第2章风险与收益.ppt

1、2020/7/28,1,第2章 风险与收益,2020/7/28,2,本章讨论： 风险及其衡量 投资组合的风险与Bate系数 风险与收益的关系,2020/7/28,3,一、风险及其衡量,2020/7/28,4,风险及其衡量,（一）风险的含义 从理论上说，企业组织经营过程所面临的各种决策按其确定性的程度可以分为： 确定性决策：指事先可以确知决策的后果的各种决策。在现实经济生活中，这种决策十分罕见。 风险决策：指事先可以知道决策的所有可能后果及其各种后果出现的概率。 不确定性决策：指事先不知道决策可能出现的各种后果，或者虽然知道决策的所有可能后果但不知道出现各种后果的概率。,2020/7/28,5,

2、风险及其衡量,由于投资实践难以区分不确定性决策和风险决策，因此，将两者统称为风险决策，并把风险定义为企业组织所面临的各种不确定性。 风险产生的原因主要有两个： 缺乏信息； 决策者不能控制事物的未来进程。,2020/7/28,6,风险及其衡量,（二）风险的衡量：标准差与变异系数 风险是一个相当令人费解的概念，当人们试图去定义并衡量它时，通常会引起许多论争。 一个已经普遍为人接受而且可以达到目的的方法就是运用标准差（Standard deviation）与变异系数（Variable ratio）衡量风险。,2020/7/28,7,风险及其衡量,1。标准差 要理解标准差首先要了解期望值（Expect

3、ed value）这个概念。 期望值是指各种可能的结果与其相应概率的加权平均数（Weighted average of outcomes）。 期望值的计算公式为： E=Pi Ki 实例3-1.doc,2020/7/28,8,风险及其衡量,2。变异系数 由于标准差受可能结果的数额大小影响，如果概率分布相同，可能结果的数额越大，标准差也就越大，因而，不利于不同规模项目的风险比较。 为了解决这个问题，引入变异系数这个概念。 变异系数是标准差与期望值的比值。 实例3-2.doc,2020/7/28,9,风险及其衡量,一般来说，投资者都尽量回避风险。 在一个由回避风险的投资者支配的市场上，风险越大，投资

4、者所要求的收益率就越高；如果这种情况无法维持，则投资者会在市场上采取相应的行动使其发生。 例如，A公司和B公司的股票价格都是100元，收益率都是15，而A公司的风险大于B公司的风险。这时，由于回避风险的关系，投资者喜欢购买B公司的股票，从而导致B公司的股票价格上升，收益率下降，而A公司的股票价格下跌，收益率上升。 两者收益率的差异就是风险溢酬。,2020/7/28,10,二、投资组合的风险与Bate系数,2020/7/28,11,投资组合的风险与Bate系数,上面只是讨论单一投资的风险。在企业组织的投资实践中，这种情况十分罕见。 在大多数情况下，企业组织都进行多元化投资。 下面进一步讨论多种投

5、资构成的投资组合（Portfolio）的风险。,2020/7/28,12,投资组合的风险与Bate系数,（一）投资组合的风险与收益 在投资组合中，个别投资的风险并不那么重要，重要的是由此引发的投资组合的收益与风险如何变动。 因此，个别投资的风险与收益应该从该项投资如何影响投资组合的风险与收益这个角度进行分析才有意义。,2020/7/28,13,投资组合的风险与Bate系数,1。投资组合的收益 投资组合的收益（K）就是投资组合的个别投资的加权平均收益，而其权数则是个别投资在投资组合所占的比重即： K=Wi Ki 实例3-3.doc,2020/7/28,14,投资组合的风险与Bate系数,2。投资

6、组合的风险 投资组合的收益是投资组合的个别投资的加权平均收益，然而，投资组合的风险却不是投资组合的个别投资标准差的加权平均数。 投资组合的风险不仅取决于投资组合内各种证券本身的风险，还取决于各证券之间的关系。 各种证券的相关系数描述这一点。 实例3-4.doc,2020/7/28,15,投资组合的风险与Bate系数,完全负相关的反面就是完全正相关。 如果两种投资的收益率变动方向相同，那么，这两种投资存在完全正相关的关系即相关系数r=1。 由这两种投资组成的投资组合，其投资组合的风险将等于个别投资风险的加权平均数。 实例3-5.doc,2020/7/28,16,投资组合的风险与Bate系数,如果

7、相关系数r=-1，说明两种证券完全负相关，由此形成的投资组合，可以完全消除风险。 如果相关系数r=1，说明两种证券完全正相关，由此形成的投资组合，其风险等于个别投资风险，没有消除风险。 这是两个极端的情况，事实上，许多证券之间存在相关性，但不完全正或负相关，相关系数大多数情况下为0.50.7之间。 由此可推断，有效的投资组合可以降低风险，但无法完全消除风险。 实例3-6.doc,2020/7/28,17,投资组合的风险与Bate系数,那么，如果投资组合由两种以上的个别投资组成，其又结果如何呢? 一般而言，随着投资组合的个别投资数目的增加，投资组合的风险会减少，究竟能减少到何种程度则要看各种投资

