2026年原油期货行情投资策略分析报告：供需宽松油价振荡运行

供需走向宽松，油价振荡运行——2026年下半年原油期货行情策略展望2026年6月26日1原油核心观点➢

供给端，受美伊冲突影响，二季度原油供应低位，预计为97.59百万桶/天。随着美伊备忘录达成，霍尔木兹海峡通航，海湾地区的原油供应将逐月回升，沙特原油产量从2026年Q2至Q4率先回升，其日产量将增加460万桶；伊拉克几天内提产至200万桶/天，一到两个月内有望恢复到超过300万桶/天，随后逐步恢复至420-430万桶/天；科威特一周内将日产量提升至200万桶以上；阿联酋扩建油气管网避开霍尔木兹海峡，退出OPEC组织为提产做准备；伊朗石油和石化产品出口获得豁免，封锁被解除，产量有望回升。由于乌克兰持续对石油基础设施发动袭击，俄罗斯原油产量预测值下调20万桶/天至895万桶/天。特朗普政府将石油和天然气公司在联邦土地上钻探时必须缴纳的保证金削减95%，预计美国2026年石油产量为1372万桶/天。我们预计，2026年Q3、Q4原油供应将逐步增加，分别为104.14、108.54百万桶/天。➢

需求端，美伊谅解备忘录达成，延长停火期限并恢复霍尔木兹海峡的石油运输通道，今年下半年原油市场需求将逐步改善。补充枯竭的聚合物库存需求、中东石化企业重返国际市场、美国石化生产商凭借原料资源优势带来的额外支撑，液化石油气、乙烷需求预计将迅速增长。柴油和汽油需求恢复预计较慢，中国新能源替代仍在持续推进中。预计2026年Q3、Q4全球原油需求分别为103.7、106.5百万桶/天。➢

宏观面，美国就业市场依然强劲，消费者信心指数低位稍有回升，能源推高美国通胀，美伊谅解备忘录达成后，油价下行，能源通胀或有回落，最新议息会议美联储按兵不动，新任主席沃什未提交点阵图，点阵图中有9人预计今年将加息。因供需失衡导致的油价高位具有一定粘性，预计年内有一次加息的可能性较大。➢

库存端，美国商业原油、库欣、汽油、馏分油库存均处于低位，SPR大幅下滑，全球观测库存持续大幅快速下降，美伊协议达成后，预计浮储将率先消耗，库存低位支撑油价。➢

整体看来，预计2026年Q3、Q4全球原油供需过剩分别为0.44、2.04百万桶/天，补库需求支撑下，预计供需缺口或将收窄。因此，油价下方存在支撑，美伊达成谅解备忘录，预期先行带动油价快速跌至冲突爆发之初的水平，下半年原油市场预计维持振荡运行，谈判的进展间歇扰动油价，预计Brent、WTI运行区间分别为60-90美元/桶、55-85美元/桶。2一、原油市场行情梳理原油价格走势（美元/桶，元/桶）BrentWTISC12511510595美伊互相警告，美方威胁袭击伊朗哈尔克岛以及伊朗发电厂850800750700650600550500450400也门胡塞武装加入战局伊朗未参加第二轮谈判美伊4月10日第一轮谈判，核议题等仍存在分歧2月28日

，美国和以色列对伊朗发动大规模军事打击，伊朗迅速反击，其最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，霍尔木兹海峡通航受阻美伊有望达成协议85美伊达成谅解备忘录美国航母抵达中东伊朗附近海域美国冬季风暴75美军向中东派出第二艘航母伊朗爆发致命抗议活动，美伊互相警告以及哈萨克斯Tengiz油田美国抓获委内瑞拉总统坦65动力装置火灾55➢

上半年，原油价格大幅上涨，随后振荡下行。1月3日，美国抓获委内瑞拉总统马杜罗，由于委内瑞拉原油供应较低，对市场影响较小。2月28日，美伊冲突爆发，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，霍尔木兹海峡关闭，沙特、伊拉克、科威特等国憋库及炼厂遇袭等，供应大幅下滑，油价大幅上涨，Brent主力最高上涨至119.5美元/桶。随后，谈判推进较为曲折，油价持续高位，Brent主力维持在100美元/桶上方。进入6月，美伊有望达成协议，油价不断下跌至冲突爆发之前。3数据：wind，海证期货研究所二、供应：伊朗原油供应有望回升伊朗原油产量

万桶/天➢

受美国封锁影响，伊朗原油供应大幅下滑，2026年5月，伊朗原油产量降至233万桶/天，较冲突开始前的2月份324.1万桶/天，下降了91.1万桶/天。美伊谅解备忘录达成，伊朗石油和石化产品出口获

