第十二章期权与公司理财_财务管理.ppt

1、第十二章期权和公司的财富管理，第一节期权交易的基本知识第二节二项式模型第三节布拉克调用模型第四节实物期权，学习目标，了解期权交易的基本策略，掌握期权价值，内涵价值与时间的关系B/熟悉s期权价值评估的基本理论和方法确定营销对象资产波动率的方法以及熟悉各种评估残奥仪与期权价值之间关系的期权理论在公司通融资金的应用，掌握权证、可转换债券价值评估的基本原理和方法的股份； 了解债券和公司价值中隐含期权及相互关系的实物期权类型和特征，了解实物期权与金融期权的联系和区别，熟悉贴现高速缓存区流动法和实物期权在项目工程投资决策中的联系和区别。 第一节期权交易的基本知识，一、期权的几个基本概念二、期权价值的构成三

2、、期权基本交易战略四、买卖权平价，一、期权的几个基本概念也被称为选择权，是买卖双方达成的可转让的标准化合同、期权(Option )、积分、(1)期权的类型、百慕达权证、看涨期权和看涨期权、(2)行使权价格(执行价格、调用价格、交易价格)、期权费金、权利金、期权合约中规定的(3)期权价值期权持有者有期权的支持(四)到期日期权持有人持有承付款的最后一天。 如果期权持有人未在到期日执行期权，期权合约将自动失效。 (5)期权的特点(1)交易对象为购买或销售特定标的物的权利，但不一定承担购买或销售的义务。 (2)具有较强的时间性，如不超过规定的有效期限行使，期权自动失效。 (3)期权合同的采购师和卖方的

3、权利和义务是不对称的。 (4)小起搏有很大的杠杆效果。 二、期权的到期日价值(执行净收益)，一.看涨期权，例如投资者买入看涨期权，营销对象目前市值为100元，执行价格为100元，到期日一年后的今天，期权价格为5元。 (2)结论：市价大于执行价格时多头和空头价值：金额的绝对值相等，符号相反的市价小于执行价格时多头和空头的价值都是0。【例题补正算问题】某期权交易厅于2011年1月20日，对ABC公司的期权估价，回答金额单位：元，要求：以下相互无关的几个问题： (1)甲方投资者购买看涨期权，营销对象股票到期日市值为45元，此时期权到期投资净损益是多少(2)乙投资家出售看涨期权，营销对象股到期日市值是

4、45元，这时空头看涨期权到期日价值是多少(3)甲投资家购买看涨期权，营销对象股到期日市值是35元， 此时期权的到期日价值是多少？投资净损益是多少？(4)乙方投资者出售看涨期权时，营销对象股票的到期日市值是35元，此时空头看涨期权的到期日价值是多少？投资净损益是多少？【回答】(1) 甲投资者购入看涨期权到期日价值=45-37=8(元)甲投资者投资纯损益=8-3.8=4.2 (元) (2)乙投资者空头看涨期权到期日价值=-8 (4)乙投资者空头看涨期权到期值=0乙投资者投资纯损益=0 3.8=3.8 (元)，【提示】特征多头：净损失有限(最大值为期权价格空头：收到期权费，成为负债所有者，负债金额不

5、确定。 2、跌倒期权，如投资者有执行价格100元的跌倒期权。 看漏期权卖方收取期权费金5元，销售执行价格100元，一年后到期的ABC公司股票的看漏期权。 (2)结论：市价小于执行价格时多头和空头的价值：金额的绝对值相等，符号相反的市价大于执行价格时多头和空头的价值都是0。 【例题补正算问题】某期权交易厅于2011年1月20日，对ABC公司的期权估价，回答金额单位：元，要求：以下相互无关的几个问题： (1)如果c投资者购买一个下降期权，则营销对象股票的到期日市价为45元， 此时期权到期日价值是多少，投资净损益是多少(2)丁投资者卖掉期权，营销对象股到期日市场价是45元，此时空头看漏期权的到期日价

