探索业绩股价关系 寻找季报投资机会

1、综合分析探索业绩股价关系寻找季报投资机会2004年3月31日公司研究/综合分析相关研究：高送转预案公告及除权前后股价反应实证研究2004年3月19日上市公司财务信息价值相关性研究2004年1月29日上市公司年报业绩预告前后股价反应研究 (深交所获奖报告)2003年3月股权转让公告前后的股价反应研究2003年1月从业绩异动和中期预增公司中寻找机会2003年6月11日分析师孩子习惯了(8621) 63295888363东京 s w 108.com联系方式马骏(8621) 63295888362大君 s w 108.com地址：上海市南京东路99号电话： (8621)63295888上海申银万国证券

2、研究所有限公司l本文以扩散性思维从大盘、行业、股三个层次探讨上市公司绩效与股价关联性等系列问题，并结合申万研究所行业部重点公司的利润预测数据，提供了一季报公开前夜重点关注的部分公司名单。在l大盘水平上，1996年以来，上证综合指数与纯利润指数呈正相关。 2001年度的公司业绩的大幅下跌导致了2001年下半年以后的综合指数的大幅调整，但2003年度的年报业绩有望增加3成，这强烈支持了前期股市的强劲。 我们预计04年第一季度报和年报a股公司的平均纯利润比上年增加25%和20%，上市公司的基本方面支持股市持续上升。l在行业水平上，行业指数市场表现与行业业绩表现明显

3、正相关。 2003年半各行业纯利润对总市场价格的增长率与行业指数超额上涨幅度的相关系数高达0.53，超过上年同期的0.46水平。在l股水平，股价和业绩的关联度恢复了。 2003年以来，每股收益再次成为影响股价的主要因素，同时动态股价收益率成为说明股价上涨幅度的最重要因素，显示了当前投资者倾向于投资基于收益预测估计的动态股价收益率低的股票。l由于预增公告后股价仍可以赢得大盘，预增公司应该引起关注，尤其是预计一季报中期业绩会大幅增加的公司。 历史数据显示，该公司在2002年、2003年5-12月分别赢得了上证综合指数9.4和16.2个百分点。l年报业绩预备增加公司的累计超额上涨幅度有一定的月效应，

4、4月、7月、10月是年报业绩预备增加公司超过大盘的最多的3个月。 因此，我们认为现在04年第一季度报纸的业绩与前年相比大幅增加，应该特别关注动态股价收益率不高的股票(参照本文的表5 )。 季报公布后，可以关注三种公司：第一季报预期中期业绩大幅增加，第一季度主营业务利润和净利润大幅增加，主营业务收入和税前利润环比逐季度增加。据l 03年报报道，在业绩发表前的50个交易日有高转让预定，业绩大幅增长的公司平均累计异常收入最大(14.0% )，其次是高转让公司(11.1% )，业绩大幅增长的公司(5.1% )。 说明年报披露前夕送达题材对股价的影响更大。1内部报告不能出去正文目录1 .引言32 .大盘

5、水平：上证综合指数与净利润指数呈正相关33 .行业水平：行业指数波动与行业利润变化呈正相关44.1股水平：股价与业绩的关联度恢复了54.1股价和每股利润的相关性恢复了54.2动态股价收益率是说明股价上涨幅度的重要因素84.3业绩预告及正式公告前后的股价反应94.3.1业绩预告前后的股价反应94.3.2年报，中报公开前后的股价反应114.4高传输预案公告及除权前后股价反应134.5业绩大幅波动公司超额涨幅趋势分析144.5.1年报业绩预告公司超额上涨幅度的趋势144.5.2年报业绩大幅增加公司超额上涨幅度的趋势165 .注意一季报，寻找市场机会175.1季刊中有三种公司显然能战胜大盘175.1.