得

豁

免

，

封

锁

被

解

除

，

部

分

资

产

被

解

冻

。TankerTrackers数据，自2026年6月15日以来，伊朗已经出口了3600万桶原油，目前伊朗仍有大约相同数量的原油处于海上浮仓状态。4403903402902401904资料：wind，海证期货研究所二、供应：关注霍尔木兹海峡通航恢复情况原油运输指数（BDTI）成品油运输指数（BCTI）20142021201520222016202320172024201820252019202620202014202120152022201620232017202420182025201920262020430038003300280023001800130080027002200170012007003002001/22/23/24/25/26/27/28/29/2

10/2

11/2

12/21/22/23/24/25/26/27/28/29/2

10/2

11/2

12/2➢

虽然美伊谅解备忘录达成，但航运环境仍未完全恢复稳定，一是排雷仍需时间，如果仅开辟单条安全航道供船通行，利用无人机水下航行器等设备，最快7天左右，恢复基本通航能力乐观估计需30天，但若局势反复，如伊朗持续布新水雷，则不确定性增加。保险方面，霍尔木兹海峡的航运与保险状况处于有限恢复但高风险”的状态。伊朗波斯湾海峡管理局要求所有船只必须持有该机构批准的保险才能通过海峡，引发未来变相征收“通行费”的担忧。5资料：wind，公共资料整理，海证期货研究所二、供应：下半年沙特原油产量有望重回1000万桶/天沙特原油产量

万桶/天1200➢

在此次美伊冲突中，沙特原油供应受损量较大，2026年2月冲突爆发前，沙特原油产量1011.2万桶/天，4月产量下降335.7万桶/天至675.5万桶/天，5月稍有回升至691.2万桶/天。5月，沙特延布港原油出口量380万桶/天，预计沙特原油产量从2026年Q2至Q4率先回升，其日产量将增加460万桶。110010009008007006006资料：wind，海证期货研究所二、供应：伊拉克原油产量逐步回升➢

伊拉克原油产量从2026年2月的418.8万桶/天下降至4月的140.6万桶/天，降幅278.2万桶/天，5月小幅回升至148.1万桶/天。美伊谅解备忘录达成后，伊拉克计划在未来几天内将南部油田原油产量提高至200万桶/天，一到两个月内有望恢复到超过300万桶/天，随后逐步恢复至420-430万桶/天。伊伊拉克原油产量

万桶/天500450400350300250200150100拉克已启动巴士拉-哈迪萨输油管道项目的建设工作，全长700公里，管道规划输送能力为250万桶/天，将南部油田的原油输送至中部炼油厂，并进一步通过土耳其杰伊汉港、叙利亚巴尼亚斯港或约旦亚喀巴港出口。伊拉克计划将经杰伊汉走廊的原油出口量提升至约77万桶/天，与土耳其签订的库尔德斯坦原油出口协议将于7月到期，延期方案仍在谈判中。7资料：wind，海证期货研究所二、供应：科威特在美伊谅解备忘录达成后开启增产➢

科威特原油产量在此次冲突中，受损较为严重，从2026年2月的258.2万桶/天降至4月份的55.6万桶/天，5月小幅回升至57.3万桶/天。由于出口路线受限，科威特当局开始探讨管道替代方案及海外储油设施建设，以缓解产能瓶颈风险。5月，科威特石油公司批准了价值逾3.7亿美元的合同，用于设施维修、油井测试服务以及套管悬挂工具采购，以支持原油产量恢复工作。另外，随着美伊谅解备忘录达成，科威特已释放出增产信号，计划在一周内将日产量提升至200万桶以上，撤销冲突期间发布的所有不可抗力声明，并调整其成品油出口方式，要求买家自行安排船只从波斯湾深处的科威特港口装运货物，但这一运输过程需经过霍尔木兹海峡。科威特原油产量

万桶/天350300250200150100508资料：wind，海证期货研究所二、供应：阿联酋扩建油气管网避开霍尔木兹海峡，退出OPEC组织为提产做准备➢

阿联酋原油产量在2026年3月份降至189.2万桶/天，环比2月341.9万桶/天降了152.7万桶/天，4月、5月逐步回升，5月原油产量211万桶/天。此次美伊冲突爆发后，阿联酋供应及出口受损，5月开始，退出OPEC及OPEC+组织，为战后提产不受限做准备。另外，阿联酋通过大规模扩建东海岸港口及跨境油气管网，力争实现对霍尔木兹海峡的零依赖，将运输重心转向阿曼湾沿岸，Dibba、Fujairah和Khor

