（企业管理专业论文）构建我国中小企业融资平台——基于国际资本流动的研究.pdf

摘要 构建我国中小企业融资平台一基于国际资本流动的研究 摘要 随着金融危机的爆发，我国经济尤其是中小企业受到较大的冲击，因 而中小企业融资困难被社会各界关注。目前中小企业在国民经济中所处的 地位已经非常重要，但融资渠道狭窄这一困扰着中小企业发展难题一直没 有得以解决。与此同时大量国外的中小企业资金急于涌入中国，由于缺乏 通畅的渠道，导致这部分资金在进入时遇到各种困难。为了缓解国内中小 企业融资无门，国外中小企业有钱投不进来的尴尬局面，本文在前人的研 究基础上，对国内中小企业融资困难的原因和国外中小企业进入障碍进行 细致分析，提出通过建立一个全国性的中小企业投融资对接平台，在平台 范围内解决目前中小企业融资和国际合作所面临的各项难题。投融资对接 平台由三个子平台构成，各自功能如下：信息整合平台用来解决融资过程 中信息不对称的问题；投融资渠道对接平台用来打通投融资渠道，来提高 融资效率；配套服务链接平台为平台成员提供专业的服务，使平台各项业 务能得以顺利开展。在平台的运行机制下，有效克服中小企业的融资过程 面临的困难，扫清国内外中小企业合作时遇到的障碍，从而为中小企业融 资拓宽渠道。 关键词：中小企业融资，融资平台，国际资本流动 摘要 e s t a b l i s h m e n to fs m e sf i n a n c i n gp l a t f o r m - - r e s e a r c ho ni n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o w s a b s t r a c t a f t e rt h eo u t b r e a ko ft h ef i n a n c i a lc r i s i s ，c h i n a se c o n o m y , e s p e c i a l l y s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) ，s u f f e r e dag r e a ti m p a c t a n d t h e r e f o r et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t i e so fs m e sh a v eb e e nt oo u rc o m m u n i t y c u r r e n t l yt h es t a t u so fs m e si nt h en a t i o n a le c o n o m yh a sb e e nv e r yi m p o r t a n t ， b u tn a r r o wf i n a n c i n gc h a n n e lp r o b l e mt h a tp l a g u e dt h ed e v e l o p m e n to fs m e s h a sn o tb e e nr e s o l v e d a tt h es a m et i m eal a r g ea m o u n to fi n t e r n a t i o n a lc a p i t a l s w a r mi n t oc h i n af o rv a r i o u sr e a s o n s ，s o m eo ft h i sc a p i t a li sf r o mo v e r s e a s s m e s t h e s es m e sv a l u et h eh u g ep o t e n t i a lc h i n e s em a r k e ta n dl o w c o s t s k i l l e dl a b o r t h e yh o p et oc o o p e r a t ew i t hs m e si nc h i n at os o l v et h e i ro w n p r o b l e m sf a c i n gt h ed e v e l o p m e n t h o w e v e r , l a c ko f c o n v e n i e n tc h a n n e l s ，t h e c o o p e r a t i o nb e t w e e no v e r s e a ss m e sa n dd o m e s t i cs m e si s n o ts m o o t h d o m e s t i cs m e sc a n n o tb o r r o wm o n e y o v e r s e a ss m e sc a n tt a k et h e i rm o n e y i n t od o m e s t i cs m e s t oa l l e v i a t et h i se m b a r r a s s i n gs i t u a t i o n ，w es u m m a r i z e t h ea c h i e v e m e n t so fs m e sf i n a n c i n g w ee s t a b l i s han a t i