汉朔科技首次覆盖报告：“汉朔2.0”大幕拉开全球AI零售龙头冉冉升起

目录公司是全球门店数字化解决方案龙头 4公司以电子价签为核心打造全球门店数字化解决方案 4与头部零售商达成战略合作，业务基本盘稳健 6股权结构稳定，核心团队技术背景浓厚 8电子价签：门店数字化的基础设施 10行业维度：电子价签市场广阔、竞争格局良好 10公司持续迭代电子价签产品维持全球领先竞争力 15汉朔2.0战略：发力全场景AI零售解决方案 18SaaS化数据底座打通零售全链路 19AI硬件全矩阵覆盖零售全场景 21盈利预测与投资建议 24盈利预测假设与业务拆分 24估值分析 26投资建议 27风险提示 28插图目录 30表格目录 30公司是全球门店数字化解决方案龙头汉朔科技是一家以物联网无线通信技术为核心的高新技术企业，致力于成为自2012现零售数字化的全领域布局。（2012年-2014年公司成立并以电子价签系统作为零售年，公司正式发布第一代商用电子价签产品及第一代电子价签通信基站，并同步推出单门店2014（2014年至今2018年，公司与微软签署全球战略合作协议，基于微软Azure云计算平台，直接向客户提供新增四色电子价签，并推出Polaris等新产品。图1：汉朔科技发展历程 资料来源：汉朔科技招股说明书，国联民生证券研究所”的综合业务体系AIAIAI“”的闭环运营。图2：汉朔科技业务结构资料来源：汉朔科技2025年年报，国联民生证券研究所公司通过在门店部署电子价签、通信基站以及在服务器端进行网络设备管理和软件调度，协助客户实现电子价签物联网系统架构的搭建。产品主要分为电子价签终端、配件及其他产品、控制管理及其他软件以及SaaS云平台服务：其中电子价签终端包含电子纸显示价签，按显示类型不同可分为电子纸StellarNowaNebular和Polaris四个系列、合计数十种类型的电子纸显示价签和营销显示效果更为突出的Lumina液晶价签系列；配件方面，公司研发的无线通信基站支持HiLPC通信协议，单基站可实6AIoT技术解决方案通过状态；公司自主研发出集群化的后台通信控制软件ESL-Working和电子价签管理平台PriSmartPriSmart系统，结合AzureSaaS平台，目前可支持大规模电子价签等AholdAldiJumboWoolworthsHussmann与LeroyMerlin等客户已采购公司提供的SaaS服务。公司智慧零售综合解决方案主要产品构成及功能定位如下表所示：表1：汉朔科技智慧零售综合解决方案主要产品构成及功能定位数字化层级对应软硬件产品功能定位智能设备层EPD电子价签）（智能设层 LCD液价签数字显屏AI摄像头、AI相机、巡检机器人智能设备层等网络通层 无线通基站网络通层 HiLPC通信系统平层 控制软件PriSmart/ESL-working系统平层 All-Star物联平系统平台层/解

在电子价签基础上大大丰富显示内容，融合后台算法进行智能推送，实现精准营销、客流引导等功能，提升与消费者之间的交互水平，实现“货”、“场”与人的结合将机器视觉、大数据分析等人工智能技术与门店数字化场景相结合，推出货架管理、机器人无线通信协议的载体，可接收、解析并转发来自服务端的控制指令和数据，并对多个电子价签设备进行调度和控制PriSmartERP将不同产品线后台软件功能进行整合，可对各应用系统的功能权限、用户信息以及界面进行注册管理决方案层系统平台层/决方案层

