金融学之外汇与汇率(PPT 95页).ppt

1、金融学石河子大学商学院,1,金融学,石河子大学商学院,金融学石河子大学商学院,2,第五章 外汇与汇率,第一节 外汇 第二节 汇率与汇率制度 第三节 汇率与币值、汇率的决定 第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险,金融学石河子大学商学院,3,教学目的及要求,1.掌握外汇的概念，了解外汇管理的内容，理解货币的兑换问题。 2.掌握汇率的标价方法，熟悉不同种类的汇率。 3.掌握固定汇率制和浮动汇率制的利弊、我国现行汇率制度的基本内容。 4.理解和掌握汇率与币值、汇率与利率的关系。 5.理解不同货币制度下汇率的决定因素，掌握各种汇率决定理论。 6.掌握汇率变动的经济影响，理解汇率风险。,金融学石河子大学商

2、学院,4,第一节 外汇,第五章 外汇与汇率,金融学石河子大学商学院,5,第一节 外汇（foreign exchange）,一、外汇的界定 二、外汇管理与管制 三、货币兑换问题 四、我国的外汇管理和人民币可兑换问题,金融学石河子大学商学院,6,一、外汇的界定,1.外汇的定义 2.我国的规定,你有外钞吗？,金融学石河子大学商学院,7,1.外汇的定义,外汇：是以外币表示的金融资产，可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。 -外汇的特点： 外汇是一种必须以外币表示的金融资产 用作外汇的货币必须具有充分的可兑换性 可用作国际间结算的支付手段,金融学石河子大学商学院,8,2.我

3、国的规定,中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产： 外国货币，包括纸币、铸币； 外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡（原来邮政储蓄凭证）等 外币有价证券，包括债券、股票等； 特别提款权；（亦称纸黄金)是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，亦称“纸黄金(Paper Gold)”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使

4、用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。） 其他外汇资产。,金融学石河子大学商学院,9,欧洲美元：存放在美国境外的各国银行(主要是欧洲和美国银行欧洲分行)的美元存款，或是从这些银行借到的美元贷款。欧洲美元与美国国内流通的美元是同一货币，具有同等价值，区别只在于财务上的处理方式不同。欧洲美元是不受美国联邦储备系统监管的美元。因此，欧洲美元比美国境内的储蓄美元受到更少的限制而有更高的收益。 历史上，这样储蓄主要由欧洲的银行和财政机关持有因而命名为“欧洲美元”。 至2006年11月，中国持有世界上最多的外汇储

5、备超过一万亿美元。这样储蓄现在遍布全球各国，但它们仍被称为欧洲美元。 类似的用于国际结算的本币资产，有“欧洲英镑”和“外汇人民币”,金融学石河子大学商学院,10,思考,1.一切外国货币都是外汇吗？ 2.比较本币与外汇的异同。一国居民持有的外汇在本国境内是否具有货币的各种职能？为什么？,金融学石河子大学商学院,11,表5-1 主要国家的货币名称及符号,金融学石河子大学商学院,12,二、外汇管理与管制,1.外汇管理（exchange regulation）：是政府对外汇的收、支、存、兑所进行的一种管理。 2.外汇管制（exchange control）：政府对各经济主体取得、支用、携带、保管外汇等

6、行为实施严格限制。 3.外汇管理与外汇管制的关系：严格的管理就是管制。,金融学石河子大学商学院,13,三、货币兑换问题,1.完全可兑换（自由兑换） 本外币自由兑换，自由进出境。 居民和非居民均持有外汇；彼此支付无限制 不准许在日常交易中以外币标价(除旅游点) 自由兑换外汇是指不需要外汇管理当局批准可以自由兑换成其他国家货币，或者是可以向第三者办理支付的外国货币及支付手段，如美元、英镑、德国马克、日元等货币，以及用这些货币表示的汇票、支票、股票、债券等支付凭证和信用凭证，均为自由兑换外汇。当今世界上，在外汇交易上大约有50多个国家或地区的货币被认为是可自由兑换货币，但在国际结算中，只有美元、英镑

