基于企业制度和公司财务的并购分析体系

1、基于企业制度和公司财务的并购分析体系 目 录 摘要 . 3 一、企业并购的概述 . .4 （一）.企业并购的定义 .4 （二）企业并购的分类 .3 （三）.企业并购的主要原因 .4 二、企业并购前的财务分析与评估 . 5 （一）财务审查 .5 （二）企业并购可行性的财务分析 .5 三、企业并购中的财务分析 . 8 （一）企业并购的支付方式 .8 （二）企业并购的融资方式 .9 （三）企业并购财务方式的最优选择 .10 四、并购后的财务整合分析 . 12 （一）财务管理目标导向的整合 .12 （二）财务管理制度体系的整合 .12 （三）存量资产的整合 .13 注释 . 15 _ . 15 企业并

2、购的财务分析 摘 要 企业并购是经济生活中的一种重要的现象，也是企业发展过程中采用的一种重要的手段。每一次经济的繁荣，都伴随着大量并购活动的发生；每一次企业扩张，都经常以并购为标志。通过企业并购中目标企业财务风险问题的研究，可以增强企业制定重要决策的能力，为实现企业价值最优化提供多种途径。 本文认为自从中国改革开放，建立社会主义市场经济体制以来，企业并购成为中国企业深化改革、加快发展，提高获利能力的一个重要途径。企业并购中涉及到许多财务问题，如何解决这些财务问题往往成为企业并购成功的关键。本文介绍了关于企业并购动因的经济学解释，企业并购财务上的可行性，企业并购的支付和融资方式，企业并购的会计处

3、理及并购后的财务整合等进行了全面分析，并运用目标企业价值评估、资本结构、财务整合等理论，提出了解决企业并购的财务问题的有关方法和建议。 关键词：并购； 财务分析； 风险； 一、企业并购的概述 （一）企业并购的定义 1.企业并购是指企业兼并和企业收购。它是通过产权交易转移企业所有权的方式，将一个或多个企业的全部或部分产权转归另一个企业所有，重新组成一个新的企业法人，即吸收合并和新设合并。企业收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权或管理权，而目标企业的法人地位不消失。 2.虽然兼并与收购存在差别，但它们的内涵还是非常接近，它们都是在市场机制作用下企

4、业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动，因此经常把兼并和收购合称为并购。企业并购泛指在市场机制作用下，企业为了成功地进入新的产品市场或新的区域市场，以现金、债券、股票或其他有价证券，通过收购债权、直接出资、控股及其他多种手段，购买其他企业的股票或资产，取得其他企业资产的实际控制权，使其他企业失去法人地位或对其他企业拥有控制权的产权交易活动。 （二）企业并购的分类 按并购双方产品与产业联系划分 1. 横向并购，指同一产业的两个或多个生产和销售同类产品或生产工艺相近的具有竞争关系的企业之间的并购。 2. 纵向并购，指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系或具有纵向协作关系的专业化企业之间的并

5、购。 3. 混合并购，指生产经营的产品或服务彼此没有关联的企业之间的并购。 按涉及被并购企业的范围划分 （1） 整体并购，指将被并购企业的资产和产权整体转让的并购。 （2） 部分并购，指将被并购企业的资产和产权分割成若干部分进行交易而实现的并购。 按业并购双方是否友好协商划分 （1） 善意并购，指并购双方通过友好协商来确定相关事宜的并购。 （2） 恶意并购，指收购方在目标企业管理层对其收购意图尚不知晓或 反对态度的情况下，对目标企业强行收购的行为。 （三）企业并购的主要原因 企业并购可产生协同效应，即若A公司和B公司并购，则两公司并购后价值要高于并购前企业创造价值的总和。协同作用效应主要体现在

6、以下三个方面： 1.经营协同。即企业并购后，因经营效率的提高带来的效益。其产生主要是由于企业并购能产生合理的规模经济(尤其对经济互补性企业)，这里的规模经济包括生产规模经济和企业规模经济两个层次，规模经济是由于某种不可分性而存在的，譬如通过企业并购，企业原有的有形资产或无形资产(如品牌)可在更大的范围内共享。 2.管理协同。即企业并购后，因管理效率的提高所带来的收益。如果某企业有一支高效率的管理队伍，其管理能力超出管理该企业的需要，但这批人才只能集体实现其效率，那么该企业可并购那些缺乏管理人才利用这支管理队伍提高整体效率水平而获利。 3.财务协同。即企业并购后对财务方面产生的有利影响。这种效益