o n a ls m e sf i n a n c i n g p l a t f o r m w i t h i nt h es c o p eo ft h ep l a t f o r m ，w ec a ns o l v ep r o b l e mi nf i n a n c i n g i i i 北京化工大学硕士学位论文 a n di n t e m a t i o n a l c o o p e r a t i o nf o rs m e s t h ep l a t f o r m c o n s i s t so ft h r e e s u b - p l a t f o r m s t h e i rf u n c t i o n sa r ea sf o l l o w s ：i n f o r m a t i o ni n t e g r a t i o np l a t f o r m s o l v et h ep r o b l e mo fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o ni nf i n a n c i n g ；i n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n gc h a n n e l sp l a t f o r mi m p r o v et h ef i n a n c i a le f f i c i e n c y ；s u p p o r t i n g s e r v i c e sp l a t f o r ma st h ep l a t f o r mp r o v i d ep r o f e s s i o n a ls e r v i c e st oe n a b l et h e w h o l ep l a t f o r ms m o o t h l y a l t h o u g hi tc a n n o ts o l v ea l lt h ep r o b l e m sf a c e db ye s m e si nc h i n a ，t h i sp l a t f o r mc a nc l e a ra w a yo b s t a c l e st oi n t e r n a t i o n a l c o - o p e r a t i o no fs m e s s ow eb r o a d e n t h ef i n a n c i n gc h a n n e l sf o rs m e s k e yw o r d s ：s m e sf i n a n c i n g ，f i n a n c i n gp l a t f o r m ，i n t e r n a t i o n a lc a p i t a l f l o w s i v 北京化工大学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声 明的法律结果由本人承担。 作者签名：垄堕逸日期：作者签名：垡堕题日期： 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论文的规 定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京化工大 学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可 以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 作者签名：左旦盈 日期：2 1 竺：笸；墨 导师签名： 盈：蒌3 1 日期： 丝丝：冱：2 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 第一章绪论 近年来，我国中小企业不断发展壮大，已成为国民经济和社会发展的重要力量， 在繁荣经济、增加就业等方面，发挥着越来越重要的作用。到2 0 0 9 年1 0 月底，全国 工商登记企业大约1 0 3 0 万户( 不含3 1 3 0 万个体工商户) ，按2 0 0 3 年中小企业划分标 准计算，中小企业达1 0 2 3 2 万户，超过全国企业总户数的9 9 1 。目前，中小企业创 造的g d p 相当于我国的6 0 左右，纳税额占国家纳税总额的5 1 左右，提供了近8 0 的城镇就业岗位。我国中小企业在创新方面，也处于重要地位。2 0 0 5 年至2 0 0 8 年我 国专利技术的6 8 是由中小企业发明的，7 5 以上的创新是由中小企业实现的。 与中小企业高速发展形成明显对比的是中小企业融资渠道过于狭窄，中小企业的 经济产出占总体经济的份额与中小企业可获取资金的比例是极不相称的。中小企业占 全国企业总数9 9 ，但是中小企业所能获取的贷款总额不到2 6 ，上市股票、公司债 券等证券融资方式，在中小企业融资活动中所占比例微乎其微。为应对国际金融危机 对国内实体经济特别是中小企业的冲击和影响，国务院各部委和相关机构对中小企业 空前的关注，出台了一系列支持中小企业健康发展的政策和措施，中小企业融资难有 了一定的缓解。各地政府为解决中小企业融资难的问题，相继建立起各种投资咨询机 构，信用担保机构，集合债券基金等形式的组织。