湖南有色金属控股集团有限公司

中期票据信用评级报告 大公保留对本期票据信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 湖南有色金属控股集团有限公司 2009 年度第一期中期票据信用评级报告 大公报大公报 D【2009】171D【2009】171 号号 中期票据信用等级：AA+AA+ 长期主体信用等级：AA+AA+ 评级展望：稳定 发行主体：湖南有色金属控股集团有限公 司 注册额度：17 亿元 本期发行规模：10 亿元 本期票据期限：3 年 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2009.32009.3200820082007200720062006 总资产 291.72 284.97276.37211.65 所有者权益 92.7397.44111.7887.38 营业收入 33.52 207.88282.88238.57 利润总额 -3.93-6.478.4313.07 经营性净现金流 -1.784.847.233.45 资产负债率（ %） 68.2165.8159.5558.71 债务资本比率 （%） 63.9261.7651.2148.16 毛利率（ %） 8.6412.7711.6814.74 总资产报酬率 （%）-0.700.105.569.81 净资产收益率 （%）-5.68 -11.195.6110.42 经营性净现金流 利息保障倍数 （倍） -0.860.641.391.00 经营性净现金流 / 总负债（ %） -0.922.755.013.46 注：公司 20062009 年 3 月财务报表均按 2006 年颁布的企业会计准则 （财会 20063 号）编制，2009 年 3 月财务数据 未经审计 分 析 员：张永林 王永锋 联系电话客服电话：4008-84-4008 传 真Email ： 评级观点评级观点 湖南有色金属控股集团有限公司（以下简称 “湖南有色”或“公司” ）主营锌、铅、钨、锑等有 色金属的采选、冶炼、精炼及深加工。评级结果反 映了公司钨等矿产资源储量丰富、生产规模较大、 产业链结构完整、技术工艺先进等方面的优势；同 时也反映了近期电力价格上涨和资源税上调增加运 营成本、公司铅锌矿产资源自给率不足、有色金属 价格下跌对公司经营产生不利影响等不利因素。综 合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小，对本 期票据的偿还能力很强。 随着公司上游矿产资源开发和下游产品深加工 的逐步深入，以及有色金属价格的回稳，预计未来 12 年，公司收入水平将与 2008 年基本持平，利润 水平将较 2008 年减亏回升。大公对湖南有色的评级 展望为稳定。 主要优势/机遇 有色金属行业调整及振兴计划的出台，有利于行 业准入条件的提高以及行业整合力度的加强，并 促进有色金属行业的长期健康发展； 公司钨、铋、锑等矿产资源储量均居世界第一位， 为公司业务的持续发展奠定了良好的基础； 公司是国内除铝以外以产量计最大的有色金属综 合生产商，硬质合金、锌、锑产量均居全国首位， 规模优势明显； 公司拥有完整的矿产勘探、开采、选矿、冶炼、 精炼及深加工一体化产业链，有利于公司整体抗 风险能力的增强； 公司技术工艺先进，研发实力较强，品牌知名度 较高，为公司长期发展提供了有力保障。 主要风险/挑战 中期票据信用评级报告 2 2007 年四季度以来有色金属价格 的下跌对有色金属行业企业经营产 生一定不利影响，公司收入水平降 幅较大，加之公司海外资产因汇率 波动带来汇兑损失以及公司商誉计 提减值准备，公司利润大幅下降； 国家对环保、安全生产监管力度的 日益加强，电力价格上涨以及资源 税上调加大了公司运营成本； 公司铅锌矿产资源自给率不足，对 外购原材料依赖程度较高，将对公 司生产经营安排和盈利水平带来一定影响； 公司下属子公司有色股份开发澳洲布朗斯矿的合 作方堪帕斯资源进入自愿托管程序，该项目的投 资存在减值风险，项目的未来投资收益具有较大 的不确定性。 大公国际资信评估有限公司大公国际资信评估有限公司 二零零九年六月二十三日二零零九年六月二十三日 中期票据信用评级报告 3 发债主体发债主体 湖南有色金属控股集团有限公司是于 2004 年 7 月 18 日经湖南省 人民政府批准设立的国有独资有限责任公司，注册资本 28 亿元。湖 南有色是湖南省国有资产监督管理委员会所属的大型国有企业集团， 其前身为 1984 年成立的中国有色总公司长沙公司。公司拥有湖南省 铅、锌、钨、锑、铋等主要矿产资源的开采权，集矿产勘探、开采、 选矿、冶炼、加工、精炼及深加工、研发为一体，是国内重要的多品 种有色金属及其深加工产品和技术服务提供商。 2005 年 9 月 1 日，湖南有色对旗下株洲冶炼集团有限公司（以下 简称“株冶集团”或“株冶” ） 、株洲硬质合金集团有限公司（以下简 称“株硬” ） 、锡矿山闪星锑业有限责任公司（以下简称“锡矿山” ） 、 湖南柿竹园有色金属有限责任公司（以下简称“柿竹园” ） 、湖南黄沙 坪铅锌矿（以下简称“黄沙坪” ）等 5 家企业进行整合，投资设立了 湖南有色金属股份有限公司（以下简称“有色股份” ） 。