公司财务管理概述.ppt

1、,Chap.1 财务管理概述 Chap.2 价值与风险 Chap.3 证券估价,第一章 公司财务管理概述,本章主要讲授财务管理的基本概念和基础理论，涉及到财务管理的许多理论问题。 本章内容涉及教材第1章。 教材中涉及该章的内容过于薄弱，不能满足全日制本科学生的知识要求，所以，我们会补充一些内容。 我们对本章结构作出如下安排（分三节）： 公司财务管理的概念(什么是财务管理?) 财务管理的目标与内容(财务管理是干什么的?) 财务管理的基础(财务管理如何做?),第一节 财务管理的概念,公司财务管理的含义 财务管理与相关概念的关系 财务管理在企业管理中的地位,一、公司财务管理的含义,引子：从Finan

2、ce谈起Finance的含义是什么？ 财务？金融？财政？ 是名词含义，复数为“资金” 动词含义是什么？ 为筹措资金 “Financing”意思为“筹资”，或者“理财”,Finance的细分： Public Finance Corporate Finance Personal Finance Commercial Bank Finance “财务”与“金融”，中文是不同概念，英文很难区分。 Financial Accounting? International Finance?,西方学者认为， Finance包括三个领域（见教材P45） 货币与资本市场 投资 财务管理 其中，财务管理是一个最为宽

3、泛的领域（工商企业、银行、事业单位、政府部门）。 我们会计学专业所学的Finance为“公司财务”，Corporate Finance。即：财务管理 有些学者认为，“财务管理”、“公司财务（公司理财）”是不同的概念，我们不认同。,什么是公司财务管理？先看一个例子： 假如你要新建一个企业 需要机器设备、厂房等（长期资产投资，譬如100万元） 还需要购买原材料等（流动资金，譬如60万元 总共需要160万元。如何筹集呢？ 假如你自己投资70万元。还差90万元，怎么办呢？ 假如你向银行长期借款50万，短期借款40万 问题解决了。这个过程就是就是财务管理（对照资产负债表）。,上述案例放入资产负债表模型中

4、，就构成了Ross对公司理财的认识：,流动资产 货币资金、应收账款、存货等,长期资产 固定资产、无形资产、长期投资等,流动负债 短期借款、应付账款、应交税金等,长期负债 长期借款、应付债券等,所有者权益 实收资本等,资金占用（160万元）,资金来源（160万元）,净营运资本,60万元,100万元,50万元,40万元,70万元,Ross通过资产负债表模型，形象地说明了公司理财研究的三个问题： 公司应该投资于什么样的长期资产？涉及资产负债表左边。理财学中使用资本预算和资本支出来描述这些长期资产投资与管理过程。 公司如何筹集资本支出所需要的资金？涉及资产负债表的右边。这一问题又设计到资本结构，即公司

5、短期及长期负债与股东权益的比例。,公司应该如何管理其经营中的现金流量？即营运资本管理。涉及资产负债表的上方。 首先，经营现金流入量与流出量在时间上不匹配； 其次，经营现金流量的数额和时间都具有不确定性，很难准确把握。 从资产负债表角度看，现金流量的短期管理与净营运资本有关。 从财务管理角度看，短期现金流量是由于现金流入量与现金流出量之间不匹配所引起的，属于短期财务问题。,国外学者对公司财务管理的定义还有其他看法，譬如： 财务管理是围绕创造财富与决策而展开的。财务决策问题包括：何时推出新产品，何时投资新资产，何时更替现有资产，何时从银行借贷，何时发行股票和债券，何时给客户提供信贷，应保留多少现金

6、等（参：David F. Scott, John D. Martin, J. William Petty, Arthur J.Keown著：现代财务管理基础第8版，清华大学出版社，2004年版）。 财务管理包括所有影响公司财务的企业决策，公司财务决策分为三个部分：投资决策、筹资决策和股利决策（参：Aswath Damodaran:公司财务理论与实务，中国人民大学出版社，2001年版）。 我国学者对财务管理的传统认识 财务活动财务关系财务管理,（一）公司财务活动,企业财务活动就是指企业再生产过程中资金的筹集、运用与分配活动。 对财务活动的认识： 资金运动论 本金论 价值管理论 资产管理论 现金流

7、管理论,对资金的认识 资金与货币（现金） 资金有货币形态（现金），也有非货币形态 资金是企业生产经营过程中各种资产的价值（货币）表现（价值形态） 资金的特点 经营性 周转性 垫支性 补偿性 营利性,企业财务活动引起地资金运动主要表现在四个方面： 筹资引起的财务活动； 投资引起的财务活动； 经营引起的财务活动； 分配引起的财务活动 。 可以用马克思经济学予以解释。GWG,（二）公司财务关系,所谓财务关系，就是指企业在组织其财务活动过程中，与各个不同利益主体之间发生的经济利益关系 企业财务管理主要表现为七个方面： 企业同所有者的财务关系； 企业同债权人的财务关系； 企业同被投资单位的财务关系； 企

