乔锋智能立加为基液冷为矛前瞻布局乘AI浪潮

图表索引图1：公司发展历程 5图2：乔锋智能研中心分布 6图3：公司股权结（截至2026年一度） 9图4：公司研发投与研发人情况 10图5：2021-2026Q1公司营业收入及增速 11图6：2021-2026Q1公司归母利润及增速 11图7：2021-2025年司分业营收（单位：亿元） 11图8：2021-2025年司产品利率对比 11图9：2021-2026Q1公司费用明细 12图10：2021-2026Q1公销毛利率及销售净利率 12图11：2023年以来建工程中转固，产能规模张 12图12：2021-2025年公司产总销量以及产品平单价 12图13：公所处行业“C34用设备制造业”中的“C3421金切削机床制造” 14图14：2025年金属削主流品市占率 15图15：2025年机床游应用业业绩规模占比 15图16：机产业链全景图 15图17：2001年-2026年5月国金属切削机床产及同比增速 16图18：2025年全球床市场量占比 18图19：2025年球机床市场费占比 18图20：数机床部分核部展示 18图21：国机床行业竞格局 19图22：五机床国产化和产品牌合计市占率 20图23：2015-2024年我国机数控化率变化 20图24：2021-2026Q1公毛率同业对比 21图25：2021-2026Q1公净率同业对比 21图26：2021-2025年公司直收入和分销收入占比 22图27：2021-2026Q1公期费用率同业对比 22图28：不功率密度机制解决方案 23图29：单功率较的Blackwell和Rubin系机柜在2026英伟达高端GPU配套机柜出中占比较高 24图30：2024-2031年全球液系统市场规模（百美元） 25图31：2023-2025年中液数据中心市场规模增速 25图32：冷式液冷机柜成构成 26图33：五加工中心可缩加工时间、提高加精度 27图34：快头加工机床争局 28图35：公液冷机床产图及典型加工件 29图36：公五轴加工中可准匹配人形机器人心部件加要求（以TH-200U五轴工心为例） 31图37：一机器人主要务户 32表1：乔锋智能立加工中心 6表2：乔锋智能卧加工中心 7表3：乔锋智能龙加工中心 8表4：公司董事会员 9表5：公司募集资投资项目投资金额、募集资及建设期况（亿元） 13表6：机床大类及分类型（据应用分类） 14表7：机床不同下行业分析 17表8：公司与同行可比公司产品及服务、应用域对比情况 20表9：乔锋智能自研发、自制造的机床核心功主轴 21表10：2025年公司设海外公司情况 22表11：四数据中心冷方效果评估表（+：优于传风；-：劣于传风冷） 23表12：核部件现实加中临的四大痛点 25表13：不部件模块具的工难点 26表14：公设备在技术的对性突破 28表15：公液冷机床主加部件、特点及优势 29表16：人机器人头部商展 30表17：公适配人形机人高精度数控加工产矩阵 30表18：乔智能分业务入毛利预测 33表19：乔智能可比公估值 35一、乔锋智能：行业领先的数控装备提供商（一）十余载深耕积淀，行业领先数控装备提供商2009“小巨人”3C3C益，进入收获期。图1：公司发展历程数据来源：乔锋智能官网、乔锋智能年报、广发证券发展研究中心善的支持体系。图2：乔锋智能研发中心分布数据来源：乔锋智能官网、广发证券发展研究中心（二）产品矩阵完整，渗透领域多元等行业。立式加工中心公司立式加工中心：0.005mm（1/10）48/部分典型加工工件图示产品图示主要用途产品型号部分典型加工工件图示产品图示主要用途产品型号产品名称钻铣 T-5F、T-5C、T-加工 5H、T-7C钻铣TH-85、T-10、T-加工13、TH-1370、中心 16

应用于液冷散热、3C热、智能穿戴等精密小零部件加工应用于液冷散热、无人机零件、LED箱体、新能源汽车配件、3C讯等行业，亦可以满足大批量铝压铸件、5G铝型材加工双主轴钻铣加 T-5050S工中心、V-11、、加工 、V1270、、V1585EV-850B、EV-1160VH-85、VH-11、VH13、VH1380、VH-1680、VH-立式 1890、VMC-加工 850L、VMC-中心 1050L、VMC-1380L、VMC-1680L、VMC-1890L立式加工 VF-57中心式加 VS-11A心五轴立式 VHU-650加工中心

