（企业管理专业论文）我国高新技术项目投资风险管理研究.pdf

分类号：f 2 7 6 4 4 密级：( 秘密、机密、绝密) 学校代码：1 0 0 5 7 研究生学号：0 5 8 1 8 1 0 4 我国高新技术项目投资风险管理研究 r e s e a r c ho nr i s km a n a g e m e n to fn e w - h i g h t e c h n o l o g yp r o j e c ti n v e s t m e n t i nc h i n a 专业名称：企业管理 指导教师姓名：苏万贵教授 研究生姓名：张国光 申请学位级别：管理学硕士 论文提交日期：2 0 0 8 年2 月 论文课题来源：自选项目 学位授予单位：天津科技大学 天津科技大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包括任何其他个人或集 体已经发表或撰写的成果内容。对本文研究做出重要贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：弘阙竞 日期：年月日 专利权声明 本人郑重声明：所呈交的论文涉及的创造性发明的专利权及使用权完全归天 津科技大学所有。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：专置f 虱凌一 日期：年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权天津科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 1 ( 请在方框内打“巾) ，在年解密后适用本授权 书。 本学位论文属于 不保密日( 请在方框内打巾) 。 作者签名：彩虱莞 日期：年月日 导师签名：飞彰万者 日期：年月日 摘要 高新技术正成为2 l 世纪经济社会发展的主要动力。高新技术以其独特的高收益、 高成长性受到了企业的广泛重视，但高新技术项目常常伴随着高失败率，高竞争和各 个环节的众多不确定性因素等风险。目前，我国高新技术产业化发展处于起步阶段， 对高新技术项目投资过程中的风险认识还很不够，又缺乏合适的风险评价方法和相应 的风险控制措施，这些使研究高新技术项目投资风险管理具有更加实际的意义。 为更好的解决我国高新技术项目投资风险管理的问题，本文重点从项目经营管理 者的视角出发，应用国内外风险以及风险管理的概念和理论研究成果，结合高新技术 项目投资的特点，对我国高新技术项目投资进行了风险识别、风险评价、风险防范等 研究，并提出了一套风险管理方案，以期为我国高新技术项目经营管理者和投资者提 供一些有用的参考。 整体而言，全文分5 部分( 8 个章节) 。第1 部分( 第1 章和第2 章) 将主要交待 文章的写作背景，国内外研究动态、论文创新之处等论文的基本概况以及论文研究的 理论基础，论文将以风险管理理论作为理论依据，对高新技术和风险的概念、我国高 新技术项目投资风险管理的内容等问题进行分析；第2 部分( 第3 章和第4 章) 是文 章的重点，文章将分析高新技术项目投资风险产生的原因和风险特点，并结合我国的 实际，就影响高新技术项目各发展阶段的风险因素展开深入研究，在此基础上建立适 合我国国情的高新技术项目投资的风险评估指标体系，并引入模糊综合评价法和一种 改进的层次分析法( 旧) 建立了我国高新技术项目投资的综合风险评价模型，此后 站在投资者角度，专门利用e x c e l 对经济风险进行了量化研究，是前述评价模型的有 益补充；第3 部分( 第5 章) 分析了我国高新技术项目投资风险防范和控制的措施； 第4 部分( 第6 章) 以某一太阳能电池片项目作为案例，进行了实证研究。第5 部分 ( 第7 章和第8 章) 是文章的结论和展望部分。 关键词：高新技术项目；风险管理；层次分析法；敏感性分析 a b s t r a c t n e w - h i g ht e c h n o l o g yi st u r n i n gg oo u tt ob ep r o m i n e n td r i v ef o rs o c i a le c o n o m i c d e v e l o p m e n ti nt h e2 1s tc e n t u r y w i t hi t sp e c u l i a r l yh i g hp r o f i t a b i l i t ya n dh i g hg r o w t h , n e w - h i g ht e c h n o l o g ya t t r a c t sm u c ha t t e n t i o nf r o me n t e r p r i s e s b u t ，h i 【g