（会计学专业论文）基于企业生命周期的融资策略研究.pdf

中文摘要 中文摘要 融资策略是融资战略的一部分，是保证实现融资目的的重要谋略思想， 是企业在融资活动中，为实现融资战略目标而采取的具体对策与方法手段。 当前我国很多企业都提出了实施融资战略的口号，并将其纳入企业总体战略 的重要组成部分。作为融资战略的重要支持，融资策略也起着不可忽视的作 用。实务中，我们发现有的企业把融资战略和融资策略混为一谈，错把融资 策略当作融资战略使用：或者把融资策略看作传统的技术融资。因此，有必 要分清这三者之间的区别。融资战略是财务战略的重要组成部分，它是指根 据企业内，外环境状况，结合企业投资战略，对企业融资渠道、融资规模， 融资结构及融资成本等进行长期的、系统的规划，以满足企业经营战略中的 资金需要：融资策略是融资战略的一部分，它是为了实现融资战略目标丽采 取的具体方法和手段：传统技术融资则是一般的融资手段和方法。本文的研 究对象是融资策略，并以企业生命周期作为研究的视角。本文期望通过不同 周期的融资策略研究，为企业提供一些实务性的帮助。 本文正文部分主要分为三章。 第一章是介绍企业生命周期和资本结构理论。 由于本文的主题是基于企业生命周期的融资策略研究，因此首先分析企 业生命周期的相关理论。对企业生命周期的研究，主要分为三个层次。第一， 概括企业生命周期的涵义，总结理论的演化过程。根据企业仿生学的研究， 企业就像生物有机体一样具有生命，并且存在着一个相对稳定的生命周期。 这个周期是一个出生、成长、成熟和衰退的过程，也就是企业的生命周期。 第二，在借鉴有关文献的基础上，研究企业生命周期划分的标准，包括定性 标准和定量标准。在确定定性标准的过程中，本文主要从企业财务管理和经 基于企业生命周期的融资策略研究 济价值的角度，选取了销售额及成长速度、现金流量和e v a 大小三个指标。 需要特别指出的是，e v a 大小的选取是本文的一个创新。将e v a 大小确定为 划分标准，有利于企业从股东角度选取融资策略。定量标准主要是选择一些 典型的企业评价指标，构建企业生命周期系数。与定性指标相比，企业生命 周期系数是一个综合的定量指标，更具有全面性和可操作性。第三，根据划 分标准，划分企业生命周期的不同阶段。本文将企业生命周期划分为四个阶 段：初创期、成长期，成熟期和衰退期，并分别阐述了不同阶段的特征尤其 是财务特征，为下文的不同阶段融资策略选择奠定了基础。 除此之外，第一章还介绍了资本结构理论。资本结构理论是企业制定和实 施融资策略的理论基础，为企业确定融资规模、选取融资方式、确定融资次 序提供理论指导。根据西方资本结构理论，企业存在一个最优资本结构，通 过资本结构优化，有利于实现企业的总体目标即股东财富最大化。因此，资 本结构优化是融资策略实施中需要重点关注的内容本文会在第二章详细分 析。另外，本文强调了资本结构理论在我国运用中的某些不适应性，因此， 本文后半部分将结合资本结构理论、我国的资本市场和我国企业的特征综合 分析融资策略的选择。 第二章是对企业融资策略的一般分析，主要是从融资策略概念及特征、融 资策略原则、融资策略类型、融资策略环境分析、负债规模和结构的选择以 及融资组合的选择六个方面展开。 融资策略是企业在融资活动中，为实现融资战略目标而采取的具体对策与 方法手段。它与传统技术融资最大的不同，在于强调主动、有效地利用社会 资源。结合资本结构理论的最优资本结构目标以及企业总体目标，可以确定 融资策略的五项基本原则：满足资金需要原则、扩大和保持现有融资渠道原 则、低资金成本原则、低融资风险原则和提高融资竞争力原则。这五项原则 是融资策略制定和实施的指南。融资策略内容包括融资方式和融资渠道的选 择，根据不同的融资方式和渠道，可以确定融资策略类型。本文将主要的融 资方式和融资渠道以表格方式列出，以让读者对融资策略的具体类型形成完 整的轮廓。虽然融资策略是融资战略的具体化实施，没有达到战略的高度， 但是社会经济的发展和企业之间的竞争都迫使企业在选择融资策略时同样需 2 中文摘要 要考虑环境的因素。融资策略的环境可分为外部环境和内部环境，外部环境 包括法律环境、经济环境和金融环境，内部环境包括企业资源、企业文化和 经营理念以及经营管理环境。本文运用战略管理中的s w o t 分析法对企业的 内外环境进行综合分析，得出不同环境下企业可选择的融资策略。本文认为， 负债规模和结构的选择以及融资组合的选择是融资策略运用中需要注意的两 个重要问题。选择负债规模和结构时，应遵循适度性原则、资金利润率高于 负债资金成本原则和资金的筹集与投资效果相结合的原则融资组合选择也 就是前面所讲的资本结构优化，它需要考虑资本成本、财务风险、企业经营 的长期稳定性等多种因素。在确定最佳融资组合时，主要是以能否及时满足 企业对资金的需要、融资方案是否有利、加权资本成本率是否最低作为选择 标准。 第三章是基于企业生命周期的重点融资策略分析。 在对企业生命周期和融资策略的系统分析基础上，本文根据企业的不同 阶段对融资策略的选择进行分析。由于每个阶段的融资策略不只一种，因此 本文主要对每个阶段的重点融资策略进行探讨。对于初创期企业。最大的困 难是资金需求的矛盾和融资渠道的狭窄。由于企业获取外源融资较为困难， 很难获得资金支持，因此，初创期企业应该重点选择内源融资策略和吸收风 险投资策略。