阳光电源投资决策分析

阳光电源投资决策分析

一、阳光电源企业概况

阳光电源股份有限公司是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、

电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高

新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风电变流器、储能系统等等,

并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。

自1997年成立以来，公司始终专注于新能源发电领域，坚持以

市场需求为导向、以技术创新作为企业发展的动力源，培育了一支研

发经验丰富、自主创新能力较强的专业研发队伍；先后承担了20余

项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数

极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。公司核心产品光伏逆变器

先后通过多家国际权威认证机构的认证与测试，已批量销往全球170

多个国家和地区。公司先后荣获“中国工业大奖”“国家级制造业单

项冠军示范企业”“福布斯中国创新力企业50强”“国家知识产权

示范企业”“全球新能源企业500强”“亚洲最佳企业雇主”等荣誉，

拥有国家级博士后科研工作站、国家高技术产业化示范基地、国家企

业技术中心、国家级工业设计中心、国家级绿色工厂，综合实力位居

全球新能源发电行业第一方阵。

自2021年起至今，阳光电源多次发布业绩大幅上升的预告，预

计公司报告期内归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增长均

超过100%。2024年初，阳光电源称报告期内，全球新能源市场保持

快速增长，公司聚焦主赛道，加强创新和变革，发力数字化赋能，光

伏逆变器、储能系统、新能源投资开发等核心业务实现高速增长，品

牌势能进一步提升，行业领先地位进一步巩固。同时受益于上半年外

币汇率升值、海运费下降等因素，报告期内，公司归属于上市公司股

东的净利润大幅增长。2024年8月23日，阳光电源发布半年报，上

半年实现营业收入310.20亿元，同比增长8.38%；归母净利润49.59

亿元，同比增长13.89%。

随着光伏储能为核心的新型能源系统加速发展，绿电走进千行百

业、千家万户，逐步提升了电力在消费侧的比重，全屋绿电、零碳工

厂、零碳园区等逐渐成为现实。在能源变革与技术进步的推动下，可

再生能源行业正迎来前所未有的发展机遇。阳光电源秉承“让人人享

用清洁电力”的使命，立足新能源装备业务，加快清洁能源系统集成

及投资建设业务发展，创新拓展清洁电力转换技术领域新业务，不断

贴近客户需求，积极参与全球竞争，致力于将公司打造成为受人尊敬

的全球一流企业。

二、投资策略转变

（一）多元化产品布局

阳光电源自2014年起便积极深耕储能领域，与三星携手开展储

能装备研制和生产，迈出了关键的第一步。凭借其在电子变换技术方

面深厚的积累，以及强大研发能力和光伏逆变器技术储备的优势，顺

利切入储能行业。

此后，阳光电源持续发力技术创新与产品迭代升级，为多场景打

造“一站式”解决方案，研发出“三电平”拓扑结构，借此突破诸多

核心技术难题，使其储能变流器的性能与可靠性得以大幅提升。

阳光电源不断在对其生产基地进行升级和扩建。近期，阳光电源

宣布拟发行GDR（全球存托凭证）赴德上市，计划募资48.78亿元人

民币，其中，19.915亿元拟用于年产206%先进储能装备制造项目，

另外，17.60亿元用于海外逆变设备及储能产品扩建项目，不但提高

产能和生产效率，还提升其在储能领域的技术水平，巩固其行业领先

地位。

与同样在储能领域占据大量市场份额的宁德时代相比，阳光也源

在储能业务方面更侧重于系统集成，凭借其在光伏领域的渠道优势和

技术积累，在储能系统集成领域具有较强的竞争力；与派能科技相比,

阳光电源的业务范围更广泛，不仅涉及户用储能，还在大型储能项目

上具有丰富的经验和技术实力。

基于这些的优势，阳光电源聚焦自身擅长的储能业务优势领域,

强化核心竞争力，进而实现储能业务的高速增长，为企业营收增长做

出重大贡献。

储能业务增长情况

■营业收入增长率-储能系统增长率

1€

)%

25.,11

图1阳光电源储能业务增长情况

随着智能运维、多能融合等技术持续创新，阳光电源推动业务升

级，发展出丰富的目站品类，涉足不同能源项目，助力企业实现业务

