（企业管理专业论文）股票期权在中国企业中的激励机制研究.pdf

中文摘要 本文首先从现代公司制企业的形成和发展入手， 循着企业的产生， 企业中委 托一代理关系，如何处理委托一代理关系的逻辑顺 序， 对科斯定律、 团队 生产、 委托一代理等西方现代企业理论进行了介绍。随后指出， 在现代企业中， 委托人 与代理人之间权利、 义务的分配是由公司的治理结构所决定的， 并在对西方公司 治理结构进行比较剖析后提出了有效的公司治理结构所包应含的基础框架， 从框 架中激励机制的安排切入到我们讨论的股票期权。 从公司治理结构方面看，实行 适当的激励安排等于解决现代企业的规范和发展问题， 因此， 股票期权在我国的 企业改革进程中具有十分重要的现实意义。 文章通过股票期权在美国、香港的产生、发展历程和对我国现有北京、上海 和武汉三种模式的介绍指出， 股票期权现已成为现代企业较为流行的一种激励模 式。随后， 通过对激励机制所应包含的五大要素和股票期权与其它激励机制的比 较分析， 提出 在我国现阶段实行股票期权的 必要性， 并进一步提出股票期权在现 代企业管理中的创新作用。继而，通过案例分析，说明了股票期权 “ 双面刃”的 作用: 作为一种长期、 灵 活、 极富创意的激励机制， 和其他的 激励机制一 样， 也 存在着弊端，企业应根据自身的产业特点和具体情况进行选择。 最后， 本文通过规范化股票期权激励方案的设计， 结合股票期权在具体实施 中所应注意的问题和现阶段我国实行股票期权的障碍， 提出 r 在我国现阶段采用 选择虚拟股票期权这种期权模式，可成功解决现有流通股、非流通股、 增发新股 所面临的种种弊端，并设计 了一个具体的虚拟股票方案， 成功解决了在我国企业 实行股票的有关障碍问题。 关键词:代理理论，公司治理结构，股票期权，激励机制，方案设计 ab s t r a c t t h i s t h e s i s s t a rt s w i t h t h e f o r m a t i o n a n d d e v e l o p m e n t o f e n t e r p r i s e s i n t h e mo d e r n c o m p a n y a t f ir s t a n d f o l lo w s t h e p r o d u c t i o n o f e n t e r p r i s e s , e n t e r p r i s e t r u s t a n d a g e n t r e l a t i o n t h a t h o w t r u s t l o g i c o r d e r i n a g e n t r e l a t i o n i s d e a l t w i t h . t h e n t h e r . h . k e r s l a w , g r o u p s p r o d u c t i o n a n d p r i n c i p a l - a g e n t r e l a t i o n , e t c . i n t h e w e s t e rn c o u n t r i e s a r e p r e s e n t e d . a f t e r w a r d s i t i s p o i n t e d t h a t i n m o d e r n e n t e r p r i s e s t h e d i s t r i b u t i o n o f t h e r i g h t , o b l i g a t i o n b e t w e e n t h e c l i e n t a n d a g e n t i s d e t e r mi n e d b y c o m p a n y s g o v e r n a n c e s t r u c t u r e . c o m p a r i s o n a n d a n a l y s i s o f w e s t e r n c o m p a n y s g o v e rn a n c e s t r u c t u r e a r e m a d e a n d t h e n i t i s p o in t e d th a t v a l i d c o m p a n y b a s i c fr a m i n g s h o u l d i n c l u d e f u n d a me n t a l s t r u c t u r e s . b y u s e o f h e a r r a n g e me n t o f t h e i n c e n t i v e me c h a n i s m i n t h e f r a m e t h e s t o c k o p t i o n i s p r o p o s e d . a n d it i s a l s o p o i n t e d t h a t i n v i e w o f t h e c o m p a n y s g o v e rn a n c e s t