基础材料行业周期建材26H1财报综述：海外成为增长新动能

基础材料基础材料正文目录总览：内需承压，海外业务和产品结构带来分化 4水泥：需求与价格承压，海外业务形成部分对冲 5玻璃：浮法、光伏盈利承压，汽车玻璃相对稳健 10重点推荐与风险提示 14风险提示 15图表目录图表1：本报告所选样本上市公司 4图表2：全国水泥价格走势 5图表3：全国水泥累计产量及同比增速 5图表4：全国水泥出货率 5图表5：全国水泥库容比 5图表6：样本水泥企业归属于母公司净利润 6图表7：水泥行业利润总额 6图表8：样本水泥企业营业总收入 6图表9：样本水泥企业营业总收入同比增长情况 6图表10：样本水泥企业投资收益 7图表样本水泥企业公允价值变动损益 7图表12：样本水泥企业水泥熟料销量同比增速 7图表13：样本水泥企业水泥熟料平均销售价格(ASP) 7图表14：样本水泥企业水泥熟料吨成本 8图表15：样本水泥企业水泥熟料吨毛利 8图表16：样本水泥企业海外收入 8图表17：样本水泥企业海外收入占比 8图表18：样本水泥企业经营性现金流 9图表19：样本水泥企业资本开支 9图表20：样本水泥企业资产负债率 9图表21：样本水泥企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益) 9图表22：全国5mm浮白玻价格走势 10图表23：全国光伏玻璃价格走势 10图表24：全国样本企业浮法玻璃库存 10图表25：全国浮法玻璃在产日熔量 10图表26：样本玻璃企业营业收入 图表27：样本玻璃企业营业收入同比增速 图表28：样本玻璃企业归母净利润表现 图表29：样本玻璃企业扣非后归母净利润表现 图表30：样本玻璃企业光伏玻璃毛利率对比 12基础材料图表31：样本玻璃企业浮法玻璃毛利率对比 12基础材料图表32：样本玻璃企业海外收入规模 12图表33：样本玻璃企业浮法玻璃海外收入占比 12图表34：样本玻璃企业经营性现金流 13图表35：样本玻璃企业资本开支 13图表36：样本玻璃企业资产负债率 13图表37：样本玻璃企业净负债率(gearingratio,净现金/总权益) 13图表38：重点公司推荐一览表 14图表39：重点推荐公司最新观点 14基础材料总览：内需承压，海外业务和产品结构带来分化基础材料本文选取水泥、玻璃两大板块共14家上市公司作为样本，跟踪其2026年中报表现。2026H1，141640.546.83亿元、扣非20.788.9%、61.9%、81.3%。受国内下游基建、地产、光伏装机需求偏弱影响，水泥、浮法、光伏玻璃供需矛盾仍然突出，国内产品价格下降压缩盈利空间，但得益于海外业务体量的扩张以及股权投资的收益，部分对冲了国内主业下行，海外占比较大的龙头企业显现较强的盈利韧性。国内需求仍处低位，供给自律尚未扭转供需平衡、推动价格企稳。2026H1全国水泥产量、8.0%浮法玻璃及光伏玻璃产线冷修、减产节奏整体加快，但行业供需矛盾尚未明显缓解。上半13.4%影响，库存压力仍较突出，3.2mm、2.0mm光伏镀膜玻璃样本均价分别为16.40、10.67元/21.5%、16.8%。（1）2026H1样本水泥企业归母净利润4%13.242024H1样本企业归母净利润7.909.643.8613.24亿元，增亏9.38（2）2026H122.8817.7090.12亿元，同103.6%35.5%67.9%30.8亿元，94.7%（3）龙头企业销量表现优于行业，相对2026H1家样本企业水泥3%8.0%的降幅，反映龙头企业2026H134.0248.4%；剔除福耀后，其余企业合计由上18.834.77（1）7.9pct1.0%，2026H1信义光能、3.3%19.4、18.0pct（2）海外业务贡献提升，提升龙头企业盈利韧性。6家样10.4%7.2pct至%3家合计实现海外毛利2，54.2pct77.9%（3）资本开支持续收缩，光伏玻璃扩张明显放缓，企业杠杆水平有所下降。2026H155.1亿632.138.2%44.3%0.5、4.0pct。图表1：本报告所选样本上市公司子行业 样本企业水泥 海螺水泥、华新建材、天山股份、金隅冀东、华润建材科技、上峰材料、万年玻璃 旗滨集团、信义玻璃、信义光能、福莱特、亚玛顿、凯盛新能、福耀玻璃华泰研究水泥：需求与价格承压，海外业务形成部分对冲供给自律不足以平衡需求压力，水泥价格低位震荡，2026年上半年行业利润创近年来新低。需求端：2026H18.0%Q10.92026H164.4%3.8pctQ2Q115.6pct43.5%，3.7pct66.9%3.3、5.2pct，反映错峰停窑力度难以扭转行业需求下滑、库存偏高的局面。价格端：26H1340.6元/13.4%；Q2均价进一步降至332.8元/12.8%16.2元吨。分区域看，H1华北、东北、华东均323.0、415.5、327.2元/14.8%、12.8%、14.2%；中南、西331.3、、362.3元/13.0%、14.3%、。Q2320.3412.8323.3元/15.1%、5.75.58.1元320.8298.0、349.7元/12.0%、13.9%、11.5%21.9、28.3、26.2元/吨。成本端：5500Q1719.8元/Q2824.8元/吨，14.6%Q10.9%Q229.6%。水泥价格回落与煤价上涨共同挤压行业盈利空间。据数字水泥网估计，2620—30亿2024亿元的亏损额进一步扩大。图表2：全国水泥价格走势 图表3：全国水泥累计产量及同比增速(元/吨) 2021年 2022年 2023年

