课程讲义-提升中国金融服务实体经济发展的能力

提升中国金融服务实体经济发展的能力

【关键词】

金融体制机制人民币国际化利率汇率债券市场挑战政策重点

【内容简介】

金融是现代经济的核心，必须深化金融体制改革，增强金融服务

实体经济能力。当前，中国金融服务实体经济发展面临一系列挑战，

如国际货币体系不稳定，货币高位运行影响货币政策独立性，中小企

业融资难。因此，需要出台稳定汇率市场、债券市场政策，防范新的

金融风险因素，提升中国金融服务实体经济发展的能力。

【大纲】

一、金融服务实体经济发展顺应当前改革动向

二、中国金融服务实体经济发展面临的挑战

三、提升中国金融服务实体经济发展能力的政策重点

第一节促进金融服务实体经济的发展

各位学员大家好，非常高兴能够跟大家一起讨论提升中国金融服

务实体经济发展的能力，金融是现代经济的核心，金融在经济社会发

展当中所处的地位非常重要。世界各国都将金融作为非常重要的一个

战略那个地位战略内容来看待。所以很多国家都非常重视金融发展。

我们今天来讨论这么一个话题，应该说既对当前经济社会发展来

说有重要的意义，而且从世界各国来说，应该说发展金融，促进经济

的发展，也是怎么样来保障一个国家来逐步的稳步健康发展的的那个

非常重要的内容。

那对我们国家来说，最近这几年，我们在持续的推进金融战略的

调整，在去年召开的党的“十九大”，在党的“十九大”报告里面，

就明确地对金融发展作出了一系列的战略部署。党的“十九大”报告

提出，深化金融体制改革增强金融服务实体经济能力，提高直接融资

比重，促进多层次资本市场健康发展，健全货币政策和宏观审慎政

策，双支柱调控框架，深化利率汇率市场化改革，健全金融监管体

系，守住不发生系统性金融风险的底线。“十九大”报告关于金融方

面的一些战略部署，应该说总体可以归结为三个方面的内容。

第一个方面就是要那个实现金融的这么一个本质，就通过金融改

革，要促进金融服务实体经济的发展。

第二个方面就是要完善宏观调控框架，主要就是要健全货币政

策，跟宏观审慎政策，双支柱的框架，重点就是要深化利率汇率市场

化改革。

第三个方面就是要强化金融监管体系，防范金融风险。所以“十

九大”报告应该说对金融发展这一块的部署是非常的明确。就是金融

服务实体经济发展，完善货币金融的这个宏观调控的机制。第三个方

面就是防范金融系统性风险。

其实这三个方面讲的都是一个内容，就怎么样让金融来发挥更突

出更重要的作用，能让金融更好地服务实体经济的发展。当然我们如

果说认真来进行分析的话，最近这几年，我们国家对金融的重视，应

该说是越来越突出了，或者说最近这几年我们国家应该说把金融改革

的问题放在全面深化改革里边非常重要的内容。为什么最近这几年我

们对金融的问题这么重视，我认为主要的一个原因就是最近几年来，

中国的整个国家，应该说金融资源方面出现了一个重大的变化。从

2008年以来，中国已经超过美国，日本，欧元区成为世界上拥有储蓄

最多的经济体，一个国家有这么多储蓄，怎么样认证？让这些储蓄更

好地服务实体经济的发展。那金融就至关重要。因为金融是资金的融

通，只有金融发达了，我们这些储蓄才能高效的来服务于我们的经济

社会的发展。

当前我们的储蓄已经全世界当中主要经济体当中，我们是第一。

说明我们的整个储蓄是非常高，也说明我们国家迫切需要一个更加高

效的金融体系。所以在这么一个背景里面，我们中央跟地方企业都非

常重视金融发展的问题。我去年也专门出了一本书，就专门讲中国金

融安全，怎么样来通过防范金融风险，来借助金融改革，更好地提升

金融效率。所以在当前这么一个背景底下，我想中国跟其他国家一

样，要把金融放在更加突出的地位，要发挥金融服务实体经济的发展

作用，同时我们国家跟其他国家又不一样，那就是中国的储蓄非常的

多，所以我们的金融的体系的发展，应该说跟比其他国家更加迫切。

所以我们今天来讲，这个问题，应该说既有重大的现实意义，也有重

大的理论意义。我想主要讲三个方面的问题。

第一个方面，就金融服务实体经济发展，要顺应当前改革的动向，

就是当前，尤其是我们党的“十九大”以来，我们通过改革要释放红

利，通过改革，要来推动经济社会更好更快的发展。那金融到底在这

里边处于什么位置？

第二个方面中国金融服务实体经济发展面临的挑战。既然要讨论

金融怎么样服务实体经济发展的问题，那当然我们就必须深入地分析

所面临的一系列的挑战，由此我们才能更好地为未来金融发展的问

题，提出更有针对性的措施。

第三个方面，提升中国金融服务实体经济发展能力的政策重点。

那在这一部分里面，我就简单提几点思考，未来中国要进一步地。来

提升金融服务实体经济发展，它的重点在哪？

第二节金融服务实体经济发展顺应当前改革动向（上）

我们首先来看，第一个方面，金融服务实体经济发展，要顺应当

前的改革动向。首先我们说要理解金融服务实体经济发展的问题，我

们必须要弄清楚什么叫金融服务实体经济的发展。从理论上说，整个

社会、整个经济，我们可以把它分为两个部分，一个是金融，一个是

实体经济。

金融服务实体经济的发展。我认为有两层含义。第一，金融不等

于独立于实体经济之外，形成闭环，自我发展。不能因为金融自己形

成一个闭环，而跟实体经济没有关系。资金应该说最后能够创造价