对内源融资策略的分析主要是从内源融资的范畴和内源融资的 优势入手，并根据当前的“两税合并”政策分析对内源融资的影响；对吸收 风险投资策略的分析主要是介绍了吸收风险投资的优势和当前可利用的渠 道。对于成长期企业，由于有了一定规模，获取外源融资较为容易，可选择 的融资策略较多鉴于成长期企业仍存在较高的经营风险，因此，应该主要 选择股权融资策略，本文重点分析“壳”资源融资策略和可转换债券融资策 略。“壳”资源融资策略能够帮助不能直接上市的企业进入资本市场，融通资 金：而可转换债券融资，则属于半股权半债权的融资方式，能够避免股权融 资和债权融资的缺陷。对于稳定期的企业，由于企业有丰厚的盈余积累，因 此可以选择激进型的融资策略，此阶段的融资策略主要采用负债融资。本文 重点分析债券融资策略和附认股权证公司债券融资策略。债券融资策略可以 在短时间内获得大量资金，但是风险性较高，需要采用多种措施加以防范； 3 基于企业生命周期的融资策略研究 而附认股权证公司债券，则兼具一般债券和股票的优势，能够降低融资成本 和融资风险。对于衰退期企业，由于企业原有的市场份额逐渐下降，如果企 业不及时调整原有核心业务，其赢利能力及自我资金积累的能力将逐渐降低， 偿还债务的能力也将面临问题。因此，可以选择资产证券化融资策略。因为 资产证券化不仅可以增强企业的资产流动性，而且风险较小，收益适中，有 利于企业获得较高的资信评级，改善公司的财务状况并提升公司的经营状况， 使企业的运营转入良性循环状态。 本文的主要贡献在于： 1 从企业生命周期分析融资策略的选择，强调应结合企业生命周期特点、 资本结构相关理论以及我国资本市场特色进行融资策略的选择。 2 将e v a 水平纳入企业生命周期的划分标准，强调在不同阶段都应该 注重公司价值或者是股东财富。传统的划分标准往往从管理学的角度考虑， 选取企业规模、企业组织结构等指标。由于本文研究的是企业的融资策略， 而融资归根到底是为增加股东财富服务，e v a 大小反映的正是股东的实际利 润。 3 在对不同周期的融资策略分析中，选用了一些新型的融资工具，例如 吸收风险投资、附认股权证、可转换债券和资产证券化。本文对这些叛型融 资工具的优势以及可能出现的风险或者困难进行试探性的研究。 4 关键词：企业生命周期资本结构理论融资策略 a b s t r a c t f i n a n c i n gs t r a t e g yi sap a r to ft h ef i n a n c i n gp o l i c y ， a n di sav e r yi m p o r t a n t s t r a t e g i ci d e at oe n s u r et h er e a l i z a t i o no ft h ef i n a n c i n gp u r p o s e i nf i n a n c i n g a c t i v i t i e s ， f i n a n c i n gs t r a t e g yi sas p e c i f i cp o l i c ya n dm e a l 塔t oa c h i e v ef i n a n c i n g s t r a t e g yg o a l s c u r r e n t l y ，m a n ye n t e r p r i s e si nc h m ah a v ec o m eu pw i t ht h e s l o g a no fc a r r y i n go u tf i n a n c i n gs t r a t e g ya n dh a v ep u ti t i n t oa l li m p o r t a n t c o m p o n e n to ft h eo v e r a l le n t e r p r i s es t r a t e g y a sa ni m p o r t a n ts u p p o r tt of i n a n c i n g p o l i c y ，f i n a n c i n gs t r a t e g ya l s op l a yae s s e n t i a lr o l e t h e r e f o r e ，w es h o u l d d i s t i n g u i s ht h ed i f f e r e n c eo ft h et h r e ep o i n t s f i n a n c i n gs t r a t e g yi sa ni m p o r t a n t p a r to ff i n a n c i a la f f a i r s ，w h i c hb a s e so ne n v i r o n m e n t a lc o n d i t i o n si n s i d eo r o u t s i d et h ee n t e r p r i s e ，c o m b i n e sw i t he n t e r p r i s ei n v e s t m e n ts t r a t e g ya n ds c h e m e f i n a n c i n