散热片领域、自动化、通讯、3C等行工导体、散热器、医工具、汽配、航空航部件精密加工应用于汽车、半导部件精密加工领域应用于汽车配件、摩托车配件、通讯设备等行业中的批量中小零件加工液冷散热、航空航车、机床、纺织机加工数据来源：乔锋智能年报、广发证券发展研究中心卧式加工中心36米/等多道加工工序。表2：乔锋智能卧式加工中心产品名称 产品型号 主要用途 产品图示 部分典型加工工件图示产品名称 产品型号 主要用途 产品图示 部分典型加工工件图示中心中心

JVH-500、JHT-630A、JHT-800、JHT-1000HF-500、500S、HF-550、HF-

应用于模具、汽工领域工程机械、自动业550S、HF-630、HF-800卧式加工中心 卧式单臂五轴加工 FU-80S中心

JF汽车行业零件加工研发的机型满足客户不同的加工需求，致力智能制造行业，为客户提供整体的解决方案应用于人形机器重机、机车、机加工数据来源：乔锋智能年报、广发证券发展研究中心龙门加工中心表3：乔锋智能龙门加工中心部分典型加工工件图示部分典型加工工件图示产品图示主要用途产品型号产品名称中心

LM-1614、LM-2013、LM-2218、LM-2718、LM-3013、LM-3218、LM/LMB-3223、LMB-3228、LM/LMB-4223、LM/LMB-4228、LM/LMB-4232、LM-5228、LM-5232、LM/LMB-6228、LM/LMB-、LM/LMB-6238、LM-、LM/LMB-8532、LM-8538、LM/LMB-8542、LM-8546DLM-3020、DLM-14045、DLM-20045BTG-3222、BTG-3028

重机、机车、机重机、机车、机应用于人形机器重机、机车、机加工数据来源：乔锋智能年报、广发证券发展研究中心其他机床公司研发的其他机床：包括高精密数控车床、龙门线轨磨床、龙门平面磨床等机型，车床可满足圆柱、圆弧、各种螺纹、槽、蜗杆等复杂工件的加工需求，磨床主要应用于工程机械、汽车等行业大型零部件的磨削加工。（三）公司股权结构清晰，管理层经验丰富公司股权集中度高，治理架构稳定。根据iFinD数据显示，截至2026年一季度，公司实际控制人蒋修华、王39.75%26.50%67.43%，公司无其他5%图3：公司股权结构（截至2026年一季度）数据来源：乔锋智能年报、iFinD、广发证券发展研究中心子公司及关联主体层级清晰，海内外布局完善。公司拥有5家全资子公司，覆盖深圳、南京、东莞、香港地1.03%董事会治理结构完善，核心团队行业积淀深厚。公司董事会共由5名董事组成，分别为董事长兼总经理蒋修华、董事兼营销中心总经理杨自稳、职工董事郑朝博，以及独立董事欧屹、王未识，成员背景覆盖经营管理、市场销售、技术落地、学术科研、财务风控等多个维度，结构均衡互补。姓名 职务 履历表4：公司董事会成员姓名 职务 履历曾任职于厦门大金机械有限公司、新创机械（香港）有限公司、东莞市寮步乔锋机械经营部、东莞市乔锋机械有限公司；现任乔锋智能装备股份有限公司董事长、总经理蒋修华 董事长,董蒋修华 董事长,董欧屹 独立董事王未识 独立董事

任张家港斯克斯精密机械科技有限公司总经理，连云港斯克斯机器人科技有限公司经理、董事；丽水丽澄传动科技有限公司监事；张家港斯创众擎科技合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人；南京斯克斯传动科技有限责任公司董事；南京理工大学研究员、博士生导师具有高级会计师资格证书、注册会计师资格（非执业）上海复星医药集团股份有限公司、亿达集团有限公司、北京联合创业担保集团有限公司、联美（中国）投资有限公司、广东艾斯普光电科技有限公司。现任中科云遥（东莞）科技有限公司副总裁杨自稳 董历任东莞市乔锋机械有限公司业务员、销售团队经理、华南区销售副总监、直销总监；乔锋智能装备股份有限公司营销总监；现任乔锋智能装备股份有限公司董事、营销中心总经理杨自稳 董历任宁夏小巨人机床有限公司应用技术部室主任、技术开发部高级工程师；一工机器人银川有限公司郑朝博 职工董事

应用技术总监；乔锋智能装备股份有限公司应用技术副总监；宁夏乔锋机械制造有限公司技术总监；曾任乔锋智能装备股份有限公司宁夏产品业务部负责人、非独立董事，现任乔锋智能装备股份有限公司职工代表董事、宁夏产品业务部负责人数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心iFinD4%202113720253122021年的12%同比提升至2025年的17%。图4：公司研发投入与研发人员情况研发人员数量(人) 研发投入总额占营业收比例(%) 研发人员数量占比(%)