值，还是得依托实体经济的问题，还要依托实体经济的发展。如果金

融离开了实体经济，它怎么能创造价值？如果金融不能推动经济社会

发展，它的回报在哪？所以我们说金融服务实体经济发展它不能脱离

实体经济，自我形成闭环。

第二个方面就是金融本质上是要服务实体经济的资金融通。这里

面又有很重要的内在的含义。金融怎么样更好的服务实体经济的发

展。

我想很重要的一条就是要提升效率。所以从这个角度讲，要评价

金融是否比较有效的服务实体经济的发展，我认为主要要看金融是不

是能够促进经济社会更快发展。

也就是我们发展金融最后的目标，就是强调，或者就是为了整个

社会的发展，为了整个社会能够更快的上升到一个新的层次。所以发

展是我们金融最重要的来服务实体经济的一个目标。其实发展跟我们

当前经济社会的改革总的目标是密切相关的。为什么这么说呢？因为

当前我们经济社会各种战略都是紧紧围绕党的“十九大”来稳步推

进。发展在“十九大”当中处于非常核心的地位。为什么这么说？我

们看“十九大”报告，这个报告很长，十三个部分，三万多字。但是

我们进一步来分析，“十九大”报告里面最重要讲的一个内容是什

么？我们就看“十九大”报告里面的关键词，我们做了一个梳理，发

现“十九大”报告里面关键词排名第一的。就是发展出现了232次，

说明“十九大”提出了很多战略，这一些战略总的一个目标，就是要

促进发展，把发展置于最核心的地位。从这个角度也可以说我们发展

的问题，应该就是当前改革最重要的内容。那为什么说我们经济社会

发展到今天，还要重视发展。那主要我认为就是因为改革开放40年的

经验告诉我们，没有发展，就没有今天。我们改革开放40年来，我们

主要是通过三次改革开放的战略调整来促进经济社会的发展，才有今

天，进入了新时代的这么一个重要的成就。

比如说我们现在看到这个图，这是改革开放40年来，每年中国经

济增长的年度增速。我们可以看到，改革开放40年来，我们三次促

进经济社会发展的战略调整，最后都实现了经济社会较快的发展。

198。年，深圳特区成立，中国开始对外开放，开始大规模承接亚

洲四小龙的产业转移，生产衬衫，鞋子，袜子。中国的经济出现了第

一次较快的增长。

1992年小平同志南巡，上海浦东新区设立，中国确立了社会主义

市场经济体制，开始大规模的吸引外资，大量的承接发达国家机电产

业的转移，中国制造业进入了快速的增长期，中国逐步成为全球加工

贸易中心。我们看到中国经济出现的第二次较快的增长。

2001年，中国加入WTO开始对接全球规则，全球标准的时代。

通过加入WTO我们的企业，我们的政府，包括其他部门，开始有了

世界的一个视野。国际的这么一个理念，市场的思维，规则的精神。

所以我们看到加入WTO以后，中国经济社会又出现了第三就较快的

增长。这三次开放战略的调整，实现了一个重要的成果。就中国的经

济社会取得了巨大的发展成就。中国经济总量全球第二，进出口全球

第一，外汇储备全球第一。所以我们看到改革开放4。年，我们是紧紧

围绕发展这个主题，我们才有今天的新时代。所以发展非常重要。我

们未来仍然要进一步的通过改革来紧紧地促进经济社会的发展。所以

从这个角度说，我们未来金融服务实体经济的发展，应该说跟当前我

们“十九大”所提出来的重大的战略部署里面，将发展放在突出的地

位，这么一个改革动向，应该说是吻合的。而且是顺应当前的这么一

个改革动向内在的需求。所以我们说包括金融在内，这一些很多战略

的调整，都要紧紧的围绕发展这个主题。

当然我们现在要问的一个问题就是，中国金融要进一步的服务经

济社会的发展，未来我们的发展跟以前的发展有什么不一样？大家都

知道，我们改革开放以来很长一段时间，我们主要就是重视规模的扩

张，重视GDP的增长。所以改革开放40年代，我们金融也较多的是

服务于整个经济总量、经济规模，这么一个它的扩张。但是现在进入

了新时代，未来我们的发展，它的重点是在哪？是不是还是要重视规

模的扩张？这里面我们就要回归到党的“十九大”报告对于这个问题

所释放出来的信号。我们对党的“十九大”报告进一步的进行分析，

我们发现“十九大”报告里面明确提出，2020年要全面建成小康社

会，全面建成小康社会，有一个重要的数量型指标，就是2020年，

我们国内生产总值跟城乡居民收入要比2010年翻一翻。但是“十九

大”报告里面，这个量化指标没有再提了。“十九大”报告里面没有

再说GDP增长多少，说明什么？说明“十九大”报告告诉我们，未来

我们仍然重视发展，但是发展的重点已经不再局限于规模的扩张，未

来发展的重点，将更加侧重提质增效，也就是重视质量跟效率。这就

是我们最近这几年一直说的，未来要由高速增长，转向高质量发展。

所以，我们金融服务实体经济的发展，未来的重点也就是怎么样来促

进金融更好的来推动实体经济的提质增效的问题。

所以我们说金融改革，或者金融服务实体经济发展未来的重点在

哪？就是怎么样来促进实体经济提质增效，怎么来实现高质量发展？

未来我们要实现高质量发展，它有没有什么挑战？有什么问题？如果

没问题，我们现在的金融就没必要进行改革，也说明我们没什么问

题。

第三节金融服务实体经济发展顺应当前改革动向（下）

我们进一步来看党的“十九大”报告，我们就可以看出，“十九

大”报告对这个问题也作了评介回答。当前经济社会还没有实现高质