8、业同债务人的财务关系； 企业内部各单位的财务关系； 企业同职工的财务关系； 企业同国家（税务机关）的财务关系。,上述各种财务关系均表现为资金收支关系。 企业财务关系可以用契约理论和委托代理予以解释 从契约理论看，企业是不同利益主体的集合体，是“契约的组合”。,企业,所有者,国家（税务机关）,债权人,债务人,职工,被投资单位,从委托代理理论看，委托代理关系主要分为以下层次： 所有者（委托人）与经营者（受托人） 经营者（委托人）与中层管理者（受托人） 债权人（委托人）与企业（受托人） 委托人与受托人的利益既有一致性，又有矛盾。,在上述委托代理关系中，所有者与经营者的关系最为基础，他们之间既有一致性

9、，又有矛盾。 一致性。企业做强，蛋糕做大。 所有者获得高收益； 经营者实现自我价值，且在有效的激励机制下，获得较多报酬。 矛盾。主要表现为目标函数不一致和利益不对等（见下页）。,目标函数不一致 股东追求股东财富最大化 经营者追求个人效用最大化，具体表现（教材P18） 增加报酬：包括物质的和非物质的（工资、奖金，提高荣誉和社会地位等） 增加闲暇时间（有时与增加报酬的要求矛盾） 避免风险 利益不对等 经营者承担风险，而企业收益（含无风险报酬和风险报酬）大多归所有者 在经营者与所有者的博弈中，谁处于强势地位？,在此情况下，经营者往往背离股东目标 追求规模最大（教材P19） 道德风险 逆向思维 经营者

10、能够为所欲为吗？不行。因为有制约：一方面来自股东；另一方面来自外部威胁： 股东防止经营者背离股东目标（胡罗卜加大棒） 监督由于信息不对称，经营者了解更多信息。避免“道德风险”和“逆向思维”的出路是股东获取更多的信息，对经营者进行监督。监督需要成本，可以利用外部审计的力量（防“小偷”）。 激励采取激励报酬计划，使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业最大利益的行动。但激励会增加股东的成本。 解聘 外部威胁（教材P20）,另一个重要的财务关系（委托代理关系）是企业（股东）与债权人之间的关系。（教材P2021） 一致性 企业做强，蛋糕做大，双方均受益（债权人在本金安全条件下获得利息；股东增加

11、了财富）。 矛盾 目标函授不一致 企业借款的目的是用于赢利性项目，追求股东财富最大化 债权人追求按期收回本金，并获得约定的利息收入。 地位不等。（教材P20-21）,在股东与债权人的博弈中，谁处于强势地位？ 贷款前：债权人（银行）预知资金风险，并把这种风险的相关报酬纳入利率之中，转嫁给企业（股东）。 贷款后：借款合同一旦成为事实，资金到了企业，债权人就失去了控制权，股东可以通过经营者为自身利益而伤害债权人利益，常用方式为： 不经债权人同意，投资于比债权人预期要高的新项目。成功或者失败，收益于风险对企业或债权人有何影响？ 股东为了提高利润，不征得债权人同意迫使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下

12、降，旧债权人因此而蒙受损失。,股东能否通过经营者来盘剥债权人的利益呢？教材上的观点是“不能”，你同意吗？ 债权人为了防止自身利益被伤害，采取： 寻求立法保护。如破产时优先接管，优先股东分配剩余财产等。 在借款合同中加入限制性条款。 发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或者提前收回贷款。 还有一个重要委托代理关系是经营者与下属管理者（财务经理等） 主要是授权与监督,在企业财务关系中，还要特别注意企业与国家的关系 企业的义务 纳税 守法经营 承担社会责任 政府 保护企业合法经营 适时税率 政府与企业的博弈 税务筹划与税收监管 税收政策与企业自身的检讨：追求和谐,（三）公司财

13、务管理,财务管理简单地讲就是指公司组织财务活动、协调财务关系 全面认识财务管理应考虑以下几个方面： 财务管理的主体：所有者财务、经营者财务、财务经理财务、债权人财务 财务管理的客体及内容：资金 财务管理的依据：外部法规和内部法规 财务管理的目的：提高经济效益,财务管理的定义（西方教材中一般不做特别定义）： 公司财务管理是公司管理的一个重要组成部分，它是公司财务管理者根据财经法规制度，按照财务管理原则，组织企业财务活动，处理财务关系，以提高经济效益的的一项经济管理工作。 财务管理的实质公司管理的一个组成部分，其任务是组织公司的财务活动，协调公司的财务关系财务关系 公司财务管理的基本特征主要表现为

14、： 价值管理 综合管理,二、财务管理与相关概念的关系,财务管理与财务会计 财务管理与管理会计 财务管理与财政 财务管理与金融,（一）财务管理与财务会计,财务管理与财务会计的关系，就是人们一般认识上的“财务与会计”的关系。二者既有联系，又有区别。 财务管理与财务会计的联系： 均属于价值管理的一种形式 会计核算要遵守财务管理制度的要求 财务管理要利用会计所提供的信息,财务管理与财务会计的区别： 职能不同。 财务会计的职能是什么？ 财务管理的职能：资金运营 筹资（融资）职能； 投资职能； 收益分配职能。 工作内容不同 工作范围不同 程序与方法不同 对人员知识结构的要求不同,（二）财务管理与管理会计,

