小肥羊案例分析

案例分析报告

一、公司简介及现状

内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司1999年8月诞生于内蒙古包头市，以经营小肥羊特色火锅

及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的研发、加工及销售业。2006年7月

27日，国际大型投资机构3i集团、普凯基金与内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司在内蒙古

包头市正式签订合作协议，两家外资公司将共同投资2500万美元帮助内蒙古小肥羊打造世

界级的中餐品牌。

小肥羊成为我国第一家引进外资的餐饮连锁企业，也是内蒙古地区继蒙牛之后其次家民间大

额引资胜利的企业。其中3i投资2000万美元，普凯基金公司投资500万美元。两家

外资在小肥羊中所占股份为20%多；其他股份为个人出资，而小肥羊创始人张钢及陈洪凯

的股权稀释到不足40%。2008年6月小肥羊在香港上方，是中国首家在香港上市的品牌餐

饮企业，被誉为“中华火谒第一股”。

小肥羊2011年12月13日晚间发布公告称，已向股东及购股权持有人寄发了包含私有化建

议、管理层嘉奖支配、购股权要约的进•步详情等内容的支配文件，以及法院会议和股东特

殊大会的开会通告。2012年1月7日百胜吃掠小肥羊获独立股东批准，私有化程序将接着。

2012年2月1日，百胜中国餐饮集团发布公告称，其收购小肥羊的交易已于当天顺当完成。

至此，小肥羊变身“外国羊”，成为百胜集团的附属公司，与肯德基、必胜客等成为“兄弟

企业”。百胜方面1日表示，将对小肥羊的营运和管理进行全面梳理，适时进行相关整合工

作，并确保整合工作不影响小肥羊对顾客的服务品质。2月2口，被称为“中国火锅第一股”

的小肥羊在港交所摘牌，成为百胜集团的附属公司，小肥羊原总裁卢文兵也同时宣布离职。

届时，自2008年6月上市以来从未有过融资的小肥羊，将正式结束自己的资本市场之旅，

成为“中餐退市第一股”。

对于小肥羊的创办人张钢来说，此次交易完成之后，他将接着担当公司董事，并拥有“创办

主席”头衔；另一创办人陈洪凯接着担当其在公司的职务，拥有“创办人”头衔。私有化支

配生效后，百胜预料持有小肥羊已发行股本的93.2%,张钢和陈洪凯持有余下的6.8%。

对于小肥羊将来的发展，张钢仍旧很有信念，他向媒体表示，不会再出售他所持有的小肥羊

股权。此次交易后，他仍将参加公司管理。“我们的共同目标是将小肥羊做大做强，最终成

长为一个全球化品牌。

二、资本运作使小肥羊快速增长

1.小肥羊首先通过直营店印加盟店的方式，在全国范围内经营，其营业额仅次于中国百胜餐

饮集团。这一飞速的发展，使小肥羊渐渐走入风险投资家的视野。在王岱宗看来，小肥羊原

料和汤料是标准化的，特别适合规模化发展。于是王岱宗到小肥羊总部，提出对小肥羊投资

的想法，但由于最初小肥羊经营状况良好，并不接受外部融资。由此看出：随着企业的日益

增长，中小企业首先依靠于内部融资。

2.由于过快的扩张，给小肥羊的管理带来了隐患，小肥羊调整战略，收回加盟店，大力发展

直销店，确定引入外部资本。依据企业金融成长周期理论，中小企业从主要依附内源融资转

向较多的依靠外源融资，将主要依靠于债务融资转向较多的依靠权益性融资，于是小肥羊选

择了和3i还有普凯基金合作。

3.风险投资家干脆注入资金，促进小肥羊壮大，3i和普凯分别投入2000万美元和500万美

元，为小肥羊大刀阔斧对业务管理进行改革供应了充裕的资金，并推动小肥羊的管理走向了

规范化和国际化的道路。小肥羊用这笔资金的7000万元收购业绩突出的加盟店，6000万元

用来开直营店，剩余金额补充流淌资金。

4.小肥羊供应先进服务，引进优质人才。在投资小肥羊的过程中，3i请来国际知名战略询问

公司罗兰贝格，为小肥羊做全方位诊断，包括财务状况、企业历史、公司结构和资产状况等。

做这样的尽职审查，并不是不信f工合作伙伴，而是为了更好地规避风险，有效帮助合作伙伴

诊断出除藏问题从而可以对症卜.药地加以解决，同时，这样的审杳也可坚决3i投资小肥羊

的决心。

5.促进小肥羊的胜利上市，3i和普凯两名投资人始终主动地支持小肥羊的成长，不仅派出管

理团队帮助改善规划与营运标准，而且对小肥羊的将来发展也提出主动的策略建议。协助小

肥羊建立完善的股权结构、理顺产权关系，全面协调公司资产重组、财务支配、法律规范、

包装策划、上市保荐等全部上市公司工作。在各方主动努力下，不到半年时间小肥羊的业务

就取得了突飞猛进的发展。2008年6月12日，内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司香港胜利上