对推动中小企业顺利融资起到一定 作用。这也是我国近年来推动中小企业融资，理论研究和现实摸索中不断发展取得的 成果。但目前我国中小企业直接融资的比重不到1 ，融资渠道依然不畅。n 1 金融危机爆发后，国际资本为了避险流动频繁且数量巨大，国际热钱给各国金融 安全带来更大的挑战。中国企业的成长和宏观经济的表现，吸引大量的热钱进入中国 避险并寻求保值机会，造成资产泡沫。值得注意的是，在流入的国际资本中，夹杂着 国际中小企业的资本。国际中小企业资本来中国的目的是寻找合作，开拓市场。西方 主要发达国家中小企业与我国的中小企业之间有着非常好的合作机会。现在中国与世 界主要国家的经济、政治关系相对较好，这为相互问经济合作发展创造了较好的合作 基础。与中国相比发达国家的中小企业在技术方面具有相对优势，但同时面临发达国 家劳动力高，市场发展饱和等问题。而我国的中小企业具有劳动力成本低，急需引进技 1 资料来源：息化部部长李毅中关于促进中小企业发展情况的报告 北京化t 人学峋l 学位论 术等特点。另外中国本土的人口多，潜在市场容量巨大。因此西方国家中小企业与我 国叶1 小企业双方合作正好实现优势互补口1 。据统计仅欧盟地区，德国和意大利各约有 7 5 0 0 多家中小企业已经在中国寻求外拓市场1 3 ，法国现在也有大约4 0 0 0 家中小企业在 华开展经营2 。美国中小企业把来华投资看作是长期的战略，特别是二线城市和西部地 区成为吸引美国中小i = 业的热点投资地阿【4 j 。我们若能将国外中小企业的资本加以引 导，将会壮大我国中小企业的资本及技术。 中小企业 融资平台 目卜1 研究内容示意剧 f i 9 1 - 1 t h es 【u “d i a g r a m 基于以上背景本文在研究国内中小企业融资现状和国外资本投向国内企业所面 临的种种困难后。拟建立个全国性的融资平台。这个平台整合各地优秀投融资促进 资源，实现投融资信息在全国范围内流通。提供优秀的配套服务，使整个融资过程各 个方面都得以顺利实施。以此顺利引入国际中小企业资本，拓宽中小企业融资渠道， 确保中小企业融资健康可持续发展。( 如图1 一1 ) 12 研究内容和研究方法 1 21 研究内容 本论文总结了我国目前在中小企业融资方面取得的阶段性成就，并在现有研究成 果的基础上，汲取各地招商引资的先进经验，理论联系实际，措建三个平台并研究如 何通过这些平台解决中小企业融资难的问题。其中信息整合平台主要用来来解决融资 过程中信息不对称的问题；投融资渠道对接平台主要为提高融资效率；配套服务链接 平台使各项业务能得以顺利开展；这些平台既为国际中小企业资本拓宽了投资渠道， 也在一定程度上解决了我国中小企业融资碰到的典型困难。 资料米源：中毕 民共和同财政部官方h 站仓n 第一章绪论 1 2 2 研究方法 本文坚持马克思主义的科学发展观和实践理论和方法，主要采取系统分析法。系 统分析方法是指把要解决的问题作为一个系统，对系统要素进行综合分析，找出解决 问题的可行方案的咨询方法。 本文以促进中小企业发展为目标，坚持多方参与建立中小企业融资平台，破解经 济发展难题，按照科学发展观和统筹兼顾的方法，整合各种资源，建立面向中小企业 的信息整合平台、投融资渠道对接平台、服务链接平台。 3 第二章文献综述 2 1 中小企业的界定 第二章文献综述 各国对中小企业界定标准的制定不仅依赖于各国不同的政治制度、历史文化背景 和经济发展水平，而且与国家经济的不同发展阶段密切相关。西方国家对中小企业概 念的界定主要采用了两种方法：定性界定和定量界定。定性标准一般以企业所有权集 中的程度、管理方式和它在本行业所处的地位作为衡量标准，但在实际运作中由于缺 乏数量上的界限，难以准确掌握，采用的国家不多。个别国家在采用时也往往与定量 标准相结合使用。定量标准一般根据企业所处的行业，职工人数、资本金、销售收入 等方面来衡量，且定量标准在不同的国家及同一国家的不同时期具有差异性、动态性。 定量指标更为直观，数据选取容易，大多数国家都以量的标准进行划分。以下是西方 主要国家和地区关于中小企业的界定3 ： 表2 - 1 西方国家中小企业划分标准 t a b l e2 - 1c r i t e r i af o rt h ec l a s s i f i c a t i o no fs m e si nm a j o rw e s t e r nc o u n t r i e s 国家及地区 划分标准 欧盟 英国 美国 职工人数在2 5 0 人以下且年产值不超过4 0 0 0 万欧元，或资产年度负债总 额不超过2 7 0 0 万欧元，并不被一个或几个大企业拥有2 5 以上的股权。 其中：职工少于5 0 人，年产值不超过7 0 0 万欧元，或资产年度负债总额 不超过5 0 0 万欧元，具有法人地位的企业为小企业，其余为中型企业。悔 定性的规定：市场份额较小：企业所有者亲自管理；企业独立经营。 定量的指标：小制造业：从业人员在2 0 0 人以下。 小建筑业、矿业：从业人员在2 5 人以下。 小零售业：年销售收入在1 8 5 万英镑以下。 小批发业：年销售收入在7 3 万英镑以下。 定性方面：美国经济发展委员会在2 0 世纪8 0 年代对小企业的定义为：一 个小企业必须符合下属四个特征中至少两个企业由所有者独立经营管 3 中小企业发展的国际比较北京：中国社会科学出版社，2 0 0 1 5 北京化t 人学硕上学位论文 日本 理；企业的资本是由一个人或几个人提供；企业的经营业务主要在当 地；企业规模在同行业中相对较小。 