全球大趋势2：被债务挟持的世界经济

作者简介作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社韩和元 2008 年经济危机的最早预警者北京睿库社科研究院研究员、广东生产力发展研究会高级研究员、某资产管理公司首席宏观研究员。非主流经济学人，在此之前曾先后供职于美资经济研究所和资产管理公司，分别担任高级经济学家和首席经济学家。已出版的经济著作有告别恐慌经济兴衰的密码与复苏之路 中国经济将重蹈日本覆辙我们没有阿凡达：中国软实力危机 通胀的真相等。内容简介作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社在美国两轮量化宽松和中国 4 万亿的刺激下，人们普遍预期世界经济将如期复苏。但正如米塞斯所说：“信用扩张确实能导致一时的繁荣，但这种繁荣迟早会归于破灭，导致新一轮的萧条。 ”世界经济衰退的阴影于 2011 年年中再次横扫全球。引发这次恐慌的是再度出现的类似于 08 年秋季的违约危机，只不过上次麻烦的制造者是那些金融机构，而这一次则是政府债务。更为麻烦和棘手的是，世界逐渐“老”去，创造财富的人将越来越少，但需要赡养的人口却越来越多。当前所承受的债务问题只能日益恶化，世界经济被债务挟持。 。 。 。 。 。 。目录作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社引言 乱世降临疯狂之念假性繁荣经济风暴迈入乱世第一章 向历史学习历史总在重演繁荣就这样步入萧条走到极端的许小年经济周期并非偶然现象逆周期只会害死“猫”滞涨凯恩斯主义的特产第二章 被玩砸的现在被格林斯潘否定的格林斯潘通货的再膨胀伯南克的对策通胀主义的形成根源酝酿中的危机伯南克的遗产格林斯潘对策的祸害第三章 糟糕的未来充满皱纹的地球不能承受的债务之巨2012，债务危机的“雪崩”不容忽视的其他威胁第四章 世界大趋势未来大趋势：破坏性重建难归金本位欧元大崩溃陷入自毁的美国不可避免的战争在毁灭中反思回归资本主义恢复信用新的世界政治格局第五章 中国大趋势被动国际化的人民币保基本的社保体系的建立健全房地产业的去支柱化土地制度改革从半农耕文明到工业文明文化的冲突不可避免参考文献引言（1）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社乱世降临我希望自己所做的一切预测都是彻底错误的。但问题是，种种迹象表明，我的预测是千真万确的。史蒂芬李柏虽然米塞斯早就警告过“财政和货币把戏只能收到表面的一时之效，从长远看它肯定会让国家陷入更深重的灾难”。但掌权者显然没有将这样的忠告听进耳朵里去。相反，随着 2007 年经济泡沫的破灭，那些善于道听途说的掌权者，从凯恩斯那里获取了他当年的疯狂之念通过货币和财政予以大力刺激。他们试图用刺激政策复苏经济。从因果关系来看，今天世界经济的麻烦实拜 2008 年的刺激所赐。更为紧要的是，世界人口老龄化问题只会随着时间的流逝变得更为严重，越来越多老人需要赡养，能创造财富的劳动力日益减少。世界性的债务问题犹如雪球，只会越滚越大。在这个民粹主义当道的世界政治格局下，我们可以预见的是，政府只能开动印钞机，为其庞大的支出进行货币“融资”。而其结果又只能是创造更大的通胀和更大的债务，整个世界也因此进入一个恶性循环的乱世之中。疯狂之念世界经济再次探底的阴影终于在 2011 年 8 月横扫全球资本市场，各地股市呈现一片抛售景象，在短短两周之内，数以 6 万亿美元计的财富瞬间蒸发了。这种恐慌性抛售，透照出之前市场对于正常周期性复苏的预期是错误的。而引发这次恐慌的肇因，却是再度出现的类似于 2008 年秋季的违约危机。只不过，上次的麻烦制造者是那些金融机构，而这一次则是政府。然而，2008 年的危机应对之策恰好是当前债务危机的根本原因。对于这种风险，事实上早于 2007 年，我就曾予以警告：美国目前的问题，本身就是因为过去格林斯潘所采取的低利率政策而产生的过度消费所造成。这个时候予以降息，只是将问题往后拖延了而已。我认为美国，甚至包括紧步美国后尘的全球各经济体，应该做的是将问题解决在当时而不是留给以后。我当时这样写道：目前美国和全球经济的安危，主要系于现任美联储主席伯南克一人身上。他需要做的仅仅只是彻底切断与“格林斯潘” 式政策思路的任何联系。然而这需要更多的智慧、勇气及挑战精神了。很不幸，在美国，无论是布什、奥巴马还是伯南克，他们非但没有与“格林斯潘”式的政策思路予以切割。事后来看，他们的手段与格林斯潘的政策相比，那是有过之而无不及。当然，这一切得“感谢”他们从若干年前的“ 拙劣 ”的学者那里获取的疯狂之念。对于约翰梅纳德凯恩斯的很多观点，我们有足够的理由去予以怀疑、反对甚至驳斥，但我们又不得不承认，有时候傻瓜也能够说出智者的语言。引言（2）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社经济学家和政治思想家的思想，不管其正确与否，都比通常所认为的力量更大。事实上，世界是由少数思想统治的善于道听途说的疯狂掌权者，从若干年前的拙劣的学者那里获取疯狂之念。这句经常被人们引用的名言，是凯恩斯勋爵在 75 年前写就的，用它来描述当前的世界政治经济，特别是各国政府的经济政策，与凯恩斯主义之间的这一暧昧关系，无疑是再恰当不过的了。年春末，美国房市的虚弱无力变得明显起来。房价开始下跌，起初比较慢，后来越来越快。