（企业管理专业论文）企业财务危机预警防范研究.pdf

论文题目：企业财务危机预警防范研究 专业：企业管理 硕士生：隋春侠 指导教师：耿加怀 张金锁 摘要 ( 签名) 臣筮倦 瑟砸 _ 6 ， ( 签名) 生l 笾z 乡 在激烈的市场竞争中，任何一家企业都有出现财务危机的可能。如果危机不能及时 发现和有效化解，会使企业的生存陷于困境，同时，也会给关联企业及其他债权人和银 行造成巨大损失，从而引发连锁反应和恶性循环，对整个宏观经济环境造成恶劣的影响。 而宏观经济环境的恶化又会反过来加剧企业财务危机的恶化。因而，如果能够提早发现 财务危机的征兆，采取相应拮旖进行防范，无疑可以大大提高企业抵御风险的能力，为 企业减少损失。因此，对企业财务危机的预警和防范研究，无论是对企业的生存和发展， 还是对整个经济环境的改善都有重大意义。为此，本文在分析国内外相关研究现状之基 础上，综合运用企业风险管理、预警管理及综合评价等理论与方法，对企业财务危机预 警防范问题进行了研究。主要的研究工作和成果为： 首先，分析了企业财务危机的特征、总结提出了企业财务危机产生的的原因及早期 征兆，并以鱼刺图的形式将其原因直观的表现出来，为企业财务危机评价指标体系的建 立奠定了一定基础。 其次，建立了由偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面、十三个指标 构成的企业财务危机评价指标体系，采用集值统计原理确定出了评价指标的权重，在此 基础上构建了企业财务危机预警的多层次评价模型。 第三，针对财务危机产生的原因及其危机评价，提出了防范企业财务危机的制度性 和技术性措施。 最后，用一个实际例子对评价模型进行了验证，得出了较为满意的结果，并针对企 业财务存在的问题给出了相应的防范措施。 关键词：财务危机；评价：预警；防范 研究类型：应用研究 s b j e c t：s t u d yo ne a r l y - w a r n i n ga n dp r e c a u t i o no ff i n a n c i a lc r i s i si n e n t e r p r i s e s s p e c i a l t y ：b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e：s u ic h u n x i a i n s t r u c t o r ：g e n gj i a h u a i z h a n g j i n s u o a b s t r a c t ( s i g n a t u r e ) s 丛出兰选 ( s i g n a t u r e ) ( s i g n a t u r e ) a n ye n t e r p r i s ei s l i a b l et oe n c o u n t e rf i n a n c i a lc r i s i si nac o m p e t i t i v ew o r l d t h e e n t e r p r i s ew o u l df a l li n t od i f f i c u l tp o s i t i o ni ft h ec r i s i sc a n n o tb ed e t e c t e dp u n c t u a l l ya n d r e l e a s e de f f e c t i v e l y n l ef i n a n c i a lp r o b l e mi nab u s i n e s sw o u l do f t e nc a u s eg r e a tl o s st ot h e r e l a t i v ee n t e r p r i s e s ，e v e nt h es a m ec o u n s e q u e n c et ot h eo t h e rb u s i n e s s ；m e a n w h i l e ， t r o m e n d o u sd e m a g e sw o u l db eb r o u g h ta b o u tt oo t h e rc r e d i t o r sa n db a n k s ；f a r t u e rm o r e ， c h a i nr e a c t i o na n dv i c i o u sc i r c l ew o u l db ec a u s e d ，t h ew h o l em a c r o e c o n o m yw o u l db eb a d l y a f f e c e d w o r s e l y , t h ed e f e r t o r i a t i o no fm a c r o e c o n o m yi nr e t u r nw o u l di n t e n s i f yt h ef i n a n c i a l p r o b l e m t h e r e f o r e ，t h ea b i l i t yt or e s i s tr i s k sw o u l db eg r e a t l yi m p r o v e di ft h eo m e n w o u l db e e a r l yd i s c o