4第四章 债券市场.ppt

1、,第四章 债券市场,一、债券市场的基本概念与种类 二、债券的特征与功能 三、债券发行与交易程序 四、债券的信用评级 五、可转换公司债券 六、国债的分类、特征与功能 七、国债利率的确定与国债的收益率,目的要求,第一节 债券（bonds) 概论,发行机构与投资人之间的债权债务关系，予以证券化，得 以在资本市场交易。 规范彼此权利与义务的一种契约，契约内容包含付款金额 、到期日及保护条款等。 投资债券也就是將钱借给发行机构。,1,2,3,债券构成的要素 (1) 债券的名称 (2) 债券的面值 币种和金额 本国投资者用本币注明面值 外国投资者外相应的外币 个人投资者面额小 机构投资者面额大,(3) 债

2、券的偿还期限 债券的发行日还本付息日止的时间间隔 一般：3个月、6个月、9个月、1年，3年，5年，10年，15年 （4）利率 债券利息与债券面值的比率 一般为年利率 利率高低影响债务人的筹资成本和债权人的投资收益 （5）价格,债券的特点 债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有如下特征：1、流通性债券一般都可以在流通市场上自由转让。 2、安全性与风险性的对立统一与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。债券投资者所面临的风险主要包括信用风险、利率风险和通货膨胀风险。前一种风险

3、是指债券的发行人不能充分和按时支付利息或偿付本金的风险，这种风险主要决定于发行者的资信程度。一般来说，政府的资信程度最高，其次为金融公司和企业。市场风险是指债券的市场价格随资本市场的利率上涨而下跌，因为债券的价格是与市场利率呈反方向变动的。当利率下跌时，债券的市场价格便上涨；而当利率上升时，债券的市场价格就下跌。而债券距离到期日越远，其价格受利率变动的影响越大。 此外，还有通货膨胀风险。,3、收益性债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。 4、偿还的多样性（期限性）债券一般都规定有偿还期限，发行人必

4、须按约定条件偿还本金并支付利息。 5、资金使用的灵活性。 6、债券是一种非常重要的宏观调控工具。,二、债券的分类,1、根据发行主体不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。 政府债券(Government Bond)是政府或政府有关机构为筹集财政和建设资金而发行的债券。政府债券通常具有安全性高以及可享受税收优惠的特点，并常常被作为抵押品来接受。 金融债券是指银行或其他金融机构凭借自身的信用向投资者发行的借债凭证，目的在于筹措中长期贷款的资金来源。,正面 背面 1990年工行金融债券,公司债券（Corporate Bonds）是股份公司、私营公司、合伙公司等企业所发行的债券，是公司保证在将来

5、的特定时期还本付息的书面承诺。公司债券收入固定，风险性较小，其关系人除了发行者和投资者外，还包括委托人。 公司债券的种类多种多样，主要包括： 参与公司债券和非参与公司债券； 设备信托公司债券； 收益公司债券； 附新股认购权公司债券； 可转换公司债券。,2、根据期限长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。 短期债券一般指偿还期在一年以内的债券。 中期债券是指偿还期为一至十年的债券。 长期债券是指偿还期在十年以上的债券。,3、根据债券的票面币种，债券可分为本币债券和外币债券。 本币债券是在本国境内发行的以本国货币为面额，并以本币还本付息的债券。 外币债券是以外国的货币为面额并以外币还本付息的

6、债券。近年来，又出现两类新兴的外币债券，即双重货币债券和与另一种货币挂钩的债券。,双重货币债券(Dual currency bonds)是以某一种货币计价(例如以人民币发售), 到期按预定汇率以另外一种货币偿还本金 (例如以美金还本)的债券。 例如，中国某银行某年4月发行200亿日元,10年期的日元双重货币债券,发行时日元兑美元为179:1。但发行文件规定,10年后债券期满时,按169:1的汇率偿还债券本金1.1834亿美元，票面利率为7.2。,4、根据利率的规定，债券可分为固定利率债券和浮动利率债券、累进利率债券。 固定利率债券也称定息债券。此类债券在发行时就确定了债券利率，并且该利率在整个