hf a i l u r e ，s e v e r e c o m p e t i t i o n a n dm a n yu n c e r t a i nf a c t o r sa l w a y sa c c o m p a n yw i t hn e w - h i g ht e c h n o l o g y i n d u s t r i a l i z a t i o n a tp r e s e n t ，i no u rc o u n t r y , n e w - h i g ht e c h n o l o g yi n d u s t r i a l i z a t i o ni si ni t s e a r l ys t a g e ，l a c ko fr i s ka w a r e n e s s ，s c a r c i t yo fp r o p e rm e t h o d sf o rt h er i s ka s s e s s m e n ta n d r i s kc o n t r 0 1 a l lt h e s ef e a t u r e sm a k et h i sr e s e a r c ho nr i s km a n a g e m e n to fn e w - h i g h t e c h n o l o g yp r o j e c t si n v e s t m e n tp r a c t i c a l l ys i g n i f i c a n t i no r d e rt os o l v et h ep r o b l e mo ft h em a n a g e m e n to fn e w - h i g ht e c h n o l o g yp r o j e c t s i n v e s t m e n tr i s k sw e l l ，w i t hr e f e r e n c et ot h ec o n c e p ta n dt h e o r ys t u d i e sa c h i e v e m e n t sa b o u t r i s ka n dr i s km a n a g e m e n ta n da c c o r d i n gt ot h ec h a r a c t e r i s t i co fn e w - h i g ht e c h n o l o g y p r o j e c t si n v e s t m e n t , t h i sa r t i c l er e s e a r c h e s0 1 1r i s kr e c o g n i t i o n , r i s ke v a l u a t i o na n dr i s k m a n a g e m e n ta n dp r o p o s e s ap l a nf o rt h er i s k sm a n a g e m e n to fn e w - h i g ht e c h n o l o g y p r o j e c t si n v e s t m e n tf r o mt h ep r o j e c tm a n a g e r sp o 血o f v i e w ih o p et h ea r t i c l ec a no f f e r s o m eu s e f u lc o n s u l t a t i o n st ot h en e w - h i g ht e c h n o l o g yp r o j e c ti n v e s t o r sa n da d m i n i s t r a t o r s g e n e r a l l ys p e a k i n g , t h i st e x tw i l lb ed i v i d e di n t of i v ep a r t s ( e i g h tc h a p t e r s ) t h ef i r s t p a r t ( t h ef i r s ta n dt h es e c o n dc h a p t e r ) w i l lg i v et h eb a c k g r o u n d ，t h es t u d ya c t u a l i t yo f t h e h o m e & a b r o a da n dt h ei n n o v a t i o n so ft h i sa r t i c l ee t c ，a n dt h et h e o r yb a s e do ft h ea r t i c l e t h