2006 年 3 月 31 日，有色股份在香港联交所正式挂牌交易，股票代码为 “02626.HK” ，截至 2008 年末，公司持有有色股份 53.08%的股权；有 色股份通过其下属公司株洲冶炼集团有限公司控制国内 A 股上市公司 株洲冶炼集团股份有限公司（600961.SH） 。 2007 年 7 月 17 日，湖南省国资委下发关于将湖南水口山有色 金属集团有限公司国有股权划转至湖南有色金属控股集团有限公司管 理的通知(湘国资改革2007131 号)， 通知载明省国资委将所 持湖南水口山有色金属集团有限公司（以下简称“水口山集团” ） 83.74%的国有股权划转至湖南有色持有,由其履行对水口山集团国有 资产出资人职责,水口山集团成为湖南有色的控股子公司。水口山集 团为湖南省一家从事铅锌采、选、冶炼的大型企业，铅锌精矿年产能 4 万吨金属量；铅锌铜的冶炼能力 28 万吨。 截至 2008 年底，湖南有色共拥有 14 家参控股子公司，其中有色 股份为其核心运营主体（拥有二级子公司 8 家，分公司 1 家，集中了 湖南有色绝大部分采选冶优良资产，并参股澳大利亚上市公司堪帕斯 资源有限公司） ，是湖南有色收入和利润的主要来源。目前，湖南有 色是国内以产量计最大的有色金属综合生产商（不含铝） ，2008 年共 生产硬质合金 7,301 吨、锌 48.46 万吨、锑品 2.59 万吨，该等产品 产量均位居全国首位。 截至 2008 年末，公司总资产 284.97 亿元，总负债 187.54 亿元， 所有者权益 97.44 亿元，其中少数股东权益 51.48 亿元，资产负债率 为 65.81%。2008 年公司实现营业收入 207.88 亿元，利润总额-6.47 亿元，经营性净现金流 4.84 亿元。 截至 2009 年 3 月末，公司总资产 291.72 亿元，总负债 198.98 亿元，所有者权益 92.73 亿元，其中少数股东权益 49.75 亿元，资产 负债率为 68.21%。2009 年 13 月公司实现营业收入 33.52 亿元，利 润总额-3.93 亿元，经营性净现金流-1.78 亿元。 中期票据信用评级报告 4 发债情况发债情况 本期票据概况本期票据概况 本期票据是湖南有色面向国内投资者发行的中期票据，注册总额 17 亿元人民币，本期发行规模 10 亿元，票据期限为 3 年，面值 100 元人民币，按面值发行，发行利率根据簿记建档结果最终确定；采用 固定利率、单利按年计息，对逾期未领的利息不另计息。本期票据性 质为公司的一般负债，本息清偿顺序与公司未设定财产担保的其他一 般负债相同。 募集资金用途募集资金用途 本期票据募集资金到位后主要有两大投向：偿还银行借款和补充 流动资金，其中约 40%的募集资金将用于归还到期银行借款，以降低 公司资金成本，改善债务结构；其余约 60%的募集资金将用于补充公 司及下属公司日常运营所需流动资金。 经营环境经营环境 近年来我国经济的快速增长，推动有色金属消费需求不断增加，近年来我国经济的快速增长，推动有色金属消费需求不断增加， 但受金融危机逐渐向实体经济蔓延的影响，有色金属消费需求增速有但受金融危机逐渐向实体经济蔓延的影响，有色金属消费需求增速有 所下降；近期国家出台扩内需、促增长的经济措施，有利于有色金属所下降；近期国家出台扩内需、促增长的经济措施，有利于有色金属 行业景气度的回升行业景气度的回升 有色金属是国民经济、国防工业及科技发展必不可少的基础材料 和重要的战略物资，被广泛应用于机械、电力、建筑、电子、汽车、 冶金、国防和高科技等重要领域，其市场景气度同经济发展状况密切 相关。 近年来，经济全球化趋势正不断向新的广度和深度发展，国际产 业转移步伐继续加快，推动世界经济持续增长。2007 年全球经济呈现 了新的特点，全球油价高企，美元持续疲软，特别是美国次贷危机给 全球经济带来一定的影响，但以中国为代表的新兴市场国家在经济上 迅猛崛起，并呈现出强劲发展态势，从而导致了对有色金属商品的巨 大需求，其需求比例已占全球有色金属需求的 30%35%左右，并且其 需求的增长以占到全球有色金属需求增长的 50%80%；而全球有色金 属供应商的产量却无法得到迅速地相应扩大，使得全球有色金属库存 持续下降，供应持续短缺，从而造成了全球有色金属市场的持续繁荣。 就我国而言，2007 年我国国内生产总值 249,530 亿元，同比增长 11.9%，连续五年增速达到或超过 10%。随着中国经济的快速发展和机 械、建筑、电力等行业的加速增长，加上有色金属资源的有限性，使 得我国有色金属工业呈现出快速增长的势头，10 种有色金属（铜、铝、 铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛、汞）总产量由 1991 年的 252 万吨增 长到 2008 年的 2,520 万吨，年均增长 14.74%，高于同期 GDP 的增速 （图 1） 。 中期票据信用评级报告 5 0 5 10 15 20 25 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 % 我国GDP增长率10种常用有色金属产量增长率 图图 1 1 1992199220082008 年我国年我国 GDPGDP 和和 1010 种常用有色金属产量增长率情况种常用有色金属产量增长率情况 资料来源：国家统计局、中国有色金属工业协会 自 2001 年以来，我国十种有色金属产量已连续六年位居世界第 一，现已成为世界上最大的有色金属消费国及加工基地，其中，铅、 锌、电解铝产量稳居世界第一，铜产量居世界第二，铅、锌、电解铝 和精炼铜的消费量也均居世界第一。 