（会计学专业论文）国有企业产权制度变迁中的财务问题研究.pdf

摘要 本文以产权理论、新制度经济学、管理学等理沦为基石出，运用比较分析的 方法，麸理论秘实黢题个方露系统圭巍分辑了我国晷窍金鲎产较期凄变迂中黪怼 务问题，并针对当时国有企业存在的主要问题，力圈从财务的角度米探讨有利 于鞫有，曩= 效产权裁浚翻毅静有效途径。 全文共分为h 章。第一章运用产权理论阐述了网有企业产权制度变迁的历 变及其发袋趋势；繁二章结合产投理论和耨镪度经济学分析了謦有企韭麓辫务 基丽理论问题( 包括财务主体、财务目标) ；第三帮借鉴西方资本结构理论， 分析了露有企盟产投澍度变迁中资本结掏存在豹筒题，递丽提出优化资本结构 的对策：第四章以篱理学理论和激励理论为基础，通过国际比较分析了我因国 有众、监经营者的激励与约束机制，提出了一些对策；第血章介绍了财务治理结 构，并简单地评述了现阶段优化财务治理结构的若于举措。 关键词】凰毒企螺 经营者激励与约束 产权制度变迁资本结梅 财务治理 a b s t r a c t b a s e do nt h et h e o r yo fn e wi n s t i t u t i o ne c o n o n t i c s ，t h et h e 0 1 ) to fp r o p e r t y r i g h t sa n dt h e l h c o t yo fm a n a g e m e n t ，t h et h e s i sa n a l y s e ss y s t e m a t i c a l l yf i n a n c m p r o b l e mi nt h ei n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o np r o c e s so fc h i n e s es t a t e o w l l c 【le n t e r p r i s e s ( s e e s ) p r o p e r t yr i g h t sf r o mt h ea s p e c t so ft h e o r ya n dp r a c t i c eb yp o s i t i v ea n a l y s i s a n dc o m p a r a t i v ea n a l y s i sa c c o r d i n gt ot h ec u r r e n tm a j o rp r o b l e m s1 。y i n gi ns e e s ， i ta t t e m p t st op r o b ei n t oe f f e c t i v es o l u t i o n sw h i c ha l cb e n e f i c i a lt ot h ei n s t i t u t i o n a l i n n o v a t i o no fs o e s p r o p e r t yr i g h t s t h ew h o l et h e s i si n c l u d e sf i v ec h a p t e r s u s i n g t h e t h e o r y o f p r o p e r t y r i g h t s c h a p t e ro n ei n t r o d u c e st h eh i s t o r ya n dt h ed e v e l o p m e n t a lt r e n do f i n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o no fs e e s ：c o m b i n i n gw i t ht h et h e o r yo fn e wi n s t i t u t i o n e c o n o m i c s ，c h a p t e rt w oa n a l y s e st h ef u n d a m e n t a lf i n a n c i a lt h e o r yp r o b l e m so f s o e s ( i n c l u d i n gf i n a n c i a lb o d ya n df i n a n c i a lo b j e c t ) ；c h a p t e rt h r e er e f e r st ot h e w e s tc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y , a n a l y s e st h ep r o b l e m so fc a p i m ls t r u c t u r el y i n gi n t h ei n t e n t i o n a lt r a n s i t i o np r o c e s so fs o e s p r o p e r t yr i g h t s ，a n dp u t sf o r w a r dt h e s o l u t i o n so fo p t i m i