注册制改革对股票市场的影响研究

学校代码：10036同等学力人员硕士学位论文注册制改革对股票市场的影响研究培养单位：金融学院专业名称：金融学研究方向：证券市场作 者：马振指导教师：陈涛副教授论文日期：二一四年九月1The Impact of Registration Reform on the Secondary Market2学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名： 年 月 日3学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文; 学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名： 年 月 日导师签名： 年 月 日4摘 要新股发行制度是证券市场最为重要的制度之一，其改革对二级市场有着深远的影响。本文首先以美日等国为例总结注册制与核准制的区别以及实施条件，然后以我国历次新股发行制度改革对市场的影响为基础，讨论了新股发行注册制与其配套制度之间的关系，进而分析了注册制改革将对二级市场产生的影响，得出以下结论：第一、注册制下的信息披露机制将使上市公司经营管理更加规范，从而降低投资者风险，投资者收益增加，吸引更多的资金进入市场，长期来看对指数起到支撑作用；第二、注册制改革让新股定价过程更加透明合理，降低新股上市首日收益率，从而改善目前大量资金通过打新套利的现象，减少打新资金，避免新股上市过程中对二级市场的冲击，长期同样起到稳定市场的作用；第三、由核准制过渡到注册制对二级市场的影响还取决于改革前股票供给是否超出市场承受能力，当股票供给未超出市场承受能力时，注册制改革将会增加供给，短期内二级市场指数将受到打压而下跌；当股票供给超出市场承受能力时，注册制改革将会减少股票供给，随着资金的流入短期内指数将上涨。同时，注册制的实施将导致投资者更加偏好蓝筹股而舍弃重组股和题材股。最后，本文根据研究结论提出投资者建议和政策建议，实行注册制后证券市场将更加完善，建议投资者避免参与垃圾股和概念股的炒作，提高自身投资水平，同时建议监管机构加强投资者教育，逐步减少市场干预，规范中介机构行为，完善退市制度和新三板市场等。关键词：注册制,核准制,新股定价机制，二级市场5AbstractIPO system is one of the most important system in securities market. And reformation in this system also has a profound impact on the secondary market. In this article, we discuss the difference between approving system and registration system in the process and conditions of IPO by comparing USA, Japan and other countries to China at first. Secondly, based on the influence of every reformation in IPO, we analyze how the registration system and its supporting system work with each other; besides this, we research how the registration system impact on the secondary market. Finally, I draw the following conclusions: First, under the registration system, the information disclosure mechanism will enable the listed companies to operate in a more standard way, therefore the risk of investor will be reduced and get more revenues, all of this will attract more capital into the securities market and keep the stock index in an excellent position for a long time. Apart from this, the registration system reform make the process of pricing the new listed companys share more reasonable and transparent, meantime lower the yield of listed shares on the first day. Thus the phenomenon of investor blindly putting their capital into new listed share will decrease, so as to the bad impact on the secondary market. It plays an important role in stabilizing the market for a long time. Thirdly, whether the registration system impact on the secondary market in a good way or not is depend on the stock supply. For example, when the supply of shares exceed investors need, the registration system will reduce the supply of shares, and the price of share and index will rise with the inflow of the funds in the short term, At the same time, the implementation of the