建材行业2026年中报总结：电子布业绩高增印证景气地产链需求承压龙头盈利显韧性

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、玻纤：电子布绩高增验景气，粗纱盈利稳有升 7（一）26H1总结：普通子持续涨价，AI特布逐步放量粗纱小幅涨价 7（二）26H2&2027年展望：通电子布步入涨价周期，AI种布供需缺口大，纱供需紧衡 10（三）投资建议 18二、地产链：需求量下行，气承压，龙头盈利性强 19（一）消费建材：求疲软成高企，Q2绩分化 19（二）水泥：国内利承压，外延续高景气 28（三）玻璃：浮法璃盈利筑，光伏玻璃开启提价 33三、风险提示 42图表索引图1：26H1玻纤行业收同比+23% 7图2：26Q1/26Q2玻纤行业入同比+22%/+24% 7图3：26H1玻纤行业归净润同比+68% 8图4：26Q1/26Q2玻纤行业母净利润同比+80%/+60% 8图5：26H1玻纤行业扣净润同比+72% 8图6：26Q1/26Q2玻纤行业非净利润同比+87%/+62% 8图7：26Q1/26Q2玻纤行业利率分别为28.1%/30.6% 8图8：26Q1/26Q2玻纤行业非净利率分别为13.2%/14.7% 8图9：7628子布价格（/9图10：电布价格（/米） 9图11：2400tex绕直接纱价（元/吨） 10图12：G75电子纱价格元/10图13：全玻纤月度库存 10图14：全粗纱电子纱能比增速 10图15：玻公司单季度利率 10图16：玻公司单季度非利率 10图17：G75电子纱和7628子布价格 13图18：2025年球Low-Dk纤布下游应用领域 15图19：2026Q2费建材行业计收入同比-1.1% 20图20：消建材行业26Q1-Q2收入分别同比+5.3%/-5.7% 20图21：26Q1-Q2房产新开面积分别同比-20%/ -26% 20图22：26Q1-Q2房产销售积单季度同比-11%/ -14% 20图23：26Q1-Q2房产竣工积分别同比-25%/-22% 21图24：45城新房成（万方，MA7）趋势 21图25：13城二手房交（万，MA7）趋势 21图26：77城中介二房认购套数，MA7）趋势 21图27：2026Q2费建材行业计扣非净利同比-31% 23图28：消建材行业26Q1-Q2扣非净利润分别同比+24%/-49% 23图29：消建材行业单度利率均值 24图30：消建材行业单度利率中值 24图31：装建材PE(TTM)和PS(TTM) 28图32：26H1水行业归母净润同比-80% 29图33：26Q1/Q2水泥业归净利润同比-330%/ -70% 29图34：水行业利润总额 30图35：海水泥半年度净利 30图36：全水泥产量同增速 30图37：全水泥出货率（%） 30图38：全省会城市水均（元/吨） 30图39：全水泥煤炭价差元/吨） 30图40：SW泥行业PE（TTM，整体法） 32图41：SW泥行业PB（MRQ，整体法） 32图42：2026H1法玻璃行业入同比-7% 34图43：26Q1/26Q2浮玻璃业收入分别同比-4%/ -10% 34图44：2026H1法玻璃行业非归母净利润同比 -504% 34图45：26Q1/26Q2浮玻璃业扣非净利润分别比-10075%/-389% 34图46：26Q1/26Q2浮玻璃业毛利率分别为11.4%/5.6% 34图47：26Q1/26Q2浮玻璃业扣非净利率分别为 -3.9%/-8.9% 34图48：全分年份浮法璃格（元/吨） 35图49：全浮法玻璃产当同比增速 35图50：房产竣工面积月比增速 36图51：下深加工厂订天（单位：天） 36图52：全浮法玻璃周库天数（单位：天） 36图53：浮玻璃税后毛（道气，元/吨） 36图54：浮玻璃公司半度利率 37图55：浮玻璃公司半度利率 37图56：2026H1伏玻璃行业入同比-21% 38图57：26Q1/26Q2光玻璃业收入分别同比-19%/ -23% 38图58：2026H1伏玻璃行业母净利润同比-253% 38图59：26Q1/26Q2光玻璃业归母净利润分别比-235%/-263% 38图60：26Q1/26Q2光玻璃业毛利率分别为5.2%/-8.4% 39图61：26Q1/26Q2光玻璃业净利率分别为 -10.9%/-27.4% 39图62：2.0mm镀膜厂价（元/平方米） 39图63：国光伏玻璃厂库天数（天）及在产能（吨/39图64：光组件月度排产 40图65：全光伏玻璃毛利 40图66：光玻璃业务毛率比（半年度） 41图67：光玻璃公司净率半年度） 41表1：玻纤公司26H1归母净润（亿元） 7表2：电子布和织机供需测算 11表3：2024-2028年子纱产变动情况 12表4：2024-2028年子纱产情况（万吨） 13表5：电子纱/价格 14表6：电子布指标比 15表7：松下M2-M8级CCL核参数情况 16表8：2026玻纤纱需求测算 16表9：2024-2027年纱产能动情况 17表10：2024-2027年粗纱产情况（万吨） 18表11：玻企业估值和息情况（截至2026/9/22） 18表12：消建材公司2026H1收入和归母净利润亿元） 19表13：房产同比增速消建材公司收入单季同比增速 22表14：2026Q2费建材公司利率、费用率、净率 24表15：消建材公司加减后的单季度净利率 25表16：消建材主要原材价格同比涨幅 25表17：消建材公司应款况 26表18：2026Q2费建材公司金流及同比情况 27表19：水公司26H1归母利润（亿元） 28表20：26H1水公司吨指标况 31表21：水企业估值和息情况（截至2026/9/22） 32表22：玻公司2026H1净利润（亿元） 33表23：2025-2026年浮法玻生产线冷修、复产点火情况 36表24：2025-2026年光伏玻生产线冷修、复产点火情况 40表25：玻企业估值情（至2026/9/21） 41一、玻纤：电子布业绩高增验证景气，粗纱盈利稳中有升（表1：玻纤公司26H1归母净利润（亿元）单位：人民币亿元26H126Q126Q2归母净利润YOY归母净利润YOY归母净利润YOY600176.SH中国巨石29.3374%12.6773%16.6674%002080.SZ中材科技12.0821%5.0740%7.0010%301526.SZ国际复材6.40177%2.70413%3.69107%300196.SZ长海股份1.56-10%0.81-1%0.75-18%605006.SH山东玻纤0.29235%0.1015%0.19287572%603256.SH宏和科技3.79334%1.40354%2.39323%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（一）26H1总结：普通电子布持续涨价，AI特种布逐步放量，粗纱小幅涨价据公司财报，26H16）收入同比+23%，26Q1/26Q2分别同比+2+4%26168%261262+060%26172%，26Q1/26Q2分别同比+87%/+62%。从盈利水平来看，玻纤行业26H1毛利率为29.5%，同比+5.8pct，26Q1/26Q228.1%/30.6%+5.8/+5.8pct；26H114.0%+4.0pct，26Q1/26Q2扣非净利率13.2%/14.7%，同比+4.6/+3.4pct。图1：26H1玻纤行收入比+23% 图2：26Q1/26Q2玻行业收比+22%/+24%

