（会计学专业论文）资本运营理论与实践初探.pdf

内容提要 颦37 2 3 2s 本文旨在探讨有关资本运营的理论与实践问题，以期为我国现代企业的所有 者、经营者了解资本运营，尤其是为财务管理人员认识资本运营、参与资本运营 _ 。一 作一有益的探讨。 r 欣本运营，是一种通过对资本最有效的运用，包括对于资本的运筹、谋划和 优t 鼯b 置，以实现资本增值的最大化而开展的活动。近年来，以兼并、收购、参 股、控股、重组、拍卖、买壳上市、无形资产资本化运作等为内容的企业资本运 营，在我国丌展得如火如荼，因为它是我国目前经济体制下盘活国有资产存量、 本文分为三个部分。在第一、第二部分对资本运营的基本问题，如资本运营 的特点、内容、方式等进行了归纳和总结：在第三部分对资本运营的相关问题： 资本运营的目标、主体、分析和评价进行了大胆的探索。笔者在学习、总结前人 对资本运营的研究及实践经验的基础上，首次探讨了财务管理在资本运营中的重 要作用：首次提出资本运营的目标与财务管理目标存在着密切的关系；从资本运 营的运行程序和财务管理内容的一致性，提出了财务管理人员是资本运营的实施 主体；根据资本运营的目标，结合实际案例对企业实施资本运营前后的状况进行 了分析与评价。 关键词：资本资本运营 a b s t r a c t t h i sp a p e r sa i mi st or e s e a r c ht h ei s s u e so nc a p i t a lw o r k i n g ，s oa st o l e ti tc o m et o o w n e r s ，m a n a g e r s a n d e s p e c i a l l y f i n a n c i a l m a n a g e r s k n o w l e d g e i nr e c e n t y e a r s ，e n t e r p r i s e s h a v er e s o r t e dt oa l l s o r t so fc a p i t a l w o r k i n g ，s u c ha sm e r g e r , a m a l g a m a t i o n ，r e c o m b i n a t i o n , a u c t i o n ，l i s t i n g s h a r e sb y m e r g i n g a s h e l l ”a n ds o o n c a p i t a lw o r k i n g h a v eb e e n p l a y i n g a n i m p o r t a m r o l ei no u r c o u n t r y e c o n o m i ca c t i v i t i e s t h i sp a p e rc o n s i s t so ft h r e es e c t i o n s i nt h ef i r s ta n ds e c o n ds e c t i o n s t h i sp a p e ri n d u c ea n ds u m u pm a n y b a s i cp r o b l e m sa b o u t c a p i t a lw o r k i n g ， s u c ha sc h a r a c t e r s ，c o n t e n t sa n dm e t h o d s i nt h et h i r ds e c t i o nt h ea u t h o r s t u d ya n dp u tf o r w a r do p i n i o n sa b o u ts e v e r a lr e l a t e dp r o b l e m so fc a p i t a l w o r k i n g ，s u c ha so b j e c t i v e ，e n t i t y , a n a l y s i sa n de v a l u a t i o n t h ea u t h o ri s o f t h eo p i n i o nt h a tt h e r ei sc l o s er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c a p i t a lw o r k i n g a n d f i n a n c i a lm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：c a p i t a l ，c a p i t a lw o r k i n g 序言 资本运营是九十年代在我国出现的一个指导搞活国有经济的一种全新理论， 它对我国的企业改革有特殊的意义。我国企业规模普遍偏小，抗风险能力差，市 场竞争力不强，因此，积极培植我国的大型企业集团，营造在市场经济海洋中叱 l 宅风云的“航空母舰”，是我国企业改革的重要目标和内容。中共中央十四届三中 全会制定的国民经济和社会发展的“九五”计划和2 0 1 0 年远景目标纲要中，明确 提出“对国企实施战略性改组，搞活大的，放活小的，重点培育一批大型企业和 企业集团，充分发挥他们在国民经济中的骨干作用”。