6、值是多少，投资净损益是多少(3)c投资者看漏期权营销对象股票到期日市场价是35元，此时期权的到期日价值是多少？投资净损益是多少？(4)丁投资家看漏期权，而营销对象股票到期日市值是35元，此时空头看漏期权的到期日价值是多少？投资净损益是多少(1)丙投资人购买预估期权到期价值=0丙投资人投资纯损益=0-5.25=-5.25 (元) (2)丁投资人空头预估期权到期价值=0丁投资人投资纯损益=0 5.25=5.25 (4)丁投资人空头预估期权到期价值=-2 (元) 丁投资者投资净损益=-2 5.25=3.25 (元)，【提示】特征多头：净损失有限(最大值为期权价格)，净收益不确定最大值为执行价格-期权

7、价格。 空头：净收益有限(最大值为期权价格)，净损失不确定的最大值为执行价格-期权价格。 总结1 .多头和空头相互零和博弈：即“空头期权有效期价值=-多头期权有效期价值”； “空头期权纯损益=-多头期权纯损益”2 .多头是可选的采购师，其净损失有限(最大值为期权价格)，空头是期权的卖方，接受期权费，成为负债所有者，负债金额不确定。 三、投资策略、(一)保护性忽略期权1 .含义：股票加忽略期权的组合，称为保护性忽略期权。 就是购买一股股票，然后向云同步购买一股股票看期权。3 .组合净损益： (1)股票价格执行价格：股票价格-股票投资购买价格-期权购买价格，例如：购买了ABC公司的一股股票，购买价

8、格S0=100元此股购入云同步的一股忽略期权为，执行价格X=100元，期权成本P=5元，1年后到期不同股票大盘价格下的净收益与损益(表：4 .特点：保护性观察期权摇滾乐最低净收益和最低净损益)。 但是云同步的净损益预想也下降了。 当股票价格上升时，收益比单一投资股票低(期权价格减少1个)。 (2)看涨期权1 .含义：股票与空头看涨期权的组合是指买入一股股票并将该股卖给云同步的看涨期权。 3 .组合净损益： (1)股票价格执行价格：执行价格期权(出售)价格-股票投资购买价格，4 .特征：淘汰期权组合摇滾乐了净收益即到期日价值，最多为执行价格。 例：根据前例的数据，购买ABC公司的一股，然后把这一

9、股卖给云同步的看涨期权。(3)多头对打1 .多头对打是将1股买入到云同步的看涨期权和看涨期权，它们的执行价格、到期日都是相同的。 3 .适用范围：多头抽头战略预计市场价格会急剧变动，但对于不知道上涨还是下降的投资家来说是非常有用的。 4 .组合净损益：(1)股票价格执行价格： (股票价格-执行价格)-2种期权(购买)价格5 .结论：多头打印的最坏结果是股票价格没有变动，浪费了看涨期权和看涨期权的购买成本。 股票价格脱离执行价格的差额必须超过期权购买成本，以给投资者带来净收益。 多头抽头摇滾乐最低净收益和最低净损益。(4)空头抽头是将1股销售给云同步的看涨期权和看涨期权，它们的执行价格、到期日都

10、是相同的。 3 .空头对抗战略适用于市场价格比较稳定、预计股票价格不会变化的情况。 4 .结论空头支票的最佳结果是股票价格无波动，可以得到看涨期权和看涨期权的售价。 只要股票价格从执行价格上摘下的差额不超过期权价格，就会给投资家带来净收益。 【例题单选题】以下的可选投资策略相关的表现中，正确的是() (2010年) a .保护性跌宕期权可摇滾乐最低净收益和最低净损益，但不改变净损益期望值的b .跌宕期权可摇滾乐最低净收益和最低净损益， 机构投资者常用的投资策略c .多头组合策略能够摇滾乐最低净收益和最低净损益，其最坏的结果是，亏损期权的购买成本d .空头对抗组合策略能够摇滾乐最低净收益和最低净

