中选倒计时有何看点

正文目录一、前国选情何？ 51、活成仍核题 52、前选：主国民占，院制仍存大念 7二、次选何响会格与场现？ 91、史经：政遍承，议看统持率参院改地图 92、场表：股中选修更显但统第任美胜下，债并稳三、次选能黑鹅事件 171、主党斗剧其难形统合力 172、统调与劾2.0？ 18四、次选果情推演 19图表目录图1：美中选重节点 5图2：选希候人点讨的题 6图3：响2026国举投的重因素 6图4：选对朗处各项关题可率 6图5：美通增及胀预（%） 7图6：美柴及油售价美元加） 7图7：美新非就人数况千） 7图8：私部时与人消支物指增（%） 7图9：2026年会举党支率（%） 8图10：朗支率（%） 8图11：级构众选举位评分布 8图12：级构参选举位评分布 8图13：场测议举席推演 9图14：场测议举席推演 9图15：选总支与众院举位化系 11图16：选总支与参院举位化系 11图17：院未转下中前普500走势 12图18：院翻情中选后普50012图19：众院转下中前普500走势 12图20：参院转下中前普500走势 12图21：统一期前后普50013图22：统二期前后普50013图23：院未转下中前纳达指走势 13图24：院翻情中选后斯克数势 13图25：种形美选前普500分块势 15图26：院未转中选后10年债益(bps) 16图27：院翻情中选后10年债益(bps) 16图28：众院转中选后10年债益(bps) 16图29：参院转中选后10年债益(bps) 16图30：选后元走势 17图31：种形中后美指走势 17图32：选后金走势 17图33：种形中后黄价走势 17图34：主自意态评分 18图35：国认政败比的查 19表1：1946年来国期选后议席结及总党位化 10表2：1946年来国期选后议席结及总党位化 10表3：标分块指均累收率 14一、当前美国中选选情如何？ 距离11月32026提前投票启动并行阶段。截至9月初，多数州党内初选已结束，两党候选人基本确定，选情焦点由党内提名竞争转向摇摆州和关键选区；与此同时，北卡罗来纳已于9月4日开始寄送邮寄选票，9月中下旬起明尼苏达、弗吉尼亚、佛蒙特、伊利诺伊等州也将陆续启动提前投票或邮寄投票，意味着美国中选正由“候选人竞争与筹款”逐步转入“拉票与动员”阶段。同时，选举程序也在成为影响最终结果的重要变量。吸取上次大选落败的经验，特朗普政府正推动收紧邮寄投票相关规则，包括要求州向邮政系统提供邮寄选民名单、对选票信封设置唯一条码等；相关规定已遭联邦法院阻止，政府近期再次向最高法院提出紧急申请。由于部分州已开始寄送选票，司法机构对相关规则的处理或直接影响后续邮寄投票安排，并增加选后计票和法律争议的不确定性。图1：美国中期选举重要节点7-9月7/21亚利桑那州初选为民主党防守的“特朗普2024胜出州”之一7/28南达科他州初选决选（初选已于6月2日举行8/01关岛、美属维尔京群岛代表初选两地各选出1名众议院无表决权代表。2026年众议院6名无表决权代表中有5名改选8/04五地初选：堪萨斯、密歇根、密苏里、华盛顿、弗吉尼密歇根参议院席位是共和党主要进攻目标之一；弗吉尼亚此日仅进行国会选举初选8/06田纳西州初选8/08夏威夷州初选8/11康涅狄格、明尼苏达、佛蒙特、威斯康星4个选区初选年9-10月9-10月各选区参议员/州长辩论乔治亚（现任民主党谋求连任，若121日决选）密歇根（开放席位）北卡（开放席位，民主党前州长对阵共和党前党主席）缅因（2024胜出州）俄亥俄与佛罗里达参议院补选⚫9/042026年首批选票寄出9/079/18弗吉尼亚提前现场投票⚫9/24-10/1佛州寄出邮寄选票10/05加州向全体选民开寄邮寄选佛州、乔治亚登记截止中选日 计票认证与决选2026年11月3日 2026年11月-2027年1月⚫11/10达截止⚫12/01乔治亚州普选决选⚫8/18阿拉斯加、佛罗里达、怀俄明州佛罗里达是最后一个进行提名的大州（28个众议院选区）⚫10/09北卡选民登记截8/25俄克拉何马州初选决选（初选已于6月16日举行9/08新罕布什尔州初选9/09罗德岛州初选9/15特拉华州初选（最后一场）特例路易斯安那州众议院与全国普选同日举行（初选5月16日、普选11月3日）10/15北卡提前现场投票开始10/17内华达提前投票开始10/19加州选民登记截止10/22-2310/24提前投票的全国高峰：佛州、纽约、加州同日开启10/30-11/1提前投票窗口陆续关⚫12/12路易斯安那州众议院普选决选（若11月3日任一选区如无人过半）⚫2027/1/3第120会就职州议员6122州议员席位（46州）占全美82%以上⚫12/15截止州长3936州+3属地⚫12/03参议院35目前共和党:民主党为为53:47（含2名与民主党共同议事的独立议员）⚫11/18统可验证审计435目前共和党:218212、另有4个空缺资料来源：NCSL，招商证券1、生活成本仍是核心议题经济与生活成本（Affordability）仍是今年中选选民最关心的议题。Pew（皮尤研究中心）7月调查显示，29%的注册选民最希望候选人重点讨论经济相关问题，其中生活成本占15%9%7%问责和制度运作的关注同样较高；医疗、外交政策和特朗普本人等议题关注度相对靠后。整体看，选民关注重心仍集中于居民日常经济体感，同时也对制度改革存在一定诉求。图2：选民希望候选人重点讨论的议题29%15%29%15%7%9%7%4%5%4%4%25%20%15%10%5%0%经生总税济活体收议成经 题本济 合计

