海丰国际亚洲集运王者盈利持续强劲

图表19：上发日主要口部主班公司周务率况班次周） 10图表20：公船数及运情（至2025.12.31） 11图表21：公自运结构 11图表22：支集箱租价续升 11图表23：公自运占比显提高 12图表24：亚区班中公自船重平于上（至2026年112图表25：集主航货运占()，洲是集业二细市场 12图表26：亚航贸量增是速快细市场 12图表27：CCFI日、国航运指波较小 13图表28：SCFI日、国航运价 13图表29：日本GDP保平稳 13图表30：韩国GDP增逐步缓 13图表31：日、国人均GNI持带高费能力 14图表32：日人消支出遥先市空广阔 14图表33：日、国装箱吐趋稳定 14图表34：中对韩易总和中对界易总的重 14图表35：CCFI东亚线运指数 15图表36：SCFI东亚线运波明显 15图表37：东盟GDP2000年-2024间CAGR为4.49，赢球 15图表38：东亚造快速展支着南经济增长 15图表39：2024年盟国GDP占情。中印尼马泰六比96.17 16图表40：除情份，东六经保较增速 16图表41：中对要家和济进口易情况 16图表42：东贸总整体增态势 16图表43：东统口下主贸伙电、气设及件品易（单：美） 17图表44：美统口下主贸伙电、气设及件品易（单：美） 17图表45：东统口下主贸伙机设及零商贸额单：亿元） 17图表46：美统口下主贸伙机设及零商贸额单：亿元） 17图表47：东统口下主贸伙服和饰商贸额单：美元） 18图表48：美统口下主贸伙服和饰商贸额单：美元） 18图表49：东统口下主贸伙车及部件品易（位亿美） 18图表50：美统口下主贸伙车及部件品易（位亿美） 18图表51：远地是3000TEU以船主分域，超40 19图表52：远区内力以小集箱为，3000TEU下占超70 19图表53：市平船自2010以持老化 19图表54：截至2026年7月中，上3000TEU以下中，33的舶可拆年龄 19图表55：3000TEU以运力2025年始能收缩期 20图表56：各装船在手单现运比)，订集在型装箱船 20图表57：海国际2026年-2028收预测 21图表58：海国际26-28年用与得率 21图表59：可公估情况 21海丰国际：亚洲区域集运龙头优势稳固简称“19912004814图表1：公司发展历程来源：公司官网图表2：全球集装箱船公司运力排行榜（截至2026年7月16日）来源：Alphaliner图表3：亚洲区前二十大班轮公司运力投放情况（2026年1月）国际班轮公司(万TEU) 区域班轮公司(万TEU) 运力份额(70605040302010ZIMRCLSINOLINESX-PRESSHAPAGLLOYDIALPILYMLSINOKORTSLKMTCONESITCWANHAIOOCLEVERGREENCOSCOSHIPPINGCMACGMMSCMAERSK0ZIMRCLSINOLINESX-PRESSHAPAGLLOYDIALPILYMLSINOKORTSLKMTCONESITCWANHAIOOCLEVERGREENCOSCOSHIPPINGCMACGMMSCMAERSK

12%10%8%6%4%2%0%来源：海丰经纪20172025图表4：2010年-2025年间营业入CAGR为8.75 图表5：营业收入分地区构，南亚自2017年成为第二大营收来源0

营业收入(百万元,USD) 营业收入yoy(%)100%80%60%40%20%0%-20%-40%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

大中华区 东南亚日本 其他东南亚占比()

35%30%25%20%15%10%5%20142015201420152016201720182019202020212022202320242025：1）2）3）图表6：2010年-2025年间营业成本CAGR为6.93，低于营收增速营业成本(百万元,USD) 营业成本yoy(%)

图表7：公司营业成本构成，单箱总成本比较稳定其他集装箱物流成本 集装箱航运船舶成本航程成本 设备及货物运输成本25000

50%40%30%20%10%0%-10%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

单箱总成本(USD,右轴)201720182019202020212022202320242025

700500300100-100集装箱运输业是典型的周期行业，市场运价受供需长期失衡的影响而经常性地剧烈波动，业内企业的盈利能力也往往伴随着运价大幅波动，特别是2016年，业内亏损情况屡见不CCFI1）图表8：净利水平逆周期抬升 图表9：公司ROE历史表现优于分同业公司0