7、、德国马克、瑞士法郎、日元、法国法郎等10多种是常用的自由兑换货币。,金融学石河子大学商学院,14,根据国际货币基金组织协定第8条（会员国的一般义务）规定，一国货币成为自由兑换外汇，必须符合三个条件： 对本国国际收支中的经常往来项目（贸易和非贸易的付款）和资金转移不加限制； 不采取歧视性的货币措施或多种货币汇率； 在另一个会员国要求下，随时有义务购回对方经常项目往来中所结存的本国货币。可自由兑换的货币在国际汇兑结算中较广泛使用，在国际金融市场可自由买卖，并可不受限制地兑换成其他国家的货币。,金融学石河子大学商学院,15,2.不完全可兑换 经常项目（current account）可兑换， 资本

8、项目（capital account）不可兑换 经常项目反映本国与外国交往中经常发生的项目，是国际收支中最重要的项目。包括货物贸易、服务贸易、收益以及经常转移四个子项。 资本项目指资本的输出输入，所反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务的变动，换言之，就是一国为了某种经济目的在国际经济交易中发生的资本跨国界的收支项目。 有限自由兑换外汇是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。根据国际货币基金组织协定规定，对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限制性的自由兑换货币。此类货币通常存在一个以上的汇率，外汇交易也常常受到限制。,金融学石河子大学商学

9、院,16,3.完全不可兑换 不可兑换外汇，是指对国际间经常往来的付款或资金转移施加严格限制的货币，即一国货币不能成为清偿国际间债权债务的手段，出了国门就成了“废纸”一张。因此，这类货币在国际上就没有什么地位。不可兑换外汇的特点是仅限于国内流通。过去曾经实行高度计划管理经济体制的国家以及第三世界中的一些较落后的国家的货币多是不可兑换货币。随着这些国家不同程度的体制改革和对外开放，不可兑换的状况已经有了较大的改观，目前属于这样的货币已经是极少数了。,金融学石河子大学商学院,17,表5-2 1997年末对资本项目交易管制的国家数目,金融学石河子大学商学院,18,四、我国的外汇管理和人民币可兑换问题,

10、1. 1949年建国之后，长期实行严格的外汇管理；人民币是完全不可兑换的货币。 2. 1979年以后的逐步改革和1994年的改革。 3. 1996年底，实现人民币经常项目下的可兑换。 4. 至于资本项目的可兑换，也即人民币的完全可兑换，方向是既明确又肯定的，但尚无确定的时间表。,金融学石河子大学商学院,19,第二节 汇率与汇率制度,第五章 外汇与汇率,金融学石河子大学商学院,20,第二节 汇率与汇率制度,一、汇率及其标价法 二、汇率种种 三、固定汇率制与浮动汇率制的比较 四、人民币汇率制度,金融学石河子大学商学院,21,一、汇率及其标价法,1.汇率（foreign exchange rate）

11、 是指不同货币间的折算比率，也可理解为用一国货币单位所表示的另一国货币单位的“价格”。也称：汇价、外汇行市、外汇牌价。 2.标价法 直接标价法（direct quotation） 间接标价法（indirect quotation）,金融学石河子大学商学院,22,直接标价法：,等号,外币,外汇汇率上升,外汇汇率下降,以一定数量的外国货币单位为基准，折算成若干单位的本国货币的标价方法。,$ 100 = RMB 666.55,$ 100 = RMB 668.51,$ 100 = RMB 665.22,本币,金融学石河子大学商学院,23,报价时间： 2012-3-17 12:18:46,金融学石河子大