7、有效期内固定不变。 浮动利率债券（Floating rate bonds）主要是中期债券，是指发行人在发行债券时，规定债券利率以预先选定的某一市场利率为参考指标，并随参考利率的波动而变化。这种债券有助于降低利率风险。有的浮动利率债券存在某个利率下限，在一定程度上保障了投资者的收益。 此外，还有累进计息债券，其利率随投资期限的延长，而相应上浮。,特莱维萨公司债券,墨西哥最大的电视台特莱维萨公司发行了1亿下限浮动利率债券和1亿下限反转浮动利率债券，前者支付6个月LIBOR+3.125%的利率，后者支付12.25%-6个月LIBOR，这两种债券组合结果是一个固定利率债券，即（3.125%+12.25

8、%）/2=7.6875%的利率，这两种债券在市场上都比同样利率水平的固定利率债券的售价高，因此将固定利率债券分解开来进行销售能为发行者增加价值。,5、按利息支付方式，债券可分为剪息债券、贴现债券和到期支付债券。 剪息债券，亦称附息债券或联票式债券，在券旁附有称为息票的小指券，记录着付息日期和金额，持票人按照约定期限，凭剪下的息票领取利息。剪息债券的特点是期限较长，且还本之前分次付息。,贴现债券，指发行时不规定利率息，也不附有息票，只是以一定折扣出售,又被称为零息债券（Zero coupon bonds）。贴现债券期限较短。 到期按面额还本的债券，是在债券到期时一次性支付全部利息。,6、按债券募

9、集的方式，债券可分为公募债券和私募债券。 公募债券由于公开向社会发行，所以需要更高的发行条件。其优点是具有广告效应，可以分散债务，达到社会资金的合理配置。 私募债券由于面向特定的投资者发行，同公募债券相比既具有优点，也存在缺点。,7、按债券记名与否，债券可分为注册债券，记名债券和不记名债券。 注册债券是债券发行人委托有关机构，将债券购买者的姓名、地址等登记在册，并发给购买者注册证书以代替发行债券本身的债券。这种债券转让时，必须重新登记注册。注册债券可以降低筹资者的发行成本，并且便于投资者保管。,记名债券是指在券面上注明债权人的姓名，同时在发行公司登记注册的债券。 不记名债券是券面上不载明债权人

10、姓名，也无需在发行公司注册登记的债券。,8、按照债券的信用保证程度，债券可分为信用债券和担保债券。 信用债券是指发行债券的公司不以特定的资产或他人的信用作担保，而完全凭借自身的信用来发行的债券。 担保债券是以特定的财产或他人的信用作为担保而发行的债券，包括抵押债券、质押债券和保证债券。抵押债券是以不动产为抵押品，质押债券是以有价证券为担保品，而保证债券则是以他人信用作为担保。,9、从债券的形式来看：可以分为凭证式债券、实物债券和记账式债券工种： 凭证式债券，可记名、挂失，以“凭证式债券收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点按

11、提前兑现档次计算兑现，经办机构按兑付本金的一定比例收取手续费。,实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售债券机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。,记账式债券以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记帐式债券的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。,10、按发行区域不同可分为国内债券和国际债券。 国际债券（I

12、nternational Bond）又可分为外国债券(Foreign Bond)和欧洲债券(Eurobond) 。 欧洲债券则是发行者在本国以外的国际资本市场上发行的,以第三国货币计价,并由国际包销团在各国推销的债券。例如,我国在日本发行以日元计价并且由日本的包销团在日本国内包销的债券即称为发行外国债券。而如果我国在日本东京国际资本市场上发行以美元计价并由国际包销团在世界范围内推销的债券则称为发行欧洲债券。,三、债券的信用评级,自学 我国比较著名的信用评级机构有： 安博尔信用评估有限公司； 中诚信信用评估有限公司； 中诚信国际信用评级有限公司； 大公国际资信评估有限公司； 联合资信评估有限公司