15、财务管理与管理会计的关系非常密切，以致于难以完全分开。事实上，它们之间也是既有联系，又有区别。 联系 理论上 实务上 区别 职能不同 财务管理的职能？ 管理会计的职能？ 涉及范围不同。财务管理不是只靠财务人员就能做好的，而管理会计是会计的延伸，是会计人员的职责。,附：关于大财务观,会计家族：会计两大分支财务会计与管理会计,财务家族：尽管在理论上，财务与会计是不同的概念，但在实务中，人们往往持有“大财务观”，对二者不作区分。,（三）财务管理与财政,联系： 都是对收支活动进行管理 区别： 主体不同 客体不同 目的不同 方法不同,（四）财务管理与金融,在国外Finance包含了“财务”与“金融”。

16、金融分为宏观金融和微观金融。 财务属于微观金融，即企业内部的金融。 公司财务管理与金融的关系可以看作是内部金融与外部金融的关系。,（五）财务管理与企业管理,公司管理包括生产管理、营销管理、人力资源管理、财务管理等 财务管理与公司管理的关系属于包含关系,公司 管理,财务 管理,三、财务管理的产生与发展及其在企业管理中地位的演变,教材P6在“新世纪财务管理”的开始一段，简单地描述了财务管理学内容的发展历程。 “企业财务管理”首先产生于西方，大致经历了六个阶段： 企业产生初期至产业革命； 产业革命至20世纪30年代初； 20世纪30年代至50年代； 20世纪50年代至70年代； 20世纪70年代至9

17、0年代； 20世纪90年代之后。,NO.1：企业的出现与早期的财务管理（资本主义初期） 资本主义社会之前有“企业”吗？企业作为生产经营的组织形式，出现于资本主义初期。当时企业的特征： 企业主要形式是：独资企业和合伙 企业规模小、经营单一 所有权与经营权两权合一 管理没有分工 在当时的条件下，企业没有独立、专门的财务管理机构。早期的企业有财务管理工作吗？ 我们再重新看一下本节开头的一个例子：,假如你要新建一个企业 需要机器设备、厂房等（长期资产投资，譬如100万元） 还需要购买原材料等（流动资金，譬如60万元 总共需要160万元。如何筹集呢？ 假如你自己投资70万元。还差90万元，怎么办呢？ 假

18、如你向银行长期借款50万，短期借款40万 问题解决了。这个过程就是财务管理（对照资产负债表）。,Ross通过资产负债表模型，形象地说明了公司理财研究的三个问题（前面已经讲过）。 现在再来看早期企业，上述活动都有吗？ 答案应当是肯定的。但是，早期财务管理独立吗？ 可见，企业一出现，就有财务管理活动，但早期财务管理没有独立出来，只能说财务管理尚处于孕育阶段。,NO2：财务管理职能的独立及其附属地位（产业革命20世纪30年代初期） 独立的公司财务管理工作什么时候产生的？产生于工业革命时期 工业革命的特征：机器劳动代替手工劳动，极大地提高了产品质量和劳动生产率。 逐利动机驱使企业扩张 市场不存在问题。

19、发展空间很大，以产定销。 制约企业发展的“瓶颈”：制约企业发展的是“生产”问题。当时生产技术与设备不存在问题，“瓶颈”是“资金缺乏”。,企业突破瓶颈的办法就是面向市场“筹措资金”（Financing)，以适应生产扩张之需。 当时，现代银行已经出现，社会上也存在闲散资金。 因此，企业组织专门人员负责筹资，独立的财务管理工作应运而生。 这时的财务管理工作主要是“筹资”（有人称此时的财务管理为“外部管理”），为生产经营服务。财务管理在企业中处于“附属”地位。,看来财务管理不是产生于会计，而是产生于企业的“融资”。 早期的财务管理就是“融资” “Finance” 随着财务工作的开展，出现了财务管理理论

20、，1897年格林出版公司财务。 早期的财务管理是外部管理，只管筹资，而不管资金的使用。这种管理会带来什么结果？ 可能会带来资金使用的浪费（后面分析）。,NO3：财务管理地位的提升（20世纪30年代50年代） 背景：19291933年资本主义世界的“经济危机”宣告了“以产定销”经营方式的破产。经济危机的特征及其危害： 主要特征：有效需求不足，生产相对过剩。 危害：对社会、企业、个人均带来灾难。 对经济危机成因的解释 列宁在帝国主义论中的解释 西方学者的解释：主要在企业经营、会计、财务等三个方面,西方学者对2933年经济危机成因的解释 企业经营方面，生产导向，以产促销； 会计方面，信息误导； 财务