ea r t i c l et a k e so nt h et h e o r yo fr i s km a n a g e m e n tt oa n a l y z et h ec o n c e p t so nn e w - h i g h t e c h , r i s ka n dt h ec o n t e n t so fn e w - h i g ht e c h n o l o g yp r o j e c t si n v e s t m e n tr i s k s ；t h es e c o n d p a r t ( t h et h i r da n dt h ef o u r t hc h a p t e r ) i st h em o s ti m p o r t a n tp a r t o nt h eb a s i so fa n a l y z i n g r e a s o n sa n dc h a r a c t e r i s t i c sr a i s e df r o mn e w - h i g ht e c h n o l o g y , c o n c e r n i n gt h ec o n d i t i o no f o u rc o u n t r y , t h ea r t i c l er e s e a r c h e dt h er i s kf a c t o r so fa n yn e w - h i g ht e c h n o l o g yi n v e s t m e n t s t a g e a c c o r d i n gt ot h a t , as e r i e so f r i s ki n d e x e sh a sb e e np u tf o r w a r da n dt h e nb r i n g sa b o u t am e t h o d - f u z z yc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n & a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s , r e l a t i v er i s k e v a l u a t i o nm o d e lh a sb e e nb u i l to nt h eb a s eo fa n a l y s e so fr i s k i n gr e a s o n sa n dr i s k i n g c h a r a c t e r i s t i c si nt h en e w - h i g ht e c h n o l o g yp r o j e c ti n v e s t m e n t a f t e rt h a tt h et h e s i sw i l l c a r r yo u tb r e a k - e v e na n a l y s i sa n ds e n s i t i v i t i e se v a l u a t i o ni ne x c e lb yu s i n gt h eq u a n t i t a t i v e a n a l y s i sm e t h o d , w h i c h i sa g o o ds u p p l e m e n tt ot h em o d e la b o v e i nt h et h i r dp a r t ( t h ef i 触 c h a p t e o ，t h et h e s i ss u m su pas e to fs t r a t e g yf o rr i s kp r e v e n t i o na n dc o n t r o lo fn e w - h i g h t e c h n o l o g yp r o j e c t si n v e s t m e n ti no u re o u n t r y t h ef o u r t hp a r t ( t h es i x t hc h a p t e r ) h a s c a r r i e do na n a l y s i st op r o j e c to f a p p l y i n gt h et h e o r ya b o v e t h ef i f t hp a r t ( t h es e v e n t hc h a p t e ra n dt h ee i g h t hc h a p t e r ) i st h ec o n c l u s i o na n dp r o s p