12、学商学院,24,例如,纽约： $ 100=RMB666.55 伦敦： 100=RMB1184.27,等号,本币,在等号的左边、前面,在等号的右边、后面,以一定数量的本国货币单位为基准，折算成若干单位的外国货币的标价方法。,间接标价法：,外币,金融学石河子大学商学院,25,二、汇率种种,1.按管制程度划分,官方汇率 市场汇率 黑市汇率,2.按适用范围划分,单一汇率 复汇率,3.按制定方法划分,基准汇率 套算汇率,4.按汇率制度划分,固定汇率 浮动汇率,金融学石河子大学商学院,26,1.按管制程度划分,官方汇率,市场汇率,也称法定汇率，是外汇管制较严的国家授权外汇管理当局制定并公布的本国货币与其他

13、各种货币之间的外汇牌价。,是外汇管制较松的国家中，自由外汇市场上进行外汇交易时所使用的汇率。,黑市汇率,金融学石河子大学商学院,27,2.按适用范围划分,单一汇率,复汇率,是指一国对外只规定一种汇率，适用于各种来源和用途的外汇收支。,是指一国对外规定一种以上的汇率。它是一国对不同的外汇来源和用途规定不同的汇率。这是外汇管制的一种特殊形式。,金融学石河子大学商学院,28,3.按制定方法划分,基准汇率：是本币与对外经济交往中最常用的基本外币之间的汇率。 目前，各国一般都以美元为基本外币来确定基准汇率。我国基准汇率包括五种：人民币与美元之间的汇率、人民币与英镑之间的汇率、人民币与日元之间的汇率、人民

14、币与欧元之间的汇率以及人民币与港币之间的汇率。 套算汇率：是根据本国基准汇率与国际金融市场上主要货币之间的汇率套算出的本币与其他非基本货币之间的汇率。,金融学石河子大学商学院,29,4.按汇率制度划分,固定汇率,浮动汇率,指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内。,是指不规定汇率波动的上下限，汇率随外汇市场的供求关系自由波动。,金融学石河子大学商学院,30,5.国际货币基金组织的汇率制度安排,金融学石河子大学商学院,31,5.国际货币基金组织的汇率制度安排,金融学石河子大学商学院,32,图5-1 汇率制度的现实选择,独立浮动(18.7%),无单独法定货币(21.9%),管理

15、浮动(27.3%),爬行钉住(3.2%),钉住幅度(3.2%),传统钉住汇率制(21.9%),货币委员会(3.7%),Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics.,金融学石河子大学商学院,33,三、固定汇率制与浮动汇率制的比较,金融学石河子大学商学院,34,关于固定汇率制与浮动汇率制的优劣争论,（l）简便易行。在浮动汇率下，汇率简单地由供求所决定，有关国家无需决定什么汇率适当，也不必就经济调节问题达成协议。 （2）具有连续调节能力。在一国国际收支发

16、生困难的情形下，浮 动汇率可以使该国货币迅速下浮，这样能为奖出限入提供持续的 刺激力。换言之，能使一国的国际收支通过汇率的连续变动而得 到调整。 （3）保证了国内政策的自主性。在固定汇率制下，一国的国内政策往往要服从于对外平衡的需要，因为要改善一国国际收支而不使货币贬值，唯一的办法只有减少支出。,金融学石河子大学商学院,35,关于固定汇率制与浮动汇率制的优劣争论,（4）可避免通货膨胀的国际传播。在固定汇率制下，一国货币当局有义务维持本国货币的汇价，有必要对外汇市场进行干预。这样，当一国出现顺差时，外币会大量地从逆差国流人顺差国，为了避免其货币升值，顺差国就不得不用大量本国货币买入这些流入的外币

17、。而这就导致本国的货币供应增加，使通货膨胀从逆差国传递到顺差国。而在浮动汇率制下，由于货币当局没有必然的义务维持汇价，故可以避免这种情形。 （5）减少官方国际储备的需要。在浮动汇率制下，由于官方无责任维持汇价，从理论上讲，官方无责任在外汇市场上进行干预，因而它所持有的国际储备就可减少。,金融学石河子大学商学院,36,反对浮动汇率制赞成固定汇率制的经济学家则认为,（1）浮动汇率的国际收支调节作用是有限的。因为汇率下跌，并不一定能增加出口和减少进口，因为这要视进出口的需求弹性而定。因此，用汇率浮动来调节国际收支并不总是成功的。 （2）汇率波动不利于贸易和投资发展。这是因为在国际贸易过程中，汇率大量