定量方面：美国小企业管理局2 0 0 4 年4 月对小企业的划分：职工在5 0 0 人以下或资本金在5 0 0 万美元以下的为小企业( 美国没有中型企业，只要 大企业和小企业之分) 。埔1 制造业：从业人员在3 0 0 人以下或资本金在3 亿日元以下。 批发业：从业人员在1 0 0 人以下或资本金在1 亿日元以下。 零售服务业：从业人员在5 0 人以下或资本金在5 0 0 万日元以下。 我国中小企业的划分标准4 ，来源于中小企业标准暂行规定，此规定根据中 华人民共和国中小企业促进法，对主要行业的中小企业的标准做出了明确的界定。 表2 - 2 我国中小企业划分标准 t a b l e2 2c r i t e r i af o rt h ec l a s s i f i c a t i o no fs m e si nc h i n a 工业 职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为 4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数3 0 0 人及以上， 销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企 业。 建筑业 批发和零售业 交通运输和邮政业 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额 4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及 以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上； 其余为小型企业。 职工人数5 0 0 人以下，或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型 企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额1 0 0 0 万元及以 上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职 工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企 业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上； 其余为小型企业。 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型 企业须同时满足职工人数5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件：职 4 2 0 0 3 年2 月1 9u 国家经济贸易委员会、国家发展计划委员会、财政部、国家统计局国经贸中小企2 0 0 3 1 4 3 号 发布 6 第一二章文献综述 住宿和餐饮业 工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企 业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上； 其余为小型企业。 职工人数8 0 0 入以下，或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型 企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以 上；其余为小型企业。 2 2 我国中小企业特点 中小企业相对大企业有着其自有的特点，本文仅对影响中小企业融资的特点进行 总结。 ( 一) 企业组织形式限制其融资规模 中小企业( 含个体工商户) 的组织形式以合伙制和单一业主制为主，其信用能力、 企业规模也因此受限。我国现有中小企业中，8 人以上的企业就有一千多万家，而8 人以下的大约三千多万家口】。由此可以得出这样的结论，我国中小企业的主要组织形 式是单一业主或者合作制。这种组织形式，通常只能通过业主或者合伙人来为企业提 供后续资金，而按我国有关法律是不能发行股票融资的。因此个人或者合伙人的信用 能力，就决定了企业的融资规模。 另外将近一千多万户中小企业采取的是股份制。这部分企业的命运与所有者之间 联系紧密。这些中小企业的出资人比较少，一般一个到数十个。所有者之间总存在密 切的关系，企业的存在、扩张同所有者的素质、努力，甚至身体状况关系很密切。一 个有经验、有技能的出资人离开企业，该企业就可能陷入经营困难，甚至破产、倒闭。 大企业则完全不一样，大企业的股东一般人数很多，而且绝大多数股东之间关系松散， 每个股东持有的份额相对较小，一般不会影响企业的经营。股份制的中小企业虽然从 组织制度上来说与大企业相同，但由于股东与企业之间的关系密切，会使得部分股东 的个人行为直接导致企业的经营风险。正因如此，投资者或者银行如对股东的情况和 企业的状况都不是很了解，不会冒然为企业提供资金，从而限制了企业的融资规模。 ( 二) 中小企业整体素质偏低 大部分中小企业存在着经营管理粗放，工艺设备落后，产品单一，科技含量低， 市场潜力不大，环境污染严重等问题，在管理水平、市场意识和开拓能力等方面难适 应激烈的市场竞争，这就导致每年也会有相当比例的中小企业会被淘汰。