13、等。,第二节 债券市场的形成与功能,一、债券市场的形成 二、债券市场的功能 1、债券市场为政府、企业、金融机构及公共团体筹集资金提供了稳定的重要渠道。 2、债券市场提供了一种良好的投资渠道，有利于促进储蓄向投资的转变。 3、债券市场有利于优化资源的配置。 4、债券市场为政府干预经济，实现宏观经济目标提供了重要的机制。 5、债券市场是中央银行进行公开市场操作，实施货币政策的重要场所。,第三节 债券发行市场,一、债券的发行方式 债券的发行按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与公募发行；按其有无中介机构协助发行，可分为直接发行与间接发行；按定价方式，又可分为平价发行、溢价发行和折价发行。 （一）私

14、募发行和公募发行 私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。一般来说，私募发行的对象主要有两类：一类是有所限定的个人投资者。一般情况是限于发行单位内部或有紧密联系的单位内部的职工或股东。另一类是指定的机构投资者，如专业性基金（包括养老退休基金、人寿保险基金等），或与发行单位有密切业务往来的企业公司等。 公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现公开、公正的原则。也是私募发行的对称。 债券的私募发行和公募发行各有利弊。,（二）直接发行和间接发行 直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方式。采用这种方式，可以节省中介机构的承销、包销费用，节约发行成本。

15、但要花费大量的人力和时间。 间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承购推销的发行方式。间接发行可以节省人力、时间及一定的发行风险，一般都能迅速、高效地完成发行工作，但由于发行人要支出一笔较大的承销费用，因此会引起发行成本增加。这就需要发行人进行成本和收益比较，进行发行方式的选择。,（三）平价发行、溢价发行和折价发行 平价发行，即发行价格与票面相一致的发行。 溢价发行是指发行价格高于票面金额的发行。 折价发行是指发行价格低于票面金额的发行。,二、发行条件 三、发行程序 1、可行性分析； 2、信用评级； 3、选择承销商； 4、申请批准； 5、发布公告； 6、销售。,第四节 债券

16、流通市场,债券流通市场，又称二级市场，指己发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。 债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。 一、场内交易市场,二、柜台交易市场（OTC ）,柜台交易市场(简称 OTC，Over the Counter) ：即场外交易市场， 是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动，市场参与各方由众多企业、证券公司、投资公司以及普通投资者组成，是一个分散

17、且无固定交易场所的无形市场，主要采用协商定价方式成交。,第五节 可转换公司债券市场,一、可转换公司债券概述 （一）定义 可转换公司债券（简称可转换债券）是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。,可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股票的市场价格持续低于转股价（即按约定可转换债券转换成股票的价格）达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件出售给债券发行人。 另外，可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利。一些可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定时期内，若公司股票的市场价格高于转股价达到一定幅度并持续一段时间

18、时发行人可按约定条件强制赎回债券。 由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券有助于降低其筹资成本。但可转换债券在一定条件下可转换成公司股票、因而会影响到公司的所有权。 可转换债券兼具债券和股票双重特点，较受投资者欢迎。,（二）特点 可转换债券兼具有债券和股票的特性，含有以下三个特点： (1)债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。 (2)股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东可参与企业的经营决策和红利分

19、配。 (3)可转换性。可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。 （4）期权性。,（三）分类 （四）意义 （五）形成与发展,二、可转换债券的投资价值分析,例：2006年7月28日，柳州化工股份有限公司发行了在2011年到期的可转债(柳化转债，代码为110423)，本次发行30700万元可转换公司债券，面值为每张100元人民币，转股价

20、格为9.86元/股，那么转换价格就是9.86元，转换比例等于可转债面值与转换价格之比，是10.14，即每一份柳化转债可以换取的股票份数为10.14。而G柳化股票的现价是9.28元/股，溢价比例等于转换价格超过普通股票现价的比例，是6.25，这说明柳化公司的可转债所体现的转换期权处于虚值状态。,对可转债的价值进行评估，可转债的价值分为三个部分：纯粹债券价值、转换价值和期权价值。 （一）纯粹债券价值纯粹债券价值是指在可转债仅当作债券持有的情况下，它在市场上的价值。比如柳化债券的面值为100元，发行期限为5年，假设票面利率为1.8，每年付息一次，若投资者要求的收益率是5，那么纯粹债券的价值可以通过对

