托宾的风险收益理论.ppt

1、a，1，詹姆斯托宾，1:人物介绍2:主要理论贡献和代表文献3:主要理论和概述，a，2，詹姆斯托宾，詹姆斯托宾1918年3月出生于美国伊利诺伊州。1939年毕业于哈佛大学，1940年获得了哈佛大学文学硕士学位。1942年入伍，在战时生产国等政府机关工作。1946年重返哈佛大学，1947年获得哲学博士学位，1967年获得锡拉丘兹大学法学博士学位。1950年耶鲁大学副教授，1955年教授(同年获得美国经济协会克拉克奖的人)，1968-1978年经济科长。1958年被选为美国计量经济总裁，1970-1971年被选为美国经济总裁，1961-1962年被选为肯尼迪总统的经济顾问。a，3，托宾的贡献涉及广泛

2、的经济领域，在计量方法、风险理论、家庭和企业行为理论、一般宏观经济理论、经济政策应用分析、投资决策、生产、就业和物价关系理论等方面做出了卓越贡献。他最杰出的贡献是对金融市场理论的投资组合选择理论与消费及投资决策、生产、就业及价格的关系的研究。由于对1981年投资组合选择理论的贡献，获得了诺贝尔经济学奖。托宾的主要着作包括：国民经济政策(1966)经济学论文集：宏观经济学(1947)十年来的新经济学(1947)经济学论文集：消费与计量经济学(1975)经济学论文集：理论与政策(1982)，a，4托宾是该理论最重要的创始人之一，他将这种思想发展成金融资产和实体资产的一般均衡理论，分析了金融市场和实

3、体市场之间的相互作用。其中重要的部分是研究金融市场与家庭、企业支出决策之间的机制(即金融市场的变化如何传递给家庭和企业的支出决策)。该经济领域的经典问题研究此前令人满意，没有结论，但托宾从实体市场和金融环境相结合的角度，突破了中心经济理论研究的瓶颈。a，6，投资组合选择理论用于研究家庭和企业持有多种物理和金融资产的同时负债发生的决定。托宾解释了风险度量和预期收益如何支配这些投资决策，托宾的分析与这个领域的其他学者不同，他不仅考虑货币，还考虑整个资产和负债。a，7，【金融与实体市场的关系(或【传导机制】)，托宾强调，金融活动会影响实体资产的需求(即投资)和消费者的需求。在这方面，他致力于对两个基

4、本问题的研究。第一个问题是“传导机制”，即货币政策和财政政策措施(如税率变化或中央银行的披露)如何影响国民收入。第二个问题是什么因素决定了货币政策和财政政策引起的名义国民收入的变化如何分配给产量和价格水平的变化。a，8，为了回答后一个问题，托宾将焦点集中在工资形成(wage formation)问题上。短期内工资不变，商品市场或劳动力市场的需求变化导致了就业情况的变化，而不是价格水平或通货膨胀率的变化。对于家庭和企业来说，工资这一特性使计划难以在实际或短期内根据新信息进行调整。这就是托宾强烈批判“理性期待”理论的原因。因为这种理论基于调整(即根据新信息调整计划)的可能性，在当前经济政策的争论中

5、变得非常重要。，a，9，与这些问题的其他研究人员的成果相比，托宾通过对各种资产和负债的调查，对传递机制的分析扩大到了金融市场和实物支出决定之间的联系。托宾的理论指出，这两者通过整体金融结构受到影响，而不是“一般”利率水平或以某种方式定义的货币库存。他还考虑到，金融系统不是主要由银行组成，而是由多种机构组成，投资组合选择战略也是多种多样的。早期研究者忽略了这一重要方面，指出了a、10、金融市场和实体市场现象之间的联系途径，托宾从理论上和经验上阐明了金融资产实际价值变化对消费的影响。特别重要的一点是对影响企业实际投资的多种因素的分析。托宾成功地建立了一个早期假设，即企业的实际投资很大程度上受现有实