e c t s k e yw o r d s ：n e w - h i g ht e c h n o l o g yp r o j e c t , r i s km a n a g e m e n t , a i - i p , s e n s i t i v ea n a l y s i s 目录 第一章前言”l 1 1 研究背景l 1 2 本文选题的目的和意义1 1 2 1 选题目的”l 1 2 2 选题意义2 1 3 国内外研究进展2 1 3 1 国外研究综述一3 1 3 2 国内研究综述4 1 3 3 国内外研究现状比较4 1 4 本文的研究内容、研究方法和创新点5 1 4 1 本文研究内容5 1 4 2 本文研究方法5 1 4 3 本文的创新点”6 第二章高新技术项目投资风险管理相关理论综述7 2 1 高新技术项目的相关概念”7 2 1 1 高技术与高新技术”7 2 1 2 高新技术项目的内涵及特点”8 2 2 风险及风险管理的内涵1 1 2 2 1 风险的概念、特征、分类l l 2 2 2 风险管理的内涵1 4 2 3 本文的理论基础1 6 2 3 1 系统论1 6 2 3 2 模糊集理论1 6 2 3 3 不确定性理论16 第三章我国高新技术项目投资风险识别”1 7 3 1 项目投资风险识别的内涵1 7 3 1 1 项目投资风险识别的概念1 7 3 1 2 项目投资风险识别的方法1 7 3 1 3 项目投资风险识别的一般过程1 8 3 2 高新技术项目投资风险的特征及产生原因1 9 3 2 1 高新技术项目投资风险的特征1 9 3 2 2 高新技术项目投资风险产生的原因一2 0 3 2 3 高新技术项目投资风险的规律“2 l 3 3 高新技术项目阶段性投资风险因素分析”2 l 第四章我国高新技术项目投资风险的综合评价“2 5 4 1 我国高新技术项目投资综合风险评价指标体系设计一2 5 4 1 1 建立风险评价指标体系应遵循的一般原则2 5 4 1 2 风险评价指标体系的选择”2 6 4 1 3 我国高新技术项目投资综合风险评价指标体系2 6 4 2 常用风险评价方法的分析与比较2 8 4 2 1 传统评价方法的分析3 0 4 2 2 新评价方法的分析3 2 4 2 3 新旧评价方法的比较3 2 4 3 我国高新技术项目投资综合风险评价思路3 3 4 4 我国高新技术项目投资风险的综合评价3 3 4 4 1 高新技术项目投资风险评价指标权重的确定3 4 4 4 2 我国高新技术项目投资风险模糊综合评价3 4 4 5 我国高新技术项目投资的经济风险量化分析3 6 4 5 1 一般的确定型风险量化分析方法3 6 4 5 2 我国高新技术项目投资盈亏平衡分析3 7 4 5 - 3 我国高新技术项目投资敏感性分析3 8 五章我国高新技术项目投资风险防范与控制4 l 5 1 高新技术项目投资风险防范的基本方法及其评价4 l 5 2 高新技术项目投资风险防范的具体措施4 3 六章我国高新技术项目投资风险管理的实证研究4 7 6 1 某太阳能电池片项目基本情况介绍”4 7 6 2 项目风险识别4 7 6 3 项目风险评价”4 8 6 3 1 项目风险综合评价4 8 6 3 2 项目经济风险量化分析5 0 6 4 项目风险的防范与控制5 5 七章全文结论5 7 八章前景展望5 8 考文献5 9 读硕士学位期间论文发表情况”6 3 谢6 z l 录a 调查问卷6 5 录b 改进的层次分析法6 6 天津科技大学硕士学位论文 第一章前言 1 1 研究背景 随着知识经济时代的到来，高新技术产业逐渐成为世界经济发展的核心和第一支 柱，它越来越多的改变着人们的生活，并在国民经济发展中发挥着日益重要的作用。 如何有效地推动高新技术产业的发展，已成为世界各国十分重视的问题。 2 0 世纪9 0 年代以来，我国在邓小平同志( 1 9 9 1 年) “发展高科技，实现产业化 方针的指导下，紧紧围绕国民经济发展和社会进步的需要发展科技，以提高科技创新 能力和促进科技与经济的密切结合为目标，将科学技术放在优先发展的战略地位，在 生物医药、新材料、通信、信息技术等领域取得了令人瞩目的成绩。中国的高新技术 产业从小到大、由弱变强，已成为拉动国民经济增长的重要力量。1 9 9 1 年到2 0 0 1 年， 我国高新技术产业的工业产值从3 0 0 0 亿元左右增加到1 8 0 0 0 亿元左右，年均增长2 0 以上，超过同期全部工业产值年均增长速度1 0 多个百分点，成为我国经济发展中最 有活力的部分。此外，其产值占工业总产值的比重也由1 9 9 5 年的l 左右提高到2 0 0 5 年的接近1 5 ，有力地促进了经济结构的调整。同时，高新技术产业的发展造就了一 大批知名的高新技术企业，培育了一大批科研人员，大大提高了我国产品的国际竞争 力。 