伊利股份深度研究报告：中国乳制品龙头低温化与深加工开启第二曲线

伊利股份深度研究报告中国乳制品龙头，低温化与深加工开启第二曲线目录一、伊利股份稳居中国乳制品龙头，全球乳业五强地位稳固 11、规模最大、品类最全的亚洲乳业第一 12、分散持股，无控股股东及实际控制人 23、液态奶为基，奶粉、冷饮、奶酪多元协同 24、十年营收跨越千亿，盈利创新高 35、销售费用规模居首，费用化研发投入稳步提升 66、客户与供应商集中度均呈上升趋势 8二、中国乳制品行业步入存量竞争与结构升级并存的阶段 91、乳制品产品种类十分丰富 92、产量小幅收缩，消费意愿待修复 93、进口远大于出口，干乳制品主导 104、品质升级与奶源保护双线推进 115、伊利股份营收远超同业，龙头地位稳固 14三、发展趋势：低温化、高端化与深加工开启第二曲线 161、禁复原乳助推奶源价值重估 162、鲜奶与低温酸奶渗透率提升 163、深加工新曲线与B端增量 164、出海与城乡差距打开空间 17一、伊利股份稳居中国乳制品龙头，全球乳业五强地位稳固1、规模最大、品类最全的亚洲乳业第一19933（6008871,156.36115.6519931996伊利股份发展历程时间重要事件1993年由呼和浩特市回民奶食品总厂改制，成立内蒙古伊利实业集团股份有限公司1996年在上海证券交易所上市，股票代码600887，成为早期乳业上市公司之一2016年跻身全球乳业八强，并蝉联亚洲乳业第一（历年报告披露）2020年进入“全球乳业五强”，亚洲乳业第一地位巩固2021年营业收入突破千亿元，达1,101.44亿元2022年完成对澳优乳业持股整合，奶粉及奶制品板块显著扩容2023年营业收入达1,257.58亿元，创历史新高2025年营业收入1,156.36亿元，归母净利润115.65亿元创历史新高2026年1-6月营业收入643.31亿元，归母净利润57.59亿元，延续稳健2、分散持股，无控股股东及实际控制人公司股权结构较为分散，第一大股东呼和浩特投资有限责任公司持股8.51%，公司无控股股东、无实际控制人。最新定期报告（2026年半年度报告）显示，前十名股东以国有股东、港股通（香港中央结算）3.55%，体现管理层与公司长期利益绑定。截至2026年6月末伊利股份前十名股东持股情况序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）1呼和浩特投资有限责任公司538,535,8268.512香港中央结算有限公司535,404,9978.463潘刚224,756,3193.554中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品224,572,3733.555国丰兴华（北京）私募基金管理有限公司－鸿鹄志远（上海）私募投资基金156,045,7972.476赵成霞92,420,1401.467陈发树62,438,0920.998太平人寿保险有限公司－传统－普通保险产品59,658,6400.949中证主要消费交易型开放式指数证券投资基金59,466,6740.9410太平人寿保险有限公司54,384,3360.863、液态奶为基，奶粉、冷饮、奶酪多元协同年半年度报告披露公司品牌层面，金典（高端白奶、安慕希（常温酸奶、欣活（成人奶粉、金领冠（婴幼儿奶粉（冷饮（高端冰淇淋全场景需求。2024368.9145.173.2（嘉世咨询整理引述渠道网络覆盖全国并下沉至县级市场。安全。4、十年营收跨越千亿，盈利创新高2016603.1220231,257.58元高点，2024-20251,1502025115.65202484.53，202536.8%115.65亿元，盈利质量显著提升。 2016-2026年H1伊利股份经营业绩2016-2026年H1伊利股份经营业绩1400 121200 101000880066004400200 20 0营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 归母净利率（%）704.22（占营收约6120165.562025327.6987-10737%-43%202541.58%，31.43%，结构升级带动盈利韧性。2016-2026年上半年伊利股份分产品营业收入及毛利率情况2016-2026年上半年伊利股份分产品营业收入及毛利率情况0

60504030201002016年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年液体乳收入（亿元） 奶粉及奶制品收入（亿元冷饮产品收入（亿元） 液体乳毛利率（%）奶粉及奶制品毛利率（%） 冷饮产品毛利率（%）900，2025867.05875.54202124.89202548.6450—652021-2025年伊利股份主要产品产销量情况产品指标2021年2022年2023年2024年2025年产量（万吨）967.81952.75969.83903.48867.05销量（万吨）961.27949.49969.47892.66875.54库存（万吨）18.9122.1722.5333.3624.87奶粉及产量（万吨）24.8936.4934.740.6548.64销量（万吨）25.334.5735.5439.5247.35库存（万吨）3.895.814.976.17.39冷饮产品产量（万吨）47.9564.4462.6253.6864.08销量（万吨）47.3159.7566.7254.263.33库存（万吨）2.156.832.732.222.97324.662002021112.962025163.93领先，下沉与区域拓展成效显现。2025年五大区域营收中，华南毛利率最高36.63%，其他区域毛利率相对较低（26.97%，反映区域产品结构差异。 2021-2025年伊利股份主营业务收入地区分布情况350300250200150100500华北（亿元） 华南（亿元） 华中（亿元） 华东（亿元） 其他（亿元）2021年 2024年 2025年5、销售费用规模居首，费用化研发投入稳步提升2021-20260.7720251.202.99%20261.73-2.027.765.39%；20255.26168.16%用率升至9.65%2.8830.16%年、2025-2.41-2.28 2016-2025年伊利股份期间费用情况2016-2025年伊利股份期间费用情况250200150100500-50