7、的取得是由于会计处理惯例、企业理财、税法、以及证券交易的内在作用而产生。主要表现： （1）合理避税。税法一般包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延可以抵消以后年度盈余。同时一些国家税法对不同的资产适用不同的税率，股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理合理避税。 （2）预期效应。预期效应指因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响。由于预期效应的作用，企业并购往往随着强烈的股价波动，形成股票投机机会。 二、企业并购前的财务分析与评估 买方在做出并购决策前进行一系列的财务分析与评估是相当重要的

8、，不但要从目标企业的角度出发进行财务审查和价值评估，同时也要考虑到这一并购过程将会给自身企业带来的各种财务风险，从财务角度确定并购的可行性，以保证并购决策的正确与成功。 (一)财务审查 1.买方应确定目标企业所提供的财务报告是否准确反映该企业的财务状况，通过对资产、负债及提供的其他信息的审查，对公司的财务状况进行分析。盈利能力分析，在损益表中，从收入中逐一扣减各项成本费用、上缴税金后便得到净利润，扣减项目的多少可以反映企业不同的经济信息，由于存在折旧、贷款本金偿还、资本支出、流动资金变动等方面的差别，现金流量更能反映企业的实际情况，并购企业可以从目标企业的资本结构中，判断其抗风险能力和融资能力

9、。 2.收购企业整个过程，涉及很多税务问题，企业的税务结构以及地位对企业财务会产生重要影响，因此，要对企业并购进行税收相关评价，有关税务评价应包括被收购企业的税务结构以及买方整体评价收购目标企业后新的税务结构和地位。 （二）企业并购可行性的财务分析 1.成本效益分析 若A公司准备并购B公司，在财务审查、目标企业价值评估等工作的基础上，必须对并购的收益和成本进行详细的分析。从财务决策的角度出发，只有当企业能增加企业的价值，即并购效益要大于并购成本时才可行。因此，A公司应该作如下的估算： (1) 并购经济效益的计算。企业并购的经济收益(G)指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和

10、的差额。假定A公司并购B公司，并购后A公司的价值为PVAB，则企业并购的经济效益为：G=PVAB-(PVA+PVB)。只有当G大于0时，则对A有利。 (2) 并购成本的计算。设因企业并购，并购企业所发生的全部支出为：C =支付价值-PVB。 (3) 并购净效益的计算。对于并购企业来说，只有并购收益大于并购成本才可行。企业并购的净收益(NPV)指企业并购的经济收益减去并购成本后的净额(G-C)。企业并购的经济收益是并购活动中产生的全部经济收益，这个收益要在并购方企业和目标企业之间进行分配。 一、并购的意义及动因企业并购是兼并与收购的简称。 兼并是指两个或多个企业按某种条件组成一个新的企业的产权交

11、易行为。而收购是指一个企业以某种条件取得另一个企业的大部分产权,从而居于控制地位的交易行为。在这里,所谓“以某种条件”通常表现为现金、证券或二者的结合。人们习惯将兼并与收购一起使用,简称并购。有效的并购活动对于克服企业资产存量效率低下,实现资源优化配置,提高资产利用效率具有重要意义。根据并购活动中并购企业和目标企业所属行业及所生产产品的上下游关系,可以将企业并购活动分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。伴随着新并购类型的出现和新并购浪潮的发生,经济学对于并购动因的解释也不断发展和完善。古典经济学从降低成本和扩大市场份额的角度解释企业并购的动机,这种解释主要适用于横向并购,其对纵向并购的解释,则

12、不能让人满意。现代企业理论从降低交易费用和代理成本的角度解释并购的动机,但对混合并购的解释不能令人满意。企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家100多年的发展史上经久不衰，特别是进入20世纪90年代以来，企业并购更是愈演愈烈，其规模之大、时间之长、影响之广前所未有。事实上，企业并购作为市场经济发展的产物，已经成为西方发达国家一个十分重要的经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业外部增长的目的。因此，深人研究企业并购问题，在当前对指导我国国有企业的资产重组，以实现国有企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，

