企业价值评估培训报告.ppt

1、企业价值评估概论=如何成为出色的战略收购者=,-为中海油服制作-,二零零三年五月,版权所有,翻版必究,1,2020/8/3,今日议题,企业价值评估的基本概念 价值评估方法 价值评估内部报告写作要点,版权所有,翻版必究,2,2020/8/3,企业并购过程,企业发展战略 是否应该扩张？ 扩张目标 如何扩张 扩张行业选择,业务 协同效应 规模 文化 政策/法律限制,购并方式/方案 价值评估 尽职调查 谈判 交易方案实施,业务整合 组织整合 文化整合,目的,并购决策,选择目标,并购实施,实现并购效果,并购整合,交易方案,并购目标选择,战略分析,版权所有,翻版必究,3,2020/8/3,被并购企业价值基

2、本构成,公平市场价值指卖方的现有价值，反映了该目标作为独立企业，其规模、寻求资本的难易、产品和服务的深度和广度、管理质量、市场份额和客户群、流动性水平和财务杠杆以及综合盈利性和现金流情况 公平市值所表示的是从财务角度出发，卖方可接受的最低价格 公平市值概念下的收购方是“财务“意义上的买方,投资价值是指收购方在特定环境和投资要求下的价值，这种价值包括了收购者期望由收购创造的协同效应或其他益处 投资价值概念下的收购方是“战略”意义上的买方,收购方期望交易创造的最大价值，是投资价值超过公平市值的盈余部分，收购方付出的任何高于公平市值的部分，都会减少收购方的收益，而被收购方则获得了这些收益 价格离公平

3、市值越远，离投资价值越近，交易就变得越没有吸引力,企业在并购时必须明确一个好企业和一项好投资的区别 一个好的被收购企业可能拥有很多优势，但如果投资成本太高就会成为一项不好的投资；反之，如果购买价格低于预期收益，一个不好的企业也可能提供很好的投资机会，当战略收购者具有相应优势去弥补被收购目标的劣势时尤其如此,版权所有,翻版必究,4,2020/8/3,价值塑造,价值概念澄清,“价值”表示事物所具有的益处，可以用多种方式衡量，如经济价值、情感价值、社会价值等，在企业并购价值评估中，我们关注的核心是经济价值,价值塑造三大基本概念,企业的价值关键在于能否给所有者带来回报，包括股利和出售其股权换取现金，回

4、报越多，这个企业价值越高。然而，如果未来风险大，即使未来回报高，也会使人望而却步。所以，企业创造回报的能力与即将面临的风险状况与水平高低，是企业价值评估需要考虑的两个主要因素。价值创造的关键在于有效提高净现金流或减少风险,版权所有,翻版必究,5,2020/8/3,现金流与收益（利润）的关系,长期的高度相关性,短期的不一致性,中长期现金流的决定性,那些年复一年持续具有高收益的公司通常也会产生较大的现金流量，而较长时间不能产生较大现金流的企业难以保持较高收益，从长期看，现金流和收益高度相关,短期内，由于战略性投入、新的融资渠道、资产剥离等方面的因素，收益和现金流的增长经常会不一致，要具体分析不一致

5、的原因,对于投资者来说，企业经营活动的最终目的是形成更多的现金流量，而不是获得更多的会计收益,版权所有,翻版必究,6,2020/8/3,价值创造途径分析,企业经营业绩分析介绍两种基本工具杜邦分析和 平衡计分卡 企业经营前景预测经济、行业、公司 协同效应分析可能性、大小、时间,版权所有,翻版必究,7,2020/8/3,绩效（价值）评价的各发展阶段,单一财务 指标阶段,财务指标 体系阶段,价值评价 指标阶段,战略绩效评 价体系阶段,这一阶段的时间是20世纪20年代以前，主要特点是绩效评价的手段主要是一些简单的、没有内部关系的财务指标和经营指标。 主要工具： 各种财务和经营指标，比如利润率、市场占有