移 医 外 特民 疗 交 朗政 普策资料来源：PEW，招商证券，调查期为2026年7月6日-12日生活成本是共和党当前最主要的选举压力，移民则仍是其相对优势议题。Ipsos（益普索）8月调查显示，生活成本是影响注册选民投票的首要因素，而特朗普在生活成本和通胀问题上的认可度明显低于移民等议题，表明经济体感已成为共和党当前最突出的短板。此外，伊朗战争本身虽不是选民最优先关注的投票议题，但若进一步推升油价和通胀，则会进一步助长选民对生活成本的不满情绪。相比之下，移民关注度虽低于生活成本，但特朗普在该领域认可度明显更高，仍有助于共和党巩固核心选民和部分摇摆选民。图3：影响2026年国会举投票的最重要因素 图4：选民对特朗普处各项相关议题认可率50%

共和党 民主党 注册选民

90%

共和党 民主党 注册选民40%30%

60%20%10%

30%0%生民移犯其活主民罪他成价本 值观

0%移犯外民罪交政策

美 伊 生 通国 朗 活 胀经 成济 本资料来源：Ipsos，招商证券调查期为2026年8月28日-31日 资料来源：Ipsos，招商证券调查期为2026年8月28日-31日2022CPICPI3%及汽柴油价格上升或令部分选民体感恶化。与此同时，尽管近期就业市场呈现一定韧性，但并不足以完全抵消价格压力带来的负面体感，实际购买力改善对生活成本压力的缓冲相对有限。图5：美国通胀增速及胀预期（%） 图6：美国柴油及汽油售价（美元加仑） CPI增速 核心CPI增速 美国柴油零售价（含税） 美国汽油零售价6543210 密歇根1年通胀预期6543286420资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券美国:新增非农就业人数:季调:初值8私营部门时薪同比 PCE同比6420图7：美国新增非农就美国:新增非农就业人数:季调:初值8私营部门时薪同比 PCE同比64207506004503001500-150资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券2、当前选情：民主党全国民调占优，两院控制权仍存较大悬念民主党在全国层面占据民调优势，但国会两院控制权之争仍存悬念。从整体民调看，RealClearPolling（RCP）948%42%特朗普支持率维持在40%左右，反对率则接近57%，净支持率持续为负。不过，就过去10年经验看，民意调查与最终结果往往大相径庭，具体选区和改选结构同样重要。民主党共和党民主党-共和党反对-支持（右）支持率反对率图9：2026年国会选举党支持率（%） 图民主党共和党民主党-共和党反对-支持（右）支持率反对率60 2555 2050 1545 1040 535 025/0525/0725/0925/1126/0126/0326/0526/0726/09资料来源：RCP，招商证券，截至2026年9月6日 资料来源：RCP，招商证券，截至2026年9月6日从三方评级机构席位评级看，两院差距极小，共和党略占优。根据无党派选举分析机构CookPoliticalReport（众议院方面，209205有21席为摇摆席。由于众议院多数门槛为218席，共和党拿下需要9个摇摆席，民主党则需要13席，因此众议院席位评级共和党略占优势。CPR476掌握副总统席位，在50:50情况下仍可控制参议院，因此共和党只需拿下其中3席即可维持控制权，而民主党至少需要拿下4席才能实现翻转。CPR优势。D略占优R稳固摇摆209182207图评级机构对众议选举席位的评级分布 图12：评级机构对参议选举席位的评级分布D略占优R稳固摇摆209182207D稳固RD大概率RD稳固RD大概率R大概率20518412921D不改选R略占优D稳固R47D大概率R稳固D略占优R不改选47摇摆0255075100131316140269311426319340 109 218 326 435资料来源：okPoitalepot026年8月25日