6、1第一类：第一季报预计中期业绩大幅增加175.1.2第二类：一季度收入增加三成利润增加五成185.1.3第三类：收入、利润环比逐季递增185.2利用利润预测数据挖掘潜力股票18图表目录图1 :净利润指数与上证综合指数的趋势比较3图2 :净利润年增长率与上证综合指年收益率的比较3图3 :行业指数的超额上涨幅度与年报行业利润的相对增长率呈正相关4图4 :行业指数超额涨幅与中报行业利润相对增长率呈正相关4图5 :股价和财务指标集中回归时的R2趋势6图6 :收益率分别与4个指标一元回归时的R2趋势9图7:2003年报业绩预告前后的平均累计异常收入趋势10图8:2002年年报业绩预告前后的平均累计异常收

7、入趋势10图9:2003年度报告业绩预告前后的平均累计异常收入趋势10图10 :上证综合指与深证综合指收益率之差的趋势10图11:2000-2003公告前后的平均累计异常收入趋势11图12:2000-2002年报公告前后的平均累计异常收入趋势11图13:2003年报公告前后3种公司的平均累计异常收入趋势12图14:2003年报公告前后两种公司的平均异常收入趋势12图15:98-02年分配修订版公告前后的平均累计异常收入趋势13图16:98-02年除权前后平均累计异常收入趋势13图17 :传输比例越高，预案公告前后的累积异常利润越大14图18 :转送比例越高，除权前后的累积异常利益越大14图19

8、:2001年报业绩预告分类指数超额涨幅趋势15图20:2002年报业绩预告分类指数超额涨幅趋势15图21:2003年报业绩预告分类指数超额涨幅趋势15图22 :年报业绩预备增加公司的超额涨幅有月效应15图23 :年报业绩大幅增加的公司超额涨幅趋势16图24 :年报业绩大幅增加公司超额涨幅有月效应16图25:2002中期业绩预测增加的自定义指数超额涨幅趋势17图26:2003中期业绩预测增加的自定义指数超额涨幅趋势17图27:03季度收入增加3成利润增加5成指数超过涨幅趋势18图28:03季度，04季度收入，税前利润季度增长指数18表1 :行业指数超额上涨幅度与行业业绩比较4表2 :每10股3股

9、以上，2003年年报纯利润比上年增加50%以上的公司概况(截止3月22日) 12表3 :基于279家重点公司利润预测数据的行业类别(申万一级行业)统订19表4 :根据279家重点公司利润预测数据的行业类别(申万二级行业)统订20表5 :一季度报纯利润比上年增加50%以上，根据04年报业绩修订的动态股价收益率预计不足20倍的一部分重点公司(33家) 211 .引言上市公司股价波动受多种因素影响，其中经营业绩状况和业绩变化趋势是核心影响因素之一。 笔者认为，对业绩与股价的关系、业绩变动对股价变动的解释能力与传达过程、定期报告披露前后的股价反应等基本问题的思考，对于我们作出更好的决策具有积极的意义。

10、股价(变动)和业绩(变化)的关系极其复杂，无法找到完美的答案。 本文主要从大盘、行业、一股三个层次考察上市公司业绩与股价(指数)的相关性，探索它们之间的相关性。 在此基础上，报告结合申万研究所行业部重点公司的利益预测数据，提供一季报公开前夜重点关注的部分上市公司名单，供投资者参考。2 .大盘水平：上证综合指与净利润指数呈正相关宏观经济、政策环境、资金供求等多种因素影响大盘指数的趋势，而上市公司是证券市场的基础，上市公司整体业绩趋势应该与市场指数的趋势有一定的相关性。 配股、配股、增发等股东扩张行为直接稀释了整个市场的加权平均每股利润，但不会直接导致综合指数下跌，因此认为不能直接比较加权平均每股

11、利润的趋势和上证综合指数的趋势，修订了纯利润指数。 从1996年到2003年的年报的平均净利润在校正前期比增长率之后，根据前期比增长率校正环比累积增长率，以1996年的年报为基准期间，基准期间净利润指数为1。 从近几年上市公司年报纯利润指数与上证综合指数的对比趋势图可以看出，上市公司经营业绩的变化与综合指数的趋势呈正相关，2001年年报业绩的大幅下跌导致2001年下半年以后的大幅调整，2003年年报业绩有望大幅增加，这是上期股市的强烈支持。 考虑到1997年年报未实施8项修订而存在虚增利润的现象，上市公司的真正收益能力与综合指数变动的关联性进一步提高。图1 :净利润指数与上证综合指数的趋势比较

