第六章国际金融

1、第一节 外汇期货交易 第二节 外汇期权交易 第三节 互换交易,第六章 外汇衍生工具交易,第一节 外汇期货交易,一、外汇期货合约,（一）外汇期货合约的内容 1.交易币种与报价 以每一单位外币（日元为每100日元）兑换多少美元来报价 2.合约面额 不同货币有不同的标准面额，交易必须以合约为单位 3.交割月份 交割月份分别为3月、6月、9月、12月；期货合同的敞口头寸在任何时候都可以通过一个相反方向的期货合同得到抵消。 4.交割日期 交割月份的某一天。IMM：交割日都是交割月第三周的星期三。,外汇期货交易产生于美国。芝加哥商品交易所的“国际货币市场”（1972）。伦敦国际金融期货交易所（1982）。

2、,外汇期货（foreign exchange futures）交易，也称货币期货（Currency Future）,是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内，通过公开竞价，以标准合约的形式买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。,5.最小价格波动和最高限价 “最小价格波动”是指在买卖货币期货合约时，由于供求关系使合约的货币价格产生波动的最小幅度。在交易场内，出价和叫价只能是最小变动额的倍数。,例如，瑞士法郎期货合约的最小价格波动为0.0001(一般称为1个点或者说是0.01%)。如果瑞郎当前的交易价格为0.6756美元，则上涨和下跌的下一个最小报价为0.6757和0.6755。瑞郎的期货合

3、约金额为125000，则每单位最小波动价值应为1250000.0001=12.5美元。,“最高限价”是指每日交易价格变化的最高限度，一旦期货合约价格波动达到或超过这一限度，交易即自动停止。这是一种市场保护措施，每种货币的限价幅度都是经过市场经验总结出来的。如瑞士法郎的最高限价为150个点(0.0150)，一手瑞士法郞期货合约交易日盈亏的最大幅度，则为125000 0.015=1875美元。,（二）外汇期货交易特征,1.交易合约标准化。 2.有组织的交易。 3.每日都有现金流。 4.市场流动性高。 5.投机性强。,外汇期货交易采用的保证金交易方式，使得交易者只要支付一定比例的保证金就可以进行全额

4、交易，不需要实际上的本金转移，合约的终止一般也采用差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足全款。,芝加哥商品交易所的外汇期货合约,二、外汇期货市场的构成和运行机制 （一）外汇期货市场的构成,1.期货交易所 期货交易所是一个非营利性的会员制协会组织，为期货交易提供固定的场所和必需的设施。交易所的组织形式一般为会员制。交易厅，交易亭。 2.交易所会员 交易所会员资格的取得是向有关部门申请并经其批准的，会员每年必须交纳会费。在交易所内会员可以进行两类交易:一是代客买卖，充当经纪人，收取佣金；二是作为交易商，进行自营，赚取利润。 3.清算所 清算所又称票据结算所，是每一个

5、期货交易所必须配有的清算机构。它也是一个会员制机构。对每一个期货出售者，清算所都是买入者；对每一个期货买入者，清算所都是卖出者。清算所资金雄厚，拥有众多客户所交纳的保证金。,4.经纪公司 经纪公司，也称期货佣金商，是代表金融商业机构或一般公众进行期货和期权交易的公司或商行。,外汇期货的交易者，主要是企业、银行和个人。任何单位和个人只要交纳保证金，都可以参与外汇期货交易。,套期保值者(hedger)和投机者(speculator) 套期保值者和投机者都是期货市场不可或缺的组成部分，没有套期保值者，则期货市场不会产生，没有众多的投机者，市场就缺少流动性，套期保值者也无法有效地实现保值目的。,5.市

6、场参与者,（二）外汇期货的交易过程,期货交易的简易图,交易厅收发处,买方,卖方,买方代理经纪行,卖方代理经纪行,买方场内经纪人,卖方场内经纪人,交易所（公开竞价）,买方代理经纪行,卖方代理经纪行,结算所,买方,下单,下单,报告买入支付保证金,报告卖出支付保证金,1.选择经纪商，开立保证金账户,2.下达定单，委托买卖,客户填写委托单时，要注意说明以下内容:交易地点、交易方向(买或卖)、交易币种、交易数量、交割月份、价格种类、有效期限。,委托单分为价格型指令和时间型指令两大类：,(1)价格型指令 市价委托单(market order) 限价委托单(limit order) (2)时间型指令 开放委