党的十五大进一步提出，要 “以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和 跨国经营的大型企业集团。采取改组、联合、并购、租赁、承包经营和股份合作 制、出售等形式，加快放开搞活国有企业的步伐”。从此我们可以看出，十五大很 明确地向我们提出了开展资本运营的要求。 目前对资本运营的定义及很多问题众说纷纭，结合资本运营的运营程序看， 说明资本运营是一个财务问题。从各方面的资料可以归纳出一个共同点，即资本 运营的目的就是利用各种手段，求得资本的保值增值，也就是实现资本价值的最大 化，这正与财务管理的目标即企业价值最大化相吻合。 传统的经营理念始终以生产经营为中心，把经营看作是企业内部的事情，要 增强企业活力，提高企业竞争力，就要跳出本企业这个框架，贯彻改革开放的政策， 实现企业与企业之间资本的优化与组合。资本运营正是目前我国有效利用资本、 实现规模经营的一项新举措。然而资本运营毕竟是一个新课题，当前我国对其的 研究仍处于“初级阶段”，很多问题尚未达成共识甚至尚未涉足。笔者在三年的 学习中，查阅了大量的资料，并对华夏集团公司的资本运营情况进行了一些调查研 究，在此对企业资本运营作一初步探讨，以期对我国企业的资本运营实践工作提 供一些借鉴和参考。 第一部分资本运营的特点 一资本运营的涵义 资本运营是一个新的经济范畴，人们对它的认识和理解还很不一致。要正确 认识资本运营，必须先对资本有个正确的认识。 l 、资本的涵义 关于资本的认识，我们一直陷入误区，认为资本是资本主义生产关系的核心， 是获取剩余价值的手段：把企业所有的财产称为资本，是资本主义的特征；为了 同资本主义区别，把社会主义所有的财产称为资产或资金。改革开放后较早提出 并使用“资本”这一概念的是刊于经济研究1 9 9 1 年第2 期由蒋一苇、唐丰义 合著的论国有资产的价值化管理一文。在该文中，作者首次提出资本是中性 的，可以包含资本主义生产关系，也可以包含社会主义生产关系，并提出“所谓 国有资产的管理，应该是资产价值的管理，是资本的经营问题”；“对国有资产进 行商品化、价值化管理，即按照资本的机制进行管理”。 党的十四届三中全会通过的中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干 问题的决定，以实事求是的精神突破了长期以来的思想禁锢，在阐述现代企业制 度和市场体系时，第一次在党的文献上使用了“资本”一词，从而为我们消除“资 本”恐惧症打下了基础。 资本是能够带来剩余价值的价值。从这一点可以看出：一是资本是有价值的； 二是资本能够获得剩余价值。对于剩余价值这个定义，从现代意义来讲，剩余价 值就是增值的概念。企业要从事正常的生产经营活动，就必须有一定的财力，这 就是我们所谓的财产，财产是指属于公有或私有的物质财富( 汉语大词典，1 9 9 2 年1 2 月第一版) 。财产是企业进行生产经营的基础，也是形成资产的前提。资产 是指投入到生产经营中去的财产，只有在生产经营中与社会劳动结合起来，带来 价值的增值时，才可称为资本。 从西方经济学的角度讲，资本更多地被理解为是一种生产要素。经济百科全 书( 1 9 9 2 年，中国社会科学院出版社) 对资本的解释是：“资本就工商业而言， 由房屋、建筑物、工厂、机器设备以及库存等构成。稍广一点的含义还包括住房、 运输设施和设备。资本还包括人力和非卖物，它包括了用于研究和开发的经费所 产生的知识、通过教育培训而取得的熟练技术、增加工人保健而提高的生产能力， 以及因采取诸如修整山林、改良土壤、开发矿产，以及为了对周围的水和空气进 行保养和改善而进行投资等措施而提高的土地和自然资源的价值等”。从此定义可 以看出资本的形式，既包括有形的资本，也包括无形的资本，如商誉、人力资源 等。 从上述分析，我们可以看出，资本具有以下特点： f 1 1 资本具有增值性。即资本能够产生大于自身的价值。这是资本运动的最 根本特性，也是资本运动的目的所在。 ( 2 ) 资本具有流动性。即资本要求不断处于运动状态。流动性是资本增值的 必要条件，资本的价值只能在运动中实现，资本只有运动，4 能增值。 ( 3 ) 资本具有风险性。资本的本质属性是追求价值增值，但并非只要将资本 投入到经营当中就一定能带来价值增值。资本是否能增值受许多客观条件的制约， 具有不确定性，因此具有风险性。 ( 4 ) 资本具有多种形式。包括有形资本，无形资本等。 由此，本文将资本界定为：投入到企业生产经营当中的、能够带来价值增值 的货币资金、原材料、机器设备、房屋建筑物、土地等实物资本和专利权、专有 技术、商标、商誉、人力资源等无形资本及股票、债券、期货合约等金融资本以 及对财产的占有权、使用权、收益权和处置权等产权资本。 2 资本运营的涵义 资本运营是产生于中国的一个概念，在西方经济学中并无这一概念。从时问 上看，这一概念内涵的形成大约是在9 0 年代初。目前，对资本运营的定义尚不统 一。运营包含的意思是：运行和营业，原意是指车船的运行周转。资本运营虽然 要通过市场交换，必然要涉及资本所有者主体的变化，因而不可避免地与资本的 社会属性有着千丝万缕的联系，但资本运营的主要对象是对资本具有的自然属性 的运用。认真地考察整个社会经济运动和各类企业的行为，可以很明确地看出， 作为资本的自然属性的基本特征就是要增值。 