【《我国公司债券违约现状与违约因素分析概述》6500字】

我国公司债券违约现状与违约因素分析概述目录TOC\o"1-2"\h\u9569我国公司债券违约现状与违约因素分析 12411第一节我国公司债券违约现状 112527第二节公司债违约非财务因素成因分析 632361第三节公司债违约财务因素成因分析 9第一节我国公司债券违约现状由于我国债市以往一直存在着“刚性兑付”现象，就算出现违约的可能性，都有政府进行兜底，投资者对债券具有较高的信任度，所以我国的债市规模扩大十分迅速。但是随着经济下行周期的出现，由于各种负面因素的影响，债市信用风险逐渐显露，债券违约事件开始不断涌现。一、债券违约规模与趋势分析如图2.1可知，我国债券违约事件数量不断上升。从数量上看，2015年一共有27只债券违约，涉及金额121.77亿元，2016年企业债券违约数量和金额有所上升，到2017年又开始下降，而在2018年债券违约数量和金额激增，债券违约数有125只，金额1209.1亿元；截至2019年12月为止，已有177只债券违约，涉及金额为1435.28亿，已经超过2018年的总体水平，债市违约风险不断加剧。图2.12015～2019年12月债券违约数量及规模统计从2014年至2019年12月底，我国共发生了539起债券违约事件，涉及相关违约主体148家。具体来看，新增债券违约数量和金额的峰值出现在2016年，分别为56只和393.77亿元；随后在2017年，违约数量小幅下降，但平均违约金额仍在攀升；而2018年则迎来了债券市场违约风险的加速爆发，2018年共计125只企业债券发生违约，涉及金额高达1209.61亿元，违约金额是去年的近四倍；2019年截至12月为止，这些数据也已然超过2018年整年的数据。二、债券违约发行人性质分析如表2.1所示，共有148家企业出现债券违约，债券违约集中在民营企业。其中民营企业违约数有112家，占比75.68%，这些违约的民企涉及金额总和为2938.77亿元，占所有企业违约金额总和的77.17%，其中共有31家上市民营公司出现债券违约；债券市场中有14家地方国企和9家中央国企出现债券违约，占违约企业总数比分别为9.46%和6.08%，违约规模分别为348.59亿元和236.8亿元，占比分别为9.15%和6.22%。表2.1债券违约发行人性质企业性质违约企业个数占比违约金额占比地方国有企业149.46%348.599.15%公众企业42.70%239.416.29%民营企业11275.68%2938.7777.17%外资企业10.68%23.700.62%中外合资企业21.35%20.100.53%中央国有企业96.08%236.806.22%其他64.05%0.700.02%总计148100.00%3808.08100.00%自表2.2可以看出，从2014年国有企业从零违约现象到2015、2016年到达一个小顶峰，我国汽车等产业主要以国有企业为主，从2014年开始，国家加快产业结构调整步伐，这些产业的产品需求减少、价格下降，致使企业利润下滑，最后陷入债务违约泥潭，所以国企违约数上升。2017年，不断深化产业升级和国企改革等措施，国有企业盈利能力大幅改善，并且加上经济增速的短暂回调，双重加持下，才使得违约事件明显减少。但从2018年开始国有企业违约数又开始上升，这主要是由于经济增速从2018年开始大幅下滑，导致整体债市的违约风险加大。表2.22014-2019年债券违约发行人性质变化表年份201420152016201720182019地方国有企业1625公众企业13民营企业5181793330外资企业1中央国有企业4131中外合资企业2其他51总计5252994040由表2.2可知，民营企业违约数量一直远超其他性质发行人。