中国对外贸易形势报告(2015年秋季)(六)

中国对外贸易形势报告（2015 年秋季）（六） 日期：2015-11-6 文章来源：国研网 文章录入：李金金 关 闭 附件三：国际商品市场走势 一、2015 年以来国际商品市场表现 大宗商品市场在本世纪初开始经历了一轮近 10 年上涨“超级周期”后，于 2014 年下半年转而开始 进入下跌周期。2015 年以来，世界经济和国际贸易增长放缓，全球投资活动低迷，商品市场需求疲软， 而供应却持续增长，国际大宗商品市场持续弱势格局。从 2014 年下半年开始，大宗商品价格呈现逐月下 跌态势，至 2015 年 9 月初，商品价格指数已跌至 2009 年以来最低水平。6 年来，大宗商品市场经历了 2008 年国际金融危机爆发导致的价格暴跌、2009-2011 新兴经济体快速增长和全球宽松货币的强心针刺 激下的陡升，此后进入时疾时徐的震荡下跌，价格走势呈现马鞍（）形。 图 1 国际大宗商品市场开始进入下跌周期 （IMF 初级产品价格指数，美元计价，2005 年=100） 数据来源：国际货币基金组织，初级产品价格指数，2015 年 10 月。 2015 年前三季度，尽管由于美国经济向好、市场预期乐观，以及俄罗斯与西方对峙、伊朗核谈判进 程不确定、伊斯兰国 ISIS 影响中东稳定等地缘紧张因素，商品市场价格多次出现短期上扬，但未能改变 市场低迷、价格下跌的大势，在经历第二季度温和走强后，第三季度再度下滑。 大宗商品市场的弱势表现直接反映在各主要商品价格指数的下行态势中。今年 1-9 月，道琼斯期货 价格指数（DJAIG）、RJ/CRB 指数、标普高盛商品指数（GSCI）分别下跌 16%、15.2%和 18.9%，与去年同 期相比跌幅更大，分别为 27.3%、28.9%和 40.2%。国际货币基金组织（IMF）编制的初级产品价格综合指 数 9 月比去年 12 月下跌 21.4%，比去年同期下跌 39%。其中，能源类指数跌幅最大，分别为 25.7%和 49.6%。 图 2 2014 年以来国际大宗商品价格不断走低 （IMF 初级产品价格指数，美元计价，2005 年=100） 数据来源：国际货币基金组织，初级产品价格指数，2015 年 10 月。 具体来看，前三季度各类商品价格全线下跌，多种商品已跌至接近 2008 年 8 月暴跌潮时的低点。需 求疲软下的供方博弈加剧供应过剩，是能源和金属类商品跌幅深重的主因。1-9 月，纽约和布伦特油价下 跌 14%，其他能源产品亦受到油价拖累，其中澳大利亚煤炭价格下跌 13%，美国天然气价格下跌 11%；与 欧洲的紧张关系令俄罗斯的天然气出口雪上加霜，今年以来出口价格大幅下跌 32%。伦敦金属交易所各有 色金属品种跌幅在 11%-34%之间。中国、印度、巴西等新兴市场的供需变化对农副产品及原材料市场影响 较大。其中，食品工业重要原材料棕榈油需求低迷，价格创 6 年半新低；但棉花主产国压缩种植面积、 削减产量，同时纺织服装市场转暖，使得库存/消费比显著下降，对价格构成支撑，棉花成为少数价格相 对稳定的品种之一。 图 3 2015 年 1-9 月主要大宗商品期货价格普遍下跌 （交易所价格累计涨跌幅，%） 二、影响国际商品市场的主要因素 目前大宗商品市场的跌势是上世纪 80 年代以来范围最广、程度最深的，且短期内难有回升迹象，很 可能成为与上涨“超级周期”相对应的“超级熊市”。究其原因，主要是全球经济增长乏力的大背景下， 需求放缓、产能过剩和美元升值三大因素。 经济减速，结构调整，市场需求放缓。