多元化，分散了单一业务的风险。也能借助各类项目提升品牌影响力、

积累技术，增强市场竞争力，并且通过规模效应还能优化成本、提升

效益。同时契合全球能源转型趋势，展现战略前瞻性，利于抢占先机，

推动企业可持续发展，进一步稳固行业地位。

建设新能源电站业务为储能系统和逆变器提供了显著的业务增

长契机。阳光电源新能源开发投资业务聚焦于新能源电站。由于新能

源电站的间歇性、波动性等特点，对电能的存储和转换提出了高要求,

储能系统凭借其能够存储多余电能、在用电高峰或发电不足时释放电

能的优势，保障了电能的稳定供应；而逆变器则发挥着将直流电转换

为交流电，使电能适配电网及各类用电设备的关键作用，二者的使用

都必不可少。

阳光电源凭借自身在储能系统和逆变器领域的技术优势与可靠

品质，在建设新能源电站时能够充分发挥协同效应。一方面，通过对

自家储能系统和逆变器的应用，发挥出系统兼容性与适配性优势，能

够依据项目的具体需求，灵活定制储能系统和逆变器的配置与功能,

为电站量身打造最适合的电力转换与存储方案，更好地满足多样化的

客户需求，助力电站实现差异化发展；另一方面，这也进一步拉动了

公司储能系统与逆变器业务的增长，降低采购与运营成本，简化运维

流程，可以更高效地进行故障排查、设备维护和系统升级等工作。

阳光电源三大业务营收情况

400-------------------------------------------------------------

■光伏逆变器■电站系统生成■储能系统

图2阳光电源三大业务营收情况

（二）海外市场布局

1.市场布局与增长

阳光电源自1997年成立以来，始终秉持着全球化发展的坚定理

念。截至2024年6月底，公司在海外建设了超过20家分支机构，覆

盖全球五大服务区域，拥有超过490家服务网点和数百家重要的渠道

合作伙伴。公司产品已批量销往全球170多个国家和地区，展现出强

大的全球化服务能力。

随着公司全球化布局的持续深入推进，海外市场的高毛利优势日

益凸显，为公司带来了显著的经济效益。从地区营收数据来看，2023

年公司在海外地区营收达到333.69亿元，毛利率高达41.57%,同比

上升14.24虬海外市场产品毛利率显著高于国内市场主要归因于以

下几点：一是海外市场对高端、定制化产品需求大，其附加值高且定

价能力强；二是海外竞争格局相对缓和，准入门槛高；三是公司通过

全球采购和海外产能布局优化成本，定价策略灵活；四是公司海外品

牌影响力大，技术研发投入带来产品溢价。

2.核心竞争力

阳光电源凭借长期以来在产品质量、项目交付和售后服务方面的

卓越表现，树立了极高的品牌美誉度。阳光电源在巨额资金融资方面

表现卓越，已基本实现全球主流银行融资覆盖，成为全球唯一具备

100%融资价值的逆变品牌。这一独特优势使阳光电源在海外市场投标

大型项目时具有明显的先行优势，大大提高了项目中标率。

自成立以来，阳光电源始终将技术研发置于企业发展的核心位置,

构建了全方位、多层次的研发体系。公司在德国、荷兰设立海外研发

中心，吸引了一批经验丰富、创新能力强的专业人才，形成了具有国

际视野的研发团队。在光伏逆变器这个技术壁垒较高、早期被国外企

业垄断的领域，阳光电源凭借坚持不懈的研发投入，逐步突破技术瓶

颈，实现技术自主可控，成为行业领先的企业。

阳光电源通过前瞻性的产能布局与广泛深入的渠道建设，打造了

坚实的全球市场拓展基础。在产能布局上，公司基于全球市场需求分

布，在泰国、印度等地区建设生产基地，年产能合计达25GW,有效

辐射周边市场。在渠道拓展方面，公司与全球众多优质经销商和代理

商建立长期稳定的合作关系。庞大且高效的渠道网络确保公司产品能

够迅速、精准地触达全球客户，同时为客户提供全方位、专业化的售

前、售中、售后服务支持。

3.海外市场主要业务及表现

2019年，受美国政府贸易制裁影响，华为撤出美国市场，阳光

电源凭借敏锐的市场洞察力和快速响应能力，快速提升在美国市场的

份额。至2023年，公司光伏逆变器出货量在全球市场独占鳌头，市

占率攀升至23%,成为全球逆变器行业无可争议的领军企业之一c

凭借在美国、欧洲I、南非以及中东市场的众多优质项目成功落地,

阳光电源储能业务盈利能力持续领跑行业。2023年，公司储能毛利

率高达35%以上，部分优质项目毛利率更是突破40乐显著高于行业

平均水平，成为推动公司整体业绩增长的关键驱动力。

相较于户用储能，海外大型储能项目采购多以招标形式展开，市

场运作机制高度透明。在招标过程中，储能系统的综合性能、安全性、

品牌声誉、产品性价比、过往项目经验以及本地化售后保障能力等成

