金融风险管理（第2版）课件：信用风险管理

金融风险管理（第2版）

FinancialRiskManagement1

信用风险管理1.掌握传统的信用风险管理方法（信用评级、专家判断法、Z值模型）。2.理解度量违约风险的精算法和市场价格法。3.掌握交易对手风险管理的基础概念：交易对手风险

和信用风险暴露、正向风险和错向风险以及信用违约互换。4.能应用Creditmetrics模型和KMV模型评估银行业务的信用风险。5.认识到诚信等道德伦理教育是预防信用风险及强化信用风险管理的重要基石。学习目标3目录

度量违约风险的精算法信用风险度量传统信用风险管理度量违约风险的市场价格法12345信用风险组合管理46交易对手风险管理1传统信用风险管理51.外部评级信用评级机构（creditratingagency）是依法设立的社会中介机构，是从事信用评级业务服务的机构，由专门的经济、法律、财务专家组成，对证券发行人和证券的信用进行等级评定的一类组织。国际上著名的评级机构有穆迪投资者服务公司（Moody’s）、标准普尔公司（S&P）和惠誉国际信用评级公司（Fitch），它们并称为世界三大评级机构。1.1信用评级1.1信用评级2.内部评级内部评级的主要原因有三个：第一，中小企业类的借款客户没有被外部专业评级机构纳入信用评级范围，因此，商业银行也就没有可资参照的信用评级结果。第二，即使政府、大型企业等借款客户已经有了外部专业评级机构的信用评级结果，但是，由于这些专业评级机构的信用评级也存在某些缺陷（如评级费用由被评企业承担就饱受诟病），其信用评级结果也并不完全可信。第三，《巴塞尔协议II》中的内部评级法（IRB）允许银行采用自己的模型来计算违约概率（PD），银行需要通过内部评级来计量覆盖信用风险的资本充足率。1.2专家判断法专家判断法是指商业银行将贷款决策权交给一些经过长期训练、并具有一定专业技能和丰富经验的信贷管理人员，由他们做出贷款是否以及利率水平的决策。专家判断法有很多种，其中，最有代表性的是信贷的“5C”方法。“5C”是银行分析借款人的道德品质（character）、资本（capital）、还款能力（capacity）、抵押品（collateral）和经济周期（cycleconditionals）等5项因素的首字母。Character是对借款企业还款意愿的度量，是公司管理层的诚信以及其偿债的意愿。Capital度量借款人的实力。衡量借款人的自有资本和债务的关系，即财务杠杆。Capacity度量企业的偿付能力，主要看借款人产生现金流的能力和处置短期资产来偿付债务的能力。Collateral是指对债务所采取的抵押担保措施以及债务人控制的其他资产。CycleConditions是指经济周期或经济环境的状态对信用风险的影响程度。这里经营环境涵盖客户所在的整个经济、社会、政治、技术和行业（产业）环境。这些经营环境是借款人所承担的系统风险。1.3Altman的Z值模型(Z-scoreModel)

2信用风险度量10违约概率（probabilityofdefault，PD）。它用来度量交易对手未来不履行合约的可能性，它是一个离散变量，对手或者违约或者不违约。违约损失率（lossgivendefault，LGD）。它是和违约挽回率（RecoveryRate，RR）相对应的概念，反映了贷款发生损失后的回收风险。挽回的部分占信用风险暴露的比率称为违约挽回率，违约挽回率和违约损失率之和等于1。信用风险暴露（creditexposure，CE）。它是金融工具在有效期内处于风险之中的金额数量。在违约情况下称为违约暴露或违约风险暴露（exposureatdefault，EAD）。2.1信用风险因子最早的名义数量阶段。其次是风险加权数量（risk-weightedamounts）阶段。信用评级数量（notionalamountscombinedwithcreditratings）阶段。内部组合信用模型（internalportfoliocreditmodels）阶段𝟗.𝟐.𝟐信用风险度量工具发展演变3度量违约风险的精算法133.1历史违约率表9-1是穆迪公司公布的一组典型数据。表中数据描述了公司的信用随时间推移而出现的不同变化。机构公布的研究报告一般是追踪美国债券违约的频率，按照不同时间范围进行初始评级，这些频率可用来将评级级别转换为评级概率。对于初始信用评级较好的债券，如投资级债券，随着时间的推移，违约率随之增大，呈现一种上升的趋势。例如表中的Aa级别的债券，它在第1、2、3、4和第5年的违约概率分别为0.021%、0.039%、0.050%、0.082%和0.106%。而初始信用评级较差的债券，如投机级债券，每年的违约率常常是时间期限的递减函数。违约率呈现逐年下降的趋势。比如表中的Caa债券，它在第1、2、3、4和第5年的违约概率分别为10.624%、8.046%、6.773%、5.431%和4.669%。3.2违约概率的时间变化3.3违约概率的二叉树方法以M家公司作为初始研究对象，观察它们在三年内的违约概率，违约的过程参见图9-1。3.3违约概率的二叉树方法