国际金融危机爆发至今已有 7 年，世界经济依然没有完全走 出危机阴影，全球尤其是新兴经济体表现疲弱，IMF 预计全年世界经济将增长 3.1%，比去年低 0.3 个百 分点，其中新兴市场和发展中国家增长 4%，比去年低 0.6 个百分点。美国经济回升但并不稳定，短期内 难以带动外部需求有效好转；中国等新兴经济体进入深度结构调整，需求明显收缩。与此同时，国际资 本流动放缓，国际贸易低速增长，进一步抑制大宗商品市场价格。据联合国世界投资报告，2014 年 全球 FDI 流入量继 2013 年小幅反弹后大幅下降 16%，全球外资流动水平已接近 2009 年以来的最低点。未 来商品市场转旺有待美国为首的发达经济体持续向好、中国经济保持稳定、印度等其他新兴大国发力增 长。一些国际研究机构认为，印度政府正在加大基础设施建设和工业化推进力度，对能源、金属的需求 有望增长，可能成为未来大宗商品需求的新增长点。 供方博弈，产能过剩，去库存难度大。过去十年商品牛市期间，能源资源行业的大规模资本支出带 来产能扩张，至今仍处于产能释放期。大宗商品价格的普遍持续下挫并没有导致生产商大幅削减产能， 相反，一些主要资源出口国为弥补价格下跌的收入损失、保持或趁机抢夺市场份额，生产和出口不减反 增，加剧了市场供应过剩局面，使去库存更为艰难。石油输出国组织（OPEC）持续超配额生产，俄罗斯、 美国也纷纷开足马力，原油产量屡创新高；铁矿石四大矿商继续逆市扩产，产量不断刷新纪录。截至 6 月 30 日，必和必拓和 FMG 的 2015 财年矿石产量分别比上个财年同期大增 14%和 22%；2015 年上半年，力 拓和淡水河谷产量也分别增长 11%和 6%。然而持续低价已对投资活动有所抑制，一些新矿山的投资计划 被推迟，一些高成本油井已经关闭。至 9 月末，美国钻井平台总数比去年 10 月的峰值锐减 60%。随着企 业投资能力下降和投资热情减退，投资活动持续缩减，后期供给将受到影响，对价格形成支撑。此外， 一些不确定因素如厄尔尼诺现象、地区冲突等也会对供应预期造成不利影响，短期内刺激价格上涨。 美元走强，加息在即，压低商品价格。作为全球主要储备货币及国际贸易和大宗商品期货市场的主 要计价货币，美元强弱与商品市场价格变动息息相关，美元强则商品弱，美元弱则商品强。上一轮商品 牛市中，除了世界经济特别是以中国为首的新兴市场的繁荣，美元的低汇率、低利率也是重要推动力。 美国经济自 2014 年开始保持相对较快增长，美元对主要货币持续大幅升值，2015 年 3 月美元指数一度突 破 100，为 2003 年 4 月以来高点，此后也一直维持在 95 以上。美国经济向好、美元走强，加之欧美对商 品市场监管加强，使得金融资本对大宗商品的投资热度降低，而美联储加息日益临近，更对大宗商品价 格进一步形成打压。 图 4 国际油价与美元指数走势呈现背离 专栏 大宗商品价格持续低迷的长期影响 大宗商品价格在石油带领下持续大幅下挫，对经济复苏形成新的重大阻碍。其中大宗商品出口国遭 受打击最为沉重：外汇收入锐减、财政失衡、货币贬值、国内经济发展减速。部分严重依赖资源收入的 国家因经济体系不健全、产业结构不平衡，加之货币政策失当，经济陷入困境，例如金砖国家中的俄罗 斯、巴西正面临严峻的经济萎缩、通胀飙升的滞胀局面。IMF 预计，由于大宗商品市场前景不乐观，大宗 商品出口国 2015-2017 年的经济年均增长率将比 2012-2014 年下降 1 个百分点，对能源出口国的不利影 响更大，下降幅度为 2.25 个百分点。