z i n gc a p i t a ls t r u c t u r e ；b a s e do nt h et h e o r yo fm a n a g e m e n ta n d t h et h e o r yo fi n c e n t i v e s ，c h a p t e rf o u ra n a l y s e st h ei n c e n t i v ea n dr e s t r i c t i o n m e c h a n i s mo fe x e c u t i v eo f f i c e r so fc h i n s e ss e e s ，a n dp u t sf o r w a r ds o m es o l u t i o n s b y t h ew a yo fi n t e r n a t i o n a l c o m p a r i s o n ；c h a p t e rf i v e i n t r o d u c e sf i n a n c i a l g o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n dr e m a r k ss i m p l yo ns o m es o l u t i o n sw h i c ho p t i m i z e f i n a n c i a lg o v e r n a n c es t r u c t u r en o w f k e yw o r d s 】c a p i t a ls t r u c t u r e t h ei n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o no fp r o p e r t yr i g h t s s t a t e o w n e de n t e r p r i s e se x e c u t i v eo f f i c e r s i n c e n t i v e r e s t r i c t i o nf i n a n c i a lg o v e r n a n c es t r u c t u r e i i 引言 2 0 0 1 5 ，j ，笔冉竹， 。参与了苏从俊老师主持的家社会科学基会课题交 易费用州沦与制度变辽i 、l 有企业交易成小问题研究( 项f 1 批准号：0 l b j y 0 0 5 ) ， 其中有一个r 课题是父一j ：有企业产权制度变迁中财务改革的研究，可以睨这是 本文的挝卒j j 源起。 现代产权理论具订十“的内涵，早祚1 9 3 7 年，罗纳德科斯就在伦敦经济 学院学报 二发表了jl 幻的性质一文，提出了“交易费用”问题，为产权理 论的研究奥定了基础。i i ，科斯在1 9 6 0 年又发表了著名的论文社会成本问 题，更d i ：| ! 确地提出将广十义纳入经济学研究的范畴。从产：权理论提出至今，不 同时期的经济学家对其从，f i 同的角度和4 i 同层次上进行了有益的研究和探索，并 逐渐形成了产权经济学。笔者认为无论是理论还是实践，作为企业管理核心的 财务管理与产权理论有很多“天然”的联系。因此，本文在此方面进行了一点有 益的尝试。由于产权理论内容的丰富多彩和博大精深，故本文以产权制度的变迁 为主线来研究国有企业的有关财务问题。 经过2 0 多年的改革丌放，虽然我国国有企业的总产值占国民生产总值的比重 有所降低，但它在国民经济中的支柱地位并没有因此而改变。党中央和国务院始 终把国有企业改革作为经济体制改革的中心环节。因此，本文的研究对象主要针 对国有企业。值得说明的是，尽管国有企业是世界范围内一种非常普遍的经济组 织，但似乎很难找到一个公认的定义。为了研究和论述的方便，本文所指的国有 企业包括从中央到地方各级政府所有的独资国有企业，以及由国有资产控股的各 类公司制企业。 本文主要运用比较研究的方法，在以下几个方面有所创新： 第一、结合产权理论和新制度经济学等理论研究国有企业的有关财务问题， 并把现实经济生活中的相关热点问题( 如国有股减持、债转股、股票期权制等) 纳入财务研究的范畴。 第二、对国有企业的财务主体从产权和治理结构的角度进行分析，提出了现 代企业的财务主体是由捌有不同财权的出资者、经营者和财务经理三方面理财行 为主体所形成的层次性结构。 第三、与现代企业财务主体的层次性结构相对应，提出了财务治理结构的三 个层次出资者财务、经营者财务和财务经理财务。 如果说上述观点有一点点创新的话我想也都是站在前人研究成果的基础上 的创新，并h 难免儿一漏万。好n i 做坝十论文，叫足 学习的过程，小”1 及谬误之处，怂计并化老师批评卅 又是一一个 第一章国有企业产权制度变迁概述 1 1 国有企业产权制度变迁的理论分析 现代，“权经济学认为：只要存在交易赞用，产权制度就对资源配钭效率产生 影响。“因此，深入研究如何通过产午义界定，优化产权结构，降低交易赞用，提 高资源配置效率，就成为经济学研究的核心课题之一。就我国而言，伴随经济体 制由高度集权的汁划纤济体制向社会主义市场经济体制的转轨，固有企、j k 的产权 制度必将发生革命性变化，由于“在制度因素中，财产关系的作用最为突出”。 