gc h a n n e l s ，f i n a n c i n gs c a l e ，f i n a n c i n gc o s t sa n df i n a n c i n gs t r u c t u r e s y s t e m a t i c a l l yt ot h ee n t e r p r i s ef o ral o n gt i m et om e e tt h ec a p i t a ln e e d si nt h e r u n n i n go fe n t e r p r i s e f i n a n c i n gs t r a t e g yi sap a r to ft h ef i n a n c i n gp o l i c y ，a n di ti s m e t h o da n dm e a n st oa c h i e v es t r a t e g i co b j e c t i v e sw h i l et r a d i t i o n a lt e c h n i q u e f i n a n c i n gi s ag e n e r a lo n e t h i sa r t i c l ea i m st of i n a n c i n gs t r a t e g y m a k i n g e n t e r p r i s el i f ec y c l ea sr e s e a r c hp o m t h i sa r t i c l ef o c u s e so nf i n a n c i n gs t r a t e g yo f d i f f e r e n tp e r i o d st op r o v i d es o m e p r a c t i c a lh e l pt oe n t e r p r i s e s i nt h i sp a p e rt h em a i nt e x ti sd i v i d e di n t ot h r e ec h a p t e r s c h a p t e r l ：t h et h e o r yo fe n t e r p r i s e sl i f e - c y c l ea n dc a p i t a ls t r u c t u r e b c c a u s ct h er e s e a r c ho ft h i sa r t i c l ei so nf i n a n c i n gs t r a t e g yb a s e do t lt h e e n t e r p r i s e sl i f e - c y c l e ，w es h o u l da n a l y z et h et h e o r yo fe n t e r p r i s e sf i f e - c y c l e t h e l i f e - c y c l ea n a l y s i sc a nb ed i v i d e di n t ot h r e ep a r t s t h ef i r s tp a r ti st h em e a n i n go f 1 基于企业生命周期的融资策略研究 l i f ec y c l et h e o r ya n dt h ee v o l u t i o np r o c e s s t h es e c o n dp a r ti st os t u d y e n t e r p r i s e l i f ec y c l es t a n d a r d s ， i n c l u d i n gs t a n d a r d sf o rq u a l i t a t i o na n dq u a n t i t a t i o n ht h e p r o c e s so fd e t e r m i n i n gq u a l i t a t i v ec r i t e r i a ，t h ep a p e ri s m a i n l yf r o mt h e e n t e r p r i s ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n de c o n o m i cv a l u e ， a n ds e l e c t ss a l e sa n d g r o w t hr a t e ，c a s hf l o wa n de v as i z ea st h r e ei n d i c a t o r s w h a ti sn e e dt ob e m e n t i o n e di st h es i z eo ft h ee v ai sc h o s e na sa ni n n o v a t i o n 1 1 坨t r a d i t i o n a l c l a s s i f i c a t i o n ，f r o mt h em a n a g e m e n tp o i n to fv i e wro f t e ns e