21、方面，资金使用浪费，使用效率低下 用资者不考虑资金的来源。不当家不知柴米贵。 筹资者不管资金的使用。缺乏资金监管。,针对这一情况，西方采取了相应的措施： 企业经营方面，提出“营销导向”。 会计方面，美国在危机后陆续颁布“证券法”和“证券交易法”，要求用“公认会计原则”（会计准则）规范会计信息。 财务方面： 提出“由外部走向内部”，财务人员不仅要负责资金筹集，而且要监督资金使用。 财务管理工作逐步发展到包括筹资、投资、收益分配、营运资本等资金运动的全过程的管理。,到了20世纪50年代，公司财务管理的基本框架形成，企业中出现营销管理、生产管理、财务管理三足鼎立的局面（有人将其称之为“企业管理的三大

22、支柱”）。 财务管理理论逐步深入。到20世纪50年代，有关筹资、投资（资本预算）、营运资本管理、收益分配管理的基本技术与方法已经建立，可称之为“传统财务理论”。 同时，随着企业经营国际化的发展，出现国际理财。,NO4：财务管理稳定发展时期（20世纪5070年代） 背景：“二战”后，西方国家经济进入恢复和发展时期，企业经营进入“营销导向”阶段，营销管理、财务管理、生产管理成为企业管理的三大支柱。 这一阶段，公司财务管理的基本框架已经确立，财务管理工作向纵深发展，一些现代财务管理的新技术、新方法用于财务管理实践，譬如投资决策的贴现分析方法、财务危机预警方法等。 随着财务管理工作的发展与完善，财务管

23、理理论与方法同步发展。 20世纪50年代以前，财务管理理论的内容主要是与财务管理工作（筹资、投资、收益分配等）直接相关的方法与技术。到了20世纪50年代，目前本科财务管理教材中的绝大部分内容都已经成型。,自20世纪50年代开始，随着现代经济学、现代数学与统计学应用到财务学研究领域，出现了许多成果，产生了现代财务理论（注：有人认为财务理论产生于20世纪50年代，我们不认同这种观点。主要是人们对“财务理论”概念的认识不同）。 50年代70年代是公司财务理论发展的“黄金期”，出现了多项标志性成果，主要有： 资本结构理论 资产组合理论 资产定价理论 有效市场理论 信号模型理论 ,NO5：财务导向的出现

24、时期（20世纪70年代90年代） 背景：20世纪70年代西方社会经济进入“滞胀阶段”，表现： 一方面“通货膨胀”；另一方面“经济停滞” 滞胀悖论：经济学的解释（凯恩斯经济学的破产） 滞胀条件下企业的困境 经济停滞销售困难（产品难以卖出）降价是一个重要的促销手段。 通货膨胀产品成本上升价格难有下降空间。,企业破解困境的对策。坏事里面有好事 生存和逐利动机促使企业必须破解困境，否则必死无疑。 企业破解困境只能： 要么提高劳动生产率，大幅度降低成本（以弥补通货膨胀带来的损失），取得竞争优势； 要么“创造顾客”，生产出符合顾客需求的“新产品”。 上述两项均需要通过“科技创新”来实现。同时“科技创新”是

25、一个不断循环的过程（见下页）：,当个别企业通过“科技创新”，提高了劳动生产率，或者创造出“新产品”，则能够取得竞争优势； 当许多企业都提高了劳动生产率，或者“新产品”已经被大多数企业所生产时，企业就失去了竞争优势。为了取得竞争优势，企业就需要进一步“科技创新”。 科技创新的直接结果是： 提高了产品质量和劳动生产率； 新产品的不断出现； 产品生命周期缩短； 这种结果对企业来讲，是好事还是坏事？,“滞胀”时期企业科技创新的结果，对企业经营的影响： 关注科技创新，加大科技投入，力争取得竞争优势。 由于竞争的压力，企业需要不断转产（新行业或新产品），以求生存与发展。这样，势必会使企业生存环境和经营过程

26、中的不确定性因素大大增多，从而导致企业经营风险增大。 企业为了分散风险，需要多元化投资（不要把鸡蛋放在一个蓝子里面）。 对投资者而言，面对眼花缭乱的竞争市场，他们越来越不熟悉企业的的产品和生产情况，他们关注的重点由过去对生产经营情况的关注转变为对价值增值的关注，即要求经营者担负资本保值增值的责任，在这种情况下，就必须给经营者更多的决策权。 对经营者而言，更为关注“价值管理”。,财务导向观念的确立 前面讲述的“滞胀时期企业科技创新的结果对企业经营的影响”中所涉及的分散投资、保值增值、价值管理等问题，实质上属于公司财务管理问题。 随着上述问题的重要，财务管理在企业中的地位“凸现”，有人提出了公司管