7、托单(open order) 瞬间委托单(quick order) 限时委托单，包括开盘委托单(at the opening order) 收盘委托单(at the closing order) 当月委托单(month order),3.经纪商执行交易指令 4.交易登记和每日清算,（三）外汇期货交易的运行规则,1保证金制度 外汇期货交易的清算机制，将交易所会员公司承担的风险转移到了清算所。保证金不仅有助于防止交易各方违约，还是每日清算制度的基础。 （1）初始保证金。初始保证金是期货交易者买入或卖出一份某种货币期货最初需要缴纳的保证金。不同交易所对不同外汇期货合约，有着不同的保证金规定，一般是固

8、定金额，或是合约价值5%10%。 （2）维持保证金。维持保证金是保证金账户金额的最低水平。维持保证金通常规定为初始保证金75%80%。,例如，某人在某年5月15日星期一购买了一份9月份到期的瑞士法郎期货，合约面值为125000瑞士法郎，成交时的汇率为1瑞士法郎=0.6768美元，规定初始保证金为2000美元，维持保证金1500美元，成交后4天内的汇率变动情况及账户余额：,三、外汇期货的应用,（一）套期保值者(Hedgers),1.卖出套期保值(将来外汇流入，或拥有外汇债权),例如：2011年3月1日，美国某进出口公司向日本出口商品，收到3个月后到期的日元远期汇票2500万元，当时现汇市场汇率为

9、$/=81.00，该公司担心在此期间日元贬值，就在芝加哥外汇期货市场做了卖出套期保值交易：,2.买进套期保值(将来外汇支出，或拥有外汇债务),例如，某年5月15日，日本的某总公司驻伦敦的分公司将50000英镑转给日本总公司使用，3个月后归还分公司。总公司为了避免3个月后英镑升值的汇率风险。买进2份3个月到期的英镑期货合约进行保值避险：,（二）投机者(Speculators),1.其投机性主要表现,（1）期货合约的交易只需要相对较小的保证金，具有很强的杠杆作用，可以以小搏大，满足各种层次的投机者的需要。 （2）能够随时在交易所进行买卖，有很高的流动性。可以随时建立期货头寸，也可以随时封闭期货头寸

10、。,2.头寸交易策略又可分为,（1）抢帽子法：对短期价格走势预测，及时买进或卖出，尽管利益微薄，但由于一进一出数量很大，最终利润也很可观。 （2）日交易法：从某个营业日内的价格波动中套利，在市场收盘前进行对冲，常常一天交易34次，交易成本较高。 （3）头寸交易法：投机者根据自己对较长期的价格走势的预测，持有外汇期货合约，数日、数星期或数月。,（三）套利(Arbitrageurs),1跨期套利：是指交易者同时买进和卖出相同币种但不同交割月份的外汇期货合约，利用两个或多个合约价格差的变化来赚取利润。 例如，某投机商3月14日预测6月份的日元期货合约价格在未来的增长速度将快于9月份到期的日元期货合约

11、价格，于是他购买了一份6月到期的日元期货合约，同时出售了一份9月到期的日元期货合约。 2.跨市套利：指在期货价格较低的交易所买进外汇期货，同时在期货价格较高的另一交易所卖出同一种外汇期货。 例如，套利者发现IMM和SIMEX的3月英镑期货价格分别为GBP1=USD1.570和GBP1=USD1.568。于是在SIMEX大量买进英镑期货，同时在IMM大量卖出英镑期货。 3.跨品种套利：指在买进一种外汇期货合约的同时，卖出另一种外汇期货合约。若两种相互关联的外汇期货合约的价格呈同一方向变动，其中一种外汇期货合约的上涨幅度或下跌幅度比另一种合约大，就可能通过同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的外汇

12、期货合约进行套利。,17,表 世界主要期货交易所排名及交易量（2005年）,第二节 外汇期权交易,一、外汇期权合约,（一）外汇期权合约的类型 1.按执行时间划分，可分为欧式期权和美式期权 2.按交易方式划分，可分为看涨期权、看跌期权、双向期权 看涨期权（买入期权）是指期权持有者(买方)向期权出售者(卖方)支付期权费后，可在约定的期限内有按执行价格向期权出售者购买一定数量的某种货币的选择权。 看跌期权（卖出期权）是指期权持有者向期权出售者支付期权费后，可在约定的期限内有按执行价格向期权出售者卖出一定数量的某种货币的选择权。,外汇期权（Foreign Exchange Options），也称为货币

13、期权（Currency Options）,指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，即可获得在合约到期日或到期日之前，按照规定价格（也称执行价格）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。,3.按交易地点划分，可分为场内交易期权和场外交易期权,场内交易期权(exchange traded option)是指在具体的、有组织的交易所内进行交易的期权。这种期权交易的期权合同是标准化的。 场外交易期权(over the counter，OTC)也可称为柜台交易期权，是指在场外市场成交的期权交易，它通过电子通信网络进行交易。,4.按照合约执行价格与成交时市场价格的差距划分，可分为实值期权、平价期权和虚值期权

