第二章 汇率决定理论.ppt

1、第二章 汇率决定理论,购买力平价理论 国际收支说 利率平价理论 资产市场说（弹性的货币分析法、粘性货币分析法和资产组合分析法）,2.1不同货币制度下的汇率决定问题,1、金币本位制度下汇率的决定 （1）两种货币的含金量之比就是铸币平价； （2）铸币平价黄金运输费用，就得出黄金输出（入）点； （3）汇率总是以铸币平价为中心，以黄金输出（入）点为上下限浮动，因此汇率是基本稳定的。,2、金块本位和金汇兑本位下汇率的决定 （1）两种货币的汇率由纸币代表的金量之比决定，称为黄金平价； （2）波动幅度由政府规定和维护，通过外汇平准基金维护汇率稳定； （3）稳定程度下降,3、纸币本位制下汇率的决定 （1）汇率

2、由纸币代表的价值量决定（？）； （2）出现了多种汇率决定理论。,2.2购买力平价理论,1、一价定律 2、绝对购买力平价 3、相对购买力平价 4、购买力平价的检验与评价,2.2.1一价定律,1、前提假定 （1）商品的同质性 （2）价格完全弹性 （3）无贸易障碍，商品可自由流动 （4）无交易成本 2、流动性 （1）根据商品流动性，分为可贸易品与不可贸易品 （2）可贸易品可以进行套利，不可贸易品不能套利 3、一价定律的适用范围 一价定律仅适用于可贸易品,4、一价定律的含义： 在不存在交易成本和贸易壁垒的前提下，两个同质产品，在两个国家将以按相同币种表示的同价销售,否则会因价差存在，产生商品套购活动，

3、最终使汇率发生变化，或商品价格发生变化， 直至两同质商品达成在两国家以按相同币种表示的同价销售为止,如同类同质商品 U.S.A : $300 U.K: 250 两国的汇率为：R $1.40/ ,商品国际套购的最后结果是满足一价定律 上例中，套购的结果是： 在U.S.A D P 在 U.K S P ,当商品的价格按汇率结算后无论用美元标价还是用英镑标价都一样时，套购活动结束 套购活动会产生外汇市场上的交易活动，因此商品套购活动会使汇率发生变化，最终通过商品价格的涨落及汇率的变化实现一价定律，而此时的汇率水平即为均衡汇率水平。,2.2.2 购买力平价理论的假设（隐含）,a. 只考虑本国和1个外国

4、b. 两国只生产贸易商品，且两国产品同质 c. 不存在任何国际贸易障碍,d. 不存在资本流动 e. 充分就业 f. 价格体系能发挥作用 g. 一价定律,2.2.3绝对购买力平价理论,a.人们对外币的需求是因为想购买外国的商品和劳务 b. 货币的价格取决于其对商品的购买力 c. 一国货币汇率变化的原因在于其购买力的变化,d. 购买力的变化在于其物价的变化 e. 两国货币的汇率变动是由两国物价水平的比率变动而引起和决定,Pa: A国的一般物价水平 Pb: B 国的一般物价水平 R： 汇率，1单位B国货币用A国货币表示的价格 R Pa/Pb,举例说明,如 Pa1， Pb=2, 则 1单位B国货币用A

5、国货币表示其价格则有: R=1/2,Pa1， Pb=2,上题中，若用B 国货币表示1单位A国货币的价格，则汇率是多少？,2.2.4相对购买力平价理论,新的均衡汇率=原有的均衡汇率对其通货膨胀差异做出调整即： R1(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0) R0 R1: 即期汇率 R0： 基期汇率 Pa1/Pa0： A国的通货膨胀率 Pb1/Pb0： B国的通货膨胀率,举例说明,美元对英镑的基期汇率： 1US$ 2 现英国的物价指数从100 240 美国的物价指数从100 360 则即期汇率为： Re=(360/100)/(240/100)2 $ 2.66/ ,举例说明,美元对英镑的基期汇率： 1U

6、S$ 2 现英国的通胀率为 140 美国的通胀率为 260 则即期汇率为： Re=(1260)/ (1+140 2 $ 2.66/ ,2.2.5购买力平价说的检验和评价,1、检验方法及其问题 ：通过检验实际汇率是否为1来检验购买力平价是否成立 e=EPf/p(是否符合一价定律） （2）检验的困难主要有三： a 在技术上存在问题，如物价指数的选择不同可以导致不同的购买力平价；商品分类上的主观性可能扭曲购买力平价；基期年难以确定。 b 短期看汇率会因各种原因而暂时偏离购买力平价； c 长期看实际经济因素的变化会导致名义汇率与购买力平价产生永久性偏离。,2、购买力平价与汇率的关系 （1）短期内，购买