因此，无论是探寻国有企业氏期缺乏活力之原因，还是寻求国有企业重振之出路， 都需要从理论上对国有企业产权制度进行深入而系统的分析。 1 1 1 企业产权及其权能分解 从经济发展的历史演进进程来看，企业产权既可以作为一个整体。产权权能 以不分解的形念而存住( 如业主制企业) ，也可以通过“权利裂变”以分解的形 态而存在( 如股份公司) ，而企业产权权能由合一到分解，主体由单一到多元， 则是企业制度由古典到现代，由低级到高级变迁的重要标志这是人类理性有限 与有用资源稀缺的必然结果，也是改善和提高资源配置效率的制度创新。 从理论上讲企业产权权能是无限可分的，而且分解后的权能由于派生层级 的差异而具有不同的权重。假设企业产权权能总和为p ，第f 项产权权能为尸， 第f 项产权权能的权重为d ，则有 p = a l p l + a 2 p 2 + a + a n p 。+ 人= 艺d ，p ， ( 1 ) 然而，从企业产权制度变迁的历史进程来考察，理论上无限可分的产权权能 推导在现实中并没有实现，这使我们不得不探究：权能分解为什么会有阻碍? 是 否存在一个产权权能分解度的最优值? 从根本上讲，原生的产权权能是所有权，权能分解是根据所有者的意愿派生 出来的。如果产权不发生权能分解，所有者行使从原生到派生的所有权能则要 求所有者不仅要有投资能力而且要有经营能力：不仅是资本家，而且还是企业 家。这在小型企业可以做到，但在生产社会化、专业化、规模较大的现代企业中， 这种“全能式”的要求与人类理性有限发生了矛盾。于是，权能分解作为一种客 。张军现代产权经济学卜奇l ：海三联书店1 9 9 l ：第4 页 。【美】道格拉斯诺斯，罗们特托马斯西方世界的兴起一新经济史北京：华夏m 版社1 9 8 9 ：第1 页 观要求出现了。假定所有者拥有全部产权权能并亲自行使的收益是l o o ，但如果 把一些权能l l ：波给更适合的人，不仪仍能保证原有收茄( 1 0 0 ) ，甚至可能大于 l o o ，这就会产生权能分解的动机。但这j 是问题的一个。两由于权能分解是 所有权派生的行为，分解后的权能主体铂r u 能因目标函数与所有者的差异违背所 有者意愿，因而作为委托人的所有者必然要支付一笔代理费用，权能分解层次越 多，委托代理关系越复杂，代理费用就会4 i 断增加。因此，代理费用的大小直接 决定了产：权的分解程度，在权能分解与m ti 【：权能分解之削，从成本收益的权 衡来看，应该存在一个最优值( 见图一所示) 。这个最优值就是权能分解的边际 收益与边际成本相交的； | f !点也是权能分解的界限。设权能分解度为k ，边际 收益为m r ，边际成本为m c ，则当在a 点时，m r m c ，分解有利，权能会进 一步分解：在a 2 点，m c m r ，分解无利，权能会向合并方向移动：在a 点， m r = m c ，是权能分解的最佳点。 滚f 夕m 匕二 幽i 一企业产权权能分解度原理不意图 总之，企业产权的权能分解是通过所有者成本收益的理性权衡逐渐寻优 的结果。正确认识企业产权权能分解的这一原理就会使我们认识到，几权分离 ( “两权分离”，“几权分离”等) 并不一定是最优选择，关键是权能分解是否是 朝着最优值渐进的过程，由此，我们才能正确认识不同体制下的产权制度，也才 能科学地把握国有企业产权制度变迁的实质。 1 1 2 国有企业产权制度变迁的阶段性分析 我国国企改革经历了三个阶段：扩大自主权阶段( 1 9 7 9 一1 9 8 4 ) 、实行两权分 离阶段( 1 9 8 5 一1 9 9 3 ) 、建立现代企业制度阶段( 1 9 9 4 年至今) 。与之相对应，国 有企业产权制度也从传统计划经济体制下，经历了“放权让利、承包租赁制、公 司制改造、现代企业制度”等制度变迁结合上面有关产权的论述，笔者尝试用 4 产杈杈能分斛珊沦， 出固有企业产权制度变迁过节t ! 归纳为以下p q 个阶段； 1 1 2 1 “产权合一”阶段 这种产权制俊址按 ! f i 传统公有制理论，在计划经济体制下形成的，实际上赴 单一国有制的“：l ij ”制度，其产权特征主要表现在： 1 国有企业唯，。：权主体是国家政府机构及；i 派任官员，“权权能没有发q 二 分解( 即使分解也地行政权力的分解) ：国家产权职能与社会经济竹理职能合一； 企业没有独立的j 。权和利益，完全处于被动和服从的地位。 2 企业产权配w0 交易按行政方式进行，通过指令性计划配铃企业产权，通 过彳政性的“关、t j 、并、转”实现企业产权的流动与重组。 在这种产：权1 二休，、f l，产权权能合一，以行政职能行使产丰义权能的制度安手j 下，由于决策信息的分散性、复杂性，导致因囱企业成为政府机构的附属工具， 缺乏追求利润和资产增值的权能和动机。 1 1 2 2 “所有权经营权”阶段 传统国有企业产权制度的弊端，促使经济理论界提出了在原有体制框架内实 行放权让利以强化物质激励为主线的企业改革，使国有企业产权制度从“产权合 一”转向“所有权经营权”两权分离的制度变迁。“所有权经营权”的 产权制度具有如下产权特征： 第一，产权权能发生了分解，产权主体由一元变为二元，形成了“国家所有 权企业经营权”的产权制度。