v e r e da n ds o m ea n t i m e s s u r e sw o u l db et a k e n i naw o r d ，t h es t u d y o f e a r l y w a r n i n gt ot h ee c o n o m i cp r o b l e mi so fs i g n i f i c a n c et ow h e t h e rt h ed e v e l o p m e n ta n d s u r v i v a lo f a ne n t e r p r i s eo r t h ei m p r o v e m e n to f t h e w h o l e e c o n o m i ce n v i r o n m e n t f i r s t ，t h ef e a t u r e ，t h ec a u s e sa n de a r l yo m e n so ff i n a n c i a lc r i s i sa r ed e p i c t e d ，a n dt h e s e c a u s e st ot h ef i n a n c i a lc r i s i sa r es h o w nb yf s h - b o n ec h a r tc l e a r l y s e c o n d l y , t h ee a r l y - w a r n i n gp a t t e mt of i n a n c i a lc r i s i sw a ss e tu pi nt h i sp a r t s b yf o u r a s p e c t sa n dt h i r t e e ni n d e x e s f o u rs i d e si n c l u d es t a b l ea b i l i t y , o p e r a t i o n a la b i l i t y , p r o f i t a b i l i t y a n dd e v e l o p m e n t a la b i l i t y t h i r d i y , t h ei n s t i t u t i o n a lm e a s u r e sa n dt e c h n i c a lm e a s u r e sw h i c ha i m e da tc a u s e s t o f i n a n c i a lc r i s i sw e r ep r o p o s e di nt h i sp a r t f i n a l l y , av i r t u a lc a s e w a se m p l o y e dt o t e s ta n dv e r i f yt h ee v a l u a t i o np a t t e r n ，a n da s a t i s f y i n gr e s u l tw a sa c h i e v e d ，m e a n w h i l e ，s o m ep r e c a u t i o nm e a s u r e sw e r ep r o v i d e dt ot h o s e p r o b l e m si n v o l v e di ne n t e r p r i s ef i n a n c e k e y w o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i se v a l u a t i o n e a r l y w a r n i n g p r e c a u t i o n t h e s i s ：a p p l i c a t i o nr e s e a r c h 要料技太擎 学位论文独创性说明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 其取得研究成果。尽我所知，除了文中加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西安科技大学 或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所 做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名；绷、目期：j 邪占。匕、留 学位论文知识产权声明书 本入完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间 论文工作的知识产权单位属于西安科技大学。学校有权保留并向国家有关部门或 机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以将本学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课 题再撰写的文章一律注明作者单位为西安科技大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：蹈罐卜l 欠 指导教师签名 。