根据广为使用的“凯斯希勒房价指数”，2007 年第二季度，房价只从一年之前的顶点下降了约 3，而其后的一年时间里房价下跌了 15以上。在佛罗里达州沿海地带等泡沫严重的地区，房价降幅远大于此。2007 年 9 月，美联储开始大手笔降息，企图以此来刺激消费、避免经济衰退。但纵是如此，正如我在那篇文章中所论述的那样，美国经济还是不可避免地陷入了崩溃的边缘。对于这一境况，一些添油加醋者这样描述：“在 20072008 年，当全球经济被次贷危机百般蹂躏时，整个人类世界如坠深渊。2008 年第四季度和 2009 年第一季度，全球经济活动雪崩的景象唯有上个世纪二三十年代的大萧条或可比拟”。年 12 月 16 日，美联储终于将利息降到了地板价00.25%的利息降无可降。在这一常规货币工具“弹尽粮绝” 的时候，美联储于 2009 年 3 月 18 日宣布购买 3000 亿美元的长期国债和 1.25 万亿美元的抵押贷款证券。紧接着又于 3 月 23 日推出银行“解毒”计划，以处理金融机构的“有毒资产”问题。其目的就是进一步促进流动性，使货币政策的重心向“量化宽松”政策倾斜。这些政策背后所隐含的是，掌权者们固执地把货币当成了经济体的润滑剂。在他们看来如果货币太少，交易成本就会增大，这必然会造成通货紧缩，压抑经济的增长，甚至导致经济的衰退。所以伯南克们一再地吹嘘说，他们采取这项行动是因为他们已经从美联储在 20 世纪 30 年代所犯下的错误中汲取了足够的教训。他们认为当时的大萧条完全是因为美联储没能在危机期间向银行提供足够的准备金。世界各国的伯南克们坚持认为，正是由于他们以超常规的市场干预手段，才挽狂澜于既倒，避免了金融体系的崩溃，从而避免了“大萧条”的重演。当他们在做上述表述的时候，却没有将另一个更为重要的事实明白地告诉大家。那就是，2008年的危机事实上已经将之前由庞大泡沫所掩盖的结构性问题 西方发达国家在社会福利方面做了过度的开支、发展中国家对出口过度依赖、国际货币体系先天不足导致债务和国际贸易严重失衡暴露出来，而他们各国政府与中央银行，并没有着手去解决结构性问题，而是采用了一种“眼下先顾增长，问题留待日后”的策略，试图用刺激政策复苏经济。引言（3）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社假性繁荣无可否认，正是在美国两轮的“量化宽松”和中国的“4 万亿 ”这两剂强心针的积极刺激下，全球经济才又开始“生龙活虎” 了。年的第一个季度，美国国民经济研究局公布了一份研究报告，报告认为始于 2007 年 12 月的美国经济衰退于 2009 年 6 月结束，历经 18 个月。从 2009 年 6 月至 2010 年 12 月，美国经济继续呈复苏态势，GDP 呈现 6 个季度的连续增长。但正如我于 2009 年 10 月出具的一份题为世界经济正步入正面 Q 时期未来一年世界宏观经济前景展望的报告里所强调的：过去美国政府长期以来正是有意无意地利用了（现行）国际货币体系的缺陷和全球经济结构的先天性不足 世界贸易的不断发展，客观上推动了美国发行更多的国际结算货币：美元，来充当世界商品交换的媒介。这一要求的必然结果是，默许了美国人为压低利率、主动采取扩张性的货币政策，来实现他们扩大贷款的需求，支持其增加商品及资源的进口，刺激其经济的增长。过去的布什政府如此，当前的奥巴马政府显然也不例外。然而，大量的经济学家和掌权者们沾沾自喜，自认为他们让世界经济成功地避开了 20 世纪 30 年代大萧条这一悲剧的重演。他们认为最糟糕的情况已经过去，并坚信整个世界已在他们的治理下迈向了所谓的“后危机时代” 。但他们不知道的是，这一切仅仅只能是一个短期现象，全球经济正面临更大的风险。风险在哪里呢？风险就在“我们当前复苏的形式，只是源于传统的流动性驱动的复苏，而不是源于经济产业结构的调整和新经济的驱动，这种复苏是不可持续的、是脆弱的”。事实上，早在 2007 年 3 月，我就对当时即将出台的刺激政策发出了严重的警告，当时我所基于的理由是：美国是个典型的资产推动型的经济体，现在出现 7 年来的第二度过剩局面。继 2000 年的互联网泡沫破裂之后，目前美国经济问题表现为房地产的泡沫正在破裂。这已经把美国推向衰退边缘，而危机的根源就在于错误的利率政策。美联储人为地在压低利率造成信贷的扩张，误导着美国的消费者，使他们热衷于消费很多在正常情况下根本不可能消费的项目（美国的房地产业危机就是一个明证） ，由此当然能够形成一时间的繁荣。但这种繁荣显然是一种假性的繁荣。我们现在可以看到的是，美国目前的经济形势与 7 年前“唱的是同一出”，只不过“ 主角”已经更换。2000 年的时候是互联网泡沫，目前则是房地产泡沫，仅仅是如此而已。引言（4）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社事实再次告诉人们，冀图由流动性驱动型复苏这条老路通往经济复苏这一目的地，显然有些不切实际。对于这样激进的扩张政策，我们完全有担忧的必要。奥地利学派一贯认为，经济危机的最大诱因往往来源于错误的利率及货币供给政策。银行人为地压低利率造成信贷的扩张，使投资和消费达到空前的繁荣。可惜这种信贷不可能无限制地扩张下去，一旦信贷收缩，那些本来不应投资、消费的项目就会无以为继，结果就是衰退、失业，经济的全面危机。当然在新的理论工具凯恩斯的“疯狂之念”的作用下，在掌权者的推动下，崩溃之前也许会平添一段“滞涨”的小闹剧，但崩溃是一定的。正如我们所见，美国国民经济研究局所认定的复苏，只不过是用泛滥的货币将所有的问题再次掩盖。