2012/032013/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03

玻纤行业营业收入单季度同比2012/032013/032014/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03图3：26H1玻纤行归母利同比+68% 图4：26Q1/26Q2玻纤行业归母净利润同比+80%/+60%

玻纤行业归母净利润累计同比

2012/032013/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03-100%

玻纤行业归母净利润单季度同比2012/032013/032014/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03图5：26H1玻纤行扣非利同比+72% 图6：26Q1/26Q2玻纤行业扣非净利润同比+87%/+62%

玻纤行业扣非净利润累计同比

玻纤行业扣非净利润单季度同比2012/032013/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03

50%2012/032013/032014/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03-50%-100%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图7：26Q1/26Q2玻纤行业毛利率分别为28.1%/30.6%

图8：26Q1/26Q2玻纤行业扣非净利率分别为13.2%/14.7%30%

30%25%20%15%10%2012/032013/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03

玻纤行业扣非净利率2012/032013/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/032025/032026/03AI厚1-90.2/0.5/0.5/0.5/0.5/0.7/1.2/1.5/1.5元//AI（2）粗纱：Q1100-200/下水平，中小企业处于盈亏平衡，未来若供需改善、有进一步复价动力。据卓创资讯，2400tex缠绕直接纱25Q4/26Q1/26Q2/26Q326918元/-3.5%/-4.9%/+0.7%/+4.9%。电子布业务占比更大的公司业绩弹性更大。26Q2宏和科技/中国巨石/国际复材/长海股份/中材科技/山东玻纤单季度扣非净利润率为38.8%/27.8%/13.3%/8.8%/6.8%/2.3%，分别同比+20.7/+7.1/+5.8/-4.3/-0.3/+2.1pct，分别环比+7.6/+3.6/+3.8/-2.2/+0.3/+1.5pct。图9：7628电子价格元/） 图10：子布格（元/2020 2021 2022 1412108642月月月月月月月月月月月月月

7628电子布 2116电子布 1080电子布20242025202620202420252026151052025/082025/092025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/072026/082026/09数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图11：2400tex缠绕接纱（元/） 图12：G75子纱格（/

内江华原 长海股

2015/012015/072016/012015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/072026/012026/07

重庆国际数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图13：国玻月度存 图14：国粗电子产能增速0

全国玻纤库存(吨) 同比增速400%300%200%100%0%2017/072018/052017/072018/052019/032020/012020/112021/092022/072023/052024/032025/012025/11

粗纱产能同比增速 电子纱产能同比增速2018/012018/082019/032018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/092023/042023/112024/062025/012025/082026/03数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图15：纤公单季毛利率 图16：纤公单季扣非率

