（企业管理专业论文）资产负债管理意义下对寿险公司持续期缺口的探讨分析——德国寿险市场案例模拟.pdf

摘要 摘要 对于保险公司来说，尤其是寿险公司，利率的波动不但影响各种资产的收入、 现金流，对偿付能力也有很大的影响。因此，资产和负债的协调就在很大程度上 依赖着利率的波动。不匹配的负债管理或者是资产管理，最终会导致资产和负债 的不协调，这种不协调不仅仅表现在各自价值的不协调上，还包括相应的现金流 以及持续期等方面，针对资产负债管理的协调管理就被称为资产负债管理 ( a s s e t l i a b i l i t y - m a n a g e m e n t ，a l m ) 。在德国，随着保险市场的管制放松、价 格的激烈竞争以及长期的低利率时期，尤其是目前还在进展中的欧洲“偿付能力 i i ”体系的背景下，也导致保险公司资产管理者必须充分挖掘资产的潜在收益能 力，以期平衡负债方保险技术上的损失和保持自己的竞争能力；但同时保险公司 也面临着更高的资产风险。尽管持续期缺口在寿险公司的资产负债管理中并不是 一个新兴的概念，在实际应用中也是一种传统的针对利率风险的工具，但在更复 杂的经济环境下在新的偿付能力体系要求下，寿险公司的持续期缺口又有了更重 要的意义，本文即是基于寿险公司的资产负债管理，在分析寿险公司面临的风险 的基础上探讨持续期缺口问题，并介绍持续期概念的扩展；在实际应用中，也结 合德国保险协会针对欧洲“偿付能力i i ”体系提出的g d 、，一模型，进行德国寿 险市场公司案例模拟，通过案例模拟来分析持续期缺口在多大程度上可以影响公 司的偿付能力，并得到结论，延长资产方的持续期可以在一定程度上提高寿险公 司的偿付能力水平以及所有者权益水平。 文章第l 章详细分析了资产负债管理的涵义以及以德国背景下的资本市场 和法律环境；第2 章对资产负债管理在寿险公司的发展和其所应用的技术工具进 行了综述，其发展过程主要分为传统的资产负债管理、并行的资产负债管理、全 面集成化的风险管理以及基于价值管理的资产负债管理，其侧重点在于对资产负 债管理思想的发展；文章的第3 章即从寿险公司面临的多种风险着手，从资产和 负债不匹配出发分析寿险公司的风险状况以及相应的应对方法：而利率风险更是 寿险公司最为密切关注的风险，持续期缺口即针对寿险公司的利率风险展开，如 何利用持续期缺口管理工具，如何借助此工具分析寿险公司面i 临的偿付能力要求 以及所有者权益是文章所要解决的问题，为了更切合实际，文章的第4 章以德国 寿险公司为背景，介绍了在欧洲偿付能力二期环境下德国保险协会提出的g d v 偿 付能力要求模型，利用该模型，模拟德国市场上的一个寿险公司进行案例分析。 关键词：资产负债管理持续期缺口利率风险g o v 一模型 a b s t r a ( 丁 a b s t r a c t f o ri n s u r e r s ，e s p e c i a l l yf o rl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s ，t h ef l u c t u a t i o no fi n t e r e s t r a t ec a nt a k ei m p o r t a n te f f e c t so nt h e i ra s s e ty i e l d s ，c a s hf l o w sa n ds o l v e n c ya sw e l l t h ec o m p l i a n c eb e t w e e na s s e t sa n dl i a b i l i t i e sr e l i e st oag r e a te x t e n tu p o nt h e s e i m e r e s tr a t ev o l a t i l i t i e s i fa s s e t s m a n a g e m e n ta n dl i a b i l i t ym a n a g e m e n t a r e m i s m a t c h e 也i tw i l ld e s t r o yt h ec o m p l i a n c eb e t w e e na s s e t sa n dl i a b i l i t i e s ，s u c ha n i n c o m p l i a n e ef i n d si t se x p r e s s i o nn o to n l yi nt h ev a l u ea s p e c t s ，b u ta l s oi nt h ec a s h f l o w sa n dd u r a t i o n s t h em a n a g e m e n ta i m i n ga tt h ec o o r d i n a t i o nb e t w e e na s s e t sa n d l i a b i l i t i e si sc a l l e da