13、具有十分重要的现实意义。下面对企业并购的动因及我国企业并购中存在的问题作一浅析。并购是企业的一种直接投资行为,其根本动因在于利润最大化,这一根本动因是隐藏在作为根本动因表现形式的形形色色的直接动因之下的。引发企业并购行为的动因是多元的,是一个复杂的体系。在每个企业都以利润最大化作为经营目标的情况下,资源的稀缺决定了竞争是不可避免的,并购动因很大程度上竞争的压力。并购可以提高企业的竞争力,更重要的是并购(主要是横向并购)可以直接将市场上的竞争对手置于自己的控制之下。从这一角度看,并购可谓是市场竞争的最高形式。因此,与追求利润最大化的根本动因相联系,提高竞争力的要求也是重要的并购动因。而且不同的并

14、购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。并购是一个多因素的综合平衡过程,既有有利的因素,也有不利的因素,并购活动是在企业内因和外因的交互作用下产生和发展的,因此,在实际进行并购的决策时,要结合企业自身的特点进行全面的分析与论证,这样才能对并购的绩效作出正确的评价。企业并购的一般动机为： (1)获取战略机会。并购者的动因之一是要购买未来的发展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时,一个重要战略是并购那个行业中的现有企业,而不是依靠自身内部发展。原因在于:第一,直接获得正在经营的发展研究部。门,获得时间优势,避免了工厂建设延误的时间;第二,减少一个竞争者,并直接获得其在行业中的位置。

15、企业并购的另一战略动因是市场力的运用。两个企业采用统一价格政策,可以使他们得到的收益高于竞争时的收益。因为:大量信息资源可能用于披露战略机会,财会信息可能起到关键作用,如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力;可被用于评价行业盈利能力的变化等,这对企业并购十分有意义。(2)降低企业经营风险。企业通过横向并购和纵向并购可以增强企业在行业内的竞争力,并通过规模经济、市场占有率和市场控制力的增强而降低经营风险。而通过混合购并可以实现多元化经营,这样,当某一行业不景气时,可以由其他行业的生产经营来支撑,从而使企业可以增强抵御不可预见的突发性环境变化的能力,使企业能较稳定地发展。(3)获得经验

16、共享和互补效应。并购可以取得经验曲线效应。在很多行业,尤其是对劳动力素质要求较高的行业中,当企业在生产经营中经验积累增多时,单位成本有不断下降的趋势。经验的积累可以大幅度提高工人劳动熟练程度,使经验成本曲线效果显著,从而具有成本竞争优势。企业通过购并,不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的经验,形成有利的竞争优势。另外,企业通过并购还可以在技术、市场、产品、管理,甚至在企业文化方面取长补短,实现互补效应。(4)获得规模效益。企业并购可以获得企业所需要的资产,实行一体化经营,实现规模经济企业的 规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的。生产规模经济主要包括:企业通过并购对生产资

17、本进行补充和调整,达到规模经济的要求,在保持整体产品结构不变的情况下,在各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在:由于管理费用可以在更大范围内分摊,使单位产品的管理费用大大减少。同样,这种规模经济也可大大降低企业的营销费用,使企业可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。(5)实现借壳上市。目前,我国对上市公司的审批较严格,上市公司的壳资源比较短缺。某些并购并不是为获得目标企业本身,而是为了获得目标企业的上市资格。通过买壳上市,企业可以在资本市场上直接筹集其所需要的更多的资金,可以大大提高企业及其品牌的市场知名度,等等。这些恰恰是目前许多企业把目光瞄准上市公司的很重要的一个原因

18、。(6)降低进入新行业、新市场的障碍。当企业寻求不断发展和面临所处行业市场萎缩时,都可能将投资转向其他行业或市场。其动机一是可以通过投资新建方式扩大生产能力,二是可以通过并购的形式来实现。采用投资新建的方式时,往往会受到原有企业的激烈反应,还可能面临原有企业拥有的专门技术、积累的经验、取得原料的有利途径以及政府的优惠政策等不利因素。而通过并购方式进入新行业和新市场,其进入障碍就可以大大降低。因为企业的并购并没有给行业和市场增添新的市场能力,短期内行业和市场内部的竞争结构不变,所以引起价格战或报复的可能性减少。同时,购并方企业可以获得现成的原材料供应渠道、产品销售渠道,可沿用目标企业的厂房、设备