在这种产权制度安排下，国家是企业的所有者 ( 含管理者) ，企业( 厂长) 是经营者，国家拥有所有权和决策权，企业( 厂长) 拥有日常经营权( 即使用权加少量处置权) 。 第二，所有者职能仍由政府机构及其派任官员行使，经营告虽有一定“留利” 和物质刺激，但政企仍然没有分开，企业生产经营权及其产权交易仍以行政手段 为主，因而经营权常常陷于“放收放”的循环之中。 这种产权制度安排由于未能从根本上摒弃传统体制的弊端，从而使国有企业 虽然成为经营权主体，但还不能成为自主经营、自负盈亏的主体，从而不足以有 效实现企业的应有功能：国家所有者虽然下放了部分产权权能，但仍然是行政性 下放，从而仍未摆脱“计划经济”的固有缺陷，从而也难以真正理顺国家与企业 的产权关系。 1 1 2 3 “所有权所有权”阶段 狂“所钉权一一经营权”阶段的产权制度难以生效的情况卜，承包制。作为 一种新的产权制艘受到了格外青眯，从产权角度来看，这种制度安排是通过国家 所有者所有权的渡，形成了“所有权所有权”的企业产权制度。也就是说， 刚家作为所7 i 柏触过与企业的契约协商，在保证所有者权益( 承包基数) 的前提 下，企业承包者弧得企业产：权( 包括绝大部分剩余索取权) 。这纠】带0 度选择和广： 权关系没有明晰的前提下，对于激发企业积极性和保证国家所有秽。权益起到了 定的积极性作川，们其制度缺f j f l 仍然难以克服，1 ：要体现在： 1 企业 i 为l l j 蚓化，政企仍然没有分门：，企业 | 主权仍然不能落实： 2 这种产权制艘安排在刁；同产：权主体之间存祚收益与风险刁；对称，难以真j i 的做到产权清晰，权责明确，政企分丌和管理科学，难以从根本上搞活国有企业。 从上述三种j ”权制度模式中不难看出，这些制度选择和制度变迁是在原有计 划经济体制没有楸本放弃的| j ；提卜，通过企业产权制度的政策性调整寻求企业活 力的出路，并未能涉及传统体制，特别是国有企业产权制度的根本缺陷。因此， 国有企业进行了公司化和股份制改造，并形成了现代产权制度。 1 1 2 4 “所有权法人财产权经营权”的产权制度 纵观企业制度演进的历史过程，虽然先后出现了业主制企业，合伙制企业和 公司制企业等不同企、f k 制度，但堪称现代企业的则是公司制企业。公司制企业主 要包括有限责任公司和股份有限公司，其中股份有限公司又是其典型的形态。在 公司制企业中，法人产权独立是其突出特征，并形成了“所有权法人财产权 经营权”的现代企业产权制度。 设公司制企业权能包括所有权( p ，) 、占有权( p ：) 、支配权( 地) 、使用权 ( 儿) 、处置权( p 5 ) 和收益权( 风) 6 种权能，并用d ( - 1 , 2 ，a 人，6 ) 分别表示 其相应的权重则公司制企业产权( p ) 可表示为： 三 p = 口l p l + 口2 p ! + a a + 口6 p 6 = 2 。口。p ， l 2j 假设处置权( 儿) 进一步分解为董i 大处置权( 儿。) ，依法处置权( p ，：) 和 有限依法处置权( p ；、) ，并假设其他权能不再分解，则 p 5 = p 5 l + p 5 2 + p 5 3 ( 3 ) 不同的产权权能是和不同的产权主体相对应的，各个产权主体通过不同产权 权能的行使，形成了相互之间的权利、利益和责任关系，即产权结构。但是，产 权主体与产权权能并不是简单的一一对应关系，而是通过权能组合形成了产权主 体与权能组合的对应关系。一般而言，公司制企业的产权主体包括所有者( 股东) 、 占有者( 董事会) 和使用者( 高层经理) ，他们分别行使不同的权能组合： 股东州仃所有权、收益权竹】重大处置权( 或叫重大决策权) ，般体现a 一圳“手” 投票和用“肭j ”投票两种机制l ，如用q 表j j 这种权能组合，则有： 9 1 一p i 十p s i + p 6 ( 4 ) 董事会 j 打i 有枞、史雌权和依法处强权这些权利利i 人独屯行使，统称 法人财产权，如用q ：表1 i ，则有： q ! = ，j 2 + p 3 + p 5 二 ( 5 ) 高层经耻傲拥有使j l | 权和部分依法处w 权，统称经营权如用q ，表j ，则 有： g ，4 + p j ， ( 6 ) 设6 ，( = 1 , 2 ，3 ) 分别f l 袭上述三种救能自i 龠的权重，根掘式( 3 ) 至( 6 ) 则公 司制企业产权可表示为： p = d p ， f = i = h i ( ，i + p 5 i + p 6 ) + 2 ( p ! + p3 + p s 2 ) + 占，( p 4 + p ) = 6 1 q + 6 2 9 2 + 6 g 3 = 6 ，q ， ( 7 ) ( 7 ) 式表明，公司制企业形成了“所有权法人财产权经营权”的 产权制度，这种制度不仅理顺了不同产权主体的产权关系，明确了其责任、 权利和利益，也为建立现代企业制度奠定了基础。 l - 2 国有企业产权制度的创新 在我国，国有企业产权制度改革已取得阶段性成果，为了使公司制企业在健 全的治理结构下产生更好的效益，需要在产权制度的优化和产权制度的创新上下 功夫。