18、波动对进出口双方来说，都带来了风险，贸易的收入和支出因汇率波动而变得很不确定。这样，就会使进出口商因不愿承担风险而却步。同样，投资方面汇率变动也可能使资本发生损失，抵消投资收益，妨碍投资发展。,金融学石河子大学商学院,37,反对浮动汇率制赞成固定汇率制的经济学家则认为,（3）会加剧通货膨胀。在汇率浮动的情况下，逆差国货币下贬值，会使其国内价格普遍上升，尤其当进口占国内总产值的比例很大时，更是如此。另外在浮动汇率下，“货币纪律”不复存在，各国可以对通货膨胀不加控制而听任汇率下跌，这样就会加剧通货膨胀。 （4）浮动汇率制不能保证一国政策的自主性和储备需 求的减少。因为不论在何种汇率制度下，一国经济

19、政策 总是要受到外部平衡的制约，总要积极设法纠正对外不 平衡。另外，浮动汇率使外汇市场动荡加剧，政府更加 需要经常干预外汇市场以缓和汇率的突发性变动。这 样，官方外汇储备的需求实际上并不能减少。,金融学石河子大学商学院,38,名义汇率与实际汇率,本币实际汇率=本币期初名义汇率*（本国物价指数/外国物价指数） 例如： 2002年中国和美国的CPI分别为99.2和102.4，人民币的名义汇率年初为8.277元/美元，年末没有变化；计算人民币年末实际汇率和高估率。 人民币实际汇率=8.277*（ 99.2 / 102.4 ）=8.018 人民币高估率=(名义汇率-实际汇率)/名义汇率=（ 8.277

20、 -8.018 ）/ 8.277=3.13%,金融学石河子大学商学院,39,1996-2002年人民币名义汇率与实际汇率,金融学石河子大学商学院,40,四、人民币汇率制度,1.现行的人民币汇率制度 2.人民币汇率的历史演变,金融学石河子大学商学院,41,1.现行的人民币汇率制度,现行人民币汇率制度是实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制。 其主要内容包括： （ 1）指定准许经营外汇的银行，即外汇指定银行，在全国外汇交易中心，按照市场交易规则买卖外汇； （2）汇率波动超过政府认定的一定幅度，中国人民银行通过买卖外汇入市干预； （3）根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格，中国人民银行公布当日人

21、民币对美元及其他主要货币的汇率； （4）各指定准许经营外汇的银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌，对客户买卖外汇。,金融学石河子大学商学院,42,2.人民币汇率的历史演变,金融学石河子大学商学院,43,年月日，人民币对美元汇率中间价首度“破”。 年月日，人民银行宣布自年月日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。 年月日，人民币对美元汇率中间价首度“破”。 年月本轮金融危机爆发后至年月，为应对金融危机影响，我国采取了人民币实质盯住美元的特殊汇率机制。 年月日，人民银行宣布在年汇改的基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。,

22、金融学石河子大学商学院,44,图5-2（a） 人民币汇率走势,金融学石河子大学商学院,45,图5-2（b） 人民币汇率走势,金融学石河子大学商学院,46,图5-2（c） 人民币汇率走势,金融学石河子大学商学院,47,图5-2（d） 人民币汇率走势,金融学石河子大学商学院,48,第三节 汇率与币值、汇率的决定,第五章 外汇与汇率,金融学石河子大学商学院,49,第三节 汇率与币值、汇率的决定,一、货币的对内价值与对外价值 二、汇率的决定,金融学石河子大学商学院,50,一、货币的对内价值与对外价值,一国货币的对内价值决定其对外价值,一国货币对内价值与对外价值有可能在较长时间存在较大幅度的偏离,金融学