2008 年以来，金融危机对全球实体经济冲击的负面效应开始显现。 根据国家统计局统计公报显示，2008 年我国 GDP 增长率 9.0%，较 2007 年回落 4%，同期，中国制造业也出现显著减速，2008 年全国工 业增加值同比增长 9.5%，比上年增幅回落了 5.4 个百分点。我国制造 业的明显减速使有色金属消费增长幅度渐缓，2008 年十种有色金属消 费量 2,517 万吨，同比增加 5.36%，较上年同期增幅回落 23.54 个百 分点。 2008 年 11 月以来，我国出台了以交通基础建设和城镇化建设为 主的促内需、保增长十项措施，在投资需求的拉动下，2009 年 14 月，我国规模以上工业增加值较上年同期累计增长 5.5%，其中，2009 年 4 月我国规模以上工业增加值同比增速为 7.3%，虽有回落但仍高于 2008 年 12 月 4%以下的水平。 受工业增速恢复的影响，有色金属需求增速有所回升，2009 年 14 月，有色金属行业现有订单和新订单指数逐步回升，特别是 2009 年 4 月，有色金属行业现有订单和新订单指数分别为 55.5 和 60.2，均超过 50 的基准水平，并较上几个月有显著提高（见图 2） ， 中期票据信用评级报告 6 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 2007.1 2007.3 2007.5 2007.7 2007.9 2007.11 2008.1 2008.3 2008.5 2008.7 2008.9 2008.11 2009.1 2009.3 有色金属行业 现有订单指数 有色金属行业 新订单指数 图图 2 2 20072007 年年 1 1 月月20092009 年年 4 4 月我国有色金属行业现有订单、新订单指数情月我国有色金属行业现有订单、新订单指数情 况况 资料来源：大公根据公开资料整理 根据国家统计局近期公布的 4 月份我国社会消费品零售总额同比 增长 14.8%；其中，对锌、铅等有色金属需求较大的汽车类商品零售 额同比增长 18.5%，一定程度上反映了我国锌、铅等有色金属的市场 需求情况良好。 2009 年 14 月，有色金属行业 PMI 指数（采购经理人指数）呈 上升趋势，而同期产成品库存指数有所下降（见图 3） ，有色金属行业 整体景气程度有所回升。 20 30 40 50 60 70 80 2007.1 2007.3 2007.5 2007.7 2007.9 2007.11 2008.1 2008.3 2008.5 2008.7 2008.9 2008.11 2009.1 2009.3 有色金属行业 PMI指数 有色金属行业 产成品库存指数 有色金属行业 生产量指数 图图 3 3 20072007 年年 1 1 月月20092009 年年 4 4 月反映我国有色金属行业景气程度的指数情况月反映我国有色金属行业景气程度的指数情况 资料来源：大公根据公开资料整理 总体来看，短期内受美国金融危机向实体经济扩散，有色金属需 求增速有所放缓。但从长期来看，有色金属作为不可再生的战略物资， 其市场前景依然广阔，而我国近年来一直在进行产业结构调整，未来 以重、化工业为重点的产业结构升级的发展方向不会改变，加之国家 近期出台相关政策及措施有利于有色金属行业景气度的回升，因此有 中期票据信用评级报告 7 色金属仍面临较大的市场空间。 20072007 年四季度以来有色金属价格的大幅下跌，对有色金属行业企年四季度以来有色金属价格的大幅下跌，对有色金属行业企 业经营产生一定不利影响；近来有色金属价格有所回稳，有助于改善业经营产生一定不利影响；近来有色金属价格有所回稳，有助于改善 有色金属生产企业的经营状况有色金属生产企业的经营状况 2007 年四季度以来，有色金属市场价格出现大幅下跌，除受全球 经济减缓而供需情况有所变化外，还主要由于投机资金撤离金属交易 市场，致使有色金属价格非理性超跌。有色金属价格的下跌对有色金 属行业企业生产经营产生一定影响，通过对有色金属行业上市公司年 报数据分析，2008 年有色金属行业 9 上市公司净利润平均较 2007 年 下降 42.32%。近来各有色金属价格呈现不同程度的回升，有助于改善 有色金属生产企业的经营状况。 下面以公司主要的有色金属品种钨、锌、锑、铅为主对其价 格变化进行分析。 （一）钨（一）钨 钨具有高熔点、高密度、低膨胀系数、抗腐蚀性强的特点，是制 造硬质合金的重要原材料，在钨金属的消费结构中，硬质合金 1（主 要是指碳化钨基） 、特种钢的消费比例分别约占 60%和 30%。硬质合金 主要应用在汽车、机械加工、采矿、电子等领域。 0 50 100 150 200 250 300 350 2005年1月 2005年4月 2005年7月 2005年10月 2006年1月 2006年4月 2006年7月 2006年10月 2007年1月 2007年4月 2007年7月 2007年10月 2008年1月 2008年4月 2008年7月 2008年10月 2009年1月 2009年4月 美元/吨度 欧洲钨酸盐(APT)卖价 图图 4 4 20052005 年年 1 1 月月20092009 年年 5 5 月欧洲月欧洲 APTAPT 价格走势价格走势 资料来源：wind 资讯 中国目前是世界上钨金属储量、产量和消费量最大的国家。