银行业年度策略

银行业年度策略

目录

1、引言：穿越迷雾，掘金新机.......................................................2

2、行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起....................................4

3、经营展望：政策定向发力，业绩回归常态..........................................24

4、市场表现：估值仓位双低，资金有望加配..........................................35

5、投资建议：坚守优质赛道，首推"两中四小”组合.................................41

6、风险提示......................................................................46

1

1、引言：穿越迷雾，掘金新机

银行迎来精细化发展时代，聚焦对公实体、零售财富两大赛道

+精品区域，优质银行崛起。中国经济正处于新旧动能切换的关键时

期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产

业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷加速迁移至实体产业；同时

居民财富集聚、消费升级持续,零售及财富管理转型前景广阔。在时

代大势下，银行业有望从粗放式扩张转向精细化发展，内部分化持续。

相较于以往关注宏观经济及行业整体指标，我们认为未来更需关注行

业内部结构性机会，聚焦优质赛道+优质区域，优选具备阿尔法特性

的银行。我们建议关注对公实体、零售财富两大朝阳赛道，同时精选

江浙、成渝等区域的优质银行。个股推荐〃两中四小〃，包括零售财

富赛道领先布局的招商银行、平安银行，小微特色张家港行，区域环

境优异、性价比较好的南京银行、苏农银行、苏州银行。1）对公

实体：底层资产迁移，特色模式引领。以制造业、小微为代表的实体

企业具有产业链长、融资需求多元等特征，呼唤对公业务转型升级,

各类银行依照自身禀赋走出特色之路，全国性银行打造综合服务，区

域性银行因地制宜陪伴本土企业成长。绿色金融亦是对公长期发展方

向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行有望具备更强项

目投放能力并受益于政策红利。2）零售财富：构筑客群生态，差异

策略破局。双循环驱动消费升级，消费金融迈入高质量新阶段、内部

格局或重塑，银行有望享有更公平环境。居民财富迁移向金融资产,

财富管理市场空间广阔，应关注银行财富管理大生态四大环节（资产

2

端+产品端+客户端+运营端），各家银行或在某一环精耕细作、或覆

盖全生态链，均有望在财富赛道脱颖而出。3）区域：优选江浙+成

渝，孕育优质银行。我们预计2022年上市银行经营回归常态化，

政策则有望定向发力以稳信贷+防风险。首先，政策稳信贷导向明确,

对制造业、绿色金融、小微等重点领域定向支持力度有望加大，碳减

排工具已落地，但优质可投资产相对有限，2022年资产同比增速或

略有下降。其次，资产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存

款定价机制改革对冲存款成本上行压力，我们预计2022年息差同

比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业务

收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险

抵御能力强，面对延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升

等冲击，资产质量仍有望稳中向好态势。基于以上判断，我们预计

2022年银行业归母净利润（简称〃利润〃）同比增速有望达到7.5%,

略高于疫情前2019年水平，部分龙头银行有望达到15%左右。

目前银行板块估值与仓位双低，配置价值凸显。全年来看，银行股走

势较为震荡，期间阶段性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走

弱则主要受贷款政策和地产周期影响，可大致分为〃开年业绩催化〃、

〃交替震荡〃、〃负面事件密集〃和〃政策企稳回暖〃四个阶段。目前

银行板块估值处近十年最低位，截至11月5日，银行板块PB（LF）

估值仅0.63倍,处在2010年以来的历史最低水平；基金、北向资

金仓位亦处低位，2021年9月末偏股型公募基金银行板块持仓占

重仓市值为3.29%，位于近8年的22%,市场悲观预期充分体现,

3

银行板块配置价值凸显。银行股股息率优势显著，长期配置价值高,

受险资等机构资金青睐，随资本市场高水平双向开放，同时多举措引

导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金。

03*1：全文近舞困

行史格局：两大春道+物品区版，优唐限行发起

片公关体：底层f■产过移，转包模式引41拿得财彳：构口要占,差异累④破局

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区域：优逸江浙+戌冷，因也制宜学方优及银行

经营及里：政妾定向发力，先缙日行常态

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市场41现：估值仓位双低，立金有望加配

行情回屈：地,周期冲击可控，，埼年被产动国展

MJT价值：估值仓位双传，股息优势突出

投青建议：长守优盾赛道.首推“两中四小”如合

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2.行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起