Fakkan三大东部港口将大规模扩建，同时还计划在同一海岸新建至少一个港口。围绕这些港口，阿联酋还将加大基础设施投入，包括建设新的输油管道，以及完善铁路和公路网络，以强化油气田与出口终端之间的联通能力。现有一条日输送能力达150万桶的管道，连接油田与富查伊拉港。阿联酋原油产量

万桶/天4003503002502001501009资料：wind，海证期货研究所二、供应：5月OPEC及OPEC+原油产量跌至低位OPEC原油产量（万桶/天）近三月OPEC各国原油产量变动（万桶/天）2026年3月

2026年4月

2026年5月20152021201620222017202320182024201920252020202610008006004002000380033002800230018001

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12➢

5月，OPEC+（包括前成员国阿联酋）原油平均产量为3313万桶/天，环比下降19万桶/天；OPEC原油产量1882.9万桶/天，环比下降17.6万桶/天。10资料：wind，IEA，海证期货研究所二、供应：OPEC+继续维持纸面提产，为冲突结束后提供增产空间➢

短期内，随着经该海峡的出口量逐步增加，海湾地区产量会逐步改善，全面恢复出口至少需要数月甚至更长时间。油轮运营商将在战争遗留水雷清除完毕、航道管控权明确界定以及相关费用标准争议解决之前，暂避免使用战前航运路线。IEA预计2026年Q2-Q4，沙特产量将增加460万桶/天；其他OPEC+海湾国家的产量也将同步增加480万桶/天。11资料：金十数据，海证期货研究所二、供应：俄罗斯原油产量预期下调➢

俄罗斯5月原油产量下降23万桶/天至870万桶/天，同比下降47.5万桶/天，低于目标线96万桶/天，乌克兰持续对石油基础设施实施无人机袭击，导致炼油产能受限，并影响了上游设施、港口基础设施及管道泵站的运营。2026年Q1，由于关键基础设施受损及炼油厂减产，Transneft公司限制了其管道系统的原油接收量。乌克兰的袭击行动仍在持续，远程无人机开始针对更偏远的产区，如汉特-曼西斯克、彼尔姆、秋明、车里雅宾斯克和斯维尔德洛夫斯克等地。预计全年出口量仍将基本维持在2025年的水平。由于乌克兰持续对石油基础设施发动袭击，IEA将今年俄罗斯原油产量预测值下调20万桶/天至895万桶/天。12资料：wind，IEA，海证期货研究所二、供应：美国原油产量预计维持高位美国原油产量（万桶/日）美国原油钻机数量（部）10008006004002000五年区间20252026五年均值1500140013001200110010009001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/111/112/1➢

特朗普政府将石油和天然气公司在联邦土地上钻探时必须缴纳的保证金削减95%，以鼓励更多能源勘探，陆上联邦钻探租赁所需的保证金将从拜登政府时期规定的50万美元降至2.5万美元。EIA预计美国2026年石油产量为1372万桶/日，2027年产量为1415万桶/日。霍尔木兹海峡原油及成品油运输受阻导致对美国供应需求增加，致使4月份美国原油及石油产品净出口量达到创纪录的580万桶/日，5月净出1口3

量也维持在此水平附近。资料：wind，海证期货研究所二、供应：下半年原油供应逐步恢复➢

受美伊冲突影响，二季度原油供应低位，预计为97.59百万桶/天。随着美伊备忘录达成，霍尔木兹海峡通航，海湾地区的原油供应将逐月回升，沙特原油产量从2026年Q2至Q4率先回升，其日产量将增加460万桶；伊拉克几天内提产至200万桶/天，一到两个月内有望恢复到超过300万桶/天，随后逐步恢复至420-430万桶/天；科威特一周内将日产量提升至200万桶以上；阿联酋扩建油气管网避开霍尔木兹海峡，退出OPEC组织为提产做准备；伊朗石油和石化产品出口获得豁免，封锁被解除，产量有望回升。由于乌克兰持续对石油基础设施发动袭击，俄罗斯原油产量预测值下调20万桶/天至895万桶/天。特朗普政府将石油和天然气公司在联邦土地上钻探时必须缴纳的保证金削减95%，预计美国2026年石油产量为1372万桶/天。我们预计，2026年Q3、Q4原油供应将逐步增加，分别为104.14、108.54百万桶/天。全球原油供应（百万桶/天）OECDSUPPLYOPECSUPPLYPROCESSINGGAINSANDNGLs