归母净利(百万美,左轴) CCFI综合指数(左轴)净利率(%)200920112013201520172019202120232025

50%40%30%20%10%0%

海丰国际 中远海控 东方海国际 中远海能200920112013201520172019202120232025图表10：运价与CCFI走势基本保持同步，运量持续上升

图表11：公司与部分同行总资产周转率情况0

年集装箱运量(万TEU，左轴) 平均运费(美元/TEU)120010008006004002000

海丰国际 德翔海运 锦江航运 中远海控 东方海外1.602020 2021 2022 2023 2024 202570上，息长于8。图表12：公司持续高分红 图表13：公司长期分红业内有201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

现金分红总额(亿元,CNY) 股息率

25%20%15%10%5%0%

海丰国际 中远海控 东方海外国际 德翔海运201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025MSKSITCKMTC)图表14：亚洲航区主要细分市场基本情况领域 航线服务内容 主要营运商类型 代表企业①干线运输

东西干线 跨太平洋、亚欧航线等南北干线 远东-非洲、远东-南美

国际班轮公司

MSC、MSK、CMA、COSCO、HPL、ONE、EMC②区域运输 亚洲区域内中日韩航线、东南亚航线

MSC、MSK、CMA、COSCO、EMC海丰国际、高丽海运、德翔海运、宏海箱运、锦江航运来源：Alphaliner202520251231761680JIT图表15：公司2010年-2025年间航线网络变化情况，航线网络逐步加密来源：公司各年年报图表16：公司贸易航线及覆港数稳步增加 图表17：公司高频率的海运务贸易航线（条） 覆盖港口（个）798179818076737469786567647576766172746863645958624753478075706560555045202420232022202120202019201820172016201520142013202420232022202120202019201820172016201520142013

0

每周靠港次数（次/周）43843844545846448345438538838540834036027930830120252011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 20252025图表18：公司亚洲区内贸易航线数量位居前列亚洲区内贸易航线数量(条)7676767675463632高丽海运长荣海运海丰国际东方海外德翔海运锦江航运太平船务来源：各大班轮公司官网，各大公司年报图表19：上海发往日本主要港口的部分主要班轮公司的周服务频率情况（班次/周）海丰国际锦江航运COSCO外运集运海华泛亚航运上海-东京635435上海-大版532342上海-名古屋532232上海-横滨634434上海-神户532342来源：维运网2025224.86万平方米堆场和18.04万平方米仓库用于陆上物流。2025AI根据公司2025年年报，截止至2025年12月31日，公司拥有119艘船舶，总运力达到184,961TEU952000TEU2000-3000TEU图表20：公司船舶数量及运力情况（截至2025.12.31）船舶类别运力（TEU）运力占比船数（艘）船数占比自有船舶162,44487.83%9983.19%租赁船舶22,51712.17%2016.81%合计184,961100.00%119100.00%来源：公司2025年年报公司的自有化率高于行业水平。3000TEU202523000TEU1）；2）图表21：公司自有运力结构 图表22：支线集装箱船租价续升<1000TEU,7,7%

4000-5000TEU,

2000TEU船租价($/day)2000-3000TEU,24,23%

22% 1000TEU船租价($/day，右轴34000290002400019000140001000-

20000180001600014000120001000080002000TEU,71,68%

9000400023/10 24/04 24/10 25/04 25/10

60004000来源：Clarksons 来源：Clarksons图表23：公司自有运力占比显著提高 图表24：亚洲区域班轮中公自船比重水平处于上游（截至2026年1月）100%80%60%40%20%

自有运力() 租赁运力()

船重()0%20182019202020212022202320242025

德太海长锦东高翔平丰荣江方丽海船国海航海海运务际运运外运来源：海丰经纪需求：东亚市场成熟稳健，东南亚成长动能强劲Clarksons，2025688331最快的细分领域。图表25：集运主要航线货运量占比()，亚洲航线是集运业第二大细分市场

图表26：亚洲航线贸易量增速是增速最快的细分市场60%

亚洲航线 东西航线 南北航线 其他

亚洲航线YoY(%) 东西航线YoY(%)南北航线YoY(%) 全球贸易量YoY(%)20%15%10%5%0%-5%-10%40%30%20%10%0%来源：Clarksons 来源：Clarksons图表27：CCFI日本、韩国航线运指数波动较小 图表28：SCFI日本、韩国航线运价0

CCFI综合 日本航线 韩国航线

0

上海-日本关($/TEU) 上海-韩国上海-日本关($/TEU) SCFI综合(右轴)