ruc t u r e i mp l e m e n t i n g a p r o p e r i n c e n t i v e m e c h a n i s m i s s o l v i n g mo d e r n e n t e r p r i s e s m o d e s a n d d e v e l o p m e n t . t h e r e f o r e , t h e s t o c k o p t i o n h a s v e r y i m p o rt a n t r e a l i s t i c me a n i n g s i n t h e p r o c e s s o f e n t e r p r i s e s r e f o r m i n g i n o u r c o u n t ry . t h e d i s s e rt a t i o n t h r o u g h t h e f o r m a t i o n a n d d e v e l o p m e n t o f s t o c k o p t i o n i n u . s . a， a n d h o n g k o n g a n d p r e s e n t a t i o n o f t h re e m o d e s o f s t o c k o p t i o n s i n b e i j i n g , s h a n g h a i a n d w u h a n p o i n t s o u t t h a t t h e s t o c k o p t i o n h a s b e c o m e a p o p u l a r i n v e n t i v e m o d e . aft e r t h a t , t h r o u g h t h e f u n c t i o n o f t h e s t o c k o p t i o n i n c e n t i v e me c h a n i s m a n d a n a l y s i s o f o t h e r m o d e o f i n c e n t i v e s t h e d i s s e r t a t i o n p o i n t s o u t t h a t r e a l i z i n g t h e s t o c k o p t i o n i n o u r c o u n t ry i s n e c c e s a ry. c a s e s t u d y s h o w s t h a t t h e s t o c k o p t i o n h as a t w o - s i d e e d g e . f i n a l l y , t h r o u g h a d e s i g n o f s t a n d a r d i z e d s t o c k o p t i o n i n c o n n e c t i o n w i t h t h e d i ff i c u l t i e s i n r e al i z a t i o n o f s t o c k o p t i o n i t i s p r o p o s e d t h a t b y s e l e c t i n g a v i rt u a l s t o c k o p t i o n t h e o b s t a c l e s f a c e d b y c u r r e n t t h r e e m o d e s o f s t o c k o p t i o n s c a n b e s o l v e d a n d t h u s a p a rt i c u la r v i rt u a l s t o c k o p t i o n i s d e s i g n e d . k e y w o r d s : p r i n c i p a l - a g e n t t h e o ry c o m p a n y s g o v e rna n c e s t ruc t u r e s t o c k o p t i o n i n c e n t i v e m e c h a n i s m s c h e me d e s i g n 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果， 除了文中特别加以标注和致iw之处外， 论文中不包含其他人已经发表 或 撰 写 过的 研 究 成 果， 也 不 包 含 为 获 得a-人 皇_或 其 他 教 育 机构 的 学 位 或 证 书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学 位 论 文 作 者 签 “ 编 杠、签 字 日 期 : u0 ite 年 a 2 s 日 学位论文版权使用授权书 本 学 位论 文 作 者 完 全了 解一 玉 生大二 崖 1 - f3 关 保 留 、 使 用 学 位沦 文的 规 定 。 