3.3违约概率的二叉树方法

3.4违约的集中度风险（Concentrationrisk）

3.5信用等级转移矩阵信用转移（creditmigration）是指债务人或客户的信用质量发生变化，比如从AAA级别降低到AA级别，或从BB提升到BBB级别等。它是一个离散过程，是从一个时期到下一个时期信用级别的变化。信用等级转移矩阵（creditratingmigrationprobabilitymatrix)反映了债务人的信用在不同信用等级间的变动，揭示了债务人信用风险变化的趋势，出发点是为了金融机构能通过了解（预测）未来每一时间内的所有可能的信用质量状况，从而进行有效的信用风险管理。JP摩根公司1987年首先提出了这个概念，后来被标准普尔和KMV公司所采用。信用转移风险（creditmigrationrisk）与债务人的信用质量发生变化的不确定性相关。在特定的时间范围内，债务人的信用质量可能改善或恶化。3.5信用转移矩阵3.5信用转移矩阵例9-3某公司发行的两年期零息债券的当前信用级别为A。市场预期一年后ABC该公司仍保留A信用评级的概率为80%，下调到BBB级别的概率为15%，上调到AA级别的概率为5%。假设无风险利率为1%，与AA、A和BBB级别债券的信用价差分别为80、150、和280个基本点。所有的利率都以年复利计算。问：这个零息债券一年后的期望价值最接近多少。3.5信用转移矩阵

3.6违约挽回率挽回率取决于下列因素：（1）债权人的偿付优先权。偿付优先权越高，挽回率也就越高。一般来说年金债券或者公司股份债券的挽回率比较高；（2）经济状况。经济处于扩张（衰退）时，挽回率可能比较高（低）；（3）债务人的情况。债务资产的评级越高，挽回率也越高。有形资产比其他资产的挽回率高。利润率高的公司，一般有较高评级，它的挽回率也较高。（4）破产的形式。和破产不同，严重的交易困境通常会导致较高的挽回率。4度量违约风险的市场价格法254.1基于信用价差估计违约风险

4.1基于信用价差估计违约风险

4.1基于信用价差估计违约风险

4.1基于信用价差估计违约风险

（3）风险中性世界违约概率和真实世界违约概率比较4.1基于信用价差估计违约风险

（4）多期情形下违约概率估计（风险中性）4.1基于信用价差估计违约风险

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型

4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型7.Merton模型的优缺点该模型有很多优点。第一，它依赖于股票价格而不是债券价格，很多公司可交易活跃的股票要多于债券。第二，利用股票价格的相关性可以推导出违约的可能性，用别的方法就很难估计。该模型的缺点：第一，它不能用来为主权的信用风险定价，因为国家显然没有股票价格。第二，它依赖于企业资本和风险结构的静态模型。负债水平被假定为不随时间变化。第三，管理层可能会实施一些新项目，这些举措不仅会增加股票价值，也增加股票的波动性，从而会扩大信用价差。第四，该模型不允许公司价值发生跳跃。最后，该模型不能解释我们观察到的信用敏感债券的信用价差幅度。4.2基于市场价格估计违约风险：Merton模型5信用风险组合管理42信用风险损失有两种：一种是考虑市场价值的变化和包括违约在内的信用评级的变化，这是盯市模型（mark-to-marketmodel）下的损失；一种是指把完全的违约视为信用事件，债券的市场价值变动和信用评级的任何变动都是无关的，这是违约模式（defaultmode，DM）下的损失。435.1度量信用损失的分布

445.1度量信用损失的分布

5.1度量信用损失的分布

5.1度量信用损失的分布

5.1度量信用损失的分布

5.1度量信用损失的分布

5.1度量信用损失的分布5.2衡量信用风险的信用转移方法：Creditmetrics模型CreditMetrics模型是由J.P.摩根银行1997年提出的，它是第一个用于度量组合信用风险的模型。它不仅能估算由违约引起的损失的概率分布，还能处理降级引起的损失问题。信用风险VaR就等于在合理的置信水平下未来价值的抽样分位数与均值的差额。5.2衡量信用风险的信用转移方法：Creditmetrics模型1.单一债券的信用VaR第一步，选定一个评级体系。第二步，明确设定信用期限的长度。该期限通常是1年。第三步，在对应的期限长度上，需要明确地对每一个信用级别设定一个远期零息利率。第四步，重新计算每一个信用级别的价值。最后一步，推导资产组合价值变动的远期分布。5.2衡量信用风险的信用转移方法：Creditmetrics模型2.组合的信用VaR同一个行业或者同一个地区内企业的违约相关度会比无关企业之间的违约相关度要高。违约相关度会随着经济周期状况变动而变动。5.2衡量信用风险的信用转移方法：Creditmetrics模型3.CreditMetrics模型的小结CreditMetrics模型本质上是一个VaR模型，其目的是为了计算出在一定的置信水平下，一个信用资产组合在持有期限内可能发生的最大损失。但非交易性资产组合与交易性资产组合不同的是，贷款以及一些私募债券的价格不能够像股票价格一样容易获得，因此，这些资产价格的波动标准差也同样难以获得。5.3KMV模型KMV模型的基本思想是Merton模型在信用风险上的应用。KMV方法认为信用风险本质上是由债务人资产价值变动引起的。给定企业的资本结构，一旦设定了资产价值的随机过程，那么任何期限内的实际违约率都可以被推导出来。KMV模型的核心是推导出了每一个债务人的估计违约率或EDF。EDF是企业的特定因素，能够导入任何评级体系用于债务人的信用评级。KMV的经验研究表明：实际数据同对“企业资产的市场价值服从对数正态分布”这一假设非常吻合；资产收益的分布在所考察的日期内相当稳定，即资产收益的波动性相当稳定。KMV方法推导实际违约率的三步骤：第一步，估计企业资产价值V和资产收益的波动性。5.3KMV模型

