研究部16Morgan

Stanley

Research17MFoundationAI扩散AI正在加速渗透目前51%的调查企业为AI赋能或应用企业IT、公用事业与材料板块收入端受益最为明显资料：摩根士丹利研究部1718MFoundationAI扩散核心优势一：电力体系电力需求正由训练端向推理端迁移...…能源储能系统迎来结构性发展机遇全球数据中心储能系统（ESS）年度新增部署规模预测资料：Rystad，摩根士丹利研究部预测。详见

China

AI

2.0

–

Entering

a

New

Phase

(10

May

2026)18Morgan

Stanley

Research19MFoundationAI扩散核心优势二：人形机器人我们中国工业团队已将2026年人形机器人销量预测上调至2.8万台...…通过自由度提升推动能力跃迁人形机器人自由度趋势中国人形机器人销量（千台）本体：线性

+

旋转执行器本体：全旋转执行器机械手资料：摩根士丹利研究部预测。详见

2026

Outlook

–

Humanoids:

Commercialization(21

January

2026)1920MFoundationAI扩散核心优势三：自动驾驶L2+智能驾驶渗透率预计将从去年的25%升至今年的32%，并在

2030

年突破

50%到

2030

年，中国Robotaxi

车队规模或将增至36-40

万辆，占整体出租车/网约车车队规模的约

8%中国L2+智能驾驶渗透率中国Robotaxi预测中国Robotaxi规模（左轴）在中国出租车/网约车中的占比（右轴）量（百万台）L2+渗透率资料：NTTimes，摩根士丹利研究部预测。详见

China

AI

2.0

–

Entering

a

New

Phase

(10

May

2026)20Morgan

Stanley

Research21MFoundationAI扩散中国AI核心赋能体系AI芯片国产化率预计在2030年升至86%中美AI产业生态的相对优势对比中国GPU自给率95%85%75%65%55%45%35%25%15%5%86%80%69%57%42%33%41%21%20%10%2021202220232024

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E资料：公司资料，摩根士丹利研究部预测。详见

China

AI

2.0

–

Entering

a

New

Phase

(10

May

2026)2122MFoundationAI扩散AI之前五轮创新浪潮的经验启示01

生产率提升大概率发生02

就业替代具有阶段性03

繁荣—萧条周期或难避免04

不平等风险上升05

教育与再培训至关重要06

政策至关重要资料：摩根士丹利研究部.

详见

Lessons

from

the

Five

Innovation

WavesThat

Preceded

AI

(6

April

2026)22Morgan

Stanley

Research23MFoundationAI扩散AI快速扩散对中国经济的影响对GDP增速的影响：短期中性，长期有益头部云厂商未来两年将显著加大AI资本开支AI对中国实际GDP增速的提振,

百分点阿里巴巴腾讯百度字节跳动快手700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-资本投入劳动力数量劳动力质量全要素生产力整体增速0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%0.5%0.3%0.0%2026-27E2028-30E2031-35E2023202420252026202720282029资料：CEIC、公司资料，摩根士丹利研究部预测2324MFoundationAI扩散短期AI带来的就业冲击或对冲部分红利中国就业市场对AI的敞口低于美国......但企业盈利偏弱，反而提高了AI

驱动的劳动力替代风险AI不同敞口行业劳动力占比各行业上市企业净利润率

(2025)50%信息技术公用事业中国

美国房地产40%30%20%10%0%金融与保险业制造业采矿业交通运输与仓储业住宿与餐饮服务业建筑业零售业医疗保健与社会救助农业中国美国专业服务低敞口中低敞口中敞口中高敞口高敞口批发贸易-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%为何重大技术突破往往引发生产率的“J

型曲线”：•••学习摩擦流程扰动资本、技能投入与组织调整资料：公司资料、CEIC、AlphaWise，摩根士丹利研究部预测24Morgan

Stanley

Research25MFoundationAI扩散政策如何对冲AI冲击？资料：摩根士丹利研究部2526MFoundation缓慢再平衡如何释放居民家庭储蓄中国居民储蓄率长期高企居民储蓄释放三部曲居民储蓄率，%34.434.7中国*德国*阶段3:推进全方位社保改革，系统性降低中国10.311.3中国系统性高储蓄率居民储蓄率8.5法国10.96.16.8墨西哥加拿大*美国阶段2:来6-8年内逐币的周期性超额储蓄转化为消费稳定通1.95.8步将30万2018年以来30万亿人民币累积超额储蓄6.04.95.8韩国4.8阶段1:来2-3年内逐1.0日本恢复风险偏好，4.12017

2024步推动6–7万亿人

币的超额定期3.03.2意大利*澳大利亚存向股市搬家6-7万亿人民币超额定期存款4.92.5目前所处位置0510152025303540*中国、德国、加拿大、意大利为2024年数据，其余国家为2023年数据。资料:

Haver,

经合组织,

摩根士丹利研究部26Morgan

Stanley

Research27MFoundation缓慢再平衡社保改革是经济再平衡的关键通过收入再分配将资源转移到边际消费倾向高的低收入家庭福利改善有助于提高消费在经济中的比重2012年中国家庭储蓄率中国各省社保支出和消费的关系15%10%5%60%农民工(*2017年农民工储蓄率仍大约为45%）50%40%30%20%10%0%y=1.28x+0.01R²=0.14农村居民0%-5%1%2%3%4%5%6%7%0100002000030000400005000060000养老和医保支出占GDP比重,

2017vs.2010资料:

CEIC,

摩根士丹利研究部2728MFoundation缓慢再平衡建立长期护理险以强化社会保障体系长期护理险缴费结构财政11%•在职员工:

收入的0.3%,企业员工各缴一半•退休人员:

养老金收入的0.15%•失业人群:

初期设定为当地可支配收入的0.15%，5年后逐步升到0.3%，政府将