中国国贸营收承压但利润平稳财务结构持续优化

18-4，主要受写字楼业务拖累；归母净利润6.3亿元，同比+0.2，利润表现好于收入；归母净利率为34.9，同比提升1.4pct，一方面因为毛利率60.0，同比提升0.4pct，另一方面销售管理财务费率合计为4.1，同比压降1.5pct。图公司历年营业收入及同比 图公司单季度营业收入及同比公公告、Wind 公公告Wind图公司历年归母净利润及同比 图公司单季度归母净利润及同比公司公告 公司公告图公司历年归母净利率及毛利率 图公司单季度归母净利率及毛利率公司公告 公司公告图公司历年销售/管理/财务费率 图公司单季度销售/管理/财务费率公司公告 公司公告写字楼和公寓经营承压，但商城和酒店相对平稳。拆分业务结构，2026H1，公司6.6、6.4、0.9、2.4、1.9亿元同比分别为-9-0.5-2+0.1-0.7占比分别为36355、13、10。2026H1，公司写字楼、商城、公寓业态的平均租金单价分别为583、1286、357元/㎡/月，同比分别为-6、-2、-2，均有所下降；写字楼、商城、公寓业态的平均出租率分别为90.0、96.1、88.6，同比分别变动-2.4pct、+0.8pct-0.1pct2026H1（）和酒店经营业务的毛利率分别为68.0和7.1同比分别提升0.1pct和5.0pct。图公司历年各主要业务类型营收占比 图公司历年各主要业务类型可出租面积（单位：万㎡）Wind、公司公告 Wind、公司公告图公司历年各主要业务类型租金单（单位元/㎡/月） 图公司历年各主营业务毛利率公司公告 公司公告图公司历年写字楼收入及同比 图公司写字楼历年出租率对比北京甲级写字楼Wind、公司公告 Wind、公司公告图公司历年商城收入及同比 图公司商场历年出租率对比北京优质零售物业Wind、公司公告 Wind、公司公告图公司历年公寓收入及同比 图公司历年公寓出租率Wind、公司公告 Wind、公司公告图公司历年酒店业务收入及同比 图公司历年其他业务收入及同比Wind、公司公告 Wind、公司公告长期借款偿还完毕，财务状况更加健康。2026H1107；净资产93亿元，同比+1；总负债14亿元，同比-29，主要因为有息负债偿还完毕资产负债率13同比下降货币资金30亿元占总资产的比重为27。2026H1，公司经营性现金流净额为8亿元，保持合理水平。图公司历年末资产负债率 图公司历年末净资产及同比Wind、公司公告 Wind、公司公告图公司历年有息负债构成 图公司历年融资成本Wind、公司公告 Wind、公司公告图公司历年末货币资金及同比 图公司历年经营性现金流净额Wind、公司公告 Wind、公司公告投资建议：2026-202711.9/11.6亿元，对应每股收益分别为1.18/1.16PE16.0/16.3风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司经营会受到不利影响。财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物39863485386739664078营业收入39123770366035993582应收款项222210204201200营业成本16371594156015421528存货净额3128333332营业税金及附加385369358352350其他流动资产3941393939销售费用8985838281流动资产合计42783764414442384349管理费用127128124122121固定资产13871319133313391339研发费用00000无形资产及其他433417408399390财务费用11(8)(49)(52)(54)投资性房地产61995922592259225922投资收益34000长期股权投资2831313131资产减值及公允价值变动00000资产总计1232411454118381193012031其他收入7(4)000短期借款及交易性金融负债34444营业利润16721603158415541555应付款项111114136134132营业外净收支133000其他流动负债14311345158415581540利润总额16851605158415541555流动负债合计15461463172416961676所得税费用422402396388389长期借款及应付债券1085200200200200少数股东损益11111其他长期负债3638383838归属于母公司净利润12621202118711651165长期负债合计1121238238238238现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计26661701196319341914净利润12621202118711651165少数股东权益55666资产减值准备00000股东权益965397479870999110112折旧摊销452427657279负债和股东权益总计1232411454118381193012031公允价值变动损失00000财务费用11(8)(49)(52)(54)关键财务与估值指标202420252026E2027E2028E营运资本变动334208264(24)(18)每股收益1.251.191.181.161.16其它(252)(262)000每股红利1.101.071.061.041.04经营活动现金流17961575151612131226每股净资产9.589.689.809.9210.04资本开支0(343)(70)(70)(70)ROIC1112121212其它投资现金流00000ROE1312121212投资活动现金流(64)(76)(70)(70)(70)毛利率5858575757权益性融资(0)0000EBITMargin4342424242负债净变化0(885)000EBITDAMargin5454444444支付股利、利息(1108)(1078)(1064)(1044)(1045)收入增长-1-4-3-2-0其它融资现金流641934000净利润增长率0-5-1-20融资活动现金流(2153)(1992)(1064)(1044)(1045)资产负债率2215171616现金净变动(103)(501)38299112股息率5.95.75.65.55.5货币资金的期初余额40893986348538673966P/E15.015.816.016