中国巨石 中材科技 国际复长海股份 山东玻纤 宏和科

2020/032020/062020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/06

中国巨石 中材科技 国际复材长海股份 山东玻纤 2020/032020/062020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/06（二）26H2&2027年展望：普通电子布步入涨价大周期，AI特种布供需缺口大，粗纱供需紧平衡2027年底，2028-202935亿米/20253720262026//需求分别同比2026电桩拉动下同比+2%，其他产业需求同比+10%，测算2026/中性/乐观情形下普通电子布需求分别为37.07/37.81/38.550.39/1.13/1.8720262026E-glassAI拉动E-glass2026年织布机存在缺口，预计2027悲观/中性/26年I28/832台。2026/2027608/1050AIE-glassAIAI<E-glass薄布<E-glassAI电子布AI表2：电子布和织布机供需测算20252026E2027E悲观中性乐观悲观中性乐观电子布供需测算电子布需求量（亿米）38.0039.2740.0140.7544.9245.2345.68YOY3.4%5.3%7.2%12.3%13.0%14.2%AI电子布1.0004.504.504.50普通电子布37.0037.0737.8138.5540.4240.7341.18YOY0.2%2.2%4.2%6.9%7.7%8.9%—普通厚布23.6822.2422.6923.1322.6422.8123.06比例64%60%60%60%56%56%56%—普通薄布13.3214.8315.1315.4217.7917.9218.12比例36%40%40%40%44%44%44%电子布需求增量（亿米）1.272.012.754.915.215.67AI电子布02.302.302.30普通电子布0.070.811.552.612.913.37电子布供给增量（亿米）0.480.480.482.922.922.92AI电子布0.800.800.801.601.601.60普通电子布（考虑织布机转产）-0.32-0.32-0.321.321.321.32电子布供需缺口（亿米）0.791.532.271.992.302.75AI电子布0.400.400.400.700.700.70普通电子布0.391.131.871.291.602.05织布机供需测算织布机需求量（台）21822240062443024854295022968029948AI电子布1250275027502750562556255625普通电子布20572212562168022104238772405524323—普通厚布9472889890759253905591239224—普通薄布11100123581260512851148221493315099织布机需求增量（台）218426083032507252505518AI电子布150015001500287528752875普通电子布68411081532219723752643—普通厚布-574-397-219-2147149—普通薄布125815051751221723282494织布机供给增量（台）200020002000420042004200织布机供需缺口（台）需求-供给184608103287210501318数据来源：CCLA、广发证券发展研究中心注：2025年AI电子布需求、电子布需求量结构数据与织布机需求量数据均为估算。2026-2028紧张态势。20266.2（中1073.67年52026-20289.4/7.2/8.1+8.8%/+6.2%/+6.5%AI20262027年电子纱紧5/布重资产AI季度状态企业产线年产能（万季度状态企业产线年产能（万吨）点火时间新增实际产能（万吨）202420252026E2027E2028E2024净新增6.8-3.410.225Q3新点火台嘉玻纤池窑线2线4.52025/7/91.62.9冷修林州光远老厂区一线-3.62025/9/2-1.2-2.425Q4新点火国际复材长寿电子智能线8.5预计25年12月底建成0.07.01.52025净新增2026E新点火中国巨石淮安3线一期5.03月投产3.41.6新点火中国巨石淮安3线二期5.07月投产1.93.1新点火建滔清远7线7.02026/6/262.34.7停产必成玻纤昆山3线-3.86月下旬-8月上旬因故障停产-0.7停产中国台湾地区和日本-7.0-5.0-2.0冷修国际复材长寿7线-3.6预计年底冷修0.0-3.62026E净新增2027E复产国际复材长寿7线3.6假设年中复产1.81.8冷修国际复材长寿4线-3.0假设年中冷修-1.5-1.5冷修台嘉玻纤-1.0假设年中冷修-0.5-0.5冷修中国巨石智能电子纱一线-6.0假设年底冷修-1.5-4.52027E净新增-6.4-1.7-4.72028E新点火中国巨石淮安5.02028年初4.6复产国际复材长寿4线3.0假设年初复产2.7复产台嘉玻纤1.0假设年初复产0.9复产中国巨石智能电子纱一线6.0假设年初复产4.52028E净新增15.012.8数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心表4：2024-2028年电子纱产能情况（万吨）国内电子纱年产能年底总产能YOY年底在产产能YOY当年实际在产产能YOY净新增实际产能202411510797202513114.0%1168.8%10711.0%10.62026E14813.0%1235.5%1178.8%9.42027E1480.0%116-5.2%1246.2%7.22028E1533.4%13112.9%1326.5%8.1数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心图17：G75电子纱和7628电子布价格G75电子纱价格（元/吨） 7628电子布（元/米）-右轴25000 1412200001015000 810000 64500022020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/042026/07数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心表5：电子纱/布价格电子布价格（元/米）电子纱价格（元/吨）7628涨幅2116涨幅1080涨幅G75涨幅E225涨幅D450涨幅2025/094.2-1%4.03%4.03%9000-1%2025/104.45%4.511%4.513%92503%2025/124.52%4.99%5.011%93501%2026/014.74%5.513%5.714%95502%2026/025.212%6.111%6.311%1055010%2026/035.710%6.811%7.113%110505%2026/046.29%7.713%8.013%118507%28500545002026/056.78%8.510%8.89%129009%305007%590008%2026/067.410%9.410%9.811%1440012%325007%6500010%2026/078.616%10.916%11.315%1690017%3725015%702508%2026/0810.117%12.717%13.318%1990018%4325016%8450020%2026/0911.615%15.220%15.819%2290015%5125018%10475024%数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心E-glass步入涨价大周期：供给具备强约束特征，AI拉动需求增长持续性更强。