这样的所为，将注定跟格林斯潘在 2001 年所做的一样让更多的流动性去孕育另一个泡沫、另一场更为严重的经济危机。也就是说，伯南克们早已于 20072008 年就为我们这一轮的通货膨胀、滞涨以及即将到来的经济危机播下了种子。新一轮的全球经济危机，将会是伯南克们为我们留下的一笔遗产，就如同 2001 年格林斯潘为我们酝酿了 2008 年这场全球性的经济危机一样。经济风暴金融预言家、末日博士鲁比尼认为，世界经济已经形成一个风暴，随着“债务雪球”越滚越大，所有经济问题最迟将在 2013 年以前被集中引爆。年 6 月 11 日，鲁比尼在新加坡出席一个研讨会时强调：全球经济扩张今年下半年恐趋缓，主因“去杠杆化持续”，财政振兴措施退场，以及信心衰退美国今明年，甚至 2013 年依然将出现上万亿美元的预算赤字。美国国债狂热者有一天会觉醒，一如欧洲债券投资者，将抛售国债，推升借贷成本，终结经济复苏。至于欧洲债务危机方面，鲁比尼还指出，欧洲官员必须重组希腊、爱尔兰与葡萄牙债务，倘若拖延时间太长，恐怕将引爆更多难以控制的局面。另外，鲁比尼还指出，日本的风险在于， “重建需求短期会产生振兴作用，倘若增长无以为继”，日本经济恐难以保持扩张势头。而关于中国，鲁比尼更是直截了当地表示，中国经济在 2013 年之后面临“硬着陆”风险，因为政府鼓励投资以刺激增长，这将导致产能过剩。他指出， “随着人民币升值及欧美国家消费萎缩，出口明显受到制约，中国目前对固定投资的依赖与日俱增。 ”目前中国固定投资占国内生产总值（GDP）比重攀升近 50%。他还警告说，中国未来面临的第二大问题在于银行体系出现的庞大坏账。加上严重的产能过剩问题，他认为这将足以导致中国经济出现“硬着陆”。引言（5）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社基于上述事实，鲁比尼认为：“全球四大经济体中，危及全球经济增长的因素均已形成，公共与民间债务问题如果拖太久，问题只会愈演愈烈， 债务雪球 越滚越大，所有经济问题恐怕最迟在2013 年以前会被集中引爆”。鲁比尼的这一观点一经发布，立刻流传甚广，很快被世界各大媒体及数以万计的大小网站转载。一段简短的会议发言为何受到如此瞩目，究其原因，这与鲁比尼及其著名的“2006 年预言”有关。年 9 月（又是 9 月） ，身为纽约大学经济学教授的鲁比尼，在华盛顿特区由国际货币基金组织IMF 组织的一次研讨会上首次提到：美国将遭受一场百年一遇的由房地产泡沫引发的金融危机，这场危机将引发国际原油价格大幅波动，造成消费者信心的大幅下降，使美国不可避免地陷入一场经济大衰退之中。但在那个看起来很美的繁荣时期，没人相信他的话。当时会议的主办方国际货币基金组织的一位经济学家，批判鲁比尼的分析缺乏数学模型的支撑。但正如所见，此后发生的一切应验了鲁比尼的猜测。也正是基于这样的成就，英国金融时报将其形容为当代经济界的“先知”，美国的纽约时报也因此封他为“新末日博士” 。虽然我从不认为这个世界真有所谓的“先知”，但不可否认的是，鲁比尼以他良好的直觉、专业的经济学思维和丰富的工作经验，为我们提供了一套值得学习和借鉴的认知框架和思维模式。也正是因此，鲁比尼教授的看法值得我们关注。迈入乱世事实上，路德维希冯米塞斯早在 1934 年就明确指出： “信用扩张确实能导致一时的繁荣，但这种繁荣迟早会归于破灭，导致新一轮的萧条。 ”而在目前这个国际一体化趋势愈发明显的大时代，各国联系越来越紧密的大时代，经济政策也愈发趋同的大时代，依靠财政和货币政策予以刺激的把戏，将会使整个世界陷入更深重的灾难之中。由于凯恩斯主义为掌权者提供了刺激经济的工具，在世界经济走向全面衰退之前，世界经济必然会进入一个滞涨期。我们不能确定的是掌权者对通货膨胀的容忍底线。对于当前执政的凯恩斯份子们而言，在他们眼里，只有就业率和经济增长这个概念，至于通货膨胀他们根本就没放在心上。早在 1999 年，美国凯恩斯主义的旗手克鲁格曼在访问日本时，与日本野村证券的首席经济学家辜朝明先生就日本当时的经济困境进行对话。克鲁格曼就曾毫不讳言地主张，理论上依靠印刷钞票就能刺激需求，因此日本央行通过增加货币供应就能对经济产生有效作用。引言（6）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社当辜朝明先生疑惑这样意味着难以想象的通货膨胀时，克鲁格曼教授毫不犹豫地说，日本正是需要 200%300%的通货膨胀率。克鲁格曼辩称通货紧缩才是日本经济困境的主要原因，他甚至认为追究日本陷入通货紧缩的原因已经无关紧要。为了抑制通货紧缩、促进就业，克鲁格曼力主实施宽松的货币政策，以推动通货膨胀的发生为目标。这种不纠缠于问题的根源，而直接实施疗法的方式也得到了伯南克的赞同。在 20022003 年间，由于当时互联网泡沫破灭，经济复苏仍然缺乏动力，整个美国都处于通货紧缩的担忧之中。正是这位本伯南克先生，在他刚刚进入美联储还不到一个季度的时间里，极力鼓吹降息。他当时暗示，美联储可能采用包括印发更多货币等非常规措施，来制止通货紧缩的出现。此言一出，立即引起了金融市场的高度关注。汇丰银行首席经济学家斯蒂芬金评价说：“伯南克关于非常规货币政策的讲话非常重要，因为它是在向市场保证，美联储将采取一切必要手段来防止通货紧缩。 ”结果，美国联邦基金利率下降到 1%，这是美国 45 年来的最低点。 “如有需要，可以通过大量印刷钞票的方法来增加流动性”，这一主张一直是伯南克的立身之本。