在我国未来的发展战略中，国家将在高新技术产业领域实施一批重大战略产品和 专项工程，确定一批重点领域和发展一批重大技术，实现基础研究和应用研究的协调 发展，加强国家创新体系建设。我国政府为此亦己制定了一系列鼓励科技开发、科技 成果转化和技术引进的政策，并鼓励金融资金进入这一领域。 然而，据乐观的统计，我国目前在l o 个风险投资中，7 个是亏损的，有的甚至血 本无归，2 个持平，基本实现盈亏平衡，只有1 个投资成功，获得高额利润，投资平 均成功率仅为1 0 , - - 2 0 。高新技术项目投资具有资金占用大、不确定因素多的特点， 其投资过程存在诸多难以预测的风险，所以，高新技术项目投资的风险表现的更加明 显。我国的高新技术发展较晚，经验不足，许多企业和投资者在高新技术项目投资过 程中由于蒙受了巨大损失。 高新技术项目投资的高失败率固然有其本身高风险因素的影响，但是风险意识 差，不能有效地分析评价风险、化不利的风险为有利的机会加以利用；缺乏系统、科 学的投资决策方法，对项目的论证仍处于可行性研究的阶段，对风险问题的论证也只 停留在定性分析和敏感性分析上，这些都是阻碍我国高新技术项目投资发展的主要原 因。鉴于此，迫切需要加强对我国高新技术项目投资风险管理方面的相关研究。 1 2 本文选题的目的和意义 1 2 1 选题目的 风险管理理论自产生以来发展非常迅猛，应用范围不断扩展，国内外关于这方面 第一章前言 的文献也相当丰富。但由于我国的高新技术项目投资的发展起步较晚，在具体的评估 和管理实践中，高新技术项目风险的管理者以何种指标进行项目风险的判断，以何种 评估模型对该项目的风险进行最终的量化，从理论到经验都很薄弱，到目前为止，还 没有建立起一套完整的符合我国具体国情的指标体系和能够为企业实际操作运用的 评价决策方法。鉴于此，本文拟立足于前人对高新技术项目投资风险的研究，针对目 前研究中存在的不足，综合运用风险管理、项目管理、技术经济学等学科的知识和方 法，系统地建立一套较为实用的高新技术项目投资风险管理体系，服务于我国高新技 术产业的发展。具体而言，本文的研究目的可归纳如下： ( 1 ) 从投资管理和风险周期两个不同的角度识别高新技术项目投资潜在的风险， 为风险管理方法的应用提供研究基础。 天津科技大学硕士学位论文 1 3 1 国外研究综述 1 3 1 1 国外风险管理的研究动态 人类活动一开始就存在着风险，那时虽然没有进行风险管理，但潜意识里已经对 风险进行有益的思考，并有针对性的采取了一些应对措施，只是没有形成系统的理论 体系。风险研究的起源可追溯到公元前9 1 6 年的共同海损制度以及公元前4 0 0 年的船 货押贷制度，虽然这些制度属保险思想的雏形，但考虑到保险是风险管理技术的一种， 所以也可以认为这些制度是风险管理思想的雏形；风险管理思想一直到1 8 世纪产业 革命时才由法国管理学家亨利法约尔( h e n r if a y 0 1 ) 在 一般管理和工业管理一书中 正式引进企业经营领域；而直到1 9 4 9 年在加拉格尔( g a l l a g h e r ) 的调查报告( r i s k m a n a g e m e n t ，n e w p h a s eo fc o s tc o n t r 0 1 ) 中，“风险管理 一词才被首次使用，但仍 没有形成完整的体系和制度n 1 ；到了2 0 世纪5 0 年代，美国才把风险管理发展成为一 门独立的学科；对风险管理理论的系统研究始于1 9 6 3 年美国的梅尔( m e h r ) 和赫奇斯 ( h e d g e s ) 合著的 ，参加评价的专家人数为s ，专家_ ，对评价项目的 评分集为x = 五，置， 一，如，定义指标z 的效度系数为屈，则有： 屏= m 喜l _ 一嘞汐 ( 4 - 1 ) 其中i 是评价指标z 的评分的平均值，i ：窆x s ，m 为指标z 的评语集中评 j - n 分最优值。 天津科技大学硕士学位论文 虑，忽略了技术、市场等多方面的不确定因素，近年来，这一缺陷已经得到纠正。由 于高新技术项目会涉及高新技术，目前的研究普遍开始强调技术风险的重要意义， r o b e r tp o l k 等人设计了一个包含5 8 个指标的体系，通过对4 0 6 个工业新产品的成功 案例和失败案例的统计研究，发现单独进行技术风险评价对预测高新技术项目的成败 十分重要。由于高新技术项目的产品市场一般不是现成的，需要进行开发和培育，所 以其市场风险一般较大。关于市场风险二级指标的研究也很多，只是研究重点不同， 指标相对有所差异。c o o p e r 着重于新产品投资项目的实证研究，发现与项目成功相关 的市场因素有四个：产品差别化优势；项目资源相容性；市场需求、增长和规模；对 用户的经济效益。此外还将企业能力、战略相关性等因素纳入了评价范畴n 们。 