市，被称为“中国火锅第一股”。香港上市是小肥羊发展的一个重要里程碑，小肥羊欢迎来

自全球的投资者加入，共建一个世界级的连锁餐厅运营商。今后小肥羊将充分利用上市所带

来的机遇和资源，以优化在本地以至海外市场的竞争力。香港上市也是小肥羊向世界级的中

餐领袖企业迈出关键的一步，是小肥羊2006年胜利引进3i和普凯基金战略投资后，又一次

战略性的转变和提升。

6.3i携手普凯投资小肥羊堪称为一个经典的私募股权投资案例，其风险资本的引入，运作以

及退出环节都切实保障了风险投资家的利益，同时也与风险企业之间达到了双赢的效果，各

取所需，共同发展。小肥羊在私募股权过程中得到了规范化管理并获得可持续发展，3i和普

凯投资在短短两年时间内获得了高额的酬劳。百胜在小肥羊的角色是“供应建议和询同，不

会参加日常经营管理。”但小肥羊公司的管理水平以及品牌价值将会得到巨大提升。小肥羊

集团首席执行官卢文兵则表示，3i和普凯基金自投资小肥羊以来对公司规范的管理、引进人

才和上市融资都起到了主动的作用，也达到了当时引资的目的，信任百胜接替风透成为公司

的少数股东后会帮助小肥羊发展到一种新的高度。

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1.短期偿债实力分析

（1）比率分析

短期偿债实力比率及趋势（表一）

年份20062007200820092010

流淌比2.0942021.49270073.1507932.6646341462.381176

率8986299650834706

速动比1.6521730.96715322.5753961.774117

1.987804878

率913846782546471

现金流

0.5771980.4350580.2063280.3042140.942316

量比率

从表一及图一中看，小肥羊近五年的短期偿债实力很强，现金流量比率逐步上升。详细来看,

除2007外，其流淌比率均维持在2.3~2.6的较高水平上，2007年，流淌比率降至1.4左右。

从速动比率上来看，其改变趋势大致与流淌比率改变趋势保持同步。说明小肥羊的存货状况

保持相对稳定，在资产结构中的地位相对稳固。总体来说，小肥羊资金流淌状况较好，在同

行业中维持较高水平。财务管理团队应考虑将富余流淌进行投资，提高流淌资产利用率。

（2）结构分析

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■Mft!血竹烁V

■应付踪K应付事提

■坦明博行发V

从表三及图三(1)(2)中可以看出，小肥羊流淌资产占总资产比重特别高，连续五年维持

在50%以上的水平，在流淌资产中，现金占其中一多半。流淌资产比重高，对流淌负债的

保障程度就高，但由于流淌资产的盈利实力较弱，因此流淌资产比重太高，则企业的盈利性

会进一步受到影响；另一方面，流淌负债占负债及股东权益的比率较低，应付账款占其中大

部分，由此看出，企业经营的杠率较低，增长空间较大。

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小肥羊资产负债率近五年成下降趋势，负债权益比率较为稳定，维持在0.2~0.3的水平，资