s s e ta n dl i a b i l i t ym a n a g e m e n t ( a i m ) i ng e r m a n y , a l o n gw i t ht h ed e r e g u l a t i o nt ot h ei n s u r e r s ，t h ed r a s t i cp r i c e c o m p e t i t i o n sw i t h i nt h ei n s u r a n c ec o m p a n i e s ，c o n t i n u a ll o wi n t e r e s tr a t e so ft h e c a p i t a lm a r k e t sa n de s p e c i a l l yu n d e rt h e n e we u r o p e a ns u p e r v i s o r yr e g u l a t i o n s “s o l v e n c yi i ”，t h ea s s e tm a n a g e r so ft h ei n s u r e r sh a v et om a k ee v e r ye f f o r tt or a i s e t h ep o t e n t i a ly i e l d sw h i c hc a nb a l a n c et h ei n s u r a n c e t e c l m i c a tl o s s e sa n dk e e pt h e c o m p a n yc o m p e t i t i v e a c c o r d i n gt ot h ee x p e r i e n c e si nt h er e c e n ty e a r s ，t h ei n s u r e r s a r ef a c i n gh i g h e ra s s e tr i s k s , w h i l et h e ya r et r y i n gt oa c h i e v et h e i rg o a l s t h et e r mo f “d u r a t i o ng a p ”i sn o ts o m e t h i n gv e r yn e wa n db e l o n g st ot h ei n t e r e s t r a t er i s ki n s t r u m e n t s h o w e v e r , i nt h em o r ea n dm o r ec o m p l e xe c o n o m ys u r r o u n d i n g s a n du n d e rt h er e q u i r e m e n t so ft h en e ws o l v e n c yr e g u l a t i o n s ，d u r a t i o ng a ph a sg r o w n i ni m p o r t a n c ef o rl i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e s b a s i n go nr i s ka n a l y s i sf o rl i f ei n s u r e r s ， t h i st h e s i sd i s c u s s e sd u r a t i o ng a pa sac o m p o n e n to ft h ew h o l ea s s e tl i a b i l i t y m a n a g e m e n ta n di n t r o d u c e st h ee x p a n s i o no fi t sc o n c e p t i o n i nt h ea p p l i c a t i o np a r t ， w eu s et h eg d v - m o d e lt os i m u l a t et h ed u r a t i o ng a po ft h ep a r t i c i p a n t so nt h eg e r m a n l i f ei n s u r a n c em a r k e ta n da s s e s st h ei n f l u e n c e so fd u r a t i o ng a po nt h e i rs o l v e n c y i t c o n c l u d e st h a tr a i s i n ga s s e td u r a t i o nc a ne n h a n c et h es o l v e n c yl e v e la n do w n e r s e q u i t yl e v e l k e yw o r d s ：a s s e tl i a b i l i t