供给端来看，织布机紧缺是核20272026-2028/AI电子PCB混压E-glass（//AIAIAIAI800G（Low-CTE）、石英纤维布（Q布）PCBPCB的介电损耗，用于解决高频高速信号传输的信号衰减问题，近年来在AI服务器、数据中心交换机、光模块、5G/6GPrismark20253.9241%2026202740%Prismark，2025年低72.3%800G16.2%5G-A/毫7.5%ADAS4.0%。表6：电子布指标对比TypeE-glassT-glass(LowCTE)NE-glass(LowDk)NER-glass(LowDk2)NEZ-glassQ-glassDk@10GHz4.543.7Df@1GHz0.0060.0070.00250.00180.0010.0005CTE(ppm/°C)拉伸模量75GPa86GPa64GPa50GPa46GPa78GPa成分(SiO₂)52-56%64-66%45-55%45-55%50-55%99.9%成分(Al₂O₃)12-16%24-26%10-15%10-18%10-18%—CCLM4-M6—M7-M8M7-M8M9-M10M9-M10终端应用CommodityICSubstrateAIServer,400Gswitch,HDI/PTHAIServer,800Gswitch,HDI/PTHAIServer,1.6Tswitch,HDI/PTHAIServer,1.6Tswitch,HDI/PTH数据来源：TrendForce、广发证券发展研究中心图18：2025年全球Low-Dk玻纤布下游应用领域车载车载ADAS雷达基材CCL,4.0%5G-A/毫米波射频CCL,7.5%800G/1.6T光模块高频CCL,16.2%AI服务器+交换机（M7/M8/M9）CCL,72.3%数据来源：Prismark、光远新材招股说明书（申报稿）、广发证券发展研究中心AILow-DK二代布2026AI服务器迭代，B300/RubinTPUv8/v9Trn4800G/1.6T交换机陆续量产，M8/M9CCL渗透率将快2026主要使用Low-DK混用Low-Dk本，Low-DKTLow-DK求放量上涨。表7：松下M2-M8级CCL核心参数情况M级对标松下型号/料号介电常数Dk介电损耗DfTg(℃)T288(min)M2MEGTRON2—R-15774.0(@10G)0.013(@10G)170(DSC)>25M4MEGTRON4—R-57253.68(@13G)0.0074(@13G)176(DSC)>30M6MEGTRON6—R-5775(N)3.34(@13G)0.0037(@13G)185(DSC)/210(DMA)>120M7MEGTRON7—R-5785(N)3.31(@14G)0.0023(@14G)200(DSC)/210(DMA)>120M8MEGTRON8—R-5795(U)3.08(@14G)0.0012(@14G)220(DMA)>120M8+MEGTRON8S—R-5795S(U)3.19(@14G)0.0012(@14G)220(DMA)>120数据来源：Panasonic官网、广发证券发展研究中心AI（H股2021-2025CTE市场规模CAGR36.8%，2025-2030CAGR49%。需求：预计2026年玻纤纱需求同比+5%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风2026表8：2026年玻纤纱需求测算2023202420252026E电子纱（万吨）78.880.988.697.5yoy-2.2%2.7%9.5%10.0%工业纱（万吨）74.466.765.163.5yoy7.9%-10.3%-2.4%-2.4%普通热固直接纱和合股纱（万吨）292353.1361.4369.9yoy2.4%2.4%高模量纱（万吨）11487143.6150.8yoy65.1%5.0%热塑纱（万吨）164168.4184.3200.9yoy2.7%9.4%9.0%玻璃纤维纱总产量（万吨）723756843883yoy5.2%4.6%11.5%4.7%数据来源：中国玻纤工业协会、广发证券发展研究中心供给：预计2026-2027年粗纱新增供给明显缩减，未来玻纤纱新增产能有望放缓。据卓创资讯，预计2026年41（3526202026/2027年49/28+6.9%/+3.7%202624Q1AI/季度状态企业产线年产能（万吨）季度状态企业产线年产能（万吨）产品时间新增实际产能（万吨）202420252026E2027E2024净新增10433.270.825Q1新点火泰山玻纤山西1线15无碱粗纱2025/2/1511.53.5新点火中国巨石九江5线10无碱粗纱2025/2/77.72.3冷修中国巨石桐乡3线12无碱粗纱2025/1/3-11.9-0.1点火复产山东玻纤格赛博1线8无碱粗纱（热塑）2025/3/156.02.025Q2新点火内蒙古天皓呼和浩特二期15无碱粗纱2025/4/99.55.5新点火中国巨石九江5线10无碱粗纱2025年4月底点火5.94.125Q3无--0----25Q4新点火泰山玻纤山西2线15无碱粗纱（热塑）2025/11/250.015.0冷修中国巨石桐乡4线18无碱粗纱2025/12/6-1.2-16.8点火复产中国巨石桐乡3线18无碱粗纱2025年12月初0.817.2冷修内江华原5线3无碱粗纱2025/12/290.0-3.02025净新增6128.229.82026E点火复产内江华原7线8无碱粗纱2026/1/16.71.3新点火内蒙古天皓呼和浩特二期2线15无碱粗纱2026/4/207.67.4点火复产中国巨石桐乡4线18无碱粗纱2026/6/157.610.4新点火中国巨石淮安4线20无碱粗纱2026/8/245.015.0冷修泰山玻纤池窑2线102026/6/30-5.0-5.0冷修其他10-2.5-7.52026E净新增4119.321.72027E新点火山东玻纤8线15ECER玻纤11.3新点火中国巨石成都20无碱粗纱预计2027年点火5.0冷修20-10.12027E净新增156.3数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