我们无法判断掌权者到底会以多大规模和力度的“通货的再膨胀”来予以刺激，因此我们也无法给定这一滞涨时期到底会维持多长时间。但有一点可以肯定的是，诚如米塞斯所说：“信用扩张确实能导致一时的繁荣，但这种繁荣迟早会归于破灭，导致新一轮的萧条。 ”更为麻烦和棘手的是，随着时间的流逝，世界人口老龄化问题会越来越严重。不管是否喜欢，也不管是否准备妥当，迈过 2011 年，我们将在未来 30 年内经历人类历史上最大的一次人口变化。对美国而言，随着二战后“婴儿潮”一代的退休，最为剧烈的人口变化将就此发生。同样的情况也发生在欧洲、日本、中国身上。世界“老”去，地球也将成为一个遍布皱纹的星球。这也就预示着，创造财富的人将越来越少，而需要赡养的人口却越来越多。这样一来，二者间的巨大差异也就是我们常讨论的债务问题该如何解决？事实上，我们已经步入了一个乱世，这个乱世会持续多长时间？得出答案的最精确办法是，等这段混乱岁月成为历史时，让我们的后代来告诉我们吧。也许他们能够从我们这段历史中找到有助于他们推理和分析的原始材料。历史总在重演（1）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社我现在的想法和年轻时完全不同了，我认为应该高度重视经济史的研究，因为从历史中可以找到有助于推理和分析的原始素材。保罗萨缪尔森如果一个人不掌握历史，不具备适当的历史感和所谓的历史经验，就不可能指望他理解任何时代的经济现象。约瑟夫熊彼特回顾历史，我们可找出如下规律：历史总是在我们的生活里无数次地重演着，虽然每个时代的人们总认为自己解决了经济周期性波动的问题，总以为已将经济周期熨平。但事实却是，经济周期的历史并没有终结。2009 年 7 月，具有传奇色彩的经济学家保罗萨缪尔森接受了一个专访。这位一直将“通过复杂数理模型去表述各种经济现象”视为专业信仰的一代大师，在记者问道“你想对即将入校的经济学专业研究生说点什么”时，给出了一个出乎所有人意料的回答，他说， “我现在的想法和年轻时完全不同了，我认为应该高度重视经济史的研究，因为从历史中可以找到有助于推理和分析的原始素材”。爱道斯赫胥黎（Aldous Huxley）也说过“历史的魅力和神秘就在于，历史总是惊人的相似” 。对经济危机而言，唯一的不同是，有的只是发生在某个国家内部，有些却超越了国界，造成世界性的灾难。只是傲慢的人们总是自认为自己掌握到了真理，迈入了一个高度文明的时代，而将那些历史上的经济危机，视为低度文明时代的产物，人为地、刻意地选择了遗忘。约翰劳的货币实验1. 万能的银行券法国 18 世纪的一场虚假繁荣的泡沫，是由一位叫约翰劳的苏格兰金融天才引起的。约翰劳于 1671 年出生于苏格兰首都爱丁堡的一户富裕人家。他父亲既是一名金匠又是一位银行家，已预备让他子承父业，但劳待他父亲去世后，就耐不住苏格兰这个落后国家的寂寞而跑到了繁荣发达的邻国英格兰去了，但一起由桃色事件引发的血案让他不得不逃离了繁华的伦敦。劳在欧洲大陆游历了多年，并把大部分的精力投入到研究各国货币和金融业务上去。几年后，他在自己 29 岁时返回了祖国苏格兰。原因是当时他的祖国正深陷泥潭而不能自拔，他认为自己可以拯救祖国。在早前，伦敦东印度公司垄断了远东的贸易对公司股东来说，那是相当丰厚的利益；但对于竞争者而言，那简直就是一场噩梦。1695 年，苏格兰议会批准成立了“非洲和东西印度群岛贸易公司”，期望以此打破东印度公司的垄断。历史总在重演（2）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社该公司一共筹集到了 40 万英镑这相当于当时整个苏格兰的一半财产。计划运送 1200 名移民者到新大陆，开发出一条横穿大陆、直通太平洋的贸易路线。由于这些移民者着陆的地方当时被称作“达连”，因而这一历史事件被称为“ 达连殖民计划”。这些移民者于 1698 年 11 月到达目的地。 “卧榻之侧，岂容他人酣睡？”苏格兰人的计划很快就受到来自老牌殖民者西班牙和英格兰人的围堵遏制，再加上痢疾、热病、内讧和叛逃， “达连殖民计划”彻底宣告失败。 “非洲和东西印度群岛贸易公司”输了，一起输掉的还有整个国家一半的财富。在爱丁堡，劳看到苏格兰经济低迷，他认为苏格兰经济低迷的根本原因就在于缺乏货币。1705年他的一部题为论货币和贸易：兼向国家供应货币的建议的书出版了，在书中他强调：经济不景气与货币有关。他还提出了一种从未有过的说法货币需求。劳试图向读者说明，由于货币供给量太少，货币的利率就高，解决的办法就是增加货币供给量。他声称，扩大货币供给量能够降低利率，而且只要国家以全部生产能力运行，就不会导致通货膨胀。但是，这个提案在苏格兰并没有被采纳。为了谋求新的活动空间，他不得不又回到欧洲大陆。当时的法国处在路易十四死后奥尔良大公摄政的时代，由于路易十四的挥霍，法国的国库被彻底掏空，由此而经历着自 17 世纪以来最为严重的萧条。当时法国问题恶化到何种程度？我们可从以下这组从历史材料整理出的财政报告中得出答案：1715 年法国财政负债表项目 数额（里弗尔）国家总负债 20 亿年财政收入 1.45 亿付息之前的年支出 1.42 亿付息之前盈余 300 万也就是说，其国家债务差不多达到每年财政收入的 14 倍。而这 20 亿里弗尔的债务中大部分是从大约 40 个私人银行家那里借来的。当时的情形实在是糟糕透了，因为每年需要支付的债务利息就高达 9000 万里弗尔，相当于利率为 4.5。如果财政盈余在付息之前就只剩区区的 300 万里弗尔，那如何能支付高达 9000 万里弗尔的债务利息呢？