8、之间的相关系数即相关系数越低，投资组合的风险就越小。 个别投资的数目大大增加能否完全消除投资组合风险呢? 一般而言，不能完全消除投资组合的风险。除非可以找到一组相关系数为零或负数并组成一个投资组合，才能将投资组合的风险完全消除。,2020/7/28,18,投资组合的风险与Bate系数,（二）企业组织特有风险与市场风险 个别投资可以通过投资组合的方式来消除掉的风险称为可分散风险或企业组织特有风险或非系统风险（Diversifiable or company specific risk）。 市场风险（Market risk）或不可分散风险或系统风险起源于一些会同时影响到所有企业组织的因素。 由于所

9、有企业组织会同时受到这些因素的影响。因此，由这些因素引起的市场风险无法通过投资组合的形式消除掉。 对理性的从事多元化投资的投资者来说，只有市场风险才是他们在决定投资组合时所要考虑的唯一的相关的风险。,2020/7/28,19,投资组合的风险与Bate系数,（三）Beta系数的概念 个别股票随着市场变动的趋势可以通过Beta系数反映出来。 它能够衡量出个别股票相对于平均风险的股票的变动程度。通常以代表之。 如果某种股票随着一般市场的变动而变动，就称该种股票为平均风险股票（Average-risk stock）。 一般市场的变动程度通常以一些具有代表性的股票指数如道琼斯工业平均指数（Don Jon

10、es Industrial Average）、标准普尔500指数（Standard and Poor 500 Index）或纽约证券交易所股票指数等衡量。,2020/7/28,20,投资组合的风险与Bate系数,根据Beta系数的定义，平均风险股票的Beta系数为 1。 这意味着如果股票市场行情上涨10，该种股票的行情也上涨10；反之亦然。 如果投资组合的所有股票的Beta系数都等于1，则该投资组合会随着股票市场行情的涨跌而同幅度涨跌，其风险程度与平均风险股票相同。 如果某种股票的Beta系数为0.5，则该种股票的变动性只有市场变动的一半即如果股票市场行情上涨10，该股票的行情只上涨5，由此种

11、股票构成的投资组合，其风险程度也只有平均风险股票构成的投资组合的一半而已。,2020/7/28,21,投资组合的风险与Bate系数,一般来说，大部分股票的Beta系数在0.601.60之间；而根据定义所有股票的Beta系数的平均值为1。 如果将Beta系数大于1的股票加入Beta系数等于1的投资组合，则投资组合的风险增大；相反，如果在Beta系数等于1的投资组合加入Beta系数低于1的股票，则投资组合的风险会下降。 由于股票的Beta系数可以衡量股票对投资组合风险的影响程度，因而，从理论上说，Beta系数可以合理地衡量股票的风险。,2020/7/28,22,投资组合的风险与Bate系数,（四）

12、投资组合的Beta系数 由于投资组合的Beta系数只是投资组合个别证券的Beta系数的加权平均数而已。 如果个别证券的Beta系数很低，则由这些证券构成的投资组合的Beta系数也很低。其计算公式为： t = wii 实例3-7.doc,2020/7/28,23,三、风险与收益的关系,2020/7/28,24,风险与收益的关系,上面讨论了风险及其衡量、投资组合风险等问题，接下来进一步讨论风险与收益的关系。 也就是说，如果股票的Beta系数上升，该种股票的预期收益应该跟着上升到何种程度，才能弥补因此而增加的风险? 股票必要收益率等于无风险收益率加上股票的风险溢酬： Ki =KRF +i （KM K

13、RF） 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。 如果能够估计出KRF、KM和i ，就能够计算出第i种股票的必要收益率。 实例3-8.doc,2020/7/28,25,风险与收益的关系,尽管资本资产定价模型存在争议，但是，它揭示了风险与收益的关系。 必要收益率等于无风险收益率加上风险补偿。 资本资产定价模型为计算风险补偿提供了基本思路。 投资者能够期望得到补偿的风险是市场风险。投资者不能期望市场对企业组织的特有风险有任何超额补偿。 这就是资本资产定价模型隐含的逻辑思路。,2020/7/28,26,风险与收益的关系,综合上述，风险是指企业组织决策的实际结果与预期结果不一致的可能性。 风险观念因人而异。由于个人自身独特的具体条件差异，不同的人对同样事件表现出来的风险态度也不同，甚至可能出现“一个人的甘露却是另一个的毒药”的情况。 风险与收益权衡观念的基本要义在于投资者对于风险程度较高的投资项目要求较高的收益率作为补偿，而不能理解为投资于风险程度较高的项目就一定能够获得较高的收益率。 例如，投资于夕阳产业，其风险程度可能比较高，但这并不意味着其收益率也比较高。,2020/7/28,27,风险与收益的关系