借鉴国外企业的先进经验，结合我国国有企业的发展情况在今后一段时 期内，国有企业产权制度创新可能主要包括以下几个方面的内容： 1 2 1 减持国家股，增加法人股，重塑监督机制 理沦和实践都不止一次地证明国家作为委托人在约束和监督代理人时容易 出现监督不力、约束软化的现象。单独分散的个人投资者又缺乏足够的激励和能 力去崎督和约束企业的经营者( 代理人) 。因此，只有靠法人这个主要的持股主 体来行使投票权制约经营者。同时个人小股东通过在资小市场 ：的“川脚投票” 约束经营者的行为。 现在的问题是：围家是大股东，洲、人怎么会有彤：极什去雌督f 【l 约束经理人员 呢? 这便需要射股权结构进行重新设诮1 和安排。为此，j 越当减少旧家股的比重， 增加法人持股最。当刚家股的比重阶低刮一定程度，刈、人股的比重增人剑一定程 度后，法人股通过投票牛艾l 监督和约束企j i k 经理人员的枞极性就会得到提高，因为 监督和约束所带来的利益与他们所付 的代价相比要人得多。所以，溅持国家股， 增加法人股，重塑监督机制是国有企、【k 产权制度创新的l 二要途径之。 1 2 2 设置优先股：可供选择的途径 国确企业产权制度创新的一个可选扦的途径是改变有股的性质，将国有股 设置为优先股。优先股和普通股是刁i 同的。优先股由二r 先于普通股而欹得公司收 益分配，且是事先承诺的，因而风险较小。相应地，其收益不能随公司业绩的高 增长而增长。同时，优先股的权利要比普通股小得多。这对国家这一权利主体而 言，是较为恰当的，因为国家行使股东权利的能力本来就是相当弱的，若硬要行 使往往困于政企不分反而不利于公司治理绩效的提高。将囤有股设置为优先股， 一方面可以更好地发挥法人股东关心公司经营的积极性，因为公司绩效越好，作 为普通股的法人股所获得的收益分配越高，另一方面，由于优先股的股东收益是 事先约定好的，国家的利益也能够得到保障。 1 2 3 加- 陕债权转股权的进程，发挥银行的积极作用 银行是国有企业的主要债权人。近几年，银行的不良信贷资产较高，金融风 险己引起了社会各界的广泛关注。中央启动了债权转股权的进程，成立了信达、 东方、华融、长城四家资产管理公司，分别处理中国建设银行、中国银行、中国 工商银行、中国农业银行的不良资产并陆续与有关企业签汀了债转股的协议。 为了发挥银行的积极作用，建议在此基础上采取两项措施：一是尝试允许银行持 有企业的股份，作为大股东，派出董事进入公司的董事会：二是作为最大的债权 人，派出董事进入董事会。 鉴于银行作为最大债权人的地位，建议对于欠银行债务较多，经营状况较好 或经营潜力较大的企业，应鼓励将银行债权较变成股权，或将银行的债券变成可 转换债券。这样既有利于银行与企业形成利益共同体，也利于银行对债务企业进 行监督，保护银行作为债权人的利益。由于国有大型企业集团的经营业绩一般较 好，所以我们建议能在条件较好的集团首先突破，实行银行参股，建立新型的银 企关系。 1 2 4 加大经营者持股比重，优化经营者行为 圜一j 仓、的行为小合理与凼有介h p f 营者的激励机制不合型l ! 有很人必系。传 统的国7 j 企业是官小 洲0 ，激励表现为行政晋级。随卉市场经济的发胜，年薪制 受到了人们的欢趔。我们认为，年薪制f j j t 优势，但也柏缺陷。从理论 j 说，年 薪制的根本缺陷在丁，【足一种静态的激励制度，而一怍动态的激励制度，静态激 励比动念激励而言，0 做粜要差得多。凡，静态激励因经营过程中太彩的不确 定性和激励兑现与纾 l 果的滞后性，使激励承诺的兑现更加困难。这利r 困难具 体表现为两个方向：力i 是作为所j | 一的政府以各种并样的理由违背弓f 前的承 诺，一方l _ f f 是作为经营，矗的经理人员利川r - t 己更熟悉企业状况的优势，编造各种 虚假信息欺骗所有者，骗l ) c 私利。而则务信息的不对称使激励失效的情况更为普 遍。 实行经营者持股制度的最大优点是，可以将公司治理绩效与经营者的长期利 益结合起来。由于作为所有者的经营者不仅仅关心自己的薪水，而且要关心自己 的股权收益情况，公司的长期利益与经营者的个人未来收益便捆绑在了一起。经 营者越努力，公司的未束预期效益便越好，从而经营者手中的股权收益便越高。 实行经营者持股制度，实际上就是承认人力资本的产权，因此，也是产权制度的 创新。 随着产权主体的多元化和社会化所有者就是经营者的逻辑已经成为过去， 而由经营者变为所有者的过程还刚刚起步。当企业演变为“经营者所有者化”和 “最好的经营者也捌有最好的资产的时候”，人力资本与非人力资本的配置也就 实现了最优化。 小结：中国国企的改革走过了2 0 多年的历程，取得了巨大的成绩，但随着 改革的深入，越来越多、越来越深刻的问题和矛盾不断呈现出来，国企的改革似 乎走入了更大的困境之中。针对这诸多的问题和矛盾，人们提出了许多改革的理 论依据和具体办法，对国企改革起了巨大的推动作用。俗语说：治病要治本。国 企的改革。不能仅仅就事论事，它仍是整个国家经济制度、政治制度、法律制度 乃至意识形态的一场系统改革。国企改革最终的成功，将要有赖于这些制度改革 的成功。而这些制度的一个核心组成部分就是产权制度。只有对产权制度进行改 革和创新，才能最终取得国有企业改革的成功。 产权作为一切经济制度的基石，对企业的经济行为起约束作用，财务管理作为 一项经济管王【l ，j ；i 动必然受剑，吲 义制度的制约。