特 授权 k 生 人 生一 可以 将学 位 论文 的 全部 或 部 分内 容 编 入有 关数 据 库进 行 检 索， 并采用影印、 缩印或扫描等复制手 段保 存、 汇编以 供查阅 和借阅。同 意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学 位 论 文 作 者 / -41、导 师 / 卿 声 一汀 签字 日期:议 n t年g 月m 一 日 签字日期:年月日 第 一 章现代企业理沦 第一章现代企业理论 序言 随着改革开放进程的不断推进， 国企改革的攻坚进入了十分关键的阶段，国 企改革是否成功也是现阶段经济、 政治体制改革的中心环节。 同样对于那些成功 创业后正处于不断发展壮大的民营企业来说。 转制和规范也成为下一步继续发展 和突破的重点。 在企业规范化的 过程中， 采取适当的 激励制 度安排， 在企业所有 者与经营者 之ili j 的委托代理关系中 寻求最佳的解决方法与 途径， 将对这些企业的 不断 发展和 我国经济的进一步持续稳定增长发挥重要的 作用。 在现代企业理论和西方国家的具体实践中， 通过与企业性质相关的制度进行 合理安排，协调企业内部的不同利益主体 ( 投资者、经理人员和职工) 之间的关 系， 来实现经济上的最优利益， 既建立规范和合理的公司治理结构来解决上述问 题。 “ 公司治 理结构” ( c o r p o r a t e g o v e m a n c e ) 的概念， 在国内最初可见由 吴敬琏 教授在 1 9 9 3 年 提出 的“ 法人治理结 构” ， 其实质就是公司治理的问 题， 他是从如 何深化国有企业改革， 如何在大中型企业建立现代企业制度的角度来讨论该问题 的;在 1 9 9 4 年 9 月，国家经贸委与中国经济改革的总体设计课题组在北京举办 了 题为 “ 中国经济体制的 下一步改茧” 的国际研讨会， 美国斯坦福大学的青木昌 彦 ( m. a o k i ) 教授和钱颖一教授在研讨会上分 别发表了 对内 部人控制的控制 一转轨经济中的公司治理结构的若干问 题 和 中国的公司智力结 构改革和融资 改革 ， 首次将“ 公司治 理结构” 的概念框架引入了对中国改革的 理论分析之中。 一般来说， 理想的治理结构应能合理地配合和行使控制权， 并在科学评价经营绩 效的基础上， 对不同经济行为主 题提供有效的激励和约束。目 前在西方的公司 制 企业中所具有的比较完善的现代公司治理结构， 其形成也经历了几百年的漫长岁 月。伴随着企业模式的不断发展， 在对新古典经济学的不断反思中，经过 一 个比 较漫长的变迁过程， 现代企业理论逐渐形成了交易成本理论、委托代理理沦、团 队生产理论、企业家理论和管理者理论等一系列的理论，分别从不同视角对现代 企业的形成和发展进行了分析和阐述。 一 i 一 第 一章现 代企业理论 现代公司的形成和 发展 公司最早设立于十八世纪的西方，是经过国王或皇室的特别许可， 主要服务 于海外的殖民地贸易， 这一时期的公司承担某些公共功能，享有某些特权， 如我 们所熟知的英国东印度公司就垄断了当时在远东地区的政治、 经济权力。 亚当 嘶 密对比了此时的公司制和合伙制，他认为公司制的优点在于它的集资的广泛性， 公司的经营由董事会负责，股东不用自己经营， 股东对债务承担有限责任。十九 世纪上半叶，欧洲工业革命基本完成，机器生产代替了传统的手工生产， 近代公 司制度广泛运用到工业领域，并显示出强大的生命力。 十九世纪中叶， 伴随着传 统的公司 特许制度的废除， 技术发展的进步， 企业结构也在不断地改进， 在英美 两国首先出现了现代公司制的企业。 2 现代公司制企业的特点 现代企业的不断发展， 逐渐形成了一套比较完善的企业规范， 使得现代公司 制企业具有一些最基本的特点: t 、投资者的有限责任。有限责任是指公司与其所有者和雇员是分开的，在 这样的情况下，如果公司破产， 受到债权人的起诉，公司投资者和职员不承担额 外责任， 公司被认为是一个法人， 在这点 上与合 伙制企业不同， 合伙人要对企业 债务负全部责任，在企业破产时，合伙人的个人财产也可能要赔进去。当然，有 限责任同时也意味着有限的权利， 意味着对公司 有限的参与和控制。 2 、股份或投资者权益的自 由转 移。实现有限责任和承担有限风险的重 要特 点是，股东可自由转让所持有的股份。由于股票市场的存在，股票变得像现金一 样具有流动性。 其实是有限 权利的产物， 即 只要股东能通过随时出 售他持有的股 份控制其风险，他就可以在拥有有限权利的情况下向企业投资。 3 、公司的法人资格 赋予公司整体的权利、寿命和目的) 。这是指公司像一 个独立的人一样拥有 自己的财产 ( 包括房地产和无形资产等) ，有独立的行为， 并 承担法律责任。 法人资格允许公司 超过其投资者的生命而运作、 存在和发展。 4 、集中的管理 即完善的公司治理结构) 。在公司制企业中，确定公司总体 方向也体现 了 投资者有限权利被交给了董事会， 而控制公司日常运作的权利山经 理掌管。这种特点也体现了投资者有限权利，即股东放弃作出决策的权利， 只保 留关系企业的最根本性事项的 权利， 从而使企业在运作中能 取得最大限度的高效 率 。 