主要原因在于我国金融监管力度加强，由于银行信贷监管的加强以及发债审核的趋严等方面原因，加大民营企业融资的难度，使得融资成本高和较重的资金续接压力。图2.2社会总融资规模增速图由图2.2中可知，社会融资规模存量增速一直处于下降状态，当一些企业高速发展时，需求资金的规模较大时，必然会使得资信较差的小微民营企业所能获得资金额减少，无法满足企业所需要的现金流，从而导致资金链断裂，债务违约发生。近年来，债券违约发行人以民营企业为主，说明民营企业相较于国企具有更高的违约风险，原因是国有企业有较为多样且畅通的融资渠道。但应当值得关注的是，目前我国国有企业也开始频现债券违约现象。三、债券违约发行人行业根据证监会行业分类，涉及违约的企业分布在制造业、综合类和零售业类等12个行业。从图2.3看出，其中制造业企业违约个数为46家，以47.92%的占比位于违约行业之首。制造业为强周期性行业，行业发展态势与经济周期密切相关，由于宏观经济周期较为复杂，所以这类行业风险较大。其次排在第二位的是综合类行业，违约个数为14家，占比14.58%，此类企业违约的主要原因集中于资金链断裂。由于近些年来企业致力于多元化扩张，但是企业领导者容易出现盲目自信，发生过度投资，导致企业过多投资于非主营业务或者收益较低的业务，造成资金无法及时回收，从而因资金链断裂发生违约。接下来分别是批发和零售业、建筑业等，都属于周期性行业。图2.3已发生债券违约企业行业分布由图2.4可知，除2017年总体债券违约急剧下降情况外，债券违约所涉及的行业呈逐渐扩大，说明违约主体越来越多元化，债市违约风险逐渐加大。图2.42014～2019违约企业行业分布四、违约企业信用评级分析公司在决定发行债券时，应当向投资者展示公司的信用级别，所以有必要聘请专业的信用评级机构，给该企业出具具体的评级报告，投资者可以从中获得自己所需要的一些信息，由于是评级机构为专业的第三方机构，所以投资者更愿意相信评级结果，高评级的债券能使企业获得更便宜的资金，降低融资成本。图2.5债券违约企业发行债券时信用评级等级由图2.5可知，目前出现违约的149家违约企业中有35家在发行债券前没有进行信用评估，占比为23.49%，说明信用评级制度还未在我国进行广泛彻底的推广。其中被评为A-以上的企业总数为110家，占比为73.83%，A-级别的债券是“具有较强偿债能力”的企业，而这些企业在最后都发生了实质性的违约，说明我国的信用评级体系还有待健全。图2.6债券违约企业违约前与违约后最新评级数量对比图由图2.6可知，我国信用评级机构在违约前一个月对违约企业的总体评级仍然存在高估企业信用，即处于A-以上的企业仍占多数，但从在违约后的企业最新评级可以看出大部分企业被调到C级，说明我国信用评级机构在跟踪企业资信过程中评估体系也不够及时和完备。第二节公司债违约非财务因素成因分析一、债券发行主体所处的宏观环境2008年，为了应对世界金融危机，我国政府实施“四万亿计划”。此项计划有效的缓解了国外经济对我国的冲击，但同时也导致大部分企业出现长期过度投资现象，产能迅速扩大，但是没有足够的需求来支持，造成企业产能过剩，企业生产经营效应下降，同时各项成本开始上升，造成资金链出现断裂，最终发生债务违约。经济上行时，企业经营状况良好，将会使得企业愿意进行融资，扩大企业的经营规模收益，又会反馈到经济增长上，从而使得企业发行的债务，通过投资的方式与经济增长形成相辅相成的关系。但是如果经济恶化的话，债务则会加剧经济的衰退。本节选用了GDP和PPI增速，对这两个指标与企业违约数量之间的关系进行关联性分析。