2021 2022 2023 2024 2025

350300250200150100500数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心（四）业绩增速亮眼，盈利弹性逐步兑现营收利润实现双增，业绩持续向好。根据iFinD数据，公司2026年第一季度实现营业收入7.25亿元，同比51.76%1.0641.98%1.03亿元，同比增40.57%公司在新能源3C图5：2021-2026Q1公营业收入及速 图6：2021-2026Q1公司母净润及增速营业总收入（单位：亿） YOY 归母净利润（单位：亿） YOY3080%4100%25201510570%60%50%40%30%20%10%0%32180%60%40%20%0%-20%0-10%0-40% 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心根据iFinD收入分别为10.4/12.0/11.4/14.0/20.46亿元，占公司营业收入的比重分别为79.2%/77.4%/78.3%/79.8%/81.95%。图7：2021-2025年司分务收（单：亿） 图8：2021-2025年公产品率对比30 立式加工中心其他业务25 其他数控机床20

0.40.4

立式加工中心 其他业务卧式加工中心 龙门加工中其他数控机床1.34.015 30%1.34.00.31.910 2 0.31.95 1 7 1 9 1 8 1 4

20%10%02021 2022 2023 2024

0%2021 2022 2023 2024 2025数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心1.6pct达到33.14%2025年公司20.4645.69%81.95%，带卧式加工中心：202420250.83亿35.77%3.32%202515.04%；龙门加工中心：20250.6928.94%1.23pct19.73%。整体来看，2023年以来公司毛利率稳中有升，费用管控成效显著：30%20250.260.60通过产品结构升级、新产品研发推广、制造效率提升，有效对冲产业下游降本需求带来的价格压力。2.02年以来在建2026Q15.68亿元。图9：2021-2026Q1公费用明细 图10：2021-2026Q1公司售利率及售净率

销售费用率 管理费用财务费用率 研发费用销售期间费用率

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

销售毛利率 销售净利率 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心图11：2023年以来在建工程集中转固，产能规模扩张

图12：2021-2025年公司产品总销量以及产品平均单价在建工程合计（）5.74 5.684.795.74 5.684.796543210

0

总销量（台）产品平均单价（万元/台） 30稳单价止跌企稳单价止跌企2015105020212022202320242025数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：乔锋智能年报、乔锋智能招股说明书、广发证券发展研究心（五）募投及可转债项目稳步推进，匹配产能爬坡募投项目：根据公司招股书，2021-2023年公司主要产品立式加工中心产能利用率分别为119.72%、103.93%96.48%IPO“数控装备生产基地建设项目”8.91（7.74.03亿元2420258有力支持。表5：公司募集资金投资项目总投资金额、募集资金及建设期情况（亿元）建设期建设期调整后拟投入募集资金调整前拟投入募集资金总投资金额项目名称序号项目

8.91 7.7 4.03 24个月1.99 1.85 0.97 24个月3 补充流动资金 4 4 2.09 合计 14.91 13.55 7.1 数据来源：乔锋智能招股说明书、乔锋智能《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金及注销相关募集资金专户的公告》、广发证券发展研究中心可转债项目：根据乔锋智能2026年6月5日《投资者关系管理信息》披露，公司结合目前订单快速增长情况二、机床行业复苏，国产替代释放长期动能（一）工业母机地位凸显，下游应用领域广阔机床被称为工业母机“C34”中的“C3421”图13：公司所处行业为“C34通用设备制造业”中的“C3421金属切削机床制造业”数据来源：《2017年国民经济行业分类（按第1号修改单修订）》、广发证券发展研究中心机床的分类：（1）2/3按照运动控机床大类 细分类型表6：机床大类及细分类型（根据应用分类）机床大类 细分类型金属切削机床铣床、车床、钻床、镗床、磨床、齿轮加工机床、螺纹加工机床、刨床、拉床、电加工机床、切断机床、其他机床共 床共 金属成形机床 主要包括液压机、机械压力机、冲压机、折弯机、冷锻机等刀具的辅机等数据来源：纽威数控招股说明书、广发证券发展研究中心加工中心是带有刀库和自动换刀装置的一种高度自动化的多功能数控机床，大幅提高了生产效率和自动化程Wineline25年加工中心市占率为3.451%。图14：2025年金属削主产市占率 图15：2025年床下应用业绩规占比加工中心 车床铣床 钻床磨床 齿轮加工机其他产品