一 2一 第 一章现 代企业理论 现代公司的形成和 发展 公司最早设立于十八世纪的西方，是经过国王或皇室的特别许可， 主要服务 于海外的殖民地贸易， 这一时期的公司承担某些公共功能，享有某些特权， 如我 们所熟知的英国东印度公司就垄断了当时在远东地区的政治、 经济权力。 亚当 嘶 密对比了此时的公司制和合伙制，他认为公司制的优点在于它的集资的广泛性， 公司的经营由董事会负责，股东不用自己经营， 股东对债务承担有限责任。十九 世纪上半叶，欧洲工业革命基本完成，机器生产代替了传统的手工生产， 近代公 司制度广泛运用到工业领域，并显示出强大的生命力。 十九世纪中叶， 伴随着传 统的公司 特许制度的废除， 技术发展的进步， 企业结构也在不断地改进， 在英美 两国首先出现了现代公司制的企业。 2 现代公司制企业的特点 现代企业的不断发展， 逐渐形成了一套比较完善的企业规范， 使得现代公司 制企业具有一些最基本的特点: t 、投资者的有限责任。有限责任是指公司与其所有者和雇员是分开的，在 这样的情况下，如果公司破产， 受到债权人的起诉，公司投资者和职员不承担额 外责任， 公司被认为是一个法人， 在这点 上与合 伙制企业不同， 合伙人要对企业 债务负全部责任，在企业破产时，合伙人的个人财产也可能要赔进去。当然，有 限责任同时也意味着有限的权利， 意味着对公司 有限的参与和控制。 2 、股份或投资者权益的自 由转 移。实现有限责任和承担有限风险的重 要特 点是，股东可自由转让所持有的股份。由于股票市场的存在，股票变得像现金一 样具有流动性。 其实是有限 权利的产物， 即 只要股东能通过随时出 售他持有的股 份控制其风险，他就可以在拥有有限权利的情况下向企业投资。 3 、公司的法人资格 赋予公司整体的权利、寿命和目的) 。这是指公司像一 个独立的人一样拥有 自己的财产 ( 包括房地产和无形资产等) ，有独立的行为， 并 承担法律责任。 法人资格允许公司 超过其投资者的生命而运作、 存在和发展。 4 、集中的管理 即完善的公司治理结构) 。在公司制企业中，确定公司总体 方向也体现 了 投资者有限权利被交给了董事会， 而控制公司日常运作的权利山经 理掌管。这种特点也体现了投资者有限权利，即股东放弃作出决策的权利， 只保 留关系企业的最根本性事项的 权利， 从而使企业在运作中能 取得最大限度的高效 率 。 一 2一 第一 章 现代企业理论 以上这四个特点是公司制企业存在活力和有吸引力的关键， 正是由于公 司的 存在，大大地拓展了人们的行动空f l ，有力地促进了社会生产力的发展， 提高了 社会的整体运动效率，可以说，公司制企业是人类社会最伟大的发明之一。 3 现代企业理论 在以 上所探讨的 现代公司的四 大特点中， 集中的管理， 即将确定公司总体方 向的权利交由董事会， 而控制公司日常运作的权利交由经理掌握， 体现了现代公 司中所有与经营权的分离 权 ( s e p a r a t i o n o f o w n e r s h i p a n d c o n t r o l ) ， 但同时也产 生了这样一个问题: 即董事会与经理对于公司所行使的权利应如何划分， 更进一 步是股东、董事、经理三者之间的权利和义务如何划分以达到最佳效果的问题， 这就涉及到了近 2 0年来主流经济学中发展得最为迅速的理论之一一企业理论。 具体说来，现代企业理论主要关心三个问题: 第一、 为什么存在企业?企业的本质是什么?企业与市场的边界如何确定? 第二、 什么是企业所有权， 或委托权 ( 剩余索取权) 的最优安排?企业内谁 应该是委托人， 谁应该是代理人? 第三、委托人与代理人之间的契约如何安排?委托人如何监督和控制代理 人?下面就对现代企业理论的发展做一个简要的介绍。 3 . ， 科斯定理 企业主流契约理论创始人r . h . 科斯于 1 9 7 3 年在美国 经济学上发表了的 企业的 性质 一文， 他是 第一个采用市场价格机制下交易费 用的方法研究企业 ( 以权利为特征)存在合理性的人。该文从考察经济体制入手，首先从理论上分 析了在 自由经济体制中通过价格体制来统筹协调整个运行的过程， 同时提出了在 现实中所观察到的相反的现象，即在企业内部，市场交易被取消，伴随着交易的 复杂的市场结构被企业家所替代， 由企业家来指挥生产， 由此提出了企业 组织 ) 为什么存在的命题以及资源的配置究竟是应由价格机制决定， 还是依赖于作为协 调者的企业家。通过分析，科斯指出:市场和企业是资源配置的两种可互相替代 的手段:在市场上，资源的配置由非人格化的价格来调节，而在企业内部，相同 的工作则通过权威关系来完成。 企业之所以产生， 是因为市场的运作是有成本的， 通过形成一个组织，并允许某个权威 ( 即企业家) 在组织内部来支配资源，就可 以大大地减少契约的数量，从而节约某些市场运作成木。当存在下列情况时， 企 一 3一 第一 章 现代企业理论 以上这四个特点是公司制企业存在活力和有吸引力的关键， 正是由于公 司的 存在，大大地拓展了人们的行动空f l ，有力地促进了社会生产力的发展， 提高了 社会的整体运动效率，可以说，公司制企业是人类社会最伟大的发明之一。 