证券投资的产业周期分析.ppt

证券投资学,祝国平,第五章 证券投资产业周期分析,产业分析：是证券投资基本分析很重要的一环，透过产业分析，股票投资人可以选择占相对优势的产业，即挑选中长期利润有不错的成长性展望的产业，并且淘汰已开始步入衰退的产业相关股票。,一、产业生命周期 1.产业的分类 产业是指一个企业群体，各个成员由于其产品（包括有行与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。,根据产业发展与国民经济周期性变化的关系划分,成长型产业,周期型产业,防御型产业,成长周期型,根据产业未来可预期的发展前景划分,朝阳产业,夕阳产业,根据采用技术的先进程度划分,新兴产业,传统产业,根据产业要素集约度划分,资本密集型,技术密集型,劳动密集型,我国上市公司的行业分类：,农林牧渔业,采掘业,制造业,电力、煤气及水行业,建筑业,交通运输、仓储业,信息技术业,批发零售贸易,金融业,房地产业,社会服务业,传播与文化产业,综合类,2.产业生命周期的特征,初创阶段,成长阶段,成熟阶段,衰退阶段,生活型态和流行、生活习惯的改变。 流行及风气是较无法预测的。Ex：流行与时尚业是相当短的，有时只流行一、二年。 生活型态的改变通常需要长时间的演进。 Ex：人们对于健康的觉醒，使烈酒的消费下降。汽车的发展对自行车的冲击。,需求的不断变化是导致产业生命周期变化发展的最终因素。需求的不断升级，不断催生新产业，同时也将一些旧的产业淘汰出市场。,影响产业生命周期的因素： 需求 技术进步 政府的影响与干预 社会习惯的改变,技术进步是新旧行业交替的重要力量。历史上，新的技术的出现往往是传统产业消亡的开始。 EX：电力使用导致蒸汽动力的消亡，彩色电视机对黑白电视机的冲击。,政府对产业干预的主要方式： 直接投资 产业政策，如鼓励与限制一定产业的发展 维护市场环境，促进公平竞争,二、产业周期与证券市场 1.产业周期与产业业绩,2.不同生命周期阶段的产业的证券市场表现,3.产业特征与投资战略 顺应产业结构演进趋势，选择有潜力的产业进行投资。 根据自身的实际情况选择不同生命周期的产业进行投资。 正确理解国家的产业政策，把握投资机会。,三、行业特征与证券市场 1.行业的市场结构分析,完全竞争,垄断竞争,寡头垄断,完全垄断,2.经济周期与行业,增长型行业,周期型行业,防守型行业,紧缩初期,紧缩末期,扩张初期,扩张中期,扩张末期,3.影响行业兴衰的主要因素 技术进步 政府政策 产业组织创新 社会习惯改变 经济全球化,四、如何进行产业分析 1.产业需求分析 可以透过下列分析，来评估该产业产品的未来需求： top-down 的经济分析 产业生命周期定位 外在因素 上述三种分析可以协助产业盈利的预测，包括趋势或转折点！,要分析产业的需求，须了解需求是怎么来的？谁在买？为什么？ 由于各产业的产品客户可能数以千计，无法一一分析各自的需求，因此可以将该产业只分为几个子市场(sub-markets 或 segments)来分析，再汇总这些子市场需求，即可以得到总需求量。,2.产业供给分析 供给与需求，谁重要？ 就长期而言，分析师比较重视需求，也花了很多精力与时间在上面；供给自然会因应需求的变动而变动。但是，短期而言，各个产业能迅速因应需求的程度可能不同。 例如，餐饮业的劳力需求可以很快地从散工市场找到，但是计算机软件业就困难了。另外，像钢铁、DRAM、TFT LCD与芯片工业建厂成本颇巨，而且可能需费时数年，缓不济急。,3.产业竞争与获利能力分析 如果一个产业里只有少数几个竞争者，那么要预测供给量就比较容易。 某个产业的产品如果有不容易进口的特性，也可以在作供给分析时不用考虑进口业者的竞争。例如水泥业，每吨单价便宜，运费贵，所以进口是不划算的！,定义产业,五力分析,优劣势分析,获利能力,议价能力,竞争密度,1.产业内竞争,2.新進入者障碍,3.替代品威胁,4.对顾客,5.