ym a n a g e m e n t ，d u r a t i o n - g a p ，i n t e r e s tr a t e ，g d v - m o d e l l 图示目录 图示目录 图1 1 日本银行存款利率变化2 图1 2 资产负债表7 图2 1 利率管理的基本工具1 5 图3 1r e x 业绩指数2 2 图3 2 利率结构2 3 图3 3 作为剩余期限现值加权的l a c a u l a y - 持续期2 5 图4 1 偿付能力要求同资产持续期的关系，3 7 图4 2m u s t e r 寿险公司的资本结构3 8 图4 3 产品分布3 9 图4 4 模拟过程i 的偿付能力水平4 4 图4 5 模拟过程i 的所有者权益分布4 4 图4 6 偿付能力水平变化4 7 图4 7 所有者权益的变化4 8 表格目录 表格目录 表1 1 日本寿险业预定利率的变化，1 表1 2 资产负债管理在寿险公司的应用6 表1 3 保险公司的资产负债表8 表1 4 寿险公司的偿付能力资产负债表1 0 表3 1 北美精算协会对寿险公司的风险分类1 8 表3 2 偿付能力模型下的风险因素分类1 9 表3 + 3 资产负债不匹配产生的风险1 9 表3 4 债券举例说明2 4 表3 5 债券持续期及其凸性2 7 表3 6 利率变化和持续期缺口的变化3 2 表3 7 一定利率预期下的持续期缺口管理3 3 表4 1 资本市场上的利率结构预期4 0 表4 2 股票市场预期4 0 表4 3 模拟过程i 的偿付能力水平( 无极限情形) 4 2 表4 4 极限情景下模拟过程i 的偿付能力水平( 压力测试) 4 3 表4 5 通过购买长期债券延长资产方的持续期4 5 表4 6 资产方持续期延长后的公司偿付能力要求4 6 缩写目录 a u 镰 a s m b a f i n b a v o 圩m d n 凡v 同u 虹 g d v h g b k l v k o n t m g l v m z l r b c 缩写目录 a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t 资产负债管理 a v a i l a b l es o l v e n c ym a r g i n 可用偿付能力边际 b u n d e s a n s t a l tf t i rf i n a n z d i e n s t l e i s t u n g s a u f s i c h t 德国联邦金融服务监管局 b u n d e s a u f s i c h t s a m t sf l i td a sv c r s i c h e r u n g s w e s e n 德国联邦保险监管局 c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l 资本资产定价模型 d e u t s c h ea k t u a r v e r e i n i g u n g 德国精算协会 f o n d s g e b u n d e n el c b e n s v e r s i c h e r u n g 投资联结险 f o r w a r dr a t ea g r e e m e n t s 远期利率协议 g e s a m t v e r b a n dd e rd e u t s c h e nv c r s i c h e r u n g s w i r t s c h a f t 德国保险协会 h a n d e l s g e s e t z b u c h 德国商法 k a p i t a l l e b e n s v e r s i c h e r u n g 两全保险 g e s e t zz u rk o n t r o l l eu n dt a n s o a f e n zi mu n t e m e 衄e n s b e r e i c h 公司监管法 l e b e n s v e r s i c h e r u n gm i tz u s a t z v e r s i c h e r u n g 带有附加险的寿险 l e b e n s v e r s i c h e r u n g s u n t e r n e h m e n 寿险公司 r i s kb a s e dc a p i t a l r e x r f b r s v r t v 1 1 m s c r s o a 滋g m 风险资本 d e u t s c h c nr e n t e n i n d e x 德国债券指数 r i i c k s t e l l u n gf i i rb e i t r a g s r t i c k e r s t a t t u n g 未分配红利准备金 r i s i k o v e r s i c h e r u n g 死亡险 r e n t e n v e r s i c h e r u n g 养老保险 t 0 