因此，所谓资本运营，是一种通过对资本最有效的运用，包括对于资本的运 筹、谋划和优化配置，以实现资本增值的最大化而开展的活动。 资本运营本身是一个广义的概念，资本一定要投入到社会经济生活中去，包 括金融业、证券业、工商业、房地产业、旅游业、信息业等，才能够称其为资本， 这是资本运营的最广泛内容。资本运营，就是要将资本投入到能够赚到更多钱的 产业中去，使资本能够得到最大限度的增值。即在任何产业和企业中都存在一个 资本运营的问题。资本运营的实质，是通过资本交易或使用获取利润，求得资本 的增值或获得更多的收益。 由此，可以得出这样一个观点：资本运营的目的是要用资本去获得更多的收 益，所以，它不拘方式、不拘途径。什么形态能够使资本增值，它就可以转换成 什么形态；什么途径能够使资本增值，它就采取什么途径。但不管资本运营采取 什么途径，从资本运营的实现方式来说，都必须通过市场。资本运营理念强调要 将资金、劳动力、土地、技术等一切生产要素都通过市场机制进行优化配置，即 要将一切资源、生产要素在资本最大化增值的目标下进行结构优化。这一经营理 念对于将企业经营者思考问题、解决问题的思路和方式转到市场经济上来有着重 要意义，将对食业的发展产生深远的影响。 3 资本运营与生产经营的区别 资本运营是一个内涵很大的概念，泛指一切以资本增值为目的的活动，闪而 生产经营也应包含其中，但是从资本运营产生和运用的社会背景看，资本运营又 是作为与生产经营相对应的一个概念提出来的。 资本运营与生产经营最大的不同，羔就是：生产经营以物化资本为基础，包括 采购、生产、销售三个阶段的既定循环；资本运营则是以价值化、证券化的资本 或者可以价值化的产权为基础，并把企业的生产经营看作是资本增值的中介，通 过资本的形态转化乃至资本的重新组合来实现资本增值。资本的形态转化和资本 的重新组合都是围绕资本增值进行的，目的在于提高资本的运行效益，以确保资 本不断获得增值。而生产经营的核心是企业内部生产要素的合理配置。尽管内部 生产要素合理配置的结果必然带来企业资本的增值，但生产经营着眼点仍更多地 停留在实物资本上，比如，开发适合市场需求的产品；合理安排产品的生产规模， 以保证产品成本最低和产销率最高；提高产品质量和完善售后服务；有效进行成 本控制；采取强有力的营销方式和营销手段销售企业产品等，均属于企业生产经 营范畴。而资本运营的视野更开阔，它不仅考虑到实物资本的运营，而且注重金 融资本、产权资本、无形资本的运营。 资本运营与生产经营又有着紧密的关系。一方面，生产经营离不开资本运营。 当投资者创办企业、生产并销售商品，其出发点并不是仅仅要生产、销售商品， 而是通过生产、销售商品获得利润，使投入的资本不断增值。从这个意义讲，它 既是在进行生产经营，又是在进行资本运营。同时，企业在实际运作中，经营者 要不断调整资本结构或资产结构，开拓新的经营领域，这样的活动既是生产经营 活动，又是资本运营活动。另一方面，资本运营离不开生产经营。资本运营要以 生产经营作保证，离开生产经营，离开企业产品的品种、产量、质量、品牌，以 及企业市场竞争能力、产品销售利润、产值利润等这些企业生产经营活动的基本 内容，资本运营也就失去了依据。离开企业生产经营，纯粹进行产权“炒作”和 资本投机，不是真正意义上的资本运营。因此生产经营是资本运营的一个必不可 少的方面，且是以增值为目的的资本运动的起点；生产经营是资本增值过程中的 不可缺少的中间环节。 4 资本运营与资产运营的区别 资本运营与资产运营是两个不同的经济概念，这可以从会计静态三要素平衡 公式中得到解释。 资产= 负债+ 所有者权益 资产= 借入资本+ 自有资本 资产= 资本 由上述平衡公式可知资产处于资金占用状态，资本处于资金来源形态。在等 式左边“资产”要素的具体项目下，它有流动资产、固定资产等具体形态，为此 企业资产运营活动体现在流动资产与固定资产等有形价值形态配置上，特别表现 在对流动资产等各项目的科学管理上，“流动资产经营”是企业最普遍最经常发生的 经营活动。在等式右边“资本”要素下，资本运营主要涉及自有资本，即所有者 权益项目，其本质是对所有者权益在规模和结构上的调整，这就是对资本进行交 易、流通，达到重新配置权益结构的目的，从而实现资本项目的改组、重绢、扩 张和收缩，这就是一般意义上的资本运营。 二、资本运营的作用 1 资本运营将促进实现两个根本转变。经济体制由传统的计划经济向市场经 济转变，经济增长方式要实现从粗放型向集约型转变。实现这两个转变的实质是 要由行政机制配置资源转向市场机制配置资源，使资本机制得以产生并在资源配 置中发挥主导作用。资本运营的全面展开，将在企业和社会中逐渐形成资本的组 合机制、竞争机制和增值机制，使增量资本的投向和存量资本的调整，都按照市 场机制和规模经济的要求进行运作，从而使我国的经济运行和发展进入一个全新 的阶段。 2 资本运营有利于企业结构的调整。从数量上看，我国的企业已相当可观。 但从企业规模结构来看，企业小而散，缺乏专业化协作基础的集中度已成为我国 企业的最大缺陷，而克服这一缺陷的现实途径就在于企业资本运营的有效运作。 通过企业资本运营，可以迅速提高企业规模经济水平，强化企业之间的专业协作， 减少企业之间的过度竞争，改善企业在国内、国际两个市场中的形象并提高竞争 能力。 3 资本运营有利于产业结构的调整。产业结构失衡是始终困扰着我国经济有 效增长的痼疾，而产业结构的失衡从根本上来说是源于资产存量在地区、部门、 行业、技术、企业组织等结构状态上的不合理性，由此才影响和制约了我国社会 再生产和扩大再生产的顺利进行。