6、率，各种周转率、酸性比例、资产负债率等,这一阶段的时间是20世纪20年代至20世纪80年代初，主要特点是绩效评价主要是通过一些内部关系比较密切的多个财务和经营指标组成的指标体系进行绩效评价。 主要工具： “杜邦分析法”、“波士顿/GE 矩阵”等,这一阶段的时间是20世纪80年代中后期，主要特点是绩效评价主要通过一些价值评价指标进行，比较关注长期绩效。 主要工具： “经济增加值”（EVA）、净现值（NPV）等,这一阶段的时间是20世纪90年代以后，主要特点是绩效评价主要通过一些综合性的与企业战略密切联系的评价指标进行，比较关注财务指标和非财务指标的结合，短期绩效和长期绩效的结合。 主要工具： 平

7、衡计分卡（BSC）等,绩效（价值）评价的四个不同阶段主要是侧重点不同的阶段，不能简单的将不同的阶段等同于不同的绩效（价值）评价能力和水平。企业的管理人员可以根据企业的现实状况和关注倾向（主要是战略方向）进行选择，或者也可以在企业的不同管理层次，运用相应的阶段的绩效（价值）评价手段，综合起来形成有效的评价体系。,版权所有,翻版必究,8,2020/8/3,经营业绩分析-杜邦分析法图示,大部分的管理者清楚地认识到提高收入或控制成本与盈利的关系，并且这种关系有助于塑造公司价值，但不少管理者却看不到资产运营效率既资产周转率的重要性。资产周转率是价值的主要组成部分，衡量一定资产所能产生的相对收入。提高价值

8、的途径就在于：资产的增加带来更大幅度收入的增加，或者收入的减少伴随着资产更大幅度的减少。这个目标可以通过提高主要资产管理水平实现，如改善应收帐款、库存周转率、固定资产周转率等,版权所有,翻版必究,9,2020/8/3,杜邦分析体系概要,杜邦体系认为企业的各项财务活动及财务指标是相互联系、相互依存、相互影响的，由此，它把多项财务指标间的内在关系绘制成杜邦分析图。,分析的基本思路,1、所有者权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。 2、资产净利润率是影响所有者权益利润率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利润率又取决于销售净利润率和资产周转率的高低。 3、扩大销售收入

9、，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。 4、要综合分析影响资产周转率的资产结构和影响企业偿债能力的权益结构。要联系销售收入分析企业资产使用是否合理，联系权益结构分析资产结构或联系资产结构分析偿债能力。,版权所有,翻版必究,10,2020/8/3,杜邦分析法的具体运用,销售净利润率=净利润销售收入,版权所有,翻版必究,11,2020/8/3,杜邦分析法的具体运用,总资产周转率=销售收入资产总额,版权所有,翻版必究,12,2020/8/3,杜邦分析法的具体运用,权益乘数=总资产股东权益=1（1-资产负债率）,版权所有,翻版必究,13,20

10、20/8/3,杜邦分析法的不足,一、传统杜邦系统的数据资料仅来源于两大会计报表，反映问题不全面。 众所周知，企业的会计核算信息主要是通过资产负债表、利润表和现金流量表三大报表来反映的。这三张报表分别从不同角度反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量。而传统的杜邦系统仅从资产负债表和利润表中取得数据，没有考虑现金流量表，所以不能反映企业在一定时期的现金流入和流出情况，反映问题不全面。 二、杜邦系统虽然提供了反映企业盈利能力的指标，但没有考虑收益的质量，分析结果往往带有片面性，反映问题不客观。 分析盈利能力的目的是为了让企业的投资者、管理者及债权人了解企业获取真实利润的能力，以帮他们做出正确的决策

11、。但是杜邦系统中提供的权益净利率、资产净利率、销售净利率以及净利润指标并不一定能够真正反映企业的获利能力，它们只能用于评价企业盈利能力的“数量”，而不能用于评价企业盈利能力的“质量”。因此，传统杜邦系统中对获利能力的分析是不客观的。,版权所有,翻版必究,14,2020/8/3,经营业绩分析-平衡计分卡（Balanced Score Card),因果关系,业绩的推动力量,与财务指标挂钩,提高收入的战略 “通过扩大现有客户的收入源来提高稳定性”,生产效率战略 “通过把客户转达向更加合算的流通渠道提高经营效率,财务方面,提高 收入,扩大收入混合,提高经营效率,提高客户对我们财务咨询的信心,通过优质服