l e c t e de n t e r p r i s e s c a l e , e n t e r p r i s eo r g a n i z a t i o n a ls t r u c t u r e , a n d o na sc r i t e r i a b e 虻a u s et h e s t u d yi so nt h ef i n a n c i n gs t r a t e g ya n dt h ef i n a n c i n gs e r v e st oi n c r e a s ew e a l t ho f s h a r e h o l d e r s ，t h es i z eo fe v ar e f l e c t st h et h ea c t u a lp r o f i t so fs h a r e h o l d e r s d e t e r m i n i n gt h ee v a s i z ea st h ec r i t e r i aw i l l h e l pt h ee n t e r p r i s e ss e l e c tf i n a n c i n g s t r a t e g i e sf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fs h a r e h o l d e r s q u a n t i l a t i v ec r i t e r i aa l ec h o s e n f r o ms o m e t y p i c a le v a l u a t i o ni n d i c a t o r st ob u i l dl i f ec y c l ec o e f f i c i e n t t h et h i r d p a r ti st h ed e m a r c a t i o np h a s eo ft h ec o r p o r a t el i f e - c y c l ea n di t sc h a r a c t e r i s t i c s t h i sp a p e rw i l lb ed i v i d e di n t of o u rs t a g e so ft h eu f cc y c l e ：n e w l y - e s t a b l i s h e d s t a g e ，g r o w t hs t a g e ，m a t u r i t ys t a g ea n dd e c l i n es t a g e a n de x p o u n d e dt h e f e a t u r e so f d i f f e r e n ts t a g e s ha d d i t i o n t h ef i r s tc h a p t e ra l s ob r i e f e dt h ec a p i t a ls t r u c t u r e t h e o r y e n t e r p r i s ec a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yi st h et h e o r e t i c a lb a s i sf o rt h ef o r m u l a t i o na n d i m p l e m e n t a t i o no fe n t e r p r i s e sf i n a n c i n gs t r a t e g y ra n dp r o v i d et h e o r e t i c a l g u i d a n c ef o re n t e r p r i s e st od e t e r m i n et h es c a l eo ff i n a n c i n g ，s e l e c to ff i n a n c i n g m e 3 p 毽a n dd e t e r m i n ef u n d i n gp r o r i t i e s 。t h ea n a l y s i st oc a p i t a ls t m c t u r et h e o r y c a nb ed i v i d e d i n t oo v e r a l lp r e s e n t a t i o na n dt h e o r yo v e r v i e w o v e r a l l p r e s e n t a t i o ni sm a i n l ya b o u tt h eg e n e r a t i o nb a c k g r o u n da n dr e s e a r c hp r e m i s eo f c a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y w h i l et h et h e o r yo v e r v i e wi sa b o u te v a l u a t i n