t a li n t e g r a t e dr i s km a n a g e m e n t 全面集成化风险管理 s o l v e n c yc a p i t a lr e q u i r e m e n t 偿付资本要求 s o c i e t yo f a c t u a r i e s 北美精算协会 v e r s i c h e r u n g s a u f s i c h t s g e s e t z 德国保险监督法 v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t 价值管理 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：移萄比 如g 年舀月，： 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名： 年月日 学位论文作者签名：秘汤l 现 硼年占月，弓日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 签名：晗：汤吼 洲年6 月i 弓日 第1 章导论以及资产负债管理的涵义 1 1 导论 第1 章导论以及资产负债管理的涵义 对于保险公司来说，尤其是寿险公司，利率的波动不但影响各种资产的收入、 现金流，对偿付能力也有很大的影响。因此，资产和负债的协调就在很大程度上 依赖着利率的波动。那么，当对资产和负债的管理上出现问题或是两者之间不协 调时会产生哪些极端的情况呢? 这里有两个典型的例子1 。 第一个例子是日本的尼桑互助人寿保险公司( n i s s a nm u t u a ll i f e ) ，这是一 家拥有1 2 0 万个保单持有人，2 兆日元( 近1 7 0 亿美元) 资产的大型保险公司。 9 0 年代初期，公司由于出售一种个人年金保险，保单预定利率为5 - - 5 5 ， 随着日本进入低利率时期，政府债券跌至历史最低，尼桑互助人寿的再投资资产 受到极大影响，最终导致公司的保单预定利率和资产的投资回报率出现了很大差 距，于1 9 9 7 年4 月2 5 日，被日本财务大臣命令暂停营业。该公司也是5 0 年来 日本首家破产的保险公司，损失为3 0 0 0 亿日元( 约2 5 亿美元) ，其中为保单持 有人准备的特殊基金占了尼桑互助人寿损失的三分之二。随后，日本寿险业又有 六家大型保险公司倒闭，而日本寿险公司纷纷倒闭的主要的问题就在于利损差问 题。下表是过去十多年内日本寿险业预定利率的变化2 ，图1 1 则反映了日本银行 存款利率的变化3 表1 1日本寿险业预定利率的变化 1 9 9 0 正1 9 9 3 焦1 9 9 4 短1 9 9 6 焦1 9 9 9 生 【预定利率 5 。5 - 5 7 5 4 7 5 3 7 5 2 7 5 2 o 1 s w i s sr s i g m an r , 6 2 0 0 0 2 苏莉，中国寿险业资产负债管理研究，暨南大学硕士学位论文，2 0 0 4 年，p 7 3 日本中央银行统计资料，图示自绘，h t t = d ：a v w w b o i o r ! l o e n t h e m e r e s e a r c h s t a t d l k i n r l t e n t or a t e i n d e x h t m 第1 章导论以及资产负债管理的涵义 4 2 0 3 5 0 浆2 8 0 褂 熏2 1 0 辐 烛1 4 0 o 7 0 0 0 0 日本银行存款利率变化 一夕l u 7l l l v 一” 。 - k 凡川u m 。、 ，、叫7 萎薹垂薹萎垂垂詈喜囊薹蓦喜蚤 年份 图1 1 日本银行存款利率变化 第二个例子发生在通用美国人寿保险公司( g e n e r a l a m e r i c a nl i f e ) ，1 9 9 9 年时，这家公司已是圣路易斯具有6 6 年历史的拥有1 4 0 亿美元资产的大型人寿 保险公司，也是当时全美最大的5 0 家人寿保险公司之一，然而，7 月3 0 日这一 天，穆迪投资( m o o d y si n v e s t o r ss e r v i c e ) 在对公司的债务和财务能力评级中给 该公司从a 2 降为a 3 。这一降级迅速引发了信任危机，以至于该公司在短短十 天之内就被政府监管机构接管。这次信用危机在于涉及6 8 亿美元的债券，此债 券由通用美国人寿发行，名为短期基金协议，由于该债券提供很有竞争力的投资 回报率，并且承诺投资者，如果在通知保险公司七天后可以将该债券进行变现。 在降级后的短时间内就有数个基金管理人要求变现，金额大约在5 亿美元，在这 些要求满足后的几天，更多的投资者要求通用美国人寿赎回另外的近4 0 亿美元 的债务，尽管该公司具有2 5 亿美元的流动资产，但对短期内被要求的赎回资金 仍远远不够，而且公司也无法在短时间内卖掉足够的资产。8 月2 5 日，通用美 国人寿同意出售给大都会人寿( m e t l i f e ) ，短短四个星期内，通用美国人寿丧失 了其独立性。 