2026年二季度A股市场资金供需复盘：虹吸、趋同与分化

AA图1：26Q2科技单一赛道和多赛道主动权益公募实现规模扩张正循环 3图2：科技赛道基金的基民换手率，明显高于一般主动权益基金 4图3：科技赛道基金持有人以小额基民为主，大额限购对基金规模扩张的减速作用有限 图4：26Q2权益主动公募对TMT行业配置比例提升至61.8% 5图5：科技赛道基金中，收益率前20%的分组净流入和换手率明显偏高 5图6：26Q2部分普通主动权益基金转向科技赛道，但整体仍被赎回 6图7：26Q2固收+基金的TMT配置比例上升至53.2% 6图8：26Q2市场对固收+基金的偏好呈现清晰的“哑铃型” 7图9：科技硬件ETF在4月至6月上半月持续净流出，但6月下半月净流入大幅抬升 图10：公募非指增量化基金对TMT配置比例在26Q2显著抬升 8图11：全市场交易拥挤度指标（成交额前5%的股票成交额占比）26Q2冲击历史极值 图12：26Q2市场资金供需边际走弱 9图13：26Q2主动权益公募减量博弈，20-21年发行的基金净值回落至1.2以下..........................................................................................................................10图14：化工ETF申赎与行情浮盈情况 12A7A一、26Q2资金面复盘：虹吸、趋同与分化虹吸：主动权益公募成为边际定价资金，围绕净值锐度、层层内卷20152024-2026年资金供需的（20072021年购买主年、2025年以来）更倾向于直接参与投资。因此，20252026Q1ETF（商业航天、AI应用、有色、化工）相辅相成。26Q2ETF对部分科技细分赛道代表性不足，科技赛道主动权益基金成为中小投资者（我们设定为重仓股65%的市值聚焦于细分赛道），ETF”，在单一赛道行情快速上行期间规模扩张，26Q1净流入快速放量（826亿元），26Q2延续扩张（421亿元（8只重仓股属于泛算力硬件板块的基金26Q26（718亿元反超单一赛道基金。图1：26Q2科单赛和多道动益募现规扩正环 02024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03主动权益基金新发行+净申购（亿元）：单一赛道科技基金科技多赛道基金非科技赛道基金26Q22.181.250.6726Q210的基金来看，6741069（限购金额大于10万元的基金数量减少，限购金额在1万-10万元、1千元以下的基金数量增加），科技行情资金正循环才明显松动。图2：科赛基的民换率明高一主动益金 （倍）

基民换手率（仅统计26Q1和26Q2种类未切换的样本）

2.181.250.67AA0.002024-06 2024-12 2025-06 2025-12 2026-06单一赛道科技基金 科技多赛道基金 所有主动权益基金图科赛基持以小基为额购对金模张减作用限 54321543210 小于1千元 1千-1万元 1万-10万元 大于10万元1098765109876543210A科技多赛道光通信单一赛存储0.650.963.032.061.542.572.931.00.3364.531.910.440.401.140.370%-20%20%-40%40%-60%60%-80%趋势图基金数量的赛道 基民换手率（倍）：按区间净值涨跌幅从低到高分组权益主动公募对电子(43.4%)和通信(17.0%)的TMT61.8%，与历史上大类行业配A科技多赛道光通信单一赛存储0.650.963.032.061.542.572.931.00.3364.531.910.440.401.140.370%-20%20%-40%40%-60%60%-80%趋势图基金数量的赛道 基民换手率（倍）：按区间净值涨跌幅从低到高分组图4：26Q2权益主动公募对TMT行业配置比例提升至61.8%主动权益公募配置比例62.7%61.8%62.7%61.8%0%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026 周期 中游制造 消费 金融地产 基金数量>=10的赛道净流入（亿元）：按26Q2区间净值涨跌幅从低到高分组0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%趋势图图5：科技赛道基金中，收益率前20%基金数量>=10的赛道净流入（亿元）：按26Q2区间净值涨跌幅从低到高分组0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%趋势图科技多赛道-1176-207901光通信-729248228单一赛存储02-2334182道：算力PCB0-2-2048硬件类半导体材料设备0-29-111-75221AI电源001-12道：算力 PCB硬件类 半导体材料设备0.210.290.170.270.720.750.801.392.422.32AI电源0.481.761.912.645.55趋同：科技行情正循环中后段，其他资金趋向增加科技配置当科技赛道主动公募规模扩张与科技行情正循环，市场上选择趋同的资金也开始增加。26Q226Q1状态进行169（（26Q126Q1就已经重仓科技赛道的基金，这些基金即使换仓科技，仍然被基民赎回。状态 末基金数量26Q2状态占比26Q2末基金规模（亿元）占比26Q2期间新发行+26Q2涨跌幅净申购（亿元）图6：26Q2部普主权益金向状态 末基金数量26Q2状态占比26Q2末基金规模（亿元）占比26Q2期间新发行+26Q2涨跌幅净申购（亿元）种类不变19347.1%248466.4%51072.6%单一赛道基金科技多赛道基金4811.7%38410.3%3977.9%非科技赛道基金16941.2%87523.4%-12850.5%小计410100.0%3743100.0%42167.5%单一赛道基金706.3%154815.1%65381.5%科技多赛道基金种类不变24021.5%344433.7%93679.7%非科技赛道基金80572.2%523451.2%-82742.3%小计1115100.0%10225100.0%76358.9%单一赛道基金882.6%6342.8%-1688.0%非科技赛道基金科技多赛道基金361.1%2961.3%460.7%种类不变323996.3%2134495.8%-20716.0%小计3363100.0%22274100.0%-22356.7%二是固收+基金。26Q2固收+基金的TMT配置比例上升至53.2%（其中电子37.3%++净流入1540亿（占固收+基金净流入比重为43%）；另一端是中高收益、低波动的【中仓位+科技赛道】基金，26Q22480亿元（占固收+基金净流70%），其中科技多赛道净流入规模高于单赛道。图7：26Q2固收基的TMT配比上至53.2%