新的掌权者当时正在为货币不足与物价回落以及国家债务的膨胀而苦恼。但对于劳而言，这正是实现其构想最好不过的环境了。劳这个拥有“纸币”奇想的赌徒，终于在他44 岁那年得到了一场豪赌的机会，赌注也是有史以来最高的：创造货币。劳此前一直在酝酿却始终得不到施展的伟大计划，终于有用武之地了！历史总在重演（3）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社1716 年，也就是大公开始摄政的第二年，大公接见了劳并和他讨论了施政方略。踌躇满志的劳一见面就向摄政王指出可怕的金融危机已笼罩着法兰西。仅有金属货币而缺少纸币的辅助，庞大的货币需求量永远都会处于失衡状态，这根本不符合一个商业国家的标准。他还专门引述了其他国家的例子来说明纸币的好处和优越性。同时，他还提出了许多关于货币信用的实际数据，这一切都是为了一个目的重建法国的货币体制。功夫不负有心人，1716 年他终于获得可以设立发行纸币的个人银行的授权。当时劳的银行资本是法国政府为其划拨的 600 万里弗尔。如果要购买其股份，需要用硬币支付其中的 25，其余75用行政债券支付。这是非常聪明的一步棋，所谓的行政债券就是路易十四为支撑他奢靡生活而发行的政府债券，虽然发行时面值为 100 里弗尔，但后来在公开市场上的交易价却下跌到了 21.5里弗尔。这也充分反映了投资者内心的恐惧，他们担心政府即将宣布破产。当时摆在劳面前的最大难题是，如何让人们相信他的银行发行的纸币。在此之前，为应对财务危机，摄政王经常擅自减少金币含金量，搞得金币几乎变成了铜币。人们对货币乃至整个经济都信心不足。对此，劳做了几件漂亮而干净的事情：第一件，劳规定纸币可以“见票即付”。也就是说，无论何时都可以将持有的纸币到该银行赎回足量的金属硬币。第二件，他规定若是银行印刷出来的纸币超过金属硬币的支付能力，那他“受死”。这些条规有效地建立起了金本位体系的原型。劳的这几项政策很快就产生了积极的效应，以黄金为后盾的纸币大受民众欢迎。投资者对“减轻的”金币丝毫没有信心，却对纸币信心十足，人们争先用面值 100 里弗尔的金币去换 100 里弗尔的纸币。纸币胜过了黄金！新的纸币作为硬通货已普遍被人们所接受。到 1717 年，也就不过短短一年时间，纸币的价格就涨到了 115 里弗尔金币。这种可靠交易手段的出现，很快就刺激了贸易的发展。商业出现好转，人们更坚定对纸币的信心，对纸币的需求也与日俱增。2. 密西西比计划在这期间，摄政王也渐渐注意到纸币就如同万能药一般有效。劳的理论不只是实验而是一场了不起的胜利。就像劳在 10 年前的文章中预测的那样，人们对纸币充当交换手段充满了信心。这种崭新的货币很快在市场上流通了，商业呈现出一副欣欣向荣的景象。大公之前还非常不情愿让政府直接涉足银行，如今他一改之前的勉强态度，将劳氏银行国有化，并将其改名为法兰西皇家银行（The Royal Bank of France） ，同时还授予皇家银行若干特许权，包括独家冶炼金银权，来进一步支持它。这也意味着法兰西皇家银行将以波旁王朝的信誉作保证发行纸币。历史总在重演（4）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社为了消除累积的国家债务，劳提出了更为大胆的想法，就是把银行、贸易公司与国家财政统合在一起。劳的计划是建立一家新的公司，这个公司将拥有与密西西比河广阔流域以及河西岸路易斯安那州做交易的专有权据说新大陆上的这两个地方遍地都是黄金。劳的设想是：一方面由特权贸易公司接收皇家银行发行的纸币，把它借给中央政府，而中央政府则用它来偿还债务和支付日常开支；另一方面特权贸易公司通过发行股票来回收流出的纸币。他建议在公司公开出售股权时，人们应该用行政债券来购买，如此一来，国家的债务就消失了。大公对此提议非常兴奋，臭名昭著的“密西西比计划”由此诞生了。在提出建议后不久，劳就获得了为期 25 年的自由开发路易斯安那的特许权。随后执行该特许权的平台“西方公司” （CompagniedOccident，后改为密西西比公司）也就顺利成立，公司资本随即被划分为 20 万股，每股 500 里弗，这些股票可用行政债券抵付。1719 年初，密西西比公司与另一家特权公司塞内加尔合并，同年 5 月又全面接管了中国公司的全部财产，以及部分法国东印度公司的财产。随着法国东印度公司被控制，人们期望这个新的巨人能够挑战全能的英国东印度公司。而此时新公司更名为“印度公司”，它的特许权在奥尔良大公的授权下再予扩大，这些权限包括：公司专有贸易权不仅包括密西西比河、路易斯安那州，还包括中国、东印度和南美等地区；公司以 5 000 万里弗尔的转让价得到了一项长达 9 年的独家铸造法定硬币的权利；为期 9 年的国家税负征收权；烟草专卖权。1719 年，公司股票在证券交易所公开上市，立即引来集中性投机，股价以惊人的速度飞涨。几千里弗尔的投资，几周或几个月后，就达到了数百万里弗尔。股票销售获得的巨额资金，不是用于路易斯安那州的金矿开发，而是用于归还政府债务。也就是说，皇家银行发行的纸币被用于对政府的借贷，政府为了还债，将它们转给一般居民。取得纸币的居民，用它去购买公司的股票。公司股票的销售额再被政府用于支出和支付给债权者，获得纸币的债权者利用取得的纸币，购买更多的股票。正是由于这样的循环过程，泡沫才会不断膨胀。历史总在重演（5）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社3.虚幻的繁荣当时获得财富的速度到底有多快，我们可以从下面这个真实的小故事中窥见一斑。