21、1.8元和本金100元按照5的折现率进行贴现而求得。具体计算如下所示： 纯粹债券的价值 86.15元 纯粹债券的价值是可转债的最低限价，即柳化转债的价格是不能低于其纯粹债券的价值。,（二）转换价值最小价值原理 转换价值是指如果可债券转化为普通股票时，这些可转换债券所能够取得的价值。转换价值的计算方法是：将每份债券所能够转换的普通股票的份数乘以普通股票的当前价格。 例如每一份柳化转债可以换取的普通股票的份数为10.14，而G柳化的目前股票价格是9.05元/股。因此，柳化债券的转换价值是： 10.149.0591.767元。 可转换债券不能以低于转换价值的价格出售，否则就会出现无风险套利。这就是最

22、小价值原理。 例如柳化债券若以低于转换价值91.767元的价格进行交易，那么投资者就会购买可转换债券，并且立即将可转换债券换成G柳化的股票，然后将换得的股票进行出售，获得二者之间的差价。获利的金额等于卖出股票所获得的收益减去柳化债券的转换价值。无风险套利的结果是使得可转债的价格恢复到转换价值之上。,因此，可转债拥有两个价值底线：纯粹债券价值和转换价值。纯粹债券价值由票面利率和收益率来决定，而转换价值由公司的基本普通股票的价值来决定。随着股票价格的涨落，转换价值也相应的涨落。例如G柳化的股票价格上涨了1元，那么柳化债券的转换价值上涨10.14元。下面给出了可转债的最低价值和股票价格的关系。,可转

23、债的最低价值,从图中可以看出纯粹价值和转换价值有个交点，当股价小于该交点的值时，可转债最低价值等于纯粹债券价值；当股票价格大于该交点的值时，可转债最低价值等于转换价值。可转债的最低价值max纯粹债券价值，转换价值,图中实线表示纯粹债券价值，虚线表示可转债的转换价值，红色表示可转债的最低价值。,（三）期权价值 可转债的价值通常会高于纯粹债券价值和转换价值，这是因为可转债的持有者不会马上转换。相反，持有者可以通过等待并在未来利用纯粹债券价值与转换价值二者孰高来选择对自己有利的策略，即是转换成普通股票还是持有债券到期。这样通过等待而得到的看涨期权也是有价值的，它导致了可转债的价值高于纯粹债券价值和转

24、换价值。,可转债的价值和股票的价格之间的关系如下图所示：,可转债的价值,影响可转债价格的因素（P118） 可转债的投资策略（P119）,第六节 国债市场,掌握国债的类型、特征与功能； 国债的发行规模； 国债利率的确定； 掌握国债的现值、价格与收益率； 掌握国债市场的运作过程； 了解国内外主要的国债市场。,一、国债与国债市场概述,（一）定义 （二）特征 （三）功能与作用,（四）分类,普通型国债主要可分为凭证式国债、记账式国债和无记名（实物）国债三种，特殊型国债主要有定向债券、特种国债和专项国债等几种。1、凭证式国债：是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，可提前兑付，不

25、能上市流通，从购买之日起记息。投资者购买凭证式国债后如需变现，可以到原购买网点提前兑取，除偿还本金外，还可按实际持有天数及相应的利率档次计付利息。对于提前兑取的凭证式国债，经办网点还可以二次卖出。,2、记账式国债：是一种以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式发行和交易，可以记名、挂失。是从1994年开始发行的一个上市券种。记账式国债不需印制券面及凭证，而是利用账户通过电脑系统完成国债发行、交易及兑付的全过程。记账式国债可以记名、挂失，安全性较好，而且发行成本低，发行时间短，发行效率较高，交易手续简便，正被越来越多的投资者所接受。由于记账式国债的发行、交易特点，它主要是针对金融意识较强的个人投资

26、者以及有现金管理需求的机构投资者进行资产保值、增值的要求而设计的国债品种，国债固有的市场功能得到比较好的发挥，已经成为世界各国政府债券市场的主要形式。,3、无记名（实物）国债：是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，不记名、不挂失，可上市流通。以实物券面（券面上印有发行年度、券面金额等内容）的形式记录债权，是我国发行历史最长的一种国债。发行时通过各银行储蓄网点、财政部门国债服务部以及国债经营机构的营业网点面向社会公开销售，投资者也可以利用证券账户委托证券经营机构在证券交易所场内购买。无记名国债从发行之日起开始计息，不记名、不挂失，可以上市流通。发行期结束后如需进行交易，可以直接到国债经营机构按