23、石河子大学商学院,51,表5-3 人民币对内价值与对外价值动态,金融学石河子大学商学院,52,续表5-3 人民币对内价值与对外价值动态,金融学石河子大学商学院,53,图5-3 19942007年人民币对内价值与对外价值动态,金融学石河子大学商学院,54,案例5-1：欧元的第一年,在一片喝彩声中，欧元于1999年1月1日正式启动，当时的汇价为1.18美元/欧元。尽管人们一开始期望欧元是一种坚挺货币，但欧元走势疲软，在2000年初，欧元汇率降为1美元/欧元。为什么欧元在第一年走势如此疲软呢？ 欧元启动时，欧洲经济正从衰退中缓慢复苏，这导致了真实利率和名义利率都下跌。相反，1999年美国经济正迅速扩

24、张，名义利率和真实利率保持在很高的水平上，比欧洲要高很多。 试分析原因,金融学石河子大学商学院,55,汇率的决定,一、汇率决定理论的基本内容 二、汇率决定理论,金融学石河子大学商学院,56,一、汇率决定理论的基本内容,1. 不同货币的可比性：铸币平价，金平价，货币购买力 2. 外汇的供求：多么高深的汇率理论也摆脱不了外汇供求对比必将使本币承受对外贬值或升值压力这一基本判断。,金融学石河子大学商学院,57,二、汇率决定理论,1.国际借贷说 2.购买力平价说 3.汇兑心理说 4.货币分析说 5.金融资产说,金融学石河子大学商学院,58,1.国际借贷说,英国学者乔治葛逊1861年在其著作外汇理论中系

25、统提出了国际借贷论（theory of international indebtedness）。是在金本位制度盛行时期形成的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。 当一国的流动债权（外汇应收）多于流动负债（外汇应付），外汇的供大于求，外汇汇率下跌；反之，则外汇汇率上升。 外汇供求取决于进出口和货币资本的流出入,金融学石河子大学商学院,59,1.国际借贷说,国际借贷论的要点：（1）外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。（2）商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系。 (3）在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷，

26、才会影响外汇的供求关系。至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定借贷则不会影响当前的外汇供求。,金融学石河子大学商学院,60,2.购买力平价说（Purchasing Power Parity）,1916年瑞典经济学家卡塞尔提出 这也是在金属货币流通条件下的古老理论。 货币的汇率应由两国货币购买力之比决定；货币购买力实际上是一般物价水平的倒数，所以，汇率实际是由两国物价水平之比决定。 购买力平价有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。 假定一组商品，在英国购买时需要1英镑，在美国需要2美元，两国的货币购买力之比为2:l，那么这两种货币的汇率就应该是1英镑 = 2美元。,金融学石河子大学商学院,61

27、,2.购买力平价说（Purchasing Power Parity）,绝对购买力平价 是指在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。 用公式表示即为： 其中，PA为A国的物价总指数，PB为B国的物价总指数，汇率r为两国物价总指数之比。,上式表明，任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数之比。,金融学石河子大学商学院,62,2.购买力平价说（Purchasing Power Parity）,相对购买力平价 是用来说明两国间汇率的变动，认为一定时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。 用公式表示即为： r0为基期汇率；r1为某一时期汇率， PA0 、PB0和P

28、A1 PB1 分别为A、B两国在基期和某一时期的物价指数。 汇率r1反映两国相对物价指数变化之比。,r1 =,金融学石河子大学商学院,63,2.购买力平价说（Purchasing Power Parity）,评价 购买力平价理论是极为古老的理论。由于不同货币之间的购买力，必然会相互比较，所以这一理论今天仍然有存在的根据。但用以单独论证汇率，则不充分。 前提条件严格：两国具备相同或相似的生产结构、消费结构、价格体系 具备这些条件，两国货币购买力的可比性较为充分；反之，可比性则较小。,金融学石河子大学商学院,64,购买力平价论由于抓住了货币内在的特性货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，