3 现代企业理论 在以 上所探讨的 现代公司的四 大特点中， 集中的管理， 即将确定公司总体方 向的权利交由董事会， 而控制公司日常运作的权利交由经理掌握， 体现了现代公 司中所有与经营权的分离 权 ( s e p a r a t i o n o f o w n e r s h i p a n d c o n t r o l ) ， 但同时也产 生了这样一个问题: 即董事会与经理对于公司所行使的权利应如何划分， 更进一 步是股东、董事、经理三者之间的权利和义务如何划分以达到最佳效果的问题， 这就涉及到了近 2 0年来主流经济学中发展得最为迅速的理论之一一企业理论。 具体说来，现代企业理论主要关心三个问题: 第一、 为什么存在企业?企业的本质是什么?企业与市场的边界如何确定? 第二、 什么是企业所有权， 或委托权 ( 剩余索取权) 的最优安排?企业内谁 应该是委托人， 谁应该是代理人? 第三、委托人与代理人之间的契约如何安排?委托人如何监督和控制代理 人?下面就对现代企业理论的发展做一个简要的介绍。 3 . ， 科斯定理 企业主流契约理论创始人r . h . 科斯于 1 9 7 3 年在美国 经济学上发表了的 企业的 性质 一文， 他是 第一个采用市场价格机制下交易费 用的方法研究企业 ( 以权利为特征)存在合理性的人。该文从考察经济体制入手，首先从理论上分 析了在 自由经济体制中通过价格体制来统筹协调整个运行的过程， 同时提出了在 现实中所观察到的相反的现象，即在企业内部，市场交易被取消，伴随着交易的 复杂的市场结构被企业家所替代， 由企业家来指挥生产， 由此提出了企业 组织 ) 为什么存在的命题以及资源的配置究竟是应由价格机制决定， 还是依赖于作为协 调者的企业家。通过分析，科斯指出:市场和企业是资源配置的两种可互相替代 的手段:在市场上，资源的配置由非人格化的价格来调节，而在企业内部，相同 的工作则通过权威关系来完成。 企业之所以产生， 是因为市场的运作是有成本的， 通过形成一个组织，并允许某个权威 ( 即企业家) 在组织内部来支配资源，就可 以大大地减少契约的数量，从而节约某些市场运作成木。当存在下列情况时， 企 一 3一 第一 章 现代企业理论 以上这四个特点是公司制企业存在活力和有吸引力的关键， 正是由于公 司的 存在，大大地拓展了人们的行动空f l ，有力地促进了社会生产力的发展， 提高了 社会的整体运动效率，可以说，公司制企业是人类社会最伟大的发明之一。 3 现代企业理论 在以 上所探讨的 现代公司的四 大特点中， 集中的管理， 即将确定公司总体方 向的权利交由董事会， 而控制公司日常运作的权利交由经理掌握， 体现了现代公 司中所有与经营权的分离 权 ( s e p a r a t i o n o f o w n e r s h i p a n d c o n t r o l ) ， 但同时也产 生了这样一个问题: 即董事会与经理对于公司所行使的权利应如何划分， 更进一 步是股东、董事、经理三者之间的权利和义务如何划分以达到最佳效果的问题， 这就涉及到了近 2 0年来主流经济学中发展得最为迅速的理论之一一企业理论。 具体说来，现代企业理论主要关心三个问题: 第一、 为什么存在企业?企业的本质是什么?企业与市场的边界如何确定? 第二、 什么是企业所有权， 或委托权 ( 剩余索取权) 的最优安排?企业内谁 应该是委托人， 谁应该是代理人? 第三、委托人与代理人之间的契约如何安排?委托人如何监督和控制代理 人?下面就对现代企业理论的发展做一个简要的介绍。 3 . ， 科斯定理 企业主流契约理论创始人r . h . 科斯于 1 9 7 3 年在美国 经济学上发表了的 企业的 性质 一文， 他是 第一个采用市场价格机制下交易费 用的方法研究企业 ( 以权利为特征)存在合理性的人。该文从考察经济体制入手，首先从理论上分 析了在 自由经济体制中通过价格体制来统筹协调整个运行的过程， 同时提出了在 现实中所观察到的相反的现象，即在企业内部，市场交易被取消，伴随着交易的 复杂的市场结构被企业家所替代， 由企业家来指挥生产， 由此提出了企业 组织 ) 为什么存在的命题以及资源的配置究竟是应由价格机制决定， 还是依赖于作为协 调者的企业家。通过分析，科斯指出:市场和企业是资源配置的两种可互相替代 的手段:在市场上，资源的配置由非人格化的价格来调节，而在企业内部，相同 的工作则通过权威关系来完成。 企业之所以产生， 是因为市场的运作是有成本的， 通过形成一个组织，并允许某个权威 ( 即企业家) 在组织内部来支配资源，就可 以大大地减少契约的数量，从而节约某些市场运作成木。当存在下列情况时， 企 一 3一 第章现代企业理论 业的规模将扩 一 大，而市 场的范围将缩小: 1 、组织的成木愈小:随着组织交易的增多，成木_ l 升得愈慢; 2 、企业家犯错误的可能性愈小:随着被组织的交易的增多，失误增加得 愈少; 3 、企业规模愈大:生产要素的供给价格下降得愈大 ( 或上升的愈少) ; 4 、一切有助于提高管理技术的变革。 当然， 随 着企业 规模的 扩大， 企业的管理难度会增加， 对工人的监督会愈发 困难，企业官僚机构的弊端会越来越严重，企业内的交易费用会非线性地增长， 即边际交易费用在递增。