劫年眵月，8 日 1 绪论 1 1 问题的提出及其研究意义 1 1 1 问题的提出 l 绪论 财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) 又称财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) ，在国内外学术界并没有 统一的定义，通常公认的有两种确定方法：一是法律对企业破产的定义，企业破产是用 来衡量企业财务危机最常用的标准，也是最准确和最极端的标准；二是以证券交易所对 持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于一定水平的上市公司给与特别处理( s t ) 或退市( p t ) 作为标准。财务危机是一种渐进式的积累过程，可以表现为不同的轻重程 度；企业的违约、无偿付能力和亏损等都可视为财务危机的一种前期表现，破产只是企 业失败历程中最终的结果。实际上，评判财务危机的客观标准应该归结为其持续经营能 力，即该企业在市场化环境下能否依靠自身能力继续推动正常经营及财务循环。因此， 本文将财务危机的概念定义为：企业持续经营能力恶化，长期出现财务亏损，无力偿还 已到期的债务，且不断引起企业资产的贬值，并最终导致企业的破产的现象。 不论是从财务危机的定义。还是从一个个因财务危机而破产倒闭的惨痛案例，都不 难看出财务危机一旦发生，对于企业的危害将是致命的。然而，随着全球经济一体化步 伐的加快，我国经济体制改革的不断深入和市场经济体制的逐步发育与完善，以及国内 市场与国际市场的逐步接轨，我国企业所处的制度环境和经营环境也发生了广泛而深刻 的变化，如市场竞争的日益激烈、产业结构调整步伐的加快、市场需求的快节奏变化、 新技术新产品的不断出现、公众消费习惯的改变等，我国企业所面临的竞争环境越来越 激烈。这些都使得企业的经营环境更加的复杂与不确定。很多企业首要面对的是生存问 题，然后才是发展问题。要想在激烈的竞争环境中谋求生存和发展，必须更新企业管理 理念，变事后控制为事前控制和事中控制，尽量避免因财务周转不灵对企业生产经营造 成的不良影响。在这种大环境的需求下，对企业财务危机预警防范的研究就显得非常的 必要和重要了。 1 1 2 研究意义 我国股票市场经过十余年的发展，截止到2 0 0 3 年1 2 月，我国共有1 3 1 5 家上市企 业，其中s t 、p t 企业1 3 3 家。这些陷入危机的企业给投资者、债权人和社会经济的发 展都造成了巨大损失。通过建立财务危机预警防范系统提前判断企业是否具有财务危机 的征兆，无论是对企业还是对投资者而言都是十分必要的。其意义主要体现在以下四个 西安科技大学硕士学位论文 方面： 第一，有助于企业防患于未然。通过预警系统的建立，为企业及时提供真实的预警 资讯，帮助企业及时发现问题，有助于企业有效控制经营风险和财务风险，解决问题， 将财务危机消灭在萌芽中。 第二，有助于保护投资者利益。投资者在进行投资决策时，需要一种事前信息，他 们想知道盈利的企业是否会突然亏损，亏损一年的企业是否会连续第二年亏损，每股净 资产低于面值l 元的公司是否会出现资不抵债的情形。财务危机预警可以帮助投资者提 前对将要发生危机的企业做出诊断，保护投资者利益。因此，中国证券监督管理委员会 和交易所制定了一系列防范和化解财务危机风险的制度。但值得注意的是，除了预亏预 警制度外，这些制度都是针对上市公司出现财务危机以后的相关措旌，至于预亏预警制 度，其发布与否以及发布的确切时间都取决于上市公司，上市公司调控的余地很大。 第三，有助于保护债权人利益。债务融资在我国企业的资本结构中占相当大的比重， 债权人( 银行) 在进行贷款决策时，希望了解企业是否会发生财务危机，债权利益是否能 够得到保障。由于我国债权转让市场没有建立起来，债权流动性不强，企业发生财务危 机时，必然导致坏账的发生。而财务危机预警可以帮助债权人提前做出决策，对债权采 取保全措施并制约企业不良经营活动，减少债权人的损失。 第四，有利于国家经济环境的稳定健康发展。复旦大学李若山主持的一项科研成果 揭示出令人担忧的现状【1 ：用国际通用会计准则衡量，中国8 0 以上的上市公司存在财 务隐患；根据中国国情大幅降低评价标准后，仍有近2 0 的上市公司存在较为严重的财 务问题。一旦这些公司陷入财务危机，各社会造成的损失将是不可估量的，以达尔曼为 例，损失高达1 4 个亿。企业通过建立财务危机预警体系，可以有效控制财务危机的发 生，为国家经济环境的稳定和健康发展提供有力的支持。 1 2 国内外关于企业财务危机预警的研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外很早就开展企业财务危机预警研究，目前形成了两大类预警方法：统计类和非 统计类。统计类的方法主要包括单因素判别法、多元线性判别法、多元逻辑回归方法等， 非统计方法主要有模拟类预测方法( 如神经网络模型) 、案例分析法等。 ( 1 ) 统计类财务危机预警方法 单一指标判别法( 单变量财务危机预警模型) 最早的财务困境预测研究是f i t z p a t r i c k 所做的单变量破产预测模型，他以1 9 家公司为样本，运用单个财务比率将样本 分为破产和非破产两组，结果发现判别能力最高的是净利润股东权益( 净资产收益率) 和股东权益负债( 产权比率) 两个比率，而且在经营失败前三年这些比率就呈现出显著 l 绪论 差异1 2 1 。 