要调整不合理的产业结构，只有资产存量和投 资增量联动，在用好投资增量的同时，大力推进资产的流动和重组，才是产业结 构调整与优化的可行出路，也是一条“成本低，效果好”的捷径。因此，我国产 业结构的调整与优化，既迫切需要也完全可能通过企业的资本运营来实现。 4 资本运营能够有效地盘活企业存量资产。存量资产闲置不用或利用不充分， 不仅不能实现其价值的增值，而且还会随着时间的推移逐渐丧失其价值。存量资 产闲置无疑是一种巨大的浪费。如果存量资产闲置率按三分之一推算，那么，目 前我国至少有l 万多个亿的资产需要盘活。可见，盘活企业资产存量，不仅非常 必要而且十分迫切。通过企业资本运营，推动企业产权流动、资产重组和盘活资 产存量，一方面可以将闲置的存量资产转移到更能使其发挥作用的优势企业，使 出让企业卸掉包袱，受让企业相对减少资本再投入，从而减少浪费，提高资本效 益；另一方面还可以通过存量资产的转让直接实现资产的保值、增值。 5 资本运营有利于进一步推动现代企业制度的建立。现代企业制度的基本特 征是产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学。企业要实现从生产经营到资本 运营的转变，必须对企业的管理制度、经营方式、经营战略等进行一系列的变革 和创新。要实现资本运营，必须首先明确产权关系，拥有独立的法人财产权，以 承担保值增值的责任；要实现资本在全社会范围的合理流动，企业必须走向市场， 摆脱对政府的依赖以及政府对企业的干预；要实现资本的最大增值，企业必须进 行科学合理的经营决策，进行科学的管理，从而推动现代企业制度的建立。 6 资本运营思想的确立将推动企业家队伍的建设。享有世界声誉的管理学家 彼得德鲁克给企业家下的定义是：“企业家就是赋予资源以生产财富能力的人。” 在市场经济条件f ，企业成为生产经营主体，具有独立的经营权，在市场供求变 动中要承担风险，把握机遇，实现资本的最大增值。企业家必须凭借其经营资本 的专业知识和才能，促使企业的法人资产高效运营。因此，企业家素质的高低对 资本运营效率至关重要。为了推进企业资本运营的展丌，必须培育和造就一支懂 得资本运营的企业家队伍。 7 资本运营为政府进行宏观调控提出了新的课题。资本运营在政策设计、体 制改革、绩效评价等方面对政府调控提出了一系列课题，如产权清晰问题，建立 和健全各类投资市场及其配套规划的问题，抑制过度投机、发展为企业资本运营 服务的中介机构问题等。 三资本运营的特点 由于资本运营是个新课题，在现实中按照不同的理解，对资本运营有不同的分 类，目前常见的分类有：从资本运营的运动过程划分，资本运营分为资本的筹措、 投入、运用和收益的分配；从资本运营的运动状态划分，资本运营分为存量资本 运营和增量资本运营；从资本运营的形式和内容划分，资本运营分为实业资本运 营、金融资本运营、产权资本运营和无形资本运营。 但不管怎么分类，资本运营都有相同的特点： 1 资本运营是以资本导向为中心的企业运作机制。传统的生产经营是以产 品导向为中心的运作机制，企业只注意产品的生产和开发，不注意资本的投入产 出效率；只注意产品的品种、质量问题，不关心资本的形态、资本运行的质量， 资本负债结构等问题；只关注产品价格的原材料、设备成本的变动，不注意资本 价格和价值的变化。而资本运营是以资本导向为中心的机制，要求企业在经济活 动中始终以资本保值为核心，注意资本的投入产出效率，保证资本形态变化的连 续性和继起性，资本运营的主要目的是实现资本最大限度的增值。 2 资本运营是以价值形态为主的管理。资本运营要求将所有可以利用和支 配的资源、生产要素都看作是可以经营的价值资本，用最少的资源、要素投入获 得最大的收益，不仅考虑有形资本的投入产出，而且注意专利、技术、商标、商 誉等无形资本的投入产出，全面考虑企业所有投入要素的价值，充分利用、挖掘 各种要素的潜能。资本运营不仅重视生产经营过程中的实物供应、实物消耗、实 物产品，更关心价值变动、价值平衡、价值形态的变换。 3 资本运营是一种开放式经营。资本运营要求最大限度地支配和使用资本， 以较少的资本调动支配更多的社会资本。企业家不仅关注企业内部的资源，通过 企业内部资源的优化组合来达到价值增值的目的，还应利用一切融资手段、信用 手段扩大利用资本的份额，重视通过兼并、收购、参股、控股等途径，实现资本 的扩张，使企业内部资源与外部资源结合起来进行优化配置，以获得更大的价值 增值。资本运营的丌放式经营，使经营者面对的经营空间更为广阔，资本运营要 求打破地域概念、行业概念、产品概念，将企业不仅看作是某一行业部门中的食 业，不仅是某一地域中的企业，也不仅是生产某类产品的企业，它是价值增值的 载体，企业要面对所有的产品，面对整个世界市场，才能使资本产生最大的增值。 4 资本运营注重资本的流动性。资本运营理念认为，企业资本只有流动j 能 增值，资产闲置是资本最大的浪费。因此，一方面，要求通过兼并、收购、租赁 等形式的产权重组，盘活沉淀、闲置、利用率低下的存量资本，使资本不断流动 到报酬率高的产业和产品上，通过流动获得增值的契机。另一方面，要求缩短资 本的流通过程，以实! 眦资本为例，由货币资本到生产资本，由生产资本到商品资 本，再由商品资本到货币资本的形态变化过程，其实质是资本增值的准备、进行 和实现过程。