当企业内交易费用 ( 边际) 增长到和市场交易费用 ( 边 际)相等时，企业规模就不再增大，这也就决定了企业的边界。 1 9 6 0 年， 科斯教授在另一篇论文 社会 成本问题中又利用了“ 牛与麦苗” 这样一个简单的事例对上 述理论进行了 进一步的说明 和推进。 科斯指出， 如果交 易费用为正， 不同的制度安排，会带来不同的资源配置结果， 也就是说，制度安 排的不同 会直接影响到经济效率， 反过来， 采取哪种制度安排又取决于哪种形式 的交易费用最低。 在科斯的论述中， 制度己经成为经济学的分析对象和内在变量， 它像其他一切经济物品一样， 即有其费用。正如人们可以在不同的可互相替代的 产品之间进行选择， 在不同的可相互替代的生产技术之间进行选择一样，人们也 可以在不同的可互相替代的制度安排之间进行选择。 如果效用相同， 人们将会选 择费用较低的制度安排。从整个社会的经济发展来看， 经济制度的进步就体现为 费用更低、更有效率的制度不断地替代费用较高、效率较低的制度，公司就是顺 应了这样的发展潮流，逐步的产生和发展壮大起来的。 张五常通过对科斯的理论的改进和发展， 提出了一个关于企业性质的更透彻 的解释。 在张五常看来，企业与市场的不同只是一个程度问题，是契约安排的两 种不同形式而己。 企业是在下述情况下出现的:私有要素的所有者按合同将要素 使用权转让给代理者以获取收入; 在此合约中， 要素所有者必须遵守某些外来的 指挥，而不再靠频频计较他也参加其中的多种活动的市场价格来决定 自己的行 为。企业并非为取代 “ 市场”而设立，而仅仅是用要素市场取代产品市场，或者 说是 “ 一种合约取代另一 种合约” 。市场的交易 对象是产品或商品，而企业交易 的对象则是生产要素。山于估价某产品 或获得某产品的有关信息通常需支付成 本， 通过对某些投入品 代理者 ( p r o x i e s f o r i n p u t s ) 进行估价的定价 方式， 其成本 通常小于对产出物的直接定价。 然而对代理者的定价并不能获得像对产品定价那 样充分的信息。因为， 对这两种合约安排的选择取决于，由对代理者定价所节约 的交易费用是否能弥补由相应的信息不足而造成的损失。 一 4 一 第幸现代企业理论 3 . 2 团队生产理论 阿尔钦和德姆塞茨的团队生产理论也是沿着科斯开辟的交易成本的分析方 向前进的。他们认为， 科斯提出的市场运作是有费用的观点，在其他条件不变的 j清况下， 通常市场交易的费用越大， 在企业内部组织资源的比较优势就越大的观 点都是正确的， 因此他们愿意将他们的企业理论放置于科斯所确定的逻辑关系中 进行讨论。同时他们还认为，企业理论也可以不通过市场， 而是通过企业的管理 费用来确立， 在其他条件不变的情况下， 管理的费用越低， 企业内部组织资源的 比较优势就越大。因此， 他们决定将科斯的理论向前推进一步， 其目的在于是说 明企业的意义是什么， 并解释在怎样的环境下，管理资源的成本将低于由市场交 易来配置资源的成本， 他们为此提出了团队生产、测度、监控、偷闲和剩余索取 权等一系列科斯所没有采用的概念，为企业理论的丰富和发展作出了重要贡献。 他们的理论是在交易成本和合约分析的框架下展开的， 他们认为企业的实质 不是雇主与雇员的长期合约，而是团队生产， 在所有投入的合约中， 处 于 集权位 置的团体充当合约代理人， 统一使用所有的投入。 企业这种合约形式就是团队生 产导致的， 他们在理论中特别强调了进行团队生产的企业成员的激励问题，主要 内容如下: 第一、经济组织有两个重要的测度需求一对投入要素生产率的测度和报 酬的测度。 这种测度的重要性在于能够促进所有者的合作， 发挥各自在专业化分 工与 协作中的比 较优势， 提高整个组织的生产率。 如果测度正确， 报酬的支付与 生产率相一致， 就的确能提高组织的生产率。反之，如果测度不正确，就会产生 相反的作用。在正确测度的过程中，就产生了以何种组织方式 ( 市场或企业) 进 行测度最能节约测度费用的问题。 第二、 合作产生由于利用专业化分工的优势和规模经济的好处等原因， 其产 出减去组织合作生产的成本后， 通常仍大于分别生产的产出之和， 在这种情况下， 就应该从事合作性生产活动，即团队生产。所谓团队生产是这样的一种生产: 1 、使用多种资源; 2 、产 出不是每种合作资源分别产出的简单累加; 3 、团队生产所拥有的资源不属于一个人。 使用团队生产方式， 会 约加使用同等数量资源所得的产出， 但是在团队内部 面临 着一个如何向团队成员正 确支付 报酬的问题， 来避免偷闲 ( s h i r k i n g ) 、 欺骗 ( c h e a t i n g ) 、免费 搭车 ( f r e e r i d e p r o b l e m) 等情况的产生。从原w j 上 说， 在团 员的挑战者 ( 在团队的范围之外)很难知道与被取代的团队成员相比， 挑战者 自 当 第 一 章现代企业理论 己所能增加的净产出; 另 方而当 挑战者进入团队以 后， 又面临 着如何监控其偷 闲的问题，因此完全靠市场机制不能解决这个问题。 第三、减少偷闲的另一种方式是在团队内形成一种可监控的结构，使某些 人的职能专业化， 专门从事监控其他要素所有者的工作。 