为关键决策因素。阳光电源作为具备自制PCS优势的企业，凭借对电

网运行特性的深入理解，能够精准研发并提供性能卓越的储能产品,

完美契合市场需求，展现出强大市场竞争力。

三、阳光电源储能业务优势

(-)储能业务概况

从2016年至2023年，阳光电源的储能业务经历了显著的发展,

并在全球储能市场中占据了重要地位。

阳光电源的储能业务收入自2016年以来持续增长。例如，2021

年储能逆变器业务收入达到31.4亿元，同比增长168.4%到2023

年，储能系统业务实现收入178亿元，同比增长75.79%,占公司总

营收的24.64%o

阳光电源在储能系统出货量方面连续多年保持中国企业第一，并

在2023年成为全球储能系统出货量第一的企业，全球市场份额达到

16%o其储能系统发货量在2023年达到了10.5GWh,同比增长36%。

阳光电源推出了多款创新产品，如全球首个lOMWh全液冷储能系

统和PowerTitan2.0液冷储能系统，这些产品提升了其在海外市场

的竞争力。此外，公司积极拓展海外市场，特别是在北美、欧洲和澳

洲等成熟电力市场取得了显著进展。

阳光电源在2023年以16%的市场份额超越特斯拉(14%)和

Fluence(14%),成为全球储能系统出货量第一的企业。

尽管阳光电源在全球市场表现突出，但在国内储能市场的排名情

况并不明确。有报道指出，阳光电源并未出现在国内储能系统出货量

前十的榜单上，这可能与其选择不参与国内榜单排名有关。

阳光电源在2016年至2023年期间通过技术创新和市场拓展，逐

步巩固了其在全球储能市场的领先地位，并在多个关键市场中占据了

显著份额。

(二)转型储能业务的市场因素

1.全球能源结构转型，刺激储能需求

储能技术能够有效解决风能和太阳能等可再生能源发电的间歇

性和波动性问题，提高电网的稳定性和可靠性。例如，储能系统可以

在低谷时段储存多余的电力，在高峰时段释放电力，从而平衡供需差

异，确保电力供应的连续性和稳定性。

2.储能技术应用场景拓展

储能技术的应用范围已经从传统的电力系统扩展到通信基站、数

据中心、轨道交通等多个领域。特别是在可再生能源并网、智能电网

建设以及分布式能源系统中，储能技术展现出了巨大的潜力。

3.海外市场优势

国外电力市场更完善，储能发展更早，盈利能力也更强。海外电

力市场大多由私企运营，划地而治、电网害裂。不同区域的能源禀赋、

电价、辅助服务交易和价格各有不同。

美国市场方面，2022年8月拜登签署的《通胀削减法案》

(InflationReductionAct)提供了3690亿美元用于企业生产能源

的投资，显著刺激了储能项目投资需求。此外，美国的50个州中有

37个州制定了可再生能源组合标准和目标，17个州出台了储能相关

的补助政策。这些政策将推动储能行业发展。

欧洲市场方面，多国实行政策补贴，抵消需求下行。为抵消也价

下行带来的储能需求衰退，24年欧洲多国政府发布储能补贴政策，

主要为了提升户储经济性，鼓励居民安装。

4.决策优势

阳光电源近年来深耕逆变器业务，而逆变器的主要作用就是应对

电网需求，拉通电网和光伏板，是光伏领域离电网最近的环节。逆变

器业务打造了阳光电源对各地电网和电力市场的理解和掌握能力。此

外，逆变器业务构建的渠道基础以及口碑优势，同样可以为储能业务

复用。

早在2006年，阳光电源就布局了储能业务，是中国最早一批储

能拓荒者，主要从事PCS研发。2015年，阳光电源与三星SDI的合

资公司正式成立，布局储能全产业链，进军储能系统集成领域，成为

光伏行业最早布局储能业务的企业之一。18年间，阳光电源在全球

落地了众多储能项目，积累了大量的经验和方法。

5.原材料价格优势

硅料：2023年初，单晶致密料的平均成交价为17.62万元/吨,

到年末下降至5.83万元/吨，跌幅高达66.91%。

硅片：两种主流尺寸规格硅片（M10和G2）的价格总体呈现下降

趋势，跌幅整体在50%左右。电池片和组件的价格总体也在下降c

原材料价格下降的原因主要有两点：一是产量提升，据中国光伏

行业的统计数据显示，2023年前10个月，我国光伏制造端产量创下

历史新高，多晶硅产量约114万吨，硅片产量约460GW,光伏电池产

量约404GW,光伏组件产量约367GW,同比增速分别为86%>79%>74%>

72%O二是价格下跌的预期持续：企业清理产能，进一步加大供给，

压低价格。而原材料价格下降，对于中下游光伏企业来说，无疑是利

好的消息。

6.技术优势

三电融合技术:阳光电源依托电力电子、电化学和电网支撑的“三

电融合”技术，开发了专业的储能系统。这种技术整合了电力转换、