SaaS云务解方案 基于Azure云平架构为客供SaaS级系运维技术持周期服务其他应软件 PDA入式件Handy、监统VCS、电价签示模设计具等应用资料来源：汉朔科技招股说明书，国联民生证券研究所面向大客户采用直销模式；随着海外业务快速增长，公司自2014年开始通过与AuchanE.LeclercSystemeU和ITM四家、荷兰最大的日用零售商AholdAldi售商超Woolworths、中国连锁超市龙头华润万家等。年份序号客户名称年份序号客户名称金额（万元）占当期营业收入比例1Ishida29,366.0713.87%2Woolworths28,469.6113.45%2024年度3Auchan20,674.389.77%1-6月4Netto20,627.859.74%5Hussmann17,457.508.25%小计116,595.4155.08%1Aldi68,193.1918.06%2Netto52,266.7013.85%3Woolworths38,846.4810.29%2023年度4LeroyMerlin25,059.796.64%5Jumbo23,781.446.30%小计208,147.6055.14%1Aldi49,514.4117.30%2Netto48,799.4317.05%3Woolworths26,875.589.39%2022年度4Ishida21,392.367.47%5Ahold14,750.355.15%小计161,332.1356.37%1Ahold16,135.2310.00%2Nicolis15,406.109.55%3Ishida12,250.647.60%2021年度4华润万家10,290.856.38%5Aldi9,097.175.64%小计63,179.9939.17%资料来源：汉朔科技招股说明书，国联民生证券研究所（注：2025年报根据公司与客户所签订的相关保密协议/条款，公司不予披露客户名称）公司整体业务保持稳健，202542.1238.43亿元，软件及技术服务收入1.831.86亿元。图3：公司各业务收入拆分（左轴单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所大客户突破+AI业务起量，公司或迎来明确业绩拐点，股权激励彰显管理层2026H129.07AI420252026年收入增长不低于20%、2026年和2027年营业收入增长率合计不低于50.00%，彰显公司管理层对未来的信心；2026年6月，英国领先零售商（3000店后将为带来多重价值：一方面，彻底替代传统纸质价签，每年可减少数百1.33.8428.0220（北京25ESLWorkingGroup主席。图4：汉朔科技股权架构 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所（注：仅统计持股超3%的股东，统计时间截至2026年8月30日,具体以iFinD及公司公告为准。）表3：汉朔科技高级管理人员介绍姓名 职务 履历姓名 职务 履历侯世国 董事长总经

1975年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历，2000年4月至2007年3月，任华为技术有限公司开发代表；2007年4月至2008年3月，任飞杰科思科技（北京）有限公司研发总监；2008年4月至2012年3月，任北京简约纳电子有限公司副总经理；2011年2月至2021年3月，任北京汉朔总经理；2012年9月至2020年12月，任汉朔有限执行董事兼总经理；2020年12月至今，任汉朔科技股份有限公司董事长兼总经理。1979年生，中国国籍，拥有欧盟永久居留权，本科学历。2002年8月至2005年12月，任比特联创电子（北1979年生，中国国籍，拥有欧盟永久居留权，本科学历。2002年8月至2005年12月，任比特联创电子（北京）有限公司工程师；2006年1月至2007年5月，任华为技术有限公司北京研究所工程师；2007年6月至李良衍 董事、总经理 2008年3月任飞科思技北京）限公工程；2008年4月至2012年3，任京简纳电子限公司工程师；2012420129201210202012202012董事、财务负责李峰人

1976年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历，注册税务师，中级会计师。1999年9月至2002年12月，任沈阳市石油化学工业管理局会计；2003年1月至2005年3月，任同方人工环境有限公司会计主管；2005年4月至2015年2月，任北京洪恩教育科技股份有限公司财务副总监；2015年3月至2015年5月，任北京汉时财务总监；2015年6月至2016年9月，任北京博校文达科技股份有限公司财务总监、董事会秘书；20156201910201610202012202012张力 副总经理

1978年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历。2006年3月至2013年6月，任深圳市九洲远景商业顾问有限公司业务总监；2013年7月至2015年12月，任至领（上海）商贸有限公司业务总监；2016年1月至2020年12月，任汉朔有限国内事业部总经理；2020年12月至今，任汉朔科技股份有限公司副总经理。林长华