12、务来提高客户的满意程度,理解客户,开发新产品,交叉销售产品,转向适当渠道,使问题降到最低限度,作出迅速反应,提高职员 生产效率,培养战略性技能,接触重要信息,树立相应个人目标,客户方面,内部方面,学习与 成长方面,版权所有,翻版必究,15,2020/8/3,平衡计分卡的优点四大平衡,内外部衡量的平衡,成果与动因的平衡,定量与定性的平衡,短期与长期的平衡,平衡计分卡将评价的视线范围由传统上的只注重企业内部评价，扩大到企业外部，包括股东、顾客；同时以全新的眼光重新认识企业内部，将以往只看内部结果，扩展到既看结果同时还注意企业内部流程及企业的学习和成长这种企业的无形资产。平衡计分卡还把企业管理层和员

13、工的学习成长视为将知识转化为发展动力的一个必要渠道。,企业应当清楚其所追求的成果（如利润、市场占有率）和产生这些成果的原因即动因（Drivers，如新产品开发投资、员工训练、信息更新）。只有正确地找到这些动因，企业才可能有效地获得所要的成果。平衡计分卡正是按照因果关系构建的，同时结合了指标间相关性,定量指标所具有的特点是较准确，具有内在的客观性。但定量数据多为基于过去的事件而产生，与它直接相联系的是过去。而定性指标由于其具有相当的主观性，甚至具有外部性，比如顾客满意度是在企业内部无法获得的，所以往往不具有准确性，有时还不容易获得，但这并不影响定性指标的相关性、可靠性。平衡计分卡正是借由引人定性

14、的指标以弥补定量指标的缺陷，使评价体系具有新的实际应用价值。,企业发展的速度越来越快，现实已经使企业不但要注意短期目标（如利润），而且还必须将未来看得更远些，以制定出长期目标（如顾客满意度、员工训练成本与次数），相应的则需要有一套监督企业在向未来目标前进的过程中的位置和方向的指标。平衡计分卡则正是根据这一情况的而设计的，它完全能够使企业了解自己在未来发展的全方位的情况,版权所有,翻版必究,16,2020/8/3,平衡计分卡的不足,难以“自动化”,平衡计分卡中有一些条目是很难解释清楚或者是衡量出来的。财务指标当然不是问题，而非财务指标往往很难去建立起来。,难以确定指标,企业管理者应当专注于战略中

15、的因果关系，从而将战略与其衡量指标有机结合起来。尽管管理者通常明白客户满意度、员工满意度与财务表现之间的联系，平衡计分卡却不能指导管理者怎样才能提高绩效和企业价值，从而达到预期的战略目标。,难以执行,一份典型的平衡计分卡需要56个月去执行，另外再需几个月去调整结构，使其规则化，从而总的开发时间经常需要一年或者更长的时间；同时，平衡计分卡的使用往往与薪酬激励机制等相连，在执行过程中，对非量化指标的解释往往会出现偏差。,难以调整,当组织战略或结构变更的时候，平衡计分卡也应当随之重新调整。而负面影响也随之而来。因为保持平衡计分卡随时更新与有效需要耗费大量的时间和资源。,版权所有,翻版必究,17,20

16、20/8/3,平衡计分卡的基本实施步骤,建立公司的远景与战略,公司的远景与战略要简单明了，并对每一部门均具有意义，使每一部门可以采用一些业绩衡量指标去完成公司的远景与战略。,成立平衡计分卡小组或委员会,成立平衡计分卡小组或委员会去解释公司的远景和战略，并建立财务、顾客、内部业务、学习与成长四类具体的目标。,确定衡量指标,为四类具体的目标找出最具有意义的价值和业绩衡量指标。,加强企业内部沟通与教育,利用各种不同沟通渠道如定期或不定期的刊物、信件、公告栏、标语、会议等让各层管理人员知道公司的远景、战略、目标与业绩衡量指标。,确定业绩指标的具体数字,确定每年、每季、每月的业绩衡量指标的具体数字，并与