其他行业8%3%4%5%8%3%4%5%35%19%27%9%22%13%8%5%数据来源：格物致胜Wintelligence公众号、发证券发展研究中心 数据来源：格物致胜Wintelligence公众号、发证券发展研究中心机床产业链体系完备，上下游分工协同有序。机床行业上游主要供应铸件、数控系统、精密件、功能部件、钣Wintelligence26.6%22.2%。图16：机床产业链全景图数据来源：乔锋智能招股说明书、广发证券发展研究中心（二）行业步入上行周期，中高端领域景气度领先1．从更新周期来看：β拐点已至，新一轮上行周期开启5-10iFinD10切削机床在010422-2421214年的70、72%84%20252015115%图17：2001年-2026年5月中国金属切削机床产量及同比增速200120022001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

中国金属切削机床产量单位万台） YOY上一个产量高峰40%新的更新周期30%上一个产量高峰40%新的更新周期30%20%10%10年0%-10%-20%-30%数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心2．从下游趋势来看：需求结构分化加剧，新兴高端赛道景气领先分行业看，汽车和航空航天需求增速领跑，升级替代为增长主线。机床下游应用中汽车、航空航天需求增长最2025Q4传统车企向混动转型带来的产线改造需求，二者叠加共同形成稳定的订单来源。05年4航空航天：“十五五”将在火箭高频发射能力和卫星规模化生产能力上实现双重突破，也将为国产高精度五轴机床带来广阔的市场空间。AI表7：机床不同下游行业分析行业类别 分析 行业类别 分析 2025GR需求总量仍居首位，传统车需求平缓、新能源车维持增长；短期高增主要来自新周期与海外市场拓展，是机床最大的需求引擎3C产品、芯片制造与模具加工是核心应用场景，设备迭代快，对机床的柔性化、智能化要求极高；国产替代加速下，电子行业成为机床第二大增长动力2025年，通用机械行业正处于“由量变向质变、由低端向中高端迈进”的关键时期。

+15%+13%通用机械

度、高效率装备的升级

+5%应用场景：用于加工高精度的医疗器械零部件，如手术器械、X射线机、CT扫描机等。对加工精度和表面质量要求极高用于加工发电设备的关键零部件，如汽轮机叶片、发电机转子、风力发电机的齿轮箱等；随着新能源发电（如风电、光伏）的发展，对大型高精度机床的需求将增加随着国产大飞机的需求增长，航空航天行业对机床需求有加快上涨；机床主要用于机体和发动机的加工负责曲面的加工数据来源：格物致胜Wintelligence公众号、广发证券发展研究中心

+11%+5%+15%盈利承压的背景下，市场增长动力正逐步由“普遍复苏”转向“结构性拉动”，不同细分机型之间的表现开始也出现明显分化：2025年五轴加工中心、钻攻中心等增长势头较为突出，增速均高于整体市场水平。（三）国产替代进程提速，公司多重优势深度受益当下竞争格局：我国机床行业大而不强，外资主导高端市场2025105711.6%42158.6%4.0%1.4个pct。从生产格局来看：根据VDW数据，我国的机床生产（不含零部件和附件）在2025年创下约300亿欧元的新10%9%7%。从出口格局来看：VDW20254143%。其中13%86从消费格局来看：VDW202532%14%5.7%5.4%。图18：2025年全球床市产占比 图19：2025年全机床场消占比25%37%7%9%10%12%中国德国日本美国意大利25%37%7%9%10%12%其他国家

中国美国德国印度32%43%14%5%6%其他国家32%43%14%5%6%数据来源：VDW、广发证券发展研究中心 数据来源：VDW、广发证券发展研究中心“而不强”，技术发展水平与发达国家相比仍有差距。具体体现在高端机床核心部件自主化率低与性能差距两大维度：70%“失守”图20：数控机床部分核心部件展示数据来源：机床关键部件状态智能监测方法研究综述[J]、广发证券发展研究中心3–50.01-0.02mm“”7×24图21：国内机床行业竞争格局数据来源：乔锋智能招股说明书、广发证券发展研究中心三重行业趋势驱动下，公司有望深度受益国产替代”向“制造强国”转变，未来“高端化、高利润”替代“薄利多销”是我国制造业的发展趋势，未来对高速度、高精度、高价值的高档数控“”2025202018%59.5%64%71%。图22：轴机国产率和品牌合市占率 图23：2015-2024年我机床控化率化

五轴机床国产化率 国产品牌合计市占71%64%59.5018%%2020年 71%64%59.5018%%

机床数控化率2015 2020 2024数据来源：乔锋智能招股书、广发证券发展研究中心 数据来源：乔锋智能招股书、广发证券发展研究中心80%左右2025“202533%64%”趋势三：核心部件自给能力提高。《〈中国制造2025〉重点领域技术路线图》对数控机床核心部件国产化提202580%300表8：公司与同行业可比公司的产品及服务、应用领域对比情况公司名称主要产品及服务主要应用领域创世纪3C系列数控机床产品、通用系列产品新能源领域、通用领域、3C供应链领域等通用设备、5G通讯、消费电子、模具、汽摩配件、军工、航空航天、工程机械、医疗器械、能源等立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控磨床等乔锋智能海天精工 龙门加工中心、卧式加工中心、卧式车床、立式加工中心通用设备、5G通讯、消费电子、模具、汽摩配件、军工、航空航天、工程机械、医疗器械、能源等立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控磨床等乔锋智能立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、智能自动化生产线数据来源：乔锋智能招股说明书、广发证券发展研究中心