据有关部门 估计，我国有近3 3 的私营中小企业在2 年内消失，6 2 的私营中小企业在4 至5 年内 消失，我国中小企业的平均寿命仅为2 年半左右。企业状况较差，加之存续期短，这 7 北京化工大学硕十学位论文 令银行或者投资者面对中小企业更加谨慎。 ( 三) 财务信息信用低 目前我国财务管理制度不够规范，许多中小企业尤其是小企业没有建立规范的财 务会计制度，有的企业甚至没有专门的财会人员和完整的账目，财务报表数据随意性 很大，对不同的报表使用人报送不同的会计报表。为了获得投资或者贷款，在利益的 驱使下，许多中小企业利用虚假的财务数据夸大经营成果。为了少交税，又尽量掩饰 经营成果，把财务报表做的只是微利，甚至亏损。中小企业内部财务资料不全，数据 不真实的现象普遍存在。与大企业相比，大多数中小企业的财务信息不需要公开和披 露，外部有关各方通过一般渠道很难获得其经营信息、财务信息以及其他各方面信息。 财务信息不真实、不完整，不仅增大了银行对企业信息的甄别成本，增加了金融机构 的贷款风险，而且损害了中小企业的形象，造成银行对企业的不信任，导致中小企业 间接融资困难。 ( 四) 中小企业抵押品不足 出于资产安全性的考虑，在中小企业申请贷款的时候商业银行要求其抵押和担保。 这是银行在对信息不透明的中小企业提供贷款时的重要安全措施。一般来讲，土地、 房屋、机器设备、存货、应收账款都可以作为抵押品。但在我国，由于资产交易市场 不够发达，大多数抵押品缺乏流动，而银行又缺乏对机器设备、存货、应收账款的鉴 定和评估价值的能力，因此银行更倾向于土地、房屋这类容易变现的不动产的抵押。 但中小企业抵押物往往达不到要求。这是因为许多中小企业规模较小，设备陈旧，尤 其是新成立的科技型中小企业其设备往往是某些领域的专有设备，缺乏活跃的交易市 场，不符合抵押品要求。而中小企业往往因自身限制，没有土地、房屋这样的不动产 提供作为抵押品。即使少部分企业拥有房产，也因抵押的手续繁杂，手续费高，使得 很多中小企业望而却步。 2 3 企业融资理论 2 3 1 西方融资理论的概述 目前西方企业融资理论可以将其划分为以下几种代表性的理论，一是古典资本结 构理论；二是以删理论为主的现代资本结构理论；三是将信息非对称原理引入瑚定 理中的信息不对称理论；四是企业生命周期理论。 ( 一) 古典资本结构理论 古典资本结构理论包括净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论碑1 。净收益 8 第一二章文献综述 理论假设财务杠杆提高后，债权人和股权投资者都认为融资风险没有增加，因而利用 负债融资，提高企业的财务杠杆比率，可降低总资本成本率，从而提高企业的市场价 值，故企业采取负债融资总是有利的。“净经营收益理论认为企业总资本成本不受 融资结构影响。无论财务杠杆如何变化，其加权平均资本成本不变，因此，企业市场 价值也不因财务杠杆的变化而变化。传统均衡理论是介于以上两者之间的理论，其认 为，债务成本率、权益成本率和总资本成本率，均非固定不变的，可能随着资本结构 的变动而变动。在一定限度内的负债融资可使企业的市场价值上升，但如果超出了这 个限度，由于风险的明显增大，使企业的市场价值开始下降旧1 。 ( 二) 姗定理现代企业融资结构理论 莫迪利安尼与米勒发表了资本成本、公司财务与投资理论的论文，阐述了资 本结构无关论即删定理。脚定理主要内容是假设在完善的市场中，企业价值与企业 采取债权融资还是采取股权融资方式无关。论文发表之后又对这个理论在实践条件进 行修订，引进税收实际条件，放宽了应用条件，得出企业负债率越高，企业价值越高 的结论。这是因为删定理，是建立在一系列严格的假设之上，也就是我们所说的完 善的市场，在这种情况下，其推理和结论都是正确的。但现实生活中不存在完善的市 场，后人的研究逐步引入新的影响因素，逐步探讨这种情况下如何应用姗定理解释 企业价值，姗定理奠定现代企业融资结构理论的基础。 ( 三) 信息不对称理论 美国经济学家r o s s 将不对称信息理论引入到企业融资结构理论分析中。“信息不 对称理论认为，由于投资者和经营者掌握的信息在数量和质量上都不同，从而使得 投资者常以企业融资方式和负债比率作为信号，做出自己的投资决策。因此，投资者 对企业价值的不同预期影响了企业的筹资顺序和最佳资本机构。典型的应用有“代理 成本理论 和“破产成本理论 。“代理成本理论 认为内部信息通过企业负债比率或 资产负债结构传达到市场。负债比例上升，表明经理人对企业未来收益预期高，同时 负债高会增加企业破产的可能，从而会使经理人更加努力工作减少“代理成本 。因 7 此市场对企业价值的评价会提高，所以发行债券可以降低企业资金总成本，提高市场 价值。r o s s 加上了对破产企业经理人的“惩罚 机制，从而保证负债比率成为正确的 信号。“破产成本理论”是j a s o n 和m c l e a n 将破产成本引入资本结构理论，并进行了 大量研究，证实企业的破产成本随企业负债融资的提高而加速上升。因此并不是负债 率越高，企业价值越好。股权和债权比例存在一个平衡点，在这个点企业资本成本最 低，企业价值最大。 ( 四) 企业生命周期理论 “企业生命周期理论认为融资方式与企业的发展周期密切相关。