（会计学专业论文）高新技术企业非财务因素对价值影响研究.pdf

摘要 在中国经济持续的高速增长中，中国的产业结构不断升级，从整体上看中国 经济已经进入以资金、技术密集型为主导的阶段。在新经济的发展浪潮中，高新 技术企业扮演了极为重要的角色，因此对高新技术企业在价值驱动因素方面的研 究就显得尤为重要和迫切，也更具有代表性和时代性。高新技术企业价值内涵较 传统企业有了很大的变化，评价高新技术企业价值时应该降低传统利润等财务因 素的作用，提高反映企业竞争优势和可持续发展的非财务指标的影响。非财务影 响因素往往是面向未来的，提供创造企业价值的动因，在评价知识、制度：价值 观念等方面更具优势。 论文的结构及主要内容如下，第一章引言，对文章的研究背景和意义进行了 阐述、对国内外研究现状进行了综述及简单评价，并对文章结构框架、采用的研 究内容与方法，创新点与不足进行了阐述。第二章高新技术企业非财务因素影响 价值的基础分析，对可持续发展理论、技术创新理论的相关研究进行较为详细的 论述，对企业价值的概念进行了界定，以及对高新技术企业的认定及特点、高新 企业价值来源及特征做了相关阐述。第三章高新技术企业非财务因素对价值的现 状分析，阐述了非财务影响因素的界定和选取原则，分析了对高新技术企业对价 值影响的非财务因素，并在此理论基础之上分析了高新技术企业非财务因素对价 值影响的现状。第四章高新技术非财务因素对价值影响的实证研究，构建了高新 技术企业非财务因素影响价值的线性模型，通过对上市高新技术企业相关数据与 样本的选取，对高新技术企业非财务因素与价值的关系进行实证研究。第五章研 究结论、建议与展望，根据实证研究结果就提升高新技术企业价值提出若干建议， 并展望了未来的研究方向。 本文的创新点及特色为在研究高新技术企业价值影响因素时不再是简单的从 财务角度出发，而是将视角放到对高新企业价值影响更大的非财务因素，非财务 驱动因素不仅包含常被研究的人力资源、公司治理结构、技术创新能力，而且把 风险因素与机会价值考虑在内。此外，运用描述性统计的方法分析了我国高新技 术企业非财务因素对价值影响的现状，并选取2 0 0 8 2 0 1 0 年深市上市高新技术企 业年报数据进行比较分析，通过设计相关变量，建立关系模型，对样本企业非财 务因素与企业价值的关系进行实证研究，有针对性地提出了我国高新技术企业提 高企业价值的对策建议。 关键词：高新技术企业；非财务因素；企业价值 i i a b s t r a c t w i t hc h i n a s r a p i d e c o n o m i cg r o w t ho v e rt h el a s t2 0y e a r s ，i t si n d u s t r i a l s t r u c t u r ek e p t su p g r a d i n g i ng e n e r a l ，c h i n ah a s a l r e a d ye n t e r e daf u n da n d t e c h n o l o g yi n t e n s i v ee c o n o m yl e a d i n gs t a g e f o rh i g ha n dn e wt e c h n o l o g yi n d u s t r y t h e r ew i l lb eav e r yg o o dp r o s p e c tf o rd e v e l o p m e n ta tp r e s e n ta n dq u i t eal o n gt i m eo f t h ef u t u r e h i g ha n dn e wt e c he n t e r p r i s d sp l a yav e r yi m p o r t a n tr o l ei nt h en e w e c o n o m y sd e v e l o p m e n tt i d e t h e r e f o r e ，r e s e a r c ho nt h ev a l u ed r i v i n gf a c t o r si nn e w a n dh i 曲t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e si si m p o r t a n ta n du r g e n t ，a l s or e p r e s e n t a t i v ea n d a d v a n c e d e n t e r p r i s ev a l u ec o n n o t a t i o n ，c o m p a r e dw i t ht r a d i t i o n a lo n e ，t a k e sp l a c ea g r e a tc h a n g e i nh i g ha n dn e w t e c he n t e r p r i s e ，v a l u ee v a l u a t i o ns h o u l dl o w e re f f e c to f t r a d i t i o n a lp r o f i ta n do t h e rf i n a n c i a lf a c t o r s ，r a i s ei n f l u e n c eo fn o n - f i n a n c i a li n d i c a t o r s r e f l e c t i n gt h ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g e so fa ne n t e r p r i s ea n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t t h en o n - f i n a n c i a lf a c t o r so f t e nf a c et h ef u t u r e ，p r o v i d em o t i v eo fe n t e r p r i s ev a l u e c r e a t i o n ，w i t hm o r ea d v a n t a g e si nk n o w l e d g e ，s y s t e ma n dv a l u e se v a l u a t i o n t h ed i s s e r t a t i o n ss t r u c t u r ea n dm a i nc o n t e n ta r ea sf o l l o w s ：i nt h ef i r s tc h a p t e r , i n t r o d u c t i o n , r e s e a r c hb a c k g r o u n da n dm e a n i n gi sd e s c r i b e d ，d o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hs t a t u sa