6000500040003000200010000 来源：Clarksons 来源：Clarksons1）GNI2）UNComtrade，20245.325.003）图表29：日本GDP保持平稳 图表30：韩国GDP增速逐步放缓20102011201220102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

GDP现价(亿美元) GDP不变价

20%10%0%-10%-20%-30%

0

GDP现价(亿美元) GDP不变价

10%6%2%-2%-6%-10%图表31GNI能力

图表32：日韩人均消费支出遥遥领先，市场空间广阔日本人均GNI(美元) 韩国人均GNI(美元全球人均GNI(美元)

日本人均消费支出(美元) 韩国人均消费支出(美元)世界人均消费支出(美元) 日本最终消费支出占GDP比(%)0

2015201620172018201920202021202220232024

韩国最终消费支出占GDP比(%)350003000025000200001500010000500002015201620172018201920202021202220232024

75%70%65%60%55%来源：WorldBank 来源：WorldBank，图表33：日本、韩国集装箱吐趋于稳定 图表34：中国对日韩贸易总和中国对世界贸易总额的比重0

韩国集装吞吐(万TEU) 日本集装吞吐量(万韩国YoY(%) 日本YoY(%)25%20%15%10%5%0%-5%-10%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

0

对日本贸总额(亿元) 对韩国贸总额(亿元日本占比(%) 韩国占比(%)10%8%6%4%2%0%2015201620172018201920202021202220232024来源：UNComtradeJIT2.2东南亚区域：经济发展和产业转移双引擎驱动需求增长Clarksons，202092023840）（160综合指数（44）2020年疫20252026图表35：CCFI东南亚航线运价指数 图表36：SCFI东南亚航线运价波明显0

CCFI综合 CCFI中国-东亚

0

SCFI上海-东南($/TEU) SCFI综合(右轴

6000500040003000200010000来源：Clarksons 来源：Clarksons东盟经济崛起和制造业升级稳定东南亚航线需求基本盘。东盟经济的快速发展带动了其20002024年东盟DP.492015-2024GDPGDPGDP96。20243.65图表37：东盟GDP2000年-2024年间CAGR为4.49，跑赢全球

图表38：东南亚制造业快速发展，支撑着东南亚经济的增长0

东盟GDP现价(亿美) 东盟GDP不变价全球GDP不变价YoY(%)10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%200020032006200920122015201820212024

0

东盟制造业增加值现价(亿美元) 东盟YoY(%) 10%8%6%4%2%0%-2%-4%20102012201420162018202020222024来源：WorldBank 来源：WorldBank图表39：2024年东盟各国GDP占比情况。其中，印尼新马越泰菲六国占比96.17

图表40：除疫情年份外，东盟六国经济保持较好增速越南菲律宾

马来西亚东盟其他成员国

印度尼亚 马来西亚 菲律宾新加坡 泰国 越南5%新加坡0%印尼 200120022003200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024来源：WorldBank 来源：WorldBank能向东南亚转移，而供应链全球布局为货物运输创造了条件。根据，20202018201821.5720257.3113.38WTO，2000-20256.59，2015-2025图表41：中国对主要国家和经济体进出口贸易额情况

图表42：东盟贸易总额整体呈增长态势

欧盟 美国 日本东盟 韩国 其东盟占比(轴)201020122014201620182020202220242026

20%16%12%8%4%0%

0

东盟进口(亿美元)东盟出口(亿美元)东盟进出口总额占全球比重()东盟制造业增加值占世界比重()9%东盟进出口总额占全球比重()东盟制造业增加值占世界比重()8%7%6%5%4%3%2%200020032006200920122015201820212024来源：WorldBank，WTOUNComtrade20242018年-2024中份峰值31.08至东盟从12.84升至20252020图表43：东盟统计口径下主要贸易伙伴电机、电气设备及零件商品贸易额（单位：亿美元）

图表44：美国统计口径下主要贸易伙伴电机、电气设备及零件商品贸易额（单位：亿美元）出口中国 出口日本 出口美国进口中国（右轴） 进口日本（右轴） 进口美国（右轴

2000

中国 东盟 越南15000

150010005000-500-1000-1500

0来源：UNComtrade 来源：UNComtrade图表45：东盟统计口径下主要贸易伙伴机械设备及零件商品贸易额（单位：亿美元）

图表46：美国统计口径下主要贸易伙伴机械设备及零件商品贸易额（单位：亿美元）出口中国 出口日本 出口美国进口中国（右轴） 进口日本（右轴） 进口美国（右轴

1600

中国 东盟 越南0

6004002000-200-400-600-800

0来源：UNComtrade 来源：UNComtrade图表47：东盟统计口径下主要贸易伙伴服装和配饰商品贸易额（单位：亿美元）出口中国 出口日本 出口美国进口中国（右轴） 进口日本（右轴） 进口美国（右轴