11、损益， 其最低收益为销售期权取得的期权费【回答】c【解析】保护性观测期权可以摇滾乐最低净收益和最低净损益，但净损益预期也下降，期权a可通过添加错误的看涨期权，摇滾乐最高净收益和最高净损益。 期权b错了空头对爆震声的组合策略可以摇滾乐最高净收益和最高净损益，其最高利润是销售期权取得的期权费金，期权d错了。 总结四、期权价值的影响因素；(一)期权的内在价值和时间向上溢出值期权价值=内在价值时间溢价1 .期权的内在价值期权的内在价值是由期权立即执行而产生的经济价值。 内在价值的大小取决于期权营销对象资产的现行市场价格和期权执行价格的高低。 有一个看涨期权，如果营销对象股票现在的市价是10元，期权执行

12、价格是11元()。 a .此选项处于虚值状态，其内在价值为零b .此选项处于实值状态，其内在价值大于零c .此选项处于平价状态，其内在价值为零d .当前的选项价值为零【解答】a【解析】内在价值为零2 .期权的时间溢价，(2)影响期权价值的因素，一个变量的增加(其他变量不变)对期权价格的影响，到期日，股票价格波动率，无风险利率，【例题多选题】以下一些期权价格影响因素是不正确的。 a .到期日越长，期权价格越高，b .股票价格波动率越大，期权价格越高，c .无风险利率越高，看涨期权价值越低，d .看涨期权价值越高，看涨期权价值越低的选项c、d都是相反的。 (3)期权价值的范围，看涨期权(1)股票价

13、格为零的情况下，期权的价值也为零(2)看涨期权的价值上限是股票价格，下限是内在价值(3)除非到期，期权的价格超过其价值下限。 第二节期权价值评估的方法，一、基本原理二、单期二项式模型三、多期二项式模型一、基本原理，(一)复制原理(借款建立股票投资组合，作为期权等价物)1.基本思想建立一个股票与借款的适当组合2 .基本原理，2，基本原理有一股以该股为营销对象的资产看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间为6个月。 6个月后，股票价格有可能上升33.33%或下降25%，无风险利率为年4%。 我们计划创建一个投资组合，其中包括购买适量股票和借入必要资金，使投资组合六个月后的价值等于购买看涨期权。3

14、 .基本公式：期权价格C=HS0-借款额4 .牛鼻子指标确定： (1)S0已知(2)H (套期保值比率)的确定计算公式： (3)借款额的确定借款额=。 有1宗以该股为营销对象的资产看涨期权，执行价格21元，到期时间为1年。 一年后股票价格可能上升40%或下降30%。 没有风险的利率是每年4%。 计划利用复制原理，建立包括购买适量股票和借入必要资金的投资组合，该组合一年后的价值等于购买该看涨期权。 要件： (1)使用复制原理修正所建构组合的股份数(2)使用复制原理修正所建构组合的借款金额(3)期权的价值是多少？ (4)如果期权价格为4元，则制作套期保值组合。 (5)如果期权价格为3元，则制作套期

15、保值组合。 (1)上行股票价格=20(1 40)=28 (元)下行股票价格=20(1-30)=14 (元)股票价格上行时期权到期价值=28-21=7套期保值的组合，可卖出看涨期权，借入6.73元，买入0.5股，套期保值0.73 (5)目前看涨期权售价为3元小于3.27元，存在套期保值空间。 套期保值组合应买入0.5股卖空、6.73元无风险债券、1股看涨期权进行套期保值，套期保值为0.27元。 (2)风险中性原理1 .修订计算构想到期日价值的期待值=上行概率Cu下行概率Cd期权值=到期日价值的期待值(1持有期间无风险利率)、2 .上行概率的修订计算投资家对风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率

16、必须是无风险利率。 假定期望报酬率(无风险利率)=上行概率上升时收益率下行概率下降时收益率股票不支付红利，股票价格的爬升率是股票投资的收益率。希望报酬率(无风险利率)=上行概率股票价格爬升率下行概率(-股票价格下降率)、的股票为营销对象的资产的看涨期权有一股，执行价格是52.08元，到期时间是6个月。 6个月后，股票价格有可能上升33.33%或下降25%，无风险利率为年4%。 我们计划创建一个投资组合，其中包括购买适量股票和借入必要资金，使投资组合六个月后的价值等于购买看涨期权。 前例，【例题补正算问题】d公司为企业上市公司，其股票2009年8月1日的收盘价为每股40元。 有以该股为营销对象的资产看