销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元） 财务费用（亿元）2016年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年20161.7220259.150.29%0.79%，346643等方向形成技术储备，支撑高端化与品类延展。2016-2025年伊利股份研发投入2016-2025年伊利股份研发投入1098765432102016年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

0.90.80.70.60.50.40.30.20.10研发费用（亿元） 占营收比（%）6、客户与供应商集中度均呈上升趋势伊利股份下游客户集中度较低但逐年提升，前五大客户销售额占比由20162.64%2025201616.47%202540.00%。供应商集中度提升与奶 2021-2025年伊利股份客户集中度情况 9458407356305254203152101502016年2021年2024年2025年0前五大客户销售额占比（%） 前五大供应商采购额占比（%）二、中国乳制品行业步入存量竞争与结构升级并存的阶段1、乳制品产品种类十分丰富（羊（（/（（（等。 其它乳制品类干酪类乳脂肪类炼乳类乳粉类液体乳类其它乳制品类干酪类乳脂肪类炼乳类乳粉类液体乳类干酪素、乳糖、乳清粉等原干酪、再制干酪稀奶油、奶油、无水奶油全脂淡炼乳、全脂加糖炼乳、调味/配方炼乳全脂乳粉、脱脂乳粉、全脂加糖乳粉和调味乳粉、婴幼儿配方乳粉、其它配方乳粉杀菌乳、灭菌乳、酸牛乳、配方乳乳制品分类（20092、产量小幅收缩，消费意愿待修复3117.7乳制品消费需求有所萎缩，产量出现下滑，20252950.30.4%，20261518.4 2017-2026年上半年中国乳制品产量统计 3500300025002000150010000

乳制品产量（万吨） 同比增长（%）

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：国家统计局、智研咨询整理相关报告：智研咨询发布的《中国乳制品行业市场调查研究及发展前景规划报告》3、进口远大于出口，干乳制品主导从进出口情况来看，2026年二季度，中国乳制品贸易整体呈现“进口远大55.3630.595526/1.867833.534201/吨；液态16.283.932414/1.381066/（20.72（16.9（15.89（11.74、大包奶粉（7.77）和鲜奶（3.81）领先；进口均价最高的为白蛋（22308/吨（20964/吨（13774.474303.79（11405.11004.08是主要出口品类，（12828/吨出口量较小。2026年二季度中国各类乳制品进出口情况品类进口量）进口额（亿美元）平均价格（美元/吨）出口量（吨）出口额（万美元）平均价格（美元/吨）鲜奶15.893.81239811405.11004.08880酸奶0.390.1333332365.45463.241958大包奶粉20.727.77375013774.474303.793124炼乳0.530.091698557.46111.812006乳清16.92.421432351.6970.051992奶油4.262.8566901369.36412.843015奶酪5.943.185354397.19172.14333婴配粉5.611.74209642073.512659.8812828酪蛋白0.510.511000093.7168.027259白蛋白0.912.032230827.7535.0212620干乳制品55.3630.59552618645.137833.534201液态奶16.283.93241413770.551467.321066资料来源：中国奶业协会、智研咨询整理4、品质升级与奶源保护双线推进620251场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。20262（征求意见稿析、认真研究，对合理意见予以吸收采纳，其他意见留作工作参考。中国乳制品行业相关政策发布时间发布部门政策名称主要内容2022年2月农业农村部蓿自给率。2022年3月农业农村部2022署的实施意见》启动奶业生产能力提升整县推进行动，开展奶农发展乳制品加工试点。2022年6月工信部等五部料基地。2022年6月财政部、农业农村部《关于实施奶业生产能力提升整县推进项目的通知》通过支持奶业大县发展草畜配套、适度规模养殖促进奶业一二三产业融合，进一步提高奶业生产效率和奶农自我发展能力，完善区域化全产业链奶业生产经营模式，增强奶源供给保障能力。2023年2月农业农村部2023署的实施意见》2023年3月息化部等十一部乳制品。乳清脱盐制备技术和乳糖提纯制备技术；乳铁蛋白等母乳营养功能组分性能提升技术；特殊医学用途配方食品制备技术；在线微生物快速检测技术。2023年7月息化部、国家发展改革委、商务部《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年进一步壮大乳制品、肉制品、白酒等特色食品产业集群。引导食品产业与康养、旅游、科普、娱乐等产业融合发展，拓展功能性食品、运动营养食品、特殊医学用途配方食品等消费市场。2023年10月国务院《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》支持开展奶牛育种联合攻关，整县推进奶业生产能力提升，建设面向全国的乳业交易中心。2024年3月国家发展改革委等六部《关于支持内蒙古绿色低碳高质量发展若干政策措施的通知》2024年6月国家发展改革委等五部《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》加快制定完善预制菜、乳制品产业相关标准，规范复原乳标识，鼓励用生鲜乳生产液态奶。2025年1月中共中央国务院《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》体的奶业养殖加工一体化发展。2025年12月贸易救济局《公布对原产于欧盟20251223的进口相关乳制品反起，进口经营者在进补贴调查的初步裁口原产于欧盟的相关定》乳制品时，应依据本初裁决定所确定的各公司的从价补贴率向中华人民共和国海关提供相应的临时反补贴税保证金。2026年2月食品生产经营司《乳制品生产许可审经整理汇总、逐条分查细则（征求意见析、认真研究，对合稿理意见予以吸收采纳，其他意见留作工作参考。