板块轮动与上证综指拉动效应的实证研究

中 国 矿 业 大 学本 科 生 毕 业 论 文姓 名： 蒋梦杰 学 号： 04111880 学 院： 管 理 学 院 专 业： 金 融 学 论文题目： 板块轮动与上证综指拉动效应的实证研究 指导教师： 王锋 职 称： 副教授 2015 年 6 月 徐州中国矿业大学毕业论文任务书学院 管理学院 专业年级 金融学专业 2011 级 学生姓名 蒋梦杰 任 务 下 达 日 期 ： 2011 年 11 月 14 日毕业论文日期： 2014 年 11 月 14 日至 2015 年 6 月 10 日毕业论文题目：板块轮动与上证综指拉动效应的实证研究毕业论文主要内容和要求：院长签字： 指导教师签字：中国矿业大学毕业论文指导教师评阅书指导教师评语（基础理论及基本技能的掌握；独立解决实际问题的能力；研究内容的理论依据和技术方法；取得的主要成果及创新点；工作态度及工作量；总体评价及建议成绩；存在问题；是否同意答辩等）：成 绩： 指导教师签字：年 月 日中国矿业大学毕业论文答辩及综合成绩答 辩 情 况回 答 问 题提 出 问 题 正 确基 本正 确有 一般 性错 误有 原则 性错 误没 有回 答答辩委员会评语及建议成绩：答辩委员会主任签字： 年 月 日学院领导小组综合评定成绩：学院领导小组负责人： 年 月 日摘 要本文将股市一轮周期分为几个阶段，用描述性统计、平均相关系数法、协整等方法探寻不同阶段板块轮动的规律：通过对不同阶段各板块行情的描述性统计，我们得到牛市、熊市、震荡市、反弹市不同板块各自运动的规律，得出强周期性行业和消费性行业板块的不同特性；通过平均相关系数的分析，我们发现在市场不同阶段，有的板块随市场共同波动，也有的板块走出独立的行情，这种变化也可以总结出规律；通过协整检验，我们发现在不同阶段的市场中，各板块和上证指数的协整关系时有时无，协整向量也随时间变化而变化，我们得出各板块存在轮动现象的结论；在协整的前提下，我们得出上证指数和板块指数基于 OLS 的长期均衡关系和和基于 ECM 模型的短期非均衡关系。同时，由于每轮行情的发动离不开领涨板块的拉动作用，而其他板块则是跟随市场而变动，本文还利用对不同时间段、不同周期的各板块指数和上证指数的格兰杰因果检验，论证“板块指数和上证指数谁拉动了谁”这个问题，发现整个大周期各板块指数和上证指数和板块指数互为因果，而不同市场阶段板块和上证指数的相互拉动关系则有所不同，在任何阶段总存在领涨板块拉动上证指数，跟涨板块随上证指数变化而变化。关键词： 板块轮动；上证综指；拉动作用 ABSTRACTIn this article, a cycle of the stock market is divided into several stages, and we get the regulations of sector rotation by descriptive statistics, the average correlation coefficient and cointegration. We get the regulation of each sector rotation in bull market, bear market, rebound market and fluctuate market, get the conclusion that there is different characteristics between strong cyclical industry and consuming industry. By the analysis of the average correlation coefficient, we find that in different stage of market, some sectors fluctuate with the market, but some others can be independent, we can get the regulation from this change. By cointegration test, we find that in different stages of the market, the cointegration relationship between each sector and the Shanghai index sometimes disappear, the integration vector also varies with time. So we get the conclusion that there is sector rotation in each sectors. On the premise of cointegration, we can get a long time relationship between the shanghai composite index and sector index out of OLS, and get a short time relationship based on ECM model. At the same time, each ground of market is surely depends on the pulling effect of leading block, and other sectors follow the fluctuate of the market. In this article, we also use Granger causality test of each sectors and the shanghai composite index to demonstrate the question sector index and the Shanghai Composite Index who is pulling the other, finding the shanghai composite index and each sector index contributing