29、并首次使理论汇率的确定得到了量化的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学术界的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性更为突出。 尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。首先，该理论的成立需要具备以下假设条件： （1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易； （2）国际贸易可自由进行，不受任何限制； （3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。,金融学石河子大学商学院,65,在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国 的相对价格水平就会与另一国 出现极大偏差，这就为商品套购（commodity arbitrage）提供

30、了机会。 例如，假定外汇市场上的汇率是1英镑 = 1美元，偏离了上述的购买力平价，人们就会用英镑从英国购买大量的商品，并出口到美国，并把获取的美元在外汇市场上抛出，兑换成英镑。结果，英镑的汇率随之上升，而美元的汇率相应下降，直到与购买力平价相一致。,金融学石河子大学商学院,66,这种现象就是所谓的“单价法则”，又称“一价定律”（the law of one price 或 the law of single price），即在自由交易条件下，由于存在商品套购，任一商品在不同地方都只能是同样的价格。 事实上，上述假设条件并不存在。由于有些物品，如旅游资源是非贸易品（non-tradable），劳

31、动力在国际间不能自由转移，再加上高昂的交易成本，使得许多物品的商品套购无法进行，这就导致汇率经常会偏离购买力平价。 其次，相对购买力平价的基期汇率难以确定，无可靠的标准可依。如果选定的基期汇率本身已经偏离绝对购买力平价，则由此算出的相对购买力平价必有很大误差。 另外，价格指数的选择亦无严格的标准，究竟应该以国内生产总值消胀指数（GDP Deflator）、批发价格指数还是消费价格指数，很难从理论上提出科学的依据。,金融学石河子大学商学院,67,还有，购买力平价论把价格与汇率的关系完全看作是单向的因果关系（causal relation），其中价格是因，汇率是果，这也有悖现实。 实际上，价格与汇

32、率之间是一种互为因果关系（interrelation），两者相互影响，汇率的变动反过来也会影响价格水平。例如外汇汇率上升以后，进口消费品和投资品的价格相应上扬，由此会推动国内价格水平的涨升。,金融学石河子大学商学院,68,最后，购买力平价论受到的最致命的抨击是其完全忽略了资本项目差额对汇率的影响。二次大战以来，随着整个世界货币化程度和经济一体化程度的提高，国际间的资本往来和金融交易的金额不断增长，其增长速度已远远超过了经常项目交易额的增长速度。 因此，资本项目差额对汇率的影响作用正在日益增强。从发展趋势来看，购买力平价论作为一种传统的汇率理论，其有效性将会不断减弱。 综上所述，按照购买力平价论

33、，在一定条件下，市场汇率会自然地向购买力平价这一理论汇率靠拢，换言之，两种货币的汇率的变动趋势会追随这两国的价格水平的变动趋势。,金融学石河子大学商学院,69,但现实生活中经常有人本末倒置，试图通过精确计算购买力平价来人为地“发现”并以此确定一个“合理”的汇率水平。但是，由于绝对购买力平价根本无法精确计算，因此，迄今为止世界上没有一个国家能成功地用购买力平价来确定其货币的汇率。,金融学石河子大学商学院,70,金融学石河子大学商学院,71,3.汇兑心理说,法国学者阿夫达里昂（A. Aftalion）在其1927年出版的货币、价格与外汇（Monnaie, Prix,et Change）一书中系统提

34、出了汇兑心理论 汇兑心理说以法国情况为背景，提出在经济混乱情况下，汇价变动与外汇收支，与购买力平价的变动并不一致；这时，决定汇率的最重要因素是人们的心理判断及预测对国际收支、政府收支、资本流动、外汇管制措施等多方面的预测评价。 在经济不正常的情况下，人们心理预期确有一定的影响作用。不过，人们心理预期实际上离不开特定的客观环境，并不是完全捉摸不定的。,金融学石河子大学商学院,72,在一定的汇率水平上，如果人们认为外汇提供的边际效用大于边际成本，就会大量购买外汇，导致外汇汇率的上升，直至边际效用等于边际成本。反之，当人们认为外汇的边际效用小于边际成本时，就会抛售外汇，促使外汇汇率下降。 由于人们对