精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、3D打印、工业阀门等30%主要原因可归纳为两点：盖成本。图24：2021-2026Q1公毛利同业对比 图25：2021-2026Q1公司利同业对比

乔锋智能 创世纪海天精工 纽威数国盛智科

乔锋智能 创世纪海天精工 纽威数国盛智科 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心成本端：核心部件外部采购与自制相结合，产品竞争力凸显。自制方面：主轴、动力刀塔、转台等核心部件公PMI、THK表9：乔锋智能自主研发、自主制造的机床核心功能主轴主轴型号 产品定位 产品优势 应用场景 图示主轴型号 产品定位 产品优势 应用场景 图示BT40机械主轴A2-8电主轴HSKA63电主轴

优化结构设计，是高转工核心现乔锋智能（301603）在精密制造领域的突破力单元

最高转速15,000rpm；刚性≥250N/μm；特种合金轴芯硬度可达HV900以上，抗冲击性和耐用性卓越主轴端面及锥面跳动≤0.003mm；静态和动态回转精度微米级；粗糙度可达Ra0.4；最高转速4,000rpm；紧凑化一体化设计滑系统；最高转速18,000rpm

能力械等航空航天、新能源汽车高价值零件加工BT50主轴

面向重切削领域的解决方案，动力与刚性强大

配置和动态平衡，保证高速加工精度与表面质量600N·m刚性500N/μm；内置电机直接驱动；智能化控制功能，提升高负载下精度与效率

模具、航空航天、汽车部件等领域的重型加工数据来源：乔锋智能公众号、广发证券发展研究中心202588.32%图26：2021-2025年司直入和分收入比 图27：2021-2026Q1公司间用率同对比直销 经销8.328.868.328.866.773.93%8.32%8%8%7%772021 2022 2023 2024

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

乔锋智能 海天精工创世纪 纽威数控国盛智科数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心海外市场布局推进，全球化战略雏形已现。2025年公司新设两家海外子公司，加速推进全球化战略布局。其中，无崖子智能科技（香港）Germany乔锋德国有限责任公司）表10：2025年公司新设海外子公司情况公司名称 设立方式 对整体生产经营和业绩的影响公司名称 设立方式 对整体生产经营和业绩的影响无崖子智能科技（香港）有限公司JIRFINEGermanyGmbH（名：乔锋德国有限责任公司）

根据公司全球化发展战略及经营需要，公司在香港设立全资子公司无崖子智能科新设 （香港）有限公司，有利于公司拓展海外业务、引进优秀人才和先进技术，加快司的全球化发展进程，提高公司综合竞争力公司在德国设立子公司有助于促进高端机床和核心零部件的开发与合作，满足公司拓展海外市场战略发展的需求，增强公司的综合竞争力数据来源：乔锋智能年报、广发证券发展研究中心三、锚定新兴领域，卡位液冷与人形机器人精密加工赛道（一）液冷加工设备：供需两端共振，布局正当时1．需求端：液冷从“可选项”变“必选项”，催生零部件加工新需求Vertiv40～60kW/Rack图28数据来源：维谛技术Vertiv培训中心公众号、广发证券发展研究中心晶圆成本攀升，液冷节能受英伟达等巨头青睐。在晶圆制造成本攀升的背景下，英伟达仍将毛利率稳定在73%表11：四种数据中心冷却方式效果评估表（+：优于传统风冷；-：劣于传统风冷）指标传统风冷冷板式浸没非相变浸没相变散热性能0++++集成度0++++可维护性0+++可靠性0+++性能0++++能效0++++废热回收0++++噪声控制0+++++单板腐蚀0++++冷却介质兼容性0+++初期投入成本0----5年平均运营成本0++++承重要求0----数据来源：库蓝科技公众号、广发证券发展研究中心NVLinkNVQLinkGPUAIBlackwellRubin5000”GPU带图29：单柜功率较高的Blackwell和Rubin系列机柜在2026年英伟达高端GPU配套机柜出货中占比较高数据来源：TrendForce、维谛技术、广发证券发展研究中心QYResearch224年的3.7231年的1362-01（达98%。2025-20262025159.845.2%30%35%2028470.4图（元）