量发展，主要有两个方面，一个是不平衡。一个是不充分，不平衡、

不充分，是未来实现高质量发展最重要的内容，对于金融来说，我们

要服务实体经济，来解决不平衡、不充分的问题，不平衡、不充分的

问题，未来到底要怎么样来看待？或者说怎么来理解？因为这两个问

题的理解，将关系到我们金融怎么样服务实体经济的高质量发展的问

题。应该说不平衡，我认为主要从金融的层面来说，就是社会的微观

主体对金融资源的可获得性存在差异，所以未来可能要更多的来实现

金融的普惠性。从不充分的角度来说，应该说金融未来要更加侧重金

融服务实体经济的发展的效率问题，更好的提升资金它的效率。当

前，我们的金融的发展到底在不平衡、不充分方面，有没有存在问

题？

我们简单来看，看这个图，看这图我们大体就能知道，当前为什

么我们很重视金融服务实体经济的问题？这个图的横轴是一个国家货

币供应量绝对量，就一个国家有多少货币？纵轴，是货币除以GDP的

比重，大家可以看到，在这个图里面是世界主要国家的图，中国在哪

里？中国在右上角。美国在下面，日本在旁边，我们可以看到，中国

当前是全世界货币最多的国家，这个是最近这几年大家一直在热议的

问题。中国现在的货币全球最多，中国货币总量是美国的两倍左右，

但是我们的GDP只有美国的三分之二左右，也就是说中国花一块钱所

创造的GDP,还不如美国花5毛钱，所创造的GDP多，说明中国的

金融效率是有待提高的。中国用了美国两倍的钱，我们的GDP还没有

综大，说明我们的货币从一定角度来说，可能是比较多，或者偏多

的。

这也是为什么最近这几年，我们国家在一些重要的会议里面，

中央政治局开会，习近平总书记发表讲话，都有提到金融风险的问题

，金融效率的问题，金融改革的问题。其实从这个图就告诉我们，金

融服务实体经济的发展的效率确实仍然有待提高。我们国家的货币仍

然是比较多，在这种情况底下，我们还经常性听到。小微企业，中

小企业融资难，融资贵的问题，这么多的钱，为什么还有企业面临整

个融资的问题，融资的挑战，那应该说，这从一个侧面反映的，金

融发展的不平衡的问题。所以我们“十九大”提出的不平衡不充分

的问题，在金融服务实体经济的方面，应该说也存在类似的问题。

所以我们未来要实现高质量发展，重点就是怎么样来促进金融，

提质增效，让金融更好地服务实体经济的发展。

当然有些人说，当前中国面临的这么一个问题，是不是中国独

特，中国独有的？如果说我们国家独有的，那我们可以借鉴其他国家

的经验，如果不是我们国家独有的，那我认为，我们未来可能就要进

行全新的探索，不仅要结合我们国家的一些特色，特有的，特定的国

情，而且还要进行创新性的探索。

从现在来看，我们进行了国际比较，国际分析，发现金融服务实

体经济问题，应该说不仅在中国出现，在世界很多国家，或者全球应

该说都或多或少的面临的这个问题。为什么这么说，我们接下来看一

下全球的情况。

我们现在看到这个图，是1980年到现在，全球跟世界主要经济

体，每年的经济增长速度。我们可以看到，1980年到2008年金融危

机之前，全球经济虽然有波动，但总体都在保持稳定的增长。2008年

金融危机出现以后，使得全球出现了最近几十年来第一次衰退。2008

年金融危机来以后，很多人很紧张，因为金融出问题了，原来的金融

的发展模式亟待调整。在这种情况下，全球经济出现了衰退，全球经

济不好了，世界很多国家的经济就不好，那怎么办？2008年以来，世

界主要国家通过G20,二十国集团，等等一些治理平台，来倡导大规

模的财政货币刺激政策。所以很多国家就实行扩张性的财政货币政

策，大量的投入货币，拉动需求。最后我们看到的是全球经济在2009

年衰退以后，迅速的回到2010年4%以上的增长速度。但是我们看到

从2009年到现在，全球经济并没有像金融危机之前稳步的不断的增

长，而是出现不断的减速。全球经济从2010年以来出现了不断的减

速，那我们就要开始。来进一步地追问，最近几年全球经济不断地减

速，到底是什么原因？那要问这个问题，我们就要看，最近几年全球

经济在不断地减速，是在什么情况底下出现的？

我们刚才说了，全球经济不好，所以大家都在进行刺激。所以最

近几年全球经济不好，是在世界很多国家都在刺激的情况底下出现。

什么叫刺激呢？在现实当中，经济学上面有很多指标，可以来进行衡

量，到底一个经济体是不是在刺激，还是在紧缩。那我这里边，要跟

大家分享一个很重要的指标，那就是中央银行的资产。如果一个国家

中央银行的资产出现较快地上升，说明这个国家的央行买了很多东

西。但是央行没有做生意，它哪里来的钱买东西？大家都知道，央行

跟其他部门不一样，跟其他企业不一样，它有一个重要的职能就是印

钞。所以，央行的资产如果出现快速地上升，说明央行印了很多货

币，发行了很多货币，买了很多东西，说明央行在刺激。那我们现在

看到这个图，是世界主要经济体、央行、资产，在金融危机以来的走

势。这里面主要包括美国央行、美联储、欧洲央行、日本央行，包括

中国央行。我们可以看到金融危机以来，这四大央行，资产虽然出现

波动，但总体都在不断地增长。到现在为止，这四大央行的资产，相

比金融危机之前，都增长了两倍、三倍，有些甚至是四倍以上。也就

是说，从2008年到现在，短短的十年时间，世界主要经济体投入了