19、、人员和技术,能在较短的时间内使生产经营走上正轨,获得盈利。企业并购的财务动机为：(1)避税因素。由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大,在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款,拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象,纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有:增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如果发放红利,股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税,回购股票易提高股票行市,加大成本,而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税

20、收益。在换股收购中,收购公司既未收到现金也未收到资本收益,因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的。并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票,这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除,再以扣除后的盈余计算所得税。另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止,资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。(2)筹资因素。并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业,可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题,设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法。由于资产的重置成本通常

21、高于其市价,在并购中企业热 !-empirenews.page-12下一页衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下,反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低,但兼并后企业管理效率可以提高职能部门改组可以降低有关费用,这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入,因此应采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合,盘活存量以减少投入,迅速形成新的生产力。(3)投机因素。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益,可改善企业财务状况,同时也助长了投机行为。在我国出现的外资并购中

22、,投机现象日渐增多,他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权,再将部分资产出售,然后对目标公司进行整顿再以高价卖出,充分利用被低估的资产获取并购收益。(4)企业增值因素。通常被并购企业股票的市盈率偏低,低于并购方,这样并购完成后市盈率就可维持在较高的水平上,通过股价上升使每股收益得到改善,从而提高股东财富价值,因此,在实施企业并购后,企业的绝对规模和相对规模都得到扩大,控制成本价格、生产技术和资金及顾客购买行为的能力得以增强,能够在市场发生突变的情况下降低企业风险,提高 安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升,筹资成本下降,反映在证券市场上则使并购双方股价上扬,企业价值增加,并产生财

23、务预期效应。(5)财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而影响股价,成为股票投机的基础,而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动,只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时,价格收益比才会有所提高,但是一旦出现企业并购,市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业,提高企业每股收益,让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中,预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。二、企业并购的财务分析 1、一般意义上的财务分析从财务决策的角度出发,无论是财务并购还是战略并购,只有当企业能增加企业的价值,

24、即并购效益要大于并购成本时才可行。企业并购的经济收益()指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和的差额。假定公司并购公司,并购后公司的价值为,则企业并购的经济效益为:=-(+)只有当0时,经济上才是可行的。企业并购成本()指并购企业因并购发生的全部支出。并购企业的全部支出包括:并购过程中所支付的各项费用,如咨询费、谈判费和履行各种法律程序的费用等,记为1;并购目标企业的应付价款,记为2;并购后的整合成本,记为3。设因企业并购,并购企业所发生的全部支出为,则并购成本可表示为=1+2+3。对于并购企业来说,只有并购收益大于并购成本才可行。对于目标公司来说,如果2 为并购企业并购前

25、所发股票数；为并购企业的股票市价；为协商的并购价格；为被并购企业(目标企业)并购前所发股票数；为并购企业为实行并购而必须增发的股票数。则并购后每股收益为：其中：并购价格.，X为股票交换率，X*为并购企业为并购目标企业所需增发的股票数。假定：(并购企业并购前的收益)(目标企业并购前的收益)所以，当股票交换率时，则有，此时并购价格即为临界并购价格，即此时的股票交换率也就是临界股票交换率。三、结束语与国外上百年的企业并购历程相比,我国当前企业并购活动仍然十分幼稚,在规模上、方式上、动因及成效方面均有很大的差距。特别的是,有相当数量涉及有关上市公司的并购案例均带有明显的投机因素。这些并购事件对广大投资

26、者、投资机构造成了重大的损失,也有损于资本市场的健康发展。本文通过对并购的一般理论认识和并购财务分析的阐述，基本上为我们在评论并购的财务分析上提供了一个框架。 论文关键词并购 整合财务 风险财务 整合风险 论文提要成功的财务整合是并 购成功的一个关键因素，但是企业在并购过程中也存在很多风险因素。这些因素于财务 整合过程，而且会对企业财务整合产生影响，这就要求我们在财务整合过程中要建立起风险 的防范措施。 一并购整合中的财务风险 企业的并购固然是企业扩大规模，进入其 他行业或扩大市场占有率的一条捷径，但是在企业的并购活动中，由于并购企业与目标企业 之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的