17、公司的计划和预算相结合。注意各类指标间的因果关系、驱动关系与连接关系。,与薪酬激励挂钩,将每年的报酬奖励制度与平衡计分卡挂钩。,调整修正,经常采用员工意见修正平衡计分卡衡量指标并改进公司战略。,版权所有,翻版必究,18,2020/8/3,应用平衡计分卡须注意的问题,切勿照抄照搬,提高企业管理信息质量的要求,正确对待投入成本与获得效益之间的关系,不同的公司有不同的背景和战略任务，所以各自平衡计分卡四个层面的目标及其衡量指标皆不同；即使相同的目标也可能采取不同的指标来衡量；另外不同公司的指标之间的相关性也不同；相同的指标也会因产业不同而导致作用不同。总之，每个企业都应开发具有自身特色的平衡计分卡，

18、如果盲目地模仿或抄袭其他公司中，不但无法充分发挥平衡计分卡的长处，反而会影响对企业业绩的正确评价。实践证明，只有将平衡计分卡的原理与企业的具体情况相结合才能发挥平衡计分卡的功效，不能简单地模仿其他公司已经开发完成的平衡计分卡。,与欧美企业相比，我国企业信息的精细度和质量要求相对偏低，这会在很大程度上影响到平衡计分卡应用的效果。因为信息的精细度与质量的要求度不够，会影响企业实施平衡计分的效果，如导致所设计与推行的衡量指标过于粗糙，或不真实准确，无法有效衡量企业的经营业绩和价值。此外，由于无法正常发挥平衡计分卡的应有作用还会挫伤企业对其应用的积极性。,平衡计分卡的四个层面彼此是连接的，要提高财务面

19、首先要改善其他三个方面，要改善就要有投入，所以实施平衡计分卡首先出现的是成本而非效益。更为严重的是，效益的产生往往滞后很多时间，使投入与产出、成本与效益之间有一个时间差，这可能是6个月，也可能是12个月，或更长的时间。因而往往会出现客户满意度提高了，员工满意度提高了，效率也提高了，可财务指标却下降的情况。关键的问题是在实施平衡计分卡的时候一定要清楚，非财务指标的改善所投入的大量投资，在可以预见的时间内，可以从财务指标中收回，不要因为实施了6个月没有效果就没有信心了，应该将眼光放得更远些。,版权所有,翻版必究,19,2020/8/3,经营前景分析-经济、行业、公司,版权所有,翻版必究,20,20

20、20/8/3,企业关键价值因素逻辑关系图示意,版权所有,翻版必究,21,2020/8/3,协同效应分析-可能性、大小、时间,协同效应是两家公司合并后经营效益比两家独立公司所期望取得效益之和的增加部分 协同效应净现值（NPV）= 协同效应 所支付的额外费用,协同效应来源,协同效应关键变量,提高收入：合并后的企业面向更大的市场、提供更多的产品、更完善的销售渠道等 降低成本：规模经营效应、人员或固定资产减少等 优化技术和生产流程：技术或管理先进的企业向另一方转移技术和管理等 改善财务状况：降低独立经营的风险、税收上的好处等,取得协同效应的可能性：预测时应留有余地，应计算多种不同结果的可能性，如乐观的

21、、期望的、悲观的等 协同效应的大小：通过对净现金流的预测来加以量化，应坚决抵制情感方面的因素 取得协同效应的时间：协同效应的取得通常需要一定时间，有时长达数年，要避免急于求成从而过高估计协同效应,版权所有,翻版必究,22,2020/8/3,价值评估常见的理解误区,版权所有,翻版必究,23,2020/8/3,今日议题,企业并购价值评估的基本概念 价值评估方法 价值评估内部报告写作要点,版权所有,翻版必究,24,2020/8/3,企业价值评估三种基本方法概述,不同的企业在经营性质、市场和资产上各有不同，因此，价值评估有三种不同的方法收益法、市场法、及资产法。每一种估值方法侧重价值的不同方面，从一个