图31：2023-2025年中国液冷数据中心市场规模及增速0

20242031E20242031E20250

销售额（亿元） 2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%数据来源：QYResearch、广发证券发展研中心 数据来源：赛迪顾问电子信息产业研究中心《2025-2026年中国液冷据中心市场报告》、广发证券发展研究中心供给端：加工难度抬高准入门槛，国内设备企业加速卡位——CDUManifold316L"+工艺工程+"痛点维度 具体表现表12：核心部件现实加工中面临的四大痛点痛点维度 具体表现材料复杂 铜、铝合金等高导热材料，易变形、切削振动大，传统机床加工良品率低迷AI液冷服务器核心部件加工精度要求严苛：关键结构件需做到±0.01mm尺寸精度，密封接触面光洁度Ra≤0.8μm，普通加工设备难以达标结构复杂 密布微通道、异形曲面多，加工时主轴热伸长、防水失效频发，批量生产稳定性极成本高企 不锈钢加工刀具损耗大、换刀频繁，长期生产成本居高不下，量产落地难数据来源：乔锋智能公众号、广发证券发展研究中心传统普通机床完全无法胜任液冷精密加工需求。液冷零部件属于高压密闭流体流通结构，冷却介质会在封闭流图32：冷板式液冷机柜的成本构成数据来源：头豹研究院、德扬智能装备公众号、广发证券发展研究中心CDUManifold/34%、28%、15%和。这些部液冷分流器模块：分流器是液冷系统的"交通枢纽"，负责将冷却液精准分配至各芯片节点。常用的分流板（RUBIN计算机单元）、NVLINK内分流板（GB300交换机单元）、快插分流块、分流块（GB200计算机单元）等部件，普遍采用316L不锈钢材质。CDU模块：CDU是液冷系统的"心脏"，其液冷泵外壳（压铸铝合金）、阀体外壳（不锈钢）、泵盖叶轮（铝合金）、球阀接头（不锈钢）等部件，材料跨度极大，工艺窗口极窄Manifold""神经末梢"表13：不同部件模块具体的加工难点模块名称 难点多面铣削装夹误差大：薄壁件易变形，密封面与光洁度难以兼CDU

深孔微孔加工难：T4mm，刚性弱、易振刀工序繁杂效率低：单件需多面翻转加工，传统设备换线时间长压铸铝合金外壳需多面高效加工，且要避免气孔、粘刀2.316L不锈钢阀体要求垂直度0.02mm、圆柱度0.02mm叶轮类零件需五轴联动，响应速度、换刀速度、三轴加速度要求极高Manifold歧管

分流歧管：细、长、易变形，平面度、直线度、位置度难以保证球阀：316L断续切削，刀具寿命短，内孔排屑易二次刮伤直通快插：内孔光洁度要求极高，二次夹持不允许夹伤快插接头

1.316L不锈钢切削阻力大、塑性强，刀具磨损极快微力精加工易震颤偏移，薄壁处易生难除毛刺螺纹无法二次校正，装夹要求严格异形斜槽结构、内牙毛刺去除难度极大铜合金冷板：粘性大、易粘刀，流道底面要求高，加工效率与表面质量难以平衡冷板 2.冷板上盖：锻造成型毛坯变形大，微通道加工后气密性泄漏风险高，表面粗糙度Ra≤0.8μm难达标 3.埋管冷板：铜管压紧要求机台主轴具备CS功能，对主轴刚性需求极高 数据来源：河北青年报、广发证券发展研究中心从加工设备来看：CDU图33：五轴加工中心可以缩短加工时间、提高加工精度IMSMIR2025202625年前液冷接头203638Mazak图34：快接头加工机床竞争格局数据来源：MIR睿工业公众号、广发证券发展研究中心3．公司在液冷加工赛道的策略：多品类覆盖，专机制胜表14：公司设备在技术上的针对性突破技术突破点 技术特点 目标效果技术突破点 技术特点 目标效果30%BT30主轴+陶瓷轴承

切削振动大幅降低，软材料不易颤刀微米级精密加工能力 复杂流道、密封面一次成型 薄壁平面度稳定控制在0.1mm以内，满足液冷"零泄漏"高效量产适配 多主轴结构+1.2秒高速换刀 兼顾小批量试制与大批量产线，降低单件成本和不良率数据来源：机床界公众号、广发证券发展研究中心图35：公司液冷机床产品图示及典型加工件数据来源：乔锋智能公众号、广发证券发展研究中心公司数控机床在液冷散热领域拥有三大竞争优势。公司数控机床应用于液冷散热领域主要有如下竞争优势：一表15：公司液冷机床主要加工部件、特点及优势型号 分类 主要加工部件 机床特点 机床优势型号 分类 主要加工部件 机床特点 机床优势TST-