gc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yf r o m t i m e m o r e o v e rrt h el a s tp a r ts t r e s s e sc a p i t a ls t r u c 纽r et h e o r yi nt h ew e s td o e sn o t g ov e r yw e l li ns o m ca s p e c t s c h a p t e r2 ：s t u d yo ff i n a n c i a ls t r a t e ：g i e s 2 a b s l r a c t t h i sc h a p t e ri n c l u d e ss i xp a r t s t h ef i r s ta r et h ec o n c e p ta n dc h a r a c t e r i s t i c so f f i n a n c i a ls t r a t e g i e s w ed i s c u s st h e mb a s e do nt h ec o n c e p to ff i n a n c i n g f i n a n c i n g i st or a i s em o n e y , i tc 粗b ed e f i e db yb r o a ds e n s eo r9 a r r o ws e n s e i no u r p a p e r , w ed e f yt _ n a n c i n gb yn a r r o ws e n s e f i n a n c i a ls t r a t e g i e sa r ec o n c r e t em e a n sf o r f i n a n c i n g t h es e c o n da r et h ep r i n c i p l e so ff i n a n c i a ls t r a t e g i e s p r i n c i p l e so f f i n a n c i a ls t r a t e g i e sc a ng u i d et h ed e t e r m i n a t i o na n di m p l e m e n t so ff i n a n c i a l s t r a t e g i e s ，t h e yh a v ef i v ep a r t s t h et h i r da r et h ec a t e g o r i e s o ff i n a n c i a l s t r a t e g i e s w h i c ha r ct h ec o n c r e t e c o n t e n t so ff i n a n c i a ls t r a t e g i e s c o n c r e t e f i n a n c i a ls t r a t e g i e sa r et h ec h o i c e so ff i n a n c i a lc h a n n e l sa n df i n a n c i a lm e a n s w e l i s tt h em a j o rf i n a n c i a lm e a l 强a sf o l l o w t h ef o r t hi st h es t u d yo fe n v i r o n m e n t so f f i n a n c i a ls t r a t e g i e s t h ee n v i r o n m e n t sc a nb ed i v i d e di n t ot w op a r t s ，o n ea r et h e i n i l e re n v i r o n m e n t s ，t h eo t h e r sa r ee x t e r n a le n v i r o n m e n t s e x t e r n a le n v i r o n m e n t s h a v et h r e ep a r t s ：l a we n v i r o n m e n t s 、e c o n o m i ce n v i r o n m e n t sa n df i n a n c i n g e n v i r o n m e n t s i n n e re n v i r o n m e n t sa l s oh a v et h r e ep a r t s ：i n n e rr e s o u r c e s 、 e n t e r p r i s e s c u l t u r ea n de n t e r p r i s e s c o n c e p t w es t u d yt h e s ee n v i r o n m e n t s c o m p r e h e n s i v e l yw i t hs w o t t h ef i f t hi st h ec h o i c eo fd e b t ss c a l ea