据美 国国家地质调查局统计数据显示，我国钨金属储量约占世界总储量的 66.7%。根据世界金属统计和有色金属工业协会统计，2007 年， 世界钨精矿产量（折金属量）为 5.27 万吨，我国产量（折金属量） 4.14 万吨，占世界总产量的 78.57%；世界钨消费量为 6.46 万吨，我 1 硬质合金主要由硬质相和粘结相组成的粉末冶金产品。硬质相很硬，主要是各种碳化物。其主要碳化物有： 碳化钨（WC） 、碳化钛（TiC） 、碳化钽（TaC）和碳化铌（NbC） 。在大部分情况下，钴作为粘结相使用。不同 的硬质合金材质有不同的用途，如车削、铣削、孔加工、螺纹加工、切槽等。 中期票据信用评级报告 8 国钨消费量为 2.5 万吨，占世界消费总量的 38.7%，列为第一位。 2008 年，我国钨精矿产量（折金属量）4.35 万吨，同比增长 5.01%， 约占世界总产量的 80%；我国钨消费量为 2.83 万吨，约占世界总消费 量的 40%。 钨作为重要的不可再生战略金属，国家已经加大对钨资源的保护 力度，实行钨开采总量控制、国营贸易资格年度审批制及出口配额制 管理。受益于钨精矿的供应调控和强劲需求，钨品价格在本次金融危 机中价格波动不大。图 4 显示了 2005 年以来欧洲钨酸盐（APT）的价 格走势。 （二）锌（二）锌 锌主要用于镀锌、压铸和合金等，终端产品主要用于消费领域， 集中于建筑业、汽车业和家电行业等，其中，镀锌钢板是影响锌需求 的最主要驱动因素。2007 年以来，锌价出现下跌，LME 锌现货价由 2006 年 11 月的 4,442 美元/吨下跌至 2008 年 12 月的 1,042 美元/吨 （图 5） 。受国际市场影响，国内市场 1 号锌锭价格由 2006 年 12 月的 33,264 元/吨下跌至 2008 年 11 月末的 9,428 元/吨，2009 年以来， 锌价略有回稳（图 3） ，LME 锌价由 2008 年第四季度最低的 1,042 美 元回升到 2009 年 5 月中旬的 1,430 美元，涨幅达 37.24%；国内 1 号 锌锭价格由 2008 年第四季度最低的 8,600 元/吨回升到 2009 年 5 月 中旬的 13,500 元/吨，涨幅 47.54%。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2005年1月 2005年4月 2005年7月 2005年10月 2006年1月 2006年4月 2006年7月 2006年10月 2007年1月 2007年4月 2007年7月 2007年10月 2008年1月 2008年4月 2008年7月 2008年10月 2009年1月 2009年4月 美元/吨 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 元/吨 LME锌现货结算价（左轴） 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 2008年10月 2008年11月 2008年12月 2009年1月 2009年2月 2009年3月 2009年4月 2009年5月 美元/吨 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 元/吨 国内1号锌锭现货平均价（右轴） 图图 5 5 20052005 年年 1 1 月月20092009 年年 5 5 月月 LMELME 及国内锌价情况及国内锌价情况 资料来源：wind 资讯 （三）铅（三）铅 铅具有耐腐蚀、延伸性强、防辐射等特点，主要应用于电池、合 金、化工颜料、X 射线的防护层和防护屏等。近年来，我国铅精矿和 精铅产量对全球市场的影响越来越大，占全球的产量比重不断增加。 根据国际铅锌研究组织（ILZSG）的统计数据，我国铅精矿、精铅产 量占全球的比例已由 2002 年的 23.17%、19.9%增加到 2007 年的 中期票据信用评级报告 9 37.03%、34%。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2005年1月 2005年4月 2005年7月 2005年10月 2006年1月 2006年4月 2006年7月 2006年10月 2007年1月 2007年4月 2007年7月 2007年10月 2008年1月 2008年4月 2008年7月 2008年10月 2009年1月 2009年4月 美元/吨 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 元/吨 LME铅现货结算价（左轴） 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 2008年12月 2009年1月 2009年2月 2009年3月 2009年4月 2009年5月 美元/ 吨 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 元/吨 国内1号铅锭现货平均价格（右轴） 图图 6 6 20052005 年年 1 1 月月20092009 年年 3 3 月月 LMELME 及国内铅价情况及国内铅价情况 资料来源：wind 资讯 在我国工业化进程加快的带动下，全球铅金属消费不断增长，推 动国内外铅金属价格持续上涨。