22、独特的视角来反映价值的驱动因素。收益法关注将来的投资回报折现，反映相对的风险水平；市场法建立在为另一投资支付价格的基础上；资产法侧重于企业潜在资产的假定模型。,版权所有,翻版必究,25,2020/8/3,收益法原理,在企业并购中，收购者现在投资是为了获得未来净现金流，而一项投资的价值则是未来收益的现值，收益法通过反映投资风险的回报率方便的量化了价值的这些关键指标。收益法理论几乎可以应用于任何具有投资回报的企业中。 相反，市场法以及我们在日常财务分析中经常使用市盈率或类似比率，这些是近期回报的比率，而不是未来回报的比率；而资产法则不认可企业的盈利，这些都对企业的真实价值有一定扭曲。,说明：如果企

23、业拥有多余的经营或非经营资产，那么这些资产应单独评估，所评估的价值可以加在经营价值中。,版权所有,翻版必究,26,2020/8/3,收益法中的两种方法单期资本化法和多期折现法,单期资本化法 （SPCM）,多期折现法 （MPDM）,PV=CFt(1+g)/(WACC-g) PV：现值 CFt：公司在t年度产生的自由现金流 g：长期可持续增长 WACC：加权平均资本成本，即折现率 WACC-g：资本化率,PV=CFt1/(1+WACC)+CFt2/(1+WACC)2+CFt3/(1+WACC)3+。+CFtn/(1+WACC)n+CFtn(1+g)/(WACC-g)/ (1+WACC)n PV：现

24、值 CFt：公司在t年度产生的自由现金流 g：长期可持续增长 n：预测的最后一期，其后回报为可持续的长期回报 WACC：加权平均资本成本，即折现率 WACC-g：资本化率,版权所有,翻版必究,27,2020/8/3,收益法计算过程简要介绍,3、根据对目标企业关键财务指标的假定，预测出目标企业未来数年的净营业利润和现金流,1、计算资本成本 （WACC）,权益资本成本：通常根据资产资本定价模型计算,债务成本：要计算利息抵税 （1）银行借款 （2）长期债券，注意票据实际利率不一定是票面利率,2、确定合适的预测期和长期增长率,4、运用单期资本化法或多期折现法计算目标企业价值,版权所有,翻版必究,28,

25、2020/8/3,权益资本成本计算（1）,资本资产定价模型：Re = Rf + b(Rm-Rf),Re：期望回报率 Rf ：无风险回报率 ： 系统风险-衡量某证券相对市场总体的波动率 Rm：普通股长期平均回报率,在评估非上市公司和小企业时不够有效,版权所有,翻版必究,29,2020/8/3,权益资本成本计算（2）,组成法：Re = Rf + ERP+SCP+SCRP,Re：期望回报率 Rf ：无风险回报率 ERP：即(Rm-Rf)，大型上市公司的风险溢价 SCP：小公司的风险溢价 SCRP：特定公司风险溢价,版权所有,翻版必究,30,2020/8/3,加权平均资本计算,WACC=权益资本成本X

26、权益市值/（权益市值+负债市值）+ 债务资本成本X（1-税率）/负债市值/ （权益市值+负债市值）,举例,债务市值：2000,权益市值：4000,版权所有,翻版必究,31,2020/8/3,确定适合的预测期和长期增长率,可能的情况下，预测时间应足够长，以便反映回报的变化，直到企业取得较为稳定的回报。预测期越短，长期增长价值相对总价值的规模越大，预测期越长，长期增长价值变得越不重要。根据折现率，在大约10年的预测后，长期增长的意义较小。,选择长期增长率的恰当方法是考虑宏观经济因素，如国内生产总值长期平均增长率、人口增长率、各行业的长期平均增长率等，在此基础上，考虑具体行业和目标企业所在细分行业的

27、历史状况确定长期增长率,版权所有,翻版必究,32,2020/8/3,现金流预测示意,1,年,2,年,3,年,4,年,5,年,销售收入,3,500,5,100,8,000,9,600,8,400,原材料成本,(1,050),(1,530),(2,400),(2,880),(2,520),人工成本,(700),(1,020),(1,600),(1,920),(1,680),管理和销售费用,(700),(1,020),(1,600),(1,920),(1,680),营业支出合计,(2,450),(3,570),(5,600),(6,720),(5,880),营业现金合计,1,050,1,530,2,