心表10：2024-2027年粗纱产能情况（万吨）国内粗纱年产能（万吨）年底总产能YOY年底在产产能YOY当年实际在产产能YOY净新增实际产能2024744685614202582410.7%7468.9%71616.6%1022026E8624.6%7875.5%7656.9%492027E8974.1%8021.9%7933.7%28数据来源：卓创资讯、广发证券发展研究中心（三）投资建议2026-2027（/布），AI表11：玻纤企业估值和股息率情况（截至2026/9/22）公司代码公司市值（亿元）PB(x)PB分位数（2010年以来）归母净利润TTM（亿元）PE(TTM)PE分位数（2010年以来）2025年分红率股息率600176.SH中国巨石1,8205.4994%45.340.294%44%1.1%002080.SZ中材科技1,0495.1499%20.351.799%40%0.8%301526.SZ国际复材1,16913.3593%6.8171.793%28%0.2%300196.SZ长海股份801.7234%3.126.034%56%2.1%605006.SH山东玻纤1143.5890%0.11,61590%0%0.0%603256.SH宏和科技1,44048.8397%4.9291.597%30%0.1%数据来源：公司财报，Wind、广发证券发展研究中心注：股息率=TTM*2025年分红率当前市值二、地产链：需求总量下行，景气承压，龙头盈利韧性强（一）消费建材：需求疲软成本高企，Q2业绩分化（（伟星新材、（（（箭牌家居（（王力安防）（森鹰窗业、豪美新材）（（wind。表12：消费建材公司2026H1收入和归母净利润（亿元）单位：人民币亿元26H126Q126Q2收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY收入YOY归母净利润YOY防水东方雨虹148.679.6%6.139%71.9021%4.02109%76.771%2.12-43%科顺股份29.17-9.4%0.6743%14.564%0.6457%14.61-20%0.04-41%凯伦股份11.500.2%0.11-57%5.2312%0.14119%6.27-8%-0.03-118%涂料三棵树60.393.8%3.01-31%24.3614%1.071%36.03-2%1.94-41%亚士创能1.28-52.3%-2.24-17%0.36-66%-0.98-5%0.93-44%-1.26-27%管材伟星新材18.97-8.7%3.9044%8.13-9%1.195%10.84-8%2.7172%中国联塑243.15-10.0%12.62-25%////////公元股份28.78-0.9%0.15-66%13.8818%-0.3217%14.90-14%0.47-43%雄塑科技4.05-14.3%0.15303%2.18-1%0.3268902%1.88-26%-0.17-136%石膏板北新建材126.31-6.8%13.75-29%61.64-1%8.04-5%64.68-12%5.72-47%瓷砖马可波罗27.50-14.5%4.31-34%10.07-19%1.60-19%17.44-12%2.72-41%东鹏控股24.17-17.6%0.28-87%8.09-19%-0.50-64%16.08-17%0.78-69%蒙娜丽莎17.49-8.7%0.49970%6.34-8%-0.1869%11.15-9%0.6726%帝欧家居9.53-18.9%-0.2965%3.77-26%-0.1567%5.77-14%-0.1563%天安新材12.84-11.1%0.33-46%5.25-10%0.1928%7.59-12%0.14-70%科达制造103.9226.9%12.8472%47.2725%5.8769%56.6628%6.9875%板材和家居兔宝宝42.6717.4%2.47-8%16.8633%1.4846%25.819%0.99-40%大亚圣象20.71-1.2%-1.94-644%7.68-3%-0.97-39%13.030%-0.97-192%卫浴家居箭牌家居25.77-9.2%-0.61-315%9.78-7%-0.6412%15.99-11%0.03-97%五金坚朗五金23.61-14.3%-0.64-111%11.00-9%-0.48-19%12.61-19%-0.16-257%悍高集团16.7815.7%2.9210%7.0513%1.2911%9.7318%1.649%铝模板志特新材15.5320.1%0.8511%6.7722%0.3956%8.7619%0.46-10%安全门王力安防13.82-2.6%0.692%5.389%0.2921%8.44-9%0.40-8%门窗森鹰窗业2.22-9.9%-0.39-203%0.7112%-0.21-165%1.51-17%-0.17-266%豪美新材41.4415.6%0.81-12%18.8913%0.40-4%22.5518%0.41-18%吊顶友邦吊顶2.04-20.3%-0.01-109%0.91-20%0.01-58%1.13-21%-0.02-123%法狮龙2.02-12.4%-0.13-73%0.82-7%-0.0188%1.20-16%-0.12-3587%奥普科技8.534.0%1.07-19%3.758%0.41-19%4.781%0.66-19%石材万里石4.61-14.3%0.26507%1.98-13%0.01-72%2.63-15%0.251112%数据来源：wind，广发证券发展研究中心Q2消费建材收入同环比下行，龙头继续维持强韧性。2026Q2消费建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-24%/-16%/-17%/-25%/-20%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%/-18%/-11%、竣426Q1Q1Q2图19：2026Q2消费材行计收入比-1.1% 图20：消费建材行业26Q1-Q2收入分别同比+5.3%/-5.7%消费建材行业收入累计同比增速 消费建材行业收入单季度同比增速40% 40%30% 30%20% 20%10% 10%2015/32015/112016/72015/32015/112016/72017/32017/112018/72019/32019/112020/72021/32021/112022/72023/32023/112024/72025/32025/112015/32015/112016/72017/32017/112018/72019/32019/112020/72021/32021/112022/72023/32023/112024/72025/32025/11-10% -10%-20% -20%数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心图21：26Q1-Q2房地产新开工面积分别同比-20%/-26%