7、力平价不成立； （2）长期看没有明显的迹象和证据表明购买力平价成立 （3）汇率波动的幅度远大于价格变化的幅度,3、评价 积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法,缺陷： （1）、只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对汇率变动能产生重大影响的诸如国民收入、贸易条件、国际资本流动等其他因素对汇率变动的影响 （2）、将物价做为购买力平价 的唯一因素，且货币数量是影响物价水平的唯一因素，这与实际不符，实际上，汇率、商品供求、利率等因素都会影响物价,（3）、一价定律的假设以自由贸易及无

8、交易成本为前提，与事实不符 （4）、计算技术实际上存在困难 PPP理论所预测的长期均衡汇率会因基期汇率的不同而不同 一般物价水平的计算不能包括所有的商品,（5）、该理论仅从基于货币经济变量之上，而对实际经济变量及人们的心理预期等因素排斥在外，使其过于简单化,2.3利率平价理论,1、非套补的利率平价（UIP） 2、套补的利率平价（CIP） 3、对远期外汇市场的分析 4、评价,2.3.1 利率平价理论的渊源,1、背景：二战后国际间资本流动给汇率带来的影响，汇率浮动幅度加大 2、代表人物 a. 法国学者 巴伦德（长期汇票、短期汇票） b. 英国 凯恩斯 古典利率平价理论,凯恩斯的利率平价理论,192

9、3年 利率改革论 战后远期汇率研究的基础 远、即期汇率的差价两个金融中心的利率差额,汇率差价按供求状况围绕利率平价波动 远期汇率的变动在外汇供求之间就发生,c. 英国 艾茵齐格 （P.Einzig) 现代利率平价理论的基础 明确给 出了利率平价的概念 提出了利率平价理论的交互原理,d. 2070 欧洲美元市场的出现，利率平价理论被提出,2.3.2非抵补的利率平价理论,1、假设 a. 有关国家的货币可自由兑换 b. 国际资本可自由流动 c. 投资者是理性预期和风险中性的 d. 套利资金充分，债券是完全可替代,2、思路 本国投资收益与外国投资收益来确定投资去向,3、推导过程 Ia: 本国利率 Ib

10、: 外国利率 Rs: 现汇汇率（直接标价） Re: 预期的期汇汇率（直接标价）,1单位本币在国内的投资收益：1Ia 在国外投资的收益为（1Ib）/Rs 按预期汇率将在外国的投资收益转换为本币： Re（1Ib）/Rs,（1Ia） Re（1Ib）/Rs 资本流入 本币的现汇汇率 ，远期汇率 （1Ia） Re（1Ib）/Rs 资本流出 本币的现汇汇率 远期汇率,投资者在国内外的均衡条件为： Re/Rs=(1+Ia)/(1+Ib) 令=(ReRs)/RS（Ia-Ib)/(1+Ib) + *Ib = Ia-Ib,IaIb ReRs 远期外汇升水 IaIb ReRs 远期外汇贴水 =IaIb 远期外汇的升

11、贴水率两国的利差,2.3.3抵补的利率平价理论,反映在均衡状态下，由抵补套利行为所导致的远期汇率与利差的关系,1、思路 汇率的远期差价由两国利差决定，高利率国货币在期汇市场必定是贴水，低利率国的货币必定是升水 资金从低利率国流向高利率国,套利者考虑收益的同时，考虑汇率风险，进行掉期业务 大量掉期业务的结果是低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上升，高利率国的货币现汇汇率上浮，期汇汇率下降，,外汇市场均衡时， 1Ia=(Ef/Es)(1+Ib) Es: 现汇汇率 Ef: 期汇汇率,（1Ia）/（1Ib）=Ef/Es IaIb, EfEs 远期外汇升水 IaIb EfEs 远期外汇贴水 令p=(E

12、f-ES)/Es 远期外汇升贴水率,P=IaIb IaIb, 远期差价升水 IaIb, 远期差价贴水 升贴水率两国的利差,2.3.4对远期外汇市场的分析,1、投机者是联结CIP和UIP的桥梁 2、投机者的作用最终使 CIP和UIP同时成立 若ReEf , 则投资者现在买入远期外汇，到期时按F交割获得外汇，然后在即期市场按 Re卖出即期外汇，获得利差 因为对Ef需求的增加，使得Ef上升，直至与Re 相等,2.3.5 对利率平价理论的评价,1、积极意义 a.是对利率和汇率关系的明确分析 把汇率决定因素扩展到资本市场领域 b. 在西方汇率决定理论发展过程中承上启下，为后来的货币模型和资产组合模型做了