副总经理、董事会秘书

1976年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历，获得法律职业资格证书。1999年7月至2001年1月，任博西家用电器（中国）有限公司市场部营销主管；2001年2月至2002年8月，任苏宁电器集团有限公司发展部业务主管；2002年9月至2005年7月，于北京大学法学院就读硕士；2005年7月至2007年4月，任中国法律图书有限公司连锁事业部业务主管；2007年4月至2020年7月，任职于长城证券股份有限公司投资银行事业部；2020年7月至2020年12月，任职于汉朔有限总经理办公室。2020年12月至今，任汉朔科技股份有限公司董事会秘书、哈步数据董事、超嗨网络董事；2022年6月至今，任汉朔科技股份有限公司副总经理。资料来源：汉朔科技2025年年度报告，汉朔科技招股说明书，国联民生证券研究所电子价签：门店数字化的基础设施根据市场咨询机构eMarketer的统计，2023年全球零售总额达30.01万亿美元（约万亿元2022年增长6.42eMarketer数据进行测算，2022年度、2023年度全球线下零售规模分别同比增长7.0%2023-2027年间复合增长率约3%年全球零售业数字化门店的渗透率为0.004%，规模达到64.5亿元，渗透率较2016年时0.0022021全球范围内88%的受访零售商表示将加速投入零售的数字化。图5：2016-2027全球零售行业规模（万亿元） 图6：2021-2027年全球实体零售业市场规模（万亿美元） 资料源汉科招说书，eMarketer，联生券究所 资料源汉科招说书，eMarketer，联生券究；（注：实体零售业市场规模按全球零售总额剔除电商零售（RetailEcommerceSales）总额进行计算。）超市应用电子标签，全球市场渗透率达到15%已经达到了30%随着人工成本的持续上升，门店数字化的诉求日益提升及实践推广越来越广年全球将有超过2,000个零售商的逾100万家实体门店配置电子价签；根据CINNO统计数据，2017年-2023年全球电子价签市场规模从28亿元上升至169亿元，复合增长率为34.9%，2028年全球电子价签的市场规模将达到349亿元，2024年至2028年复合增长率为13.2%。图7：2017-2028全球电子价签每年市场规模及预测（亿元）资料来源：汉朔科技招股说明书，CINNO，国联民生证券研究所CINNO签市场调研报告》，中国电子价签新增市场规模在2028年将达到13.3亿元。图8：2017-2028中国电子价签每年市场规模及预测（亿元）（全球电子价签出货量保持较快增长，头部零售商规模化部署与存量换新共同2025年年度报告援引迪显咨询4.7AISaaS序号客户名称市场地位序号客户名称市场地位门店数量电子价签门店上线率门店数字化规划AholdAldiNetto

澳大利亚最大的食品零售商以及连锁超市，德勤《2023德国廉价连锁超市龙头法国头部连锁零售集团，德勤

7,000AlbertHeijn1,1006,700超过2,000家超市门店(包含旗下品牌)超过4,000家门店

AlbertHeijn:2022年末超过90%门店配备，预计未来将基本完成覆盖2022年末上线率超过50%;已计划所有门店推广2022年10%，2023年预计20%，未来两年内达到50%，另外1,000家在4-2022年末上线率50%,预计2024年前基本完成覆盖