上述两个例子也只是极端情况。但经济环境的不景气也并不意味资产价值就 一定下降，这里我们再举一家德国寿险公司汉堡曼海姆寿险公司的例子。4 汉堡 曼海姆是一家拥有1 0 0 多年历史的保险公司，也是德国最大的寿险及财产险保 险公司之一。2 0 0 3 年整个的德国保险经济环境并不乐观，德国的实际国内生产 4 汉堡曼海姆人寿保险公司2 0 0 3 年年度财务报表 w w w h a m b u r t - m a n n h e i m e r d e n r r d o n l y r e s 7 8 3 5 1 2 2 b - f 9 d 2 - 4 c 1 - 8 e 3 7 d b b 0 9 9 a c a e f f 0 l a e ，e ，b ，e r i c h 1 l e b e 巡 2 第l 章导论以及资产负债管理的涵义 总值( g _ d p ) 1 9 9 3 年以来第一次由于内需以及出口不足而下降，由此对保险的 需求也减弱。由于经济停滞，2 0 0 3 年初德国1 0 年期政府债券的收益率开始下降， 跌落3 5 ；与此同时，汉堡曼海姆寿险的保险给付增长了1 4 达到6 4 0 亿欧元； 尽管如此，该公司的资产还是增长了6 ，5 ( 2 1 亿欧元) 总共达到3 4 0 亿欧元，； 这也是由于利率和股票市场的不确定性该公司将资产负债管理的重点集中于资 产策略的风险管理上。 在这三个不同的例子中，尤其是前两个破产例子中我们可以简单总结一下其 中的内部原因：也就是不匹配的负债管理或者是资产管理，而最终导致了资产和 负债的极不协调。这里不匹配的负债管理我们可以理解为产品设计或是产品定 价，不匹配的资产管理则是错误的资产配置策略。我们同样也可以确定，资产和 负债的不协调并不仅仅表现在它们各自价值的不协调上，还包括相应的现金流以 及持续期等方面。s 在德国，资产负债管理也引起了广泛的讨论。随着保险市场的管制放松、价 格的激烈竞争以及长期的低利率时期，也导致保险公司资产管理者必须充分挖掘 资产的潜在收益能力，以来平衡负债方保险技术上的损失以期保持自己的竞争 力：同时在过去的两年多，寿险业也经历了更高的资产风险。在这样新的动态竞 争的环境下风险管理也就有其更重要的意义，相关盼法律6 也提高了风险管理的 要求。现在还在进展中的“偿付能力i i ”项目就是对欧洲保险业监管的一个根本 性改革。在德国，德国保险协会7 ( g d v ) 同联邦金融服务监管局8 ( b a f i n ) 以 及德国精算协会9 ( d a v ) 共同参与讨论“偿付能力i i ”体系的建立。2 0 0 5 年1 2 月德国保险协会提出了“偿付能力i i ”体系第一步的标准意见，分别对寿险、财 产险和医疗保险提出了偿付能力模型( g d v 模型，本文最后一部分关于德国寿 险市场的案例模拟分析就是基于针对寿险公司的偿付能力模型) 。1 0 在偿付能力要求下，保险公司的一个重要任务就是分析和管理资产和负债的 相关性及其风险，这个过程，也就是资产负债管理( a s s e t - l i a b i l i t y - m a n a g e m e n t ， 后文仍以资产负债管理表示) 过程。资产负债管理最初是银行业为了应对利率风 险而发展起来的。在过去的几十年中，寿险公司总是基于对利率的假定和保单持 有者的行为来确定保费，但在7 0 年代末期后这种方式已经没有大的作用了，由 于当时利率的急速上升已经改变了保单持有人的行为，而波动也更大，利率风险 也成了人们关心的主要问题；尤其近年来，随着国际金融环境的剧烈动荡以及频 5 持续期的概念参见文章3 4 1 6 k o n t r a g ：g e s e t z z u f k o n t z o i l e u n d n 如s 口a ”n 2 i n i u n t e m e h m c n s b c r e i e h 公司监管法 7 德国保险经济协会：g e s a m t v e r b a n dd e rd e u t s c h e nv e r s i c h e r u n g s w i r t s c h a f l ( g d v ) 8 呋邦金融服务监管局：b u n d e s a n s t a l t 向rf i n a n z d i e n s t l e i s t t m g s a u f s i c h t ( b a f 哟 德国精算协会：d e u t s c h e a k t u a r v e r e i n i g u n g ( d a v ) 加针对寿险公司的g d v 模型将在第四章进行介绍 3 第l 章导论以及资产负债管理的涵义 繁出现的保险公司倒闭事件，已经给国际保险业敲响了警种。随着保险业开发的 对付利率风险的技术方法之一的资产负债管理也成为管理产品特定风险和公司 整体风险的重要手段。在接下来的章节中我们要先介绍一下资产负债管理的涵义 以及其发展。 