图22：26Q1-Q2房地产销售面积单季度同比-11%/-14%新开工面积单季度同比 销售面积单季度同比40%30%20%10%2015/032015/112015/032015/112016/072017/032017/112018/072019/032019/112020/072021/032021/112022/072023/032023/112024/072025/032025/11

80%60%40%20%2015/032015/112015/032015/112016/072017/032017/112018/072019/032019/112020/072021/032021/112022/072023/032023/112024/072025/032025/11-20%-40%数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图Q2房地竣工分别同比%/% 图：新房交（方，）趋势40%30%20%10%0%

竣工面积单季度同比

2001502015/032015/112015/032015/112016/072017/032017/112018/072019/032019/112020/072021/032021/112022/072023/032023/112024/072025/032025/11500

2026 20252024 20232020-2022均值01月 03月 05月 07月 09月 11月数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图25：13城二房成（万，MA7）趋势 图26：77中介手房购（数，MA7）势2026 2024 2020-2022均值50

8000

2026 20252024 20232020-2022均值40302010001月 03月 05月 07月 09月 11

001月 03月 05月 07月 09月 11月数据来源：wind，克而瑞，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，克而瑞，广发证券发展研究中心26Q2多数龙头收入同降，海外和存量占比高的零售企业韧性显著，格局较优的行业顺价能力较强。26Q2收（同比同比（（同比+18.2%）（+9.2%，AB（同比+0.8%）（1）三棵树零售新业态）；（3）Q226Q1表13：房地产同比增速和消费建材公司收入单季度同比增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2房地产新开工面积同比增速-27.8%-19.5%-19.0%-23.3%-24.4%-16.3%-16.6%-25.1%-20.2%-25.9%房地产销售面积同比增速-19.4%-14.6%-11.6%0.6%-3.0%-5.0%-10.7%-17.8%-10.7%-14.0%水泥产量同比增速-11.8%-6.7%-12.2%-5.5%-1.4%-5.7%-6.8%-10.7%-9.1%-9.7%防水东方雨虹-4.6%-13.8%-23.8%-14.8%-16.7%-5.6%8.5%9.8%20.7%0.8%科顺股份-20.4%-19.6%-12.6%-0.6%-6.1%-8.1%-10.9%-20.8%4.3%-19.9%凯伦股份4.1%-13.5%-23.5%-21.1%-11.8%-1.4%13.3%4.1%12.4%-8.1%涂料三棵树0.6%0.3%-7.9%-3.5%3.1%-0.2%5.6%6.0%14.3%-2.2%亚士创能-40.0%-24.8%-24.4%-54.6%-64.8%-77.9%-81.2%-80.1%-65.6%-44.0%管材伟星新材11.2%0.4%-5.2%-5.3%-10.2%-12.2%-9.8%-19.2%-9.2%-8.3%中国联塑--11.3%--13.5%--8.0%--12.1%--4.5%公元股份-22.1%-6.8%-13.9%-6.0%-5.6%-9.2%-7.1%-3.6%18.3%-14.0%雄塑科技-29.0%-21.0%-15.5%-15.3%-3.0%-5.5%-16.5%-20.5%-0.6%-26.2%石膏板北新建材24.6%15.4%19.8%1.5%5.1%-4.5%-6.2%-1.5%-1.3%-11.5%瓷砖马可波罗0.0%0.0%-20.6%0.0%0.0%0.0%-7.0%-16.7%-18.8%-11.9%东鹏控股-11.6%-16.2%-24.4%-12.5%-1.7%-6.9%-1.4%-12.6%-18.6%-17.1%蒙娜丽莎-25.7%-16.2%-24.3%-23.0%-16.1%-19.0%-14.2%-10.6%-7.6%-9.2%帝欧家居-7.5%-29.2%-32.1%-31.8%-10.2%-18.9%-11.3%-22.8%-25.7%-13.8%天安新材-2.0%4.1%-6.3%-1.1%10.3%0.1%2.6%-10.1%-9.5%-12.1%科达制造2.8%30.0%34.6%51.3%47.0%50.8%43.9%18.5%25.5%28.1%板材和家居兔宝宝33.4%12.7%3.6%-18.2%-14.3%-2.5%5.0%-5.9%32.7%9.2%大亚圣象-9.1%-12.4%-21.8%-23.9%-15.2%-9.7%-6.2%-25.8%-2.6%-0.3%卫浴家居箭牌家居2.3%-16.0%-5.6%-2.9%-7.5%-8.5%-6.3%-12.9%-6.9%-10.5%五金坚朗五金0.9%-7.9%-22.5%-23.3%-11.7%-16.0%-9.3%-27.8%-8.8%-18.6%悍高集团0.0%0.0%0.0%0.0%26.8%19.2%27.0%29.5%12.5%18.2%铝模板志特新材18.3%8.4%15.6%11.6%23.7%7.7%8.8%31.0%21.8%18.8%门和锁王力安防10.3%16.9%1.8%-8.7%13.6%8.9%13.0%-12.4%8.8%-8.7%门窗森鹰窗业3.2%-40.4%-59.3%-27.5%-28.0%22.8%37.7%-9.3%11.6%-17.4%豪美新材7.9%25.6%9.1%5.2%18.6%11.8%16.4%19.7%12.9%18.0%吊顶友邦吊顶-29.4%-29.7%-38.2%-49.7%-12.9%-25.5%-21.0%-19.1%-19.7%-20.7%法狮龙-5.9%-14.5%-19.4%-22.6%-1.4%-7.6%-10.2%-27.5%-6.5%-16.0%奥普科技10.1%-6.7%-16.3%-7.6%-9.3%-1.5%0.4%8.5%8.3%0.9%石材万里石25.0%23.1%-27.2%101.6%-3.9%-8.1%42.7%-19.2%-12.6%-15.5%数据来源：国家统计局，公司财报，广发证券发展研究中心注：中国联塑为半年度收入增速利润端：成本上行+2026Q2消费建材扣非净利润同比-49%，其中26Q1-Q2分别同比+24%/-49%，利润降幅大于收入降幅，一是Q2成本较高毛利率同比承压，二是规模下降摊薄效应减弱，费用率同比上升，三是部分公司减值增加。25.4%/24.6%，分别同比-0.7pct2826Q22026Q228个公司中，26Q262819B2026Q2图27：2026Q2消费建材行业累计扣非净利同比-31%图28：消费建材行业26Q1-Q2扣非净利润分别同比+24%/-49%

消费建材行业扣非净利润累计同比增速

消费建材行业单季度扣非净利润同比增速50% 50%2015/32015/112016/72017/32015/32015/112016/72017/32017/112018/72019/32019/112020/72021/32021/112022/72023/32023/112024/72025/32025/112015/32015/112016/72017/32017/112018/72019/32019/112020/72021/32021/112022/72023/32023/112024/72025/32025/11

-50%-100%数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心图29：费建行业季度率均值 图30：费建行业季度率中值消费建材行业毛利率均值 消费建材扣非净利率中值38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%