电池管理和能量管理等多个领域，使得储能系统更加高效和可靠。

自主研发与集成能力：阳光电源具备自主研发储能核心设备的能

力，包括PCS（储能变流器）、PACK（电池包）、EMS（能量管理系

统）和BMS（电池管理系统）。这些设备均通过深度耦合集成，确保

系统的安全运行和高效性

高转化效率与智能化管理：阳光电源的工商业储能产品转化效率

高达99%,并且自主研发的EMS系统能够实现智慧能量调度，提升全

生命周期收益，并支持多种业务模型。

全球领先的储能系统集成能力：阳光电源在储能系统集成方面具

有显著优势，能够提供全套储能解决方案，涵盖辅助新能源并网、电

力调频调峰、需求侧响应、微电网和户用等应用场景。

持续的技术创新与研发投入：阳光电源在全球多地设有研发中心,

并持续加大研发投入，截至2023年末，公司已累计获得4123项专利

权，这些技术创新为储能系统的性能提升和成本降低提供了有力保障。

高效的液冷储能系统：阳光电源推出的PowerTitan2.0液冷储能

系统，具备长循环、高能效和高安全可靠性，满足大容量储能电芯的

高性能需求，进一步巩固了其在储能市场的领先地位。

（三）增加储能业务的政策利好

1.国家层面政策内容

2025年2030年

—

到2025年.实现新型储能从商业

到2030年，实现新型储能全面

化初期向规模化发展转变。新型储

市场化发展.新型储徙核心技

能技术创新能力显著提高,核心技

术装备白卜:可控,技术创药和

术装备白主可苦水平大幅提高，在

产业水平稔居全球前列,标准

高安全、低成本、高可够、长寿命

体系、市场机制、商业模式成

等方面取得长足发展，标准体系基

熟健全，与电力系统各环节深

本完善，产业体系日Q完备，市场

度融合发展.装机规模基本满

环境和商业模式基本成熟.装机规

足新型电力系统相关要求

模达万千瓦以上.新型储能

3000型储能成为能源领域碳达峰碳

在推动能源领域碳达峰碳中和过

中和的关键支掠之一.

程中发挥显著作用.

图3阳光电源发展规划

发电侧储能方面，各类政策性文件明确了对于储能建设的要求。

2021年国家能源局发布的《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购

买调峰能力增加并网规模的通知》提出的新能源配储政策为储能行业

带来了明确的需求，推动了行业的爆发式发展。截止2023年，各省

不断发布新能源配储相关政策，加快新型储能的发展，对于风光等新

能源建设的要求涵盖了配置30%功率的储能，且要求这些储能设

施具备大于2小时的储能时长。

用户侧储能方面，运用分时电价机制。2021年6月，国家发改

委发布了《关于进一步完善分时电价机制的通知》，该通知中规定了

分时电价机制，设定了峰谷电价价差不低于4:1,尖峰电价上浮比例

不低于20吼这一政策拉大了峰谷电价，为储能参与电力市场并取得

盈利扫除了障碍，促进新型储能的健康持续发展，为用户侧储能的发

展创造了良好的环境。

2.地方层面政策内容

表1相关政策发布情况情况

发布日期政策名称城市

2022年1月《推动源网荷储协调发展和加快区域光伏产业发展的'实施细则》浙江省义乌市

2022年10月《万州工业归区进•步推进分布式光伏发幄的若干措施》江万斤芥州市

2022年10月《深圳市关广促进绿色低碳产业高顺V发螃的若干措施（征求意见》广东行深圳市

2022年11月《长沙市人民政府办公厅关于支持先进储挖材料产业做大做强的突施意见》湖南省长沙市

2022年6月《太原市招商引资支持新能源产业发展措施》山西西太太市

2022年12月《舟山市普陀M清洁能源产业发展C项资金实施管理办法》广东省舟山市

2023年5月《2023年战哈性新兴产业专项资金项目申报指南（第♦批”广东省深圳市

广西、安徽等地区，以评分代替强配，将按一定比例配置储能作

为风电、光伏竞争性配置的一项指标，投资方可以更灵活地配置储能

的比例，因此也存在业主为了获得指标，调高配置比例，有的风电场

申请配储比例甚至超过90%o此外，宁夏、新疆等地通过奖励优先

发电计划，给予配置储能更多的收益渠道。

山西、浙江都将“一次调频”纳入到辅助服务市场交易中，其中

山西、浙江等地制定的执行细则，能够充分体现储能快速调节的价值；

华中、华东区域制定了省间调峰的市场规则；南方区域计划推出省间

备用等交易品利I。在建立成本分担机制方面，广东、山西、浙江、江

苏的政策，充分体现“谁获益谁付费”的原则，推动辅助服务费用向

用户传导的机制，其中广东在《电网代购电实施意见》中，首次明确

将相关的辅助服务费用计入交易电价中，由全体工商业用户共同分摊;

