宏观专题研究：成本冲击拖累8月工企盈利

2. 利润率边际改善，但被动累库压力延续875.4%回升5.7%75.5%。拆分看，8月上中下游工业企业利润率均有所上行。8720.6%21.6%，其中油气开采/煤炭采727.9%/17.8%4.3/0.3个百分点，黑色/有色金属采选业利润79.3%/40.8%1.4/0.874.1%小幅上行至%化学制造业利润率较7月的-8%分别上行至；76.2%0.6/78.2%/10.2%0.7/0.6较7月的%上行至%医药计算机通信制造业利润率较7月上行.2/05/719.2%/15.4%7.6/3.5个百分点。月工业企业延续被动累库进程——（季调后710.8%。工业企业杠杆率（季调后）758.2%，应收账款同比（季调后较7月的%上行至%7月的%，80.6/0.9天，或说明企业销售回款及库存去化压力仍在上升。1-71-65.7%8.0%768.1%9.1%。20267621.0%3.9%，财务费用占主营业务收入比7651.8%51.9%（2026年8月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新。图表1：8月工业企业盈利增速回落至4.2%（%年同比） 工业企业利润 2023 2024 2025 20264.2304.220100-10-20-30

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12CEIC图表2：8月工业企业销售收入同比上行 图表3：8月剔除上游及计算机通信的工企业利润同比下行(%) 工业企业销售收入同比 工业企业利润同比

（%） 工业企业利润增速50 220

剔除上游及计算机通信 计算机通信 上游

138.236.3-15.0-30-40

2017201820192020202120222023202420252026

-802023/22023/82024/22024/82025/22025/82026/22026/8宏观研究宏观研究CEIC CEIC图表4：8月剔除上游及计算机通信的工企业营收同比上行 图表5：季调后，8月工业企业整体利润率基本持平于7月的5.5%（%） 工业企业收入增速剔除上游及计算机通信 计算机通信 上

（%） 工业企业利润率（季调后）2023202420232024 202520260

6.56.05.55.0-20

4.5-30CEIC2023/22023/82024/22024/82025/22025/82026/22026/8CEIC

4.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CEIC图表6：季调后，8月工业企业上游利润率较7月有所回升 图表7：季调后，8月工业企业中游利润率较7月略有回落（%） 工业企业上游利润率（季调后） 2023 2024 2025 2026222018161412

（%） 工业企业中游利润率（季调后） 20232024 202520265.55.04.54.03.5101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CEIC CEIC图表8：季调后，8月工业企业下游利润率较7月有所回落 图表9：7月工业企业亏损额同比回升至（%） 工业企业下游利润率（季调后） 2023 2024 20252026

（%） 工业企业亏损额累计同比增速60507 40306205 100宏观研究4宏观研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CEIC

-102022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01CEIC图表10：8月季调后的工业企业杠杆率基持平于7月的58.2% 图表11：7月季调后流动资产占总资产比环比有所上行58.458.258.057.857.657.457.2

(%) 总负债/总资产 总负债/流动资产(右

(%)122120118116114112

(%)5251504948

流动资产/总资产（季调后）57.0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

110

472019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12CEICCEICCEIC图表12：8月季调后工业企业应收账款占入比例基本持平于7月 图表13：7月工业企业财务费用占总收入例有所回落%） %） (右)（21 20151918 1716 91561413 32020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

（%）%） 财务支出/主营业务收入（季调后） 财务支出累计同比增速（右）1.21.00.80.60.42019-12 2021-12 2023-12

（%）50403020100-10-20CEIC CEIC图表14：8月工业企业库存增速有所上行 图表15：7月工业企业在手现金及短期投同比进一步上行(%) 工业企业库存（季调后）库存水平增长率库存库存水平增长率库存/年化销售收入（右轴）

(%)5.5

（%） 工业企业现金及短期投资同比增速9.124年9.124年101.9205.0 1215910 4.5654.00 3-52020 2021 2022 2023 2024 2025

3.5

0Dec-16 Jun-18 Dec-19 Jun-21 Dec-22