一位投资者让仆人以开盘价 8000 里弗尔卖出 250 股公司的股票，当仆人到达交易所时，股价已涨至 10000 里弗尔了。于是这位颇为精明的仆人决定将那“升水”的 50 万放入了自己的腰包。仅几条街的距离、半个钟头的时间，这个仆人的命运就发生了翻天覆地的改变，他从一个一无所有的仆人跻身到富人之列。据说这位好运气的仆人，回到主人家，将 200 万里弗尔的现款交给主人后，立刻做了一个决定辞职。他彻底地扬眉吐气了，在接下来的几天里，他做了几件“大事”：从一位破落的商人那里买了一座府邸；买了一辆马车，还雇了一个车夫；逛戏院。当然不只是资本市场运转得非常好，在股市所形成的巨大的财富效应下，当时整个国民经济体系似乎都运转得不错。通过偿还国家债务，纸币进入了流通领域，法国政府似乎也恢复了支付能力。更重要的是，那些大量流通起来的纸币就像“蜂蜜”一样，带着浓浓的粘性，它所到之处的价格都涨了起来。不久，不仅交易所牌价不断攀升，就连工资和房租也升至高位。也许是因为钱来得太过容易，人们的消费观念也发生了改变，及时行乐成为当时的风尚。这也就直接导致了奢侈品价格的飞涨。全国的织布机在不停地运转着，仍难以应付数不清的订单。尽管都在加班加点的生产，奢华的蕾丝花边、丝绸、宽幅细布以及天鹅绒等纺织品的需求量仍供不应求。巴黎更从世界各地进口了大量的工艺品、家具和装饰品，消费者也不再仅仅由贵族构成，还包括新兴的中产阶层。那些购买了股票的人突然发现，区区几千里弗尔居然可以增长到 100 多万里弗尔。很快，法语中增加了一个新的词汇百万富翁。劳动者的工资报酬也大幅度上涨，以前每天赚 15 苏的工匠现在可以赚到 60 苏。随着人工工资的大幅上涨，食品价格也一路走高，面包、鲜肉和蔬菜的价格高得令人难以想象。那些赚到钱的人们想改善居住环境的要求也越来越强烈，随之而来的是，法国到处都在大兴土木，城镇以前所未有的速度向四周扩张。繁华的景象充斥着整个国家，看得人目眩神迷。尤其是巴黎，赚钱的机会遍地都是。来“淘金”的外省甚至外国人像洪水一样，从四面八方涌进了巴黎，他们不仅是来挣钱的，同时也是来此地消费的。据奥尔良大公夫人所掌握到的数据初步概算，在此期间，巴黎的总人口数首次突破了 30 万，达 30.5 万人之多。历史总在重演（6）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社总的来说，法国人特别是巴黎人表现出来的致富速度是人类历史上从未有过的。劳也因为他的这一伟大理论赢得了极高的威望。他手中那根充满魔法的魔棒，为这个曾经一度濒临破产的国家，制造出如此令人惊叹的奇观。作为他本人来说，自然是获益良多。在上流社会的社交场合， “财神爷”劳的风头劲足，连波旁王朝最重要的大人物也要甘拜下风、自叹不如。更显尊荣的是，劳被任命为法国的财政大臣。请大家不要忽视了一个事实，当时法国是一个奉天主教的国家，在法国只有天主教徒才能获得最高级的官职，而劳却是来自反天主教的苏格兰。同时，他还被授予了“阿肯色公爵”的称号他也成了“美洲第一位公爵”。4. 崩溃的法国作为“印度公司” 基础的路易斯安那州的金子并没有被挖掘出来，劳氏体系终究难逃崩溃的命运。根据麦凯的记述，崩溃的过程是这样的。劳巨大的成功，刺激到了一位皇亲，那就是鼎鼎有名的贵族路易阿尔芒二世 德波旁，路易十四的孙女路易斯伊丽莎白的丈夫，他是劳财政改革计划的早期支持者，从中收敛了大量钱财。在劳大获成功后，他也想要插手公司的事务。然而，他的要求却遭到了劳的拒绝。劳的态度伤害了这位亲王的自尊，愤怒的他将手中的股票悉数抛给了仍在疯狂购买股票的投资者，以此来套现皇家银行发行的纸币。现在我们已无法确切地知道他当时到底提了多少钱，史书记载，他拉着三马车纸币去皇家银行要求兑换。 “瞧，先生们！”据说他当时就是这么说的：“这就是你们所谓的 见票即付的纸币。现在你们瞧见了吗？那好，把这些纸币给我换成硬币吧！”以此为开端，一些具有远见的人也陆续把纸币换成了硬通货，并运往英国和荷兰。由此，泡沫就开始崩溃了。为了恢复信用，劳和奥尔良大公从贫民窟征用流浪者，在巴黎街头故意上演了要去路易斯安那州那采金的游行闹剧。但是，没过多久，谎言就被揭穿了。没有采回金子的消息被迅速传播开来， “印度公司” 的投资者和纸币的拥有者开始恐慌了。要求兑换硬通货的人迅速聚集到巴黎皇家银行，挤兑现象日趋严重。这次的货币大投机，在当时被称作“密西西比泡沫”。在约翰 劳离开法国后，约翰劳的“印度公司”公司以及皇家银行的纸币大势已去，无力回天了。 “印度公司”终于于 1720 年底倒闭，这也宣告密西西比泡沫最终以失败而告终，它给法国带来了一场繁荣幻觉和至少 31 亿里弗尔的财政亏空。历史总在重演（7）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社在这场投机风潮中，只有少数及时抛出股票的投机家大获全胜，而法国中产阶级及上层社会中数千人破产，法国货币体系也因此动荡不安。几个月前，法国还像是欧洲最富裕、人口最密集、最有自信心的国家；几个月后，它就彻底破产了。从国王到普通平民，法国上上下下都因为印度公司的股票一事遭受了巨大的损失。更严重的是，这场通货膨胀运动对当时法国的生产生活也产生了很大的影响。在繁荣期，它让人们误入歧途，使生产的劳动者不安所业，只想到股票投机中去碰运气。作坊、工厂和农场都停工了，因为它们的主人都挤到“印度公司”的办公处去了，他们期望着能把自己的名字列到“百万富翁” 上去。