b e a v e r 对1 9 5 4 1 9 6 4 年问7 9 家失败企业和7 9 家成功企业的3 0 个财务比率进行对 比研究【3 1 。在排除行业因素和公司资产规模因素的前提下，b e a v e r 的研究表明，下列财 务比率对预测财务危机是有效的：现金流量债务总额，净收益资产总额( 资产收益 率) ，债务总额资产总额( 资产负债率) ，其中现金流量，债务总额指标表现最好，该指标 在危机发生前一年、两年、三年、四年、五年用于预测的准确率分别为8 7 、7 9 、7 7 、 7 6 和7 8 ，大大高于其他预测模型，但是总体而言，该指标用于分辨非失败企业的准 确率高于分辨经营失败企业，这在一定程度上影响了模型的实用性。 为了克服b e a v e r 模型的缺陷，其他的单变量模型如资产负债分解模型0 3 a l a n c es h e e t d e c o m p o s i t i o nm o d e l ) 、赌徒理论( g a m b l e r sr u i n ) 等应运而生，资产负债分解模型强调 企业外部环境的不稳定性导致企业破产前资产负债结构( 如流动资产与固定资产的比率) 发生显著变化。赌徒理论则关注破产前企业连续地出现负现金流的现象。但是，各种单 变量模型均存在无法全面地反映企业财务特征的缺陷h 。 多元线性判别模型。自2 0 世纪6 0 年代以来，国际上的许多著名学者就己经对企 业财务危机的预警模型进行了大量的深入研究，其中最为有名的就是美国的爱德华阿 尔曼教授( e d w a r d a l t m a n ) 建立的z 分数模型【5 】。该模型是爱德华阿尔曼在经过大量 的实证考察和分析研究的基础上于1 9 6 8 年提出来的。z 分数模型是采用多元线性函数 的模式，运用五种财务比率，进行加权汇总产生的总判别分( 即z 的数值) ，来对企业 的财务状况进行预测的一种模型，初步实现了经济学家关于财务预警的梦想。z 分数模 型从企业的资产规模，折现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方 面综合分析预测企业的财务状况，进一步推动了财务预警的发展。a l t m a n 运用流动资金 与总资产的比率、盈利留存和总资产的比率、息税前利润与总资产的比率、股票市值与 总负债的比率、销售与总资产的比率等五个指标对1 9 7 0 年到1 9 7 3 年企业破产情况进行 分析预测，成功率高达8 2 。g f i c e 和i n g r a m 的研究表明，尽管a l t m a n 的z 模型的预 测精度近年来有所下降，但是该模型在预测财务困境和破产方面仍然起作用。 1 9 7 7 年a l t m a n ，h a l d e m a n & n a r a y a n l m 又提出了一种能更准确预测企业财务失败 的新模型一z e l 渔模型，它包括了经营收益总资产、收益稳定性、利息保障倍数、留存 收益总资产、流动比率、普通股权益总资本和普通股权益总资产这7 项比率，分析了 1 9 6 9 1 9 7 5 年的5 3 家破产企业和5 8 家非破产企业，结果表明z e t a 模型用于预测五年 和一年之后财务困境企业的精度分别为7 0 和9 1 ，而且对相同样本的比较分析表明， z e t a 模型【6 1 明显优于1 9 6 8 年a l t m a n 发明的z 模型。s i n k e y ，t e r z a 和d i n c e 对银行财 务危机的实证研究表明，z e t a 模型的预测精度为7 5 左右，由于银行的财务数据不能 准确反映市场价值，许多银行经营失败的案例均涉及犯罪行为，银行宣布停止偿付的有 关法律规定导致z e t a 模型的预测精度下降。 西安科技大学硕士学位论文 其它研究还包括：r a m a n 运用逐步判别分析法对证券评级中会计指标的预测能力进 行研究，发现经营活动中的清偿能力是主要判别因素，并建议在财务报告中有必要将经 营业务和资本业务分开【7 】。b a r t c z a k 分析了2 9 0 家公司，其中6 0 家已经宣布破产，结果 表明，五年的营运现金流( o p e r a t i o nc a s hf l o w ) 指标未能有效地区分健康的公司和陷入困 境的公司，反而，综合运用债务股本比率、盈利能力、负债比率、资本稳定程度、流 动资产储备以及运用债务市场和资本市场的能力等指标进行预测效果较佳 8 1 。t a k a h a s h i 和k u r o k a w a 对日本企业进行的实证研究发现，综合运用财务比率对预测公司破产的准 确度较高。f e r b e r 和h a m i l t o n 对新西兰上市公司的研究显示，基于财务数据的多变量模 型预测一年之后的公司经营失败效果较好。a z i z 和l a w s o n 的研究发现营业现金流、贷 款入现金流( l e n d e rc a s hf l o w ) 、净资本投资、己付税金是预测破产的重要变量【9 】。 多元逻辑回归模型。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 使用了多元逻辑回归方法分析了1 9 7 0 - - - 1 9 7 6 年 间破产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家公司组成的非配对样本，他发现用公司规模、资本结构、 业绩和当前的变现能力进行财务困境预测的准确率达到9 6 1 2 【l “。