a股熔断机制回顾与思考

A 股熔断机制回顾与思考 1A 股熔断机制实施初衷 XX 年，是 A 股市场惊心动魄的一年：有统计显示，极 端市频频出现，仅在两个月的时间内，A 股下跌曾达到 45%；沪深 300 指数涨跌幅超过 5%的交易天数已经达到 15 天，另外还有多个交易日指数振幅超过 7%。股指断崖式的 下跌，促使市场出现实施熔断机制的呼声。中国证监会为 了防止资本市场的剧烈波动，稳定股市价格，决定研究和 借鉴西方早已成熟运用的熔断机制，改进和完善证券市场 现有运行机制，避免股市再次发生类似 XX 年暴跌事件。熔 断机制起源于美国，为了防止再次发生 1987 年 10 月 19 日 那类股灾，CFTC 与 SEC 批准在纽交所和芝加哥商业交易所 采用该机制。熔断机制被比喻成保险丝（在电流过大时熔 断，发挥保护电器的作用） ，其退出有利于当市场出现非理 性暴涨暴跌时，市场暂停交易，留给市场冷静思考的时间， 防止投资者出现极端情绪。 2A 股熔断机制的设计 美国熔断机制的三个级别：一是标准普尔 500 指数跌 幅达 5%，暂时停盘 15 分钟；二是当股票指数跌幅达 10%， 交易关闭 1 小时；三是当股指暴跌 20%时，股市闭市 1 天。 中国的熔断机制，以沪深 300 指数为熔断的基准指数， 两档熔断阈值 5%、7%。熔断品种有沪深两市所有上市交易 的股票、股票期权、可转债券、可分离债券等，中国金融 期货交易所全部的股指期货合约。 熔断机制运作原则：当沪深 300 指数涨跌幅度达到 5% 时，交易暂停 15 分钟，熔断结束时实行集合竞价，随后继 续当日股市交易。1445 及以后触动 5%熔断阈值，暂停股 市交易到闭市；倘若全天任何时段沪深 300 指数涨跌幅度 达到 7%熔断阈值，暂停交易至闭市。 3A 股熔断机制实施 XX 年 1 月 1 日开始，沪、深证券交易所和中金所正式 实施熔断机制。1 月 4 日是新年的第一个交易日，1312 沪深 300 指数下跌 5% 触发第一次熔断，1328 恢复交易， 13 点 34 分沪深 300 指数跌幅扩大至 7%，沪深两市超过千 只股票跌停，达到熔断机制设置的最高阈值，A 股暂停交易 至闭市。XX 年 1 月 7 日，弱势反弹了两天的股市，开盘不 久沪深 300 指数便在 942 跌至 5%触发熔断，957 恢复 交易，随即跌幅扩大至 7%再次触发熔断，股市提前收市。 XX 年股市开门黑让股民损失惨重，熔断机制被千夫所指。 证监会的官方微博被愤怒的投资者刷爆，证券公司也纷纷 上书三大交易所，请求修正熔断机制。XX 年 1 月 7 日，沪、 深证券交易所和中金所三大交易所连夜发布通知，经中国 证券监督管理委员会同意，为维护证券市场稳定运行，自 XX 年 1 月 8 日起指数熔断机制将暂停实施。从 XX 年 1 月 4 日开始实施，至 XX 年 1 月 7 日被暂停，熔断机制仅仅实施 了 4 天，成为了中国股市历史上历时最短的股市政策。 4A 股熔断机制失灵分析 一个初衷是为了稳定市场，控制风险的股市政策，落 地却成了助跌大杀器，加剧投资者的恐慌心理。熔断机制 本是舶来品，在美国为稳定证券市场、控制风险发挥了积 极作用。然而，熔断机制为什么在中国会行不通？ 41 机制缺陷 411 中美两国证券市场参与者不同 在美国证券市场上，参与者以机构投资者为主，占比 达 70%以上，他们表现为成熟、理性，市场整体成熟；相比 之下，中国证券市场超过 80%的投资者是散户，非理性、冲 动是他们的行为特征，容易出现从众心理、羊群效应，市 场暴涨暴跌屡见不鲜。熔断机制的初衷是促使中国投资者 理性投资，当市场出现异常波动时，留给投资者理性思考 的时间，减少证券市场的异常波动，但这样的目标只能在 集体理性时才能实现。在以散户为主的中国市场，实施熔 断机制，当股市异常触发熔断停止交易时，不仅个人投资 者没有冷静下来理性分析，还会造成恐慌蔓延导致投资者 集体的非理性，使股市更加震荡。 412 证券交易制度存在不同 美国证券市场无涨跌停限制，中国证券市场存在 10%涨 跌停板，与 5%、7%熔断阈值距离短，制约证券交易的流动 性。当市场出现利空消息，沪深 300 指数跌至 5%时，暂停 交易 15 分钟，容易造成投资者恐慌，担心跌幅会继续扩大 到 7%，提前收市，股市丧失流动性，个股探底回升无望。 因此，当股市恢复交易时，投资者倾向于抛售股票，锁定 亏损，减少损失。中国的熔断机制，以沪深 300 指数为熔 断的基准指数代表大盘股，不代表中小市值股票，当沪深 300 指数触发熔断阈值，即使中小市值股票交易正常，也无 法继续交易，从而使得大盘股的异常波动传导至中小市值 股票，加剧市场的波动性。 42 不利的经济环境 421 人民币持续贬值 人民币对美元汇率从 XX 年 8 月初的 620 不断贬值，到 XX 年 1 月 4 日人民币对美元汇率达到 65104，美元加息还 在不断加大人民币汇率的贬值压力。短短 5 个月的时间， 伴随着人民币贬值幅度达到 5%，以人民币计价的资产（包 括 A 股）也在贬值，人民币普通股票下跌已不可避免。 422 严峻的经济形势 XX 年需求与出口低迷，制造业 PMI 在荣枯分水线下方 连续徘徊 5 个月，都表明 XX 年的经济发展未达预期。XX 年 中国经济面临去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板 五大重点任务，又要迎接稳增长、保就业、惠民生等重大 挑战， 人民日报预言 XX 年中国经济走势会呈现 L 形而 不会是 V 形反转，这些都令投资者心生寒意，降低对经济 企稳的预期。 423 外围市场的波动 XX 年 8 月美国股市连续下跌数日、XX 年年初海外证券 市场遭遇大幅下跌，世界经济运行中不断增加不确定因素： 经济复苏达不到预期、国际贸易持续低迷，英国脱欧公投 等，都给中国股市带来下行的压力。 424 其他不利的股市因素 XX 年年底股价上涨，到 XX 年年初股市获利盘累积较多， 股市抛售压力大，实施熔断机制加速投资者获利了结离场； XX 年推行注册制的预期，中国股市将新增上千家上市公司， 股市扩容，若缺乏资金供应的支