第2章-财务管理的价值观念3.ppt

1、财务管理,第2章 财务管理的价值观念,Financial Management,2.3 风险价值,风险与报酬的概念 风险衡量 单项资产的风险和报酬 投资组合的风险和报酬 资本资产定价模型,1.风险 定义: 是指未来不确定因素的变动导致企业收益变动的可能性。 风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 风险的种类:,一、风险与报酬的概念,1.经济周期风险 2.市场利率风险 3.购买力风险 4.财务风险 5.经营风险,风险,2.风险报酬（收益）,风险报酬的定义 是指投资者冒险投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬的表现方式 风险报酬额 =投资报酬额-无风险报酬

2、额 （时间价值额） 风险报酬率=投资报酬率-无风险报酬率 （时间价值率）,3.风险与报酬的关系,风险与风险报酬的基本关系 风险越大，要求的报酬率越高。,风险与风险报酬的关系,风险,风险报酬率,风险与投资报酬的关系,风险,投资报酬率,风险报酬,无风险 报酬,风险报酬,资产定价模型：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,3.风险与报酬的关系,风险,投资报酬率,风险报酬,不同项目的投资风险及报酬的比较：,国库券,公司债,股票,无风险报酬率,无风险报酬,4.投资报酬率的构成,无风险报酬率的构成 资金时间价值率转让资金使用权的报酬 通货膨胀补偿率预期通货膨胀补偿 风险报酬率的构成风险补偿 流动性风险补偿

3、率 违约风险补偿率 期限风险补偿率 资产定价模型 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 投资报酬额=无风险报酬额+风险报酬额 投资报酬率=投资报酬额/原始投资,5. 财务决策的类型,按风险的程度，企业的财务决策分为三种类型： 确定性决策 决策者对未来情况是完全已知的，如国库券投资。 风险性决策 决策者对未来情况不能完全确定，但他们出现的可能性概率具体分布是已知的或可估计的。 不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。,预期投资报酬及其概率,二、风险衡量,2.预期投资报酬的概率规则,1. 概率,预期投资报酬及其概率,预期投资报酬的概率规则,1.概率,投资报

4、酬率的正态分布 离散型分布,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,90%,-60%,概率,A项目,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,20%,10%,概率,B项目,报酬率,报酬率,投资报酬率的正态分布 连续型分布,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,90%,-60%,概率,A项目,报酬率,B项目,2.投资报酬的期望值期望报酬率,预期投资报酬率投资报酬率的期望值,例：,3.投资报酬的离散程度方差和标准差,投资报酬率的方差,投资报酬率的标准差,投资报酬率的标准差反映投资项目的风险程度。,3.投资报酬的离散程度方差和标准差,例：,说明： A项目投资风险较大，大于B项目。,4.

5、投资报酬的标准离差率标准差系数,预期投资报酬率的标准差系数 用于说明投资项目的风险程度大小。 计算公式：,5.置信概率和置信区间,置信区间：,68.26%,95.44%,99.72%,置信概率：各置信区间的概率,置信区间,置信概率,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 即 实现标准差个数与置信概率的换算 例：1.00个标准差对应的概率为0.3413 中轴两侧的面积占总面积的68.26% （20.3413）,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 若预先给定置信概率（），能找到相应的报酬率的一个区间，即置信区间； 若预先给定一个报酬率的置信区间，也可找到其置信概

6、率。 正态分布曲线的面积（置信区间与置信概率的换算表）：,5. 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系：,说明：z为标准差的个数，表中数据是平均数和z个标准查之间的那部分正态曲线下的总面积。 表中第一列和第一行组成标准差的个数（z），列和行交叉处的数字是相应的正态曲线下的面积占总面积的比重（p),乘以2后表示置信概率，表中给出的是对称轴一侧的面积。,5 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系：,例：1.00各标准差对应的数字是0.3413,中轴两侧的面积占总面积的0.34132,即置信概率为68.26%,其置信区间为（平均值1个标准差）。,0.3413,0.4772,0.4

7、986,0.47722,0.49862,查 0.09、0.26 1.29 、3.88 ,0.0359,0.1026,0.4015,0.4999,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 例：A项目的报酬率符合正态分布，预期值为15%，标准离差为58.09%，则计算A项目盈利的可能性有多大？ 即计算置信区间（0)的置信概率：,15%,先计算（015%)的面积，该区间含有标准差的个数为Z=15%58.09%=0.26,查表，其对应的面积0.1026。,再计算（15%)的面积，该区间的面积占总面积的一半，其对应的面积0.5。 则A项目盈利的概率为 P=50%+10.26%=60.26%