b a r t c z a k 和 n o r m a n ( 1 9 8 5 ) 运用多元判定分析和条件逐步逻辑回归分析两种方法对1 9 7 1 1 9 8 2 年申请 破产的6 0 家公司和同时期的2 3 0 家非破产公司进行研究，试图验证美国会计准则委员 会提出的当期经营现金流量的详细信息披露是否有助于信息使用者更好地评估将来现 金流的数额、时间以及不确定性，结果发现经营现金流的数据提供并不能增加预测能力。 t i r a p a t 和n i t t a y a g as e t w a t ( 1 9 9 9 ) 运用多元逻辑回归模型研究了1 9 9 7 年泰国企业的破 产情况，认为宏观经济条件可以在一定程度上反映潜在的企业财务危机，如果一家企业 对通货膨胀的敏感程度越高，其陷入财务危机的风险越大。 生存分析法c h e n 和l e e ( 1 9 9 3 ) 幂o 用生存分析法( s u r v i v a la n a l y s i s ) 研究了二十世 纪8 0 年代的石油天然气行业，研究样本包括1 9 8 0 - - 1 9 8 8 年间1 7 5 家企业，结果表明流 动性比率、财务杠杆比率、营业现金流、开采成功率、企业历史和规模对企业能够存活 影响巨大【1 1 】。 ( 2 ) 模拟类财务危机预警方法。近年来，许多研究人员尝试采用各种方法将财务 危机预警工作推向深入。例如：w i l k i n s 的研究发现对于技术上违约( t e c h n i c a ld e f a u l t ) 的企业而言，审计师的意见可以在一定程度上反映公司将来是否会陷入财务危机。 e l l o u m i 和g u e y i e 研究了1 9 9 4 年到1 9 9 8 年间9 2 家加拿大公司，他们发现，除财务指 标以外，企业董事会的构成与结构可以解释企业的财务困境。其他的非统计类方法主要 有：( 1 ) 递归划分算法( f r y d m a n ，a l t a m 和k a o1 9 8 5 ) ；( 2 ) 神经网络模型( c o a t s 和f a n t 1 9 9 1 ) ；( 3 ) 实验法( i 5 m 和m c l e o dj r 1 9 9 9 ) ；( 4 ) 基于灾害理论的预测方法( g r e g o r y - a l l e n 和h e n d e r s o i l ，j r 1 9 9 1 ；( 5 ) 基于混沌理论的预测方法( l i n d s a y 和c a m p b e l l1 9 9 4 ) ；( 6 ) 基于期权理论的预测方法( c h a r i t o u 和t r i g e o r g i s2 0 0 0 ) 等 4 】。 ( 3 ) 案例分析方法。为了克服单一方法的局限，一些研究人员尝试将统计、金融、 4 1 绪论 经济、社会等领域的各种方法相结合推进相关研究。h i l l ，p e r r y 和a n d e s 运用历史事件 分析法研究了陷入财务危机的企业，发现动态模型在解释陷入财务危机的企业前途方面 作用显著，流动性、盈利性、财务杠杆、规模、审计意见等财务指标以及失业率、银行 最优惠贷款利率等经济指标在预测经营失败方面起着重要作用。w a r r e n 和w e s t b r o o k 对 1 9 9 4 年2 3 个地区的3 2 0 0 家公司进行了长达5 年的实证研究，采用的财务指标和人口统 计指标包括资产、债务、偿付能力、债务人类别( 公司或个人) 、企业类型、员工人数、 申请破产的原因等，以验证针对破产公司的经营机制而提出的一系列假设i 1 0 1 。 1 2 2 国内研究现状 国内对于企业财务危机预警的研究刚刚起步，主要是针对s t 公司的财务指标迸行 研究。 1 9 8 6 年，吴世农、卢贤义曾撰文介绍企业破产的财务分析指标及其预测模型【l 习。 他们选取了7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家财务正常的公司为样本，应用单变量判定 分析，研究财务困境出现前五年内这两类公司2 1 个财务指标各年的差异，最后确定了6 个为预测指标，应用单一线性判定分析、多元线性回归分析和逻辑分析三种方法，分别 建立三种预测财务危机的模型。他们的模型有这样几个特点：( 1 ) 短期预测效果较好。财 务危机发生前1 年的预测误判率最低可达6 4 7 ；( 2 ) 选取的财务指标精干且比较容易得 到。模型所选取的六个财务指标分别是盈利增长指数、资产报酬率、流动比率、长期负 债权益比、营运资本资产比和资产周转率；( 3 ) 侧重于短期偿债能力。模型选取的财务指 标中包括流动比率和营运资本资产比两个反映短期偿债能力的指标，加强了短期偿债能 力信息在预测中的比重；( 4 ) 代表性较为广泛。模型选取了资产周转率而不是应收账款周 转率，就是考虑到前者的行业因素影响较小的因素。 陈静选取1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务 报表数据，进行了单变量分析和多元线性判定分析，在单变量分析中，发现在负债比率、 流动比率、总资产收益率、净资产收益率4 个指标中，流动比率和负债比率误判率最低： 在多元线性判定分析中，由负债比率、净资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总 资产周转率等6 个指标构建的模型，在前三年能较好地预测财务危机【l 。 