to each other, while in different stages of market it is different. Whats more, in any stage of the market, there is always some sectors contributing to the shanghai composite index and the others affecting by it.Key words: sector rotation, Shanghai Composite Index, pulling effect目 录1 绪论 .91.1 研究背景 .91.2 研究的目的和意义 .101.3 文献综述 .101.3.1 国内文献综述 .101.3.2 国外文献综述 .121.4 研究的内容与方法 .131.5 本文的组织架构 .141.6 创新点与不足 .151.6.1 创新点 .151.6.2 不足 .152 板块轮动的概述及理论分析 .162.1 板块轮动概念 .162.2 相关性分析 .172.3 协整检验 .172.4 误差修正模型（ECM） .182.5 格兰杰因果关系检验 .193 板块轮动规律及对上证指数拉动效应的实证研究 .213.1 数据的来源 .213.2 市场阶段的划分 .213.3 对不同阶段轮动现象的描述性分析 .233.3.1 第一阶段中各行业指数的表现 .233.3.2 第二阶段中各行业指数的表现 .253.3.3 第三阶段中各行业指数的表现 .273.3.4 第四阶段中各行业指数的表现 .283.3.5 第五阶段中各行业指数的表现 .303.3.6 小结 .313.4 板块指数与上证指数基于协整和 ECM 模型的实证分析 .323.5 基于板块指数平均相关系数的实证分析 .373.6 基于格兰杰因果关系论证板块指数与上证指数的相互拉动效应 .424 结论 .504.1 主要结论 .504.2 结论的实际意义 .50参考文献 .51致谢 .611 绪论1.1 研究背景自 2014 年七月起，一场波澜壮阔的牛市拉开序幕，上证指数在不到一年时间内涨幅度超过 120%，两市近千支股票涨幅在两倍以上，创业板更是创下 3286的历史新高。这一方面反映了近年来我国宏观经济发展所取得的成就，另一方面，我国资本市场的新三板、注册制改革也对此轮牛市起到了重要推动作用。到目前为止，我国股票市场走过了 25 个年头，资本市场的建设取得了巨大成就，近 8 年来，中国证券市场境内融资额达 4.5 万亿，其中仅 2014 年我国证券市场融资总额就达到 1.8 万亿，刷新了近十年的记录。截至 2015 年 5 月，两市上市公司 3975 家，流通市值 56 万亿元，总规模位列全球第二，已开户总数达 2.2亿，新开户的人数创历史新高。随着我国证券化率不断提高，我国经济对外开放水平不断提高，信息日益透明，监管日益完善，资本市场在我国宏观经济的发展和调控中发挥的作用日益重要，成为反映经济状况的晴雨表。与此同时，众多证券投资基金如雨后春笋般成立，截至 2015 年五月，我国发行基金达 456支，基金业发展呈现良好势头。随着我国资本市场改革的日益深入和证券市场的日益成熟，投资者探索并研究证券市场运行的特有规律，并在此基础上，根据市场运行中的一些现象，总结规律，形成了投资新理念和新策略。在中国 A 股市场上有这样一种规律，在一轮牛熊市大周期的不同阶段，市场环境会有所不同，因而不同的行业在不同阶段分别表现出强势和弱势。各个行业的投资价值也随经济周期和市场阶段的变化而有所不同,并非所有行业的发展都与社会经济发展总水平保持一致,个别行业增长有可能会高于或低于经济整体水平的增长。投资者的投资行为成功的关键主要取决于所选股票的行业在当前和未来阶段的景气度。因而, 行业资产配置的投资新理念开始被越来越多的投资专业人士或学者研究和熟知。在2003 年 8 月，我国证券市场上的第一只行业基金康宝消费品行业基金发行，此后众多行业策略基金相继成立，并逐渐发展完善。迄今为止，大部分基金公司都独立发行了行业或行业策略类基金。作为机构投资者的效仿者和跟随者，个人投资者也开始更多地关注投资资产的行业配置。众所周知，我国经济目前正处在转型时期，随着经济发展方式的转变，不断有旧行业被淘汰或转型和新的行业产生，2008 年 4 月 23 日，我国第一只行业轮动策略基金东吴行业轮动股票型证券投资基金应运而生，除此之外，还有华安、大成、上投摩根、博时等多家基金公司发行的行业轮动基金。实践证明，基于行业轮动规律而制定相关投资策略的基金往往能获得超过市场平均水平的收益。通过对我国A股市场长期的跟踪和研究发现，几乎在每一轮大的阶段性行情中，总有若干个行业板块在行情中首先启动，拉动大盘上涨，之后率先启动的板块率先进入调整，新的板块又接过接力棒，发动行情，成为下一轮领涨板块，形成所谓板块轮动。行业轮动就是指在股市行情发展过程中，投资热点从一个或若干个行业板块转为另外的行业板块。在我国股市中，存在明显的板块效应，由于存在变化的宏观经济政策及“羊群效应”等影响因素，处于同一行业板块中的公司股价总是表现出大致相同或相似的走势。1.2 研究的目的和意义更好地了解中国股市在不同阶段运行的特点、板块轮动的规律，对政府决策者正确地制定相关政策、推进资本市场改革具有重要意义。这样的研究，也有助于指导投资实践、帮助投资者规避市场风险，优化相对风险和收益，使投资组合效益达到最优。目前为止，除本文文献综述部分介绍的我国学者对行业轮动规律的探讨研究外，我国证券公司等专业投资机构也在积极研究适合我国股市的行业轮动规律。如招商证券发布的一系列行业轮动模型，先后通过研究行业月度超额收益率的动量和反转因子，构建行业估值因子模型，构建行业轮动模型，以及行业轮动多因子模型对我国股市行业轮动规律进行研究。其研究结果通过投资情景模拟、回测效果检验，显示通过行业轮动规律配置资产能够获得优于大盘的超额收益。掌握了板块轮动的规律，机构投资者就机构投资者就拥有更多选股、择时的机会，以在投资活动中抢占先机。个人投资者还可以在其指导下在不同的时期购买不同行业的股票或者基金，以达到最大收益、最小风险的目的。总之，投资者把握了 A 股市场行业板块轮