货币的总和，超过了以往所有时间投入的货币的总和。说明最近这十

年，全球投入的货币是非常地多。所以，说明最近这十年，世界主要

经济体货币是比较宽松。目标只有一个，就是要促进全球经济的稳定

增长。但是我们看到了，最近这几年全球经济并没有稳定地增长，而

是出现不断地减速。为什么投入了这么多的钱，全球经济还没有实现

稳定地增长，而出现不断地减速呢？这里面，我认为只有一个答案。

那就是这么多的钱，可能没有很好地进入实体经济，金融没有很好的

实物是服务实体经济的发展。因为如果说这么多的钱全部进入实体经

济的话，大家可以想象一下，当前的物价肯定就大幅度地上升了，因

为我们说短短的十年我们投入的货币总和超过了以往所有时间投入了

货币的总和。这么多的钱进入市场，大家都去买东西，哪有那么多东

西？所以从这个角度我们可以说，最近这几年，我们投入的货币可能

并没有像我们想象的大规模的进入实体经济。因为我们没有看到大幅

度的通胀。所以当前我们就看到一个很突出的问题，就是不仅中国存

在金融服务实体经济效率较低的问题，而且全球都共同面对的同一个

挑战就是金融怎么样更好服务实体经济发展。我们说通过前面这么一

个梳理，我们就发现金融服务实体经济的问题，不是我们国家一个国

家的问题，是金融危机以来，世界主要国家共同面对的挑战。金融服

务实体经济的发展的问题，成为世界各国宏观政策关注的焦点，关注

的重点。我们说今天我们讨论问题，应该说很有这么一个重要的背

景，就很有意义的这么一个事情。所以我们前面讲的这一部分，主要

就是告诉金融服务实体经济的发展的问题，是全世界当前关注的重要

问题，也是当前中国改革发展当中关注的重要的问题。所以说金融服

务实体实体经济发展符合当前的改革动向。

第四节中国金融服务实体经济发展面临的挑战（上）

那既然是我们当前改革的一个重要内容，那我们就要进一步的来

分析金融到底有哪些问题？金融要更好服务实体经济的发展，到底有

哪些方面的挑战？就是我们会说那么多的钱下去，为什么效率那么

低？那我们第二部分就要讲中国金融服务实体经济发展面临的挑战。

我们刚才说了，中国货币是全世界最多的。中国货币的效力就是一块

钱投入到实体经济当中所推动的GDP的增长应该说在全球是比较低

的。我们说中国的金融效率到底怎么来提高？那我们要问这个问题，

我们首先要问一个很重要的问题，就是为什么中国会有这么多的钱？

为什么中国的货币是全世界最多的？这个问题你如果没回答清楚，那

未来我们要更好服务实体经济的发展，你可能就很难说清楚。所以我

们第一个问题我们就要回答，为什么我们货币会这么多？这里面有个

很重要的背景，就是改革开放40年来我们在改革开放之初，中国跟其

他发展中国家一样。缺资金，缺技术，所以我们面临的一个很重要的

问题就是怎么样能够引进外资，怎么样能够引进现在的先进的技术，

先进的管理经验，一个发展中国家，尤其是发展中大国，如果没有资

金，如果缺少外汇，不仅会阻碍经济社会的发展，还会面临的经济金

融的风险，一个国家没有外汇储备，比如说亚洲金融危机的时候，我

们就看到有些发展中国家，因为外汇储备短缺，而出现汇率危机的问

题。所以资金的问题，尤其是外汇的问题，成为发展中国家，应该说

经济发展过程中最重要的一个经济发展的目标之一，就是要提升外汇

储备。

我们国家一样，所以改革开放以来，我们希望通过出口创汇，所

以比较长的时间里面，我们实行结售汇制度，企业出口得到了外汇，

要卖给国家指定的银行，最后央行来对这些银行进行外汇进行购买，

所以这就形成了外汇储备。那央行要买外汇的话，我们刚才说了，央

行它其实没有做生意，他只能靠印钞，所以中国央行购买外汇储备的

一个重要的资金来源就是央行发行货币，从200。年以来，我们看到

中国的外汇储备出现了较快的增长。至!I了2014年，中国的外汇储备

曾经高达3.8万亿美元。要买这么多的外汇储备，央行就要投入20几

万亿的人民币，央行投入人民币，在市场上面会有乘数效应，所以它

就可能会形成更大规模的一个货币供应。所以我们现在看到中国的货

币为什么这么多，一个很重要原因，就是央行国买外汇储备。当前中

国央行持有的外汇储备仍然有3万亿美元左右，所以这个是在全世界

里面属于比较高的。我们这里面就要投入20万亿。就要投入20多万

亿的人民币。所以中国的货币这么多，我认为主要的一个原因是在这

里。那现在的问题是这么多的货币到底有哪些问题？一个是经济发展

的问题，一个是管理的问题，然后我想第一个问题，就是我们货币、

外汇储备这么多，3万多亿美元。我们是用了20几万亿人民币买的，

说明3万多亿的外汇储备的管理。非常重要，不然我们国内投入这么

多的钱，那外汇储备如果管理不好，那这样可能就会导致我们国家金

融风险，甚至我们说金融出现巨大的问题，或者金融出现较大的风

险。所以这里面有一个很重要的问题，就是说如果中国的外汇储备3

万多亿，这3万多亿能够很好的管理，有很高的IU报，那其实我们人

民银行发人民币来购买，应该说也不一定会有问题，或者也不一定会

有效益损失的问题。

所以这里面第一个问题就是外汇储备这么高，怎么管的问题。未

来如果说要应对外汇储备管理的问题，我们要怎么办，那这一个显然

过程，我们金融货币高位运行的背景底下，服务实体经济发展的一个

重要内容。那现在来看，中国的外汇储备仍然有3万亿美元左右，3