1 9 9 9 年，谷琪和刘淑莲将财务危机定义为“企业无力支付到期债务或费用的一种经 济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况”。【l 副由于资 金管理技术性失败而引发的支付能力不足，通常是暂时的和比较次要的困难，一般可以 采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限，或通过资产 抵押等借新债还旧债。 张玲选取深沪两市1 2 0 家上市公司为研究对象，使用其中6 0 家公司的财务数据估 计二类线性判别模型，并使用另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有超前4 年的 西安科技大学硕士学位论文 预测结果【l ”。 陈晓、陈治鸿以财务状况异常而s t 的企业为样本，运用多元逻辑回规模型和可以 公开获得的财务数据，对公司的财务危机困境进行了预测。通过试验1 2 6 0 种变量组合， 发现负债一权益比、应收账款周转率、主营利润率臆资产和预留收益总资产对公司财 务危机有着显著的预示效应 i “。 李华中选取1 9 9 7 年全部s t 公司作为失败类样本，选择一小部分1 9 9 9 年s t 的公 司为失败类样本：将1 9 9 7 ，1 9 9 8 年非s t 类个股样本作为预测之用，再按照配对原则从 同行业、相近资产规模的企业中选出同样数量的非s t 公司作为非失败类组。选择贝叶 斯方法、l o g i t 方法等，作为备选的判断方法，前两种方法是距离判断方法，后两种方法 是回归判别方法【l s l 。从实证结果看，模型判别的平均误判率为5 6 6 ，而模型预测的误 判率为1 4 5 ，表明模型是有很强的判别分类能力，是有效的判别工具，可用于外推预 投4 。 1 2 3 国内外关于财务危机预警方法中存在的问题 从上述分析来看，对企业财务危机进行预警主要借助定量分析指标，定量分析指标 的优点在于客观性、准确性，但存在一定的滞后性，难以全面满足企业需要。一些非量 化指标、非财务指标由于无需完整的数据资料，仅凭人们的经验直觉对财务风险的趋势 进行定性分析，有时比定量分析更加及时、可靠和有效。例如，采用定性分析也能十分 容易的预测到企业在下列情况下可能发生财务危机：财务预算在较长时间内不准确；过 度大规模的扩张；过度依赖贷款且还款期安排过于集中等。在本文的第二章给出了一些 财务危机发生的早期征兆，可供定性判断做参考。 通过分析，本人认为传统的方法存在以下两点不足：( 1 ) 定性与定量分析相结合的 方法较少。( 2 ) 专门针对企业量身定制的方法较少，如最常用的单变量模型和z 分数模 型，前者是对单一指标进行分析，忽视了其他指标的作用；后者通过计算得到的结果与 警戒进行比较得出预警结论，然而具体企业的那一部分因素出了问题并不一目了然。通 过上述分析，我们可以初步得出这样一个结论，企业只有将定量与定性分析相结合，才 能准确地做出财务预警，把危机控制在萌芽状态。在针对某一确定企业进行财务危机预 警分析时，应先进行定性分析，观察企业是否存在明显的危机征兆，然后再对企业的定 量指标进行分析，得出企业的综合评价值，并通过分析给出整改意见。本文在对企业将 采用数学的方法对企业财务指标的分析进行整合，从而对企业整体财务状况做出评价， 这样做既能够有效利用单变量分析方法的优点，又能够克服单变量判别模型的缺陷，同 时还能对企业的总体评价值，在本文的第三部分将会对这种方法做详细的论述。 1 绪论 1 3 研究思路和章节安排 1 3 1 研究思路 本论文以财务危机为研究对象，综合运用企业预警管理理论、财务管理理论、模糊 数学、层次分析法等多学科、多领域的知识和方法，通过问卷调查、数学模型等手段， 遵循定性和定量相结合的原则，对企业财务危机产生的原因、早期征兆、财务危机的评 价，财务危机的防范进行分析和研究，探讨一种能够描述、预测、评价和预控企业财务 活动发生危机的预警防范方法。本文的基本研究思路如图1 1 ： 囤 问题的提出 上 文献综述 j r 财务危机的识别 l 财务危机的评价方法 j 财务危机的防范措施 j 实证研究 j 实证研究 图1 1 论文研究思路 7 西安科技大学硕士学位论文 1 3 2 章节安排 从总体上看，全文共分为五章： 第章从企业所处的动态经济环境出发，阐述了企业财务危机预警防范研究的意 义，并对国内外相关的理论研究进行了简要综述，并分析评价研究的不足，提出了改进 方案，即运用模糊数学方法，将定性分析与定量分析有机结合起来。 第二章着重从财务危机的特征、产生的原因和早期征兆三个方面阐述了财务危机的 识别，运用鱼刺图的方法着重描述了财务危机产生的原因， 第三章阐述了财务危机的评价和警戒线的确定，包括财务危机预警指标体系的建 立，运用集值统计原理等方法，对指标的权重进行确定，并从定量和定性相结合的角度 对财务危机的程度进行量化，建立财务危机预警信号输出系统。 第四章着重从制度方面和技术方面提出了财务危机的防范措施，并对突发型财务危 机做出了相应的解决方案。 第五章实证分析，运用第三章的模型对西安某公司的财务状况进行综合评价和分 析，同时也是对模型的验证。 第六章主要是对全文的研究做出一个总结，即财务危机预警防范研究的结论。 