12、图2 :净利润年增长率与上证综合指数年收益率的比较资料来源：申银万国证券研究所注：所谓上证综合指年收益率，特别是指4月末与上年同期相比的上涨幅度。3 .行业水平：行业指数波动与行业利润变化呈正相关上市公司整体业绩表现影响综合指数的趋势，多年来，上市公司净利润增长率与上证综合指年收益率的正负符号一致。 行业级别可以比较行业指数增长幅度(或超额增长幅度)与行业业绩增长率之间的关系。 由于行业平均纯利润可能受到前期比增长率小于基数的影响而增大，我们采用“纯利润相对基期总市场价格增长率”来描述各行业经营业绩的相对增长情况。 在此定义：净利润相对基础期间总市场价格增长率=(报告期间净利润-基础期间总市场

13、价格) /计算基础期间总市场价格时选择的是4月末年报公开完成时的最后交易日各行业最近的三年年报、半年报的业绩(这里用“纯利润相对于基本期间总市场价格的增长率”测定)和对应的申万一级行业指数的超额涨幅的相关系数如图3和图4所示。 行业指数的市场表现与行业业绩表现明显呈正相关，2003年度半年各行业纯利润的总市场价格增长率与行业指数超额上涨幅度(02/8/30-03/8/29 )的相关系数高达0.53，超过上年同期的0.46水平。 行业指数阶段涨幅与行业业绩的关联性提高是行业基本研究和行业比较研究的价值突出，投资者表示提前挖掘经济复苏和经营业绩明显增加的行业有助于获得超额收益。图3 :行业指数的超

14、额上涨幅度与年报行业利润的相对增长率呈正相关图4 :行业指数的超额涨幅与中报行业利润的相对增长率呈正相关注：数据序列的值是两者的相关系数资料来源：申银万国证券研究所表1 :行业指数超额涨幅与行业业绩的比较一级行业业界指数超过涨幅(基准指数为申万300指数)净利润对基本期间总市场价格的增长率00/5-01/401/5-02/402/5-03/400/9-01/801/9-02/802/9-03/800年报01年报02年报01中报02中报03中报开采28.8%6.4%-13.9%4.5%-2.9%-6.6%1.43%-0.15%-0.20%0.02%0.04%0.31%饮食旅行13.5%4.2%-

15、13.0%13.2%-3.9%-8.4%-0.13%-0.01%-0.92%0.19%-0.08%-0.38%电子零件7.6%-6.8%-11.6%-4.4%-5.1%-5.8%0.70%-1.19%-0.02%0.01%-0.47%0.20%不动产13.1%8.5%-12.3%15.6%-0.2%-14.0%0.35%-0.57%0.12%0.09%-0.17%0.11%纺织品服装15.3%10.4%-13.4%19.4%-0.5%-12.6%0.42%-0.37%-0.94%0.20%-0.16%-0.08%公共事业1.8%7.6%-0.7%3.6%3.9%0.4%0.62%-0.01%0

16、.08%-0.02%0.02%0.27%黑色金属27.4%4.9%6.3%11.0%2.8%7.8%0.57%0.10%0.52%0.20%-0.28%2.07%化学工业23.7%0.8%-7.3%17.5%-3.7%-8.8%-0.49%-1.41%0.41%-0.27%-0.17%1.10%机械设备18.9%6.1%-7.8%13.4%-2.4%-7.8%-0.16%-0.79%-0.12%-0.03%-0.03%0.26%家用电器-10.7%0.5%-13.9%-5.3%-0.9%-8.0%-1.50%-2.33%2.40%-0.26%-0.23%0.08%建筑建材9.8%4.3%-14.9%11.6%-3.1%-12.8%0.37%-0.55%-0.23%0.1