银行迎来精细化发展时代，聚焦对公实体、零售财富两大赛道

+精品区域，优质银行崛起。我们认为中国经济正处于新旧动能切换

的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战

略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷在政策引导下加速

迁移至实体产业；同时居民财富集聚、消费升级持续，银行零售及财

富管理转型前景广阔。在时代大势下，银行业有望从粗放式扩张转向

4

精细化发展，内部分化趋势持续。相较于以往关注宏观经济及行业整

体指标，我们认为未来更需关注行业内部结构性机会，聚焦优质赛道

+优质区域，优选具备阿尔法特性的银行。我们建议关注对公实体、

零售财富两大朝阳赛道，同时关注江浙、成渝等区域的优质银行。对

公实体：底层资产迁移，特色模式引领银行信贷从地产+基建向实

体加速迁移，关注制造业、小微领域形成特色模式的优质银行。中国

经济正处于新旧动能切换的关键时期，即由地产+基建驱动的传统模

式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。

自2019年中央提出金融供给侧结构性改革以来，房地产、地方政

府融资领域监管趋严，同时政策引导银行信贷资源向制造业、小微等

领域倾斜。以制造业、小微为代表的实体企业主体丰富、产业链长、

融资需求多元，对银行经营能力提出更大挑战，亟需对公业务开启转

型升级，各类银行依照自身禀赋走出差异化之路，我们认为应关注制

造业、小微领域转型领先的优质银行。绿色金融亦是对公长期发展方

向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行有望具备更强项

目投放能力并受益于政策红利。制造业：政策导向明确，呼唤高阶

模式政策支持制造业导向明确，推动经济高质量发展、降低系统性

风险或均为考量因素。2019年以来政府工作报告、中央经济工作会

议多次提及〃增加制造业贷款〃等表述；2020年银保监会对大行提

出制造业〃五一三〃任务，部分银行也将制造业贷款投放等指标列入

内部考核范围；2021年〃十四五规划〃提出加快推进制造强国、质

量强国建设。我们认为推动经济高质量发展、降低系统性风险均为政

5

策支持制造业贷款投放的考量因素：一方面，制造业转型升级是推动

经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛，2020年以

来制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业中长期贷款增长则

更为强劲。另一方面，在降低政府杠杆率的背景下，制造业投放有助

于平衡信贷结构，降低系统性风险。目前银行贷款投向基建+房地产

的占比近60%，行业集中度较高，制造业占比尚有较大提升空间。

2020年以来制造金中十总贷款增速快速上行BA3：2018卑以来上审像行地产.&京、制遗业贷款占学货款比》

■2018-2019«2020«21H1

图414：2018.2021年制造业.基度、房地产行业重集政策、*连汇总:支持制造亚・向明”

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〃散装〃制造业对银行经营能力提出更大挑战，呼唤对公业务高阶模