万亿美元左右是多大，这个是大致相当于意大利GDP的两倍，相当于

德国GDP的规模。那从这个角度看，是比较大的。因为意大利、德国

也算是世界的大国。我们的外汇储备跟它的GDP规模相当，那这么多

的外汇储备怎么办？最近几年来，曾经有人提出建议，说把外汇储备

用于购买黄金，这样外汇储备不会缩水，外汇储备还有保值的功能，

这样能够确保中国发行了这么多的人民币，它的效力不会受到影响。

但是我们经过认真的测算发现，当前除了私人部门以外，官方的外汇

储备，它如果折算成美元的价格，也就相当于中国外汇储备的一半。

也就是说中国外汇储备把世界各国官方的黄金都买了，世界各国官方

黄金储备还不够，还不够我们买。更大的问题是我们如果买了那这些

黄金的价格可能就会出现暴涨。如果暴涨，那我们买它，我们的外汇

储备其实就是一个贬值。所以简单的要把外汇储备置换成大规模的黄

金是比较困难。那怎么办？那有些人说那就把外汇储备给分掉，分给

每个老百姓。现在来看这个问题也是比较麻烦。为什么？因为你要把

外汇储备分了，首先的一个前提是外汇储备是政府的净资产，但是现

在来看我们的外汇储备是央行的资产，央行通过发行货币来购买，那

央行发行了二十几万亿的人民币，是央行的负债。所以你如果把它的

资产给分了，它的负债怎么办。所以从这个角度讲，应该说我们还不

能简单地把外汇储备分了。

那未来要怎么办？未来怎么办？现在来看，要真正的解决中国外

汇储备高位运行的问题，我们必须直面一个问题，那就是中国为什么

要积累外汇储备？这很重要的一个原因就是因为世界主要的储备货币

是美元、欧元、日元、英镑等等这些货币，所以我们国家要积累。如

果人民币是国际货币的话，那可能就不要。但是我们积累的这个美

元、欧元、日元等等这些外汇储备有什么问题吗？现在主要的问题在

哪？主要的问题在于美元、日元、英镑等等，这一些货币不是完全来

扮演国际货币的角色，也就是说这些货币既充当国际货币，也是这些

国家跟这些地区的货币，主权货币。所以当这些国家跟地区经济发展

有问题的时候，他们可能就不会去全面的来保障货币国际储备的这么

一个稳定币值的职能的需要，而是单方面的考虑本国本地区经济社会

发展的要求，实行货币扩张的政策，这样可能就会带来货币贬值的压

力。

比如说金融危机以来，相关的国家跟地区就推行了量化宽松的政

策。如果这样的话，我们外汇储备的这么一个保值增值确实面临压

力，所以未来怎么办？那有些人说，未来我们能不能把国际货币体系

进行改革，把它退回到金本位时代，也就是说在实行金本位的时候，

世界各国的货币跟黄金都是挂钩的，这样央行就不能随便地放水，这

样的话就可以保证我们整个储备货币体系的稳定性。但是现在来看这

个也不行，因为我们做过研究发现，在实行金本位制的时期，世界主

要国家经常性的出现通缩，为什么？因为黄金受制于开采技术，受制

于它的这个储藏。

所以每年全世界能够开采出来的黄金是比较有限，往往是低于全世界

经济社会发展的要求。所以在这种情况底下，你退回到黄金这个金本

位时候，这么一个制度的话，那可能货币没办法满足经济社会发展的

要求。这样的话会影响全世界金融服务实体经济发展要求的目标。

所以现在来看，对中国来说，可能只有一个次优的目标，那就是

人民币国际化。未来我们要解决的是外汇储备，央行不要再大规模的

被动的买卖，这样可能就可以使得央行有独立性。未来能够单独来依

靠，或者说根据经济社会发展的要求，来进行货币的调节，所以货币

体系的改革非常重要。那货币体系的改革怎么改？那现在来看，人民

币国际化是一个很重要的方向。人民币如果成为全球货币，未来中国

就不要再大规模的积累，外汇储备，未来中国央行就可以比较独立的

来行使货币政策，所以要解决金融服务实体经济发展的问题。

我们首先就要把刚才我们说的央行被动的买卖外汇储备的这个压

力把他释放出来，把这个问题给解决了，那就是要人民币国际化。

那人民币国际化怎么来实现？原来有很多人说我们可以主动把人

民币输到海外去，让大家去用，这样人民币就很快就实现国际化。但

现在来看问题没有那么简单，你把人民币简单的放到海外去，人家第

二天就换成美元欧元日元，也就是说其他国家会不会用人民币，不是

说你这个国家有没有把人民币输出去的问题，而是看你这个人民币的

竞争力。看你人民币，这个人民币背后的金融制度体系的完善性，同

时其他国家他要用人民币的话，它还有一系列的要求。所以从这个角

度来说，人民币能不能成为国际货币应该说是市场选择的结果，而不

是一个国家的政策手段。

第五节中国金融服务实体经济发展面临的挑战（下）

所以未来要推行人民币国际化，我们认为主要就是在三个方面来

进行重点推进。通过这三个方面解决一个什么问题呢？就是让人民币

能够逐步的跟其他国家货币进行竞争。通过这些改革，能够提升中国

人民币它的竞争力，能够让人民币有机会成为国际货币，然后再通过

市场力量，我们慢慢的便宜，慢慢地让人民币成为全球重要的货币。

哪三个方面要重点推进呢？

第一个方面，就是你要解决人民币的流出流入的问题，就其他国

家需要人民币的时候，他们就要能够拿到人民币。我们到海外去，我

们要用人民币。

有没有？如果海外都拿不到人民币，他怎么有可能国际化？所以第一

个就是人民币能不能流出？第二个问题是其他国家拿了人民币以后，