14、,实值期权(in-the-money option)：看涨期权的执行价格低于即期市场价格，或看跌期权的执行价格高于即期市场价格。 虚值期权(out-the-money option)：看涨期权的合约执行价格高于即期市场价格的期权；看跌期权的合约执行价格低于即期市场的价格的期权。,5.按交易的特定内容划分，可分为现汇期权、外汇期货期权和期货式期权,现汇期权(option on spot exchange)是指期权买方有权在约定期限内按协定价格买进或卖出约定数量的某种外汇现汇的期权。 外汇期货期权(option on foreign exchange future)是指期权买方有权在约定期限内按协

15、定价格买进或卖出约定数量的某种外汇期货的期权。 期货式期权(future-style option)是指交易双方以期货交易方式来进行外汇期权的交易，又称“期权期货”,（三）外汇期权合约交易特点,1.交易数量标准化。 2.汇率标价标准化。 3.执行价格，又称协议价格、履约价格。 4.保险费，又称期权费、期权价格或权利金。 5.到期月份。 6.到期日，即最后交易日。 7.保证金。,（二）外汇期权合约要素,1.保险费无追索权 2.风险小，灵活性强 3.交易双方收益风险不对称,（四）远期外汇、外汇期货、外汇期权的对比,二、外汇期权的应用与收益分析,（一）看涨期权 1买入看涨期权,例如，某机构预期欧元会

16、对美元升值，但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.288的欧元看涨期权。,买入看涨期权的收益情况,2.卖出看涨期权,例如，上例中其期权卖出者的交易情况。某机构预期欧元对美元会贬值，于是以每欧元0.06美元的期权费卖出一份执行价格为EUR1=USD1.288的欧元看涨期权。,卖出看涨期权的收益情况,（二）看跌期权 1买入看跌期权,例如，某美国公司向一英国公司出口电脑，但货款将在3个月后用英镑支付。因为担心3个月后英镑汇率下降，美国出口商随机购买一份执行价格为GBP1=USD1.60的英镑看跌期权，并支付了每英镑0.03美元的期权费。

17、,买入看跌期权的收益情况,2.卖出看跌期权,卖出看跌期权的收益情况,（三）外汇期权组合的应用与收益分析,1.跨式期权(Straddle)，是指按着相同的执行价格同时购买或卖出相同外汇的看涨期权和看跌期权。 它可以划分为多头跨式期权交易和空头跨式期权。,（1）多头跨式期权交易策略,若交易者预期市场价格会有显著波动，但方向还不明确，可以采用这种交易策略，无论汇率上升还是下降，投资者都可以通过执行期权获取收益。,例如，某公司买入一份3月份到期的执行汇率为EUR1=USD1.288的欧元看涨期权，同时买入一份3月份到期的执行汇率为EUR1=USD1.288的欧元看跌期权，期权费均为每欧元0.10美元。

18、当欧元现汇汇率低于$1.088或高于$1.488时，多头跨式期权交易者都可以从中盈利：,多头跨式期权交易,（2）空头跨式期权交易策略,如果市场价格大幅上涨或下跌，投资者都可能面临无限的损失；但如果交易者的预期实现，则可以获得两项期权费收入。,空头跨式期权交易,2.宽跨式期权（Strangle）,同时买入或卖出不同的执行价格、相同外汇的看涨期权和看跌期权。,例如，买入一份3月份到期的执行汇率为GBP1=USD1.570的英镑看跌期权，期权费为每英镑0.10美元，同时买入一份3月份到期的执行价格为GBP1=USD1.770的英镑看涨期权，期权费为每英镑0.10美元。,空头宽跨式期权交易,3.差价期权（Spreads）,以不同的执行价格同时买入并卖出相同种类期权。它可以划分为差价看涨期权交易和差价看跌期权交易。,例如，某投机者买入一份3月份到期的执行汇率为GBP1=USD1.570英镑看涨期权，期权费为每英镑0.10美元，同时卖出一份3月份到期执行汇率为GBP1=USD1.770的看涨期权，期权费为每英镑0.05美元。,多头差价看跌期权,第三节 互换交易,一、互换交易与外汇掉期交易的区别,二、互换交易的作用,1.降低了交易双方的筹资成本。 2.有助于调整资产结构，规避外汇和利率风险。 3.有助于突破限制间接进入某些特定的市场。 4.有助于避税。,三、互换交易的风险,1.