产负债率比率下降一方面表明小肥羊财务风险降低，另一方面反映可能存在没有合理利用财

务杠杆来提高收益水平的状况。

（3）结构分析

小肥羊长期偿债实力垢构分析（表六）

年份2006年2007年2008年2009年2010年

流淌负0.4082840.58174090.9805440.9820359280.988372

债023677665747081409302

长期负0.5917150.41613580.0194550.0149700590.011627

债9763381125291888906977

股东权0.3799280.37161290.7822700.7625243980.747858

益315410323606531867238

负债及

股东权11111

益合计

从表六及图六可以看出，小肥羊的股东权益逐年增长，沆淌负债占总负债比例逐年递减。长

期负债比率逐年降低。这一方面体现小肥羊经营状况总体良好，刚好偿付已到期长期负债,

另一方面反应，小肥羊偏向于用自有资金进行经营，在资本市场上融资实力极强。

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3.营运实力分析

小肥羊营运实力比率分析（表七）

2006年2007年2008年2009年2010年

应收账款周转13.239218.339219.6541

7.3205415.19873

率218

13.987118.672819.541819.2319

存货周转率17.569321

2194

75.198746.198038.441037.1983

营业周期43.86231

42332

流淌资产周转3.08184

2.147833.239922.896483.86343

率2

固定资产周转5.10923

3.632526.663016.128639.19094

率2

1.903211.78202

总资产周转率1.187351.791132.19301

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从表七和图七可以看出，小肥羊应收账款周转率和存货周转率近五年呈上升趋势，在同行业

中处于较高水平。小肥羊长期运营实力近五年成上升趋势，固定资产周转率和总资产周转率

都是持续上升，表现出良好的资产管理效率。

三、值得借鉴的阅历

对于小肥羊的管理层而言，3i不仅带来公司扩张所须要的资本，更重要的还是带来了他们所

不具备的国际视野和管理阅历。详细体现在如下几点：

1.要有被投资的价值

小肥羊的团队、品牌、财务盈利现状以及所处的行业背景还有小肥羊的商业模式一一连

锁都是被投资的重要因素。

2.投资双方的双向选择

投资者经过对小肥羊的经营模式进行分析，特殊是小肥羊兴起的法宝一一连锁经营模式

进行了周密的调研，投资者用锋利的眼光发觉了该处亮点。投资人上门洽谈，例举了小肥羊

在经营中的软肋所在，同时对小肥羊阐述了自己在这方面的优势，以及能给小肥羊带来的解

决方案，最终说动了小肥羊确定引入战略投资者。在接触过程中，3i对于餐饮行业的理解和

深厚的国际网络让小肥羊感到有些心动。在参股小肥羊之前，3i已经在全球投资了60多家

食品企业，对餐饮连锁具有丰富的行业阅历和网络关系。在合作中，双方都表现出了诚意和

做事节奏的和谐。正是基于这样的相互认同和齐心努力，3i与小肥羊的合作才得以稳步推动。

最终实现了双赢。

3.小肥羊的标准化和连锁模式

中餐最难做到的就是标准化，而小肥羊革命性地实行“不蘸小料一招鲜”的火锅吃法，

解决了中餐标准化、工厂化这个难题，也解决了原材料的集中供应和店面的快速扩张之间的

冲突。保证了顾客在小肥羊任何一家连锁店里吃到的火锅是一个口感。

4.中国巨大的市场潜力

在中国有句俗话，民以食为天。随着国民财宝的急剧膨胀，餐饮业已成为近年来国内传

统行业中发展最快的细分行业。而小肥羊自1999年8月开业，到2005年5月连锁店达到

178家，在不足6年的时间里，就获得如此惊人的发展速度，唯恐连新经济的发展速度也无

法难以与之媲美。中国餐饮市场以17%的速度增长，面对以这样高速发展的企业，投资者

对其看好是情理之中的事情。小肥羊的胜利与国家宏观经济发展的大环境是分不开的，中国

市场的快速壮大，国民财宝的快速增长，餐饮行业的快速发展，是小肥羊胜利的基石。

5.依据自身的发展，实行合适的融资渠道和方式，如发展初期，由丁•资金的需求量不大，主

要通过内部融资，这样可以避开外来的投资者对企业的经营管理进行干涉。而当小肥羊发展

到了肯定阶段，遇到经营管理问题，须要大显资金解决时，引入风险投资，在风险投资者的

推动下在香港主:板上市，上市后又引入百胜餐饮集团作为战略投资者。创始人张刚在适当的

时机对企业实行适当的融资方法这促使小肥羊快速的发展

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四、中小企业的借鉴之处

1.团队是小肥羊真正的核心竞争力，人才是企业的优质资产

高效经营的团队是特别重要的。人才是企业的第一资源，搭建架构和团队是企业的首要

工作。小肥羊的队伍是游击队加上国际正规军再加上国际团队。就民营企业来说，搭建一个

国际化的团队，是民营企业做强做大做久的一个前提。管理的国际化是中国民营企业走向世

界的前提。我们看到许多的案例，大多出售了自己的股份.从管理来说，首先要管理国际化，

因为国内