产权制度是终济制度安排的结果， 产权制度的洲帜也可以通过蚶务关系的胡整f l j 以实现。不的i 产权制度形成刁i 同 的财务管列1 十丝，。产权制艘的变迁与创新刈找l 吲有食业的1 务哭系产l i 讯竖和 深远的影响，耳j 极主动地洲牯国有企皿的州务关系对j 促逊产权制度的l 1 5 * ， 对于深化现代产权理沦耵现代财务理论的认u ，都具有重要的i 意义。f i l 的章节 将结合产权制度的变迁，从划务基石理论与则务运作( 土二要包括资本结构、经营 者的激励j 约求、财务治理结构) 两个方面聪丌论述。 第二章国有企业产权制度变迁中的财务基石理论问题 2 1 财务主体论 2 1 1 财务主体的涵义及特征： 财务管理活r 山f 1 ：为一种经济活动，必然要有则务箭理主体简称财务主体。 所谓财务主体，就址进行则务活动，处理财务关系的经济实体。它既是财权的享 有者，也是理9 时f 。l 功f 门参与者，则务土体具有以_ 卜特征： ( 一) 必须是个独立的产权二i 二体或所有权主体，拥有一定最的人力、物力、 财力： ( 二) 必须是 个具有独立的经济利益主体，为着自身的利益而开展财务活 动： ( 三) 必须是一个责任实体，负有资产保值增值的经济责f i ； ( 四) 必须一个权力实体，具有独立的财权和经营权。 简言之，财务主体必须是一个独立的权责利实体，独立性是其关键所在。如 果缺乏独立性不仪会使财务决策过程混乱，也会使财务活动结果的责任无法明 确，导致管理混乱，责权不明。而在现代企业制度建立以前，我国企业恰恰缺乏 这种独立性，从而暴露出产权不清，主体不明等弊端。 2 1 2 国有企业财务主体的历史演变： 建国以来，由于我国国有企业产权制度变迁呈现阶段性，因而财务管理与财 务主体也呈现阶段性。概括起来，可分为以下四个阶段： 2 1 2 1 从新中国成立到十一届三中全会以前，企业的财务管理直接被国家的财 政管理所取代，企业财务的职能由国家统一行使 以国家作为财务主体在当时特殊历史条件下是有一定作用的，它可以在全 国范围内根据国家发展计划，统筹调拨资金，统一进行符合国家产业政策的投资 活动。但是，由于信息不对称，国家很难把企业的财务活动管理好，而且，国家 对企业管得过多过死，排斥了商品和市场的作用，严重地压抑了企业的积极性、 主动性和创造性的发挥，造成企业效益差、效率低，甚至亏损严重。因而，这种 本节以现代企业钿j 度与财务主体为题，发表于上海会计2002 年3 期，指导教师：苏武俊副教 授 模式的改革坍n ：必 j 。 2 1 2 2 改革开放后，在放权让利和承包租赞等产权制度变迁中，以国家和企业 作为企业财务主体 十一朋- i 1 个会以后，我逐步进行经济作制改革，护大介业经营自主权、 。火行责、权、利十结合的经济仟制，要使企、j i ：成为独立的商r ”卜产者和经营者， n 主经营，n 负黼亏。与这种经济管理体制棚适应，国家在则务管理体制上，改 计划经济体制m 0 围家统收统支，统负盈亏为企业自收自支，利润包干上交制， j 1 ：且以分配为炎艘i1 ，对企、i k 筹资、投资、成小、收入等方确i 的体制进行局相5 性 改革，适当卜放州分财务自j ：权，从而在一定w 度t 形成了刚家和企业的双重财 务主体。但是，山于当时改革的l i 标模式仍是l l 持在计划经济条件下发展商品经 济，改革并未触功产权明晰问题，所以整个改节在很长一段时间罩是停留在国家 与企业的权限调社和删务划分上。企业和困家经常围绕权限划分讨价还价，不利 于企业有效丌展财务活动也不利于划分双方的责任，容易造成互相扯皮的现象。 2 1 2 3 公司化改组和股份制改造过程中，以企业自身作为财务主体。 国有企业进行股份制改造后，企业的资本结构，产权主体、经营方式都发生 了变化。 最主要的表现是产权进一步明晰，国家不再是国有企业唯一的代表，将只按 出资额承担有限责任。以企业自身作为财务主体，有利于企业从自身需要出发 合理确定资余需要量，然后到市场上去筹集这部分资金，再把筹集到的资金运用 到高效益的项目e 获得最大收益，最后将收益根据需要进行合理分配，保证企业 财务活动自始至终结合企业实际，做出有利的财务决策。 但是，以企业自身作为财务主体也有其弊端，主要表现在：1 、作为主人翁的 职工有时会与企业经营者合谋，从而出现“工资侵蚀利润”的现象和“内部人控 制”。2 、由于治理结构不规范，企业内部各利益主体为各自的利益而互相争斗， 不利于“企业价值最大化”。 2 1 3 现代企业制度下企业财务主体的定位： 2 1 3 1 现代企业制度的涵义及特征 现代企业制度是以社会化大生产为基础的商品经济的产物。它一般是指以企 业法人制度为主体，以有限责任制度为核心，以专家经营为特征的新型公司制企 业制度。党的十四届三中全会通过的关于建立社会主义市场经济体制若干问题 的决定，认为现代氽q 啪i j 度就是“产权；r ；晰，权责明确，政企分丌，锐：理科学” 的企业制艘。卜- m 州，i 个会又提f 现代企业制度的核心足法人治删结构，进一 步丰富丁现代企、蚓j o f 洲内涌。股份：川驰公司、有姒打 r 公刊足按观1 介业制_ 叟： 建立的现代余q k 的! | f i 掣代表。在我川建、l 以公有制为卜体的现代企、l 度是社 会主义市场经济的必然蛭求，也是我有企业改革的标模式。