(万吨)650600550500450400350300

2024年 2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

70%水泥累计产量水泥累计产量水泥累计产量水泥累计产量:同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20052006200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025数字水泥网 国家统计局图表4：全国水泥出货率 图表5：全国水泥库容比 年 年 年年年90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

90% 年 年 年年年70%60%50%40%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月基础材料基础材料数字水泥网 数字水泥网从样本水泥上市公司的经营和财务指标来看：样本水泥企业合计实现营业1083.69.6480.9%13.2445.1658.40亿元，非经常性损17.7022.88（2）其中样本水26Q22026Q2，5A股水泥企业370.17.26亿元，Q118.47亿元转为盈利2024H1相比：2026H17.909.643.86亿元扩大至13.24亿元，增亏9.38亿元。其中华新建材、上峰材料分别得益于海外业务、新经济股权投资盈利贡献盈利较24H1明显增长，天山股份略有减亏，其他企业盈利均低于24H1的上一低点。图表6：样本水泥企业归属于母公司净利润 图表7：水泥行业利润总额(百万元) 海螺水泥 华新建材 天山股金隅冀东 华润建材科技 上峰水

全国水泥行业利润总额（亿元）70,00060,00050,00040,00030,00020,000

万年青

9008007006005004003000

10002020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1E(100)2020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1E各公司公告 中国水泥协会，数字水泥网图表8：样本水泥企业营业总收入 图表9：样本水泥企业营业总收入同比增情况(百万元) 海螺水泥 华新建材 天山股金隅冀东 华润建材科技 上峰材

(%) 海螺水泥 华新建材 天山股金隅冀东 华润建材科技 上峰材500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,000

万年青

0

万年青21.5 19.241-10.94150,000

(20)

-15.4

..7

-15.2020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q202020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2(30)

-18.0

-19.基础材料2026H1同比 2026Q2同比基础材料各公司公告 各公司公告2026H1样本水泥企业投资收9.143.1715.1516.2524.2919.4216.20、9.3415.70、6.44亿元。上峰材料主要受益于通过基金持有的盛合晶微等股权确认公允价值变动收益；海螺水泥主要来自权益法核算的联营、合营企业收益，其中参投的中建材（安徽）新材料产业投资基3.48亿元。图表10：样本水泥企业投资收益 图表11：样本水泥企业公允价值变动损益(百万元)1,000 2025H1 2026H10

(百万元) 2025H1 2026H1(200)海螺水泥

华 天 新 山 建 股 材 份

华 上 万润 峰 年建 材 青材 料科技

0(200)

海螺水泥华新建材天山股份金隅冀东上峰材料万年青各公司公告 各公司公告剔除华新建材后，58.0%年上半年以来经过多轮博弈，企业对涨价信心有所减弱，但受制于持续亏损现实，仍继续寻找推涨价格的契机，京津冀、长三角及湖北地区价格更多是底部震荡态势，企业策略（2）龙头企业海外销量延续较快增长，25.4%57.1%，得益于尼日利亚公司的并表和存量工厂技改提产，海螺水泥海外项目受益于需求增长及市场15457%，其中突尼斯项目在并购交割后亦实现销量增长。成本降幅不及均价跌幅，企业吨毛利同比收窄。2026H1226元，同比271847204229129图表12：样本水泥企业水泥熟料销量同比速 图表13：样本水泥企业水泥熟料平均销售格(ASP)30.0%20.0%