28、400,2,880,2,520,折旧费用,(350),(350),(350),(350),(350),计税数额,700,1,180,2,050,2,530,2,170,所得税（,30%,）,(210),(354),(615),(759),(651),财务费用,120,120,120,120,120,营业现金合计,1,050,1,530,2,400,2,880,2,520,追加,/,回收营运资金,(100),(100),(100),(100),1,400,厂房建筑,机械设备,税金,(210),(354),(615),(759),(651),现金净流量,740,1,076,1,685,2,021,

29、3,269,折现系数（,10%,）,0.909,0.826,0.751,0.683,0.621,净现值,673,889,1,265,1,380,2,030,版权所有,翻版必究,33,2020/8/3,收益法的应用难度,由于未来的净现金流具有不确定性和蕴涵风险，因此，在应用收益法时需要对价值的每一个关键因素投资汇报和回报率都需要进行预测，对关键变量及其风险，包括影响回报的价格、产量、费用等都要进行仔细分析。如果分析不完备，投资项目往往忽视主要的成本和风险，或是建立在非现实的假设上，从而不能反映企业的实际价值。,收益法在西方价值评估中得到最广泛的应用得益于西方发达和较为规范健全的资本市场。在我国，

30、由于资本市场的不成熟和不健全，对折现率等关键指标的确定缺少科学和全面的数据基础，而且国内企业，包括顾问机构，尚不能有效使用较为先进的分析工具，如蒙特卡洛模拟、实物期权等。在实践中，不少国内企业用公司的目标收益率作为收益法中的折现率，使收益法在国内应用的科学性受到一定影响。,版权所有,翻版必究,34,2020/8/3,市场法原理,市场法建立在替代原则（Principle of substitution)的基础上，即“人们不会为一项事物支付超过获得其替代物成本的价格”。因此，市场法中价值的决定基于相关市场对另一相似企业支付的价格。通过对目标企业和相似公司经营业绩和财务状况等数据的比较，得出适合的比

31、率，应用比率确定目标企业的价值。,版权所有,翻版必究,35,2020/8/3,市场法应用的基本条件和要点,基本条件,能够选择出与目标企业类似的足够多的上市公司，为比较提供可靠的基础,要点,先根据较宽的标准搜寻尽量多的潜在基准公司，运用排除法层层筛选。通过各公司基本经营数据的一般性分析对比，排除大部分不符合后期调查的公司；当潜在基准公司降到10-12个时，对每个公司进行较为详细的分析，一般最终确定3个以上，10个以下最有效代表相应市场的基准公司 通常情况下，大型且知名的上市公司，尤其是大型联合企业成为基准公司的可能性较小，它们的规模、产品的宽度、成熟的市场和财务优势通常与中等规模公司不可比,版权

32、所有,翻版必究,36,2020/8/3,比较的通常标准,规模：通常根据销售量确定 产品或服务：当基准公司有多样化的产品或服务，每一项产品或服及其销售量都应与目标企业进行比较 所服务的市场：许多行业的市场因为地理区域、客户、产品、服务或技术分割为不同的部分，其中的每一项都可能影响一个公司是否能作为基准 财务表现：这里的不同经常反映在产品线、质量或所服务市场的差别，所有这些都应在比较基准和目标公司时加以考虑,版权所有,翻版必究,37,2020/8/3,比较的基本方法,会计方法和财务报表调整,根据行业对风险和价值影响最大的竞争因素确定比率范围,计算并分析基准比率的平均数、中位数，上下四分位数、以及从

33、最低到最高的极差等，考察基准比率的统计分布和变异系数,比较目标公司和每个基准公司的价值和风险驱动因素,比较目标公司和每个基准公司的财务指标，如毛利率、资产使用率、资产收益率、流动性等,根据定性、定量分析对基准公司排序,判断目标企业所达到的基准公司水平：平均数、中位数、最低比率、或极差外,选择合适的比率确定目标企业价值,1、,2、,3、,4、,5、,6、,7、,8、,版权所有,翻版必究,38,2020/8/3,经常使用的比率,价格/收益（P/E）：普通股的价格是分子，税后利润是分母，这一比率适用于大部分盈利公司，目标企业要具有较稳定的资产结构，且与基准公司的资产结构相类似。这一股权比率直接产生了