27、理进入了“财务导向”阶段。,财务导向阶段企业经营的特征（参见：王平，财务导向论）： 财务问题是企业经营的关键，所有重大经营问题，都与财务有关。 财务管理在企业中处于核心地位（有些学者认为，财务导向并不是“以财务管理为中心”），财务部门（CFO）在企业中处于重要地位，企业所有重大经营决策都由财务部门参与。 资本运营，追求两种利润 经营利润 财务（金融）利润,对财务导向的正确认识： 财务导向是企业发展到比较高级阶段中的一种选择； 财务导向并不否定生产、营销问题的重要性； 企业导向的选择受外部环境、所在行业、企业发展阶段与规模、企业战略等多种因素影响，决不能一味强调所有企业都要“财务导向”； 在现代

28、社会，无论何种导向，财务管理在任何企业中都处于重要地位。,NO6：网络化与国际化的理财阶段（20世纪90年代之后）（见教材P67“新世纪的财务管理”） 背景： 经济全球化（教材P6-7“表1-1”和“可口可乐公司案例）与（教材P8eTOYS案例）信息化，企业经营的国际化与电子化。 新的管理理论（价值链管理、供应链管理、流程再造等）的出现及其应用，公司管理水平的提高。 公司财务管理水平的提高 手段的改进：计算机的广泛应用，引起了公司财务管理“革命性”地变革； 财务管理信息系统平台的建立与不断完善、提高： 不仅仅是计算机的应用，更重要的是系统思想。,网络财务的出现（教材主要讲这一内容P89） 公司

29、财务理论的提升 公司治理与控制权理论 实证研究方法的推广 面临新问题： 公司财务管理实务中面临许多需要研究的新问题，且层出不穷，尤其是网络财务问题。 公司财务理论研究方面具有广阔的研究空间 与会计、审计相比，财务管理理论尚显落后，缺乏完整理论体系。 同时在研究方法方面目前暴露出来的缺陷 实证研究不足与过烂并存 规范研究萎缩、茫然 无论财务管理实务工作，还是与理论研究，都具有你们发挥才能的广阔空间。,我国企业财务管理的产生与发展 古代：手工作坊条件下，虽然有朴素的理财思想，但没有现代意义上的企业财务管理。 辛亥革命后，随着“企业制度”在我国的建立（之前，我国没有严格意义上的“企业”），出现了财务

30、管理工作。 1949年1979年，计划经济体制下的企业财务管理 20世纪80年代，随着市场经济体制的逐步建立 西方财务管理理论的引进 市场经济条件下公司财务管理的引进与探索,20世纪90年代后，财务管理逐步与国际接轨。 财务管理理念的转变 现代财务管理方法、技术的运用（如现代财务分析方法、投资决策方法的应用） “企业管理以财务管理为中心”的提出 从“武钢”谈起 冶金部的研究 邯钢经验 学界的讨论 对“企业管理以财务管理为中心”的认识：不能“一刀切”，视自身情况而定，考虑： 企业发展的不同阶段 企业所在的行业 企业的经营战略,第二节 财务管理的目标与内容,本节主要讲述财务管理是干什么的，具体讲解

31、以下问题: 财务管理的目标 财务管理的内容 财务管理的环节,一、财务管理的目标,教材P1416讲述了“企业目标”，强调的是“股东财富最大化”，同时要兼顾社会责任，在二者的矛盾中取得平衡，要做到这一点，很重要的一个问题就是树立“商业论理”。 我们主要讲授以下三个问题： 财务管理目标与企业经营目标 有关财务管理目标的主要观点 对财务管理目标的认识,（一）财务管理目标与企业经营目标的关系,教材上将企业财务管理目标与经营目标等同看待。 有人认为企业目标是生存、发展、获利，财务目标则是企业价值最大化，即股东财富最大化。 我们认为： 企业经营目标应当包含财务目标和非财务目标。 非财务目标就是社会责任，教材

32、P1416有详细论述，且有“李维斯公司的案例” 实现非财务目标需要建立“商业伦理”（P17） 企业财务目标就是财务管理目标 财务目标是企业经营目标的核心和主要部分,（二）有关财务管理目标的主要观点,盈利。通俗地讲就是赚钱。 利润最大化 每股盈余最大化 企业价值最大化 股东财富最大化 相关者利益最优化,1、观点一：盈利,企业是经济组织，当然要追求盈利。 盈利作为财务管理目标没有考虑盈利的大小（只要盈利，就达到了财务目标？）,2、观点二：利润最大化,在理论上，对利润最大化的认识有两种解读：一是利润越大越好；二是当边际收益等于边际成本是利润最大（微观经济学原理）。 有人认为利润最大化虽然对企业财务管

33、理具有导向作用，但是存在以下缺陷： （1）利润是绝对数，没有考虑投入与产出比率； （2）没有考虑取得利润的风险； （3）没有考虑资金时间价值； （4）利润额的大小受人为因素的影响。,有人不同意上述观点。认为利润可以绝对数表示，也可以相对数（利润率）表示；利润是在一定的风险条件下取得的；利润是特定会计期间企业的损益，在利润的计算中，已经考虑了资金的时间价值（如利息）；利润是按照会计规范计算的，受人为因素的影响很有限。 德鲁克对利润最大化作为企业经营的目标进行了批判。 教材的观点是“股东财富最大化”，但并不反对把“利润最大化”作为公司目标（22-23） 我国实务界许多人将利润最大化作为企业目标。,