现代氽业制度 的精髓是产权明晰，法人财产权制度赴产权明晰的主要标志，法人治理结构是企 业领导体制和组织管础制度科学性的集t i j 体现。凶此，现代企业制度的特征主要 表现为： l 、浊人财产权制瞍。它是对公二j 制介业法人主体所j 有的企业财产权利的制 度安排。介业法人则产包括出资者注入企业的资本、资小增值和企业红经营中负 债所形成的资产。公叫 、规定：“企、i k 法人拥有对其伞部法人财产独立支配的 权利，包括占有、使用、收益和处置等权利，以及因法人对外投资而获得的债权、 股权等权利”。法人财产权制度明确界定了出资者与法人之恻在财产权上的权责 关系，即企业法人对出资者注入企业的资本会及其增值形成的财产享有独立的财 产权利。并对其经营活动负责，自主经营，自负盈亏，以其全部资产对企业债务 承担责任：同时企业法人行使法人财产权受出资者所有权的约束和限制，要依法 维护出资者权益，承担资产保值，增值的责任。法人财产权制度从法律的角度上 肯定了企业作为独立经营实体的地位。所以，现代企业制度的意义之一，就在于 通过法人财产权制度规定企业的财产权利界区，以降低企业间的交易成本和企业 内部的交易费用。 2 、法人治理结构。它是指公司制企业通过分层代理关系所形成的组织机构， 典型企业( 股份公司) 的法人治理结构由股东大会、董事会和执行机构三部分组 成。这种制度安排的核心，是形成公司法人财产的权利与责任的制衡机制，也就 是通过法人治理结构的安排，使因两权分离产生的目标差异所造成的效率损失 ( 或交易成本) 尽可能降低，从而实现企业价值最大化。在一个完善的法人治理 结构中，对股东会、董事会和执行机构各自的权力、责任和利益的划分是十分明 确的。因此，完善法人治理结构有利于企业的财权分工合理和责任划分的明确。 2 1 ，3 2 现代企业制度下对企业产权及财权的再认识 根据我国民法通则第五章第一节之规定：“产权就是财产所有权和与财 产所有权有关的财产权”。随着改革的深入，公司制的发展，财产的所有权和经 营权发生了以法人为中介的间接分离，从而产生了原生产权、法人产权和经营权。 原生产权是指出资者以受资企业的财产拥有终极性的归属权和享有资产收益 权。其主体是肢尔，服东以j e 股份_ 9 l 承担有雕责仃，并通过股东人会行使自己的 权利和维护自i 闭j t a 。 法人产权赴 旨! if j 法人资格的仓 , l k x d 企! 世沾人财产的排他，h 他川权、经营权、 收益处分权和 处谢转m 权。划、人产权赴种派乍产权，以公r 一 螅事会为其主 体，董事会以公叫洲、人f 【 4 产承拙经营和亏损责仃。 原生产权和刊、人产权是牛日互独? 的，股东的州，。：收益以股份额为限，由此产 生的责任和纠纷出j l 与股东权益柏芡，而与法人，权无关。另 阿，企业财产 的保障或纠纷，山食业单独负0 处理，而与服尔个人无关。 经营权是其纶仆的财广的占有、使用、收益年依法处分的权利。公司经营权 的多元化以及销+ 州的复杂化，使经营管理阶层应运l n i 生。这就使f ! f 经营权从法人 产权中分离出来。经营权的主体是公司的管理与执行机构。 如前所述，他l k 对其资产只捌自派生产权法人财产权，斯法人财产权的 主体就是企业财权，财权表现为某一主体对财力所拥有的支配权。在财权归于产 权的部分内容中，财权是主管价值形态的权能，并构成了法人财产权的核心内容， 如收益权以及收益分配权、筹资决策权、投资决策权、资金使用权、成本费用开 支权、订价权等。对于产权分离的现代企业而言，财权随着产权的分解而分解， 公司只拥有部分的财权。但在严格的法人治理结构下，法人产权主体所拥有的产 权权能具有独立性，相应地，公司的财权在其拥有的范围内也具有高度的独立性。 同产权样，财权同样应具有可分性、可明晰性和独立性等特征。否则，便成了 与产权关系模糊相伴随的模糊的财权关系，或称模糊的财务关系。因此，公司是 否拥有独立的法人财产权与公司是否能独立理财在涵义上是协同的。 由上述分析中可以看出，原生产权、法人产权、经营权虽相互分离，各有主 体，但却统一于公司整体之中。现代企业的财权则应在股东大会、董事会、管理 与执行机构之间进行分割，而这三者之间的权责利均由公司法等法律和公司 的章程来规定，并统一于公司的法人治理结构之中。 2 1 3 3 现代企业财务主体的确认 从上面对产权及财权分析的结果可以看出，若想确认现代企业的财务主体， 应从以下两个层次加以研究。 ( 1 ) 从企业法人财产权的角度研究，现代企业的财务主体应具有整体性。 企业原生产权和法人产权的分离是现代企业产权关系中最基本的产权关系，这一 产权关系的明确，使企业成为拥有其法人财产权的主体，真正成为具有自我发展、 自我约束能力、享有民事权利、承担民事责任的法人实体。而企业的法人财产权 作为企、i k 依 、刈j e 法人叫j “l 叶有、使朋、收益和处分的一利嚏i 巨经济性权利，必须 体现于产权u 晰i 化、资小化、人格化管础及其所实现的资小保值增值之小。因 此把实现资木仪值增值作为唯要日标之的企业理财的各种财权，如筹资决策 权、投资执策权、收益分呲决策权等，均足企业法人产权的核心内容。微艟然， 一个企业0 j 卟! i j f 掌f j c j t t ! d 十义，就不i , r i i l 掌扼其他一切权利，也就不可能成为真 正意义上的法人实体和r 1 】场竞争主体。