350

图表48：美国统计口径下主要贸易伙伴服装和配饰商品贸易额（单位：亿美元）中国 东盟 越南3000

300250200150100500-50

0 来源：UNComtrade 来源：UNComtrade图表49：东盟统计口径下主要贸易伙伴车辆及零部件商品贸易额（单位：亿美元）

图表50：美国统计口径下主要贸易伙伴车辆及零部件商品贸易额（单位：亿美元）出口中国 出口日本 出口美国进口中国（右轴） 进口日本（右轴） 进口美国（右轴

350

中国 东盟 越南0

600-60-120-180

0 来源：UNComtrade 来源：UNComtrade10增速到13.6。供给：中长期运力相对约束3000TEU尤其是区域内部的顺畅流动，从而支撑区域贸易增长并维持国际供应链整体效率。根据Alphaliner，3000TEU703000TEU3000TEU图表51：远东地区是3000TEU以下船最主要分布区域，占比超40

图表52：远东区域内运力以中小型集装箱船为主，3000TEU以下船占比超703000TEU以下船运力分布 3000TEU以下船占区域总运力比远东欧洲中东拉美非洲澳新远洋其他

-29…

1000-

3000-

4000-5099TEU5100-7499TEU非蜂窝型船100-999TEU0% 20% 40% 60% 80%

1999TEU来源：AlphalinerMonthlyMonistorJuly2024 来源：AlphalinerMonthlyMonistorJuly2024而现有运力中，3000TEU以下船老船占比较大，未来拆解旧船的数量将增加。根据Clarksons，3000TEU202615.4514.282026年7中，3000TEU下船，33船船过20年达可卸。而海丰国际船舶整体偏年轻。根据公司2025年年度报告，截至2025年12月31日，平均船龄9.4年。这使得海丰国际在未来运力供给相对约束的环境下，仍然保持比较优势。图表53：市场平均船龄自2010年来持续老龄化 图表54：截至2026年7月中旬，场上3000TEU以下船中，33的船舶达到可拆卸年龄全部船平均年龄(年)全部船平均拆船船龄(年，右轴)3000TEU以下船平均拆船船龄(年，右轴)3000TEU以下船平均年龄(年)全部船平均拆船船龄(年，右轴)3000TEU以下船平均拆船船龄(年，右轴)171513119

40 30 20 10 10000

小于 小于 年年 年 年 年 年 年 年年以上4035-3930-3425-2920-2415-1910-145-954035-3930-3425-2920-2415-1910-145-95来源：Clarksons 来源：Clarksons3000TEU2005-20082022-20243000TEU-200818-213000TEU图表55：3000TEU以下船运力2025年开始可能进入收缩周期以下船交付运力(万TEU)以下船拆除运力(万TEU)

图表56：各集装箱船型在手订单占现有运力比重()，新订单集中在大型集装箱船全球集装箱船 8000+TEU大型3000-7999TEU中型船 <3000TEU支线0

3000TEU以下船增速()

10%8%6%4%2%0%-2%19051911190519111917192319291935194119471953195919651971197719831989199520012007201320192025