从商品市场的走向看，牛熊交替转换是客观规律。大宗商品价格的 波动既是供求变化的结果，同时也推动供求关系向新的均衡调整。当前商品价格持续回落，一方面使能 矿企业投资能力下降、投资活动收缩，从而将减少后期供给；另一方面也对需求产生一定刺激，从而达 成较低价格水平上的新平衡。但能源资源投资周期长，产能的变化滞后于市场变化，实现新的均衡可能 经历较长过程。 三、主要商品市场发展前景 当前主要大宗商品供需、货币两方面因素都难以对市场构成强力支撑，后市依然不乐观。但经过一 年来价格水平震荡走低，能源资源领域投资明显下降，价格下跌空间已经收窄。在世界经济没有全面转 好、商品需求没有实质恢复的情况下，市场的稳定和复苏有赖于供应方压缩产能、供需双方消化前期库 存，在较低价格水平上达成新的平衡。预计今明两年大宗商品市场将继续在低位徘徊，只有在经济转暖、 需求转旺后，大宗商品价格才可能出现新一轮的上涨。 表 1 国际商品市场价格走势 （美元计价，年率，%） 1997- 2006 2007- 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016 制成品 0.3 0.8 6.4 0.5 -1.1 -0.6 -4.1 -0.7 石油 12.2 -2.4 31.6 1.0 -0.9 -7.5 -46.4 -2.4 非燃料初级产品 2.2 0.4 13.9 -10.0 -1.2 -4.0 -16.9 -5.1 食品 -0.1 2.0 14.8 -2.4 1.1 -4.1 -16.8 -4.7 饮料 0.2 4.5 13.8 -18.6 -11.9 20.7 -4.7 -1.2 农业原材料 -0.6 1.0 5.0 -12.7 1.6 1.9 -11.8 -1.4 金属 8.9 -3.0 17.4 -16.8 -4.3 -10.3 -22.3 -9.4 注：1. 制成品：占发达国家货物出口 83%的制成品的出口单位价值；石油：英国布伦特原油、迪拜 原油及西德克萨斯原油的平均价格；非燃料初级产品：以 2002-2004 年在世界初级产品出口贸易中的比 重为权数。 2. 2015 年和 2016 年数据为预测数。 资料来源：国际货币基金组织，世界经济展望，2015 年 10 月，表 A9。 粮农产品 2015 年以来，因农业收成预期良好、库存较高，加之受石油及其他大宗商品价格下跌影 响等因素，国际农产品市场一直处于下行趋势。9 月联合国粮农组织（FAO）食品价格指数比去年同期下 跌 18.9%，其中肉、奶、粮、油、糖分别下跌 19.2%、24.2%、13.1%、17.2%和 26%。 图 5 2014 年以来主要农产品价格持续下跌 （FAO 食品价格指数，2002-2004=100） 数据来源：FAO 食品价格指数，2015 年 10 月。 未来一段时期主要大宗粮油产品市场依然面临高产量和高库存压力，不同品种价格震荡幅度因收成 而异。据美国农业部 9 月发布的预测报告，2015/16 年度全球小麦产量将再创纪录，承压最大；玉米产量 有较大幅度下降，有利于后市价格稳定；大豆供应宽松，继续面临下行压力；大米主产国的补贴收储变 化和出口政策抵消了收成和库存下降的利好因素，同时比价效应也将压制大米价格。未来农产品市场的 风险主要来自气候条件的不确定性，如果厄尔尼诺现象导致严重的气候异常，将在 2016 年上半年之前对 美国、澳大利亚等农产品主产国产生不利影响。 图 6 主要大宗粮油产品的库存处于 10 年来高水平 数据来源：美国农业部，2015 年 9 月。 