打造全场景数字化的智慧门店将在分店的现代化，数字化和销售网络上投资数十亿欧元将推动数字价签和扫描支付以改善购物体验Auchan

《2023全球零售力量》排名法国第五法国第三大连锁超市，德勤

超过2,000门店 几乎所门店备，前已入量替换202380%,未来

方案持续推进集团的数字ITM

《2023全球零售力量》排名法国第三2023

超过1,800家门店

90%,汉朔科技占其中25%-30%

SystemeU

/ /全球零力量》 潜力排名法国第七Jumbo

荷兰第二大连锁超市全球建筑装修零

超过700门店 2022年末60%门店备，继提升

推进商业模式上的数字化改革措施，专注创新数字化方案LeroyMerlin

售商龙头

法国本超过140家 / /（）12:AlbertHeijnMegaImage和AB为Ahold34:SystemeU520231231SESPricer与计出货量全球占比2023年达到约91%CINNO年公司全球电子价签市场份额约28%2021年度、2022年度、2023年度公司电子价签收入规模亦在全球上市公司竞争对手中排名前三。从中国市场来看，汉朔科技2023年市场占有率约为62%，显著领先其他50个国家和地区的逾400家客户。排名全球市场中国市场厂商名称 市场份额 厂商名称 市场份额排名全球市场中国市场厂商名称 市场份额 厂商名称 市场份额1SES31%汉朔科技62%2汉朔科技28%其他38%3SoluM22%//4Pricer10%//5其他9%//CINNO（据来源为CINNO）公司围绕电子价签系统为SESPricer和SoluM等国技术名称 技术创新性/先进性 相关产品/成果表6：公司核心技术先进性分析技术名称 技术创新性/先进性 相关产品/成果电子价签系统的同步网络构建技术高精度室内无线定位技术高可用的负载均衡集群技术

通过通信控制中心从多个基站中确定主同步基站和辅同步基站并使其保持同步，并进一步实现电子价签同步，构建完整的同步网络；解决了通信控制中心实时性和功耗之间的矛盾，提高了系统性能实时分析各基站的信道干扰情况，判断干扰的性质（短期干扰、长期干扰）以及可用的信道；对于不同的干扰性质，电子价签通信控制中心可针对性的进行跳频策略控制，动态调整通信方式，保证通信成功率，实现与其他通信设备的共存通过客户端设备发送指令给电子价签，触发电子价签进入快速监听模式；通信控制中心根据不同基站接收到的同一电子标签设备的指令上报并寻找最佳基站，即时发送下行指令和数据；（3秒内更新）通过地图绘制软件实现室内二维地图的绘制，使得各个区域和图形展示不同的色彩；通过导航算法可以支持多商品和单个商品有多个位置的商品搜索和最优路径规划，地图和最优路径支持缩放和平移并可以控制对应商品价签的闪灯功能等；价签无线定位精度小于1米，30个商品路线规划时间8秒软件节点及依赖组件（Nginx，Kafka，ZooKeeper，Redis及MySQL数据库）均支持负载均衡或集群，可靠性更强；支持从单实例到大规模集群化部署，支持水平扩展，根据集群规模，支持电子价签总数可达数千万级别；缓存关键数据以提高稳定性；核心业务中的耗时操作，通过消息队列异步处理，平衡各软件节点负载

电子价签通信系统电子价签通信系统及基站电子价签通信系统电子价签设备、电子价签通信系统及基站电子价签控制系统PriSmart资料来源：汉朔科技招股说明书，国联民生证券研究所针对AldiNettoAuchanAhold和Woolworths等境外重点客户，公司设立大客户销售小组，实时响应其产品、Auchan、AholdAldiWoolworthsLeroyMerlinMetcash国内外零售头部企业形成战略合作关系，同时与Ishida、Nicolis、Hussmann、Pharmagest等区域经销商保持较为稳定合作。截止2024年6月，公司前五大经销商均为卖断式经销商，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月销售金额分别为4.17亿元、5.59亿元、7.25亿元和6.16亿元，占当期经销收入比例分别为72.9982.2980.50%和83.65现行框架合同有效期是否独家采购 排他性条款合作历史现行框架合同有效期是否独家采购 排他性条款合作历史直销/经销国家客户名称序号Aldi 德国 直销 2020年开始作 是 是 2021年生效，10年有期2021，5Netto 德国 直销 2021年开始作 是 是澳大利

可续期12个月2021年生效，5年有效期，4Ahold亚荷兰直销 20184Ahold亚荷兰直销 2018年开始作是否可续期2年2018，6Jumbo 荷兰 直销 2021年开始作 是 否Auchan 法国 直销 2017年开始作 是 是否，加盟商模