n ds t r u c t u r e t h i sp a r ti n c l u d e st h ep r i n c i p l e sa n ds t a n d a r d so ft h ec h o i c eo fd e b t ss c r ca n d s t r u c t u r e t h el a s ti st h ec h o i c eo ff i n a n c i a ls t r u c t u r e i ti st h em o s ti m p o r t a n tf o r u s i n gt h ef i n a n c i a ls t r a t e g i e s c h a p t e r3 ：f i n a n c i a ls t r a t e g i e s b a s e do ne n t e r p r i s e s l i f e c y c l e w ed i s c u s st h ed i f f e r e n tf i n a n c i a ls t r a t e g i e sd u r i n gt h ed i f f e r e n tp e r i o d s ， b a s e do nt h es t u d yo fe n t e r p r i s e s l i f e c y c l ea n df i n a n c i a ls t r a t e g i e s t h ef i n a n c i a l s t r a t e g i e so fe v e r yp e r i o da r es om a n yt h a tw eh a v et oc h o o s es o m ei m p o r t a n tt o d i s c u s s f o rt h ee n t e r p r i s e si nb e g i n n i n g ，t h em o s td i f f i c u l t i e sa r ec o n f l i c t s b e t w e e ns u p p l y i n ga n dd e m a n d i n go fm o n e y b e i n gl a c ko ff i n a n c i a lc h a n n e l t h e e n t e r p r i s e ss h o u l dc h o o s ei n n e rf i n a n c i n ga n dm a k eu s eo fv e n t u r ec a p i t a l f o r i n n e r f i n a n c i n g r w ed i s c u s si t sc a t e g o r i e sa n ds u p e r i o r i t i e s a sw e l la si n f l u e n c e s f o rm a k i n gu s eo f v e n t u r ec a p i t a l ，w ed i s c u s si t sc o n d i t i o na n df i n a n c i a lc h a n n e l f o rt h ee n t e r p r i s e si ng r o w i n gp e r i o d ，t h e yc a no b t a i ne x t e r n a lc a p i t a le a s i e rt h a n 3 基于企业生命周期的融资策略研究 t h ee n t e r p r i s e si nb e g i n n i n g b e i n go fh i g h o p e r a t i v ev e n t u r e , t h ee n t e r p r i s e s i ng r o w i n gp e r i o ds h o u l dc h o o s ee q u i t yf i n a n c i n g a n dw ed i s c u s si n d i r e c tl i s t i n g a n dc o n v e r t i b l eb o n d i nt h i sp a r t ，w es t u d yt h ec a u s eo fc h o o s i n gi n d i r e c tl i s t i n g a n dt h ec o s to fi n d i r e c tl i s t i n g f o rc o n v e r t i b l eb o n d ， w ee m p h a s i z ei t s s u p e r i o r i t i e sa n d f i n a n c i a lv e n t u r e f o rt h ee n t e r p r i s e si ng r o w np e r i o d ，t h e yc a n c h o o s es o m ep o s i t i v es t r a t e g i e s ， b