对供应商,五力分析,SWOT分析,Strength (优势) Weakness (劣势) Opportunities (机会) Threats (威胁),SWOT 分析之策略拟定,资料来源： Weihrich,Heinz(1982),”The SWOT Matrix-A Tool for Situational Analysis”, Long Range planning ,Vol15,No.2 , P.60,五、我国目前股票市场产业分析 我国目前证券市场的行业可以更加细分为以下行业： 石油化工、机械材料、公用商贸、生活消费品、港口交通、农林、金属、医药、电子、软件、金融、地产建筑、煤炭选采、电力热力、汽车制造、网络、通信设备、传媒、家电、硬件等行业。,案例 水泥行业分析,A.行业需求与供给分析,中国水泥产量（万吨）,中国水泥销售量（百万吨/季度）与增长率,中国水泥消耗量与人均消耗量,随着新一轮经济增长周期的来临，投资重点从煤电油运等制约经济发展的瓶颈产业向基础设施建设上转移。,固定资产投资与水泥消耗量,水泥需求成长幅度仍然将高出水泥产能增长的幅度,结论是什么？,从图可以看出，我国水泥行业销售利润率和吨水泥利润最高的1993年与最低的1997相差16.6个百分点和36.9元/吨，说明我国水泥行业利润波动非常大。这种波动同时具有较强的周期性，这种周期性与我国经济波动周期相吻合。,B.行业利润分析,造成利润率低及其波动的原因： 主要是由我国水泥行业集中度低，企业规模偏小，局部区域产能严重过剩，市场过度竞争，以及落后生产力所占比重大，科技含量低，能耗高等诸多因素造成的。,2.我国水泥行业高增长主要是由投资驱动的。更多的投资意味着更大的折旧，这将使得利润降低。资本利用不充分、折旧严重，是过去大多数水泥企业在高增长条件下未能获得高利润率的主要原因。 3.盲目投资，低水平重复建设，也是造成水泥企业盈利水平低的症结所在。,C.行业竞争分析,中国水泥企业前十名排名,水泥行业上市公司（按市值排序）,我国目前水泥业的行业集中度仍然偏低，成为制约整个行业发展的瓶颈。在上市的水泥行业公司中，呈现出两级分化的局面，一部分做大做强的公司逐渐占据主动，而另一部分则趋于淘汰。 同时，我国水泥行业还要面临国际水泥巨头的竞争，如法国Lafarge、瑞士 Holcim、墨西哥 Cemex、德国Heidelberg等。,并购重组是水泥上市公司未来发展的必然趋势。 能够通过换股实现合并或并购，将会改变我国水泥企业各自为战、恶性竞争的局面，对整合市场，优化资源配置，增强企业核心竞争力，参与国际竞争都会有极大地帮助。,1. 集中市场 上海、广东、北京 这里的集中市场是指被称为三大“一线市场”的北京、上海和广东。这三大市场的特点是水泥需求量大，周边生产企业云集，产能严重过剩，竞争过于激烈，行业整体兴衰交替，波动巨大。,D.区域市场分析,2. 产量大省 山东、河北、江苏 山东省稳步增长、江苏省大起大落、河北省发展滞后是这三个产量大省的特点。,3. 集中度高的省份 安徽、吉林 集中度高，盈利能力强是安徽、吉林两省共同特点。海螺集团大规模的扩张，亚泰集团的快速成长，带动了安徽、吉林水泥市场整合。两家企业在本省所占的市场份额，足以对所在区域市场形成控制，具有调控市场价格的话语权，能够使企业获得超额市场利润。由少数几家大企业对某一区域市场形成控制，协调产量、价格，维护市场稳定的市场模式，非常适合水泥行业。,结论： 国际经验表明，一个国家或地区竞争力的发展通常会经历四个阶段：要素驱动阶段、投资驱动阶段、创新驱动阶段和财富驱动阶段。我国水泥行业正处于投资驱动阶段。加大市场整合力度，提高管理水平，依靠科技进步，节约能源，减少资源浪费，降低成本，实现行业转型，尽快进入创新驱动阶段，,投资建议： 长线：抓大放小海螺、华新、亚泰 中短线：重组概念*ST秦岭、冀东,预期盈余有超乎正常的成长率。 不受景气循环影响，就算经济在衰退阶段，其销售和盈余依然上升。 生产或销售新技术重大突破。 Ex：信息科技、生物科技、遗传工程、环保产业、清洁能源等。,其表现大致呈稳定状态，销售与盈余。 持续呈现上升趋势。 产业生命周期中的成熟期产业。 原因：易耗消费性产品或消费性服务，价格弹性小。 Ex：食品业、水电等民生必需品。,企业经营状态深受经济循环影响，受益于经济景气好时，但在景气衰退时则处于不利阶段。 原因：耐用消费品，固定资产投入品。 Ex：珠宝业、建材业、家电业等。通用汽车在1991年营业亏损为$2.8 billion；在1996年营业净利润为 $4 billion。 有没有反周期产业呢？,Price o