因此，要求加速资本的流通过程，避免资金、产品、半成品的积压。 5 资本运营通过资本组合回避经营风险。资本运营理念认为，由于外部环境 的不确定性，所以企业的经营活动充满风险，资本运营必须注意回避风险。为了 保障投入资本的安全，要进行“资本组合”，避免把鸡蛋放在同一个篮子里，不仅 依靠产品组合，而且靠多个产业和产业化经营来支撑企业，以降低或分散资本运 营的风险性。 6 资本运营是一种结构优化式经营。结构优化包括对企业内部资源结构如 产品结构、组织结构、技术结构、人才结构等的优化；实业资本、金融资本、产 权资本等资本形态结构的优化；存量资本和增量资本的优化；资本运营过程的优 化等。通过结构的优化，来实现资源的合理配置。 7 资本运营是以人为本的经营。企业的一切活动都是靠人来进行的，人的 潜能最大，同时也是最容易被忽视的资本要素。资本运营将人看作是企业资本的 重要组成部分，将对人的管理作为资本增值的首要目标，确立“人本思想”，不断 挖掘人的创造力，通过人的创造效益获得资本增值。 8 资本运营重视资本的支配和使用而非占用。资本运营把资本的支配和使 用看得比资本占有更为重要，因为利润来源于使用资产而非拥有资产。因此，重 视通过合资、并购、控股、租赁等形式来获得对更大资本的支配权，即把“蛋糕 作大”。还通过战略联盟等形式与其他企业合作开拓市场，获取技术，降低风险， 从而增强竞争实力，获得更大的资本增值。 四资本运营的实施条件 企业开展资本运营需要一定的条件。这些条件，不仅包括来源于企业外部的 宏观环境，而且包括产生于企业本身的微观基础。 宏观环境主要有： 1 市场经济是企业资本运营的体制环境。市场经济的形成和发展，促进了企 业出资者主体的多元化、资本所有者主体的人格化，这些不仅使企业之间的商品 交换成为必要和可能，而且使产权的流动和重组成为必要和可能。 2 完善的市场体系是企业资本运营的市场环境。企业资本运营有赖于完整的 市场体系；市场的发育和市场功能的充分发挥有利于促进企业有效地开展资本运 营。企业资本运营不只是从事电纯的生产经营，而要根据需要和可能开展与生产 经营密切相关的产权交易或实物资产的转让，有时还可以表现为独立于生产经营 的过程。凶而，没有一个统一开放和竞争有序的市场体系来规范和引导，企业资 本运营就会遇到种种障碍，难以顺利进行。 3 明晰的产权关系是企业资本运营的产权基础。企业资本运营有赖于产权的 买卖和转让，需要产权的商品化。产权作为商品用于市场交易，其实质是企业财 ，、。所有权或资本所有权的转让。产权关系的明晰与否，将直接关系到产权的流动 和转让，从而关系到影响资本运营的健康发展。 微观基础有： 1 建立健全企业资本运营机制。企业必须具有资本运营的自主权，具有追求 资本增值和价值最大化的内在动力，必须以资本增值最大化为目标，具有内在的 风险规避制度。 2 建立与资本运营相适应的企业组织形式。企业的组织形式主要有独资制企 业、合伙制企业和公司制企业，无疑地，公司制企业，尤其是股份公司，是一种 较为适合资本运营的企业组织形式。 3 建立经营者激励机制。由经营者对出资者的资本进行代理经营是现代意义 上的公司制企业组织形式的重要特点。出资者与经营者之间是一种委托人与代理 人之间的契约关系。经营者是使资本收益最大化的关键承担者，股东与提供借贷 资本的其他债权人一样，只是为资本收益的提高提供了可能，而经营者则将其转 化为必然。因而，如果忽视了对产生和创造价值的直接承担者的激励，那么企业 资本的保值增值将大打折扣或成为不可能。而让经营者的经济利益与企业绩效挂 钩，在保证股东利益最大化的同时实现其自身利益最大化，无疑是激励经营者的 有效手段。 五、资本运营的基本原则 1 资本系统整合原则。指加入企业的每个资本要素、每个运转环节构成了一 个完整的资本运行系统。资本运营的思想应贯穿于该系统的每一部分，使其整体 功能得到最优发挥。 2 资本最优结构原则。指企业的资本结构必须保证各资本要素发挥最大作用。 只有这样才能使同样数量的预付资本，有更多的产出和回报。 3 资本运营机会成本最小原则。指企业的经营方向是可变的，资本要不断从 那些盈利性低的部门退出，畅通地进入盈利性更高的领域。 4 资本运营的开放原则。资本运营不仅着眼于企业自有的各种资本，还要充 分运用宏观资源配置的一切机制和条件，调动非企业所有的各种社会资本加入到 企业的经营系统中来，以最小的总预付资本推动最大的经营规模。 5 资本周转时间最短原则。资本周转速度的快慢决定了资本增值的快慢，资 本运营应尽可能缩短资本周转的周期，提高流动速度，从而提高投资回报率。 6 资本的最优规模原则。企业的资本运营规模并不是越大越好，而应保持适 应的规模，j 能既获得规模效益又不会因管理层次的增加而导致信息成本、监督 费用的增加。 7 资本的风险结构最优原则。投资风险大小与收益大小般成f 比。投资在 风险大小以及收益大小之问应合理搭配，既要有风险大、回报率高的项目，又要 有风险小、回报率低的项目：既要保证资本的安全性，又保证资本的增值速度。 第二部分资本运营的内容和方式 一资本运营的主要内容 资本运营的内容极为丰富。从资本运营形态的角度，可以将资本运营划分为 实业资本运营、产权资本运营、金融资本运营和无形资本运营。 1 、实业资本运营。 所谓实业资本运营，实质上就是指企业将资本直接投放到生产经营活动所需 要的固定资本和流动资本之中，以形成从事产品生产或者提供服务的经济活动能 力的运作过程。