6

式。相较房地产和基建，制造业多为民营企业，市场经济特征更为明

显，且制造业近30个子行业，大致分为高技术制造、装备制造、

能源和原材料制造、一般消费品制造等四个大类，周期、特性均有一

定差异。不同类型制造业企业的融资结构也有较大差别，虽然多数制

造业企业主要融资方式为贷款，其占比在60%左右，但具有较强科

技属性和成长性的医药等行业则以股权融资为主。〃散装〃制造业对

银行对公经营和客户服务能力提出更大的挑战,亟需银行对公模式转

型升级，全国性银行、区域性银行可凭借自身禀赋资源，走出差异化

之路。

S<5：fll行制造业业备金•夙务生名

全国性银行打造综合金融体系，构筑商投一体化、产业链银行等服务

生态。全国性银行具有综合化经营和全国展业优势，与制造业融资结

构多元、产业链较长的特点相适应，可通过供应链金融为核心企业及

其上下游中小企业提供融资，并通过商投一体化、融资租赁、结算支

付、资产管理等综合化金融服务来满足企业多元化融资和经营需求。

1）工商银行：六位一体综合服务，制造业头雁效应。21H1末工商

7

银行制造业对公类贷款余额超L8万亿元，规模领跑全行业，制造

业中长期贷款同比+41.6%。利用综合化优势，提供核心企业及上下

游其余的〃贷+债+股+代+租+顾〃六位一体服务，2020年末制造

业核心企业、上下游企业融资余额为6300亿元、3300亿元,同

比+31%、+43%。

SA6:2017—2020年工育银行制透**增贷款及傥乐承销加模SH7：2017-2C20年工商银拧制金*债券承储”构

2）平安银行：五张牌协同突破，供应链+复杂投融优势突出。对公

聚焦〃5张牌〃，在集团资源+科技赋能下取得快速突破，其中复杂

投融为布局战略客户的重要抓手，联动集固团体金融的险资等资源,

1-9月复杂投融资规模达9419亿元，银团、并购业务规模同比

+95%、30%;新型供应链金融以〃星云物联网平台〃为利器，支持

制造/农业/物流/能源/车联/城建等六大行业的场景监控与验真，1-9

月供应链金融融资发生额同比+34.5%至6566亿元。3）浙商银

行：平台化模式特色鲜明，打造产业链银行。以〃池化融资+易企银

+应收款链〃为三大基础平台,围绕各类型企业地解决核心痛点,制

造业作为打造产业链银行的重要服务行业之一，已为华为、格力、蒙

牛等龙头企业及其上下游供应链提供综合金融服务。21H1末制造业

对公贷款规模1584亿元，同比+31%,服务实体制造业为主的核心

8

企业上下游中小企业超过6200家，其中民企占比超75%,普惠小

微占比超70%

S4L8:平安银行时公“3大支柱”“5米牌”横K图

从客户需求出发.拘Jt,AtMALQY+平台.

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1条生命检

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区域性银行则因地制宜服务本地制造业，与企业共成长、走出特色之

路。相比全国性银行，虽然区域性银行在经营区域范围上存在短板,

但具有决策链条短、本土化程度高、熟知本地市场等优势，通过针对

本地企业的特色产品等模式，深度对接当期制造业，实现与企业共成

长，形成较强的客户粘性和差异化服务能力。小微：中小行前景光

明，聚焦特色之路监管重视小微三农支持，特色中小银行前景光明。

2019年中央政治局提出金融供给侧结构性改革，并提出增加中小金

融机构数量和业务比重，以改进小微企业和三农金融服务。2020年

9

以来疫情影响之下，监管更加重视推动银行对于普惠小微、三农的信

贷支持力度，陆续出台包括定向降准、支小支农再贷款、延期还本付

息、小微信用贷款支持工具、大行普惠小微贷款增速目标等政策；

2021年内外部经济环境仍有压力的背景下，政策支持小微、三农的

力度持续。当前监管强调中小银行支持实体、回归本源，我们认为中

小银行作为服务小微、服务县域的主力军，有望迎来重大业务机遇。

虽然面临全国性银行加大深耕下沉的市场竞争，但中小银行具有决策

链条短、本土化定制化、熟知本地企业情况等优势，近年来部分中小

银行已逐步明确业务定位、聚焦中小微企业，并实施契合区域特征的

差异化经营策略，例如张家港行等，走出一条小微特色之路。张家

港行：〃IPC技术+信贷工厂〃模式服务小微。在小微业务领域，部

分银行经过多年探索形成了〃IPC技术+信贷工厂〃小微业务模式,

依靠熟悉本地情况的信贷员团队通过〃人海战术〃完成贷前调查，利

用管理成本覆盖信用成本。搜集到客户软信息后，将多维客户信息整

理成标准化模板，通过线上的〃信贷工厂〃完成其他案头工作，以科

技手段提升贷款审批和批量发放的效率。张家港行在2017年发力

小微业务转型，目前仍处于快速转型期，向客户体量更小的微贷（个

人经营性贷款）方向突破。2021年6月末，张家港行个人经营贷

占总贷款比例为26%,占比较快提升,且全行不良率低于1%,贷

款收益率接近6%,业务模式具有商业性。

10

S4.11:“IPC技术贷工厂”小量楔式00*12:2021年6月末上市农育行不良贷款隼与贷款收乱率

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图枭13:2021年6月末上市区城姓银行个人晚营贷款/总贷款占比总房