显然， 进行这样的监控 工作将使监控人拥有指派和命令组织内其他人的权利， 此外他还拥有终止、 修改 合约，给予某些个别成员激励的权利。 但是， 这样的监控如果可以有效地提高组 织效率、减少偷闲的话，仍然有一个问题没有解决，那就是由谁来监控监控者， 或者说，凭什么保证监控者 自己不偷闲， 这是一个激励机制的设计问题， 也是产 权制度的安排问题，解决的办法是将剩余索取权赋予监控者。 第四、 所谓剩余索取权， 指的是享有这样一种权利， 他将拥有团队的净收 入减去向其他要素投入者支付报酬后的差额部分的权利。 如果合作投入的所有者 同意监控者可以获得剩余，那么后者就获得了不偷闲的追加激励。他越是努力， 其他成员也就越难偷闲，团队的生产率就高，要素报酬和监控者剩余也就越大。 此外， 把剩余索取权授予集权的监控者所有， 要比把剩余索取权分给全体成员会 更有效率， 因为 如果 所有的团队成员依赖于对利润的分享， 则 集权的监控者增加 偷闲所导致的损失将超过对其他团队成员增加不偷闲激励所导致的产出增量; 相 反将剩余索取权分给监控者，由于他既是决策者又是监控者，出于追求尽可能多 的剩余的愿望，他就会努力地作出好的决策和实施有效的管理。 第五、在进行联合的团队生产时，由于以上的各种原因，特别是由于内部 监控费用低于其他 ( 市场) 监测费用，所以就产生了由监控者充当中心代理人的 合约安排形式， 而有资格充当所有者一剩余索取者一监控者的， 一般都是企业可 以再售设备的投资 者。 他们将机 器、土地、建筑物和原 材料 等财富交给了 企业， 所以他们刁 能使所雇的其他投入要素所有者相信， 即使出现亏损， 他们也有能力 支付所承诺的报酬，因此我们所看到的就是这种资本雇佣劳动的生产方式。 第六、企业形式有多种类型，其每一种产权结构，都面临着提供激励、减 少偷闲的任务。 例如利润分享制比较适合小规模的团队， 因为在两个人与十个人 的组织相比，一旦发生偷闲情况， 则前者将要比后者承担更多因偷闲而导致的损 失，因此在等额的利润分享制下，偷闲激励与团队的最佳规模是正相关的。 第七、在企业中，雇主利用其监控诸多投入的机会，以远低于市场的代价 获得了生产技能等方面的信息，因此他可以更有效地发布指令，向团队成员提供 比在企业外更加有利的机会， 使投入资源在组织内部形成比在外面更经济、 更优 良的组合。 山此 可见，阿尔钦和德姆 塞茨在 以下几个方面推进 了科斯的研究 : 一 fi - 第一章现代企业理论 首先，他们认识到企业成员合作的性质，指出那是一种团队生产，有较高的 生产率; 其次，他们认识到组织就是由合约、协议和内部各个成员之间的默契构成的 一系列关系的综合，所有者是中心缔约人，统一使用所有投入; 再次，他们认识到了对企业成员进行激励的作用; 最后，他们认识到了剩余监制权和剩余索取权的匹配问题，将两权合并就可 以使决策的优劣和监控的好坏与监控者剩余收益的大小直接挂钩， 因此出于对于 最大剩余的追求，监控者就会尽力作出令人满意的决策。 3 . 3 委托一代理理论 詹森和麦克林认为 “ 代理成本” 是企业所有权结 构的决定因素。 代理成本来 源于管理人员而不是企业完全所有者的这样一个事实。 在部分所有的情况下，一 方面， 当管理者对工作尽了努力时， 他可能承担全部成本而仅获得一小部分利润; 另一方面，当他消费、额外收益时，他得到全部好处但只承担一小部分成本。结 果， 他的工作积极性不高，寻找获利机会的 努力下降，却 热衷于追求额外消费。 于是， 企业的价值也就小于他是企业完全所有者时的价值。 这两者之间的差异即 被称作 “ 代理成木 ， ，代理成本具体包括三个部分: 委托人的监督成本，即委托 人激励和监控代理人以使后者为前者利益尽力的成本: 代理人的担保成本， 即代 理人用以 保证不采取损害委托人行为的 成本， 以及如果采取了 那种活动将给予赔 偿的 成本: 剩余损失， 即委托人因 代理人代行决策而产生的一种价值损失， 等于 代理人决策和委托人在假定其具有与代理人相同地位和能力情况下 自行效用最 大化决策之间的差异。 如果市场是有效的， 理性的外部所有者会预期到代理成本 的存在，因此企业价值的减少部分则是必须要由管理者 自己承担的成本。 让管理 者成为完全的剩余权益 所有者， 可以 消除 或起码减少代理成本。 不过， 管理者成 为完全剩余权益拥有者的能力又受到 自身财富的限制。 管理者可以通过举债筹资 来解决该问题， 因为在投资及本人财产给定的情况下， 管理者的剩余份额会随着 举债投资部分的增加而增加。然而，举债投资可能导致另外一部分的代理成本。 在举债筹资下， 管理者作为剩余权益获得者， 有更大的积极性去从事有较大风险 的 项目， 因为 他能 够获得成功后的 利润。 并借助有限责任制度， 把失败导致的 损 失留给债权人去承受;另一方面债权人为了设法限制上述损失的发生， 会加以一 定的监督和控制，由此就会发生监督成本。当然， 这些代理成本也得山管理者及 其他股东来承担，因为债权人也有其理性预期。因此， 均衡的企业所有权结构是 一 7一 第一章现代企业理论 首先，他们认识到企业成员合作的性质，指出那是一种团队生产，有较高的 生产率; 其次，他们认识到组织就是由合约、协议和内部各个成员之间的默契构成的 一系列关系的综合，所有者是中心缔约人，统一使用所有投入; 再次，他们认识到了对企业成员进行激励的作用; 最后，他们认识到了剩余监制权和剩余索取权的匹配问题，将两权合并就可 以使决策的优劣和监控的好坏与监控者剩余收益的大小直接挂钩， 因此出于对于 最大剩余的追求，监控者就会尽力作出令人满意的决策。 