0 9 18 26 35资料来源：（okPoitalepot，招商证券，截至2026825日Kalshi227198约为85%参议院方面，Kalshi50约48共和党控制参议院的概率仍约为53%，显示参议院胜负依然接近CPRKalshi对部分关键选区已给出更明确的胜负倾向，显示预测市场当前对民主党在众议院的优势定价更为充分，而参议院判断仍接近均衡。图13：市场预测众议院举席位推演 图14：市场预测参议院举席位推演资料来源：Kalshi，招商证，截至2026年9月8日 资料来源：Kalshi，招商证，截至2026年9月8日二、历次中选如何影响国会格局与市场表现？ 194620一步结合两院控制权变化进行分类，以观察中选对政治格局和市场定价的历史影响。历史经验显示，中选通常对执政党形成席位压力，众议院更受全国政治风向影响，参议院则更依赖当届改选地图；市场层面，美股和黄金在中选后修复特征更明显，而美债和美元的方向性规律相对较弱。值得注意的是，本轮中1、历史经验：执政党普遍承压，众议院看总统支持率，参议院看改选地图1946年以来207次翻转，概率超三分之一；同期总统执政党有18199820023019461994201050席以上。整体来看，中选通常会削弱执政党在众议院的席位优势，但是否导致控制权更替，还取决于选前拥有的席位优势。表1：1946年以来美国中期选举后众议院席位结构及总统党席位变化中选年份执政党总统任期中选前总统支持率民主党席位共和党席位其他党派席位中选后众议院多数党变化控制权变化1946民主党杜鲁门接任任期27%1882461共和党-56D→R1950民主党杜鲁门第一任期41%2351991民主党-28—1954共和党艾森豪威尔第一任期—2322030民主党-18R→D1958共和党艾森豪威尔第二任期—2821531民主党-48—1962民主党肯尼迪第一任期61%2581761民主党-4—1966民主党约翰逊第一任期44%2481870民主党-47—1970共和党尼克松第一任期—2551800民主党-12—1974共和党福特接任任期—2911440民主党-48—1978民主党卡特第一任期45%2781570民主党-15—1982共和党里根第一任期42%2691660民主党-26—1986共和党里根第二任期—2581770民主党-5—1990共和党老布什第一任期57%2671671民主党-8—1994民主党克林顿第一任期48%2042301共和党-54D→R1998民主党克林顿第二任期65%2112231共和党4—2002共和党小布什第一任期67%2052291共和党8—2006共和党小布什第二任期37%2332020民主党-30R→D2010民主党奥巴马第一任期45%1932420共和党-63D→R2014民主党奥巴马第二任期41%1882470共和党-13—2018共和党特朗普第一任期44%2351990民主党-41R→D2022民主党拜登第一任期40%2132220共和党-9D→R资料来源：.useofresetatvs,iceofhesorian；hemercanPreidcyPrjct（S，招商证券，加粗年份表示该次中期选举后众议院控制权发生更替1946年以来20741946、1954、19942006属。由于每次仅约三分之一席位改选，且改选州的党派结构差异较大，结果更依赖当届选举地图和选前席位差距，因此即使整体席位变动不大，也可能引发多数党更替。195412002年共和党净增2席也重新取得多数。表2：1946年以来美国中期选举后参议院席位结构及总统党席位变化中选年份执政党总统任期中选前总统支持率民主党席位共和党席位其他党派席位中选后参议总统党席位控制权变化院多数党 变化1946民主党杜鲁门接任任期27%45510共和党-12D→R1950民主党杜鲁门第一任期41%49470民主党-6—1954共和党艾森豪威尔第一任期—48471民主党-1R→D1958共和党艾森豪威尔第二任期—65350民主党-13—1962民主党肯尼迪第一任期61%66340民主党3—1966民主党约翰逊第一任期44%64360民主党-4—1970共和党尼克松第一任期—54442民主党2—1974共和党福特接任任期—61372民主党-5—1978民主党卡特第一任期45%58411民主党-3—1982共和党里根第一任期42%45550共和党1—1986共和党里根第二任期—55450民主党-8R→D1990共和党老布什第一任期57%56440民主党-1—1994民主党克林顿第一任期48%48520共和党-8D→R1998民主党克林顿第二任期65%45550共和党0—2002共和党小布什第一任期67%48511共和党2D→R2006共和党小布什第二任期37%49492民主党阵营-6R→D2010民主党奥巴马第一任期45%51472民主党阵营-6—2014民主党奥巴马第二任期41%44542共和党-9D→R2018共和党特朗普第一任期44%45532共和党2—2022民主党拜登第一任期40%48*493*民主党阵营1—资料来源：.Senae；TheAmercanPesdecyPojct（S，招商证券，加粗年份表示该次中期选举后参议院控制权发生更替；“民主党阵营”包括民主党议员及与民主党共同议事的独立议员总统支持率与执政党中选席位表现总体呈正相关。总统支持率较低时，执政党在众议院往往面临更大的席位损失；支持率较高时，席位压力相对缓和，甚至可能实现净增席。200637%301998200265%67%净增加。参议院的相关性相对较弱，主因其每次仅约三分之一席位改选，结果更受改选地图、州级政治倾向和候选人因素影响；相比之下，众议院全部435席同步改选，更容易反映全国性政治环境。图15：中选前总统支持与众议院选举席位化系 图16：中选前总统支持与参议院选举席位化系100总统-10众党-20众议-30院席-40位变-50化-60-7020% 30% 40% 50% 60% 70%中选前总统支持率（%）