registration system will lead to investors prefer blue chips instead of restructuring and the subject shares.After all, there are two suggestions. One hand is investors should try to avoid investing in junk stocks and concept stocks blindly. Another hand is the regulators should supply more education for investor to enhance their skill of investment, at the meantime, they should reduce market interventions, regulate the behavior of the securities agency, perfect the delisting system and three new board markets.Keywords: registration system, authorizing system, pricing the new share system, secondary market1目录第 1 章 引言 .11.1 选题的背景和意义 .11.2 文献综述 .21.3 主要内容和创新之处 .41.4 研究方法 .5第 2 章 国外新股发行制度比较 .62.1 美国和日本新股发行注册制 .62.1.1 美国证券发行注册制 .62.1.2 日本的证券发行注册制度 .72.1.3 注册制的特征和实施条件 .72.2 英国和德国的核准制 .92.2.1 英国证券市场的核准制 .92.2.2 德国的“中间式”新股发行审核制度 .102.3 注册制与核准制的比较 .10第 3 章 我国新股发行制度的变迁及对市场的影响 .123.1 我国新股发行制度的变迁 .123.2 我国新股发行制度变迁的特征 .133.3 新股发行制度改革带来的新股定价方式的变迁 .143.4 不同发行制度对新股在二级市场长期走势的影响 .153.5 历次新股发行制度改革对二级市场指数走势的影响 .16第 4 章 注册制改革的必然性及其对相关制度的影响 .184.1 我国目前新股发行制度的缺陷 .184.2 注册制改革的必然性 .194.3 注册制改革对信息披露制度的影响 .214.3.1 我国信息披露机制中存在的问题 .214.3.2 注册制改革将带来的信息披露机制的改变 .224.4 注册制改革对新股发行定价机制的影响 .224.4.1 我国新股定价机制存在的问题 .2324.4.2 注册制改革对新股发行定价机制的影响 .244.5 注册制改革的困难 .26第 5 章 注册制改革对二级市场的影响分析 .285.1 注册制下信息披露机制改革对二级市场的影响 .285.2 注册制下新股定价机制的改变对二级市场的影响 .295.3 新股发行实行注册制对二级市场指数的影响 .32第 6 章 结论和建议 .376.1 研究结论 .376.2 投资者建议 .376.3 政策建议 .38参考文献 .40致谢 .42个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果 .431第 1 章 引言1.1 选题的背景和意义2013 年 11 月的最后一天，市场迎来了酝酿已久的新股发行体制改革意见。同时出台的还有优先股、重组上市、上市公司分红等新的制度。新的市场化制度改革无疑将对疲弱已久的 A 股市场带来巨大的冲击，然而此次改革究竟是能够给股市带来重生还是将其带入深渊，各种观点众口不一。一直以来，二级市场投资者总是对 IPO 重启心存恐惧。其主要原因是在于我国新股发行制度行政管制严格，市场化程度不够，导致新股发行的重启往往使脆弱的股市陷入困境。与历次新股发行制度改革不同的是，此次改革将“向注册制过渡”作为改革重中之重，也是改革亮点之一。信息披露制度和投资者保护制度的加强等也是此次改革的重点，这些措施的出台将进一步完善市场制度，有利于股市长期健康的发展。历次 IPO 重启都导致股市迅速下跌，此次也未能例外。2013 年 11 月底宣布开闸以来，上证指数下跌近 200 点，下跌幅度最高达 10%。新股上市首日遭爆炒、 “三高”发行、财务造假等现象依然存在，甚至个别股票发行询价过程中存在利益输送嫌疑。发行制度改革陷入困境，在监管层强制干预甚至叫停部分股票发行的情况下，一二级市场估值割裂严重，一些公司为了成功发行，网下询价阶段故意剔除绝大部分高价申购量，导致发行市盈率远低于行业平均市盈率，上市后难免遭到爆炒。目前,我国新股发行制度中存在着无风险套利、资金大量囤积、价格波动性大、投资机会不公平等诸多弊端,已经无法适应我国金融市场的发展要求,对现有的新股发行制度进行改革已经是无法逃避的问题。尤其是新股发行暂停和重启导致 A 股市场暴涨暴跌等现象,因为其直接关系到广大投资者的利益和我国证券市场改革进程中的制度的完善,己经成为了证券市场上一直存在的备受关注的问题。新股上市首日的高收益率,直接导致了一级和二级市场低风险与高收益的不匹配,发展的不均衡；另一方面还降低了资本市场资源配置效率,不利于资本市场长期健康稳定发展。新股发行制度问题目前已经成为制约我国证券市场快速协调发展的严重问题,从大的方面说,这个问题已经影响到整个金融市场乃至整个国民经济的持续健康发展，因为毕竟融资功能是证券市场的基本功能之一。所以如何改革新股发行制度，实现从核准制到注册制的转变是今后证券市场工2作的重点。目前,理论界以及管理层十分关注我国新股发行制度的改革，中国证监会正在对我国现行的新股发行制度展开专门的调研。因此，本文以“注册制改革对股票市场的影响研究”为题，通过研究国内外新股发行制度的异同以及国内历次新股发行改革，总结出未来新股发行改革对证券市场的利弊，并提出政策建议,将有助于我国资本市场的进一步完善和发展,具有重要的理论意义和实践意义。1.2 文献综述1.2.1 新股发行制度对比对新股发行制度的研究目前主要分为两类：一、就新股发行制度自身的研究；二，通过对比不同发行制度之间的区别，找到注册制和核准制的区别和联系。陈永生(2000)通过对比注册制和核准制的区别和优缺点，并对之进行分析研究，得到了制度采用取决于二级市场状