2007 年 9 月末 LME 铅现货价为 3,801 美元/吨，同比上涨 167.86%。2007 年国内市场现货平均价 19,464 元 /吨，比 2006 年同期平均价上涨 61.39%。2007 年 10 月国内铅最高价 达到 25,320 元/吨（图 6） 。 2008 年以来，国内外铅价持续走低，LME 铅现货价从年初的 2,814 美元/吨降至 12 月末的 976 美元/吨，国内 1 号铅锭价格也由年 初的 20,005 元/吨降至 12 月末的 9,733 元/吨。2009 年以来，铅价略 有回稳（图 6） ，LME 铅现货价由 2008 年第四季度最低的 880 美元/吨， 回升到 2009 年 5 月中旬的 1,395 美元/吨,涨幅达 58.52%；国内 1 号 铅锭价格也由 2008 年第四季度最低的 8,350 元/吨回升到 2009 年 5 月中旬的 12,000 元/吨，涨幅达 43.71%。 （四）锑（四）锑 锑是具有抗腐蚀、耐酸、无延展性的半金属，主要应用于阻燃剂、 合金的生产。锑品主要消费领域有汽车、橡胶、防火材料、蓄电池、 日用陶瓷制品、聚酯及催化剂等。 美国国家地质调查局（USGS）统计数据显示，中国锑资源储量占 全球锑资源储量的 61.5%，居世界首位。2007 年中国生产精锑（锑含 量）15.29 万吨，同比增加 1.83%。2007 年中国出口锑品 6.29 万吨， 进口锑品 2.37 万吨。2008 年中国生产精锑 18.36 万吨，同比增长 18.50%。 2008 年 4 月锑价格由 42,250 元/吨降到 2008 年 12 月末的 26,750 元/吨（如图 7） ，降幅达 37.06%。2009 年以来，锑价有所回 升，长江有色金属市场 1 号锑锭价格由 2008 年第四季度最低的 26,750 元/吨回升到 2009 年 5 月中旬的 31,000 元/吨，涨幅达 15.89%。 中期票据信用评级报告 10 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2007年10月 2007年12月 2008年2月 2008年4月 2008年6月 2008年8月 2008年10月 2008年12月 2009年2月 2009年4月 元/吨 我国长江有色市场1号锑现货平均 价 25,000 26,000 27,000 28,000 29,000 30,000 31,000 32,000 33,000 2008年12月 2009年1月 2009年1月 2009年2月 2009年2月 2009年3月 2009年3月 2009年4月 2009年4月 2009年5月 元/吨 图图 7 7 20072007 年年 1010 月月20092009 年年 3 3 月国内锑价情况月国内锑价情况 资料来源：wind 资讯 总体来看，有色金属价格的大幅下跌，对有色金属行业内企业经 营产生一定不利影响；近来有色金属价格有所回稳，有助于有色金属 生产企业经营状况的改善。 我国出台政策提高行业准入条件及加大行业整合力度，为公司主我国出台政策提高行业准入条件及加大行业整合力度，为公司主 业发展提供良好的外部环境业发展提供良好的外部环境 “十一五”规划要求有色金属行业到 2010 年单位能耗需降低 20%，高能耗、高污染的有色金属业的发展将越来越多地受到能源和 环保要求的约束，行业内规模大、设备技术先进、单位能耗低、环保 设备齐全的企业将受到重点支持，而规模小、设备落后、能耗高、污 染严重的企业将受到越来越严格的限制或强制淘汰。 2006 年以来，国家相继出台了铜冶炼行业准入条件 、 钨、锡、 锑行业准入条件 、 铅锌行业准入条件 。上述文件在企业布局、规 模要求、外部条件要求、工艺和装备、产品质量、能源消耗、资源综 合利用、环境保护、安全生产与职业危害等方面做了详细规定，其中 对新建项目在项目建设规模、自有矿山原料保障率、环保等方面做了 具体规定，有色金属行业进入门槛大大提高。 在提高行业进入门槛的同时，国土资源部等部门也发布文件推动 行业内现有企业进行整合。2006 年 12 月 31 日，国务院同意并下发执 行对矿产资源开发进行整合的意见 ，提出我国将综合运用经济、 法律和必要的行政手段，结合产业政策和产业结构调整需要，通过收 购、参股、兼并等方式，对矿山企业依法开采的矿产资源及矿山企业 的生产要素进行重组，逐步形成以大型矿业集团为主体，大中小型矿 山协调发展的矿产开发新格局。此次整合包括铅、锌、钨、锑、锡等 15 个重要矿种的资源开发整合。2007 年 3 月 30 日，国土资源部、监 察部、国家发改委共同印发2007 年整顿和规范矿产资源开发秩序工 中期票据信用评级报告 11 作方案的通知 （国土资发200774 号） ，进一步强调了资源整合的紧 迫性。 2009 年 5 月 11 日，国务院公布了有色金属产业调整和振兴规 划 （以下简称“规划” ） ，鼓励有实力的大型企业以多种方式重组， 建成 35 个具有实力的综合性有色金属企业集团，提高铜、铝、铅、 锌等生产集中度。并加大锌、铅、铜落后产能淘汰力度。 