劳氏“ 制度”的崩溃，社会从繁荣沦为萧条后，这些小手工业者和资本家受影响巨大，他们把钱赌掉了，再也找不到生产资金。投机崩溃使得贸易和运输都陷入紊乱，这个可怕的危机带来的“后遗症”久久不能痊愈。密西西比泡沫的破灭连累“银行”这个词在法国被诅咒了几个世纪。时至今日，法国人仍对投资股票市场反应冷淡。他们甚至会尽量回避“银行”这个词，而宁愿用“国民信贷”“ 里昂信贷”等名称来称呼他们的储蓄机构。日本，失落的 20 年1.升值萧条20 世纪 60 年代末到 20 世纪 80 年代初，美国经济正在被“滞胀”困扰着。1980 年，美国的通胀率为 13.5%，失业率为 7%，经济增长率为 0.2%，而与之对应的财政赤字却高达 738 亿美元，贸易赤字也高达 150 亿美元。为了克服“滞胀”，里根政府以减税为核心，通过扩张性的财政政策来刺激经济增长；同时美联储则在沃尔克的带领下，实施着紧缩性的货币政策，沃尔克通过提高利率的办法来抑制通货膨胀。这一政策的结果是美国出现高达两位数的官方利率和 20%的市场利率，短期实际利率从19541978 年接近零的水平，上升到 19801984 年的 3%5%。沃尔克的货币政策吸引了大量的国外投资者，大量的资金开始流入美国市场，从而导致了美元升值。1979 年至 1985 年 2 月，美元对其他 10 个发达国家货币的多边汇率上升了 73%。美元升值进一步扩大了美国的贸易赤字。19801984 年，美国对日本的贸易赤字从 150 亿美元增加到 1130 亿美元，与此同时，日本对美的贸易顺差从 76.6 亿美元增加到 461.5 亿美元。巨大的贸易差额在使美国成为世界最大债务国的同时，也使日本成为了世界最大的债权国。1985 年，日本对外净资产为 1298 亿美元；美国对外债务为 1114 亿美元。历史总在重演（8）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社为了增加产品的出口竞争力，美国认为最好的办法就是让本币贬值，以此来改善美国当时糟糕的国际收支状况。1985 年 9 月 22 日，美国政府召集日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长到纽约广场饭店开会，讨论五国政府应如何联手干预外汇市场、诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题。在美国政府的强硬态度下，协议最终获得签订。其后，上述五国开始联手干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985 年 9 月，美元兑日元在 1 美元兑 250 日元上下波动，协议签订后不到 3 个月，美元迅速下跌到 1 美元兑 200 日元左右，跌幅达 20%。在这之后，在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元继续大幅度下跌，最低曾跌到 1 美元兑 120 日元。同时由于汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生了账面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本市场。在不到 3 年的时间里，美元对日元贬值了 50%，也就是说，日元对美元升值了一倍。随着日元的急剧升值，日本商品出口开始放缓，日本经济形势开始恶化。19861987 年，正是西方发达国家经济从复苏走向高涨阶段，但日本经济却出现了萧条，历史上称为“日元升值萧条”。就当时而言，日本是二战后唯一因货币升值而出现萧条的国家。从二战后到 20 世纪 80 年代初，日本经济增长率大大高于美国和欧洲主要国家。但是，此后日本经济增长速度大大放慢。2.日本对策为了摆脱日元升值造成的经济困境，补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，刺激经济的持续发展，日本政府采取了积极地财政政策和宽松的货币政策，作为反萧条的对策。1987 年 5 月，日本政府决定减税 1 万亿日元，同时追加 5 万亿日元的公共事业投资，同年 7 月又补增 2 万亿日元财政开支。同时，从 1986 年 1 月起，日本银行连续 5 次降低利率，将中央银行再贴现率从 5%降到 1987 年的 2.5%，不仅为日本历史之最低，也为当时世界主要国家之最低。 而过度扩张的货币政策，造成了大量过剩资金。与此同时，欧美发达国家的经济也进入了高涨阶段，资本市场已经出现了明显的投机行为。日本政府在此时采取积极地财政和宽松的货币政策，无异于火上浇油。整个日本，一方面是出现了大量的剩余资金，另一方面是投资渠道有限，市场缺乏有利的投资机会，这些资金找不到合适的投资项目。结果，这些钱一股脑儿地流向了以房地产和股票为代表的资本市场。历史总在重演（9）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社到 1987 年秋，世界经济出现了明显的繁荣景象，为了应付可能出现的通货膨胀问题，美、英、法、联邦德国等主要经济体都相继提高了利率，在这样的背景下，日本银行也应予以加息。可恰在此时1987 年 10 月 19 日，美国发生了大股灾。虽然在政府以降息等手段的干预下，市场很快恢复了上涨势头，但美国政府却认为日本在这个时点上不应加息。因为欧美政府担心，市场还很脆弱，如果日本在这时加息，必然会导致那些套息资金再次从欧美流入日本，从而引起国际资本市场的波动。