70%60%50%40%30%20%10%2000200220042006200820102012201420002002200420062008201020122014201620182020202220242026来源：Clarksons 来源：Clarksons盈利预测和投资建议2025往的经营表现和亚洲区域集运需求情况，我们对未来3年的收入变化趋势进行以下预测：1620256.3-6.427影，终出司26-28毛率为38.11/34.07/32.48。图表57：海丰国际2026年-2028年收入预测2024A2025A2026E2027E2028E业务数据货运量（万TEU）357.02384.75405.10428.02428.02YoY10.72%7.77%5.29%5.66%0.00%综合单箱收入(美元/TEU)856.56886.71891.01844.74833.17YoY13.71%3.52%0.48%-5.19%-1.37%经营收入(分地区，百万美元)大中华地区1,473.891,653.601,671.081,652.241,608.22YoY56.38%12.19%1.06%-1.13%-2.66%日本地区520.96596.80629.34637.64636.05YoY-1.15%14.56%5.45%1.32%-0.25%东南亚地区879.34983.041,084.821,097.521,093.19YoY11.25%11.79%10.35%1.17%-0.39%其他地区（含韩国地区）183.88178.21224.26228.25228.69YoY8.79%-3.08%25.84%1.78%0.19%收入总计3058.063411.653,609.503,615.663,566.15YoY25.90%11.56%5.80%0.17%-1.37%毛利率37.37%38.41%38.11%34.07%32.48%，26-28年分为4.62得税我按过去年司平值定终得出司26-28所税率分为2.20/1.90/1/92。图表58：海丰国际26-28年费用率与所得税率2024A2025A2026E2027E2028E营销费用率0%0%0%0%0%管理费用率4.71%4.50%4.50%4.20%4.00%研发费用率0%0%0%0%0%其他费用率0.03%0.17%0.12%0.00%0.00%所得税税率1.83%1.67%2.20%1.90%1.92%2026-202836.1036.1635.66亿美元，归母净利润分别为12.83/11.55/10.98亿美元。当前股价对应的PE分别为11.06/12.29/12.92202641.60/“”总市值 收盘价EPS(总市值 收盘价EPS(元)PE（亿港元） （港元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E锦江航运159.8812.350.791.161.061.081.1015.6410.6511.6511.4411.23德翔海运133.878.041.611.381.331.181.014.995.836.056.817.96中远海控2540.0417.013.081.991.528.5510.8313.9415.18可比公司均值 8.728.349.5110.7311.46公司960.4235.422.8082.7412.6511.2111.0612.2912.92公司名称；注：锦江航运和中远海控的单位为人民币。收盘时间2026年7月15日，可比公司来自iFinD一致预期风险提示（一）宏观政治经济事件风险（二）堵港风险旺季堵港常态化拉长航程周期，将降低船舶周转效率。（三）油价向上波动风险油价指数上升会传导至船舶燃油费用，可能引致运营成本增幅扩大。附录：三张报表预测摘要损益表(美元百万)资产负债表(美元百万)2023A2024A2025A2026E2027E2028E2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入 2,4293,0583,4123,6093,6163,566货币资金122136244332321186增长率 25.9%11.6%5.8%0.2%-1.4%应收款项151229223245247241主营业务成本 1,8061,9152,1012,2342,3842,408存货434751545859销售收入 62.6%61.6%61.9%65.9%67.5%其他流动资产3106117058051,0051,305毛利 6231,1431,3101,3751,2321,158流动资产6271,0241,2231,4371,6321,792销售收入 37.4%38.4%38.1%34.1%32.5%总资产23.6%32.0%35.2%38.4%40.0%41.0%营业税金及附加 000000长期投资717580808080销售收入 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产1,6521,8181,7831,8301,9732,108销售费用 000000总资产62.3%56.8%51.3%48.9%48.4%48.2%销售收入 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%无形资产174186276276276276管理费用 136144154162152143非流动资产2,0262,1752,2542,3022,4442,579销售收入 4.7%4.5%4.5%4.2%4.0%总资产76.4%68.0%64.8%61.6%60.0%59.0%研发费用 000000资产总计2,6523,1983,4783,7394,0764,371销售收入 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%短期借款10411519191919息税前利润（EBIT） 5721,0691,2671,3181,1801,123应付款项204234235258275276销售收入 35.0%37.1%36.5%32.6%31.5%其他流动负债195196471374392399财务费用 191615-3-5-4流动负债503545725651686694销售收入 0.5%0.5%-0.1%-0.1%-0.1%长期贷款65520000其他长期负债154180251251251251负债721777976902937945投资收益 202633283030普通股股东权益1,9152,4042,4792,8053,0993,380税前利润 2.5%2.6%2.1%2.5%2.7%其中：股本353535353535营业利润 4839981,1511,2091,0761,013未分配利润1,9042,3972,4612,7873,0813,362营业利润率 32.6%33.7%33.5%29.8%28.4%少数股东权益171723323946营业外收支负债股东权益合计2,6523,1983,4783,7394,0764,371税前利润 5531,0541,2511,3211,1841,127利润率 34.5%36.7%36.6%32.8%31.6%比率分析所得税 1719212922222023A2024A2025A2026E2027E2028E所得税率 1.8%1.7%2.2%1.9%1.9%每股指标净利润 5361,0341,2301,2921,1621,106每股收益0.200.390.460.470.430.41少数股东损益 568977每股净资产0.710.890.921.031.141.25归属于母公司的净利润 5311,0281,2231,2831,1551,098每股经营现金净流0.250.430.520.430.440.41净利率 33.6%35.8%35.6%31.9%30.