海螺水泥 华新建材 天山股份25.4%2.8%.325.4%2.8%.3.%-1.1%-1.1-4.0-7.6-10%-14.6%-12.3%.2%-13.8%-22.3%%%%-3-9%

(元450吨)吨) 海螺水泥 天山股份华润建材科技万年青 上峰材料10.0%

350

2024 2025

2026H1

300250200150

202020212022202320242025 2025H12026H1基础材料基础材料各公司公告 各公司公告图表14：样本水泥企业水泥熟料吨成本 图表15：样本水泥企业水泥熟料吨毛利(元/吨) 海螺水泥 华新建材天山股份 金隅冀东

(元/吨) 海螺水泥 华新建材天山股份 金隅冀东300250

华润建材科技 上峰材万年青

200150

华润建材科技 上峰材万年青200150

10010050500202020212022202320242025 2025H12026H1各公司公告

0202020212022202320242025 2025H12026H1各公司公告在国内水泥景气低位运行的背景下，海外业务成为水泥龙头企业的重要增长点。2026H1华新建材、海螺水泥、天山股份海外收入分别同比增长103.6%、21.0%、70.2%至90.1、29.8、9.9亿元，海外收入占总收入的比重分别提升18.6、2.1、1.7pct至46.2%、8.1%、3.3%41.8、14.1、4.6亿元，占总毛利的比重分别提升32.49.48.7pct67.9%20.0%57.1%1317.530.8亿元，占公司利润总额的94.7%，已成为主要利润来源。图表16：样本水泥企业海外收入 图表17：样本水泥企业海外收入占比元)海螺水泥华新建材元)海螺水泥华新建材天山股份0

2020202120222023202420252025H12026H1

(%) 海螺水泥 华新建材 天山股份46.233.427.623.513.946.233.427.623.513.916.36.41.58.01.90.33.00.43.40.88.15.17.15.91.02.21.63.34540353025201510502020 2021 2022 2023 2024 20252025H12026H1基础材料基础材料各公司公告 各公司公告2026H1样本企业经营性现金流合计0%2的降幅。国内主业盈利承压，部分企业销售收现减少，而经营支出的压降未能充分对冲，65.9%26.9HBMNigeria10.6亿元。2026H183.1亿元，18.7%19.117.8%、38.2%33.3、22.1亿元。由于经营性现金流降幅更大，经营44.0亿元转为-22.2亿元，反映在行业亏损面较大的背景下，部分盈利较弱的企业资产负债表将受到一定压力。2026645.4%、35.2%0.5、7.6个百分点。样本有息负债同比增加0.6%29.5%，叠加部分企业增加银行理财和结构性存款配置，导致净负债率有所上升。元)海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份华润建材科技 上峰材料图表18：样本水泥企业经营性现金流 图表元)海螺水泥金隅冀东万年青华新建材 天山股份华润建材科技 上峰材料(百万元) 海螺水泥 华新建材 天山股金隅冀东 华润建材科技 上峰材

(百万70,0000

万年青

2020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q202020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2各公司公告 各公司公告 海螺水泥天山股份 华润建材科技 上峰材料 海螺水泥天山股份 华润建材科技 上峰材料万年青(%) 海螺水泥 华新建材天山股份 金隅冀东

(%)15080 华润建材科技 上峰材万年青60

100504020 002020 2021 2022 2023 2024 20252025H12026H1

2020 2021 2022 2023 2024 20252025H12026H1基础材料基础材料各公司公告 各公司公告玻璃：浮法、光伏盈利承压，汽车玻璃相对稳健全国房地产开发企业房屋竣工面积为2%201.3GW生产需求明显收缩。根据中国汽车工业协会，汽车需求呈现结构性分化，上半年我国汽车1499.3743.86.7%，为汽车玻璃配套需求提供一定支撑。（2）Q2价格进一步下行。2026H1，5mm浮62.37元/12.0%；Q262.43元/重量箱，同比9.3%，环比基本持平。同期，3.2mm、2.0mm16.40、10.67元/21.5%15.439.94元/平方27.8%12.1%图表22：全国浮法白玻价格走势 图表23：全国光伏玻璃价格走势箱) 箱) 年 年 年160140120100806040200