我国也有学者对高新技术投资项目的评价指标进行了研究，赵剑峰从方案竞争力 和企业内部竞争优势两个方面对项目进行评价，方案竞争力的评价包括对产品技术状 况、市场吸引力、投资获利性三个方面的评价；而企业内部竞争优势则通过企业家素 质、企业能力和经营计划来评判。而陈立新羽则通过市场评价、财务评价、技术评价、 企业能力评价和社会评价来评价高新技术产业化项目的效益。伊恩江在其论文中将高 新技术项目按照技术产业化的过程分为研究开发项目、中试阶段项目和产业化项目， 通过市场评价、经济评价、社会评价、环境评价和资信评价六个一级指标对研究开发 项目、中试阶段项目和产业化项目进行评价，对不同类型的项目，一级指标下设有不 同的二级指标。例如，对研究开发项目，市场评价的子指标有市场容量、技术产品寿 命周期、市场接受能力、竞争能力；对中试阶段项目，市场评价的子指标为市场接受 能力、市场占有率、竞争能力和产品寿命周期；对产业化项目，市场评价的子指标又 有所改变，包括市场接受能力、市场占有率、市场容量、产品寿命周期和替代进口能 力驯。 关于高新技术项目投资评价的研究虽然很多，研究者们的出发点和侧重点各有不 同，有的侧重于新产品投资项目的研究，有的侧重于高新技术成果产业化的不同阶段 的特征，因此构建的评价指标体系也有所差异。按照高新技术成果产业化的不同阶段 及各阶段的特征分别构建指标体系，在理论上是非常科学合理的，但是会造成项目经 营管理者的一些重复劳动，同时也不利于从总体上把握项目的风险情况。鉴于这种情 况，本文试图从我国高新技术项目投资的实际出发，构建一个较为综合的风险评价指 标体系，对于项目的不同发展阶段，只是指标对应的权重有所不同，可根据不同阶段 的具体特点，重新征求专家意见，以便确定不同指标的权重。 4 1 3 2 构建我国高新技术项目投资风险评价指标体系 根据本文第三章运用路演法对我国高新技术项目投资所进行的不同发展阶段的 风险识别的结果，结合以上建立风险评价指标体系所应遵循的一般原则和评判标准， 参考t y e b j e e 和b r u n o 嘲所提出的风险投资评估的有关指标，笔者认为我国高新技术 项目投资综合风险评价指标体系可由以下风险因素构成： ( 1 ) 市场风险。市场风险是指由难以确定的市场接受能力，难以预测的创新产 第四章我国高新技术项目投资风险的综合评价 品扩散速度等，所导致的市场竞争力的不确定性。高新技术企业要有足够的市场规模 与需求潜力，才能维持企业的生存与发展。企业的目标产品能否快速占领市场，扩大 市场份额，直接决定着市场风险的大小。 ( 2 ) 技术风险。技术风险是指高新技术投资项目在技术发展的方向、速度以及 所能达到的最终结果方面存在的不确定性。高新技术的研究开发不仅需要大量的投 资，而且具有超前特点，从技术原理的探索、构思到技术开发的组织实施，都会由于 技术原因造成很多不确定性。而且，即使技术开发出来，如果不能成功地生产出产品 仍未完成技术创新的过程。 ( 3 ) 生产风险。生产风险包括有制造工艺和流程中的不确定性因素导致的产品 不能被适宜地制造出来、制造成本高出预期很多以及确认产品数量和确认制造时间带 天津科技大学硕士学位论文 法。但无论是传统方法还是新方法，都可以划分为定性、定量、定性与定量相结合三 类，有效的项目风险评估方法一般采用定性与定量相结合的方法。风险评价方法的分 类见表4 2 。 表4 _ 1 我国高新技术项目投资综合风险评价指标体系 t a b l e4 - 1 n d c xs y s t e mo f n e w - h i g ht e c hp r o j e c ti n v e s t m e n tc o m p r e h e n s i v er i s ke v a l u a t i o ni nc h i n a 目标层准则层内容层 市场需求程度( u 1 1 ) 市场风险( u )市场竞争状况( u 2 ) 市场营销体系的完善程度( u 3 ) 技术的先进性( 1 ) 技术风险( )技术的完善程度( ) 技术的可替代性( ) 高 制造系统的柔性( u 1 ) 新 生产风险( 玑)产品生产成本的竞争能力( 玑2 ) 技 生产要素的可供给性( u 3 3 ) 术 项 资本市场的规模和健全程度( u 1 ) 目 融资风险( 玑)融资渠道的可靠性( ) 投 政府资金支持力度( u 4 3 ) 资 风 管理层的素质和经验( u s l ) 险 管理风险( u 5 )项目组织机构的合理性( 2 ) ( u ) 各部门间的协调能力( u 5 3 ) 军事冲突发生可能性( u 6 1 ) 国际经贸关系的可靠性( ) 社会环境风险( 砜) 政策法规健全程度及执行水平( 【厂6 3 ) 市政基础设施便利性( ) 气候适宜程度( u 7 1 ) 自然环境风险( 以) 自然灾害发生频率( u 7 2 ) 第四章我国高新技术项目投资风险的综合评价 