27、不同，在整合过程中不可避免地会出 现摩擦，如果未能妥当处理将不仅抵销并购所带来的利益甚至会侵蚀原有企业的竞争优势。 从而引发并购财务风险，导致并购失败。 财务风险，从狭义上来讲是指由于债务融资行 为而引发的偿债风险。当企业通过借债来收购目标企业时，企业将因此承担更大的债务成本， 从而增加出现财务危机或破产的可能性。从广义上来理解，财务风险不仅是指融资及资本结 构改变所引起的财务危机，还包括投资风险，资金回收风险及收益分配风险等一系列经济后 果。财务整合风险就是指并购企业在财务整合过程中的财务风险，是财务风险的一部允它是 由于内部和外部财务整合不力所引发的。 企业并购的一项关键因素就是财务整合，

28、整合 是否能够达到预期的目的，得综合考虑并购企业和目标企业的财务情况以及外部经济状况。 财务整合风险的，可以从外部和内部来分析。 (1)外部财务整合风险 外部财务风 险的发生主要是由并购企业的外部环境因素引起的，如国家的宏观经济背景、国家法律法规 的变化、行业发展态势等，如银行利率的变动、行业整体业绩的下滑等等。当然，对这些来 自外部的风险，企业是无法规避的，企业能做的就是根据这些外部因素的变化来调整并购企 业的整合措施。 (2)内部财务整合风险 并购企业对目标企业财务整合的风险主要 于企业内部，对内部财务整合风险的又可分为以下几个： 融资后续风险 企业 对外的并购融资，可分为内源融资和外源融

29、资的方式，这两种方式的融资，前者具有自主性 强，成本最低、风险小的特点旦可能造成机会损失，还可能影响企业的正常周转；而后者是 企业通过利用外部资金的方式来进行并购，但是相比前者，其风险较大。融资安排是企业并 购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前 后不衔接都有可能产生财务风险。 并购企业在多渠道融资的情况下，还面临着融资结构 风险。融资结构包括企业资本中债权资本与股权资本结构、债权资本中短期债权与长期债权 结构等。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保 持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本

30、为主的融资结构 中，倘若负债过高，企业在整合期还本付息压力会非常大，旦并购后的实际效果达不到预 期时，企业不能充分利用协同效应，就会影响企业的盈利能力，这对有债务限制条款的来说 是致命的。债权人可能提前要求还款，而这对刚进行并购的企业来说是无异于场财务危机。 在以股权资本为主的融资结构中，发行股票会分散企业的控制权，使股东利益受损，并购企 业容易遭到被并购的危险，况且发行股票的成本通常比债券高，这是利用发行股票筹措并购 资金的不利之处。!-empirenews.page-1234下一页 资金使用结构风险 企业并购资金的使用主要有三个去向，并购价格、并购费用和增量 投入成本。一般而言买价和并购费

31、用之和称为狭义的并购成本，它是为了完成并购交易所必 须付出的代价；狭义的并购成本与增量投入成本之和称为广义的并购成本，它是为了取得并 购后的生产经营收益所必须付出的代价。在企业并购资金使用的安排上，首先支付的是在并 购成本中所占比重较小的并购费用，其次是支付目标企业的买价。买价可以一次性支付，也 可分期支付。最后是支付增量投入资金，如生产经营急需的启动资金和下岗职工的安置费用 等。在企业并购资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且 要在空间上进行合理分配。因此，企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求， 任何安排不当都将影响到企业并购效果的实现。 资产负债的

32、整合风险 企业进行并 购的目的在于通过并购降低成本，扩大市场份额，实现资源的重新优化配置。企业在完成了 对目标公司的收购后，其关键在于对并购后企业资产负债的整合。资产整合的主要方式有出 售、购买、托管、回购、承包经营等，主要是对目标企业资产进行重新组合，增强企业的核 心竞争力，并可有效地剥离非主营业务，提高资产效率，处理低效率的资产或子公司。旦 财务整合失败，不但目标企业核心竞争力没建立起来，原有的业务也可能受到损害，造成企 业资金无法运转，给并购企业带来财务危机。 对于目标企业的负债，可以从集团的角度 对负债进行重新组合，如以新债代替旧债，对长短期债务结构进行重新优化，降低资金成本。 但是负