(元/平米)平米) 3.2mm光伏玻璃均价2.0mm光伏玻璃均价40353025201510520/0420/0820/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0825/1226/0426/081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月卓创资讯 卓创资讯图表24：全国样本企业浮法玻璃库存 图表25：全国浮法玻璃在产日熔量(万重箱8,0007,0006,000150,0004,000140,000150,0004,000140,0003,000130,0002,000120,000

（吨/天）190,000 浮法玻璃日熔量180,000170,000160,0001,000023/11 24/05 24/11 25/05 25/11 26/05

110,00023/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/0426/07100,00023/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/0426/07基础材料基础材料卓创资讯 卓创资讯从样本玻璃上市公司的经营和财务指标来看：营收受到浮法和光伏玻璃价格拖累继续承压。2026H1样本玻璃企业合计实现营业收入556.97.3%，浮法及光伏玻璃价格下跌是主要拖累，汽车玻璃业务相对稳6337.212.7%2026Q2，5家A股样本收入合计.4%Q1扩大ct%。图表26：样本玻璃企业营业收入 图表27：样本玻璃企业营业收入同比增速旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能福莱特福耀玻璃信义光能0

(%) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特502020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22026H1 2026Q22020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2各公司公告 各公司公告2026H1样本玻璃企业扣非归母净利34.0248.4%618.834.776.02亿元转为8.03亿元，进一步加大板块利润压力。2026Q2，5A股样本扣非归母净利润合计9.87亿元，同比下降65.7%，环比下降19.1%。元) 旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特图表28：样本玻璃企业归母净利润表现 图表29：元) 旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特(百万元) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特亚玛顿凯盛新能亚玛顿凯盛新能福耀玻璃

(百万25,0000

020202020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2(5,000)20202020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2

(5,000)基础材料基础材料202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2各公司公告 各公司公告202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22026H1129.323.2%1.6pct13.0%，5.1pctA3.4、1.3pct，反映主业盈利压力进一步加大。（1）汽车玻璃1.8pct38.8%1.1pct；信义玻璃汽车玻璃业务毛利1.9pct52.6%（2）浮法玻璃方面，3家样本企业浮法业14.4%3.3pct（3）光伏玻璃方面，售价下跌7.9pct莱特、旗滨集团及信义光能仍保持正毛利，亚玛顿毛利率转负，凯盛新能毛利率负值进一61%%，19.4、18.0pct，盈利能力处于底部。图表30：样本玻璃企业光伏玻璃毛利率对比 图表31：样本玻璃企业浮法玻璃毛利率对比(%)600

旗滨集团亚玛顿信义光能 福莱特凯盛新能202020212022202320242025 2025H12026H1

(%) 旗滨集团 信义玻璃 福莱特6050403020100(10)(20)(30)202020212022202320242025 2025H12026H1各公司公告 各公司公告海外业务贡献提升，提升龙头企业盈利韧性。2026H1，610.4%7.2pct34.1%。其中，信义玻璃36.61.1%，占公司总收入的比重同比1.6pct28.36.2pct至%7%.6ct至%，增幅为样本企业最快。从海外毛利看，旗滨、福莱特及亚玛顿382.1%54.2pct77.9%。其中，6.142.2%，占公司总毛利的比72.1pct0.62.9567.4%41.2pct45.6%，得益于产能释放及海外市场更高的均价。图表32：样本玻璃企业海外收入规模 图表33：样本玻璃企业浮法玻璃海外收入比(百万元) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特02020202120222023202420252025H12026H1

(%) 旗滨集团 信义玻璃 信义光福莱特 亚玛顿 凯盛新福耀玻璃50403020100202020212022202320242025 2025H12026H1基础材料基础材料各公司公告 各公司公告经营性现金流同比承压。2026H177.1亿元，同比631.626.2%15.0%45.52026Q2，5A53.09.8%，Q150.525.3%41.9425.3%，板块现金流仍然受到盈利明显拖累。资本开支持续收缩，光伏玻璃扩张明显放缓。2026H1，样本玻璃企业资本开支合计55.1%6家合计1%Q2，5A17.3Q115.8%45.759.1%。光伏玻璃企业方60.8%6.82026H19.4亿元，同比下降16.8%19.7%23.02023298.62025154.848.2%。图表34：样本玻璃企业经营性现金流 图表35：样本玻璃企业资本开支元)旗滨集团元)旗滨集团亚玛顿信义玻璃凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特

(百万元) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特30,00025,00020,00015,000