14%12%10%8%6%4%2%2015Q12015Q42016Q32015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q32026Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q42025Q32026Q2-2%-4%数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心表14：2026Q2消费建材公司毛利率、费用率、净利率毛利率(%)同比(pct)期间费用率(%)同比(pct)用减值/(%)同比(pct)净利率(%)同比(pct)加回减值后的净利率同比(pct)防水东方雨虹27.660.9516.78-0.31-6.28-2.892.72-2.139.010.76科顺股份28.343.4719.321.45-8.61-2.340.360.198.982.53凯伦股份21.64-2.8022.676.17-3.95-0.58-1.37-6.692.57-6.12涂料三棵树29.89-3.2120.241.07-2.73-0.035.10-3.847.83-3.81管材伟星新材41.921.3926.191.55-0.67-0.4424.9211.7425.5912.18公元股份21.552.1717.711.59-0.62-0.072.94-1.713.57-1.64雄塑科技14.93-0.0724.2910.850.333.24-9.20-6.32-9.54-9.56石膏板北新建材28.03-3.5115.912.81-1.27-0.289.22-6.0810.49-5.81瓷砖马可波罗31.59-8.7812.941.890.272.8715.59-7.5215.33-10.38东鹏控股27.71-6.0918.472.79-3.260.084.87-7.968.13-8.05蒙娜丽莎25.20-1.6716.29-1.720.992.336.331.475.34-0.86帝欧家居24.802.5325.762.27-1.820.92-2.793.23-0.972.31天安新材19.71-4.8815.03-0.51-1.130.092.14-4.073.27-4.16科达制造29.860.8013.480.95-1.650.8618.874.9520.524.09板材和家居兔宝宝16.26-0.626.150.25-0.832.063.85-3.304.68-5.35大亚圣象10.81-18.9618.44-3.27-0.17-1.11-8.27-15.90-8.10-14.79卫浴家居箭牌家居29.54-0.2027.264.36-1.26-0.830.20-5.441.46-4.60五金坚朗五金29.20-1.0327.622.26-4.55-0.81-1.02-1.823.53-1.01悍高集团35.51-3.4616.07-1.580.090.3116.83-1.3716.74-1.68铝模板志特新材29.630.5318.901.60-1.95-0.935.72-2.147.67-1.20门和锁王力安防26.910.2718.011.30-30.036.89-1.09门窗森鹰窗业14.11-11.5924.554.72-1.038.31-11.57-8.96-10.54-17.26豪美新材9.33-1.387.74-0.24-3-0.811.94-0.97吊顶友邦吊顶22.11-3.5724.855.801.352.37-2.02-7.16-3.37-9.53法狮龙22.30-1.5827.855.65-3.40-0.28-9.80-10.04-6.40-9.76奥普科技43.06-1.4928.833.62-0.26-0.0713.76-3.5614.02-3.49石材万里石15.502.6114.873.6417.9519.687.848.18-10.11-11.50数据来源：公司财报，wind，广发证券发展研究中心表15：消费建材公司加回减值后的单季度净利率加回减值后的净利率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q2环比26Q2同比防水东方雨虹7.1%9.7%9.5%-12.0%5.5%8.2%7.4%1.9%8.5%9.0%0.5%0.8%科顺股份6.5%6.5%3.1%3.7%5.6%6.4%2.3%0.7%7.8%9.0%1.1%2.5%凯伦股份2.4%3.5%1.8%-1.0%-0.2%8.7%4.2%7.3%5.5%2.6%-2.9%-6.1%涂料三棵树1.1%9.3%6.0%3.2%5.0%11.6%10.6%3.3%4.7%7.8%3.2%-3.8%亚士创能-26.8%4.7%3.4%-70.0%-79.0%-35.1%-40.7%-862.3%-315.5%-109.5%205.9%-74.4%管材伟星新材15.9%14.3%20.6%16.9%12.3%13.4%21.0%13.8%14.9%25.6%10.6%12.2%公元股份0.5%6.9%1.7%4.4%-3.5%5.2%-0.1%2.8%-2.5%3.6%6.1%-1.6%雄塑科技-5.9%-5.0%0.0%-13.9%-0.8%0.0%-5.2%-9.5%14.8%-9.5%-24.3%-9.6%石膏板北新建材13.9%18.8%14.0%10.0%13.7%16.3%10.7%8.0%13.4%10.5%-2.9%-5.8%瓷砖马可波罗25.5%27.1%24.1%19.4%17.0%15.3%-1.6%15.3%东鹏控股1.0%13.9%9.0%1.7%-0.5%16.2%11.2%1.8%-4.2%8.1%12.3%-8.0%蒙娜丽莎-0.3%6.0%5.2%11.8%-7.2%6.2%9.4%7.7%0.3%5.3%5.0%-0.9%帝欧家居-6.9%-1.1%-10.5%-22.7%-7.5%-3.3%-7.9%-11.5%-3.3%-1.0%2.3%2.3%天安新材2.2%6.5%4.9%7.0%2.9%7.4%5.7%8.2%1.9%3.3%1.4%-4.2%科达制造15.9%5.1%9.2%15.1%14.0%16.4%15.9%7.8%19.1%20.5%1.4%4.1%板材居兔宝宝7.5%8.9%10.4%15.7%9.3%10.0%18.3%9.9%8.5%4.7%-3.9%-5.4%大亚圣象-4.5%7.0%5.6%3.9%-10.1%6.7%3.2%5.1%-13.7%-8.1%5.6%-14.8%卫浴家居箭牌家居-6.3%6.3%0.6%2.3%-5.8%6.1%0.9%2.4%-5.5%1.5%6.9%-4.6%五金坚朗五金-1.3%6.9%5.3%7.5%-0.5%4.5%6.1%5.9%-1.1%3.5%4.7%-1.0%悍高集团16.9%16.7%18.7%21.8%18.4%18.4%20.8%20.2%18.0%16.7%-1.3%-1.7%铝模板志特新材-3.6%9.3%12.3%12.4%5.9%8.9%10.3%9.8%3.0%7.7%4.7%-1.2%门和锁王力安防2.8%7.3%5.7%8.7%5.6%8.0%9.2%8.0%5.5%6.9%1.4%-1.1%门窗森鹰窗业-12.0%9.9%-3.5%-3.2%-25.0%6.7%11.1%-10.1%-28.5%-10.5%18.0%-17.3%豪美新材3.7%4.5%3.4%3.3%2.5%2.9%3.1%1.9%1.9%1.9%0.0%-1.0%吊顶友邦吊顶1.5%-7.5%-1.9%0.5%1.6%6.2%1.7%0.0%0.2%-3.4%-3.6%-9.5%法狮龙1.9%-2.0%-3.9%-5.3%-9.1%3.4%3.2%-0.2%-1.4%-6.4%-5.0%-9.8%奥普科技14.6%15.5%15.2%22.0%14.4%17.5%11.8%22.7%10.8%14.0%3.2%-3.5%石材万里石0.0%1.4%-0.8%0.9%-2.8%1.4%-2.2%-2.8%-6.2%-10.1%-3.9%-11.5%数据来源：公司财报，wind，广发证券发展研究中心表16：消费建材主要原燃材料价格同比涨幅24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3燃料动力原油1%9%-8%-12%-9%-20%-14%-16%8%62%26%煤炭-20%-7%-3%-13%-20%-25%-20%-13%-1%27%28%天然气-24%1%17%-17%-2%12%-13%-16%-5%36%39%防水建筑沥青-3%-3%-5%-5%-4%-3%0%0%-2%10%14%建筑涂料丙烯酸-18%13%0%15%26%4%0%3%0%44%21%钛白粉7%3%-4%-12%-11%-12%-12%-11%-7%