行业准入条件的提高以及行业整合力度的加强，将促进有色金属 行业的持续健康发展。为公司主业发展创造良好的外部环境；公司获 得各级政府政策大力支持，有利于公司矿产资源储备的累积和长期持 续发展。 经营与竞争经营与竞争 公司主营锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、加工、精炼公司主营锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、加工、精炼 及深加工，以上业务构成公司主要的收入和利润来源及深加工，以上业务构成公司主要的收入和利润来源 湖南有色主要从事锌、铅、钨、锑等有色金属的采选、冶炼、加 工、精炼及深加工，其他包括氟化盐的生产和销售以及技术服务等业 务。 表表 1 1 湖南有色湖南有色 2006200620082008 年及年及 20092009 年年 1 13 3 月收入构成（单位：亿元）月收入构成（单位：亿元） 20092009 年年 1 13 3 月月20082008 年年20072007 年年20062006 年年 产品类别产品类别 主营业务主营业务 收入收入 占比占比 主营业务主营业务 收入收入 占比占比 主营业务主营业务 收入收入 占比占比 主营业务主营业务 收入收入 占比占比 有色金属板块有色金属板块 31.6531.65 96.81%96.81%188.07188.07 93.26%93.26%250.36250.3689.09%89.09%213.29213.29 91.24%91.24% 其中：锌及化合物 10.28 31.44%68.39 33.91%116.0841.31%114.45 48.96% 铅及化合物 4.57 13.98%31.19 15.47%39.0913.91%22.969.82% 硬质合金 6.08 18.58%30.52 15.13%31.4211.18%18.818.05% 钨钼及化合物 4.98 15.22%21.34 10.58%21.057.49%15.526.64% 锑及化合物 1.01 3.09%8.18 4.06%9.133.25%8.283.54% 铜及化合物 0.02 0.06%0.27 0.13%5.421.93%5.32.27% 白银及化合物 1.61 4.92%6.01 2.98%8.643.07%19.18.17% 钽铌及化合物 0.23 0.71%1.24 0.61%1.30.46%0.960.41% 其它金属产品 2 2.88 8.81%20.93 10.38%18.236.49%7.913.38% 其他业务其他业务 3 3.053.05 9.34%9.34%23.4123.41 11.61%11.61%30.6730.6710.91%10.91%20.4820.488.76%8.76% 其中：氟化盐 0.61 1.88%7.16 3.55%4.811.71%3.731.60% 合并抵消合并抵消 -2.01-2.01 -6.15%-6.15%-9.82-9.82 -4.87%-4.87%- 合计合计 32.7032.70 100.00%100.00%201.65201.65 100.00%100.00%281.02281.02 100.00%100.00%233.76233.76 100.00%100.00% 数据来源：根据公司提供资料整理 近年来受益于有色金属消费需求的不断扩大，公司主营业务收入 2 公司其他金属产品主要包括铁、锡、黄金、各种稀有金属及冶炼后剩余炉渣（含大量稀贵金属）等。 3 公司其他业务主要为硫酸、金属化工产品、稀贵产品、氧化铋、高纯铋、铋珠、硫精矿，以及矿山机械设备、 药品流通等等； 中期票据信用评级报告 12 持续增长，但 2008 年以来，有色金属价格大幅下跌，以及需求增速 的下降，公司收入较上年有所下降。 从公司业务构成来看，有色金属业务一直是公司的核心业务板块， 并构成公司主要的收入和利润来源。20062008 年及 2009 年一季度， 公司有色金属板块实现收入 213.29 亿元、250.36 亿元、188.07 亿元 和 31.65 亿元，对主营业务收入的贡献分别为 91.24%、89.09%、93.26%和 96.81%；在有色金属板块中，锌、铅、硬 质合金和钨钼及化合物对收入的贡献较大，20062008 年及 2009 年 一季度，上述产品实现的销售收入分别占到主营业务收入的 73.47%、73.89%、75.10%和 79.22%。 表表 2 2 湖南有色湖南有色 2005200520082008 年及年及 20092009 年年 1 13 3 月利润构成（单位：亿元）月利润构成（单位：亿元） 20092009 年年 1 13 3 月月20082008 年年20072007 年年20062006 年年 产品类别产品类别 主营业务主营业务 毛利润毛利润 占比占比 主营业务主营业务 毛利润毛利润 占比占比 主营业务主营业务 毛利润毛利润 占比占比 主营业务主营业务 毛利润毛利润 占比占比 有色金属板块有色金属板块 2.432.43 87.71%87.71%18.6018.60 70.45%70.45%29.2529.2590.53%90.53%29.9629.96 85.77%85.77% 其中：锌及化合物 1.22 43.83%1.79 