他能不能很好地再回到中国的市场，来投资我们A股，投资我们的房

地产，投资我们其他方面的产业，那这就要解决人民币能不能流入的

问题。也就未来第一个要解决的就是人民币流入流出，什么叫人民币

流入流出？那就是资本账户的可兑换。通过这个改革，使得人民币能

够自由流动。在此基础上，再推进两大改革，那就是人民币的利率汇

率市场化改革，利率汇率是资金的价格，是人民币的价格。如果利率

汇率都是由国家掌控的，那其他国家是不会持有人民币的。因为他们

不可预期，所以未来我们要稳步的推进人民币的利率汇率市场化改

革。这样能够让人民币跟其他国家的货币进行竞争，人民币才有可能

成为国际货币。

所以第一个方面我们要稳步推进人民币的这么一个国际化，促进

国际货币体系的调整、优化。由此来解决中国央行被动买卖外汇储备

的问题。这样才能更好地使得中国央行能够更加独立的来实施一系列

的政策，来促进实体经济的健康发展。

第一个挑战是国际体系不稳定，国际体系的问题，制约了中国货

币服务实体经济的发展的问题。

第二个挑战，那就是中国现在由于购买了这么多外汇储备，我们

投入了这么多货币，这么多的货币影响了货币政策的独立性。什么意

思呢？就是我们买了那么多外汇储备，我们现在的货币供应量已经是

全球第一了。那这么多的货币，为什么在我们国内没有出现通货膨胀

或者恶性通胀？从200。年到现在，我们看到中国的CPI只有2%左

右平均，说明中国没出现通货膨胀，没有出现恶性通货膨胀。那为什

么这么多的钱下去以后，中国没出现恶性通胀？那其实这主要在于中

国进行一系列的货币政策方面的调整，就中国央行放弃了自己的独立

性来进行了一系列的货币政策方面的调整，来被动应对这么多货币所

造成的问题，这样才实现了中国当前通货膨胀率比较稳定的这么一个

目标。什么意思呢？就是说中国花了那么多钱，买了那么多外汇储

备，这么多的钱，如果全部到社会上去，那可能就会恶性通胀。那怎

么办？那央行又采取的一系列的手段，把这个钱管住，没有让它在市

场上乱窜。也就是说把这个钱怎么样？通过一系列的政策来把它收回

来。

哪一些方面呢？第一个方面就是财政资金，财政资金现在大部分

都放在央行国库。所以财政资金如果出现快速的上升，相当于大量的

资金从社会到了央行，相当于说央行从社会回笼货币。最近这几年，

我们看到财政在央行的活期存款，也就国库现金一直保持在3万亿人

民币左右。原来只有几千亿，现在有3万亿左右，说明最近几年来我

们看到的伴随着中国货币的大规模投入，我们通过财政资金把货币收

回到央行也有2万亿左右，这样的话把钱给收回来。

第二个渠道，就是存款准备金率。存款准备率是商业银行放在央

行它的存款准备金，如果存款准备金率提高，商业银行放在央行的存

款准备金就要上升，就要增加。这样央行就可以把资金怎么样？就把

它回笼到央行。我们看到虽然最近一段时间以来，我们的商业银行的

存款准备金率出现了下调，但是相比全球存款准备金率10%左右的水

平，中国的商业银行存款准备金率仍然是比较高的。现在中国存款准

备金这么一个手段，央行回笼比其他国家更多的货币应该说我们在10

万亿以上，所以这一个量也是比较大的。

也就是说我们央行通过买外汇储备投入货币，又通过存款准备金

跟财政存款收回货币，这样大量的货币就没有完全在市场上面，央行

又把它收回来了。还有一些货币跑到哪里去？还有一些货币就跑到了

房地产。所以最近这几年我们看到房地产的价格在出现较快的上涨，

其实房地产已经形成一个资金池，这样一些资金去跑到房地产去了。

它没有跑到其他领域去，客观上为稳定中国的物价，为稳定中国的通

胀形势应该说也起到了一些积极的作用。所以第二个方面就是我们说

中国的货币比较高，这些钱其实央行又通过一系列的非常规的货币政

策，也就是放弃了一定的货币政策的独立性来把它收回来，来把它稳

住，稳定在池子里面，我们实现了通货膨胀的稳定。所以我们说第二

个方面，就是货币这么高，它的低效率，为什么低效率？因为央行要

进行对冲。

第三个方面，我们刚才说的，我们有这么多的钱，但是为什么经

常听到有不少的中小企业抱怨融资难融资贵的问题，我们市场上钱这

么多，我们是全世界货币最多的国家，那为什么中小企业还说没钱

呢？小微企业还说没钱，那这里面我认为有几个原因，第一个方面，

中小企业或者小微企业融资难，融资贵，是世界难题。世界各国应该

说都面临着这个问题，所以不是我们一个国家面临的，所以说明这个

有共同性。但是我们要问的一个问题是，中国发行了这么多货币，为

什么还是有很多小微企业融资难，融资贵，也就是说中国这个问题并

没有比其他国家缓解，这个问题并没有比其他国家得到更大幅度的缓

解。

所以我们要问的是，中国发行的这些钱到底到哪去了？是什么因

素或者说是有什么原因导致在货币宽松的情况底下中小企业融资难融

资贵的问题，那我认为主要的一个很重要的原因就是体制机制的问

题。当前中国的利率，商业银行的存款利率跟贷款利率，应该说已经

基本实现市场化。当然在现实的操作过程中，我们仍然发现，央行对

商业银行的存贷款利率还是有一定的指导。在世界各国也是有存在这

方面的一个经验，或者说有存在这么一些方面的做法，所以也不一定

完全是我们国家独有的。但是现在有一个问题在于，在现在这么一个

体制底下，如果我们对利率进行指导，我们希望市场上比较多的资金