10总 5统党参 0议院席 -5位化变-10化-1520% 30% 40% 50% 60% 70%中选前总统支持率（%）资料来源：TheAmericanPresidencyProject(UCSB)，招商证券，样本为1946年-2022年

资料来源：TheAmericanPresidencyProject(UCSB)，招商证券，样本为1946年-2022年2、市场表现：美股黄金中选后修复更明显，但总统第二任期美股胜率下降，债汇并无稳健规律美股在中选前整体偏弱，选举落地后则普遍转强。1946年以来，标普500在中选前12个月整体呈震荡偏弱走势，选后平均数和中位数均明显回升。分情形看，两院均未翻转时，中选前个体年份走势分化较大，但平均和中位数整体略偏弱；选举落地后，各年份走势逐步趋同，并呈现较明显上行。两院均翻转时，中选后同样整体向上，延续修复态势。仅众议院翻转和仅参议院翻转时，走势整体较为接近，但仅参议院翻转情形下个别年份的波动和分化更为明显。这一表现或与政治不确定性与市场风险偏好相关。中选前，国会控制权及财政、税收和监管政策方向尚未明朗，市场风险偏好相对谨慎；选举落地后，政策和立法格局逐步清晰，政治不确定性下降。若国会控制权维持不变，政策延续性相对更强；若发生更替，则可能改变总统施政空间和立法推进难度，并引发财政、税收和监管预期的重新定价，因此不同情形下的市场修复幅度和波动特征有所差异。不过，最终走势仍取决于经济周期、企业盈利和利率环境，控制权变化本身并不对应稳定的资产方向。 1990 1982 1978 1970 1990 1982 1978 1970 1950 1966中位数 1962平均数 2006 1994 1954908070