35,00030,00025,00020,000

亚玛顿 凯盛新能 福耀玻璃0

2020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q202020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q22020202120222023202420252025H12026H12025Q12026Q12025Q22026Q2各公司公告 各公司公告玻璃板块整体杠杆水平有所下降，企业间分化明显。20266月末，7家样本企业整体资44.3%、24.7%0.5、4.0pct。分企业看，信义9.910.4pct4.9%18.7%，两者均通过放缓资本开支，分别利用内部资金偿还借款、降低融资成本，以及降低库存减少资金占用，推动净负债率改善。旗滨集团亚玛顿凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特图表36：样本玻璃企业资产负债率 图表37：样本玻璃企业净负债率(gearingratio,净现金/旗滨集团亚玛顿凯盛新能信义光能福耀玻璃福莱特(%) 旗滨集团 信义玻璃 信义光能 福莱特亚玛顿 凯盛新能 福耀玻璃

(%)3009080706050403020100202020212022202320242025 2025H12026H1

0

202020212022202320242025 2025H12026H1基础材料基础材料各公司公告 各公司公告重点推荐与风险提示26产、光伏装机需求偏弱影响，水泥、浮法/光伏玻璃供需矛盾仍然突出，国内产品价格下降压缩盈利空间，但得益于海外业务体量的扩张以及股权投资的收益，部分对冲了国内主业下行，海外占比较大的龙头企业显现较强的盈利韧性。我们认为随着水泥、浮法/供给持续出清，尽管供需失衡幅度得到一定程度缓解，盈利底部逐步夯实，在行业供给自律减产力度加强的背景下，下半年价格存在阶段性修复机会。但在需求拐点到来之前，行业供需的再平衡过程仍将面临反复，国内景气或延续低位震荡，海外布局、股权投资是盈（A+H（海螺A+H、旗滨集团等。图表38：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E 2028E20252026E2027E2028E海螺水泥914HK买入 16.2630.0285,8051.531.15 1.251.479.1612.2411.259.52海螺水泥600585CH买入 16.9429.4189,3931.531.15 1.251.4711.0614.7813.5911.50旗滨集团601636CH买入 5.527.7116,3320.210.02 0.220.4726.38284.4325.6111.68华新建材6655HK买入 16.1421.7333,5551.371.76 2.312.8710.157.916.034.85信义玻璃868HK买入 8.4311.2337,3010.620.56 0.630.7311.7813.0411.469.91福耀玻璃600660CH买入 54.2168.60141,4743.573.81 4.454.9815.1914.2212.1810.88华新建材600801CH买入 24.4029.3950,7271.371.76 2.312.8717.7813.8610.578.49Bloomberg预测图表39：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点海螺水泥(600585CH)海螺水泥(914HK)旗滨集团(601636CH)华新建材(600801CH)华新建材(6655HK)

2026年中报：26H1实现营业收入/归母净利润/369.3/25.3/19.0亿元，同比-10.9%/-42.8%/-54.7%26Q2分别实现198.6/10.6/6.0亿元，同比-11.3%/-59.3%/-76.3%26Q2（16亿元）0.13元。水泥行业仍处磨底阶段，但公司作为行业龙头，具备规模成本优势和优秀的资产负债表，行业供给侧改革（如超产治理、碳交易等）的持续推进有望改善竞争格局，公司最低分红方案有望提升股东回报可见度，维持“买入”评级。26-2860.5/65.8/77.8（26BVPS36.76（37.2元0.8/0.7x6年P/（较21年以来平均P/BA/H目标价.1元/0.2（前值.6元/2.30./.7x2626/27风险提示：基建地产需求弱于预期、供给侧政策落地执行低于预期的风险。报告发布日期：2026年08月28日点击下载全文：海螺水泥(600585CH,买入;914HK,买入):最低分红强化红利价值公司发布半年报，26H172.13亿元（yoy-2.44%），归母净利-1.67亿元（yoy-118.76%），扣非净利-3.33亿元（yoy-186.30%）。其中Q236.45亿元（yoy-6.77%，qoq+2.15%），归母净利-1.80亿元（yoy-142.86%，qoq-1474.11%）。公司上半年归母净利落在预告区间（1.50亿-1.90亿“买入”。26-280.6/6.4/14.0261.56xPB估值（1.96xPB20%UTG及玻璃基板新业务尚处于起步阶段，公司26BVPS=4.94元）7.71元（12.10262.3xPB估值），维持“买入”评级。风险提示：浮法、光伏玻璃市场竞争加剧，新产品放量节奏不及预期。报告发布日期：2026年09月02日点击下载全文：旗滨集团(601636CH,买入):供给出清、高端布局或推动盈利修复公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入