当企业处于初 9 北京化t 大学硕十学位论文 创阶段，由于市场份额低、财务透明度差等原因使其融资方式主要是企业家个人投资。 当企业步入成长期，由于管理水平提高、市场份额增加等原因，融资方式主要是从商 业银行等金融机构获得中长期贷款。当企业处于成熟阶段，企业已经具备上市条件， 企业融资步入到以间接和直接融资相结合的阶段。 2 3 2 国外关于中小企业融资的研究理论 中小企业是企业这个总体的一部分，所以国外对中小企业融资的研究，也是主要 依托现代西方企业融资理论。目前中小企业融资理论主要集中在中小企业资本结构与 融资困境形成的原因这两个方面。根据中小企业的特点的不同角度深入产生几个代表 性的研究理论。 b e r g e ra n du d e l l 作了开创性的研究n 们，着重研究了与企业成长周期相对应的融资 特征n u 。尽管这个研究并没有直接针对中小企业融资困境，但为后者的分析提供了重 要的理论基础。研究认为中小企业的融资选择是一个动态问题，企业在不同发展阶段 面临的内外环境和追求目标组合不同而使得其融资偏好不同，特定的融资模式会表现 出特定的融资困境n 羽。即中小企业的融资结构随着中小企业生命成长阶段的不同，其 呈现周期变化趋势。权益融资与债务融资的渠道多种多样，不同的发展阶段也必定有 不同的来源。n 3 1 如中小企业在成立之初，依靠权益性融资( 来自企业创始人或者风险 投资) 是企业惟一可以指望的融资渠道。 s t i e 烈池和w e i s s 发表不完全信息市场中的信贷配给n 铂后，信息不对称被认为 是造成中小企业融资困难的最主要因素。金融市场存在着普遍的信息不对称问题，银 行等正规金融机构无法在众多的贷款申请者中辨别出哪些贷款者有还款能力，哪些贷 款者没有还款能力，这导致了逆向选择和道德风险问题，使得金融机构贷款的质量严 重恶化。信贷配给是因信息不对称所导致中小企业面临融资困境的又一重要问题。金 融机构为了自身盈利和降低风险，不得不采取信贷配给政策而不是提高利率来使供需 平衡。这样很多企业即使愿意支付更高的利息，也无法获得银行的贷款。与大企业相 比，中小企业与银行间的信息不对称问题更严重，所以更难获得银行的贷款，增加了 中小企业获得资金的难度u 别。 金融市场结构理论强调：由于为中小企业提供贷款存在较高的交易成本n 叼，所以， 大银行为它们提供资金将会损害其应有的规模优势n 利。而中小银行在对大企业进行贷 款时，可能无法提供巨大的资金需求量，同时也会相对缺乏规模优势带来的成本优势 以及客户风险分散带来的好处。因此，中小规模银行有动力或者不得不将相当大的市 场定位于中小企业n 刖。因此如果金融体系是以大银行为主导的，中小企业将天然地面 1 0 第二章文献综述 临融资困难u 引。 国外关于中小企业的研究都隐含这样的假设，中小企业融资都依托着一个完备的 健全的外部融资环境，包括外源融资与内源融资、债务融资与权益融资等多种融资方 式和资金属性的多层次、多层面的融资体系瞳叭。国外针对中小企业摆脱融资困境所提 出的解决方案也多集中在解决信息不对称方面。由于西方金融市场发达，对金融资源 的配置由市场来完成。政府主要精力是解决信息不对称造成的市场失灵问题，如通过 拨款建立信用担保机构，降低金融机构承担风险，引导银行向中小企业发放贷款。对 待特殊的行业，通过直接的政府拨款方式解决某些特别行业的中小企业融资难问题。 2 3 3 国内关于中小企业融资的研究 国内学者在中小企业融资方面的研究尚刚刚起步，处于借鉴国外中小企业融资理 论阶段。这些研究针对中小企业融资实践中，遇到的典型融资困境，结合中国当前国 情，应用国外现有的中小企业融资理论提出具体解决方案。国内的探讨主要集中于几 个方面：金融市场的发展与直接融资体系的培育；金融体系的多元化发展与对外开放； 国有银行的商业化改革与企业化经营及银企关系的调整；民间资本阳光化。 ( 一) 金融市场的发展与直接融资体系的培育 大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重，在我 国当前经济生活中具有十分重要的意义。当前，我国融资结构单调，直接融资与间接 融资发展不协调船。数据显示：过去l o 年，中国企业直接融资比重仅在1 0 左右， 而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到了5 0 、5 7 和7 0 。其中， 企业债券的比重又大大落后于股票融资，去年中国发行的企业债和公司债仅相当于同 期股票筹资额的4 4 ，而2 0 0 5 年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6 5 倍嘲。 显然，为了解决我国金融结构不平衡的问题，应当提高资产证券化率，防止金融风险 过度集中于银行体系：培养企业的信用意识和市场意识，提高企业适应市场变化、进 行自我调整的能力，强化市场对企业行为的约束，有效配置社会资源；提高资本市场 的竞争力，增加股票和债券供给，满足投资者的投资需求。当前，必须积极构建多层 次金融市场体系，扩大直接融资的规模和比重。 ( - - ) 金融体系的多元化发展与对外开放 我国的金融市场并不完善，因此有学者以此为视角做研究提出了完善金融体系和 资本市场建设等方面的建议。也有从制度经济学的角度分析中小企业融资问题：林毅 夫、李永军等从不同分析角度提出用发展中小金融机构来克服信息不对称的思路。