专利资产评估实务与案例分析.ppt

专利资产评估实务与案例分析 北京中同华资产评估有限公司 赵 强 专利资产评估实务与案例分析 内容目录 1、专利及专利资产的概念； 2、专利资产评估需要关注的问题； 3、专利资产评估方法； 4、折现率估算操作实务 5、专利资产评估案例分析 *专利资产评估实务与案例分析2 第一部分：专利及专利资产的概念 *专利资产评估实务与案例分析3 一、专利及专利资产的概念一、专利及专利资产的概念 1、专利的概念 专利权（Patent Right），简称“专利”，是发明 创造人或其权利受让人对特定的发明创造在一 定期限内依法享有的独占实施权； 专利是知识产权的重要组成部分； 专利包括发明、实用新型和外观设计。 *专利资产评估实务与案例分析4 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 2、专利资产的概念 权力人所拥有的，能持续发挥作用且能带来 经济利益的专利权益。 专利资产的特性： 权力人所拥有的； 能持续发挥作用； 能产生经济利益的权力。 *专利资产评估实务与案例分析5 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 3、专利资产评估对象 1）专利名称、种类及名称 专利种类：发明、实用新型和外观设计 2）专利权/专利申请权 专利权：已经获得专利授权的专利，是确 定的专利； 专利申请权：准备申请或已经申请但尚没 有授权的专利，可以认为是一种或有资产 ； *专利资产评估实务与案例分析6 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 3）专利资产评估权力类型 所有权 使用权； 收益权； 处置权； 许可使用权 独占使用权； 排他使用权； 一般使用权。 *专利资产评估实务与案例分析7 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） *专利资产评估实务与案例分析8 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 4、专利权属核实 专利检索报告的概念： 检索报告是通过对现有技术进行检索，反 映检索结果的文件； 实用新型在专利申请阶段没有强制要求进 行专利检索，并出具检索报告； 实用新型检索一般可以由知识产权局或相 关机构承担； 也有一些情报研究机构也承担技术检索工 作并出具检索报告。 *专利资产评估实务与案例分析9 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 实务操作中可以根据评估目的确定采用的 不同产权确认程序和依据 发明专利的评估 一般许可/转让：专利证书+专利维持费缴 费凭证+网站查询+必要的披露 出资、与上市公司交易、抵押、诉讼：专 利证书+专利维持费缴费凭证+专利登记薄 副本（网站查询）+必要的披露 *专利资产评估实务与案例分析10 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 实用新型专利的评估 一般许可/转让：专利证书+专利维持费缴费 凭证+网站查询+必要的披露 出资、与上市公司交易：专利证书+专利维 持费缴费凭证+专利登记薄副本（网站查询 ）+检索报告+必要的披露 外观设计 一般许可/转让：专利证书+专利维持费缴费 凭证+网站查询+必要的披露 出资、与上市公司交易、抵押、诉讼：专利 证书+专利维持费缴费凭证+专利登记薄副本 （网站查询）+必要的披露 *专利资产评估实务与案例分析11 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 特别说明： 上面列举的不同情况下的专利权属核实 程序和证明文件并不是永恒不变的，需 要根据需要适当调整 评估师需要根据被评估专利的情况根据 专利资产评估指导意见分析判断需 要进行的权属核查程序和需要收集的证 据 评估师负有对被评估专利权属进行核实 的责任 *专利资产评估实务与案例分析12 一、专利及专利资产的概念（续）一、专利及专利资产的概念（续） 国家专利局网站专利检索 /sipo2008/zljs 国家专利检索网 专利申请的请求书、说明书及其摘要 和权利要求书 *专利资产评估实务与案例分析13 第二部分 专利资产评估需要关注的问题 *专利资产评估实务与案例分析14 二、专利资产评估需要关注的问题二、专利资产评估需要关注的问题 1、专利资产是否存在共有方 共同共有/按份共有； 专利资产的处置一般需要得到共有人的同 意； 专利许可：共有人对权利的行使有约定的 ，从其约定。没有约定的，共有人可以单 独实施或者以普通许可方式许可他人实施 该专利；许可他人实施该专利的，收取的 使用费应当在共有人之间分配； *专利资产评估实务与案例分析15 二、专利资产评估需要关注的问题二、专利资产评估需要关注的问题（续）（续） 2、委托评估的专利实施是否需要使用 到其他专利/专有技术； 如果被评估专利资产实施需要使用其他 专利、专有技术，则需要恰当考虑其对 被评估专利资产价值的影响； 专利强制实施情况 3、委托评估的专利是否存在仍然有效 的许可使用协议； *专利资产评估实务与案例分析16 二、专利资产评估需要关注的问题二、专利资产评估需要关注的问题（续）（续） 4、一般而言，资产评估师仅评估专利资产 的经济价值，不包括其他价值； 5、专利资产评估中提成计算需要注意提成 率对应的技术层次和组合问题： 举例说明：一个生产小汽车的工厂A和工厂B，工厂A 的生产模式是从发动机、车轮到车身全部自己生产； 工厂B 的生产模式是外购发动机和车轮，自己仅生产 车身； 工厂A不但具有车身制造技术而且还拥有发动机和车 轮制造技术；工厂B 仅拥有车身制造技术。 *专利资产评估实务与案例分析17 二、专利资产评估需要关注的问题二、专利资产评估需要关注的问题（续）（续） 如果采用许可费节省法估算制造技术，如果 工厂A和工厂B的年销售收入都是100万元， 则其提成率就不应该一样； 在采用许可费节省法评估技术时，应该特别 注意技术提成对应的技术的层次和组成问题 。 *专利资产评估实务与案例分析18 二、专利资产评估需要关注的问题二、专利资产评估需要关注的问题（续）（续） 6、专利资产实施尚需支出的费用处理； 7、特许行业，如医药行业专利资产的评估 ； 技术的成熟/实施标志：取得国家新药证书； 技术满足成熟的相关费用需要适当处理。 8、专利使用权出资问题 一般情况下专利使用权不能出资 *专利资产评估实务与案例分析19 第三部分 专利评估方法 *专利资产评估实务与案例分析20 三、专利评估方法三、专利评估方法 1、专利资产评估方法（途径）分类 1）成本途径法：以重新开发出被评估专利 资产所花费的物化劳动来确定评估价值； 2）收益途径法：以被评估专利资产未来所 能创造的收益的现值来确定评估价值； 3）市场途径法：以同类专利资产的交易价 值类分析确定被评估资产的价值。 *专利资产评估实务与案例分析21 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 2、收益（途径）法是专利资产评估最常用 的方法 专利资产是人们创造性劳动的结果，一般不 具有可重复性，因此成本法一般不适用； 可比专利资产交易案例比较难以获得，因此 通常市场法也难适用； 专利资产未来都能创造收益，因此收益法是 最常用的评估方法。 *专利资产评估实务与案例分析22 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 3、专利资产收益法具体操作方式： 许可费节省法（提成法/分成法）（Relief- from-royalty, or royalty savings, method）(有 些资料将其作为市场法） 增量收益法（Premium profits, or incremental income, method） 超额收益法（Excess earnings method） 单期间超额收益法 多期间超额收益法 *专利资产评估实务与案例分析23 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 许可费节省法（提成法/分成法） 许可费节省法是通过估算一个假设的专利资 产受让人如果拥有该专利资产，就可以节省 许可费支出，将该专利资产经济寿命期内每 年节省的许可费支出通过适当的折现率折现 ，并以此作为该专利资产价值的一种评估方 法。 许可费一般分为两部分：入门费和建立在每 年经营业绩基础上的提成费或分成费； 许可费节省法多用于专利资产转让、出租（ 许可使用）等目的的评估。 *专利资产评估实务与案例分析24 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 增量收益法： 增量收益法是将企业拥有专利资产资产所 产生的收益与不拥有专利资产资产所产生 的收益的差异作为专利资产资产所创造的 增量收益，采用恰当的折现率将增量收益 折现，以获得专利资产资产评估价值的一 种方法。这里的“增量”包括增加收入和节 省成本。 增量收益法一般多用于专利侵权损失评估 。 *专利资产评估实务与案例分析25 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 超额收益法： 超额收益法是先估算专利资产与其他贡献资 产共同创造的整体收益，在整体收益中扣除 其他贡献资产的贡献，将剩余收益确定为超 额收益，并作为专利资产所创造的收益，将 上述收益采用恰当的折现率折现以获得专利 资产资产评估价值的一种方法； 超额收益分为单期间超额收益法和多期间超 额收益法。 *专利资产评估实务与案例分析26 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 在上述三种收益途径的操作方法中许可费 节省法在专利资产评估实务中使用最多； 许可费节省法评估专利资产的关键点是许 可费率的估算。 *专利资产评估实务与案例分析27 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 对比公司专利资产许可费率可以分为：分成 率和提成率，分成率好提成率的定义如下： *专利资产评估实务与案例分析28 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 4、许可费率（提成率/分成率）的估算方法 “三分”分成法 技术产品的收益是资金、劳动力和技术三项因素共 同创造的，技术占33%，三分法是利润分成口径； “四分”分成法 技术产品的收益是资金、劳动力、技术和管理四项 因素共同创造的，技术占25%，四分法是利润分成 口径 市场法 根据以往的市场成交案例确定许可费率； 对比公司法 利用对比公司确定许可费率。 *专利资产评估实务与案例分析29 三、三、专利评估方法专利评估方法（续）（续） 5、许可费率估算的对比公司法（以提成率 为例） 利用对比公司法确定专利资产许可费率的理论 基础 无形资产评估的原则 贡献原则 利益主体变动原则 委估专利资产假设的受让方应该与处于同行 业的对比公司在专利资产贡献方面存在相同 或相似的地方 *专利资产评估实务与案例分析30 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 无形资产对收益流的贡献： 如果我们假定同等价值的资产创造同等价值 的收益 *专利资产评估实务与案例分析31 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 上市公司全部无形资产的市场价值=全部 经营性资产的市场价值 经营性流动资 产（营运资金）的市场价值 经营性固 定资产的市场价值 经营性流动资产的市场价值以账面价值 替代 经营性固定资产的市场价值-以账面价值 替代 *专利资产评估实务与案例分析32 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 利用上式中计算得到的无形资产应该是包括对 比公司的全部无形资产的组合 对于单类/单项的资产，则可以通过分析该类/ 该项资产占全部无形资产组合的比重，进行进 一步分割 可以参照账面价值 行业因素分析 综合分析方法确定所评估的单类/单项资产占全 部无形资产的比重 一个需要注意的问题：土地、房屋使用权等无 形资产的处理 *专利资产评估实务与案例分析33 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 6、对比公司估算许可费率步骤： 1）选择对比公司 对比公司的选择一般条件 国内A股上市公司的公司 仅发行A股股票一种 股票交易活跃并且有至少24个月的公开交易历史 经营范围与被评估无形资产拟实施的企业相同或 相似并且从事该行业至少24个月 对比公司选择特别条件 公司规模、盈利状况相似 公司经营地域范围相同或相似 *专利资产评估实务与案例分析34 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 2）对比公司经营收益流衡量口径的确定： 现金流口径 EBITDA（税前） EBIT（1-T）+折旧/摊销 （税后） 利润口径 EBIT（税前） EBIT（1-T）（税后） *专利资产评估实务与案例分析35 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 3）对比公司企业价值/无形资产价值 全部经营性资产的市场价值=股权市场价值 +债权的市场价值-非经营性资产的净值 合理处理非经营性资产的价值 非经营性资产确认： 交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款 投资性房地产 长期股权投资 非经营性负债确认 交易性金融负债 *专利资产评估实务与案例分析36 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） E 股权市场价值 E = 流通股数收盘价 （1-缺少流通折扣率 ）（股权分置改革后） E = 流通股收盘价流通股数+近期每股净资 产非流通股数（股权分置改革前） D 债权市场价值 D = 流动负息负债账面值+长期负债账面值 *专利资产评估实务与案例分析37 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 4）缺少流通折扣(Discount for Lack of Marketability) 股权流通性为什么会影响价值 流通性减少投资风险 流通性增加投资收益机会 流通性折扣的美国研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究认为折扣率在 30%左右 *专利资产评估实务与案例分析38 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 国内研究缺少流通折扣率的方式： 法人股交易方式研究 股权分置改革方式研究 IPO发行价与上市交易价格差异方式研究 非上市公司股权交易市盈率与上市公司交易 市盈率差异方式研究 *专利资产评估实务与案例分析39 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 缺少流通折扣率的中国研究-法人股交易价格 研究 *专利资产评估实务与案例分析40 序号 法人股交易 年度 案例数量 法人股价格/流 通股价格平均 值(%) 缺少流通 折扣率(%) 11998年度7019.380.7 21999年度7424.2775.73 32000年度18918.581.5 42001年度1,10023.676.4 52002年度25221.7578.25 62003年度25926.5473.46 72004年度36336.563.5 82005年度10736.263.8 9合 计/平均2,41425.8374.2 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 股权分置改革对价估算的缺少流通折扣率 *专利资产评估实务与案例分析41 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） IPO发行价与上市交易价格差异方式研究 *专利资产评估实务与案例分析42 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 非上市公司股权交易市盈率与上市公司市盈率差 异方式研究 *专利资产评估实务与案例分析43 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 5）对比公司许可费率（提成率）计算 我们计算对比公司3-5年的无形分成率或提 成率 综合分析对比公司3-5年的数据分析确定委 估无形资产未来实施时可能的分成率或提成 率 无形资产的贡献应该在无形资产寿命周期内 随时间的推移存在下降的趋势并趋于零 无形资产的提成率或分成率也应该呈现下降 趋势 *专利资产评估实务与案例分析44 