因此，实业资本运营的方式主要包括固定资产投资经营和流动资 产投资经营两种类型。实业资本运营的最终目的就是要运用资本所形成的实际生 产经营能力，从事产品生产、销售、或者提供服务等具体的经济活动，以获取利 润并实现资本的保值、增值。实业资本运营是企业资本运营范畴中最基本的运作 方式。 实业资本运营的特征主要有： ( 1 ) 实业资本运营伴随着实际的生产经营管理活动，即企业要参与实际的生 产运作过程。 ( 2 ) 资本投入回收缓慢。由于实业资本运营主要是通过产品或服务来实现资 本增值，企业首先要购买原材料，然后组织生产活动，企业生产出来的产品还要 被消费者认可和接受，企业才能获得收益，收回初始的资本投入，因此投资回收 周期一般较长。 ( 3 ) 资本流动性较差，变现能力低。实业资本运营的运作主要是以物质形态 的资本为载体，它一般包括两大类，即固定资本和流动资本。对于企业经营者来 说，一旦将资金投入到某个项目的运作，那么投入的资本就成为固化了的资产， 企业就不可能轻易改变投入资本的形式和用途，而且，已经固化于企业的厂房、 设备等实业资本上的变现能力也远不如股票、债券的变现能力。因此实业资本的 流动性和变现能力均较差。 ( 4 ) 资本收益率较高，收益较稳定，受通货膨胀的影响较小。由于实业资本 运营要求企业参加实际的生产经营管理活动，减少了中介机构，其资本收益率相 对较高。而且，它的运作对象是以物质形态的资产为主，即使经济形式发生波动， 也不会发生大的贬值，因而较好地避免了通货膨胀的影响。 2 、产权资本运营 产权是指法定主体对财产所拥有的占有权、使用权、收益权和处置权的总和。 占有权是指对财产的实际占用和控制，它是行使所有权的基础，也是实现使用和 处置权能的基础。产权是由所有权派生出的权利，产权的基础和核心是所有权。 产权所包含的权益是可以分离、分割和转i l ：的，它是一种价值形态的财产收益， 产权的客体不仅局限于生产资源，还包括一切使自己或他人受到损益的权利，这 种权利既包括建立在对财产、资源等有形物品的占有，也包括对无形资产的占有。 产权资本运营是企业资本运营的重要方式之一。产权资本运营的对象是产权， 运营的主要方式是产权交易。通过产权交易可以使企业资本得到集q t 或分散，从 而优化企业的资本结构，为企业带来收益。产权从某种意义上可以看作是一种资 太，强调产权是一种资本，其意义在于将企业的经营资源不仅仅局限于企业自身 的资本、劳动力、技术等，而要在更大的范围内运作资本，使企业通过兼并、收 购、租赁等产权经营形式，实现资本扩张，获得资本的最大增值。 产权资本运营包含两个层次：一个层次是资本所有者及其代理人依据出资者 的所有权经营企业的产权资本，以实现资本的保值增值目标。其主要活动包括： 通过改变企业的资本结构，使投资主体多元化，实现资本的扩张，如举办中外合 资企业；通过投资活动，形成资本性权益，如进行股票投资，对企业实行控股等； 通过对产权的转让或收购，分散风险，保证资本收益的最大化。 例如，华夏集团公司是由原纺织工业部为参与浦东开放开发，联合外经贸部 和交通银行总行于1 9 8 8 年共同创办的大型综合性集团公司。目前，以华夏实业总 公司为母公司的整个集团，有华铁和华健两家上市公司，全资和控股子公司4 3 家， 中外合资企业1 6 家，专业进出口公司5 家，自营进出口工业企业3 家。2 0 0 0 年 底华夏集团总资产规模已达6 0 亿元，净资产2 8 亿元，进出口额突破3 亿美元， 利税总额3 亿元左右。华夏集团公司在与昌盛合成纤维厂合资时，华夏集团投资 7 3 7 7 万元，昌盛合纤厂利用7 0 8 8 万元的净资产进行投资，合资成立了一家资本 会为1 4 4 6 5 万元的有限公司，华夏集团占5 1 股权，实行控股经营。合资企业将 华夏集团投入的资金用于引进技术，改造生产线，开发新产品，新增了4 0 0 0 吨涤 纶长丝的生产规模，在1 9 9 6 年化纤市场波动很大的情况下，仍取得了良好的经济 效益，实现净利润比1 9 9 5 年翻一番，取得了较高的投资回报。 另一层次的产权资本运营是指企业经营者运用持有的企业法人财产权经营企 业的资产，以实现企业法人资产的保值增值目标。其主要活动包括：通过资产交 易使资产从实物形态变为货币形态，或从货币形态转变为实物形态，资产的交易 结果是改变了不同资产在总资产中的比例；企业进入资本市场发行企业债券等。 产权资本运营，对企业具有重要的意义，主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 产权资本运营是进行企业资源优化配置的方式和手段。 ( 2 ) 产权资本运营可以改变企业的资本结构。 ( 3 ) 产权资本运营可以增强企业实力。 f 4 1 通过对闲置资产的产权转让，可以盘活闲置资产，使凝固的资产向市场流 动；调整企业的产品结构，有助于压缩长线产品，使资金流向短线产品，提高资 本运营效益。 ( 5 ) 产权资本运营可以打破行业进入壁垒，实现部门和行业转移。 3 金融资本运营 所谓金融资本运营，是指企业以金融资本为对象而进行的一系列资本运营活 动。它一般不涉及企业的厂房、原料、设备等具体实物的运作。它主要是以有价 证券为表现形式，如股票、债券等，也可以是指企业所持有的可以用于交易的一一 些商品种类的合约，如期货合约等。