e c a u s et h e yh a v eag r e a td e a lo fm o n e y i nt h i s p a r t ，w es t u d yd e b tf i n a n c i n ga n dw b s f o rd e b tf i n a n c i n g ，w es t u d yi t s c h a r a c t e r i s t i c sa n dv e n t u r e s f o rw b s ，w ee m p h a s i z ei t ss u p e r i o r i t i e s f o rt h e e n t e r p r i s e sw h i c ha r ed e c l i n i n g ， i t sm a r k e ts h a r ed e c l i n e sa n dm a yf a c eo nt h e p r o b l e mo fp a y i n gb a c km o n e y s ow et h i c ka s s e ts e c u r i t i z a t i o ni st h eb e s tc h o i c e f o rt h e s ee n t e r p r i s e s i nt h i sp a r t ，w ed i s c u s si t ss u p e r i o r i t i e sa n dt h ed i f f i c u l t i e s t o m a k e u s e i t t h ei n n o v a t i o n so ft h i sp a p e ra r e ： 1 w ee m p h a s i z et h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nf i n a n c i a ls t r a t e g i e sa n dc o m m o n f i n a n c i n g ， b a s e do ne n t e r p r i s e s l i f e c y c l e 2 e v ai su s e dt od i s c r i m i n a t et h ee n t e r p r i s e s l i f e c y c l e , a n dw ee m p h a s i z e s t o c k e r s w e a l t h 3 f i x e da m o u n ti su s e dt od i s c r i m i n a t et h ee n t e r p r i s e s l i f e c y c l e 4 w ec h o o s es o m en e wf i n a n c i a li n s t r u m e n t s ，s u c ha sm a k i n gu s eo fv e n t u r e c a p i t a l 、c o n v e r t i b l eb o n d 、w b sa n da s s e ts e c u r i t i z a t i n n 4 k e yw o r d s ：e n t e r p r i s e s l i f e c y c l e f i n a n c i a ls t r a t e g i e s t h e o r yo f c a p i t a ls t r u c t u r e 1 引言 1 1 研究目的和意义 1 引言 资本是企业的血液，是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。对企 业来说，无论是期初的创立还是以后的发展，都需要拥有并保持一定数额的 资本。因此，融资在企业经营管理过程中的重要性不言而喻。随着经济的发 展和环境的变化，企业融资面临的机遇和挑战也日益增多，特别是我国加入 世贸组织以后，企业所面l 临的来自国内、国外的市场竞争将更加激烈，新的 融资方式随经济发展的需要将不断产生，融资环境和融资渠道也将变得更加 广阔和复杂。这就要求企业充分考虑融资体系中的各项因素，不断提高融资 的整体效率。而在当前的实务中，很多企业还没有真正理解融资的含义，仍 然沿用过去的一些单一融资方式，没有有效地融通资本。因此，对企业融资 尤其是企业融资策略的研究，在新的历史时期不仅具有极为重要的理论意义， 而且具有实际的指导意义。 当前的融资策略已不同于传统技术融资，它更注重融资的长期性、系统 性和计划性。企业生命周期理论恰好为融资策略的制定和实施提供了一个很 好的研究视角。在企业生命周期理论中，企业被分为了不同的阶段，每个阶 段又具有不同的特征，因此可以根据企业的不同阶段研究融资策略，从而充 分体现融资策略的长期性和灵活性。本文选择从企业生命周期角度研究融资 策略，也正是基于上述的考虑。本文期望通过对基于企业生命周期的融资策 略分析，更好地诠释融资策略的涵义，并为企业选择融资策略提供实务指导。 1 2 研究方法 本文主要采用规范研究，辅以少量的典型案例。具体的研究方法包括：l 、 基于企业生命周期的融资策略研究 理论分析方法。