34、3、观点三：每股盈余最大化,每股盈余最大即非股份制企业权益净利率最大。 有人认为这种观点仅仅克服了利润最大化中“没有考虑投入与产出比”的缺陷，其它缺陷同样存在。 片面追求权益利润率最大，可能影响企业对利润总额的追求（边际收益递减。权益利润率=资产利润率权益乘数）,4、观点四：企业价值最大化,企业价值(V)=股票价值(S)+债务价值(D) 价值最大化考虑了风险、资金时间价值、投入与产出比等，全面反映了财务管理目标。 但是，企业价值难以计量（尤其是非股份制企业）。,5、观点五：股东财富最大化,西方财务管理一般将股东财富最大化与企业价值最大化划等号。 我国一些学者也持上述观点，并从现代西方经济学中得

35、以解释。 教材P14提出了股东财富最大化，P2122进一步论述了股东财富最大化的管理行为与决策。 许多学者不同意上述观点，认为企业价值不完全等于股东财富。强调股东财富最大可能会影响其他利益相关者的利益。,6、观点六：相关者利益最大化,有的学者认为应该是相关者利益最优化。 企业是各种契约的组合，是各种利益关系的集合体。财务管理应当考虑各种利益主体的利益。 有些学者不同意这种观点。 有的人认为，各种利益主体的利益只有最优，难以最大。 也有人认为，如果只考虑最优，可能只考虑蛋糕如何合理分而忽视将蛋糕做大。,（三）对财务管理目标的认识,认识财务目标需要考虑： 目标是否必须要量化？有些学者认为不能量化就

36、不能成为目标。 企业发展的不同阶段是否有不同财务目标。 不同类型的企业是否有不同的财务目标。 不同经济环境下企业是否有不同的目标。 企业一般的财务目标可否看成是“以价值最大化为条件、股东利益最大化为核心的相关者利益最优化” 也有些学者把企业财务管理目标是进一步细分为整体目标和分部目标(譬如筹资管理目标投资管理目标等) 目标确定后，必须有行动。教材P22图12,二、财务管理的内容,教材P2122在“股东财富最大化的管理行为与决策”中讲述了公司财务管理的内容。逻辑思路为（P22图12）：,公司目标,财务管理 的内容,围绕现金流量,严格地讲,企业财务管理的内容分为财务管理理论的内容和财务管理工作的内

37、容.我们讲的是后者. 从财务管理定义看,财务管理的内容有二:即组织财务活动;协调财务关系. 从财务管理的工作内容看,财务管理的内容有以下观点: 筹资管理、投资管理、收益分配管理、特殊财务问题的处理 将上一观点的筹资管理和投资管理分为筹资管理、投资管理（资本预算）和营运资本管理，其它相同。 有人认为财务管理还应包括成本费用管理（认为财务活动指企业资金筹集、运用、耗费、补偿、分配） 资本运作 关于大财务观点（本门课程讲的是狭义的财务管理）,三、财务管理的环节,财务管理是一个过程，这一过程分为若干环节（由于每个环节有特定的方法，所以有的教材称之为“财务管理方法”），主要包括财务预测、财务决策、财务计

38、划、财务控制、财务分析等5个方面。 财务预测 概念及作用 程序 方法 定性预测法 定量预测法 趋势预测法 因果预测法,财务决策 概念及意义 步骤 方法 优选对比法 数学微分法 线性规划法 概率决策法 损益决策法,财务计划 概念 编制程序 确定计划指标的方法 平衡法 因素法 比例法 定额法,财务控制 概念及意义 方法 防护性控制 前馈性控制 反馈控制 财务分析 概念及意义 程序 方法 比较分析法 比率分析法 综合分析,第三节 财务管理的基础,财务管理环境 财务管理理念 财务管理体制 财务管理其它基础工作,一、财务管理环境,西方财务管理教材一般只强调企业组织形式、金融环境、税收环境。 我国财务管理

39、教材一般从政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境等方面论述。 教材第1章P1013讲述了企业组织形式，第五章讲述了“金融环境”。 企业组织形式对财务管理有至关重要的影响（教材P1013），教材讲述了四种形式（其中三种为基本形式）： 独资企业 合伙企业 公司制企业 混合型企业,严格地讲，企业财务管理环境分为内部环境与外部环境 内部环境包括企业组织形式、产权结构、公司治理结构、公司管理体制、生产经营特征、公司规模、人员素质等 外部环境包括一般环境（政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境）和金融、税收环境。 以下主要讲述外部环境,经济环境。主要包括： 经济体制。 经济运行状况。包括供求均衡关