34、股权价值。,价格/收入（P/R）：假定是一个同质性很强的行业，可以合理地预期产生较为一致的收入和现金流,价格/现金流（P/CF）：这里的现金流是最普通的总现金流，是净利润加上折旧和摊销，不是净现金流。不使用净现金流是因为估计每个上市基准公司的净现金流可能很困难,价格/帐面价值（P/BV）：帐面价值等于资产负债表中的股东权益，虽然这一比率很少能可靠地衡量业绩或价值，但经常被引用,版权所有,翻版必究,39,2020/8/3,资产法的原理,在资本密集型行业，资产的价值很重要，是主要价值驱动因素。 某些企业经营不善，回报很少甚至没有回报，这意味着这些企业在独立经营时其净现金流为负，所以也没有无形资产，

35、此时企业的独立经营价值完全来源于假定出售资产的价值。,资产法（有时也称为成本法）用于并购估值主要适用于目标企业的价值局限于特定的有形资产，因为目标企业的经营没有产生足够的无形资产价值，或者收购特定的有形或无形资产。,资产法或成本法的前提是持续经营或清算，因此资产评估也分为“使用”价值和“清算”价值。,资产法的一般程序是调整企业的资产负债表，将会计计算的帐面价值变为市场价值,版权所有,翻版必究,40,2020/8/3,帐面资产调整的主要内容（1）,应收帐款： 企业历史应收帐款的回收率 应收帐款帐龄 企业信用政策 行业坏帐比率 企业主要客户的状况和展望 企业是否拖欠销售人员、厂商或销售代理的佣金或

36、其它收益，若有，应收帐款的资产价值将因此降低,固定资产： 按市场价格进行调整 必须考虑增值而产生的税的影响： 可能作为递延税款，也可从增值中扣除 考虑合并后的企业税率水平 考虑较低帐面价值的固定资产提供了更少的税盾，创造了更高的最终可纳税收入,版权所有,翻版必究,41,2020/8/3,帐面资产调整的主要内容（2）,库存： 原材料：对后进先出法（LIFO）、先进先出法（FIFO）、或平均成本法进行评估，确定最合适的方法 在产品：如果生产经营中断，在产品存货的出售价值可能较低 产成品：价值应等于总生产成本或重置成本，不考虑利润,不同的库存成本方法对损益表和资产负债表的影响很大，在通货膨胀时期，先

37、进先出法在损益表上确认了更早且更低成本的存货，造成了较低的商品成本和较高的毛利和税前利润，同时也在资产负债表上留下了最近的高成本存货，这些存货更接近现行市场价格。因此，先进先出发倾向于高估利润，但更现实地衡量了存货。 相反，后进先出发为商品成本确认了时间更接近且成本更高的存货，降低了毛利和税前利润，更准确地衡量了利润。后进先出法在资产负债表上的存货成本是较早期的，一般低于通货膨胀的现行市价，因此存货余额偏低。 选取适当的库存成本方法通常取决于通货膨胀的水平、企业库存周转率的高低、及行业普遍应用方法等。,版权所有,翻版必究,42,2020/8/3,帐面资产调整的主要内容（3）,资产负债表外项目： 表外负债：通常包括担保负债、未决诉讼、其它纠纷如税务、员工投诉、环境保护、其他监管问题 计提：一般对退休金、利润分享计划、员工期权等不在资产负债表中体现，但在评估时应作为负债进行确认 付息债务：如果应付票据的固定利率与评估日的市场利率明显不同，应调整这一债务的市场价值 与资产相关的负债：资产调整后，与资产相关的负债也应予以调整,版权所有,翻版必究,43,2020/8/3,帐面资产调整的主要内容（4）,无形资产： 将资产负债表上的商誉或一般无形资产从未摊销的帐面价值调整为市场价值 对特定无形资产，如专利、著作权、商标价值等可以通过收益法、市场法或成本法确定 要综合考虑无形资产使用期限、