所以，从企业拥有其法人财产权的角度去 分析，现代氽q k 的财务：l ： 小i 有统一而不【】j 分割的整体性。 ( 2 ) 从食q k l j 人治州结构的角度去研究，现代企业的财务主体又具有层次性， 而这种层次r l j 又是企业内洲合理进行财权分l 的内在要求。 在现4 介业产权制度处以后，为了保证现代企业法人财产能在企业内部有 效地运作，就必须由一个j 芒浮的法人治理结构束经营和管理。与现代企业法人治 理结构相通应，企业财务 ：体是出捌有不州财权的出资者、经营者和财务经理三 方面理财行为1 i 体所形成的层次性结构。这种财务决策权、执行权和监督权相分 离和职责明确的企业主体结构，有利于较为完善的企业内部财务约束机制的建立 和运行。根据王见代企业法人治理结构的要求，强调具有整体性特征的财务主体内 部的多元性其意义主要是有利于企业的财权分工合理和责任划分的明确。在利 益关系上，激励与结束相对称，建立起科学而有效的财务机制，既保证经理人员 放手理财又不敛于失去出资者对经理人员理财行为的控制。 基于上述分析，笔者认为，我国现代企业的财务主体是出拥有不同财权的出 资者、经营者和财务经理三方面理财行为主体所形成的层次性结构。 2 2 财务目标论。 财务目标是企业在特定的理财环境中，通过组织财务活动和综合处理财务关 系所要达到的根本目的，它决定了企业财务管理的基本方向。西方企业财务管理 的目标经历了“筹资数量最大化”、“利润最大化”、“净现值最大化”、“每股收益 最大化”、“股东财富最大化”和“企业价值最大化”等多种提法。目前比较流行 的说法是“股东财富最大化”和“企业价值最大化”。我国国有企业过去虽未明 确提出过目标，但事实上存在。 2 2 1 从建国初到改革开放之前以“产值最大化”作为国有企业的财 务目标 本节中的主要观点以中西方财务目标比较研究为题，发表于国外财经2o01 年第2 期指导教 师：苏武俊剐教授。 国有企业的财广：所有权和经营权高度集巾，1 ：埂任务就是完成家下达的r 产指标，这时圳的有企业实际一f ：成了一个“。巾心”。当时的l 仃场环境几乎 完全是卖方市场，仓业q 产出的j “，w i 不愁销路，家对企业的翌水也是尽可能l 产亚多的产6 “返就决定了人们自觉地以“产值玳大化”当做们j k 的财务目卡，j ：。 这一时期的财务i ：作侧重于两方_ 0 l ：l 、尽可能川i d 家和银行筹捎钊更多的资金； 2 、严格企业成小竹理，利川一定的资金，生产更多的产品。这目标所存钥 的缺陷显而易见。“产值最大化”仪仅是在特定j 力史条件下，企、l k 4 i 得不作出f 一 一种选择，实际l ：它不足以成为企业的财务目杯。 2 2 2 放权让利、承包租赁制时期以“利润最大化”为国有企业的财 务目标。 国家把利润作为考核余业经营情况的首要指 ，j i ，承包者、经营者、企业职工 的经济利益同企业的利润紧密地联系在一起，使利润成为企业最关注的目标之 一：企业的经营权不断扩大，经济效益得到确认，大部分商品价格的放开，指令 性计划的减少企业成为“利润中心”。“利润最大化”为企业的财务目标成为可 能。在改革丌放初期，提侣企业最大限度地谋求利润，对于改变人们对利润的偏 见很有积极意义，对国家、企业和职工都是有利的，所以，此观点流传甚广至 今还有一定的影响。但这一日标在实际执行过程中会导致企业片面追求近期的最 大利润，而不顾企业长远发展的利益。我国承包制企业的短期行为充分说明了这 一点。 2 2 3 股份制改造时期主要以“股东财富最大化”作为财务目标。 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。在股 份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在 股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大。所以， 股东财富最大化，又演变为股票价格最大化。与利润最大化目标相比，股东财富 最大化目标有其积极的方面，这是因为：1 、股东财富最大化目标科学地考虑了 风险因素，因为风险的高低会对股票价格产生重要影响。2 、股东财富最大化在 一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响 股票价格，预期未来利润对企业股票价格也会产生重要影响。3 、股东财富最大 化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。但是，考虑到我国的实际情况，以“股 东财富最大化”作为国有企业的财务目标还存在以下弊端：1 、缺乏可操作性。 由于我国股票市场规模较小，上市公司在整个国有企业中只占少数，对于广大的 非上市企、米说，j l 价恤 1 4 州t 确定。2 、小确性较差。我叫股票市场运作不规范 股票价丰杆受彩种因素影卟 外非都是公- _ 所能控制的，把彳i 可 卒因素引入理财目 标是不合理的。3 、小j l f l 农性。在我l i ，占股份主1 夺的h 家股、法人股是非上 市股份，从1 町使这部分股尔对股价土l 壶人