8、 A项目盈亏损的概率为 P=50%-10.26%=39.74%,5. 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系： 例：B项目的报酬率符合正态分布，预期值为15%，标准离差为3.87%，则计算B项目盈利的可能性有多大？ 即计算置信区间（0)的置信概率：,15%,先计算（015%)的面积，该区间含有标准差的个数为Z=15%3.87%=3.88,查表，其对应的面积0.50。即报酬率在0以下的面积为0。 则P（B盈利）=0.5+0.5=1, P（B亏损）=0.5-0.5=0,计算A、B项目盈利率在20%以上的概率为多少？,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系,15%,A项目 Z

9、(A)=(20%-15%)58.09% =0.09 查表，其对应的面积0.0359, 则P（A, 盈利20%以上）为： 50-3.59%=46.41% B项目 Z(B)=(20%-15%)3.87% =1.29 查表，其对应的面积0.4015, 则P（B, 盈利20%以上）为： 50-40.15%=9.85%,计算A、B项目盈利率在20%以上的概率为多少？,各项指标比较：,二、风险衡量,例：某集团对外进行投资，投资额为100万元，现有三家公司股票可供选择，有关资料如表：,要求：分别计算各公司股票的投资报酬额、投资报酬率的标准离差、标准离差率，判断投资风险的大小。,1. 证券组合的风险和报酬,证

10、券组合：同时投资于多种证券，组成证券投资组合。 证券组合理论认为：证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。 证券组合的预期报酬率,三、投资组合的风险和报酬,组合中的证券种数,第j种证券的 预期报酬率,第j种证券在全部投资额中的比重,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 例：假设投资100万元，C、D项目各占50%。 若C和D完全正相关，证券组合的风险不减少也不扩大：,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 证券组合的标准差 取决于组合内的各证券的风险，以及各证券之间的关系。不是单个证券标准差的简单加权平均。 例：假设投资1

11、00万元，A、B项目各占50%。 若A和B完全负相关，证券组合的风险被全部抵消：,标准差与相关性 例：假设投资100万元，C、D项目各占50%。 若C和D完全正相关，证券组合的风险不减少也不扩大：,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,完全正相关的 证券组合图示,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -

12、20%,标准差与相关性 例：假设投资100万元，A、B项目各占50%。 若A和B完全负相关，证券组合的风险被全部抵消,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0%,报酬率,完全负相关的 证券组合图示,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 结论： 实际上，各种股票之间不可能完全正

13、相关，也不可能完全负相关，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。 一般而言，股票的种类越多，风险越小。,2. 证券组合的风险计量,证券组合的风险 投资组合报酬率分布的标准差计算：,组合中的证券种数,第j种证券与第k种证券预期报酬率的协方差,第j种证券在全部投资总额中的比重,第k种证券在全部投资总额中的比重,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算 两种证券报酬率的协方差 用于衡量证券报酬率之间共同变动的程度：,证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数,第j种证券的标准差,第j种证券的标准差,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差

14、的计算,说明：相关系数总是在-1和+1间取值。 当相关系数为+1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然； 当相关系数为-1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的减少成比例，反之亦然； 当相关系数为0时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算,结论： 一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此，两种证券之间的相关系数多位小于1的正值。,2. 证券组合的风险计量,协方差矩阵,说明：根号内的双重的符号，表示对所有可能配成组合的协方差，分别乘以两种证券的投资

15、比例，然后求其总和。 例：m=3，所有可能的配对组合的协方差矩阵：,2. 证券组合的风险计量,协方差比方差更重要,结论： 证券组合的标准差，不仅取决于单个证券的标准差，还取决于证券之间的协方差。,随着证券组合种证券个数的增加，协方差项比方差项越来越重要。 例：m=2，即两种证券的组合中，有2个方差项和2个协方差项组成； m=3，即三种证券的组合中，有3个方差项和6个协方差项组成； m=4，即四种证券的组合中，有4个方差项和12个协方差项组成； m=20，即20种证券的组合中，有20个方差项和380个协方差项组成。,2. 证券组合的风险计量,证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例：假设A证券的