6.78%7.4623.09%13.88 39.74% 铅及化合物 0.32 11.54%-2.18 -8.26%5.0315.57%2.316.61% 硬质合金 0.59 21.44%6.25 23.67%4.9815.41%4.12 11.80% 钨钼及化合物 0.11 3.83%4.3 16.36%4.7914.83%4.64 13.28% 锑及化合物 -0.08 -2.85%1.24 4.70%1.564.83%1.965.61% 铜及化合物 0.00 0.05%0.02 0.08%0.82.48%0.892.55% 白银及化合物 -0.01 -0.41%-0.54 -2.05%0.722.23%0.280.80% 钽铌及化合物 -0.06 -2.12%0.06 0.23%0.080.25%0.150.43% 其它金属产品 0.34 12.41%7.62 28.90%3.8211.82%1.734.95% 其他业务其他业务 0.340.34 12.29%12.29%7.807.80 29.55%29.55%3.063.069.47%9.47%4.974.97 14.23%14.23% 其中：氟化盐 -0.17 -6.00%0.63 2.39%0.892.75%0.651.86% 合计合计 2.772.77 100.00%100.00%26.4026.40 100.00%100.00%32.3132.31 100.00%100.00%34.9334.93 100.00%100.00% 数据来源：根据公司提供资料整理 2008 年，公司有色金属板块实现毛利润 18.60 亿元，对主营业务 毛利润的贡献为 70.52%，毛利润及对主营业务毛利润的贡献率均大幅 下降，主要是由于锌、铅等有色金属毛利润下降使得公司有色金属板 块毛利润下降；2008 年，锌、铅、硬质合金和钨钼及化合物对主营业 务毛利润的贡献为 38.56%，较 2007 年 68.89%的贡献率大幅下降。 （表 2） 。2009 年一季度，公司有色金属板块实现毛利润 2.43 亿元， 对主营业务毛利润的贡献率为 87.71%。 2008 年，公司有色金属板块毛利率较 2007 年下降 1.79%，主要 是由于收入占比较大的锌、铅等有色金属毛利率大幅下降；值得注意 的是，其他金属产品毛利率为 36.45%，较 2007 年上升 15.50 个百分 点，主要原因一是由于公司下属水口山有色金属集团公司 2008 年出 售了大量炉渣，炉渣为铅、锌冶炼过程中附带产生的，其大部分成本 已在计入铅锌冶炼之中，因此炉渣毛利率水平很高 4；二是 2008 年黄 中期票据信用评级报告 13 金价格较 2007 年上涨较多，使得其他金属产品毛利率有所提高。 2008 年，公司主营业务毛利率为 13.09%，较 2007 年有所上升， 主要原因是其他业务毛利率较 2007 年大幅上升；而公司其他业务毛 利率较 2007 年大幅上升，主要原因一是 2008 年上半年硫精矿和硫酸 市场价格较高，使得全年公司硫酸、硫精矿等产品毛利率大幅上升； 二是 2008 年上半年矿山机械产品市场需求情况良好，公司矿山机械 设备的毛利率有所提高。 2009 年一季度，公司有色金属板块毛利率较 2008 年有色下降， 主要是由于锑及化合物以及其他金属产品毛利率大幅下降所致。 表表 3 3 湖南有色湖南有色 2006200620082008 年及年及 20092009 年一季度主要产品毛利率情况年一季度主要产品毛利率情况 产品类别产品类别20092009 年一季度年一季度20082008 年年20072007 年年20062006 年年 有色金属板块有色金属板块 7.68%7.68%9.89%9.89%11.68%11.68%14.05%14.05% 其中：锌及化合物 11.82%2.62%6.43%12.13% 铅及化合物 7.00%-6.99%12.87%10.06% 硬质合金 9.78%20.48%15.85%21.90% 钨钼及化合物 2.13%20.24%22.76%29.90% 锑及化合物 -7.83%15.16%17.09%23.67% 铜及化合物 6.83%7.41%14.76%16.79% 白银及化合物 -0.71%-8.99%8.33%1.47% 钽铌及化合物 -25.46%4.84%6.15%15.63% 其它金属产品 11.95%36.45%20.95%21.87% 其他业务其他业务 11.15%11.15%33.3233.32%9.98%9.98%24.27%24.27% 其中：氟化盐 -27.11%8.80%18.50%17.43% 合计合计 8.48%8.48%13.09%13.09%11.50%11.50%14.94%14.94% 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来几年，公司业务结构不会发生大的变化，有色金属板块 仍将是公司主要的收入和利润来源。 公司拥有完整的矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及深加工一公司拥有完整的矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及深加工一 体化产业链，有利于公司整体抗风险能力的增强体化产业链，有利于公司整体抗风险能力的增强 公司拥有完整的有色金属产业链，业务范围涵盖了矿产勘探、开 采、选矿、冶炼、精炼及深加工等上、中、下游板块。