1958

150140130120110100908070

1946 中位数 平均数T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期 资料来源：Wind，招商证券以每年10T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M图19：仅众议院翻转情下中选前后标普500走势 图20：仅参议院翻转情下中选前后标普500走势 2022 2018 2010 2014 2002 1986130

中位数 平均数

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中位数 平均数120 120110 110100 10090 90T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期 资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期相较第二任期，第一任期中选后美股上行趋势更为明显。从总统任期阶段来看，根据历史经验，第一任期中选后标普500斜率。第一任期后半程临近连任窗口，政策端通常具有更强的稳增长和提振资产价格诉求；进入第二任期后，总统不再面临连任激励，且国会席位优势减少，政策红利减弱。图21：总统第一任期中前后标普500走势 图22：总统第二任期中前后标普500走势 2022 2018 2010 2002 2014 2006 1998 1986 1994 1990 中位数 平均数 1958 中位数 平均数130 130110 11090 90T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind10月底为基期，数据为1954-2022年

资料来源：Wind，招商证券，以每年10月底为基期，数据为1954-2022年500两院均未翻转时，中选前个体年份分化较大，但选后走势明显趋同，上行斜率进一步加快，平均和中位数回升幅度均高于标普500。两院均翻转时，选举落地后纳指亦整体上行，但上行斜率相对更温和。整体来看，科技股估值对风险偏好和政策不确定性变化更为敏感，中选落地后的估值修复弹性相对更强。 1998 1990 1982 1501401301201101009080701974中位数平均数图 1998 1990 1982 1501401301201101009080701974中位数平均数1978 2006 1994 中位数 平均数1501401301201101009080T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期 资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期中选落地后，信息技术、可选消费和金融等对风险偏好变化较为敏感的板块弹10%—5%6可选消费、工业和金融表现相对领先，显示选后行情逐步由短期风险偏好修复向成长和周期板块扩散。分情形看，两院均未翻转时行业上行弹性最为突出，中选后6个月信息技术、可选消费和金融平均累计涨幅均在35%左右，原材料、工业等周期行业亦明显走强；两院均翻转时多数行业同样上涨，但涨幅更为均衡，信息技术表现相对领先。仅众议院翻转时通信服务、信息技术和工业相对占优；仅参议院翻转时修复力度相对较弱，部分行业仍录得负收益，行业间分化更为明显。从行业属性看，成长板块估值对风险偏好更为敏感，周期板块则更多受经济增长和盈利预期驱动，因此在选后风险偏好改善阶段往往呈现更高弹性；防御板块受政策和风险偏好变化影响相对较小，整体表现更为平稳。不同政治情形下行业差异更多体现为成长、周期与防御板块之间的弹性差异，而非形成稳定的党派或控制权对应关系。表3：标普分板块股指平均累计收益率信息技术通信服务能源原材料工业必选消费可选消费医疗公用事业金融房地产选举当月累计收益率（T+1M）整体5%2%0%4%3%2%4%3%1%4%4%两院均未翻转11%2%1%5%5%5%9%8%1%12%两院均翻转0%-3%1%-2%-2%-1%-1%0%1%-3%4%仅众议院翻转1%2%1%5%4%2%2%3%2%3%4%仅参议院翻转11%7%-3%6%5%1%5%3%1%3%5%选举后6个月累计收益率（T+6M）整体17%9%8%13% 13%6%14%9%6%13%8%两院均未翻转35%14%14%25%24%12%35%18%2%39%两院均翻转15%6%10% 10%10%9%4%12%11%7%4%仅众议院翻转14%15%9%12%13%7%11%5%6% 6%11%仅参议院翻转7%-2%-2%6%3%-2%8%5%4%3%4%资料来源：Refinitiv，招商证券，样本为1990-2022年四种情形下的平均值图25：四种情形下美国中选前后标普500分板块走势150140130120110100908070