40、系、产业结构、物价变动 状况等。 经济周期 经济政策。包括经济增长政策、产业结构政策、财政政策、金融政策等。 政治环境。包括： 政治体制（政体） 政治形势（政局） 政党,法律环境 。应该包括： 法律、法规的种类及内容（我国对公司财务管理影响比较大的法律、法规主要有公司法、合伙企业法、个人独资企业法、银行法、所得税法及各种税收条例等） 执法环境 社会文化环境 教育状况、文化水平、宗教信仰、风俗习惯等。,金融环境（教材第5章）。包括： 金融市场 金融机构 金融政策 利率水平 金融市场（教材P166176）包括货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场。其中主要是货币市场（短期资金市场）和 资本市场（长

41、期资金市场） 货币市场：短期信贷市场、同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场等 资本市场：中长期信贷市场、证券市场（股票市场、债券市场与衍生品市场）、基金市场、保险市场、融资租赁市场等 资本市场其他分类：按发行与流通过程，分为一级市场、二级市场；按交割时间与方式，分为现货市场、期货市场、期权市场等。,以期限作为分类标志遇到挑战。随着金融创新的层出不穷，货币市场和资本市场的区分将逐渐失去意义。联合国国民经济核算体系（SNA）1993年修订版中：“本分类淡化期限作为基本分类标准的重要性。金融市场创新和资产与负债管理方面更激进的做法短期融资手段到期后的转期；在长期手段，如票据发行条件下，通过短期手

42、段借款，长期资产的可调整利率（这实际上使它们成为一系列短期安排）；可提前偿还的负债的较早偿还已经使短期与长期的界限不那么有用了。期限区分被认为是次要的标准。” 资本市场越来越接近金融市场了,资本市场的构成要素：以中国资本市场为例 要素：资本、金融产品、交易主体、风险、中介机构、组织及管理监督机构 资本 资本市场中活动的资本既有权益性资本，又有债务性资本。 资本是资本市场中最重要的要素 企业资金=资本性资金+债务性资金 =资本+其他资本性资金+债务性资金 也有一种看法，把资本与资金等同看待： 企业的资本=权益性资本+债务性资本,金融产品 是资本市场的交易对象，是商业信用、银行信用、国家信用的信用

43、工具。 随着资本市场的发展，金融产品不断丰富 目前主要金融产品有：银行信贷、股票、债券、投资基金、金融衍生产品（期货、期权等）、融资租赁、保险、信托等 交易主体 资本市场的交易主体由筹资者（资本需求者：金融产品的发行人和出卖者）和投资者（资本供应者：金融产品的购买者）构成。 筹资者是指需要筹措资金的单位和个人，企业、事业单位、政府部门、家庭、金融机构均可能成为筹资者。,不同的金融产品对筹资者的要求是不同的。譬如，发行债券，家庭和个人不可以。具体筹资要求依赖于特定时期国家的法规和金融政策。 投资者是资本的供应者。企业、事业单位、个人、金融机构、海外投资者均可能成为投资者。 投资者分为个人投资者和

44、机构投资者两大类。机构投资者包括各种金融机构和非金融机构。 金融机构主要是指商业银行、保险公司、养老基金、投资信托基金、证券公司、信托投资公司等法人机构。 非金融机构指各种从事非金融业的工商企业。 不同投资者的投资目的不同，总的说来，投资者的投资目的可以概括为：1.资本增值。最基本的目的；2.资产保值。在通货膨胀条件下，为了防止资产贬值；3.资产增值。机构投资者;4.融通资金。,资本市场中的风险 筹资风险与投资风险 系统风险与非系统风险 利率风险、违约风险、购买力（通货膨胀）风险、变现力（流动性）风险等 资本市场中的中介机构 包括证券经营机构和其他中介两大类。 证券经营机构的主要职能（1）承销

45、证券；（2）代理买卖证券；（3）自营证券买卖；（4）充当财务顾问或投资顾问；（5）咨询服务。 我国的证券经营机构为证券公司，根据证券法的规定，我国证券公司分为综合类和经纪类两大类。 证券法规定：综合类证券公司可以经营：证券经纪业务；证券自营业务；证券承销业务；经国务院证券管理机构核定的其他证券业务。,美国的证券经营机构称为投资银行。 19291933年经济大危机后，美国通过格拉斯斯蒂格尔法（1933）和证券交易法（1934）等法律，要求实行投资银行和商业银行分业。 美国投资银行的主要业务有8项：公募发行证券的承销；私募发行证券的服务；企业并购的中介服务；投资计划的融资业务；租赁融资服务；以已发

46、行证券为对象的证券交换；不动产融资服务；其他有关融资问题的咨询服务。,英国的证券经营机构称为商人银行。 商人银行目前的主要业务有8项：从事承兑信贷；承销证券；为国内外客户提供不同形式的银行帐户服务；代理股票等有价证券的交易；为个人、养老金、学院和慈善机构管理投资；信托业务；股东登记服务；代理黄金、外汇等的品种交易。 我国与美英相比，证券经营机构业务面较窄。随着我国市场经济的完善，逐步会与美英一致。,其他中介机构 证券登记结算机构。为证券交易提供集中的登记、托管与结算服务。（我国证券法第七章专门就此作了规定） 证券交易服务机构。专业的证券投资咨询机构和资信评估机构。 会计师事务所 资产评估事务所