双主轴双刀塔 MQD接

适配为液冷流道、阀体精密加工，采用双主+MQD块高精度、高负荷批量制造要求

模块化高度集成设计；高刚性大扭矩主轴;高精、高效TH-740

工中心

高刚性机型，专攻内分流板、分流块等模内分流板 复杂部件，抑震性能拉满，适配不锈钢高度难切削材料加工适配加工液冷散热内分流板模块，针对液冷

床身铸件采用独特配比工艺；自制高刚性主轴；大跨距床身+加强钣金VH-85 立式加工中心 内分流精密纵切数控

不锈钢分流板，高硬度难切削材料，做结构与切削性能专项优化，适配液冷分流板等精密加工、长期稳定量产为液冷接头、流体连接件、细长轴量身打

一体箱体强刚性；陶瓷球主轴低温升；加宽底盘强抗震FEA轻量化高刚性；210mm长行程QF-205T-5050S

车床 UQD接双主轴钻铣加工中心

造，高速车铣复合，精度稳、效率高，适配UQD接头模块大批量量产GB300冷板 GB300冷板

送料；丝杆预拉伸控变形；自研电主轴+回转导套一体刀库支架；独立双Z轴架构；双头刀补在线补偿JD8035D 高刚性钻铣加工中心

专精液冷小件加工；专业精雕磨削性能；小巧高效高性价比数据来源：乔锋智能公众号、广发证券发展研究中心竞争端：在液冷加工赛道，公司与国内另一主要玩家创世纪虽均实现了液冷全品类的覆盖，但布局策略迥异。‘专机化’“+极致工艺”的一体化解决方案精准破解行业加工痛点。（二）机器人加工赛道：五轴设备＆产业投资同步布局布局一：五轴联动，卡位人形机器人复杂件智造赛道当前人形机器人产业正处于从“概念验证”走向“全面商用落地”的深水区与爆发期。2026年，特斯拉、优必选、“样机展示”进入“+”表16：人形机器人头部厂商进展公司 核心进展 产能公司 核心进展 产能/出货情况特斯拉

202651Optimus（擎天柱）人形机器人于第二季OptimusGen-3首批机型已在加州弗里蒙特工厂下线并投入内部测试；德州超级工厂规划第二代产线，202750饰装配、质检等工序2026年内全面投产，生产线实现“10一台”下线速度，已完成“机器人造机器人”的智能化生产闭环；Walker系列机型批量进入比亚迪、富士康、顺丰等企业，覆盖新能源汽车、3C制造、智慧物流等场景

设计年产能100万台；7-8月正式量产，年底月产1万台（年化12万台）；德州工厂远期目标年产能1000万台广西柳州超级智慧工厂年产能达1万台；Walker系列机型累计订单超14亿元CyberOne已完成汽车产线实景测试，2026底启动规模化量产；202810万元内家用版202555002026年6月开工、2028年投产数据来源：中国机床工具工业协会ccmtba公众号、广发证券发展研究中心