23%10%塑料管材PP-R4%6%3%-7%-6%3%7%10%2%8%0%PVC-10%1%-9%-11%-12%-18%-13%-14%0%1%-7%HDPE-2%0%-6%1%-0.20%-7%-4%-9%-6%19%19%石膏板国废-16%-15%-3%-2%6%8%8%16%3%9%19%轻钢龙骨热镀锌板2%-2%-15%-17%-14%-14%-4%-3%-8%-1%-2%建筑五金不锈钢-19%-11%-13%-8%-5%-6%-6%-5%7%13%12%铝合金1%9%3%7%6%-2%6%2%15%19%13%锌合金-10%13%12%20%14%-3%-6%-12%1%7%13%人造板杉木-1%8%3%-10%-14%-17%-18%-14%-4%-1%-1%松木0%8%2%-4%-9%-9%-11%-8%-4%-4%-2%铝模板铝锭3%11%4%8%7%-2%6%2%16%21%14%数据来源：wind，百川盈孚，广发证券发展研究中心注：26Q3同比为2026/7/1-2026/9/18数据现金流Q2现金流，应收账款同比下降2021BC2025-2026H1B521-11%B表17：消费建材公司应收款情况应收账款和票据+其他应收款（亿元）202120222023202420252026H12026H1同比防水东方雨虹113.0135.3142.6100.572.489.6-19%科顺股份43.851.645.744.336.535.4-24%凯伦股份23.016.816.7-11%涂料三棵树45.346.739.935.729.936.9-5%亚士创能26.323.019.5-56%管材中国联塑63.47867.261.655.764.6-7%伟星新材6.04.84.7-9%公元股份15.712.511.111.811.411.6-7%雄塑科技2.12.02.3-12%石膏板北新建材27.426.160.1-6%瓷砖马可波罗25.722.116.612.710.711.5-6%东鹏控股18.914.713.711.410.59.8-18%蒙娜丽莎-33%帝欧家居39.623.716.6-36%天安新材-17%科达制造15.717.823.725.534.936.818%板材和家居兔宝宝14.74.84.8-31%大亚圣象19.518.518.915.614.015.5-2%卫浴家居箭牌家居-16%五金坚朗五金45.426.025.1-26%悍高集团1.62.01.73%铝模板志特新材5.310.719.310%门和锁王力安防11.010.912.614.414.414.3-4%门窗森鹰窗业3.02.22.0-24%豪美新材18.117.323.426.030.131.614%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心26Q22026Q261-11%，主要系需2026H1累计分99%H130%。表18：2026Q2消费建材公司现金流及同比情况经营性现金流净额（亿元）收现比2025Q22026Q2同比变动2025Q22026Q2同比变动防水东方雨虹4.176.0445%96%90%-6%科顺股份-1.792.50240%90%107%16%凯伦股份0.620.6810%78%84%6%涂料三棵树2.41-0.82-134%92%82%-10%亚士创能0.53-0.12-122%89%82%-6%管材伟星新材4.962.84-43%109%92%-17%公元股份-4.02-1.4763%77%107%30%雄塑科技-0.37-0.3117%94%111%17%石膏板北新建材11.8312.909%87%95%8%瓷砖马可波罗9.535.78-39%111%109%-2%东鹏控股4.673.39-27%118%120%2%蒙娜丽莎2.052.01-2%103%100%-3%帝欧家居0.800.8710%105%111%5%天安新材1.190.82-31%95%92%-2%科达制造5.684.95-13%90%84%-7%板材和家居兔宝宝9.437.74-18%99%112%13%大亚圣象0.10-2.26-2360%80%93%13%卫浴家居箭牌家居1.642.9680%107%113%6%五金坚朗五金2.321.35-42%93%105%12%悍高集团3.563.28-8%117%110%-7%铝模板志特新材-0.170.30280%76%81%5%门和锁王力安防0.261.21366%102%93%-9%门窗森鹰窗业0.320.11-66%91%95%3%豪美新材1.50-0.29-119%94%103%9%数据来源：wind，公司财报，广发证券发展研究中心投资建议Wn06年9月7W(M，剔除负值)201428%1.51201410%分位水平。图31：装修建材PE(TTM)和PS(TTM)市盈率PE(TTM,剔除负值) 市销率PS(TTM，右轴)90 68057060 45034030 2201100 02015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01数据来源：wind，广发证券发展研究中心（二）水泥：国内盈利承压，海外延续高景气（16家重点水泥公司。单位：人民币亿元26H126Q126Q2归母净利润YOY单位：人民币亿元26H126Q126Q2归母净利润YOY归母净利润YOY归母净利润YOY600585.SH海螺水泥25.27-43%14.68-19%10.59-59%600801.SH华新建材17.1355%6.30169%10.8325%000401.SZ金隅冀东-9.57-523%-9.94-14%0.37-95%000877.SZ天山股份-31.93-246%-14.950%-16.98-397%002233.SZ塔牌集团2.19-50%1.47-11%0.72-73%000672.SZ上峰水泥13.64453%0.32-60%13.32698%000789.SZ万年青-0.48-218%-0.20-157%-0.28-618%600802.SH福建水泥-0.69-435%-0.42-112%-0.27-167%600449.SH宁夏建材0.58-45%-0.0546%0.62-45%600425.SH青松建化1.2413%-0.2752%1.51-9%600326.SH西藏天路-0.8623%-0.3770%-0.49-501%03323.HK中国建材-8.29-161%-1.7766%-6.52-135%01313.HK华润建材科技-4.41-244%-1.88-276%-2.53-227%00743.HK亚洲水泥(中国)-0.94-182%-0.81-2738%-0.13-112%02233.HK西部水泥3.79-49%/00691.HK山水水泥-7.26-190%/数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心15归11-80%；26Q1/26Q2-6/17-330%/-70%。20267.36-8%，18%“220-3060%展望2026年价格和盈利有望环比修复。图32：26H1泥行归母利同比-80% 图33：26Q1/Q2水泥行业归母净利润同比-330%/-70%

2015/032015/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/09 2026/03-100%-150%-200%

水泥行业单季度归母净利润增速2015/032015/092016/032015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/09 2026/03

数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心注：上述数据采用上市公司利润数据加总计算图34：泥行利润额 图35：螺水半年吨净利0

水泥行业利润总额（亿元）吨利润总额（元/吨，右轴

100806040202011201220112012201320142015201620172018201920202021202220232024202526H1-20

140200020008060402023212012008H12009H22008H12009H22011H12012H22014H12015H22017H12018H22020H12021H22023H12024H22026H1

海螺水泥吨净利（元/吨）数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图36：国水产量比增速 图37：国水出货（%）-5%

水泥产量累计同比 水泥产量单月同

1002022/022022/052022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/05202