2.52.01.51.00.5AA0% 0.0固收基金配置比例 固收基金配置系数（右轴）图8：26Q2市对收基金偏呈清的哑铃” 新发行和净申购（亿元） 低仓位 中仓位 新发行和净申购（亿元）低仓位中仓位高仓位合计单一赛道科技多赛道其他固收+基金所有固收+基金

1515

120 158 2431-215 63 3566横轴：4-6月各类别基金平均收益率%纵轴：各类别基金平均年化波动率%气泡大小为26Q2净流入，蓝色气泡为正值，白色气泡为负值高仓位-高仓位-科技单赛道高仓位-科技多赛道高仓位-非赛道中仓位-科技多赛道中仓位-非赛道低仓位-科技多赛道中仓位-科技单赛道低仓位-非赛道低仓位-科技单赛道16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0ETF）4月至6月上半月持续净流出，主要源于ETF对细分赛道覆盖不足，互联网渠道中6ETF能源于部分配置类机构、其他渠道中小投资者的买入。图9：科件ETF在4月至6上月续出但6月半净大幅升 160014001200100002025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-032026-042026-052026-06科技硬件单日净买入亿元右轴 科技硬件累计净买入亿元

500AA（动ATMT26Q2A图10：募指量金对TMT配比在26Q2显抬升 公募量化基金（不含指数增强）重仓行业配置比例70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06期 造 费 产 “虹吸与趋同”正是26Q2科技龙头持续走强、市场风格分化的核心原因。结合市场交易拥挤度指标，26Q2资金供需与风格特征的互相强化可总结为两阶段：科技行情启动后，月中旬，市场交易拥挤度接近25年9月前高引发分歧，5月末“沃什上任交易”驱动美联储加息预期重新升温，市场整体和科技行情均有调整；+6PCB材料、MLCC、AI电源、半导体材料设备等1图全场易挤指成额前5%股成交占击史极值

8000.02026/6/18,51.4%2026/5/15,44.6%2026/6/18,51.4%2026/5/15,44.6%2025/9/26,46.1%

6000.05000.04000.03000.020%2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 全市场成交额top5%股票成交额占比 wind全A（右轴）

2000.0AA分化：增量博弈与减量博弈共存，26Q2市场资金供需边际走弱尽管科技动量行情演绎，但令人意外的是，26Q2市场资金供需是边际走弱的。结构上，资金减量主要源于宽基ETF和主动权益公募。一方面，抑制A股市场过热仍是应有之意，宽基ETF持续小幅净流出，部分对冲了短期A股的动量力量。另一方面，确实存在部分投资者基于2021年的学习效应，担忧赛道正循环的潜在扰动，提前降低仓位。历史上，前一轮发行高峰的主动权益基金净值站上1.2后，市场往往迎来全面增620-2120-21年发行的基金净值也回1.2以下，市场重回休整期。图12：26Q2场金需边走弱 40000.030000.020000.010000.00.0资金供给端（亿元） 资金需求端（亿元）0资金流入（亿元）:主动益固收+ETF 私募 保险 融资 外资图13：26Q2动益募减博，20-21年行的金值至1.2以下

2026/06,1.422026/07,1.182026/06,1.422026/07,1.18

AA2006/62006/122007/62006/62006/122007/62007/122008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/62025/122026/6主动权益基金存量净申购新发行亿元） 2007年发行基金组合平均值-额加（右）2015年发行基金组合平均值-额加（右） 2020-2021发行基金组合净-份加权右轴）1水平线（右轴） 1.2水平线（右轴）二、我们的思考：短期市场微观稳定性有望恢复，但科技资金仍需季度级别时间出清7月以来，A股市场面临的问题：边际定价资金自带高波动属性，本就容易造成风格分化。本轮上涨行情，中A66收++26Q2+段高波动，下行阶段也难以避免高波动。AMeta拟对外出售算力和模型是行情调整的起点，AIAA26Q2A6年这一比值的最高点为.%，153.55%155-6月科技资金抛压集然而，算力通胀内部的资金问题，后续还需要时间出清。261月典型高波动结构基础化工，中小投资者的行为如下：4月投资者1月初行情6ETF26年初水平。本轮通信和电子持仓浮盈回落速度快、幅度大，基民集中赎回窗口未充分兑现。426Q2对于科技的配置远超26Q1后续出清阶段，关注可能触发短期调整加速的扰动包括：1）绝对收益资金收益接近年内盈亏平衡线，可能会短波段快速降低权益仓位；2）如果后续市场资金供需买入新的强