13、理论上的铺垫,c. 该理论的实践价值 有效的货币市场 短期利率的变动 调控汇率水平,2、缺陷 a. 假设条件过于严格（资本的自由流动客观上受阻）,b. 远期汇率的决定是多种经济因素共同作用的结果，因此该理论不完整 如预期通胀率， 货币供给量， 国际储备水平、 GDP水平， 进出口总额， 政治形势等对会对汇率产生影响,C. 该理论的政策主张有待检验,2.4国际收支说：汇率与国际收支,1、早期形式：国际借贷说 2、国际收支说的基本原理 3、评价,2.4.1.1国际借贷学说的内容,a. 汇率由外汇的供给和需求决定 b. 国际借贷关系决定外汇的供求 国际借贷关系又是由商品、劳务的进出口及资本的国际流动

14、形成的债权债务关系 c. 国际借贷关系分为固定借贷和流动借贷,固定借贷是未进入实际支付阶段的借贷 流动借贷是指已进入实际支付阶段的借贷，只有流动借贷才影响外汇的供求 流动借贷实为一国一定时期内的国际收支,d当流动债权高于流动债务时，外汇的供给大于外汇的需求，外汇汇率 反之，当流动债权小于流动债务时，外汇的供给小于外汇的需求，外汇汇率,国际借贷学说的观点总结,一国的外汇汇率取决于其外汇的供求，而外汇供求又由其流动借贷决定。当流动债权高于流动债务时，外汇的供给大于外汇的需求，外汇汇率将下降，当流动债权小于流动债务时，外汇的供给小于外汇的需求，外汇汇率将上升,2.4.1.2国际借贷学说的评价,（一）

15、、积极意义 a. 第一次系统地从国际收支的角度分析了外汇供求的变化及外汇供求的变化如何导致汇率的变化,b. 阐述了债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因,c. 对实行固定汇率制及将稳定汇率作为主要货币政策目标的国家来说，外汇供求仍是主导货币汇率变化的主要原因,（二）、国际借贷学说的局限性： a. 没有说明汇率决定的基础及其他影响汇率变动的重要因素,不完整,b. 未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的分析，实际上经常项目和资本项目所形成的债权债务关系对汇率的变动的作用和速度差异很大,未深入,c. 只分析了实体经济因素与汇率之间的因果关系，对汇率与货币供求及国际资本流动之间的

16、相互影响探讨不够,2.4.2国际收支说,1、理论渊源 国际借贷学说的现代形式,2070以来，各国实行浮动汇率制，一些学者将凯恩斯学派关于国际收支均衡的条件应用于外汇供求流量的分析，形成了国际收支学说 1981年，u.S.A 阿尔盖（ v.Argy) 系统总结了这一理论,2、思路： 各种因素 国际收支 外汇供求 外汇汇率,3、均衡汇率的决定 a. 国际收支均衡的条件： 经常账户差额资本流出、流入差额 CA: 经常账户差额 KA: 资本项目差额 CAKA=0,b. 经常项目的决定因素 x: 出口 Yf: 外国国民收入 Pd: 国内价格水平 Pf: 国外价格水平 R: 现汇汇率 相对价格：Pd/R*

17、Pf,X=f(Yf, Pd, Pf, R) M=g(Y, Pd, Pf, R) CA=CA(Y, Yf, Pd, Pf, R),资本项目的决定因素 ia: 本国利率 ib: 外国利率 (Re-R)/R: 预期的外汇汇率变化率 KA=KAia,ib,(Re-R)/R,由CA+KA=0 可知 CA(Y, Yf, Pd, Pf, R)KAia,ib,(Re- R)/ R r=h(Y, Yf, Pd, Pf, ia, ib, re),r=h(Y, Yf, Pd, Pf, ia, ib, re),4、外汇汇率的变化 (1)、Y M 外汇需求外汇汇率本币汇率 (2)、Yf x 外汇供给外汇汇率本币汇率,(3)、 Pd Pf或Pd 相对于Pf上升 x，M 外汇供给外汇需求 外汇汇率本币汇率 反之，亦反,(4)、ia ,ib 或ia 相对于ib 上升 资本流入 ，本国资本流出 外汇供给外汇需求外币汇率本币汇率 ，反之，亦反 5、Re 卖本币，买外币 外币现汇价格 ，反之，则反,Y, Pd, ia受财政、货币政