张 杰( 2 0 0 0 ) 、史晋川( 1 9 9 7 ) 则提出通过发展民营金融机构的“体制内 金融来支持 北京化工大学硕十学位论文 民营中小企业的发展。更有众多学者提出通过政府供给担保来解决中小企业的抵押担 保不足问题，其根本的出发点还是通过抵押担保来替代信息，实现对企业的筛选心射。 ( 三) 国有银行的商业化改革与企业化经营及银企关系的调整 国有银行商业化改革是我国为推进金融市场完善所做出的一项重要改革，国有银 行以往一直是政企不分的典型代表乜引。很多银行贷款决策都受到当地政府的左右，而 不是按照市场规律来进行运作。银行内部还沿用科长，司长等行政级别划分，随处可 见政企不分的影子心引。为了深化金融企业改革，对商业银行尤其是四大国有商业银行 进行股份制改造。为进一步推进银行的企业化运营，迫使银行提高管理水平，并与国 际级银行水平接轨，积极推进国有银行的上市进程。目前除了即将上市的中国农业银 行，其余三家大型国有银行，工行，中行，建行三家均已成功上市啪】。国有银行的企 业化管理，虽不能从根本上改变中小企业的融资困境，但在市场逐利行为的驱使下将 对中小企业的融资起到一定的促进作用。 ( 四) 民间资本阳光化 民间资本运作是个人之间、企业之间、个人与企业之间的借贷行为以及各种民 间金融组织( 如标会、合会等) 的融资活动乜7 1 ，民间资本运作不是在官方制度框架或 官方法规、条例的基础上运行，而是基于地缘、亲缘、友缘等关系信任基础进行的金 融活动。民间资本的运作模式是社会、历史、文化传统的积淀形成的民间规则汹3 。民 间资本运作由于能有效地降低中小企业融资中的交易成本，从而成为正规金融的有效 替代和补充，成为中小企业获得外部资金的重要途径，弥补正规金融的部分融资缺口。 但是，民间资本的发展组织化程度不高，大多还处于地下和无序状态，缺少操作规范 约束，潜藏着一定的市场风险。所以，政府在进一步促进正规金融发展的同时，要为 民间资本的发展提供良好的制度环境，为民间资本的发展提供制度空间，比如适时推 出放贷人条例，赋予非正规金融合法地位，引导非正规金融向阳光化、合法化、 规范化方向发展。借助民间资本与中小企业天然的契合性，有效减少信息不对称对中 小企业融资带来的困难。 以上是国内对中小企业融资进行的研究。近两年随着社会各界对中小企业融资的 关注增加，在中小企业融资困难方面的研究也越来越多。很多著作研究如何把国外的 理论应用到我国实践当中去，从制度的角度提供建议，从增加融资来源的角度来出谋 划策。但基本上都是将目光局限在国内资本这一块，本文试图通过建立一个合理的融 资平台，将国外中小企业资本引进国内，开拓一个新的融资渠道。 2 4 国际直接投资理论 国际直接投资的主流理论主要包括垄断优势理论、产品周期理论、比较优势理论、 1 2 第_ 二章文献综述 内部化理论以及国际生产折衷理论等。 ( 一) 垄断优势论。该理论认为，由于国内和国际市场的不完全性特点，造成了跨 国公司具有相应的垄断优势。这些垄断优势使跨国公司能排斥东道国企业的竞争，维 持较高的垄断价格和利润，导致不完全竞争，这是跨国公司从事对外直接投资的主要 原因驯。 ( 二) 产品周期理论。产品生命周期理论是美国哈佛大学教授r a y m o n dv e r n o n 在产品周期中的国际投资与国际贸易文章中提出的。他认为，美国企业对外直接 投资的变动与产品生命周期的变化密切相关。在不同的产品生命阶段，厂商的垄断优 势不同，对外直接投资的动机与战略也随之变化。这理论既可以用来解释产品的国 际贸易问题，也可以用来解释对外直接投资。产品在市场上呈现周期特性，该周期大 体可分为三个阶段，即创新阶段、成熟阶段和标准化阶段，各个阶段与企业的区位决 策、出口抑或国外生产决策均有联系姗。 ( 三) 比较优势理论。比较优势理论的主要内容是：对外直接投资应该是本国已 经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。而这些产业在被投资国具 有明显优势的产业口。比如本国劳动力成本已经较高，本国的劳动密集型产业就应该 对外直接投资。那么就应该在劳动力成本相对较低的国家进行投资，以利用被投资国 的产业的比较优势来扩大产品优势d 引。对新兴工业化国家对发展中国家的直接投资实 践做出了很好的解释，但不能解释新兴工业化国家对发达国家的直接投资行为。口3 3 ( 四) 内部化理论。内部化理论认为跨国公司是市场内部化过程的产物，因为中 间产品市场的不完全和外部市场交易成本的上升，妨碍了企业获利的实现，企业就可 能用内部市场代替外部市场，而这一内部化过程超越国界时就产生了跨国公司 a 4 o 这 使得内部化理论成为解释战后跨国公司的形成和对外直接投资动机的一般性理论。 ( 五) 国际生产折衷理论。国际生产折衷理论又称国际生产综合理论，是j o h n h d u n n i n g 综合前人研究成果的基础上，从产业组织理论、厂商理论、国际贸易理论等 学说中，选取了影响企业投资行为的三个关键变量：所有权优势、内部化优势、区位 优势来分析这三个变量的关联性对企业对外直接投资及其他国际经济活动决策的影 响汹1 。所有权优势主要指拥有的目标国企业没有的资产或所有权优势，比如企业规模 优势、技术优势、组织管理能力优势等：内部化优势是指企业通过对外直接投资将资 产或所有权内部化过程中获得的优势啪1 ；区位优势是指可供投资的国家或地区表现出 来的环境优势，如被投资国的劳动力优势、自然资源优势、地理位置优势、政策优势、 文化差距小等。