2021年生效，一期2.5定期限2017年生效，一期5年，已续期5年2021年生效，一期3年，ITM 法国 直销 2021年开始作

式，门店自主选择供应商

否 到期后认续且无定限2019年生效，一期2年，Ishida 日本 经销 2019年开始作 是 否Nicolis 意大利 经销 2015年开始作 是 是Hussmann 美国 经销 2022年开始作 是 是否，加盟商模

到期后每年自动续期2020年生效，3年有效期，20262022年生效，一期5可自动续期1年SystemeU 法国 直销 2019年开始作Pharmagest 法国 经销 2017年开始作

签的情形

否 2020年起无期生效2017年生效，每期1年，到是期后自动续期小米之家

中国武汉中国深

2018年之前开始直销合作

2023年生效，2024年到否 否期，到期后自动续期1年2019年首次生效，每2年续华润万家

直销 2019年开始作 是 否圳

签，即将开始下一轮招标资料来源：汉朔科技首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复（首轮），国联民生证券研究所2.2显示价签两种。公司电子纸显示价签以3色为主，适用于商品价格、产品参数、库存信息、后推出StellarNowaNebular和Polaris四个系列、合计数十种类型的电子纸显示价签。在电子纸显示价签基础上，公司推出了营销显示效果更为突出的Lumina液晶价签系列。相较于StellarNowaNebular和Polaris，Lumina搭载LCDLumina在商品信息显示外进一步拓Lumina计的HiLPC协议融合了窄带数据的高实时发送以及宽带大流量数据并发传输能力，使客户具备在线下门店实现大规模部署和并发的条件。系列 Stellar Nowa Nebular Polaris表8：汉朔科技电子价签产品矩阵（电子纸）系列 Stellar Nowa Nebular Polaris·图示·池池价签厚度13.1毫米12.0毫米7.8毫米9.5毫米快闪响应时间3秒3秒1秒1秒变价速度18,000片/小时18,000片/小时最高60,000片/小时最高60,000片/小时芯片工艺 外购芯，分池池价签厚度13.1毫米12.0毫米7.8毫米9.5毫米快闪响应时间3秒3秒1秒1秒变价速度18,000片/小时18,000片/小时最高60,000片/小时最高60,000片/小时

SiP封装芯片，一体化设计架构工业级软包电池、纽扣电

示效果更优上市时间2015年2018年上市时间2015年2018年2020年 2023年产品定位经典产品，高性价比创新产品，无镜片设计高屏占比、多色产品，显高端产品，性能突出工业级软包电池、纽扣电屏幕显示 PC片防，屏硬度HB防水防尘设计，通过IP54防水防尘设计证或IP65认证

无镜片防反光设计，拥有纸一般的阅读体验防水防尘设计，达到IP50级别

PMMA3H防水防尘设计，通过最高等级IP68认证¹

多色显示模组，双色注塑镜片，镜片硬度3H,高屏占比屏幕设计防水防尘设计，达到IP54级别电池设寿命 5年 5年 15年 10年注1：IP68GB/T4208-2017Polaris于2023）产品名称产品图片产品主要特点及应用场景产品名称产品图片产品主要特点及应用场景LuminaAqua2、应用场景：结合吊轨等配件悬挂于生鲜堆头、冷柜上方，主要用于商品信息全彩显示，支持高低温(0℃-50℃)、高湿度(0%-95%RH)环境运行3、通信协议：HiLPC通信协议LuminaAqua2、应用场景：结合吊轨等配件悬挂于生鲜堆头、冷柜上方，主要用于商品信息全彩显示，支持高低温(0℃-50℃)、高湿度(0%-95%RH)环境运行3、通信协议：HiLPC通信协议4、防护等级：R/X系列支持防尘防水级别；IP65,3H硬度镜片：D系列支持喷雾环境5、特别功能/设计：双面产品一芯两面、双面异显，供电导轨、支架一体化设计