信息技术 通信服务 能源 原材料 工业 必选消可选消费 医疗 公用事业 金融 房地产两院均翻转两院均未翻转150两院均翻转两院均未翻转140130120110100908070仅众议院翻转130仅众议院翻转1201101009080资料来源：Refinitiv，招商证券，样本为1990-2022年四种情形下的平均值10年期美债收益率在中选前后整体呈现较大波动。两院均未翻转时，中选后收益率先回落、随后逐步回升；两院均翻转时，平均收益率整体偏下行，而中位数则围绕基期震荡，组内分化较大。仅众议院翻转时，选后平均和中位数整体偏弱；仅参议院翻转时，中选后收益率先回落、随后明显回升，波动幅度最大。该分化或反映国会控制权变化对财政预期和国债供给预期的影响。国会格局若维持不变，财政政策延续性相对较强；若发生翻转，则可能改变总统财政议程的推进空间，并影响市场对赤字、发债规模和期限溢价的定价。其中，众议院控制权变化对税收和支出议程的约束尤其直接。不过，长端利率同时受到通胀、经济增长和美联储政策影响，因此不同年份之间的分化明显高于股市，控制权变化更多影响利率重新定价的路径和幅度，而非形成稳定的方向性规律。图26：两院均未翻转情中选前后10年美债收益(bps) 图27：两院均翻转情形中选前后10年美债收益(bps) 1998 1990 1982 1978 2006 1994 1954200 1958中位数平均数1000 1974 1970 200 1958中位数平均数1000100500-50T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期 资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期图28：仅众议院翻转情中选前后10年美债收益(bps) 图29：仅参议院翻转情中选前后10年美债收益(bps) 2022 2018 2010 2014 2002 19860

中位数 平均数

500-50

中位数 平均数T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind，招商证券以每年10月底为基期 资料来源：Wind，招商证券以每年T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M美元指数在选后表现整体偏弱。全样本看，中选前美元大致围绕基期震荡，中选后继续回落。分情形看，两院均未翻转时美元表现相对更强，中选后先回落后逐步企稳并重新回升；而两院均翻转、仅众议院翻转和仅参议院翻转时，美元中选后整体偏弱，后半段多数低于基期。图30：中选前后美元指走势 图31：四种情形下中选后美元指数走势1101051009590

中位数 平均数

115110105100959085

两院均翻转 两院均不翻转仅众议院翻转 仅参议院翻转T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M1974年-2022年

资料来源：Wind，招商证券，以每年10月底为基期，数据为1974年-2022年（平均值）黄金呈现较明显的“选后走强”特征。全样本看，中选前黄金整体处于震荡偏弱状态，平均数和中位数均低于基期；选举落地后则持续上行。分情形看，四类国会控制权变化下黄金选后均总体上涨，其中仅众议院翻转时涨幅最为突出。图32：中选前后黄金价走势 图33：四种情形下中选后黄金价格走势中位数 平均数 两院均翻转 两院均不翻转12011511010510095T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M

1301201101009080

仅众议院翻转 仅参议院翻转T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M资料来源：Wind10T+12MT+10MT+8MT+6MT+4MT+2MTT-2MT-4MT-6MT-8MT-10MT-12M1978年-2022年

资料来源：Wind，招商证券，以每年10月底为基期，数据为1978年-2022年（平均值）三、本次中选可能的黑天鹅事件 1、民主党内斗加剧或使其难以形成统一合力如前文所述，尽管民主党在整体民调和市场预测中占据领先地位，但我们认为民主党内部日渐分裂的局面可能会在一定程度上削弱民主党中选优势。一是，民主党大多数人并不认为自己与党派理念完全一致。在今年4月Pew的调查中，大多数民主党人和倾向民主党的独立选民（60%）认为自己偏左，只有25%认为自己与民主党的意识形态定位一致。图34：民主党自身意识形态评分资料来源：PEW，招商证券，调查期为2026年4月20日-26日二是，民主党党内矛盾已从政策分歧转向领导权分歧。据9月8日Axios报道，众议院民主党领袖哈基姆·杰弗里斯最近正面临来自党内左翼越来越大的压力，比如支持全民医保，与特朗普女婿库什纳举行会谈。部分左翼进步派人士已公开表达替换众议院民主党领袖的看法。若左翼进步派力量继续扩大，杰弗里斯未来需要寻找双向平衡：即必须争取中间派和摇摆选区，又必须满足党内左翼不断提高的政策要求。这种矛盾的结构使民主党领导层的政策空间明显受到压缩。三是，中间派也开始公开挑战民主党领导层。民主党内部矛盾并非只有左翼进步派的挑战，9月1日民主党众议员贾里德·戈尔登和玛丽