三、专利评估方法（续）三、专利评估方法（续） 被评估无形资产提成率的毛利率调整 无形资产在经济寿命期内的不同时期贡献率 不一样 可以采用毛利率来衡量无形资产在经济寿命 期内的不同阶段的差异 *专利资产评估实务与案例分析45 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 估算专利资产提成率提成率案例 *专利资产评估实务与案例分析46 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 采用目前介绍的许可费率估算方法估算的 许可费率在实际应用中应该考虑逐年递减 的趋势，也就是每年的许可费率是变化的 ，并且是没有入门费的，但在无形资产实 际交易中有可能存在入门费，并且每年的 许可费率是一定的； 需要将我们采用对比公司法估算的许可费 率等价转化为一般形式，即：入门费+固 定比率许可费率。 *专利资产评估实务与案例分析47 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 对比公司法提成率转化为入门费+固定比率 提成率案例 *专利资产评估实务与案例分析48 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 6）许可费率的口径问题 许可费率口径由采用的对比公司收益口径 确定： 现金流口径 EBITDA（税前毛现金流） EBIT（1-T）+折旧/摊销 （税后毛现金流） 利润口径 EBIT（税前） EBIT（1-T）（税后） *专利资产评估实务与案例分析49 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 无形资产评估中一般多采用现金流口径 的许可费率； 无形资产评估可以采用税前口径许可费 率，也可以采用税后口径的许可费率， 当采用税后口径许可费率评估无形资产 价值时，则应该考虑税收摊销收益的价 值（ Tax Amortization Benefit or TAB ） 。 *专利资产评估实务与案例分析50 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 7）无形资产税务摊销价值的概念 在无形资产进行转让时，由于受让方通常都 可以将受让的无形资产按购买价值入账 按照会计准则的要求，无形资产账面价值应 该在其经济寿命内逐年摊销，并且每年的摊 销额可以税前列入成本、费用抵减所得税应 纳税额； 由于资产假设受让者减少所得税支出，因此 可以为受让方产生收益，因而具有价值属性 ； 由于摊销抵税 产生的价值就称为税务摊销 价值（Tax Amortization Benefit or TAB)。 *专利资产评估实务与案例分析51 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 税务摊销价值的估算公式： 设：无形资产计算评估价值为A； 采用直线摊销，摊销期为n年； 所得税率为T； 折现率为r； 无形资产税务摊销价值为X *专利资产评估实务与案例分析52 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 根据假设，无形资产最后的价值应该为A+X 按n年直线摊销，则每年的摊销额为 ， 每年低减所得税为 n年总共抵税收益流现值和为： *专利资产评估实务与案例分析53 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 我们设 则上式可以改写 为： *专利资产评估实务与案例分析54 三、三、许可费率估算操作实务许可费率估算操作实务（续）（续） 国内资产评估关于TAB的有关规定 上海市知识产权质押评估技术规范（试行 ） 第四十八条：注册资产评估师在运用收益法 评估知识产权时，应当考虑因知识产权摊销 而减少的纳税额对评估结果的影响。通过资 本化知识产权在税收年限中因摊销而减少的 纳税额，从而增加被评估知识产权的价值， 即税收摊销收益。 *专利资产评估实务与案例分析55 第四部分 折现率估算操作实务 *专利资产评估实务与案例分析56 四、折现率估算操作实务四、折现率估算操作实务 1、无形资产折现率概念 无形资产折现率实际是无形资产的投资全部回 报率，可以定义如下： 投资不同类的资产所承担的风险不完全一致， 这个风险主要体现在资产的流通性（可变现性 ）因此投资期望得到的回报率也是不一样的； 无形资产的折现率应该区别于企业整体折现率 和其他类资产的折现率。 *专利资产评估实务与案例分析57 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 2、无形资产折现率与预期收益保持一致 的含义： 如果无形资产预期收益预测口径为利润口 径；则折现率也应该是利润口径； 如果无形资产预期收益预测口径为现金流 口径；则折现率也应该是现金流口径； 如果无形资产预期收益预测口径为税前（ 或者税后）收益流口径；则折现率也应该 是税前（或者税后）收益口径； *专利资产评估实务与案例分析58 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 3、无形资产折现率的估算 无形资产折现率是无形资产的投资者投资无 形资产所期望的投资回报率 *专利资产评估实务与案例分析59 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 全部经营性资产=股权价值（1-缺少流通折扣率） +负息债权价值-非经营性资产的净值 营运资金=流动资产-非负息流动负债 固定资产 = 固定资产账面价值 无形资产=全部资产-营运资金-固定资产=全部经营 性资产-营运资金-固定资产 Rc：流动资产投资回报率 Rf： 固定资产投资回报率 Ri：无形资产投资回报率 *专利资产评估实务与案例分析60 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 流动资产投资回报率可以采用一年期贷款利 率（税前）； 一般认为一年或一年以内贷款都是用作流动资 金，因此可以认为贷款者原意接受一年期贷款 利率作为流动资产的投资回报率； 固定资产投资回报率可以采用五年期贷款利 率（税前）； 一般认为五年期或五年以上期长期贷款都会作 为固定资产投资，因此可以认为贷款者原因接 受其为固定资产的投资回报率。 *专利资产评估实务与案例分析61 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 营运资金和固定资产市场价值可以采用账 面价值替代； 全部资产的市场价值可以通过上市公司市 值估算； 无形资产则可以通过全部资产减去营运资 金和固定资产价值的余额得到（需要关注 缺少流通折扣问题等） *专利资产评估实务与案例分析62 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 4、企业资产的投资回报率之间的逻辑关系 资产回报率一般符合以下规律 股权投资回报率、债权投资回报率一般符合以 下规律 资产折现率与WACC之间的关系 *专利资产评估实务与案例分析63 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 5、WACC可以认为是投资企业的加权平 均回报率 WACC的估算操作过程 Re:股权投资回报率 Re = Rf +BetaERP +Rs (扩展的CAPM) Rf： 无风险回报率 ERP：市场风险超额回报率(Rm-Rf) Beta：风险系数 Rs：公司特有风险超额回报率 *专利资产评估实务与案例分析64 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 估算无风险收益率Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止评估基准日剩余期限超过5-10年 回避再投资风险 复利收益率 *专利资产评估实务与案例分析65 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） Beta:股票风险系数 反映单个股票与市场整体变化的差异 市场变化的反映指标 沪深300 上证180/深证100 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验 检验假设0=0， *专利资产评估实务与案例分析66 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） t统计量服从t(n-2)的分布,我们可以查表 或者利用Excel内部函数计算得到95%置 信度，自由度为n-2的双尾检验临界值； t当统计量 95%置信度，自由度为n-2的双 尾检验临界值，t检验通过； t检验经验数据：当自由度超过20，即样本 数量超过22个，则只要t当统计量大于2即通 过。 *专利资产评估实务与案例分析67 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） Beta计算采用的历史数据年限 估算对比公司Beta系数时，采用历史数 据的年限采用多长时间为好呢？是不是 时间越长越好呢？ Alexander和Chervany，在1980年检验了 19621975年间在纽约证券交易所交易 的500只股票及组合的稳定性。结果表 明估计时限并非越长越好，最佳的估计 时间段是46年。 *专利资产评估实务与案例分析68 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 估算Beta采用的股市指数 Beta系数是衡量特定单个股票波动率与整个股票市 场波动率之间的关系，因此采用衡量股市整体变化 的指数不同，Beta系数也不一样： *专利资产评估实务与案例分析69 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 因此在估算Beta系数时一定要说明是针 对哪个指数的Beta，否则就会有很多 Beta系数； 一般应该采用哪个指数为好呢？ 与ERP相匹配 与对比公司上市的市场协调 一般认为选择横跨沪深两市的指数为好 ，如沪深300指数。 *专利资产评估实务与案例分析70 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 估算ERP（Rm-Rf） 收集沪深300成分股2002年2011年的每 年平均收益 计算20022011年每年年末无风险收益 率 计算20022011年的每年ERP 计算20022011年每年ERP的平均值 *专利资产评估实务与案例分析71 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） *专利资产评估实务与案例分析72 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 公司特有风险Rs 企业特有风险的组成 企业特有风险Rs = RPs RPu RPs：公司规模风险溢价 RPu：公司其他特有风险溢价 *专利资产评估实务与案例分析73 四、折现率估算操作实务（续）四、折现率估算操作实务（续） 企业的规模大小影响其投资回报率 美国企业规模大小对其投资回报率影响 的研究 Ibbotson