石油总体供应过剩是目前世界石油市场的主基调。国际油价于 2014 年 6 月开始进入下跌区间后，为 应对低油价导致的财政收入减少、维持和扩大市场份额，主要产油国采取了“以量取胜”的策略。欧佩 克持续超配额生产，6 月份沙特和伊拉克产量都达到了历史高位。俄罗斯石油日产量也一直保持在 1100 万桶左右的高水平。此外，伊朗完全取消出口限制后将增加 50-80 万桶/日的供应能力，将进一步加剧石 油市场供需失衡的压力。高产量、高库存预示着油价在未来一段时间仍将承压。不过，原油市场的支撑 力量也在逐步增强。供应方面，随着油价持续低位运行，大批高成本的页岩油、深海油、油砂等非传统 油气资源开采设施陆续关闭，新增投资开始下滑。OPEC 统计显示，截至 7 月份，非 OPEC 油井数量由 2014 年 4 季度的 3106 个降至 1668 个，降幅达到 46%，其中美国由 1912 个降至 866 个，降幅达到 55%。 国际能源署（IEA）在 9 月报告中预计，随着美国页岩油减产，2016 年，非 OPEC 国家原油供应将减少 50 万桶/日，为 20 年来最大降幅。需求方面，在低油价刺激下，石油消费有所提升，特别是经合组织 （OECD）国家的需求增长迹象尤为明显。IEA 对全球能源需求预计较为乐观，认为 2015 年四季度原油需 求将显著好转，全年平均日需求量增长 160 万桶，为 5 年来最大增量，2016 年继续稳步回升，日需求增 量为 140 万桶，供给过剩的情况将逐步收窄。预计 2015 年年底至明年年初，原油市场以逐步消耗库存、 出清产能、实现再平衡为主线，国际油价将维持在目前较低水平。 图 7 世界石油市场供应过剩 产量与消费量数据来源：国际能源署，石油市场报告，2015 年 9 月； 价格数据来源：IMF，大宗商品价格预测，2015 年 9 月。 专栏 国际能源市场的供方博弈 2014 年下半年开始，原油价格进入下降通道，但出于稳定收入和市场份额的考虑，无论是 OPEC、俄 罗斯等传统的石油出口国还是美国等非传统油气资源供应国，均持续增加生产。沙特石油日产量在今年 6 月达到了 1046 万桶的历史最高纪录，此后一直保持在日产量 1000 万桶以上的高水平，OPEC 其他成员 也纷纷效仿，持续超配额生产，6 月平均日产量达到了 3181 万桶。俄罗斯经济发展过度依赖能源收入， 尽管国际油价不断走低，俄罗斯原油产量不减反增，不断创下苏联解体后的最高水平。虽然近期美国石 油生产增长步伐出现放缓迹象，大批高成本、高负债的页岩油生产商停产，运营的油井数量锐减，但页 岩油生产商还在通过采用新技术降低成本、提升效率。一旦国际油价出现反弹，复产的油井可以使产量 迅速回升，夺回市场。 不仅产油国争夺市场份额的行动影响了石油价格，其他能源产品的发展也在对油价构成压力。一方 面煤炭行业有巨大的过剩产能需要消化，不会停止对市场的争夺；另一方面，风能、太阳能等新能源成 本随技术发展不断降低而增强了竞争力，依然保持快速发展势头。2015 年全球可再生能源新增容量将连 续第 5 年超过化石能源，风电、光伏发电和水电等约占电力净增装机容量的 59%左右。根据 IEA 的预测， 至 2030 年，能源消费结构中的煤炭占比将由 2012 年的 29%下降到 26%，石油占比由 31%下降到 28%，作 为清洁能源的天然气、核能和可再生能源合计比重将从 40提高到 46%。全球能源消费结构持续优化和 对石油依赖度长期看低将在一定程度上对油价有抑制作用。 