（一）GDP增速与企业违约数量之间的关系图2.72014～2019年第三季度各季度GDP增速与违约企业数折线图数据由图2.7可以看出我国的GDP增长速度从2014年第一季度开始从7%以上的增速逐渐下降至7%以下，下降趋势一直持续到2016年第四季度，在这段时间对应的债券违约企业数呈现出总体向上的趋势；2017年第一季度开始，GDP增速有所回升，违约企业数明显的下降；从2018年开始，GDP增速持续下降，违约企业数不断攀升，因此可以判断，违约企业数与GDP增速呈负相关。当GDP增速下降时，整个市场的需求会持续下降，企业销售收入减少，利润水平下降，而企业债务到期必须偿还，此时企业只能依靠外部融资，且经济下行时期市场是资金短缺，所以企业偿债压力加大。（二）PPI增速与民营企业违约数量之间的关系由图2.8可知，从2014年第一季度开始，我国PPI增速一直处于负值，在这期间违约企业数逐渐上升；到2016年第一季度时，PPI增速转为正值，从此以后违约企业数开始有所下降；而后PPI增速又开始有所回落将至0%以下，违约企业数又开始突增。图2.82014-2019年第三季度各季度PPI增速与违约企业数折线图由图2-8可知，企业违约与PPI增速呈现负相关趋势。我国PPI增速长期位于0%以下，也可以说明我国的经济下行趋势，企业经营困难加剧，由于去杠杆政策的进一步落实，缩窄企业融资渠道，若企业出现资金需求，将会面临无处拆借的现象。同时，由于经济下行影响、该类企业短期内就算筹集到偿还资金，但长期来看该类企业的经营环境并未改善，这些所用来偿还债务所筹集的资金未来仍然会给企业带来巨大的压力，且金额会越来越大，陷入恶性循环。作为衡量宏观经济发展水平的两大重要指标，GDP增速和PPI增速与企业违约数表现出较为明显的负相关性质，说明企业违约数确实受经济宏观因素的影响，经济下滑，违约数增加；经济上行，违约数减少。二、债券发行主体所处的行业周期性行业是指那些与宏观经济状况紧密联系的行业，当经济状况向上时，市场需求增加，盈利能力加强，企业有意愿扩大投资来增加产出，赚取更多的利润；当经济状况低迷时，市场需求下降，盈利水平变弱，偿债压力上升，投资减少，产量下降。在消费类周期性行业方面，由于银行、证券和保险业等在我国的特殊地位，出现违约的可能性不大，其次航空、汽车等行业运营也多向轻资产型转型，抗风险能力也较大，所以按照理论依据，违约事件应该较多的发生于工业周期性行业。根据表2.3可知，违约数最多的行业在综合类行业，这部分债券违约的主要原因在于过度的多元化扩张，造成现金流断链，从而导致企业违约。表2.3各行业债券违约企业数汇总（按申万一级行业分类）申万一级行业家数申万一级行业家数申万一级行业家数综合18房地产6生物制药2化工14有色金属6国防军工2机械设备13轻工制造5汽车2商业贸易13公共事业5传媒2建筑装饰11电气设备4非银金融1食品饮料9电子3建筑材料1交通运输7钢铁3通讯1纺织服装6计算机3休闲服务1采掘6农林牧渔3如表2.3所示，消费类周期性违约企业主要集中于地产行业，有6家企业违约。由于地产行业属于重资产企业，容易出现较大的波动，其他消费类周期性行业几乎没有违约情况，这也符合上述的分析。债券违约问题最为严重的企业主要集中于工业周期性行业，其中分别为化工、机械设备和建筑装饰，对应的违约企业数分别是14家、13家和11家。其中违约的大部分工业周期性行业，例如汽车、钢铁、石油化工在过去的发展过程，过度的投资发展导致产能过剩。并且这些工业周期性行业大部分属于资本密集型，易受经济周期波动影响。随着我国经济逐渐疲弱并步入结构调整时期，对基础建设及华泰汽车的投资趋于收缩，顺周期行业如钢铁、水泥、建筑业的需求下降，同时这些企业因为过去大量投资造成过量产能，无法快速调整业务结构，致使企业盈利萎缩，企业面临资金匮乏导致偿债能力大幅下滑。同时，政府的政策因素也会对行业违约情况有着显著的影响。2017年，我国政府开始对房地产行业实施强调控政策，使得行业走向低迷，在2017年期间，我国就有50多个城市颁布了限售政策。