我国文化企业的多层次直接融资模式探析

1、中国文化企业多层次直接融资模式分析摘要近年来，在我国的各个生命周期阶段，文化企业的直接融资模式普遍表现出了以几种内源性直接融资为基础、以各种外来性直接融资为基础的多层次趋势。其中，外来直接金融在创业时期和成长初期，出现在非正式资本市场上，以各种私募基金融资为主，私人债券融资之后。在成长后期和成熟期，以官方资本市场丰富的公债股份和债券融资为主，特殊私募基金及债券融资为次。但是目前大多数早期未上市的文化企业通过非正规资本市场吸收私募股权资本和创业投资、私募投资基金、文化产业投资基金等私募股权基金的直接融资渠道并不顺畅。基于文化产业联系的文化企业的可持续发展战略、更完善的资本出口渠道、文化产业投资基

2、金回归股权投资的本位功能有助于解决这些难题。关键词文化企业；企业生命周期直接融资正式资本市场非正式资本市场我国文化企业普遍喜欢20世纪90年代末以后通过上市公开股票(IPO)的直接融资方式。但是，中国官方资本市场，特别是A-Share市场的严格蒋孝章授权融资条件和一段时间内蒋孝章企业扩张数量的限制，文化产业及其企业自身的制度机制的制约，我国大部分初期，中小文化企业蒋孝章IPO融资难克服的障碍，因此，单一而窄的蒋孝章IPO直接融资模式，根据文化产业相关的可持续发展战略，很大程度上不能满足我国文化企业中长期直接融资的需要。在我国的各个生命周期阶段综合分析了文化企业多层次的直接融资方式以满足直接融资

3、下直接投资的要求成为当前我国文化企业可持续发展亟待解决的现实问题基于文化产业关联的可持续发展战略的生活周期特定文化企业的多层次直接融资要求和多层次资本市场的多种投资主体是我国徐璐不同类型文化企业投资模式的有机结合是我国各生活周期阶段文化企业扩大多层次直接融资模式的战略新路径一、文化企业在所有生命周期阶段的多层次直接融资要求美国著名工商管理家李恰克艾迪在一本名为企业生命周期的书中提出了企业生命周期分为怀孕期间-幼儿期-学阶段-青少年期-成年期-稳定期间-贵族-官僚初期-官僚-死亡期间等10个阶段的企业寿命周期理论1。笔者根据我国文化企业的具体情况，将我国文化企业的生命周期分为4个阶段。无中生有的

4、早期，从小到大的成长时期，从弱到降的顶峰的成熟时期，逐渐走下坡路的衰退期。我们的文化企业为了可持续发展，建立了文化产业“链”式的概念，将自身的价值取向融入了文化产业链的坐标系统249，最终目标是使文化企业在每个生命周期阶段在特定文化产业链中具有核心竞争优势。但是在我国的各个生命周期阶段文化企业根据文化产业相关的可持续发展战略进行的直接投资活动中资金差距较大的情况较多，融资需求接连出现。我国文化产业的初兴以内源性直接金融和外来直接金融两个部门为中心，决定融资需求。其中，外来直接融资是主要来源，尤其是中长期直接融资需求。外来资本吸收了大量的社会经济资金，并将其直接投资于文化企业的中长期生产经营活动

5、，以满足其可持续发展的资金要求。根据金融增长周期理论，企业金融需求的来源和方法的选择与企业所处的增长阶段有关34。企业的徐璐在不同的生命周期阶段，企业信息、资产规模等的制约变化，表现出企业融资困难和满足融资要求方式不同的特点。越是处于增长初期的企业，外部直接融资渠道和方法越窄(主要限于非正式资本市场的私募基金融资)，外部直接融资困难，因此在此阶段的融资要求内，来源融资占主导地位。在成长后期，尤其是进入成熟期的企业，具有进入定型资本市场，公开发行各种有价证券(股票、债券、基金)的条件，对定型资本市场开设了多种融资渠道，外部直接融资约束小、方便、快速、融资渠道多样化，最大限度地满足了该期间的外来直

6、接融资需求。2013年2月刘友芝：中国文化企业多层次直接融资模式分析2013年2月浙江学院桥学报(人文社会科学版)企业内部外部的融资环境直接影响着企业融资的困难和满足企业融资要求的程度。我国文化企业的规模大体上较小，内源性融资能力弱，不能很大程度上满足中长期直接投资的大规模直接融资需求。以知识财产和品牌价值等无形资产为主体的文化企业的“经常资产”结构、投资周期长、市场不确定性风险大的特点制约了商业银行的文化企业中长期贷款(间接融资)。最近几年，商业银行以“版权质押”的方式大量向文化产业贷款，但截至2011年10月，各大商业银行的文化产业贷款余额约为2300亿韩元，包括媒体出版、广播电影、网络文