能够以比较低的价格来进入实体经济，能够更好的让资金促进实体经

济的发展，不会造成企业的压力。但是这样会带来一个问题，在于什

么呢？就是我们把资金的贷款利率压下来的同时，我们只能压什么

呢？压银行贷款。但是银行有个问题，它喜欢抓大放小，就银行喜欢

把钱贷给大企业，为什么呢？因为大企业有固定资产，它能够抵押。

大企业的资产很多，大企业的风险相比中小企业会小一些，所以银行

喜欢把钱贷给大企业。因此你把贷款利率往下压以后，银行又倾向于

把钱贷给大企业。那这些大的企业，它其实并不一定需要很多钱，为

什么呢？因为它满足自己的要求就行了，所以这些大企业它是可以比

较廉价的，它是可以获得比较廉价的资金。但是我们在整个市场上突

然会发现一个什么问题呢？发现一个很重要的现象是中小企业尤其是

小微企业，它没有抵押物，很少有抵押品。所以它在市场上面它要融

资，风险就比较高。那这样的话，人家要给他贷款的时候，应该说往

往就需要比较高的风险的溢价，那这样就会造成什么问题，造成这个

银行不会为中小企业提供比较廉价的资金。但是因为我们又对银行的

利率有一定的管制，所以银行的利率又不能往上升。那这样银行它跟

中小企业之间就很难进行匹配。因为银行希望要比较高的利率，但是

它又提，它也没办法提上来。但是中小企业，特别是小微企业，它的

风险比较高，银行又希望通过提高利率来对冲风险，那怎么办？这样

就会出现一个问题，大企业往往喜欢去设立一些财务公司，设立一些

金融平台。这些大企业从银行那边拿的，比较廉价资金以后，就有可

能会通过二级市场，通过其他金融平台，用比较高的价格来转，转所

待遇小微企业。因为这个道理很简单，是吧？这样的话，大企业它因

为从银行那边出来有个利差，所以它有激励，从银行那边大量的贷

款。第二个方面，中小企业，小微企业在银行那边没办法通过低利润

获得贷款，它通过新的外面的融资平台，比较高的资金成本的这么一

个平台获得融资。所以从这个角度来说，银行大量的资金可能就会通

过大型企业进入市场，大型企业又通过金融平台转手贷给中小企业或

者小企业。所以这样就会造成一个即便就是，到了中小企业或者小微

企业这边，它的资金成本就会比较高。所以货币很宽松，它并不必然

导致中小企业或者小微企业，融资贵的问题能够得到缓解，也不必然

导致小微企业融资难的问题能够得到缓解。所以我们说有很多的钱又

跟小微企业中小企业融资难，融资贵的问题并存，这就构成了我们当

前金融服务实体经济发展的第三个很重要的挑战。

所以从前面的分析来看，中国的金融要服务实体经济的发展，确

实面临着一系列的挑战。那这些挑战有些是世界的共性，有些是我们

国家独有的。在这种情况底下，未来我们要进行金融经济方面的改

革，要促进金融服务实体经济的发展。那我认为就要有针对性的来进

行一些对我们当前所面临的这些挑战进行应对，提出有针对性的措

施，由此才能更好的促进金融服务实体经济的发展。

第六节提升中国金融服务实体经济发展能力的政策重点（上）

那怎么样来推动金融更好地服务实体经济的发展？那我想讲第三

个方面内容，就是提升中国金融服务实体经济发展能力的政策重点。

总的来说，要服务实体经济的发展，金融的改革总体上要紧紧地

围绕党的“十九大”的重大的战略部署，那就是我们开头讲的三个方

面，第一个就是要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能

力。第二个就是健全货币政策，宏观审慎政策，双支柱调控框架，深

化利率汇率市场化改革。第三个就是兼容健全金融监管体系，守住不

发生系统性金融风险的底线，这个是我们总的指导思想。

同时在结合当前的一些最新的形式，比如说今年的7月31号，

中央政治局召开会议，研究上半年的经济形势，跟未来的经济形势，

以及下半年的经济工作，中央重点提出要六稳，也就要做好稳就业、

稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的工作。

所以从当前来看金融的改革，稳金融服务实体经济的发展，它的

核心也要突出在稳上。所以第一个方面就是要稳定，什么叫稳定？那

就是要防范风险，营造相对稳定的环境。从金融来说，当前比较备受

关注的一个内容就是汇率市场。前段时间或者是今年以来我们看到了

新兴市场国家的货币的汇率出现的较大的波动，土耳其的汇率出现了

较快的贬值，所以有人作为专门的研究，说土耳其可能已经发生了货

币危机的问题。所以现在有很多人很担心，担心在今年跟未来一段时

间里面会不会再次爆发金融危机的问题。因为上世纪90年代，1997

年亚洲金融危机，它的一个很重要的导火索，就是泰国的货币危机，

所以这一轮的土耳其的汇率波动会不会导致。这个整个金融市场稳定

性的问题，尤其是我们刚才说的土耳其的汇率的问题。今年以来，俄

罗斯的卢布，巴西的货币，阿根廷的货币都出现一定程度的贬值，一

定程度的剧烈的波动。那如果出现问题，那显然第一个影响的就是汇

率市场。那对中国来说汇率市场，那就是人民币汇率的问题。所以中

国人民币汇率到底会不会出现这个大幅贬值的问题，或者说有人说人

民币汇率会不会出现了管不住的问题。那重新现在来看，我认为新兴

市场货币的汇率波动，其实有它自己内在的原因。一个是各国的这个

国际收支，外在情况，一个是共同的情况，比如说美元，它的这个加