NON-OECD

SUPPLY1201008060402002025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2026Q414资料：IEA，wind，海证期货研究所三、需求：外盘成品油裂解高位RBOB-WTIHO-WTIGAS-Brent20142019202420152020202520162021202620172022201820232014201920242015202020252016201720222018202320142019202420152016202120262017202220182023202120262020202570605040302010090807060504030201001201008060402001/4

2/4

3/4

4/4

5/4

6/4

7/4

8/4

9/4

10/4

11/4

12/4-101/4

2/4

3/4

4/4

5/4

6/4

7/4

8/4

9/4

10/4

11/4

12/41/4

2/4

3/4

4/4

5/4

6/4

7/4

8/4

9/4

10/4

11/4

12/4NYMEX3:2:1NYMEX5:3:220142019202420152020202520162021202620172022201820232014201920242015202020252016202120262017202220182023➢

截

至

6

月

25

日

，

NYMEX

市

场RBOB对WTI裂解49.98美元/桶，HO对WTI裂解62.87美元/桶；ICE市场柴油对Brent裂解47.28美元/桶。7060504030201007060504030201001/4

2/4

3/4

4/4

5/4

6/4

7/4

8/4

9/4

10/4

11/4

12/41/4

2/4

3/4

4/4

5/4

61/

45

7/4

8/4

9/4

10/4

11/4

12/4资料：wind，海证期货研究所三、需求：冲突对美国加工需求影响较小，欧洲稍有影响美国炼油厂加工量（百万桶/天）美国炼油厂产能利用率（%）五年区间

2025

2026

五年均值区间20252026五年均值181614121059585756555123456789

10

11

121/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/111/112/1欧洲十六国炼油厂加工量（百万桶/天）区间

2025

2026

五年均值➢

得益于美国经济稳定以及液化石油气、乙烷使用量的持续增长，美国石油需求并未陷入萎缩状态。2026年5月，美国炼厂原油加工量16.94百万桶/天，高于近五年同期平均水平。夏季出行需求季节性高峰，美国炼厂产能利用率高于往年同期。欧洲炼油厂加工量9.42百万桶/天，处于同期五年均值附近。10.5109.598.581

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12资料：wind，海证期货研究所三、需求：国内原油加工需求下半年有较大恢复空间中国主营炼厂炼油毛利（元/吨）中国独立炼厂装置毛利（元/吨）中国原油进口数量（万吨）201920232020202420212025202220262019202320202024202120252022202620182023201920242020202520212026202230002000100002000150010005006000550050004500400035003000250020001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/1-1000-2000-3000-4000-500001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/1-500-1000-1500-200012345678910

11

12中国主营炼厂开工率（%）中国独立炼厂开工率（%）➢

美伊冲突对国内原油需求影响已体现，国内主营炼厂炼油毛利跌至历史低位，独立炼厂毛利在跌至历史同期低位后，开始回升，无论是主营还是地炼，开工率均创历史同期低位，国内原油加工需求下半年有较大恢复空间。20182023201920242020202520212026202220182023201920242020202520212026202290858075706560807570656055504540351/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/11/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/117资料：wind，钢联，海证期货研究所三、需求：受美伊冲突影响，三大机构下调2026年全球原油需求预期2026年全球原油需求增速预测（万桶/天）EIA

IEA

OPEC2026年全球原油需求预测（万桶/天）EIA

IEA

OPEC200150100501070010600105001040010300102000-50-100-150➢

EIA在其最新6月STEO中，将2026年全球原油需求增速下调127万桶/天至-109万桶/天，将2026年全球原油需求预期下调129万桶/天至10286万桶/天。➢

OPEC在其最新6月月报中，将2026年全球原油需求增速下调20万桶/天至90万桶/天，将2026年全球原油需求预期下调20万桶/天至10610万桶/天。➢

IEA在其最新6月月报中，将2026年全球原油需求增速下调70万桶/天至-110万桶/天，将2026年全球原油需求预期下调70万桶/天至10330万桶/天。18资料：EIA，海证期货研究所三、需求：柴油需求受影响较大，中日韩及中东需求受供应冲击，需求下滑严重➢

油价上涨与宏观环境恶化，所有产品需求均出现下滑，汽油降幅相对较小，类似于中国对汽柴油价格调控；美国对液化气及乙烷需求有支撑，总需求降幅也较小；柴油需求受供应影响较大，2026年全年降幅预计在1.6%。➢