7、化等多个领域，5这种商业银行主要限于对文化企业短期项目的小额贷款，无法满足大多数文化企业的中长期大规模直接融资要求。2010年4月，国家9部共同发表了关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见。意见“积极发展多层次资本市场，扩大文化企业直接融资规模，促进合格文化企业的蒋孝章融资。通过债券市场支持文化企业融资；鼓励多项基金，支持文化产业发展。这为我国文化企业的直接融资，特别是中长期直接融资，提供了更加宽松的投资融资政策环境。与此同时，近年来，中国多层次资本市场(正式资本市场和非正式资本市场)系统利用中国多层次资本市场直接融资的渠道、方法和工具，最大限度地吸收各类社会资本、金融资本，直接投资文化

8、企业的战略事业活动。这种直接金融的特点是直接性、长期性和流通性，与可持续发展战略下我国文化企业直接投资活动的资金诉求特性相一致。文化企业在每个生命周期发展阶段可以根据自身直接融资需求的特点和中国徐璐其他资本市场的融资条件，扩大多层次的对外直接融资。各种阶段的要求见表1。总体上基于我国文化企业的可持续发展和直接投资的资金诉求内部的直接融资需求，而外部直接融资需求占优势。其中，成熟期(包括成长后期)的文化企业有机会发展为上市文化企业，利用正式资本市场有效吸收各种外部资本，满足多层次公开直接融资的要求。进入创业、成长时期的大部分中小文化企业受到我国正式资本市场(a-share市场)严格的上市资金筹集

9、条件和文化企业本身的制度机制的制约，难以通过正式资本市场实现公共资金直接融资需求，迫切需要开拓非正规资本市场的多层次私募基金。二、多层次资本市场对中国文化企业的投资模式2010年国家“十二五”时期文化改革规划纲要指出：“在国家许可范围内，要以社会资本的多种形式引导对文化产业的投资。建立和完善文化产业投融资体系，为资本市场融资提供文化企业张俪和指导，促进金融资本、社会资本和文化资源的对接。”目前我国的文化产品仍有70%的供给不足，文化企业的发展空间很大，文化金融的需求市场广阔5。目前我国资本市场上，金融资本和社会资本开始将投资理念转变为国家政策积极支持的文化产业。探讨我国文化企业各种外部资本的投

10、资模式，包括徐璐不同层次资本市场中外部资本的来源和性质、对我国文化企业不同类型资本的投资类型和投资对象、主要资本投资方法和退出方法，有助于满足文化企业在各个生命周期阶段的多层次直接融资需求。(一)官方资本市场对中国文化企业的公开资本投资模式我国官方资本市场的投资市场主要是以国内外公开股票市场(尤其是国内A-Share市场)、基金市场、债券市场为中心的各种金融机构投资者、中小股权人、上市公司和企业法人投资者等各种大众证券投资者聚集在一起的流动性公开金融资本，对我国文化企业的投资对象的偏好日益提高。目前我国的蒋孝章文化企业主要由两大类组成。一是进入成熟期，在中国A-Share市场板市场(包括中小型

11、板)上市的国有结构曹征文化企业。二是成长后期中国的创业板和海外资本市场上市的民营文化企业。蒋孝章文化企业的投资渠道公开，信息更加透明，投资和融资工具多样化。近年来，文化娱乐媒体蒋孝章公司在国家政策的大力支持下，受到了公共投资者的关注。但是截至2012年7月，我国数十万家文化企业中成功进入中国A-Share市场的上市文化企业只有31家(其中8家gem)。随着我国的国有文化企业(尤其是报纸出版企业)两者分开的“抢购业”结构调整和企业合资改造过程的继续推进，将有更多的国有文化企业符合我国a股板(或中小版)市场的蒋孝章条件。在电影工业、数字出版和动画(包括动画衍生产品)、游戏、广告和品牌传播等新兴文化

12、产业领域，民间文化企业活跃起来，其中一些企业根据中国的A-Share gem蒋孝章条件成长。中国A-Share市场今后将出现更多可供各种公共证券投资者投资的蒋孝章文化企业。我国现行的定型资本市场体系以共工氏股票市场和基金市场为主体，表现出辅助债券市场的特色和强大的周期性发展特点，股市发展周期和债券市场发展周期形成了大体上的相存界。因此在我国的官方资本市场上流动性公开金融资本对上市文化企业的主要投资方式和退出方式都与官方资本市场的这种特性密切相关另一方面，我国的各种流动性公共资金融资金融资本在对上市文化企业的主要投资方式上表现出强烈的股票市场和债券市场互补性的阶段性周期特征。随着中国A-Shar