16、预期报酬率为10%，标准差是12%；B证券的预期报酬率为18%，标准差是20% 。若投资比例各占50%，则 （1）计算该证券组合的预期报酬率为：,2. 证券组合的风险计量,例证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%；B证券的预期报酬率为18%，标准差是20% 。若投资比例各占50%，则,（2）计算该证券组合的标准差为：,2. 证券组合的风险计量,证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差是12%；B证券的预期报酬率为18%，标准差是20% 。若投资比例各占50%，则,若A证券与B证券之间的预期相关系数为0.2

17、，则,（2）计算该证券组合的标准差为：,3. 资本市场线,3. 资本市场线,资本市场线的计算公式为,例：市场报酬率为9%，无风险报酬率为6%，市场标准差为10%，投资组合标准差为14%。 则计算沿资本市场线的报酬率为,资本市场线的意义： 要获得较大的报酬就一定要承担较大的风险。,4. 系统风险和非系统风险,系统风险 不可分散风险、市场风险 是指那些影响所有公司的因素引起的风险。系统风险是影响整个资本市场的风险，无有效的方法消除。 如：战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等发生意外的、非预期的变动，对许多资产都会有影响。,4. 系统风险和非系统风险,非系统风险 可分散风险、特殊风险 是指发生于个别公

18、司的特有事件造成的风险。非系统风险是个别公司或资产特有的，可以通过投资多样化分散掉。 如：一家公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败等。 非系统风险：不会对整个资本市场产生太大的影响，可以分散，即通过投资多家公司证券，发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。,4. 系统风险和非系统风险,证券组合的风险图,证券组合构成数量,系统风险,非系统风险,证券组合的风险,10,20,总风险,4. 系统风险和非系统风险,证券组合的风险图,证券组合构成数量,可分散风险,非系统风险,证券组合的风险,10,20,总风险,1. 系统风险的度量,系数 用于表示一项资产的系统风险大

19、小 是指某项资产的收益率与市场组合之间的相关性。,四、资本资产定价模型,第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差,该证券的标准差,该证券与市场组合收益的相关系数,市场组合的标准差,1. 系统风险的度量,系数,说明： 一种股票的系数的大小取决于三因素： （1）该股票与整个股票市场的相关性; （2）股票自身的标准差； （3）整个股票市场的标准差。,1. 系统风险的度量,系数的计算方法： 方法一：回归直线法 根据线性回归原理，系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，是用线性回归方程预测出来。 系数该线性回归方程的回归系数。 若一项资产的收益率与市场组合的收益率之间的象形关系

20、可以表示为 y=a+bx 即 系数= b,1. 系统风险的度量,系数的计算方法： 方法一：回归直线法 例：J股票历史已获得收益率，以及市场已获得收益率的有关资料如下：,1. 系统风险的度量,系数的计算方法： 方法一：回归直线法 例：求解y=a+bx的系数：,回归直线法,Y=a+bx,对两边求和：,对两边同乘x:,再求和：,解得：,相关系数：,（0，1）,系数的计算方法： 方法一：回归直线法 例：求解y=a+bx的系数：,Y=a+bx=0.4083+1.18x, =b=1.18,系数的计算方法： 方法二：按照系数的定义，根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接

21、计算。 例：根据资料计算某股票的相关指标如下：,系数的经济意义： 用于说明相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。 市场组合相对于其自己的系数等于1； 若一项资产的=0.5，表明它的系统风险是市场组合风险的0.5，其收益率的变动性只及一般市场变动性的一半； 若一项资产的=2，表明它的系统风险是市场组合风险的2倍，即其收益率的变动幅度为一般市场变动性的2倍。 某一股票的值的大小，反映了该种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系及程度。,2. 投资组合的贝他系数,投资组合的系数 等于投资组合中的各证券值的加权平均数。,例：某人欲投资100000元于三种证券组成的投资组合，投资额分别为30000元、20000元、50000元，三种证券的系数分别为1.18、1.20、1.32。 要求：计算投资组合的系数。,投资组合的系数,例：某人欲投资100000元于三种证券组成的投资组合，投资额分别为30000元、20000元、50000元，三种证券的系数分别为1.18、1.20、1.32。 要求：计算投资组合的系数。,（1）计算：三种证券的投资比重分别为 30000/100000=0.30、20000/10