5.3KMV模型第三步，从违约距离中推导出违约率——使用违约数据库对实际违约率差额进行修正。将违约距离（DD）导入既定时间期限内的实际违约概率。KMV将这些概率称作EDF。6交易对手风险管理576.1交易对手风险交易对手风险是场外衍生品交易过程中，一方不履行合约约定的义务给另一方造成损失的风险。是一种特殊类型的信用风险，与信贷风险（Lendingrisk）和市场风险（Marketrisk）相比都有较大的差异。信贷风险是借款人对应还贷款违约的风险。市场风险是由于市场因子的不利变动造成标的资产价值下跌，给持有人带来损失（负的NPV）的风险。交易对手风险是在合约具有正价值（正的NPV）、对手方不履行合约的条件下才具有风险。6.2信用风险暴露信用风险暴露（Exposureatdefault）是金融工具在有效期内处于风险之中的金额数量，在违约的情况下，也被称为违约暴露。在银行业务只包括贷款的时候，风险暴露实际上就是贷款的面值。随着金融衍生品市场的发展，衍生品信用风险暴露的度量越来越复杂。以互换合约为例，这类衍生品的价值远小于其名义金额。互换合约的初始价值一般为零，这意味着互换合约开始时没有什么可损失的，因此没有信用风险。但是，当互换合约到期时，它会变成一个正值或负值。所以，信用风险暴露的度量是指资产在其有效期内价值大于零的部分，就像期权一样。6.2信用风险暴露

6.3错向风险和正向风险当交易商对于对手方的风险暴露较高（较低）时，对手方违约的可能性也较大（较小），即对手方的违约概率和风险暴露正相关。这种现象我们称之为错向风险（Wrong-wayrisk）；类似地，当交易商对于对手方的风险暴露较高（较低）时，对手方违约的可能性也较小（较大），即对手方的违约概率和风险暴露负相关。这种现象被称作正向风险（Right-wayrisk）。6.4信用违约互换（CreditdefaultSwaps，CDS）信用违约互换（简称CDS）是自上个世纪90年代末以来，信用市场上出现的一种非常重要的衍生品。作为一种金融工具，信用违约互换的最简单形式的是给信用保护的买方提供了对某家公司违约的保险。这里所涉及的公司被称为参考实体（referenceentity），某家公司的违约事件被定义为信用事件（creditevent）。CDS中的信用事件只有两种状态：违约或没有违约。可卖出的所有债券的面值总额被称为CDS的面值（notionalprincipal）。CDS的买方必须向卖方定期支付一项费用，直到CDS到期或者信用事件发生。付款日期通常在每个季度的末尾。信用保护的买方支付的费用与面值的比被称为信用违约互换溢差（CDSspread）。6.4信用违约互换（CreditdefaultSwaps，CDS）1.CDS的结构6.4信用违约互换（CreditdefaultSwaps，CDS）2.CDS和看跌期权

银行给企业贷款或投资风险证券，即可以看作是投资了一种无风险债券的同时卖出一份看跌期权，也可以看作是投资了一种无风险债券的同时卖出了一份CDS。二者的效用是一样的。因此CDS实际上是期权而不是互换。6.4信用违约互换（CreditdefaultSwaps，CDS）

案例专栏“校园贷”：信用风险与社会责任的双重审视案例讨论题1.结合小张的案例，分析校园贷中信用风险的主要来源，并提出如何有效减少这些风险的建议。2.从社会责任的角度，探讨校园贷平台、监管机构和社会各界在校园贷问题中应承担的责任。3.校园贷现象频发，反映出部分大学生在社会责任意识方面的缺失。结合小张的案例，谈谈如何在高校教育中加强大学生的社会责任意识培养。本章小结本章首先介绍了传统的、主要针对违约风险的信用风险管理方法，比如信用评级机构的信用评级、专家判断法的“5C”分析法、Altman的Z值模型。接着介绍了违约概率、违约损失率和信用风