1 2 资产负债管理的涵义 资产负债管理在各种文献和实际操作中并没有唯一确定的概念，而且也经常 是限制在银行业的范围内。随着资产负债管理的发展才渐渐引入保险业。下面 我们首先来看一下不同专业文献中对资产负债管理的定义。 1 2 1 文献中针对寿险公司的资产负债管理定义 我们首先引用j o s t ，c h r i s t i a n e 对保险业的资产负债管理的定义：资产负债管 理属于管理的范畴，是在一定的目标决策下，对盈利和财务能力的风险匹配的管 理。” 在j o s t 的文章中以及其他企业管理刊物中也逐渐发展了这种管理范畴的资 产负债管理的涵义，而在这个意义下资产负债管理的涵义也延伸到各种量化的方 法和技术。 北美精算师协会s o c i e t yo fa c t u a r i e s ( s o a ) 在他们的专业精算特刊中这样定 义”：资产负债管理是一种管理，通过谨慎地协调资产和负债的管理。与此相关 他们更为详细的一个定义是这样表述的：资产负债管理是一项实践活动，是对公 司资产和负债协调的决策，是一项持续的过程，是对资产负债价值范围内的决策 表述、实施、监督和反馈的过程：在既定的风险容忍和限制下追求财务目标的过 程。1 3 在此基础上g m u m a n n 和h e l m s t i t t e r 导出了以下定义：“资产负债管理是 目标导向、基于一定条件、以及需要考虑交叉效应的管理，对保险公司平衡表中 资产负债一定项目的管理。需要说明的是，这里涉及的相应的资产负债表的项 “j o s t ，c h r i s t i a n e a s s e t - l i a b i l i t y m a n a g e m e n t b e l v e r s i c h e r u n g e n ，b e t r l e b s w i r t s c h a f l l i c h e r v e r l a g d r t h g a b l e r g m b h ，w i e s b a d e n , 1 9 9 5 ：s 9 1 1 2 s o c i e t y o f a c t u a r i e s ，p r o f e s s i o n a l a c t u a r i a ls p e d a l t y ( 沁i d c ，a u 吕1 9 9 8 ( w w w s o a o r l i b r a r v a a 1 - 9 8 o d f ) ； 舶ma s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n tf o ri n s u r e r s d e f i n i t i o n ： ，, a i m i sr e l e v a n t t o 。a n dc r i t i c a l f o r , t h es o u n d m a n a g c m t o f t h e f i n a n c e s o f a n y i n s t i t u t i o n t h a t i n v e s t s t o m e e tl i a b i u 6 髂“ ”s i g m a ，s w i s s r e ，n o 6 ，2 0 0 0 ，s 8 ，该定义亦基于s o c i e t y o f a c t u a r i e s , p r o f e s s o n a l a c t u a r i a l s p e c i a l t y g u i d e , 1 9 9 8 1 4 m a t t h i a s g r a n m a n n u n d m a r i o h e l m s t i t t e r , o r g a n i s a t o r i s c h ep l a n u n gd e s a s s e t l i a b i l i t y m a n a g e m e n t s v o n v e c s i c h c m n g s u n t e r n e h m e n ，z c i t s c h r i f if f i rd i eg a a m t cv e t s i c h e m n g s w i s s e n s c h a f l 1 2 0 0 3 ：5 3 9 3 ： ，d a s a l m i s t e i n c z i c l _ g e r l c h t e t e ，n e b c n b e d i n g u n g e n u n t e d i e g e n d e u n d w c c h s e l w l r k u n g e nb e r f i c k s i c h t i g e n d c s t c u e r u n gb c s t i m m t e rp o s i t i o n e nd c r a k t l v - u n dd e rp a s s i v s e i t ed e rb i l a n ze m c sv e r s i c h e r a n g s u n t e m e h m e n s “ 4 第1 章导论以及资产负债管理的涵义 目关注的是资产负债的市场价值。 