6、际资本的市场价格和相应的新生产实际资本的取得成本之间的关系影响。获得新现货资本的成本被给予或上升时，现有现货资本(如股价)的价格下降，投资收益就会抵消。这个假设在一些国家最近的发展中得到了实证。a，11，托宾的q理论，定义：影响货币政策有效性的原因之一是资产的市场价值与重置价值的比率。也可用于衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。托宾q值是使托宾出名的非常重要的因素，现在耶鲁大学的托宾崇拜者还穿着写有“q”字的文化衬衫。另外，以该名字命名的经济学名词包括托宾税、蒙代尔托宾效应、托宾分析等。a，12，分子上的价值是金融市场上说的公司的价值是多少，分母的价值是企业的“基本价值”的重置成本。公司的

7、金融市场价值包括公司股票的市值和负债资本的市场价值。重置费用购买所有公司的资产今天需要多少费用。也就是说，如果必须从头开始，建立那个公司需要多少钱，a，13，1。在Q1中，舍弃旧版本。企业的市场价格高于企业的重置成本，企业发行较少的股票购买更多的投资品，投资支出增加。3 .当Q=1时，企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡，a，14，托宾的q比率理论将资本市场应用为虚拟经济的主要载体，与实物经济有千差万别的关系，这种联系现在作为投资发挥着最直接的作用。托宾的q有效地描述了资本市场的作用。如果q高，企业的市场价值将高于资本的重置成本，新工厂设备的资本将低于企业的市场价值。在这种情况下，如果公司能

8、发行较少的股票购买更多的投资品，投资支出就会增加。如果q低，即公司的市场价值低于资本的重置成本，则供应商不会购买新的投资。如果公司想获得资本，就会购买其他更便宜的企业，获得旧的资本品，从而减少投资支出。货币政策反映的效果是，随着货币供应量的增加，股价上升、托宾的q上升、企业的投资扩大，国民收入也将扩大。基于托宾q理论的货币政策传导机制如下。货币供应股价投资支出总产出，a，15，【投资的风险收益】，【不要把你所有的鸡蛋放在一个篮子里。)“托宾深入分析了投资的风险收益问题后，于1958年2月在经济研究评论杂志上发行了作为处理风险行为的流动性偏好号，说明了他对风险收益关系的理解。本文所代表的对他投资

9、理论的研究被认为是他的主要理论贡献之一。a，16，托宾在了解马科维茨的研究之前就开始了资产分散研究，但他的研究目的与马科维茨不同。托宾在哈佛大学学习的时候被凯恩斯的就业、利息和货币通论深深吸引，凯恩斯在一般论中提出了流动偏好概念，他预测人们会因为偏好资产的流动性而持有现金。但是这个理论有两个假设，将来被证明是不真实的，第一个假设是利率水平基本稳定，第二个假设是投资者，既有现金，也有风险资产。前者被二战后的现实打破，后者不符合投资者的实际。托宾的努力在于消除这两个假设，仍然确立流动偏好理论。a，17，1955-1956年，托宾邀请马可维兹作为基金会进行研究，托宾意识到马可维兹的模型存在缺陷，马可

10、维兹认为投资者在创建资产组合时没有考虑无风险资产或现金，实际上投资者在持有风险资产的同时也持有国债等低风险资产和现金。托宾认为资产的保存形式只有货币和债券两种。债券被称为风险资产。货币称为安全资产。风险和收益向同一方向变化，同时增长和减少。由于人们对风险的态度不同，所以可以做出不同的选择，因此他将人们分为三种类型：风险规避、风险爱好者和风险中立。托宾在现实生活中的前两个人只有少数，大多数人属于风险中立，资产选择理论以他们为主进行了分析。a，18，托宾认为，收益的积极效果随着收益的增加而减少，风险的消极效果随着风险的增加而增加。如果一个人的资产构成只有货币而没有债券，为了获得利益，将部分货币转换成债券，因为减少资产中货币的比例会减少产生利润的效用。但是随着债券比例的增加，收益的边际效用减少，风险的负面效用增加，新增加的债券带来的收益的正效用和风险的负效用之和等于零，就停止了货币兑换债券的行为。同样，如果某人的所有资产都是债券，他会抛出债券，增加货币储备，直到最后债券所带来的风险的负面效