分区域来看，亚洲和中东地区受影响最为严重，中日韩供应量遭受重创；印度、东南亚及欧洲的需求也急剧下降。19资料：IEA，海证期货研究所三、需求：全球原油需求在下半年有望逐步回升全球原油需求（百万桶/天）➢

美伊谅解备忘录达成，延长停火期限并恢复霍尔木兹海峡的石油运输通道，今年下半年原油市场需求将逐步改善。补充枯竭的聚合物库存需求、中东石化企业重返国际市场、美国石化生产商凭借原料资源优势带来的额外支撑，液化石油气、乙烷需求预计将迅速增长。柴油和汽油需求恢复预计较慢，中国新能源替代仍在持续推进中。预计2026年Q3、Q4全球原油需求分别为103.7、106.5百万桶/天。OECDDEMANDNON-OECDDEMAND12010080604020020资料：IEA，海证期货研究所四、宏观数据一览：美国就业市场依然强劲，消费者信心指数低位稍有回升美国非农就业及失业率美国私人非农企业全部员工平均每周工时（小时）及平均时薪（美元）美国标普全球PMI美国新增非农就业人数（千人）美国失业率（%）综合PMI制造业PMI荣枯线平均每周工时平均时薪服务业PMI50004000300020001000016141210835.235.034.834.634.434.234.039

75376555453535333129276425

252-10000美国零售销售额季调环比（%）美国密歇根大学消费者信心指数欧洲制造业PMI25201510511010090欧元区德国法国7065605550454035308070060-5-10-15-20504021资料：wind，海证期货研究所四、宏观：能源推高美国通胀，美伊谅解备忘录达成后，油价下行，能源通胀或有回落美国通胀（%）美国CPI分项当月同比（%）美元指数和人民币汇率美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比能源食品与饮料交通运输住宅医疗保健美元指数中间价:美元兑人民币服装娱乐109876543210118113108103987.47.2750406.86.66.46.230201093088-10-20-30美联储2026年议息会议时间表日期内容利率决议要点基准利率维持在3.50%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息步伐1

1月29日2

3月19日3

4月30日4

6月18日5

7月30日6

9月17日7

10月29日利率决议

+经济展望利率决议基准利率维持在3.50%-3.75%不变，点阵图维持今明两年各降息一次的预期，但分布变得更鹰基准利率维持在3.50%-3.75%不变，支持转向中性偏向的人数有所增加利率决议

+经济展望利率决议基准利率维持在3.50%-3.75%不变，删除暗示进一步降息的措辞，点阵图中有9人预计今年将加息利率决议

+经济展望利率决议8

12月10日

利率决议

+经济展望22资料：wind，海证期货研究所四、宏观：最新议息会议美联储按兵不动，新任主席沃什未提交点阵图，点阵图中有9人预计今年将加息➢

美联储6月议息连续第四次维持利率不变，声明篇幅砍半、删除暗示进一步降息的措辞，点阵图中有9人预计今年将加息，新任主席沃什未提交点阵图。整体来看，沃什首场发布会传递出的核心信息是，减少对市场的政策引导、淡化对利率路径的预先承诺，并将更多精力放在美联储制度、数据体系和沟通框架的改革上。资料：wind，海证期货研究所五、库存：美国商业原油、库欣、汽油、馏分油库存均处于低位，SPR大幅下滑美国商业原油库存量（万桶）库欣商业原油库存（万桶）美国汽油库存量（万桶）五年区间20252026五年均值五年区间20252026五年均值五年区间20252026五年均值55000500004500040000350003000065005500450035002500150027000260002500024000230002200021000200001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/11/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/11/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/1馏分燃料油库存量（万桶）航空煤油库存量（万桶）美国战略石油储备库存（百万桶）750五年区间20252026五年均值五年区间20252026五年均值70065060055050045040035030017000160001500014000130001200011000100005000480046004400420040003800360034001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/11/1

2/1

3/1

4/1

5/1

6/1

7/1

8/1

9/1

10/1

11/1

12/124资料：wind，海证期货研究所五、库存：全球观测库存持续大幅快速下降，美伊协议达成后，预计浮储将率先消耗资料：IEA，海证期货研究所六、仓单：原油仓单量中性原油仓单（万桶）5000450040003500300025002000150010005000➢

截至6月25日，原油总仓单296.1万桶，其中，弘润油储102.7万桶、中油大连保税27.5万桶、中油大连国际66.7万桶、中油广西国际99.2万桶。26资料：wind、上期所，海证期货研究所七、价差：外盘原油月差高位回落Brent远期曲线WTI远期曲线2026-03