2 企业财务危机的识别 2 1 财务危机的基本特征 2 企业财务危机的识别 2 1 1 不确定性 财务危机是企业经营风险、财务风险等诸多风险积累到一定程度的产物。而企业作 为一个独立的经济组织，从它成立的那一刻起就面对着诸多风险，所以，我们可以断言 财务危机针对每一个企业而言都是可能发生的，任何企业都有可能存在面对财务危机的 那一天，只是我们不能断言它是确切的那一天。 2 1 2 积累性 财务危机的发生不是一朝一夕造成的，它是一个渐进的过程。财务危机的积累性是 一定时期内企业在资金筹集、投资、营运、回收和分配等环节上所出现的失误，是财务 风险积累到一定程度的产物。是企业内部各种矛盾的集中体现和爆发。由于诸多因素综 合的结果使得企业一定时期内的现金流入不能满足现金支出的需要，这种状态如果持续 下去，必然导致企业财务危机的发生。 2 1 3 突发性 财务危机的发生受到诸多因素的影响，其中有些因素是可以控制和把握的，但还有 一些是意外性的、不能够控制的。如1 9 9 7 年东南亚的金融危机，以迅雷不及掩耳之势， 使得许多企业陷入危机，甚至破产。因此，财务危机具有突发性。此时，若是在企业承 受短期风险的范围之内，企业可以安然度过；相反，若是在企业承受能力范围之外，企 业将陷入财务危机【1 9 1 。 2 1 4 灾难性 财务危机虽然包括许多种情况，但是不管是技术性破产、企业破产，还是介于两者 之间的任何一种情况的发生都会给企业带来毁灭性的打击，其损失是难以挽回的。如由 于技术性原因导致的偿债能力不足的问题，虽然可以通过资产重组或者资产抵押等方式 加以补救，以避免破产，但是企业还会为此付出沉重的代价。 2 - 2 财务危机产生的原因分析 要做到防范企业财务危机的出现，首先要识别危机产生的原因，重视财务危机出现 9 西安科技大学硕士学位论文 的早期征兆，及早采取措施，才能争取到主动权，将财务危机消灭在萌芽状态。财务危 机产生的原因主要包括外因和内因，其中外因主要包括行业自身的因素和国家政策法规 方面的因素；内因主要包括企业制度不健全、盈利能力和偿债能力不强等。详见2 1 图： 公司制度 外部原因 盈利能力 财 务 危 机 图2 1 财务危机产生原因分析鱼刺图 2 2 1 外部原因分析 ( 1 ) 行业自身特点的影响。行业所固有的盈利能力、行业周期、行业特征等是决 定该行业中某个企业盈利能力的一个必不可少的因素。市场经济发展和产业结构调整也 会使某些“夕阳”行业逐渐被淘汰出局。比如环境污染型企业，如果这些行业的企业不 能够及时转型，必然被市场所抛弃，从而走向失败。从对我国上市公司中失败企业的研 究可以看出各个行业内失败企业的数量、比重并不相同，其差异很大。从某些行业的 零失败企业到失败企业数目较少再到较高，各行业的经营状况也存在着很大的差异。如， 我国上市公司中主营采掘的，至今没有一家公司被特别处理( s t ) 过，这主要与采掘业 的发展比较平稳，进入成本比较高，专业性比较强的行业特点有密切关系。这些企业主 要从事煤炭、石油和天然气、金属和非金属等矿产资源的开采工作，相对来说，这些行 业往往比较艰苦，发展比较稳定，企业陷入经营困境的可能性较小。而另一些行业，如 l o 2 企业财务危机的识剐 电子业，失败的概率要高得多，失败企业约占行业的1 6 【驯，主要包括日用电子器具、 电子元器件等制造行业。这些行业基本上已经达到了成熟期，如传统的家电业、洗衣机 等，行业内的竞争异常激烈，可替代性强，品质和价格差别不大，因而，价格战在日常 生活中屡见不鲜，利润被压的很低，稍有不慎，就有亏损的可能。 ( 2 ) 国家宏观经济环境及政策调控的影响。国家的宏观经济状况对企业的生存和 发展有着非常重要的影响。国家为了促进经济的稳步健康发展出台的各种刺激性或限制 性政策，以及国际上一些通用的准则，如w t o 准则等，都会对企业的生产和经营产生 影响。例如，在上个世纪9 0 年代中期，我国为了稳定经济的发展和实现经济的软着陆， 开始实行“紧缩银根”的政策，结果造成大量的房地产企业由于不能适应这种变化而陷 入财务危机，最终导致大批房地产企业破产。2 0 0 3 年，我国进一步改革“出口退税”政 策，本次改革是区别不同产品调整退税率：对国家鼓励出口产品的退税率不降或少降， 对一般性出口产品退税率进行适当降低，对国家限制出口产品和一些资源性产品的退税 率多降或取消退税，其目的是为了推动我国出口商品结构和产业结构的优化和调整。此 次的出口退税机制改革，使各企业受到的影响也有所差异。下调出口退税率后，很多外 向型生产企业和外贸流通企业的经营业绩都受到较大影响。近期我国开始对一些奢侈品 的消费开征消费税，预计会对生产和销售奢侈品的企业产生不小的冲击。 ( 3 ) 体制因素的影响。我国目前正努力建设市场经济体制，但同时我们也应当清 醒的认识到，中国的基本国情决定了市场经济在中国的发展是一个渐近的过程。在这一 过程中，企业经营活动在许多方面还会受到原有计划经济体制的影响和政府的干预，不 能完全按照市场经济的规则来运行。企业经营陷入危机的原因在一定程度上与体制因素 的限制有着密切的联系。如，在我国的上市公司中，国有股的比例占很大一部分，而非 企业的经营者持股，试问，在这种状态下，企业经营者的激励机制和道德风险的约束机 制将如何保证呢? 2 2 2 内部原因分析 ( 1 ) 重大投资决策失误。