47、 律师事务所,资本市场组织及管理监督机构，包括：证券市场的组织与监管机构、信贷市场的组织与监管机构、保险市场的组织与监管机构 证券市场的组织与监管机构。包括证券交易所、政府监督管理部门、证券行业协会等 证券交易所的组织形式:公司制;会员制 证券交易所的主要职能:提供证券交易的场所和设施;制定证券交易所的业务规则;审核、批准证券的上市申请；组织、监督证券交易活动；对上市公司进行监管；提供和管理证券交易所的证券市场信息。 我国证券交易所有深圳和上海两个,目前，我国证券市场的监管组织是中国证券监督管理委员会（简称证监会） 证监会的主要职能： 中国证券业协会，是中国证券商的自律性组织。 中国证券业协会

48、的主要职能：加强证券业各个机构之间的联系、协调、合作和自律，促进证券市场的健康运行和发展。,信贷市场的组织与监管机构 主要是对银行的监管。 我国对银行的监管机构是中国人民银行 中国银行业协会是由中华人民共和国境内注册的各商业银行、政策性银行自愿结成的非盈利性社会团体，经中国人民银行批准并在民政部门登记注册，是我国银行业的自律组织。 中国银行业协会将主要发挥三大职能作用：一是加强同业约束；二是为中央银行加强监管发挥补充作用；三是提供行业服务 保险市场的组织与监管机构 中国保险业监督管理委员会（简称保监会） 中国保险业协会,资本市场的功能 筹资 界定产权 风险定价 有效配置资源 资本市场的效率 资

49、本市场效率分为“运行效率”和“定价效率”两类 运行效率，也称营运效率、内在效率，是指金融中介机构以最小成本使资金从储蓄者手中转移到生产者手中，并收取公平的服务费用。即证券市场能否在最短时间、以最低交易费用为交易者完成一笔交易。它反映了证券市场的组织功能和服务功能的效率。,定价效率，也称配置效率、外在效率，是指资本市场对证券市场的定价，即市场上证券的价格是否能根据有关信息作出及时、快速的反映，从而使投资者迅速做出决策，它反映了证券市场调节和分配资金的效率。 Eugene Fama将定价效率分为三种类型： 弱式有效：证券价格反映了过去的价格和交易信息（历史信息）； 半强式有效：证券价格反映了所有公

50、开的信息； 强式有效：证券价格反映了所有公开和不公开的信息。,金融市场中的利息率（教材P178197） 利息率，简称“利率”，是资金的增值同投入资金的比值。 利率是“资金”这一特殊商品的价格，即一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。 利率是资金成本的反映，也是投资报酬率的反映（想一想，为什么？） 教材中讲述了以下内容： 利率水平（P178181） 市场利率决定因素（P181186） 利率的期限结构（P186188） 收益率曲线（P188192） 影响利率水平的其他因素（P194196） 利率及交易决策（P196197）,我们主要讲述以下内容： 利率的种类 影响利率水平的因素 利率的种类：利率

51、有多种划分，主要有： 根据利率之间的变动关系，利率分为： 基准利率与套算利率 根据债权人取得报酬情况，利率分为： 实际利率与名义利率 根据借贷期内是否不断调整，利率分为： 固定利率与浮动利率 根据利率与市场的关系，利率分为： 市场利率与官定利率,利率的影响因素 决定利率高低的基本因素 利率作为资金这种特殊商品的价格，同其他商品一样，其高低受供给与需求两个方面决定。 资金需求与利率 资金供给与利率 资金供给与需求的平衡：利率的确定 从利率的构成看影响利率水平的因素 资金利率由三部分构成（教材P181182）： 纯利率（ K0 ） 通货膨胀补偿（IP）。严格讲，也是一种风险，购买力风险 各种风险补

52、偿：违约风险补偿（DP）、流动性风险补偿（LP）、期限风险补偿（MP）等 资金利率的一般公式为： K K0IP+DP+LP+MP,纯利率（教材P182）。即“实际无风险利率”，指无风险、无通货膨胀条件下的均衡点利率。 由资金供给量和需求量决定，因而不是一成不变的。 准确测定是非常困难的。实务中，通常以短期国库券利率代表纯利率。 通货膨胀补偿（教材P182183） 名义无风险利率实际无风险利率通货膨胀补偿。即：RRF= K0IP 这里的通货膨胀率不是过去实际达到的水平，而是对未来的预计。一般采用平均法： 算术平均法 几何平均法,违约风险补偿（教材P183184） 违约风险的含义 一般来讲，政府债券违约风险低，甚至可以看作是无违约风险。 信用等级（关于信用评级，我们将会在后面的章节中讲述）高的企业，违约风险低。 流动性风险补偿（教材P184） 流动性风险的含义。也成变现力风险。 流动性大小造成的利率差距一般在12之间。 期限风险补偿（教材P184188） 期限风险的含义。 证券的期限越长，期限风险就越高。,影响利率水平的其他因素（教材P