同时，各监管部门开始加强对房地产行业的融资的监管，使得房企在此期间出现资金链断裂，华业资本、银亿股份等多家房企均于2018年出现债券违约。除了地产行业之外，随着环保意识的加强，政府近几年出台了一系列的政策和指导措施对汽车、钢铁和化工等对环境有可能带来高产能的企业进行限制，从而导致这几类产业发展出现制约，债务违约发生。除了宏观经济因素和行业因素外，企业违约也与自身经营状况有着密切的联系，对于企业自身方面情况来言则需要从多方面来研究，过度的多元化扩张、公司财务治理能力低下以及管理层动荡等多方面因素都会对企业的经营情况造成影响。第三节公司债违约财务因素成因分析根据相关文献研究发现，企业盈利能力、营运能力、偿债能力和现金流等都对企业违约风险存在显著影响。找寻来17家债券违约主体，如表2.4所示。之所以主要从上市公司中选取样本企业，主要考虑到上市公司的信息披露比较透明且数据质量较高，研究这些企业违约前三年的各项财务指标的变化，验证企业违约风险是否都会反应在财务指标上。表2.4样本企业超日太阳能中科云网珠海中富江苏保千里盛运环保华业资本雏鹰农牧华泰汽车宏图高新金鸿控股凯迪生态乐视神雾环保银亿股份印纪娱乐中安科中弘控股上述企业所涉及的不同行业、不同属地以及多样化的债券品种等，使得研究结果具有较强的普遍适用性。表2.5各项指标选取盈利能力指标运营能力指标总资产收益率销售毛利润率存货周转天数应收账款周转天数M1M2M3M4偿债能力指标现金流指标流动比率资产负债率经营活动净现金流经营活动净现金流量/营业收入M5M6M7M8表2.6各公司财务指标变化情况M1M2M3M4M5M6M7M8超日太阳能++中弘控股+雏鹰农牧-++++中科云网吉林华泰汽车+++中安科+--++珠海中富+++印纪娱乐-+--+-++江苏宏图高新++++--++江苏保千里++--+银亿股份+++--+--金鸿控股+-++乐视--+安徽盛运环保神雾环保-++北京华业资本+++-++--凯迪生态+++--备注：“+”表示变好，“-”表示恶化数据来源：对附录A各表的汇总一、盈利能力在表2.6中，可以发现发生在违约企业中，多数企业在违约前盈利能力是减弱的，所以当发现盈利指标不断恶化、不容乐观时，可以判断该企业违约风险加大。其中，中科云网、中安科等7家公司，在债券违约前一年，总资产收益率为负值，说明这些企业净利润在违约前为负值。其中中弘股份和乐视网甚至出现了销售毛利率为负的情形，说明在违约前夕，企业自身经营业务成本大于收入，可能原因是企业为了迅速回笼资金，以低于成本价卖出产品。二、运营能力一般而言，企业营运能力决定了企业的盈利能力，一个企业有较强的资产管理能力，其可以通过加快企业的资产周转能力，不仅可以帮助企业快速回笼资金，而且资金流转速度快，可以减少企业现金资产的存量，减少的现金资产可以用来投资获取更高收益。从表2.6中，本文以存货和应收账款周转率衡量企业的运营能力。在违约前三年的变化趋势中，除了宏图高新以外，其他企业中这两项指标至少有一项变坏，并且这其中大部分企业是发生较明显的恶化。说明在企业发生违约前，其企业内部资产管理可能会出现加大的问题，削弱其营运能力，可能会通过影响到盈利能力，导致违约的发生。三、偿债能力资产负债率是投资者用来判断是否向该企业放贷的重要指标，一般认为70%是警戒线，在不同行业这一警戒线可能不同，但是一般来说，当资产负债率过高，企业具有违约风险。由表2.6可知，这些企业在违约前普遍出现资产负债率上升的现象。在发生违约前一年，凯迪生态、乐视等9家企业这一指标已经超过70%，其中超日太阳等三家企业超过了100%，已处于资不抵债的状态。流动比率是企业的流动资产比流动负债，反映公司能够进行多少流动资产来变现，是否