企业在做出一项投资决策前，应当对投资项目作充分的 了解，对投资方案在市场、财务、风险性等方面进行全面的分析；同时，对企业自身的 资金、技术、管理状况也要有清晰的认识，做到量力而行，有的放矢。不少发生财务危 机的公司，投资前没有经过科学严谨的可行性论证，带有较大的盲目性，导致投资方案 实施后，不但没有给公司创造效益反而带来不良的影响。实际上，投资项目的失误从另 一方面也反映出企业的经营能力问题。当投资部门提出方案时，公司管理层没有相关投 资项目的管理经验，又没有请教相关专家，在这种情况下做出的投资决策，其风险是难 以预料的。曾经红极一时的巨人集团最终走向衰败，其投资决策的失误是主要原囚。光 是投资建造巨人大厦，其资金来源主要靠集资和卖楼花，后又投资生物工程。由于事前 西安科技大学硕士学位论文 对资金需求考虑不周以及国家宏观经济环境的变化，建楼资金严重不足，只好从生物工 程项目抽调大量资金来补充，最终导致整个企业的陷入财务危机。 ( 2 ) 企业债务负担过重。过度负债可以说是高速成长的多元化经营企业的通病， 也是企业财务危机的根源。企业为了现有业务的发展，或是为了新业务的拓展，规模和 数量的扩张经常明显快于内涵质量的扩张，在高成长阶段都将出现某种程度的资金短 缺。企业为了达到快速扩张的目的，就不可避免的要负债经营来弥补资金短缺。由于筹 资决策失误等原因导致资本结构不合理的现象在企业中普遍存在，企业的负债率将不断 抬高，具体表现在企业负债资本占全部资本的比例过高。资金结构不合理导致企业经营 成本加大，财务负担沉重，偿付能力日渐脆弱，巨大的偿债压力可能导致企业潜在的支 付危机随时爆发。 ( 3 ) 财务控制能力薄弱。企业财务控制能力薄弱具体体现在以下两个方面：一是， 对资金管理缺少控制，将短期资金用于长期计划，致使财务风险陡增；二是，由我国市 场已成为买方市场，企业普遍存在产品滞销现象，一些企业为了增加销量，扩大市场占 有率，大量采取赊销的方式销售产品，导致企业应收账款大量增加，同时又由于企业在 赊销的过程中，对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，造成应收账款失控，相当比例 的应收账款长期无法收回，直至成为坏账，严重影响企业资产的流动性和安全性，致使 企业的短期偿债能力很差，由此而产生财务危机。 ( 4 ) 企业经营策略不当。多元化发展是国内很多企业的战略目标，进行多元化经 营的企业多认为：多投资一些不相关的项目，多生产经营一些利润率独立或不完全相关 的商品，使高利和低利项目、旺季和淡季、畅销商品和滞销商品在时间上、数量上互相 补充或抵消，以弥补因某一方面的损失给公司带来的风险。企业多元化多是出于财务方 面的目的，如保障现金流、进入高投资报酬率领域、转入其他行业、税收屏蔽、垂直一 体化、防止恶意兼并等。然而，虽然企业的初衷是好的，由于使用不当，不但不能达到 避免风险的作用，反而会使企业主营业务盈利能力下降，企业陷入资金短缺、协调困难 和财务失控的困境，进而导致财务危机的爆发。在我国上市公司中，实达电脑陷入巨额 亏损，与其盲目多元化经营有直接的联系。随着企业的上市和规模的扩大，在没有明晰 产业规划和发展方向的前提下，实达便匆忙走上了多元化发展的道路。先后投资于v c d 的生产、软件行业以及其它包括网络通讯产品、网站、系统集成、自动轮椅和家庭电源 开关等消费电子产品等领域，除此以外，实达公司还先后投资了2 0 多个公司，进入一 些行业跨度大、自己不擅长的领域，如房地产、餐饮等。由于缺乏管理经验和合格经营 人才，以及营销战略的失误，导致v c d 产品大量积压，软件战略的失败，其它相关产 业的亏损，最终导致整个集团公司陷入财务危机，最终沦为s t 企业。 ( 5 ) 控股股东及关联方占用上市公司资金。上市公司具有从市场募集资金的特殊 功能，其融资渠道相对较宽，但如果募集而来的资金不能用于生产经营，而长期被大股 2 企业财务危机的识剐 东占用，便会造成经营资金的极度短缺，财务状况恶化，对上市公司的生存发展产生严 重威胁。长期以来，一些上市公司的控股股东和内部控制人利用各种手段占用、挪用、 转移上市公司资金和资产，严重影响了上市公司的正常经营和持续性发展u 。 ( 6 ) 企业担保。据统计，2 0 0 2 年底涉及担保的上市公司多达4 6 0 多家，占总体上 市公司比例的4 0 ，被披露的担保总额约有6 8 6 亿元。而且，其担保圈还在不断地扩大， 集中体现在担保金额巨大与“担保链”涉及上市公司众多。从2 0 0 3 年5 月初到6 月1 9 e t 短短的一个多月时间内有6 3 家上市公司公告已发生担保事项。发生在6 月份的担保 金额达7 2 亿余元，涉及的上市公司达7 4 家1 2 “。随着担保圈的扩大，卷入担保圈的公司 不断增多，担保确实已经成为引发上市公司财务危机的一大隐患。 2 3 企业财务危机的显著征兆 俗话说“冰冻三尺非一日之寒”，企业财务危机的出现也并非一朝一夕之功，它是 企业长期经营矛盾的集中体现，从企业的理财实践来看，企业财务危机在爆发前总会出 现一些应当引起重视的征兆。 2 3 1 经营效益明显下降 经营效益明显下降主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 销售额下降。从以往发生的企业财务危机案例来看，尽管原因各不相同，但 销售额下降几乎是共同的。许多公司发现销售额下降，尽管倾其全力挽救，但销售额仍 然难以提高，导致企业盈利能力下降，这就离危机大规模爆发不远了。