3 . 3 委托一代理理论 詹森和麦克林认为 “ 代理成本” 是企业所有权结 构的决定因素。 代理成本来 源于管理人员而不是企业完全所有者的这样一个事实。 在部分所有的情况下，一 方面， 当管理者对工作尽了努力时， 他可能承担全部成本而仅获得一小部分利润; 另一方面，当他消费、额外收益时，他得到全部好处但只承担一小部分成本。结 果， 他的工作积极性不高，寻找获利机会的 努力下降，却 热衷于追求额外消费。 于是， 企业的价值也就小于他是企业完全所有者时的价值。 这两者之间的差异即 被称作 “ 代理成木 ， ，代理成本具体包括三个部分: 委托人的监督成本，即委托 人激励和监控代理人以使后者为前者利益尽力的成本: 代理人的担保成本， 即代 理人用以 保证不采取损害委托人行为的 成本， 以及如果采取了 那种活动将给予赔 偿的 成本: 剩余损失， 即委托人因 代理人代行决策而产生的一种价值损失， 等于 代理人决策和委托人在假定其具有与代理人相同地位和能力情况下 自行效用最 大化决策之间的差异。 如果市场是有效的， 理性的外部所有者会预期到代理成本 的存在，因此企业价值的减少部分则是必须要由管理者 自己承担的成本。 让管理 者成为完全的剩余权益 所有者， 可以 消除 或起码减少代理成本。 不过， 管理者成 为完全剩余权益拥有者的能力又受到 自身财富的限制。 管理者可以通过举债筹资 来解决该问题， 因为在投资及本人财产给定的情况下， 管理者的剩余份额会随着 举债投资部分的增加而增加。然而，举债投资可能导致另外一部分的代理成本。 在举债筹资下， 管理者作为剩余权益获得者， 有更大的积极性去从事有较大风险 的 项目， 因为 他能 够获得成功后的 利润。 并借助有限责任制度， 把失败导致的 损 失留给债权人去承受;另一方面债权人为了设法限制上述损失的发生， 会加以一 定的监督和控制，由此就会发生监督成本。当然， 这些代理成本也得山管理者及 其他股东来承担，因为债权人也有其理性预期。因此， 均衡的企业所有权结构是 一 7一 第一章现代企业理论 由股权代理成本和债权代理成木之间的平衡关系来决定的， 存在着一 个理论上的 最优企业所有权结构。 对于既 定规模的企业来说， 该理论要决定经营者持有的股权 s , 、外部股东 持有的股权 s : 及外部人持有的债权 b 的分布情况，此时企业的总市场价值 v = s ， 十 s z + b 。 首先考虑外部融资的 结构问 题: 假设 c t ( e) = c s z ( e ) + c b ( e ) ，其中外部融资结构 e = 5 2 / ( b + s z ) , c t ( e )表示由 于在外部市场举债而导致的 代理成本。 在市场有效的 情况下，债权 和外部股权这类资产的价格将会正确地反映对监控成本和代理关系导致的再分 配，以及所有者兼经营者将要承担的代理成本。外部股权的代理成本方面 ，在 e = 0时，经营者对于利用外部股权没有兴趣，因此代理成本 c s z ( e ) 为零，随 着e 增大， 这方面的代理成本c s z ( e ) 也将同步增加;同时 在s 2 = e = 0 ， 外部资 金全部由 举债获得， 债权的 代理成本达到最大， 在b = 0 时， e = 1 ， 债权的代理成 本为零。这样通过使 c t ( e ) = c s z ( e ) + c b ( e ) 最小，就可以 找到与总代理 成本最小的 所对应的最优的外部融资结构 e t 。然后再考察 外部融资规模所产生 的效应， 外部融资总额为b + s z ，在企业规模既定时，增加外部融资规模， 会使 所有者兼经营者对企业索取权的比重下降， 增加了经营者 ( 同时也是所有者)消 费额外收益的倾向， 又相应提高了监控成本; 另外由于随着债务融资数量的增加， 债权人的代理成本也将明显上升，因此总体来说， 扩大外部融资规模将使总代理 成本增加。顺便 说一下，尽管利用内部资金可以显然减少外部融资的代理成本， 但是出于规避风险和实施最优资产组合的原因， 所有者兼经营者通常只将 自己的 一部分财富投入到自己经营的企业。 . 4 本章小结 科斯定理从本质上对于企业的产生进行了阐述， 指出企业这个组织之所以产 生是因为企业也是进行资源配置的一种形式， 在企业内部进行资源配置的成本小 于市场配置资源的成本时就产生了企业， 在企业配置资源的成本与市场配置资源 的成本相等的那一点就是市场与企业之间的边界。 科斯的最伟大之处在于将 “ 交 易成本” 的概念引入到对于现代经济的分析框架中， 创造性地构建了解释经济活 动中制度结构的基本原理，但是科斯定理在头际 1 . 作中没有具体化和可操作性， 即没有融合到山实证研究所检验和展开的一般理论中。 阿尔钦和德姆塞茨的团队生产理论是在科斯的理论基础上的进一步推进。 他 们认识到企业是一个与 其供应商、 雇员、 投资者和客户签定了简单双边合约的法 一 s - 第一章现代企业理论 由股权代理成本和债权代理成木之间的平衡关系来决定的，