企业在从事金融资本运营活动时，只是通过 买卖有价证券或者期货合约等来进行资本运作。因此，企业金融资本运营活动的 收益主要来自有价证券的价格波动以及其本身的固定报酬，如股息、红利等形成 的收益。企业从事会融资本运营，其主要目的是以金融资本的买卖活动为手殴和 途径，力图通过一定的运作方法和技巧，使自身所持有的各种类型的金融资本升 值，从而达到资本增值的目的。 金融资本运营具有以下特征： ( i ) 经营所需的资本额可以相对少一些。实业资本运营，尤其是项目较大的 固定资产投资经营活动，往往都要求企业投入较大的人力、财力、物力，对企业 的整体实力要求较高。但金融资本运营没有如此苛刻的要求，只要企业交纳一定 数量的保证金或购买一定数量的有价证券，企业就可以从事金融资本运营活动。 因此，金融资本运营是一种适合于大多数企业进行的资本运作方式。 ( 2 ) 资金流动性较强，企业变现能力较大。金融资本运营活动中企业所持有 的各类有价证券都是可以随时变现、随时充当支付手段的媒介，资产的流动性和 变现能力较强，这就使企业在从事金融资本运作时有了较大的选择余地和决策空 f 、日j 。 ( 3 ) ，t s , 理因素的影响巨大。社会心理因素对各种资本经营方式都会有不同程 度的影响，造成经营行为和效果发生偏差，这些影响一般都是间歇的、偶发的。但 在金融资本运营中，心理因素却每时每刻在起作用，因此随之而来的风潮可能一触 即发，这种心理潮流常常引起价格的剧烈波动，而这种现象又反过来进一步加强了 投资者的心理动荡。 ( 4 ) 经营效果不稳定，收益波动性大。金融资本运营是一项既涉及企业内部 自身条件，如企业的资金实力，决策人员的能力、素质，企业所拥有的金融资本 运营的经验和技巧等；又涉及外部宏观环境因素。从而使金融资本运营活动容易 受到不确定因素的干扰，导致收益呈现出波动性。 金融资本运营的主要原则： ( 1 ) 实行组合经营，分散投资风险 ( 2 ) 明确经营目标，完善投资计划 f 3 ) 不存任何侥幸心理 ( 4 ) 依据自己的判断，理智地进行投资 ( 5 ) 把握时机，当机立断 ( 6 ) 投资决策者要有一定的知识和能力 4 无形资本运营 企业的资本是由有形资本和无形资本组成的，企业实行资本运营，既要经营 有形资本，也要经营无形资本。无形资本是无形资产的价值形态，是资本化的无 形资产。无形资本的内涵有两层涵义：首先，它是资本化的资产，是投资后能带 来收益的资产；其次，它是无形的，这是它区别于有形资产的本性。 无形资本具有如下特征： ( 1 ) 无形资本不具有实物形态。它通过一定的物质载体表现，如专利权通过 专利诅：书、商标权通过注册商标表现出来，而商誉则通过企业的整体资本表现出 来。 r 2 ) 无形资本可以在较长的时期内为企业带来经济利益。无形资本中有许多 是企业凭借各种优越条件取得的法定权利，如专利权、专营权、商标权等，这种 优势条件使企业具有垄断优势、技术优势，或管理等其他方面的优势，可以长期 地为企业的生产经营和服务发挥作用，并为企业带来经济利益。 ( 3 ) 无形资本运营具有排他性和共享性。无形资本归特定主体依法支配和使 用，法律严格保护特定主体的这种专有权利，其他的任何主体不得非法享有这种 权利。但是，与有形资本不同，无形资本可以被多个主体同时使用。无形资本的 排他性和共享性构成一对奇异的矛盾，使得无形资本的保护在世界各国都成为难 题。 ( 4 ) 无形资本具有间接性。无形资本的使用价值体现在其他有形资本上，要 得到无形资本的使用价值，就必须将无形资本与有形资本结合起来。无形资本的 使用价值要经过物化过程爿能显现出来。 ( 5 ) 无形资本所能提供的未来收益具有很大的不确定性。 无形资本运营对企业具有重要的作用： ( 1 ) 无形资本运营可以促进企业实现规模经济 ( 2 ) 无形资本运营可以推动企业重视技术开发和产品开发 ( 3 ) 无形资本运营可以推动企业产业结构、产品结构的高技术化 二资本运营的程序 实行资本运营首先应根据资本运营目标，在分析企业外部环境和企业内部条 件的基础上，制订资本运营战略；然后，在资本运营战略的指导下，进行筹资决 策和投资决策；其次，根据筹资决策，筹措资本，根据投资决策，丌展实业资本、 产权资本、金融资本和无形资本运营活动，使资本产生增值：最后，对取得的收 益采用适当的股利分配政策进行分配。资本运营程序如图2 1 。 资 日 图2 1 资本运营的程序 资本运营是一个连续不断的过程，在这个过程中的各个阶段，如筹资、投资、 资本的运用和收益的分配等都充满着创新的机会。企业家都应该用创新的眼光和 思路，对资本运营过程的每一个阶段进行思考和设计，优化资本运营过程，以实 现资本收益的最大化。 1 、资本运营目标 资本运营的目标可以分为具体目标和一般目标。企j i k 的具体情况不同，决定 了企业在具体实施资本运营时其具体目标有很多，如有的是为了扩大生产规模， 提高市场占有率，获得规模经济效益：有的是为了垄断原材料、零配件的供应， 实现向后一体化发展；有的是为了以本企业的产品为对象进行进一步深加工或装 配以取得更多的利润，即实现前向一体化发展；有的是为了进入新的行业、地区 或国家，实现战略重组，开展多元化经营：有的是为了充分利用企业的无形资产， 为企业获利；有的是为了谋求管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应；有 的是为了获得特殊资产，如具有特殊才能的管理人员或技术人员等；还有的是为 了降低代理成本、进入成本或退出成本等。 