同时，日本政府也不愿意加息。因为一旦加息，可能会使更多的国际资本流入日本，进而推高日元从而减少其商品的出口，再次出现因为升值而引发 1986 年式的经济衰退。而且，当时日本正在搞经济结构调整的战略，想由出口导向型逐步转变为内需型经济体。在当时日本财经官员甚至学术界看来，要想扩大内需，其关键就在于用低利率来刺激国内的投资和消费，进而减少储蓄。正是基于这两个原因，日本银行决定继续实行扩张性的货币政策，维持再贴现率在 2.5%的超低水平上不变。而正是这种极度扩张的货币政策，导致了日本经济体系，到处充斥着廉价的资金，长期的超低利率又将这些资金推入股票市场和房地产市场。以日经指数衡量的股价，从 1986 年 1 月的约 13000日元上涨到 1989 年末的约 39000 日元，上涨了大约 3 倍。同期的地价也上涨了约 3 倍。当初，日本金融机构对资本市场泡沫的危害认识不足，不仅未能及时地对当时的资本市场现状做出一个正确的评估，还争先恐后地给各大企业特别是房地产公司和建筑公司发放贷款，助推了股票和房地产不断升值、信贷规模不断扩大的恶性循环，其泡沫被越吹越大。20 世纪 80 年代中期，日本无论是股票资产额还是土地资产额，都还仅仅只有 GDP 的一半左右。但是，到 20 世纪 80 年代后期，由于股价与地价的暴涨该比率迅速升高。以东京都住宅用地的市价为例，1986 年末，该数额尚未超过 GDP，但到了 1987 年底，已迅速增加到 GDP 的 1.5 倍。在股市方面也是如此，1988 年末，股票总资产额还没超过 GDP，但一年后，也就是 1989 年底，该数额也达到了 GDP 的 1.5 倍。对此，日本著名经济学家野口悠纪雄感慨道：“无论如何，我们很难认为这还是正常的增长。 ”他认为当时的日本经济是典型的泡沫经济。3.繁荣终结泡沫总是要崩溃的。20 世纪 90 年代，被认为会持续不断上涨的股价和地价出现了逆转。1989 年，日本泡沫经济迎来了最高峰。当时日本各项经济指标达到了空前的高水平，但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，泡沫经济开始走下坡路。历史总在重演（10）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社首先是 1989 年末创下最高纪录的股价，进入 20 世纪 90 年代后开始大幅下跌。1990 年 12 月，平均股价回落到 24000 日元左右，创下了一年中下跌 40的记录。1991 年股价相对稳定，但是到了 1992 年股价再次暴跌，8 月中旬，日经指数平均降到了 14000 日元附近。与年初相比，下跌幅度超出了 30。其后，随着综合经济对策的实施，虽然股价稍有回升，但在 1992 年的 10 月，依然低于 17000 日元的水平。由于外国投资者对日本企业的产品品质和全球市场占有率依然保持着高度信心，尽管出现大跌，外国投资者仍不断参与，事实上这也遏制了日本股价的进一步下滑。但是在那些没有外国投资者参与，或者至少到目前为止还没有被参与的市场，情况则大为不妙。直到 1990 年，仍处于高价稳定状态的东京圈地价，从 1991 年也开始迅猛下跌。根据 1992 年都道府县的地价调查，从 1991 年 7月到 l992 年 7 月的一年间，住宅用地的价格，东京都下跌 15.1，大阪府下跌 23.8%，而东京市下跌 27.5。日本高尔夫俱乐部会员权和六大主要城市商业不动产价格从泡沫高峰期到位于谷底，分别暴跌了 95%和 87%，这使得它们的现值只有当初的 1/10。根据辜朝明匡算的结果显示，1990 年仅地产与股票价格的下跌，就造成了令人难以置信的 1500万亿日元的损失，这个数相当于日本全部个人金融资产的总和。最终损失还不止于此，从19902003 年，由于企业需求下降造成的损失相当于日本国内生产总值的 20%，也就是说，由于资产价格暴跌，约占国内生产总值 20%的企业需求烟消云散了。回顾这些历史，我们所能够感触到的是，历史总是在我们的生活里无数次地重演着，虽然主演、舞台背景或人物造型有所不同，但故事内容乃至剧情都并没有太大的改变。正如我们前面所说的，那就是无论是 18 世纪的欧洲也好，20 世纪的日本也好，抑或是 21 世纪的美国也罢，虽然每个时代的人们总认为自己解决了经济周期性波动的问题，他们已经将经济周期熨平近期中国的一位财经官员就发表过这样的言论：“什么是宏观调控？就是拿熨斗熨衣服，把衣服熨平了，把经济给熨平稳了。调控最终目的是熨平经济周期。 ”他们认为经济从繁荣向衰退发展是低度文明社会才会存在的现象。但实际上却是，经济周期并没有因此而在 18 世纪终结，没有在 20 世纪终结，也没有在 21 世纪的这个头 10 年终结，我们甚至坚信它也不会在 22 世纪、23 世纪、100 世纪终结，除非人类终结。我们可以肯定的是，我们今天所发生的一切，将会像 18 世纪初法国密西西比泡沫、20 世纪 30 年代美国的大萧条、20 世纪 90 年代的日本大衰退一样，成为未来的经济史学家、财经作家和评论家们所津津乐道的“典型案例” 。繁荣就这样步入萧条（1）作者：韩和元 出版社：中华工商联合出版社信用扩张下的“繁荣” ，其实充满了浪费而错误的投资。随着通胀加剧，人们重新回到固有的“投资/消费”比率上去时，银行信贷的扩张也将随之停止，如此一来，必然的结果是， “繁荣”也会随之停止， “危机”也就不期而至。现在的问题是，为什么人为刺激虽然能够产生繁荣