27、其柜台挂牌价格买卖，也可以利用证券账户委托证券经营机构在证券交易所场内买卖。,按国债的发行用途，可分为重点建设债券、财政国债、国家建设债券、特种国债和保值公债等五种。1、重点建设债券：为保证能源、交通、原材料等重点建设项目的资金需要，于1987年首次发行了55亿元重点建设债券，期限为3年。对单位发行的利率为6%，对个人发行的年利率为10.5%，到期一次还本付息。到目前为止，只发行过一次。,2、财政国债：为筹集国家建设资金、弥补财政赤字，于1988年发行了财政债券。发行对象为各专业银行、综合性银行以及其他金融机构，不能流通转让。到目前为止，1988年、1990年、1991年、1992年和1993

28、年共发行了五次。除1988年发行了2年期与5年期两个品种外，其余年份均为5年期的。共计发行337.03亿元，其中1988年5年期的为9.65亿元，年利率为8%；2年期的为56.42亿元，年利率为7.5%；1990年发行5年期的年利率为10%；1991年5年期的年利率为9%；1992年和1993年5年期的年利率分别为9%和14%。 3、国家建设债券：为筹集国家建设资金，于 1988年发行30亿元的国家建设国债。期限为2年，年利率为9.5%，发行对象为城乡个人、基金会组织以及金融机构，期限2年，到期满一次还本付息。到目前为止，只发行过一次。,4、特种国债：为适当集中财务，支援国家建设，促进经济协调

29、发展，从19891991年，我国共发行了三次特种国债，发行总额分别为：1989年43亿元；1990年33亿元；1991年17亿元，共计93亿元。这三次特种国债的期限均为5年，年利率分别为15%、15%和9%。特种国债的应债主体最初定为各企事业单位，后来逐步扩大到居民个人。5、保值公债：为进一步调整经济结构，筹集经济建设所需要的资金，1989年发行保值公债。发行对象为城乡职工、居民、个体工商业者、各种基金会、保险公司以及有条件的某些公司。偿还期为3年，利率随人民银行规定的3年期储蓄利率浮动，加保值贴补率，外加一个百分点。到目前为止，只发行过一次，共发行125亿元。1989年保值公债末发行完，部分

30、转入1990年继续发行。,二、发行市场,1、发行方式 2、发行规模 3、发行的期限结构 4、利率的确定 5、偿还方式,三、流通市场,（一）现货市场 （二）国债的现值,（三）债券的收益率,债券收益率就是衡量债券投资收益通常使用的一个指标。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年利率表示。债券的投资收益不同于债券利息，债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积，它只是债券投资收益的一个组成部分。除了债券利息以外，债券的投资收益还包括价差和利息再投资所得的利息收入，其中价差可能为负值。 决定债券收益率的主要因素，有债券的票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。,1、最基本的债券收益

31、率计算公式为：债券收益率=（到期本息和-发行价格）/（发行价格偿还期限）100% 由于持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此，债券收益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。各自的计算公式如下： 2、出售者收益率（卖出价格发行价格持有期间的利息）（发行价格持有年限）100% 3、购买者收益率（到期本息和买入价格）（买入价格剩余期限） 100% 4、持有期间收益率（卖出价格买入价格持有期间的利息）（买入价格持有年限） 100%,例如林先生于2001年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付利息的1997年发行5年期国债，并

32、打算持有到2002年1月1日到期，则： 购买者收益率=（100+10010%102）/1021100%=7.8%； 出售者收益率=（10210010010%4）/1004100% =10.5% 再如，林先生又于1996年1月1日以120元的价格购买面值为100元、利率为10%、每年1月1日支付利息的1995年发行的10年期国库券，并持有到2001年1月1日以140元的价格卖出，则： 持有期间收益率=（140120+10010%5）/ 1205100% 11.7%,有一种新发行的面值1000元的债券，每年支付一次利息，息票率为5%，期限5年，到期收益率8%。如果一年后该债券的到期收益率变为7%，请问这一年的持有期收益率等于多少？ 解： 1）用8%的到期收益率对5年的所有现