有色金属供大于求是导致目前有色金属价格全面下跌的根本原因。本世纪以来，有色金属的消费重 心逐渐由发达经济体转向新兴市场和发展中经济体，中国迅速成为铜、铝、镍等金属的消费大国，占世 界总消费量的一半左右，印度、俄罗斯等其他金砖国家也成为消费主力。今年以来中国等新兴市场结构 调整、需求低迷，成为抑制金属需求和价格的重要因素。与此同时，低能源价格降低了成本，也使金属 价格失去支撑。面对价格持续下挫，金属产能已开始削减，但首先关闭的是高成本矿山和冶炼厂，短期 内难以刺激市场价格反弹。在需求疲软、供应稳定、成本结构因素的共同作用下，预计有色金属价格将 在较长时期内维持在低水平，不仅高成本、低附加值、小规模的矿山和冶炼厂将面临关停压力，大企业 也同样面临资金风险，新一轮市场重组、优胜劣汰不可避免。 分品种看，当前铜需求增长放缓，但来自印度、中国、中亚、非洲等新兴市场和发展中国家的电力 及其他基建需求使其具有较大的增长潜力，铜有望成为最先走出低谷的有色金属品种。铝需求相对稳定， 但供应能力严重过剩抑制价格回升，低能源价格使铝的产能出清相对更为漫长，预计铝需要较长时间才 能达到供求平衡；印尼禁止镍矿石出口，对缓解供应过剩有所助益。此外，全球最大上市商品交易商嘉 能可公司近日陷入债务危机，一些机构认为其可能采取抛售库存、关闭矿山等措施缓解资金压力，有色 金属市场面临短期动荡风险。 图 8 有色金属价格全面下跌 数据来源：IMF，大宗商品价格预测，2015 年 8 月 20 日。 钢铁 2015 年以来，世界经济低速增长，制造业缺乏活力，能源资源出口国财政收入锐减、基础建设 放缓，中国房地产市场萎缩，致使全球钢材需求低迷。加之金融市场动荡、美元升值等因素，国际钢材 价格持续下跌。“我的钢铁”网编制的国际钢价指数显示，截至 10 月初，全球钢材价格比去年同期下跌 23.5%，其中扁平材和长材分别下跌 25.5%和 20.9%；分地区看，北美、亚洲、欧洲同比分别下跌 29.9%、25.4%和 16.6%。严峻的市场环境迫使世界主要钢铁生产国开始削减产能，今年以来产量增幅呈逐 月收缩之势，至 9 月，全球钢铁产能利用率已降至 68%。面对激烈的市场竞争，一些国家采取贸易限制手 段保护本国产业，除了传统的反倾销措施外，贸易限制还向环境、劳工等领域延伸。 图 9 国际钢产量月增幅下降 数据来源：国际钢铁协会，2015 年 9 月。 作为钢铁工业重要原料，铁矿石价格与钢材价格同步下跌。1-9 月，中国到岸 62%矿粉价格下跌 16.3%。 从需求方面看，钢铁行业削减产能、开工率下降，对铁矿石的需求下滑，监管层加强商品投资的风险管 控，进一步减少了融资需求。从供给方面看，上半年全球主要矿山逆势扩产，加剧了供应过剩局面。目 前主要矿商继续看好中国、印度以至越南、泰国等新兴市场未来经济发展和钢铁需求增长的潜力，且希 望利用资源禀赋优势和规模优势，通过提升效率、调整矿山结构等措施进一步降低生产成本，从而扩大 市场份额、强化垄断格局。市场竞争日益激烈，产能扩张势头可能持续一段时间。需求不足、供应过剩， 未来 2-3 年铁矿石价格将持续面临巨大压力。 图 10 铁矿石价格与钢材价格同步下跌 铁矿石价格数据来源：IMF，中国进口，天津港到岸价； 钢材价格指数数据来源：我的钢铁网，全球综合指数。 汽车 2015 年，全球汽车市场呈分化态势。在经济缓步复苏和低油价刺激下，发达国家汽车市场整体 向好。前三季度，欧盟 27 国商用车新增注册量同比增长 12.2%，乘用车新增注册量同比增长 8.8%，其中 欧盟