1、屏幕类型：R系列LCDTN/IPS屏，X/D系列LCD全视角全彩IPS屏Nebular公司于2022年度最新上线的基于HiLPC协议的通信StellarNowa系列产品在性能指标上与同简述SoluM-NewtonPricer-SmartTAG简述SoluM-NewtonPricer-SmartTAGSES-VusionHS-Nebular性能指标并发量

18,000片/小时/AP(三代系统)60,000片/小

10,000片/小时时/AP(四代系统)统效率的重要指标，越大性能越优时/AP(四代系统)统效率的重要指标，越大性能越优功耗15年13年0年或15年(batery+)10年电子价签电池设计寿命，越长性能越优

30,000片/小时(非单AP)

50,000//AP

一个小时内可完成变价的最大电子价签数量，电子价签行业内用来衡量通信系自动跳频价签商品

智能跳频系统，自动分/ /配信道

支持信道自动选择

在干扰复杂的使用环境下，是否拥有智能算法支持电子价签自主选择通信条件更好的通信频道通过PDA扫码或NFC点触完成价签与匹配时间大规模更

5-10秒 / / 6-10秒新速度定位价签功能功能定位)支持支持(支持高精度动态定位)支持行变价所需时间，越快性能越优新速度定位价签功能功能定位)支持支持(支持高精度动态定位)支持行变价所需时间，越快性能越优