按照“谁产生、谁承担”的原则，一些省份进一步加大对新能源场站

的考核力度，提升分摊比例，通过完善辅助服务分担机制，扩大市场

规模，将有助于激发灵活性资源配置需求，通过市场的手段反映灵活

性资源的价值。

在国家政策的推动下，目前全国共有28个省、市、自治区发布

了分时电价规定，其中峰谷价差超过0.7元的18个省，尖峰、高峰

时段的延长或调整也有利于用户侧储能的应用。需求响应补偿价格进

一步增加，其中，陕西的削峰紧急型非居民需求响应补偿价格最高达

到35元/Kft.h次；此外安徽、浙江、山东等地还增加了容量补偿；

同时各地的响应方式更加灵活，基准线设置更合理，响应时间主要集

中在夏、冬两季。

共有10个省、市、地区给予储能直接补贴规定，其中山东、浙

江、宁夏、青海等地给予独立储能直接补贴政策，支持方式包括“调

峰补贴、装机补贴、奖励发电量和运营补贴”；苏州、义乌、肇庆等

地主要是给予用户侧储能进行补贴，支持方式包括“运营补贴、装机

补贴、需求响应、用电指标”等，以浙江为例，2021年11月发布的

《关于浙江省加快新型储能示范应用的实施意见》明确提出，过渡期

间年利用小时数不低于600小时的调峰项目给予3年容量补贴(200

元、180元、170元/千瓦)；联合火电机组调频的示范项目，Kpd

值＞0.9的按储能容量每月给予20万千瓦时/兆乩调频奖励一定用

煤量指标。若按照一座lOOMff/200Mffh规模的储能电站，投资建设

成本以1800元/KWh进行测算，综合容量补贴及调峰收益，尚难实

现收支平衡。根据浙江最新出台的辅助服务市场交易规则，储能电站

参与调频将能获取较好收益。

四、阳光电源投资带来的问题及解决措施

(-)汇率风险

表2为截止到2024年6月30日阳光电源公司披露的主要子公司,

可以看出阳光电源有大量的境外子公司。

表2阳光电源主要子公司

王

业

持股比例取

注

要

务

得

册

经

性

子公司名称注册资本方

地

营直接间接

质

式

地

同

软

-

件

控

合

合开

肥

合肥阳光信息科技有限公1,000万元人制

肥发

市100.00%

司民币下

市销

合

售

并

制

合

合

造

肥

51353.8462肥设

阳光储能技术有限公司

业

市

市100.00%

力，口人＜民币立

合

制

造

合肥阳光电动力科技有限49,082.9万元肥设

81.50%

业

公司人民币市立

产

品

SuiigruwDeutschlcuid德德设

2.5万欧元销100.00%

国国立

GmbH售

澳

澳

产

大

大

品

SungrowAustraliaGroup设

利

利

100澳元销100.00%

立

亚

亚

PTYLTD售

中

中

产

品

国

国

Sungrowpower44,624,524港设

销

香

香100.00%

币立

(HongKong)Co.,Limited售

港

港

产

品

美

美设

销

SungrowUSACorporation10万美元国100.00%

国立

售

产

-品

SungrowPowerUK英央设

销

10万英镑国100.00%

limited国立

售

制

印

SungrowDevelopers印造设

1.51亿卢比度100.00%

IndiaPrivateLimited度业立

产

西

西

品

班

班设

SungrowIberica,S.A.U55.30万欧元销100.00%

牙

牙立

售

表3为阳光电源近五年大陆及海外营业收入的占比，可以看出,

阳光电源的海外收入比重有明显上升。其掌舵人曹仁贤曾在接受《中

国证券报》采访时表示，“海外市场收入至少要占到公司总收入的

40%,这样才能够真正地抵抗各种各样的风险。”因此，我们可以确

定，海外营收在现在乃至将来，都将会是阳光电源重要的营收来源。

表3阳光电源营业收入地区分类占比

营业收入分2019年2020年2021年2022年2023年

类占比