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江阴银行江苏省农商什

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南京银斤江苏省或商什

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无例恨行江苏方长商斤

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苏农银行江苏省农商行

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零售财富：构筑客群生态，差异策略破局双循环驱动消费升级，居

民财富迁移空间广阔，关注零售、财富管理转型领先的优质银行。国

内国际双循环新格局背景下，消费信贷有望受益于需求端、政策端、

叠加金融科技发展，成为银行零售转型主要拓展方向。当前消费金融

迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更广阔空间，客

群经营、精准营销、风险定价、金融科技为核心竞争力。居民财富逐

步配向金融资产，财富管理市场空间广阔，有望构筑产业升级+资本

市场+居民财富良性循环。各家银行仍处跑马圈地阶段，在蛋糕足够

11

大的条件下有望打造差异化竞争格局。我们认为银行财富管理大生态

包含四大环节，即资产端+产品端+客户端+运营端，各家银行各具

禀赋，或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望在财富赛道脱

颖而出。零售：转型空间可期，消费金融迈入高质量新阶段双循

环驱动消费需求升级，银行零售转型前景可期，消费金融或为主要拓

展方向。在需求侧三驾马车中，消费已自2014年起成为拉动我国

经济增长的主要驱动力。在当前构建国内国际双循环新格局的背景下,

扩大内需将成为重要抓手之一，我们预计银行业消费信贷有望受益于

需求端、政策端叠加金融科技发展的共同驱动。第三，宏观经济下行

压力加大、对公业务不景气的背景下，银行也开始主动谋求零售业务

转型，而零售按揭贷款在房住不炒政策影响下增长空间有限，因此零

售贷款的主要拓展方向将落在消费信贷和个人经营贷。2016年以来,

上市银行零售贷款占总贷款比例呈提升趋势,21H1末达到近41%,

招商、平安、常熟、邮储银行等零售贷款规模已超过50%,宁波、

平安、南京银行等消费贷占零售贷款比例领先，均超50%。

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消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更广阔

空间。2021年以来金融科技、消费金融监管趋严，包括监管多次强

12

调〃金融科技创新活动审慎监管〃、严查消费贷违规流入房市、央行

首次提出〃警惕居民杠杆率过快上升、不宜靠发展消费金融来扩大消

费〃等，且十四五规划也明确提出〃规范发展消费信贷〃。我们认为

当前监管正从获客引流、产品结构、利率定价、贷后管理、机构资质、

消费者保护等多方面进行规范，并在金融统一监管趋势下持续向持牌

机构倾斜，消费金融市场正从规模高增时期转入存量精耕细作时期,

迈入高质量发展新阶段，内部格局或将迎来重塑。而银行作为持牌机

构，在优质客群资源、资金成本、资本实力、综合金融、风控体系等

方面优势突出，在更为公平的市场环境中竞争地位有望提升，零售转

型迎来更广空间。我们预计在客群经营、精准营销、风险定价、金融

科技等方面较为优秀的银行有望构筑核心竞争力。

B4L16:消t金做双展及庄十主要罐野

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图袅17：2021Hl未上市飙仔消曾贷.信用卡占比及冏比增速情况

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11.4%25.7%37.1%15.9%5.6%86%12.7%

6.3%27.0%33.3%11.8%•0.1%2.0%11.8%

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依声纵疗4.9%77.8%32.7%6^%222%195%

不大恨忖31.5%31.5%472%

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*会商”27.1%2.7%29.8%84.6%

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