商品绑定的时间，越短性能越优在并发使用环境下，对单一电子价签进资料来源：汉朔科技招股说明书，国联民生证券研究所2.0AI面向人工智能时代，公司正全面迈入2.0发展阶段：球资源，深度融合大数据、AI”驱动，释放创新和商业价值，持续引领零售行业智能化升级：深化全场景智慧门店解决方案布局：依托公司十余年积累的零售场景技术实力与全球资源，深度融合数据、AI技术等基础能力，整合电子价签、智能购物SaaS（子价签的可靠性验证零售行业伙伴构建一个围绕“AI×数据”发展。紧扣“深化拓展‘”“后引擎“前引擎AI图9：汉朔科技AI场景解决方案 资料来源：汉朔科技2025年年报，国联民生证券研究所SaaS公司基于PriSmart系统，结合云计算平台提供的物联网管理、托管服务、SaaS平台——端部署可通过SaaS的方式从云端为零售商提供电子价签全域服务。通过SaaSIT理、系统运维和长期人力投入。目前已为多家零售百强客户提供SaaS服务，公司开发的SaaS图10：All-StarAIoTSaaS平台 资料来源：汉朔科技官网，国联民生证券研究所All-StarIoT设备管理能力，灵活支持系统集All-StarIoT平台，为客户提供从物联设备管图11：All-StarAIoTSaaS平台分析效果资料来源：汉朔科技官网，国联民生证券研究所汉朔科技收购哈步数据补全AI分析能力，发布xPilot开启“实时智能”时代2015AI与大数据解决方案服务商IoTAIxPilot，以开放的云原生架构，融合物联网、AI大模型与零售专用分析模——xPilot解决方案，尝试以开放架构融合物联网、AI模型与零售分析模型，构建从感知、分析到执行的门店智能化闭环。图12：汉朔xPilot解决方案资料来源：汉朔科技微信公众号，国联民生证券研究所AI作为数字化门店的感知与交互终端，公司提供涵盖电子价签、营销屏、AI相IoT为核心打造全新数字孪生门店，打通人、货、场数据，涵盖NexShelf、NexConnectNexOptimNexMate“全域感知-智能决策-精准执行”的完整闭环能力，让运营从黑箱变白箱，让决策从滞后变实时，让执行从人控到机控：1）NexShelf下一代智能货架——构建未来数字孪生基石，重塑货架价值。NexShelfNebularUltraN5AIHiLPC+蓝牙双模架构三大核心组件构成，其核心价值包括：全域厘米级空间定位：构建全店货架高精数字地图，缺货识别率超过95%，并通过快速生成可执行工单功能，有效减少销售机会流失；商品-价签自动绑定：店员可以任意安装价签，系统将自动完成对应商品SKU的匹配，最高可节省60%人工成本；执行功能，可保障总部策略的精准落地，并有效提升店员执行效率；98%以上，显著优化后端履约与库存管理流程。NexShelf力零售商的高效运营与品牌商的精准营销，打造门店价值增长飞轮。图13：NexShelf下一代智能货架 资料来源：汉朔科技官网，国联民生证券研究所2）NexConnect店内智能营销营销精准触达，购物体验升级。NexConnect店内智能营销解决方案由智能购物车、智能营销屏和零售媒体网络（RMN）AI202630010000（RMN），实现多触点数据互通与策略协同，提升品牌感知力与连接力，有效激活购物者的参与度及购买率。图14：NexConnectNexOptim——运设备数字化解决方案NexOptim，通过智能终端、传感器网络、智能控制器和45%；某国内知名食品零售门店空调、照明830%，空调20%，在达成节能减排目标的同时，实现用电成本的显著优化。图15：NexOptim门店营运设备数字化资料来源：汉朔科技官网，国联民生证券研究所NexMate下一代智能机器人——智慧运营，提升门店空间效能。汉朔面NexMate图16：NexMate下一代智能机器人资料来源：汉朔科技官网，国联民生证券研究所盈利预测与投资建议我们预计公司26-28年分别实现营收51.76、64.70、82.24亿元，同比增长22.90%/25.00%/27.10%，毛利率分别为31.79%/32.99%/34.20%，分业务看：（30002026-2028年公司电子价签业务收入增速分别为22%/24%/26%，考虑到公司电子价签功能更加全面、附加值不断提升，我们预计该业务2026-202830%/31%/32%。于PriSmartSaaS平台，部署可通过SaaS的方式从云端为零售商提供电子价签全域服务。通过SaaSIT基础设施投入，以及等软件业务有望构建公司第二2026-202850%/50%/50%；All-Star年该业务毛利率水平稳定在60%水平。AIIoTAISaaS2026-2028同比增速分别为15%/15%/15%；其他业务涵盖智能购物车、机器人等技术壁垒及附加值较高的AIoT收敛，我们预计2026-2028年其他业务的毛利率将稳定在35.00%的水平。单位（百万元）2023A2024A2025A2026E单位（百万元）2023A2024A2025A2026E2027E2028E电子价签3,518.274,112.573,842.674,688.055,813.197,324.61YoY32.09%16.89%-6.56%22.00%24.00%26.00%成本2392.432735.272704.853281.644011.104980.74毛利1125.851377.301137.811406.421802.092343.88毛利率32.00%33.49%29.61%30.00%31.00%32.00%收入占比93.20%91.67%91.24%90.57%89.84%141.51%毛利占比91.51%88.22%87.09%85.46%84.42%142.43%软件及技术服务113.17178.03182.52273.79410.68616.02YoY58.55%57.31%2.52%50.00%50.00%50.00%成本38.8680.2482.25109.51164.27246.41毛利74.3197.79100.28164.27246.41369.61毛利率65.66%54.93%54.94%60.00%60.00%60.00%收入占比3.00%3.97%4.33%5.29%6.35%11.90%毛利占比