35、外汇的效用和成本所作的主观评价会随各种情况而不断变化，因而汇率也会相应变动。 汇兑心理论揭示了学术界以前所忽视的人们的主观心理活动和预期对汇率的影响作用，因而有其合理性。由该理论演变而来的心理预期论至今还有一定的影响。尤其是在解释外汇投机、资本外逃等因素对汇率的影响方面该理论有很强的说服力，故而特别适用于国际金融动荡时期。,金融学石河子大学商学院,73,4.货币分析说（monetary approach）,20世纪70年代H.G.约翰森倡导提出 基础：购买力平价理论 模型：r= P / P1=（M / kY）/（M1 /k1 Y1） =（M / M1）*（k1 Y1 / KY） 认为汇率要受两

36、国货币供应量的制约，从而把汇率与货币政策联系起来。 缺陷：过分依赖货币数量论 强调货币市场在汇率决定中的作用，认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。 按照这种理论，汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量与货币需求相一致时，汇率就达到均衡。 另外，当两国的货币存量以及货币需求都发生变动时，则须比较其增减速度。,金融学石河子大学商学院,74,5.金融资产说,金融资产说（portfolio theory of exchange rate determination）是 20世纪70年代兴起的理论。 把外汇看作是一种金融资产，而不仅仅只是货币，从而使外汇的外延得到了极大的推广，因为

37、人们需要外汇除了出于在国外购买商品和劳务以外，还可能是为了从事金融投资，以便在风险相对较小的条件下获得相对较高的收益。 在金融资产日趋多样化的背景下，它将分析的视野扩大到货币以外的其他各种金融资产供求。 认为投资者对金融资产的选择引起资本跨国流动，从而影响汇率变动。,金融学石河子大学商学院,75,第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险,第五章 外汇与汇率,金融学石河子大学商学院,76,第四节 汇率与利率、汇率的作用与风险,一、汇率与利率 二、汇率变化的经济影响 三、汇率发挥作用的条件 四、汇率风险,金融学石河子大学商学院,77,汇率与利率,1. 汇率与利率之间存在紧密的联系。 对外开放的国家，如

38、果利率水平有差别，其他条件不变，货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家；大量货币资本的流出流入，必将引起汇率的波动。 钉住汇率的国家和地区，在利率上必须跟着钉住货币的那个国家的利率水平走。否则，货币资本大量流出流入的冲击，必将使钉住汇率经受挑战直至被迫放弃。 2. 实行外汇管制，是可以隔开利率与汇率的联系的。但必须是最严厉的管制。否则，它们之间的联系就可显现。,金融学石河子大学商学院,78,表5-5 1996-2002年本币储蓄利率和居民美元存款利率变动比较,金融学石河子大学商学院,79,表5-5 1996-2002年本币储蓄利率和居民美元存款利率变动比较,金融学石河子大学商学

39、院,80,表5-5 1996-2002年本币储蓄利率和居民美元存款利率变动比较,金融学石河子大学商学院,81,表5-5 1996-2002年本币储蓄利率和居民美元存款利率变动比较,金融学石河子大学商学院,82,汇率变化的经济影响,1.汇率与进出口 本币汇率下降可以起到抑制进口、刺激出口的作用，改善贸易状况。反之，则有利进口，不利出口。 例子：一玩具，在中国出口成本是7.5元人民币，出口到美国卖1美元，按1美元兑8.27元汇率，出售一玩具可赚0.77元，利润率10.27%，如果人民币相对于美元贬值了，1美元兑8.55元，那同样出口一件玩具赚1.05元，利润率为14%，利润率提高了，自然调动出口商