本文主要以企业生命周期理论和资本结构理论作为论文的理 论基础，并结合管理学、经济学、财务学的一些基本观念进行分析，论文写 作也主要以理论探讨为主。2 、比较分析方法。由于论文的选题是从企业的不 同阶段研究企业融资策略的选择，在论文写作中就必然涉及到不同发展阶段 融资策略的比较，以便更加清楚形象地论证文中观点。 1 3 研究思路与逻辑结构 由于本文是在企业生命周期的基础上分析融资策略，因此首先分析企业 生命周期和融资策略的理论基础资本结构理论。对于企业生命周期的研 究，主要是系统阐述企业生命周期理论，并结合企业融资的特点，确定企业 生命周期的划分标准和阶段，为下文的不同周期融资策略选择奠定基础。对 于资本结构理论，主要是探讨其总体状况和理论的演进过程。在对企业生命 周期和资本结构理论系统分析的基础上，进行企业融资策略的一般分析。对 企业融资策略分析主要从六个方面着手：第一研究企业融资策略的相关概念 和特点，第二研究企业融资策略原则，第三分析融资策略的具体类型，第四 分析融资策略环境，第五分析负债规模和结构的选择，第六分析融资组合的 选择。在对企业生命周期和企业融资策略分别阐述后，综合两者特点，引出 对不同周期融资策略的研究，逐一分析不同周期融资策略的选择和实施。由 于每个周期适用的融资策略不只一种，因此本文主要探讨每个周期重点的融 资策略。期望能够通过对这些重点融资策略的探讨，为企业提供一些实务性 的指导。 2 2 企业生命周期和资本结构理论 2 企业生命周期和资本结构理论 2 1 企业生命周期理论 2 1 1 企业生命周期的涵义和理论演化过程 企业是个有机的生命体，其生命的内涵可以从两个角度来分析：空间上， 企业是各种要素、资源或能力在结构上的不同安排，即构成企业有机体的那 些物质的、社会的、文化的要素的有机结合时间上，企业总是遵循着自身 的规律，在开放的环境中通过投入产出不断地与外部进行物质能量交换，从 而实现自身的目标。只有企业存在的空间因素和时间因素相结合，才能形成 企业这个有机的生命体。 英国经济学家马歇尔认为，一个产业就象一片森林，大大小小的企业犹 如森林中参差不齐的树木，都有生存和发展的机会，也有凋零枯萎的命运。 这也就是说，企业就像生物有机体一样具有生命，并且存在着一个相对稳定 的生命周期，即所有企业都会经历一个从低级到高级、由幼稚到成熟的生命 规律，它们都有自己的出生、成长、成熟和衰退的不同阶段，每个阶段之间 紧密相连，从而构成了企业完整的生命变化过程。这种企业出生、成长、成 熟、衰退的过程就是企业的生命周期。 自从2 0 世纪5 0 年代以来，许多学者对企业生命周期理论开始关注，并 从不同视角对其进行了考察和研究，得出了一些具有重要意义的结论。本文 将其发展历程归纳为以下几个阶段： 1 企业生命周期理论的萌芽阶段( 2 0 世纪5 0 年代至6 0 年代) ： 在1 9 6 0 年以前，关于企业生命周期的论述几乎是凤毛麟角，对企业生命 周期的研究刚刚起步。在这一阶段，马森海尔瑞( c m a s o nh a i r e1 9 5 9 ) 首先 。蒋学伟。持续竞争优势复旦大学出版社，2 0 0 2 1 2 ，第1 4 2 页 3 基于企业生命周期的融资策略研究 提出了可以用生物学中的“生命周期”观点来看待企业，认为企业的发展也 符合生物学中的成长曲线。在此基础上，他进一步提出企业发展过程中会出 现停滞、消亡等现象，并指出导致这些现象出现的原因是企业在管理上的不 足，即一个企业在管理上的局限性可能成为其发展的极限。 2 企业生命周期理论的系统研究阶段( 2 0 世纪6 0 年代至7 0 年代) ： 从2 0 世纪6 0 年代开始，学者们对于企业生命周期理论的研究比前一阶 段更为深入，对企业生命周期的特性进行了系统研究，主要代表人物有哥德 纳和斯坦梅茨。哥德纳( j 霄g a r d n e r ，1 9 6 5 ) 指出，企业和人及其他生物 一样，也有一个生命周期。但与生物学中的生命周期相比，企业的生命周期 有其特殊性，主要表现在：第一，企业的发展具有不可预期性，一个企业由年 轻迈向年老可能会经历2 0 - 3 0 年时间，也可能会经历好几个世纪的时间；第 二，企业的发展过程中可能会出现一个既不明显上升、也不明显下降的停滞 阶段，这是生物生命周期所没有的；第三，企业的消亡也并非是不可避免的， 企业完全可以通过变革实现再生，从而开始一个新的生命周期。斯坦梅茨 ( c s t e i n m e t zl k ，1 9 6 9 ) 系统地研究了企业成长过程，发现企业成长过程 呈s 形曲线，一般可划分为直接控制、指挥管理、间接控制及部门化组织等 四个阶段。 3 企业生命周期理论的模型描述阶段( 2 0 世纪7 0 年代至8 0 年代) ： 在2 0 世纪7 0 年代到8 0 年代中，学者们在对企业生命周期理论研究的基 础上纷纷提出了一些企业成长模型，开始注重用模型来研究企业的生命周期， 主要代表人物有伊查克爱迪思。 伊查克爱迪思( a d i z e si 。，1 9 8 9 ) 是企业生命周期理论中最有代表性的 人物之一他在企业生命周期一书中，把企业成长过程分为孕育期、婴 儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚初期、官