33、债的整合，如果结构不合理，或者外部经济环境发生变化，使得企业的债务成本上升， 或者其他一些原因，企业的财务整合风险就会加大，潜在的危机就会产生。 财务组织 机制、组织机构的风险 并购企业对目标企业并购后，首要的任务就是从机制上对目标企 业进行整合以便更适合并购企业的整体利益。它的风险主要是指并购企业在整合期内，由于 相关的企业机构设置、财务职能、财务制度建设等因素的影响，使并购企业实现的财务收益 与预期的财务收益发生背离，因而遭到损失的可能性。 财务机构是并购企业并购后应立 即调整设立的。由于企业间财务管理模式的差异，整合期内，财务机构的设置若不能适应并 购企业的生存和发展的需要(例如财务机构

34、重置，人员超编，控制不利等)，就会导致企业财 务风险。 并购企业理财风险 并购企业理财风险是指企业在整合期内，由于财务运 行过程和财务行为的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有 遭受损失的可能性。并购企业在进行资产经营过程中，对并购企业的资产、成本、财务运作、 负债、盈利等财务职能按照协同效益最大化的原则实施财务整合和科学监控，以实现企业并 购的目的。但由于宏观环境和具体环境的不可确定性，并购企业内部财务行为的管理失误和 财务过程的管理波动综合作用而使企业并购后未能实现预期的并购目的，导致了财务风险和 财务危机。!-empirenews.page- 并购企业财务行为人

35、的风险 财务行为是指并 购企业的具体财务管理主体在财务岗位上的特定职能活动。并购企业财务行为人的风险是指 由于企业财务组织内部的管理主体因恶意或善意的财务失误和财务波动，以及财务行为的监 控不力而导致并购企业的财务风险。上一页1234下一页 二并购财务整合风险的影响 企业并购后财务整合风险的高低会给企业的财务方面带来各 种影响，试分析如下： 1财务协同效应的影响 Ansoff1965年提出协同效应的概念， 它是指并购后，企业总体价值大于两个独立企业分别经营的价值之和，即“l+1)2”的效应。 并购财务整合的目的，是为了最大限度地实现并购后的财务协同效应，即当并购企业和目标 企业在投资机会和现金

36、流上存在互补性时，可以根据税法、会计准则及证券交易规定等为双 方带来财务上的收益。例如：合理的避税效益、财务杠杆效益等。 但是这种财务协同效 应的发挥，是建立在并购企业对目标企业有效整合的基础之上，也就是能够有效地降低财务 整合风险，从而发挥财务协同效应，减少纳税额，提高融资能力的杠杆效应。 2财务管 理战略的影响 企业对外进行并购，通常会在战略的角度，全局考虑集团的利益，从而制 定适合集团战略的财务管理目标。企业的财务战略是对企业资金流动进行全局性、长期性的 谋划，主要包括融资战略、资金投放战略和收益分配战略。但企业财务战略的实现，有赖于 各个分公司的有效实施和配合。 并购企业对目标企业的财

37、务整合，如果能有效配合集团 战略目标，可以从总体上发挥集团的优势，增强企业的竞争力。但如果整合不力，财务整合 风险会影响企业财务战略的实现，从而使得集团不得不重新修正财务管理战略，而对财务战 略的调整，会打乱企业的整体布局，会给企业带来竞争力的下降。 3财务管理体系的影 响 前面在论述并购财务整合风险的的时候，整合风险的一个就是财务管理机制 所引发的。其实财务管理机制既是，同时它也是受整合风险的影响。并购企业对目标企 业的并购，从而形成复杂的财务管理模式，这就需要完善财务管理组织体制，使公司内部总 公司、子公司间的财务关系得到妥善处理，协调好纵向各层次的财务目标和财务行为，合理 划分财务职责范围，并能相互制约，做到责权利分明，控制有力。 但倘若整合进展缓慢， 权责不明确，机制混乱，就不能有效实现战略与战术、投资发展与生产经营、资本经营与资 产经营、收益与支出的有效整合，保证公司持续、稳定经营和高效发展，从而损害财务机制 的运行，会给企业带来财务风险。 三并购财务整合中风险的防范措施 1整合前进 行周密的财务审查 主要包括对并购企业自身资源和管理能力