公司的核心运 营主体为其控股子公司有色股份，其产业链结构见图 8。 有色股份共有五家经营中心，分别是柿竹园、锡矿山、黄沙坪分 公司、株冶集团和株硬集团，其中柿竹园、锡矿山和黄沙坪分公司三 家经营中心拥有丰富的钨、钼、铋、锌、铅、锑等矿产资源。矿石勘 探、开采和选矿构成公司的上游业务，通过柿竹园、锡矿山、黄沙坪 分公司三家经营中心进行，为中下游业务提供钨、锌、铅、锑、钼等 精矿；冶炼构成公司的中游业务，主要通过株冶集团、株硬集团和锡 4 2008 年水口山有色金属集团公司其他金属业务收入及毛利润分别为 8.47 亿元和 6.67 亿元，毛利率 78.69%。 中期票据信用评级报告 14 矿山三家经营中心进行，经过中游冶炼，生产 APT（仲钨酸铵） 、氧化 钨、锌锭、铅锭、三氧化锑和精锑等产品，可为公司下游业务提供原 料或直接对外销售；精炼及深加工构成公司的下游业务，主要通过株 硬和株冶两个经营中心进行，产品主要包括硬质合金系列产品（如切 削刀片、切削刀具、钻头、模具等） 、钨钼钽铌制品及其化合物、铅 锌合金和锑深加工产品，这类产品品种规格繁多，且普遍具有较高的 附加值。 勘勘探探采采矿矿选选矿矿深深加加工工冶冶炼炼、精精炼炼 柿柿竹竹园园 远远景景钨钨业业 柿柿竹竹园园柿柿竹竹园园 多多金金属属矿矿 铅铅锌锌矿矿石石 株株硬硬集集团团 新新田田岭岭钨钨业业 远远景景钨钨业业 新新田田岭岭钨钨业业 远远景景钨钨业业 新新田田岭岭钨钨业业 钨钨精精矿矿 钨钨精精矿矿 自自硬硬公公司司 外外购购 外外购购 钨钨矿矿石石 钨钨矿矿石石 锡锡矿矿山山锡锡矿矿山山锡锡矿矿山山锡锡矿矿山山 锑锑精精矿矿 锌锌精精矿矿 锑锑矿矿石石 黄黄沙沙坪坪黄黄沙沙坪坪黄黄沙沙坪坪 铅铅锌锌矿矿石石 株株冶冶集集团团 铅铅精精矿矿 铅铅锌锌精精矿矿 外外购购 株株硬硬集集团团 氧氧化化钨钨 外外购购 自自硬硬公公司司 外外购购 中中钨钨高高新新 外外购购 精精锌锌及及其其他他 三三氧氧化化锑锑、精精锑锑及及其其他他 株株冶冶集集团团 锌锌锭锭 铅铅锭锭 锌锌合合金金 铅铅合合金金 外外销销 外外销销 澳澳洲洲资资源源澳澳洲洲资资源源 郴郴州州五五岭岭 硬硬质质合合金金 钨钨、钼钼、 钽钽铌铌及及化化 合合物物 硬硬质质合合金金 钨钨、钼钼、 钽钽铌铌及及化化 合合物物 硬硬质质合合金金 钨钨、钼钼及及 化化合合物物 铜铜、镍镍、钴钴、铅铅 氧氧化化钨钨 氧氧化化钨钨 图图 8 8 湖南有色产业链结构湖南有色产业链结构 资料来源：根据公司提供资料整理 完整的一体化产业结构，有利于公司充分利用自身资源优势，扩 大生产规模，并通过下游深加工获取更高的附加值，减弱因某个产品 的市场波动造成的不利影响，从而为公司带来持续性的盈利能力并降 低盈利的波动性，增强公司的整体抗风险能力。 公司钨、铋、锑等矿产资源储量均居世界第一位，铅、锌等矿产公司钨、铋、锑等矿产资源储量均居世界第一位，铅、锌等矿产 资源储量较为丰富，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础资源储量较为丰富，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础 公司位于“有色金属之乡”湖南省，拥有柿竹园、锡矿山、 黄沙坪和瑶岗仙等矿山，具有丰富的钨、钼、锑、铋、铅、锌、锡和 铜等资源。柿竹园矿是世界闻名的特大型多金属矿床，内含 143 种矿 物及元素，矿石量高达 21,500 万吨，其钨、铋储量均居世界第一位。 被誉为“世界锑都”的锡矿山矿，蕴藏锑矿储量（金属量）29.3 万吨。 2006 年，公司投资 2.1 亿元收购国内 A 股上市公司中钨高新 （000657.SZ）45.9%的股权，成为其第一大股东；2007 年 1 月和 4 月， 公司收购了湘东钨矿和远景钨业 5，特别是远景钨业拥有 32.5 万吨的 5 衡阳远景钨业有限责任公司是原川口钨矿政策性关闭破产后，2007 年经由有色股份牵头进行改制重组而设立， 中期票据信用评级报告 15 钨储量。2007 年公司对该矿山进行了扩产技术改造，2008 年达产达 效后，形成了年产钨精矿 1,500 吨的能力。目前公司钨、铋、锑保有 资源储量均位居世界首位，分别占全球储量的 21%、44%、8.5%（2006 年底，全球探明的钨资源储量 620 万吨，铋资源储量 68 万吨，锑资 源储量 390 万吨） 。此外，水口山集团也拥有较为丰富的铅锌、金储 量。公司主要矿产资源保有储量见表 6。 表表 4 4 截至截至 20092009 年年 3 3 月末湖南有色主要矿产资源保有储量月末湖南有色主要矿产资源保有储量 矿山矿山 资源资源 储量储量 矿种矿种 柿 竹 园 黄 沙 坪 瑶 岗 仙 新 田 岭 远 景 柏 坊 水 口 山 湘 东 锡 田 锡 矿 山 杜 达 布 朗 斯 皇 岛 爱 博 合 计 较 2007 年末增加 钨（WO3，万吨）66.8 4.423.32.98.6170.6170.638.638.6 铅（万吨） 0.8 11.339.939.1220.0371.0682.1682.1369.8369.8 锌（万吨） 1.6 26.651.5106.3186.0186.0