不同的咨询公司也同样给出了资产负债管理的定义。 g ef r a n k o n ar e 是这样描述资产负债管理的：“。资产负债管理是基于寿险 公司财务环境对未来可能的经济发展和管理决策的量化分析；这项分析也是在不 同公司策略下是否能够实现公司目标对风险的认识和评估；对公司而言基本的策 略则包括资产策略、盈利分配以及分红策略。 f i n a n c i a lr i s kc o n s u l t i n g ( f c o r e l l ) ”是这样定义资产负债管理的：“资产负债 管理是一个动态管理过程，它包括以下几个层面： 在一定产品质量( 盈利保证) 下的资产配置，这一层被称为，资产负债管 理简单层( “越ml i g h t y 风险管控下的多期资产配置、盈利分配及公司发展的稳健性，这一层面被 称为，资产负债管理中层( “a l mm e d i u m “) “ - 风险管控下的直到破产的全期中的资产配置、盈利分配及公司发展的稳健 性，不同保险产品不同保险事件的过程效率、定价、佣金和给付的一致性， 以及考虑所有的保单以及期望的新业务的过程，这个层面被称为，资产负债 管理复杂层( a l md el u x e r 。 f r a n kv _ f i i r s t e n w e r t h 和a l f o n sw e i 6 给出了一个更为详细的定义：”，资产 负债管理，是保险公司公司治理的形式，在此形式下对产品进行设计、资产配置 以及财务结构的协调；在各自风险能力基础上对资产管理和负债管理运用不同的 策略，以达到资产负债在不同情景分析下的最优结果；这个分析过程还应该包括 压力测试。因此资产负债管理包含了通过总体风险管理和风险基础上的盈利能力 管理实现对财务稳健性的管理，力求在投入的风险资本下使盈利达到最优。一 个有效的资产负债管理为保险公司提供了这样一种可能，为他们的顾客提供超过 平均水平的创新产品而同时也具有更高的产品收益；而企业形象的增值也是公司 附加的潜在增值。 从上述的定义我们可以看到，人们可以从资产负债管理的不同性质从不同角 度来定义资产负债管理，资产负债管理不仅仅需要技术模型，同样也需要公司整 体的组织结构计划：资产负债管理不但是公司的管理工具，同样也为公司目标( 或 ”h a u s z e i t s c h r i f td e rm a n n h e i m e rv e r s i c h e r u n g e n “d e rm a r k t “4 2 0 0 0 ： ，, a s s e t l i a b i l i t y m a n a g e m e n t i s t d i eq u a n t i t a t i v e a n a l y s e m 6 9 f i c h e r z u k a n a i g e r 8 k o n o m l s c h e r e n t w i c k l u n g e n u n ds u a t e g i s c h e r m a n a g e m e n t e n l s c h c i d u n g e na u f d i e f i n a n z i e h e s i t u a t i o ne i n 嚣 l e b e n s v e r s i c h e m n g s u n t e m e h m e n s d i e a n a l y s e d i e n t d e r e r k e n n u n g u n d e i n s c h a t z u n g v o r l r i s i k e n i n b e z u ga u f d i ee n e , i c h u n gd e ru n t e m e l m t e n s z i e l eu n t e ra l t e m a t i v e nu n t e r n e b m e n s s l r a t e g i e n d a b e ib e s c h r e i b te i n es 打a t e g i e d i eg m n d s i t z l i c h ek a p l t a l a n l a g e - 。