40、的出口积极性。 进出口商品的价格弹性，进出口品价格的变动对进出口的需求会有所影响。 原例中玩具降价为0.97美元，可换回人民币8.29元，利润率是10.58%，比原来的10.27%相比，还是利润率提高了 需求弹性大，汇率下降和相应降低出口商品价格，有效刺激出口数 量，有效抑制对进口商品的需求，减少进口数量,金融学石河子大学商学院,83,汇率变化的经济影响,2.汇率与物价 本币汇率下降引起国内进口消费品和原材料价格的上涨，对其他商品的价格上涨起到拉动作用。汇率上升，有助于抑制国内物价上涨。 1美元=6.4元人民币6.5元人民币 从出口商品上看，本币汇率下降有利于扩大出口。但在出口商品供给弹性小的

41、情况下，出口的扩大会引出国内市场抢购出口商品而抬高出口商品的国内收购价格，有可能波及物价总水平。 一个依靠进口粮食的国家，如果进口粮食因本币贬值而上涨，那不仅会引起物价总水平的提高，还增加社会矛盾。,金融学石河子大学商学院,84,汇率变化的经济影响,3.汇率与资本流动 汇率变动对长期资本流动的影响较小，长期资本主要受利润和风险影响。 汇率变化对短期资本流动的影响较大，如果本币汇率下降可能引起短期资本外流，从而进一步加剧本币汇率的下跌；如果本币汇率上升可能引起，会引发资本内流，外汇供过于求，会促使本币汇率进一步上升。 短期资金是为了投机、保值或盈利而发生的。为了避免货币贬值的损失，资金逃往国外，

42、造成资金外逃。但我国现阶段不会发生这种问题，原因在于我国资本市场不发达，人民币不能自由兑换，但随着金融市场的发展以及人民币的可自由兑换，这一问题将会暴露出来。,金融学石河子大学商学院,85,汇率发挥作用的条件,1.进出口商品的需求弹性、供给弹性； 2.市场体系与市场调节机制的发育程度； 3.汇率制度的安排选择（固定与浮动汇率之争）。,金融学石河子大学商学院,86,汇率风险（exchange risk）,1. 汇率风险：指汇率的变动给交易人带来损失或盈利的可能性。 2. 主要表现在： 进出口贸易的汇率风险； 外汇储备风险； 外债风险 3. 为避免或减轻汇率风险损失，需要采取防范措施。,金融学石河

43、子大学商学院,87,案例5-2：人民币升值的利弊,一、人民币升值的背景 自2002年以来，国际社会，特别是美、日、欧盟等国，出于政治的、经济的各种目的，极力敦促人民币升值，有的国家还派官员到中国游说人民币升值，有的还试图利用议会通过议案的形式向中国施压，在这种态势下，骤然使人民币继亚洲金融危机之后遇到了又一次更大的压力。 2000年下半年开始, 作为世界经济火车头的美国经济出现了令人沮丧的增长减速，绵延了十余年的经济繁荣转而走上了衰退，“9.11”恐怖主义事件则进一步打击了人们对经济复苏的信心。而接连不断发生的美国公司财务造假案又造成了美国经济前所未有的恐慌。,金融学石河子大学商学院,88,案

44、例5-2：人民币升值的利弊,一、人民币升值的背景 受美国经济基本面的影响，美元汇率持续下跌。从2002 年初至今，美元对欧元下跌了约30%，对日元下跌了约10%。 这时关于人民币升值的争论成了热门话题。其根本原因在于经济形势变化所引起的货币关系的调整必然会触及国家经济利益关系，各个国家都试图寻求本国经济利益的最大化，并以此为出发点要求他国进行调整。 美元贬值，谁来升值。早些时候美国国际经济研究所所长伯格斯顿就曲折地表达了督促人民币升值以缓解美元贬值压力的愿望。因为美元贬值时其他主要货币竞争性贬值显然是不行的。,金融学石河子大学商学院,89,案例5-2：人民币升值的利弊,一、人民币升值的背景 继而伯格斯顿根据美国贸易伙伴币值对美元币值的影响程度，对加拿大元、欧元、日元、墨西哥比索和人民币进行了分析，认为人民币升值吸收美元贬值压力最为可行。 通货紧缩，谁