6.04%6.26%7.68%9.98%11.54%22.46%其他业务143.62195.69186.34214.30246.44283.41YoY13.09%36.26%-4.78%15.00%15.00%15.00%成本113.51109.54117.97139.29160.19184.21毛利30.1186.1568.3775.0086.2599.19毛利率20.96%44.02%36.69%35.00%35.00%35.00%收入占比3.80%4.36%4.42%4.14%3.81%3.45%毛利占比2.45%5.52%5.23%4.56%4.04%3.53%总营业收入3,775.064,486.294,211.535,176.136,470.318,224.04YoY31.91%18.84%-6.12%22.90%25.00%27.10%营业成本2,544.802,925.052905.073530.444335.565411.36总毛利1230.261561.241,306.471,645.692,134.752,812.68毛利率32.59%34.80%31.02%31.79%32.99%34.20%资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测销售费用率：20253.3718.76%，销售费用率约8.002025年增长主要系职工薪酬及销售佣金增加。2025SaaS2026-20287.0%/6.5%/6.0%。管理费用率：20252.7012.41%，管理费用率约6.42%，根据公司年报，增长主要系职工薪酬增加，对应上市后（销营业收入保持约25%年复合增速的背景下，单位收入所对应的管理成本将被摊2026-2028年管理费用率将稳定在6.0%水平。2.036.82AIN5AIAllStarAIAI数据分析能力。考虑到公司AIoT研发中心及门店数字化解2028年研发费用率稳定在5.0%水平。表12：汉朔科技费用率水平2023A2024A2025A2026E2027E2028E销售费率 5.7%6.3%8.0%7.0%6.5%6.0%管理费率 4.6%5.4%6.4%6.0%6.0%6.0%研发费率 4.5%4.4%4.8%5.0%5.0%5.0%资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预测估值分析汉朔科技是全球电子价签龙头，并持续通过电子价签为载体构建“AI+零售”（硬件终端为载体深化附加值的AI20268282026、2027、2028PE32、25、202026-2028EPS1.421.96PE30、22、15股票代码公司简称收盘价EPS（元）PE（倍）表13：可比公司PE数据对比股票代码公司简称收盘价EPS（元）PE（倍）688475.SH萤石网络（元）28.752026E0.932027E1.112028E1.292026E312027E262028E22688252.SH天德钰20.180.801.051.33251915688088.SH虹软科技29.860.781.001.31383023平均值322520301275.SZ汉朔科技42.271.421.962.78302215资料来源：iFinD，国联民生证券研究所；（注：可比公司数据采用iFinD一致预期，股价时间为2026年8月28日）投资建议SaaS、AIoTAIxPilotNexShelfNexConnectNexOptimNexMate业化，公司有望从电子价签硬件龙头向AI零售平台型公司升级。我们预计公司2026-2028EPS1.42、1.96、2.78，PE30、22、15倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。5风险提示AISaaS平台与NexShelfNexConnectNexOptim、NexMate等AI零售产品及方案仍处于商业化推进阶段，若客常涉及多区域部署、系统对接和本地化交付，若奏不及预期，可能影响公司收入确认及业绩释放。3）行业竞争加剧风险。电子价签及零售数字化行业竞争者包括SES/VusionGroup、Pricer、SoluM等国际厂商，若行业竞争加剧或价格竞争加剧，可能对公司毛利率和市场份额产生不利影响。AI公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入4,2125,1766,4708,224货币资金 2,3911,6092,2223,166营业总收入增长率-6.1%22.9%25.0%27.1%应收账及票据 1,6181,7051,9552,262营业成本2,9053,5304,3365,411存货 1,1081,4421,5341,768毛利1,3061,6462,1352,813其他流资产 9901,6181,6221,629毛利率31.0%31.8%33.0%34.2%流动资合计 6,1076,3737,3358,824营业税金及附加22161925长期股投资 9999销售费用337362421493固定资产 388500558563管理费用270311388493使用权产 69696969研发费用203259324411无形资产 20202020财务费用-112-13-3-11在建工程 36241611投资收益-56000其他非动资产 461675666668资产减值损失-20-29-31-36非流动产合计 9831,2971,3381,340信用减值损失-35-35-40-46资产合计 7,0897,6708,67310,164公允价值变动损益2000短期借款 306306306306其他收益19212633应付账及票据 2,1982,3542,5292,856资产处置收益0000其他流负债 350423482562营业利润4966689411,352流动负合计 2,8543,0833,3173,723营业外收支-1000长期借及应债券 54545454利润总额4956689411,352其他长负债 104112112112所得税4367113176非流动债合计 158166166166净利润45260