13、e第二次交易市场的活跃，投资方式主要以股票投资为主，如参与上市文化企业的新股认购或上市文化公司首次公开发行(IPO)的股票和上市文化公司共工氏蒸发的再融资股票以及各种基金公司发行的扁股或指数型共工氏基金等。相反，如果我国A-Share 2级交易市场停滞，投资方式主要以上市文化公司发行的公司债券、可转换债券、可分离负债等形式购买公开债券和扁债组合基金或货币型基金等。另一方面，我国上市文化企业投资的大型公债金融资本退出文化企业的渠道和方式也开始表现出阶段周期特征。中国的A-Share第二交易市场呈上升趋势的时候，主要通过官方资本市场(主板、中小型主板、gem或新的3版场外交易市场)的A-Share

14、第二交易市场销售各种投资的有价证券，方便地退出文化企业，但不会影响已投资文化企业的总资本金总额，当我国A-Share市场强烈活跃时，官方资本市场将是我国蒋孝章文化但是当我国A-Share 2级交易市场处于向下低迷状态时，通过正式资本市场融资不仅困难，而且已经在我国上市文化企业投资的众多公债金融资本也很难通过正式资本市场轻松快速地退出。(二)非正规资本市场对中国文化企业的私募投资模式中国非正规资本市场的投资市场主要以创业(风险)投资和私募投资市场、并购、投资银行家资本市场等私募投资市场为主，聚集了各种私募投资主体的两种类型的私募基金资本。一是私募股权资本，即文化企业通过创业合资结构筹集资金的法人

15、位置的私募资本。第二种是私募基金。是由金融机构发起，通过联合动机结构建立的具有法人性质的私募基金资本。这种基金的筹集方式是私募基金，但其管理和运用方式是阳光的。根据投资的行业，私募资本可以分为两种类型。一种是综合私募基金(如可以广泛投资于各种行业市场领域的私募基金(VC)、私募投资基金(PE)。文化产业或企业只是这种基金细分的投资领域之一。2004-2010年中国的VC/PE在文化产业投资的总资本为165个，其中3515%的户外媒体为58个。影视制作和流通36个，2182%；广告创意和代理公司24家，1455%；占1152%的19个动画；14种传统媒体占848%。其他14个，848%6。第二，

16、文化产业投资基金是只投资于文化产业(文化企业)的私募投资基金。截至2011年11月，我国已设立了111个文化产业基金，公开的基金达83只，总规模达133045亿元7。目前，我国的文化产业投资基金以国家文化产业投资基金为主轴，由财政部、中银国际、中国国际电视公司等联合推出的200亿韩元规模的中国文化产业投资基金是迄今为止最大规模的文化产业基金。另外，民营文化上市公司和专门机构启动的民营文化产业投资基金也随之设立了5亿元规模的电影投资基金等6 8亿美元规模的凤凰文化产业基金。以培养影像文化公司为目标的浙江企业后者主要将公司资金投资于电影文化法人企业。在非正规资本市场上，多种私募基金的主要投资对象是

17、在中国创业期间、成长时期或萧条时期的非上市文化企业为主，还包括部分成熟期的上市文化企业。其中私募基金主要通过产业参与股投资于创业或结构曹征期间创业的新文化企业，是当前我国传统媒体出版领域和电影制作领域的文化企业创业期的重要产业资本来源。私募基金主要以金融参与方式投资于非上市文化企业(或文化项目)和部分上市文化企业。目前私募基金的具体投资主体和方向大致分为两种。一是以文化产业投资基金为投资主体，对某文化企业的单一项目进行私募基金投资。2009年年八月出台的“一日一日文化权益投资基金”是国内首次以电影文化产业为主要投资方向的人民币私募投资基金(总规模为5亿元)，基金首次投资了国内优秀电影、电视剧项

18、目。二是以专业VC/PE为投资主体，对文化机关(文化企业)的私募投资股份，是目前我国专业VC/PE投资文化产业(文化企业)的主要投资方式。2010年，VC/PE在我国文化媒体产业投资的案例中，17个投资于文化机构的只有2个，电影电视剧项目清科研究中心“2010文化媒体营销部投资的企业名单”。2011年1月15日，ht TTP:/，2012年年八月15日。即可从workspace页面中移除物件。VC一般投资于创业期或成长期早期的非上市文化企业，PE一般投资于中后期的准上市文化企业或中型企业快速发展的上市文化企业(本公司股权投资上市公司股票、管道)。退出方式中，在非上市文化企业中投资的各种私募基金一般偏好正规资本市场的一级发行市场退出渠道，尤其是以蒋孝章IP