表4 _ 2 风险评价方法的分类 1 a b l e4 - 2c l a s s i f i c a t i o no fd s ka s s e s s m e n tm e t h o d 定性分析 定量分析定性与定量相结合 头脑风暴法 1 9 3 9 、 敏感性分析法净现值法、资本资产定价模型、 传统方法德尔菲法【上世纪l 、内部收益率层次分析法 4 6 1 、模糊综合评价 5 0 年代】、 法、概率分析法、法1 4 7 1 、主成分分析法f 8 5 l 故障树分析法 4 3 1 蒙特卡洛分析法灰色综合评价法【耜】、人工神经 新方法u 9 6 u 情景分析法嗍、影像图法元 4 9 网 5 0 络1 评7 4 1 1 9 7 2 ，雾袅粼 、期权博弈评价方法 在此，因为高新技术项目投资面i 临的风险环境比较复杂，对其风险的评价应 分析定性与定量相结合的方法。 4 2 1 传统评价方法的分析 4 2 1 1 净现值法( m v ) 与资本资产定价模型( c a p m ) 传统方法中净现值法和资本资产定价模型( c a p m ) 的理论和应用已趋近尉 但它们都不适合用于高新技术项目投资风险的评价，分析如下： ( 1 ) 净现值法。净现值法是项目投资决策最基本的，它考虑了货币时间伤 贴现现金流量法。它的主要步骤是：首先估计投资在各年能获得的期望收益，并 们折现为现值，其次评估项目所需的投资成本；最后，计算两者的差额即是投瓷 现值，若净现值大于零就进行投资，否则不投资。 但是由于高新技术项目投资风险很多，在未来的现金流量是无法准确预测创 时净现值法中的风险贴现率的确定也带有很强的主观性，因为不同风险投资家能 不同，所作的高新技术项目也不大一样。 ( 2 ) 资本资产定价模型。资本资产定价模型解释了在市场均衡条件下，訇 项资产或资产组合的风险与收益之间的关系。c a p m 模型得到了社会的认可，但 实际的应用过程中仍存在一些不足，主要表现在c a p m 的假设条件太多( 所确 者都是风险回避者，他们用资产收益的期望值及方差或标准差来衡量资产的收益 险；投资者是按照单期收益和风险进行决策的，且他们的投资期限相同；安 场是无障碍的，即交易费用为零，资产的交易数量是无限可分的任何投资者可褥 财力在市场上按市场价格购买任何一种资产；所有投资者对所有资产的收益幂 的判断是相同的；所有投资者都可以按照无风险利率无限制地借入或借出资盒 借入借出利率相同；税收对交易和资产选择不产生任何影响，不存在市场不完 所有投资者只能按照市场价格买入或卖出资产。) ；有些不符合实际情况；在德 术投资领域，由于缺乏历史数据而难以估计其风险系数。 4 2 1 2 层次分析法( u 口) 和模糊综合评价法 传统评价方法中层次分析法和模糊综合评价法是目前应用最为广泛的高薪 天津科技大学硕士学位论文 项目投资风险评价方法。现将两种方法的原理简要介绍如下： ( 1 ) 层次分析法( a n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s s ，简称a h p 法) 是美国运筹学 家，匹兹堡大学教授t l s a a t y 在上世纪7 0 年代初提出来的一种定性与定量相结合的 多准则决策( 评价) 方法嘲1 。它把复杂的问题分成各层次因素，由人对各因素做出判断， 以此计算出复杂的系统排序。层次分析法可以将无法量化的风险按照大小排出顺序， 把它们彼此区别开来。层次分析法通常有两个步骤，先确定评价的目标，再明确方案 评价的准则，然后把目标评价准则连同方案一起构造一个层次结构模型。在这个模型 中目标方案和评价准则处于不同的层次，彼此之间有无关系用线段表示，评价准则可 以分为多个层次。层次结构模型做出之后，评价者根据自己的知识、经验和判断，从 一个准则层开始向下，逐步确定各层因素相对于上一层各因素的重要性权数。 a h p 中判断矩阵的一致性检验对求解矩阵的特征向量( 指标权重系数) 起着关键 作用。但专家给出的评判矩阵并不总能满足一致性要求。a h p 中常规的一致性检验方 法( s a a t yt l ，1 9 8 0 ) 存在几点不足。刘万里等( 1 9 9 7 ) 利用向量概念给出了校正 判断矩阵的一般规则m 1 ，m aw y ( 1 9 9 4 ) 利用判断矩阵的特征向量进行全面修正，吴 泽宁等( 2 0 0 2 ) 以统计检验方法为标准，给出了一种修正判断矩阵一致性的方法嗍。 另外，a h p 法在解决群体专家评价时，没有剔除个别偏差很大专家意见的干扰，使结 果失真：在计算综合权重时，简单的算术平均不符合多数原则，造成结果的离散性。 迟国泰等( 1 9 9 9 ) 应用聚类分析原理对群体专家决策的f l i p 法进行两次收敛，如何取 得更为科学合理的权重数值至今仍是一个值得探讨的问题嗍。 ( 2 ) 模糊综合评价法陆朝。模糊综合评价法是在评价过程中对a h p 数据处理上的 一种具体操作，它是建立在模糊数学理论基础上的一种预测和评价方法。它特别适合 于用来解决那些只能用模糊的、非定量的、难以明确定义的实际问题。模糊综合评价 法的基本思想是：在确定评价因素、因子的评价等级标准和权值的基础上运用模糊集 合变换原理，以隶属度描述各因素及因子的模糊界线。构造模糊评价矩阵，通过多层 的复合运算，最终确定评价对象所属等级。关键点是模糊评价矩阵的计算。 对于难以用数量来定量表示的定性指标可通过模糊统计方法确定隶属函数。处理方法 如下： 假设有n 位专家参与评价，评语为： 矿= k ，匕，巧，虼，圪) = 很差，比较差，中等，比较好，很好) ( 4 - 3 ) 参与评价的各专家按规定的评语集给各评价指标划分等级，再依次统计各评价指 标u ，属于各评价等级k o = 1 , 2 ，3 ，4 ，5 ) 的频数m 。，记作： u j = m 口| n ( ) 其中u ? 表示评价因素u ，隶属于k 等级的隶属度，又记作： 弓= 啦k + 啦圪+ 啦巧+ 以匕+ 啦巧 ( 4 - 5 ) 第四章我国高新技术项目投资风险的综合评价 r ，为评价指标u ，的单因素评价值。 n 综合评分为：g = y w ，r ， ( 4 6 ) j _j， = l 其中w ；为各最终评价指标的权重系数。 模糊综合评价法是现在应用较多的对高新技术项目投资决策评价的方法，由于此 方法对高新技术项目的各个相关的因素分析的比较透彻和详细，评分指标较多，故此 方法存在以下缺陷：一是需要邀请足够多的专家对若干个项目的多个评价指标进行打 分，需要采集大量的数据，不仅耗费较多的人力和时间，而且有的数据也难以统计得 到；二是在评价体系中由于某一方面的指标都较高而总评分较高，但缺乏明显优势的 项目，成功的机率往往不大，使得评价得出的综合值误差与实际比较大。 4 2 2 新评价方法的分析 4 2 2 1 期权评价方法 新评价方法中，实物期权评价方法从应用的广泛度和理论完善程度上讲，它还是 一种新方法，但从评价本质上仍属现金流法，用于高新技术项目投资风险的评价，存 在以回避的困难。实物期权理论是2 0 世纪7 0 年代发展起来的，并没有被国外投资者 普遍接受，应用非常少。我国对实物期权的研究起步比较晚，虽然有些学者展开了实 物期权的实证研究，但是并没有进行推广应用，我国的投资者对实物期权的概念还很 陌生。期权博弈理论更加前沿，在国外也仅仅停留在理论研究阶段，国内的文献也只 是关于期权博弈理论的介绍和探讨，没有关于该理论方法的应用。 4 2 2 2 人工神经元网络( 触蝌) 人工神经元网络( a r t i f i c i a ln e u r a ln e t w o r k - a n n ) ，简称“神经网络一，它是模拟 人脑神经元的一种计算方法，是近年来迅速发展的人工智能科学的一个分支。人工神 经元网络技术系统地应用于控制领域，但近年来在非控制领域的应用也突飞猛进，如 用于财政风险分析，股票行情预测等等。将人工神经元网络模型应用于风险评价，也 是近几年研究较多的一种新方法。 对网络进行模拟的算法主要有两种。( 1 ) 古典b p 算法的数学模型。( 2 ) 改进b p 算法的数学模型( l i p p m a nt p ，1 9 8 7 ) 口町。b p 算法的改进形式很多，如附加动量法、 误差函数的改进、调整自适应学习的速率等等，在许多方面得到广泛应用。王正欧等 ( 2 0 0 0 ) 提出了一种具有高泛化性能的r b f ( 径向基函数) 网络对高新技术项目投资的 评估决策模型。与古典b p 算法不同，r b f 的输出节点为线性处理单元嗍。两种算法 在风险评价中都有应用实例。 4 2 3 新旧评价方法的比较 。 从目前来看，中外文献中对传统方法和新方法的应用都有研究，传统方法以a h p 为代表，新方法以a n n 为代表。下面就以这两种方法为例进行新旧评价方法的比较。 a n n 与a h p 最大的差别在于前者需要大量的已知样本作为训练集训练网络模 型，将神经网络模型应用于高新技术项目投资风险评价方法的研究存在以下宏观方面 天津科技大学硕士学位论文 的问题( 岳松涛等，2 0 0 1 ) 刚：( 1 ) 神经网络模型难以解释和给出实际的物理意义， 特别是无法回答“w h y 和“h o w 等问题。一个解决办法是将神经元网络与专家系 统结合起来，但这又会使整个系统过于复杂；( 2 ) 神经网络模型的性能在很大程度上 取决于训练样本的数量和质量，即不是所有的神经网络都具有高的泛化性能，而选择 合适的训练样本不是一件容易的事；( 3 ) 神经网络模型的设计参数有时会造成模型的 过拟合现象。在微观方面，网络结构的选择，各层节点数，尤其是隐含层节点数的选 择，到目前为止还没有很好的解