息，美国货币政策的缩减，历史上看，美国货币政策的缩减往往就会

带来新兴市场国家货币汇率的贬值，甚至危机。所以我们说最近这一

段时间，汇率的波动有它内在的一些特点，对于中国来说，人民币汇

率也有它内在的一个波动的原因。一个方面，就是美联储加息，那客

观上会使得人民币对美元汇率的波动。第二个方面，就是这个其他新

兴市场国家的货币汇率出现了波动，反过来就会影响到人民币汇率波

动。因为人民币的汇率是盯住一篮子货币的，所以其他国家的货币汇

率都出现较大幅度的波动，那当然人民币汇率也会波动。第三个中美

贸易战，肯定会有一定的影响，但是不能因此就说明中国未来的人民

币汇率可能会出现问题。

这里面主要的原因在于三个方面。第一个，中国外汇储备仍然比

较充分，充裕。我们现在仍然有3万亿左右的外汇储备，实际上没有

一个有3万亿左右的外汇储备的国家出现货币危机。所以从这一点

讲，我们的外汇储备高危运行，对稳定风险方面，我认为是有积极的

作用。第二个方面，我们国家根据形势的变化，也在有针对性地实施

一定的资本账户的管制，在客观上也为人民币汇率的稳定，人民币汇

率的避免出现非可控的这么一个局面，应该说提供了支撑。第三个方

面，中国经济整个增长还保持着相对的稳定，经济的稳定是金融的基

石，经济是金融的基础，金融是现代经济的核心。两者互相影响，互

相作用，但是经济的基本面我们仍然保持比较稳定，比较健康的发

展，客观上为人民币汇率不会大幅波动，形成的支撑。所以从这些来

看，人民币的汇率市场，我认为仍然不会出现像有些国家那样陷入困

境的问题。

第二个方面，防范金融风险，就是债券市场，现在来看，大家关

注程度比较多的就是地方政府债务的问题。因为中央政府的债务很

低，在全世界来讲，中央政府的债务是非常低的，我们债务的问题

，现在来看，可能更多的还是在地方债。地方债最近几年我们中央非

常重视，习近平总书记也专门提出就是各级地方党委和政府，要树立

正确的政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。所以

从现在看，地方政府债务应该说我们已经在开始采取一系列的措施了

。但我认为，即便地方债可能会有局部的一些小的风险，但总体来说

，是不会出现债务危机的问题。为什么？因为我们看到中国中央跟地

方财政，现在每天在央行的现金余额有3万亿人民币左右，世界上没

有哪个国家说有3万亿的现金流，它还会出现债务危机的，可能局部

的某一些地方可能会有一定的这么一个压力，但是总体来说，中国的

地方债的问题，应该说是不值得担心。但是要稳步的推进相关体制机

制的改革，为地方债的这么一个风险的释放，能够逐步的形成一个良

性机智。这个是很重要，不代表说未来不要改革的，而是说当前应该

说我们仍然有稳定债券市场风险的这么一个能力。

第七节提升中国金融服务实体经济发展能力的政策重点（下）

当然，第三个方面就是新的金融风险的因素，那这一块，我认为

主要就像现在大家已经看到了，P2P、互联网金融，这一块现在确实

构成了一定的挑战。

这一些最大的挑战是什么？就是监管的这么一个能力，可能相对

于创新来说，有出现滞后的问题。也就是互联网金融创新在最近几年

非常快，但是监管没有很好的跟上。因为创新太快了，所以到底怎么

来监管的问题，怎么让互联网金融更加良性的发展的问题，确实现在

摆在我们当前防范金融风险的一个非常重要的内容方面。所以未来要

防范金融风险，我认为新的金融创新一定要放在突出的地位。在此基

础上，来进行金融体制机制的改革，金融监管体系的改革，来着力防

范风险，来，稳定金融市场。

那最近这2年我们已经在推进了金融监管体系的改革。比如说我

们成立的金融稳定发展委员会，我们把银监会跟保监会合并，形成银

保监会，原来是一行三会，现在是一行两会。这个里面比较好的解决

的就金融监管的盲区，金融监管切会的问题。同时我们在金融风险防

范面方面，对资产业务的这么一个规定进行了一定的调整。所以通过

这个方面，应该说未来就是在服务实体经济方面，我们要尽可能的来

加大监管体系的改革，稳定相应的风险，为金融服务实体经济的发展

创造一个稳定健康的环境。在此基础之上，要重点来推进一系列促进

资本服务实体经济发展的政策。

这里面第一个方面，就是我们国内的资金怎么更好地服务实体经

济的发展？那这里面有很重要的一块，就政府部门的资金怎么更好服

务实体经济的发展。那这里面我们刚才所说到的，中央跟地方的财

政，每天的现金余额有3万亿左右，世界上没有哪一个国家每天保留

这么多的现金。所以从资金效率来讲，这是一种低效率的行为。所以

为了促进金融服务实体经济发展，显然需要改革。这一块的这么一个

管理机制，促进财政资金更好地服务实体经济的发展。为借鉴全世界

的通行做法，这主要要通过什么？盘活国库现金，来促进财政资金更

好地服务实体经济的发展。

另外一个方面，社会的资金怎么更好地服务实体经济的发展。那

“十九大”报告里面明确就提出来，未来要提高直接融资的比重。因

为我们现在有一个比较突出的问题，就是我们最近这几年来资金进入

实体经济，主要是通过贷款，贷款到社会就会成形成社会的债务。商

业银行贷款叫间接融资，间接融资会形成债务，这样我们债务就很

高，很高叫高杠杆，未来我们要去杠杆，怎么去杠杆？那就是股市发