测试成功率为90.2%；2026年产能规划至年产能5–10万台2026年目标出货1–2万台，同比翻倍；2028年规划月产≥500台（年化6000台）传统设备效率与精度不足，成规模化发展核心瓶颈。人形机器人正从实验室走向产业化，关节连接件、旋转//的关键桎梏。TH-200UV-350U结构加工难题，助力企业、降本增效、提升良品率。TH-200U五轴加工中心针对人型机器人行业；卓越的动态性TH-200U五轴加工中心针对人型机器人行业；卓越的动态性能；标配30T刀库，应对多品种、复杂制作灵巧手、关节件等工况，多曲面加工游刃有余型号 核心特点 应用场景 图示V-350U五大行程、高移速；效率及实用性遥遥领专攻人形机器人核心轴加工中心 先；适配多工序离散式加工 件等高精制造数据来源：乔锋智能公众号、广发证券发展研究中心机可靠性与使用寿命，为国产人形机器人核心部件“卡脖子”难题提供装备支撑。效率上：从“样品”走向“商品”，助力行业规模化量产落地。成本上：两款机型在保证高端性能的同时，通过自研核心部件、简化运维设计、延长使用寿命，降低设备采购用。图36：公司五轴加工中心可精准匹配人形机器人核心部件加工要求（以TH-200U五轴加工中心为例）数据来源：乔锋智能公众号、精雕刻机公众号、广发证券发展研究中心布局二：参股一工机器人，布局桁架机器人赛道。公司持有一工机器人银川有限公司40%股份，该公司主营业务为以桁架机器人为核心的自动化生产线研发、生产与销售。图37：一工机器人主要服务客户数据来源：一工机器人官网、广发证券发展研究中心四、盈利预测和投资建议要求，现已逐步成长为一家专业从事中高端数控机床研发、生产、销售和服务为一体的国家级专精特新“人”:立式加工中心:公司立式加工中心包括高速钻攻加工中心、高速型线轨立式加工中心、重型线轨立式加3C电子、AI收入：公司立式加工中心业务近年来保持持续增长，2024-2025年实现收入14.04/20.46亿元，同比增长23%/46%3C26-2831.71/44.39/55.4955%/40%/25%；毛利率：24-2532%/33%26-2834%/35%/35%。卧式加工中心:2024-20250.61/0.8326-281.16/1.51/1.8140%/30%/20%；23-252026-202820%/21%/22%。龙门加工中心:域。收入：过去受工程机械、能源（光伏、风电）等下游行业景气度低迷影响，公司龙门加工中心收入有所下滑，2024-20250.97/0.6926-280.58/0.58/0.610%/5%；24-25/26-2820%其他数控机床:26-28为0.40/0.34/0.32亿元，增速分别为-30%/-15%/-5%。表18：乔锋智能分业务收入和毛利预测单位：百万元2024A2025A2026E2027E2028E总收入1759.62496.573797.095259.046515.59yoy21.0%41.9%52.1%38.5%23.9%成本1242.041755.882615.113569.34411.68毛利517.56740.691181.981689.742103.91毛利率29.4%29.7%31.13%32.13%32.29%立式加工中心收入1404.282045.833171.044439.455549.31yoy23.4%45.7%55.0%40.0%25.0%成本961.391367.782092.882885.643607.05毛利442.89678.051078.151553.811942.26毛利率31.5%33.1%34.0%35.0%35.0%卧式加工中心收入61.0682.91116.07150.9181.08yoy42.2%35.8%40.0%30.0%20.0%成本52.3370.4492.86119.21141.24毛利8.7312.4723.2131.6939.84毛利率14.3%15.0%20.0%21.0%22.0%龙门加工中心收入96.6968.7158.458.461.32yoy-39.3%-28.9%-15.0%0.0%5.0%成本76.4255.1546.7246.7249.06毛利20.2713.5611.6811.6812.26毛利率21.0%19.7%20.0%20.0%20.0%其他数控机床收入103.556.9339.8533.8732.18yoy24.8%-45.0%-30.0%-15.0%-5.0%成本76.5447.3432.6827.7826.39毛利26.969.59毛利率26.0%16.8%18.0%18.0%18.0%其他业务收入94.07242.19411.72576.41691.69yoy204.4%157.5%70.0%40.0%20.0%成本75.36215.17349.96489.95587.94毛利18.7127.0261.7686.46103.75毛利率19.9%11.2%15.0%15.0%15.0%数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心2025年年报，20253C钻铣加21.8513.45%3C3C海天精工：公司自成立以来致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，目前已经成为国内领先的数控33.6818.9556.25%纽威数控：公司自设立以来专注于中高档数控机床的研发、生产及销售，现有大型加工中心、立式数控机床、300根据iFinD，202528.9312.269.3532.30%6.6122.85%。公司与12.69沈阳机床：公司主营业务包括产品研发、机床制造、销售服务、行业解决方案、机床零部件配套等应用场景，37.38表19归母净利润（百万元） PE估值水平公司名称 公司代码 2025A2026E2027E2025A2026E2027E创世纪300083.SZ143.25465.00599.00107.0442.2532.80纽威数控688697.SH304.25358.26432.2023.1224.5420.34海天精工601882.SH428.99506.79588.3423.6820.0117.24国盛智科688558.SH157.25--24.28--沈阳机床000410.SZ-9.59---1,974.95--平均值/----359.3728.9323.46iFinD、广发证券发展研究中心注：盈利预测均来自iFinD一致预期，截至2026.8.4收盘（国盛智科和沈阳机床暂无一致预期数据）2026-2028年营业收入为37.97/52.59/65.165.67/8.28/10.35（2630估值，对应合理价值140.75元/股，首次覆盖给予“买入”评级。五、风险提示（一）宏观经济波动风险5G（二）市场竞争加剧的风险（三）技术研发失败的风险业绩产生不利影响。（四）技术人才流失的风险（五）创新风险（六）进口核心部件供应的风险THK资产负债表 单位:资产负债表 单位:人民币百万元现金流量表 单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产总额2,4752,9184,0045,4046,805经营活动现金流净额-240-66370560649货币资金3823586891,1271,645合并净利润2033475678291,036应收及预付5356569821,3251,642折旧摊销4555455055存货8481,0351,5252,0822,573营运资金变动-514-493-267-341-