国际生产折衷理论并不是对国际直接投资理论的简单总结归纳，而是 从跨国公司国际生产这个高度，讨论所有权优势、内部化优势和区位优势三组变量对 国际自接投资的作用。这三组变量的小同组合决定了企业从事出口、技术转让还是对 1 3 北京化- t 大学硕上学位论文 外自接投资( 如下表所示) 。 表2 - 3 企业跨国经营方式的选择 t a b l e2 - 3s e l e c tm o d eo fo p e r a t i o no fm u l t i n a t i o n a le n t e r p r i s e s 注：是指企业拥有该项优势，是指企业不具有该项优势。 这些国际直接投资理论，主要分析了三件事，即企业为什么要到国外进行直接投 资；企业为什么可以到国外进行直接投资；企业到国外什么地方投资。本文是针对已 经选择我国作为投资目的地的国外中小企业作为研究对象。研究如何在国外中小企业 选择投资地区和投资对象时，提供必要的支持。我们知道投资的程序包括这样几个环 节：投资领域和投资对象的选择；投资方案的可行性分析；投资方案的比较和选择； 投资方案的执行；投资方案的再评价。各个环节顺利执行离不开合理的投资预测，而 投资预测中最关键的是掌握预测所需要的信息。本文就从打通信息通道入手为国外中 小企业与我国中小企业合作提供合适的平台，顺利实现资本与项目的对接。 以往对于中小企业融资的研究，尤其是融资渠道的研究主要是着眼于国内，比如 说如何提高各种财政资金对中小企业的支持力度，如何引导国有商业银行支持中小企 业，以及如何规范民间资本对中小企业的融资问题。而吸引外资的研究多集中在大型 跨国公司的资本引进，对于引进国际中小企业资本的适用性不强。目前随着经济全球 化的进一步发展，经济大环境发生了变化，不少国外中小企业已经来到中国寻求合作 伙伴，但由于下文将要叙述的原因，合作遇到了壁垒。本文就是要研究如何把拓宽我 国中小企业融资渠道和引进国际中小企业资金结合起来。 1 4 第三章中小企业融资困难j 引进资本障碍分析 第三章中小企业融资困难与引进资本障碍分析 3 1 中小企业融资现状及分析 3 1 1 中小企业融资现状 我国中小企业融资存在的问题较多。中小企业融资渠道狭窄：我国中小企业的发 展资金，绝大部分( 约6 0 ) 来自于内源融资一企业主自有资本和内部留存收益；而 外源融资一公司债券( 0 3 1 ) 和外部股权融资( o 6 2 ) 等直接融资不到1 。银行 贷款则为2 0 。总体上的外部融资难，不仅是指银行贷款难，还表现在了其债券、股 票的融资渠道不畅。贷款额度小：全国银行业金融机构中小企业贷款余额占各项贷款 余额的比重3 6 8 ，而中小企业贡献占国内生产总值的6 0 左右。也就是贷款相对中 小企业的贡献还是偏低的，反映了我国金融资源呈现严重的逆效率配置状况。较高的 贷款发放成本：目前办理一笔贷款抵押的综合收费大体在贷款的0 5 1 左右，担保 公司平均担保费率也在贷款的1 - 2 左右。据统计，金融机构向大企业提供贷款的费 用是贷款总额的0 4 至o 6 ，而向小企业提供贷款的管理费用则占到贷款额的2 6 至3 ，为大企业的5 倍左右。担保规模小，品种贫乏，期限短。按照国际惯例，担 保的规模通常应该为担保基金的卜l o 倍左右，而我国担保机构提供担保资金的担保 倍数为2 5 倍，没有起到应有的放大作用。 3 1 2 中小企业融资困难的原因分析 在此我们将对中小企业困难进行进一步的分析，以便结合国内外的研究理论，借 鉴研究成果找出破解中小企业融资困难的途径。 ( 一) 中小企业融资渠道单一和窄小。目前中小企业间接融资严重依靠银行贷款； 直接融资不发达，主要原因是证券市场准入标准高、创业投资及退出体制不健全以及 公司债券发行的市场准入障碍，中小企业很难通过资本市场这一渠道公开筹集发展所 需资本【3 7 】。虽然中小企业板已经建立，但能符合上市条件的中小企业只占极少数。呼 吁十年的创业板，在2 0 0 9 年l o 月3 0 日终于迎来首批2 8 家创业板公司上市。这2 8 家企业主要集中于科技和服务行业。创业板的开启，引导完善了资本市场的层次，一 些高科技中小企业获得了很好的融资。但相对数量庞大的中小企业群体来讲，能满足 在创业板上市的公司仍然只是极少数。中小企业融资结构仍以银行贷款融资和内部股 权融资这两种传统融资方式为主。 1 5 北京化t 大学硕：i ：学位论文 ( 二) 中小企业资信度较差，企业贷款难和银行放款难并存。我国中小企业整体 管理水平落后，中小企业财务制度不规范，普遍存在财务核算不真实的情况，增加了 银行或者投资方的风险。又因其缺乏信用记录，致使中小企业很少或者不能获得信用 贷款，贷款的方式只能采取抵押或者担保的形式。因此我国中小企业贷款难主要表现 为抵押难和担保难。 ( 三) 中小企业的有效担保和抵押物匾乏。中小企业由于自身限制，缺乏银行认 可的优质抵押物，如房屋、土地等不动产。而中小企业拥有的设备往往是专有设备， 缺乏活跃的交易市场，因此不能被银行作为抵押物。即使可以作为抵押物，银行通常 因为规避风险，会对设备估值很低。难以得到足额的贷款啪1 。 ( 四) 缺少专门为中小企业服务的政策及商业金融机构。目前，国有商业银行在 国家引导下为中小企业提供服务的力度在逐渐增大，但与中小企业对融资服务的需求 相比仍有较大差距。上世