资本运营的具体目标虽各不相同，但有一个共同点，就是实现资本的保值、 增值。资本运营，主要是通过有效地利用资本，包括对于资本的运筹、谋划和优 化配置，以实现资本增值的最大化而开展的活动。因此，资本运营要利用一切可 以利用的手段、途径和方式，使企业的资本转动起来，而不能长期地闲置在某一 具体资产形态上。资本只有不停地周转，才能为企业带来更多的效益，使资本得 到保值、增殖。 2 、资本运营战略 从1 9 6 5 年美国管理学家安绍夫的企业战略论问世后，3 0 多年的实践证 明，企业战略对现代企业的生存和发展至关重要。资本运营战略属于企业的总体 战略。它是根据企业战略目标的要求，对企业可以支配的资源进行优化配置。资 本运营战略是在考虑了各经营单位战略的基础上制订的，它反映了各经营单位的 战略经营目标要求。资本运营战略是企业内部成长战略和外部成长战略相结合的 战略，是开放型战略，是资源整合型战略。 资本运营战略由以下要素构成：战略宗旨、战略目标、战略重点和战略措施。 制订资本运营战略时要进行战略时机、战略态势分析和战略执行前景预测。资本 运营战略分为发展型资本运营战略、稳定型资本运营战略、紧缩型资本运营战略 和复合型资本运营战略四种类型。 3 、资本筹措 资本筹措是资本运营的起点，是资本运营l j 资本的束源，不论是计划创建一 个新企业，还是维持原有企业的正常运转，或准备列别的企业实行并购、控股， 企业首先必须拥有一定数量的资本。因此，要想组织好企业正常的资本运营活动， 首先就必须解决资本筹措的问题。企业筹资涉及的因素众多，如企业的生产经营 状况、战略规划目标以及外部环境因素等方面出现的变动。 资本筹措要坚持以下基本原则：( 1 ) 应当注重运用自有资金：( 2 ) 筹资的数额 应遵循适量原则。确定预测基数时应把握两个前提，一是要充分发挥企业现有资 金的潜能，二是估算企业从事资本运营的投资数额；( 3 ) 尽量降低筹资的成本和风 险。筹资成本低而风险相对较小的方案往往是最具竞争力的；( 4 ) 企业筹资必须 考虑相应的配套消化能力和条件。配套消化能力和条件是指企业对外部筹集来的 资金，必须有相应的生产要素，如人、物、技术、信息及管理与之相协作和配合， 使筹措的资金发挥其应有的效用，而不致于被闲黄或由于资金运营效益低下，导 致出现收益无法弥补利息支出的压力和损失；( 5 ) 筹资程序相对简单；( 6 ) 保证宽 松的筹资环境。 企业确定资金需要量的基本方法有：定性预测法和定量预测法。定性预测法 是指专家或有经验的人员根据以往的经验主观预测。定量预测量是指以资金需要 量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史数据的基础上，选用定的数学方 法加以计算。定量预测法种类有：趋势预测法、相关预测法和线性规划法。预测 流动资金需要量的方法有：销售百分比法和一元回归直线法。 企业所占用的资金分为短期资金和长期资金，长期资金又分为长期权益资金 和长期债务资金。资金的占用方式不同，其资金筹措方式各不相同。短期资金的 筹措方式有：短期借款、商业信用、票据贴现和应付费用。长期权益资金的筹措 方式有：吸收国家投资、吸收联营资金、内部资本积累、发行股票和利用外资。 长期债务资金的筹措方式有：长期借款、发行债券、发行可转换证券和认股权证 和融资租赁。 在进行筹资决策时，首先要考虑最优资本结构，即筹资的综合资本成本和筹 资风险最低的资金来源构成，它涉及三个比例关系：权益资本和债务资本比例、 长期资本和短期资本比例、权益资本构成比例；其次要考虑的因素有：资金成本、 筹资风险、弹性( 使用筹集资金的灵活性) 、时间性、条件( 取得资金时的一些附 加条件) 等。 筹资决策的方法有：比较筹资代价、比较筹资风险、比较筹资效益。比较筹 资代价包括比较筹资成本代价、比较筹资条件代价、比较筹资时间代价。 4 、资本运用投资 资本运用也称为投资，是资本运营主体把资本转变为资本要素，并用于建设、 形成资产的过程。企业投资既是简单再生产的基础，也是扩大再生产的条件。 投资决策是资本运用阶段的一个重要环节，其决策正确与否直接关系到资本 运营的成果。投资决策首先要根据企业的资本运营战略，寻找投资机会，确定投 资方式以及确定各种投资方式的结构。投资方式主要有实业投资、金融商品投资、 产权投资和无形资本投资。这四种投资方式也是资本运营的主要方式和主要内容。 投资的种类很多，根据投资时间长短，投资分为长期投资和短期投资；按对 未来的影响程度，可分为战略性投资和战术性投资；按投资的风险程度，可分为 确定性投资和风险性投资；按投资发生作用的地点，可分为企业内部投资和外部 投资。 对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间价 值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内涵报酬率等；另一类是非贴现指 标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。根据分 4 析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为贴现的分析评价方法和