o b e r s c h u s s b e t e i l i g u n g s - u n dd i v i d e n d c n p o l i t i kd e su n t e m e h m e n s “ n v o r l r a g f i b e r a l ma u f m a n a g e m e n t a r c l e - k o n f e r e n z o k t 2 0 0 0 1 7 f r a n k u f n 雌k n w o n h a l f o n s 、e i 8 v e r s l c h e m n g s a l p h a b e t ( 吣b e g r i f f s e r l i t u t e m n g e n d e r v e r s i c b e r u n g a u $ t h e o r l eu n dp r a x l s b e g r f i n d e tv o np r o f d lr e i m e rs c h m i d l , k a h s m h e ：、厂、w f2 0 0 1 ：4 9 5 0 5 第1 章导论以及资产负债管理的涵义 部分目标) 发展为管理的决策支持：从总体来看资产负债管理是属于风险管理的 范畴；而资产负债管理所考虑的风险是包括多层面的”；在本文中，强调寿险公 司的基础上，资产负债管理重要探讨目标导向下的资产和负债的协调管理，资产 组合同保险技术相关的负债的协调。但在本文中我们并不分别考虑寿险公司的保 单设计和具体资产配置方案，而是在资产负债管理的基础上对寿险公司的持续期 缺口进行详细的探讨分析。在接下来的一章我们将会讨论到寿险公司资产负债管 理理论及其技术方法的发展。 1 2 2 资产负债管理在寿险和非寿险公司中的区别 在资产负债管理的方式上，寿险公司和非寿险公司有着明显的区别。寿险公 司是最先发展起资产负债管理模型的，但重点是集中在如何应对利率风险，这在 理论上将模型局限在保险业务的分支上以及基于相关资产的分析上。 在非寿险公司中对资产负债管理的应用考虑了更广泛的风险，包括海上保险 风险，应用中也囊括了公司的整体风险，不仅仅是针对个别的保险业务。 在资产负债管理发展的过程中，寿险公司对资产负债管理的应用也逐渐扩大 到对整个公司的管理。由于寿险公司和非寿险公司不同产品的性质，也决定了寿 险公司和非寿险公司对资产负债管理应用的不同。在本文中仅仅考虑对寿险公司 资产负债管理的初步研究，将涉及对资产负债管理理论的探讨，还将考虑到如何 在寿险公司运用资产负债管理工具之一持续期缺口管理。这里我们引用李秀 芳老师提出的资产负债管理在寿险公司应用能力的概括： 表1 2 资产负债管理在寿险公司的应用1 9 良好的资产负债管理模型技术的 复杂的量化模型应用，产品设计同资 资产负债复杂应用，但是缺少管理决黄支持产配置相联系，有效的组织设计和良 管理的量 好的内部沟通 化分析简单简单的量化分析，精算师和资产不同部门之间的良好沟通，但缺少技 管理人之问缺乏沟通术应用 不发达 发达 寿险公司资产负债管理的组织设计 利用这张表，寿险公司可以很快确定，自己的资产负债管理问题出在哪里。 对于资产负债管理整体的分析，其所处的资本市场环境和监管环境也需要阐述； ”对资产负愤管理意义下的风险详见文章第三章 曲李秀芳，中国寿险业资产负愤管理研究，中国社会科学出版社，2 0 0 2 6 第1 章导论以及资产负债管理的涵义 在接下来的这部分我们主要以德国市场为例。 2 3 德国寿险公司资产负债管理的资本市场背景和监管环境 1 2 3 1 资本市场背景 从德国寿险公司的角度看，资本市场最主要的表现是在过去的一个世纪中经 历的历史中固定利率资产的低利率水平时期以及股票和相关资产的剧烈波动时 期。这种环境下就相应提高了对资产管理的要求，与此同时也将与保险技术有关 的负债管理的协调作为寿险公司管理的核心。这里还需要强调，德国市场的寿 险产品的发展也趋于更复杂更加多元化，一方面和资本市场紧密相关，另一方面 也和广泛应用的资产负债管理密切相关。 1 2 3 2 监管环境 在这里，我们将重点介绍一下德国保险业的监管体系。对资产负债管理最基 本的要求在德国并不是新近才出现的，这已经在保险监督法第5 4 条条款对资 产的要求条款上暗示了对寿险公司资产负债方面的要求。对寿险公司资产的管制 是基于同保险技术相关的负债，这里所指的负债，不是直接指单个的负债项目， 这也说明寿险公司资产和负债之间并不是独立的，寿险公司需要在具体考虑保险 技术相关的负债下对资产进行管理。 在了解资产负债管理的基础上我们首先需要先了解和资产负债管理相关的 资产负债表，如下图所示： 图1 2 资产负债表f 根据j a nb o e t i u s ( 1 9 9 6 ) “，p 4 6 - 4 7 ) ”保险监督法：v a g ，v e r s i c h e n m g s a u f s i c h t s g e s e t z “b o e t i u s j a n ：h a n d b u c hd e rv c r s i c h e r u n g s t e c h n i s c h c nr f i c k s t e l l u n g e n , h a n d e l s u n d $ t e u e r b i l a n z r o c h td e r v e r s i c h e r a n g s u n t e r n e h m e n , k 6 1 n