r eb r i e f l yr e v i e w e d ，a n da r t i c l ef r a m e w o r k ，r e s e a r c h c o n t e n ta n dm e t h o d ，i n n o v a t i o np o i n t sa n ds h o r t a g ea r ed i s c u s s e di nt h i sc h a p t e r t h e s e c o n dc h a p t e rc o n t a i n sab a s i ca n a l y s i st oh i g ha n dn e wt e c he n t e r p r i s en o n f i n a n c i a l f a c t o r sa f f e c t i n gt h ev a l u e ；i n t r o d u c t i o nt ot h es t u d i e so fe n t e r p r i s ev a l u ec r e a t i o n t h e o r y , p r o d u c t i o ne l e m e n t st h e o r y , e n d o g e n o u sg r o w t ht h e o r ya n dt h e o r yo f c o m p a r a t i v ea d v a n t a g ei nd e t a i l ；d e f i n i t i o no fe n t e r p r i s ev a l u ec o n c e p t ，d e f i n i t i o na n d c h a r a c t e r i s t i c so fh i g ha n dn e wt e c he n t e r p r i s e ，i t sv a l u es o u r c ea n dc h a r a c t e r i s t i c s t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s i z e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no fh i 曲a n dn e wt e c he n t e r p r i s e s f i n a n c i a lf a c t o r se f f e c to nv a l u e ，e l a b o r a t e so nt h en o n f i n a n c i a le f f e c tf a c t o r s d e f i n i t i o na n ds e l e c tp r i n c i p l e ，a n a l y z e st h ei n f l u e n c ef i n a n c i a lf a c t o r st ov a l u ei nh i g h a n dn e wt e c he n t e r p r i s e , a n do nt h eb a s i so ft h i st h e o r ya n a l y z e st h ep r e s e n ts i t u a t i o n o fi n f l u e n c eo f h i g ha n dn e wt e c h n o l o g ye n t e r p r i s en o n f i n a n c i a lf a c t o r so nt h ev a l u e t h ef o u r t hc h a p t e ri se m p i r i c a lr e s e a r c h ，c o n s t r u c t i o no fl i n e a rm o d e lf o rh i g ha n d i i i n e wt e c he n t e r p r i s e sv a l u ea f f e c t i n gn o n f i n a n c i a lf a c t o r s ，e m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h e r e l a t i o n s h i po fn o n - f i n a n c i a lf a c t o r sa n dt h ev a l u et h r o u g hh i g ha n dn e wt e c h e n t e r p r i s er e l e v a n td a t aa n ds a m p l es e l e c t i o n t h ef i f t hc h a p t e ri sr e s e a r c hc o n c l u s i o n ， r e c o m m e n d a t i o n sa n do u t l o o k a c c o r d i n gt ot h er e s e a r c hf i n d i n g s ，s o m es u g g e s t i o n s a r ep u tf o r w a r dt or a i s eh i g ha n dn e wt e c he n t e r p r i s e sv a l u e ，a n da no u t l o o ko nf u t u r e r e s e a r c hd i r e c t i o n t h i s p a p e r si n n o v a t i o np o i n t sa n dc h a r a c t e r i s t i c sl i ei nt h et e x ti nh i g ha n dn e w t e c h n o l o g ye n t e r p r i s ev a l u ei n f l u e n c ef a c t o r sa r en ol o n g e rs i m p l yf r o maf i n a n c i a l p e r s p e c t i v e ，b u tt h ea n g l eo fn o n f i n a n c i a lf a c t o r sw h i c hh a sag r e a t e re f f e c to nt h e h i g h t e c he n t e r p r i s e sv a l u e ，i n c l u d i n gn o to n l yn o n f i n a n c i a ld r i v i n gf a c t o r sl i k e h u m a n r e s o u r c e s ，m a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，t e c h n i c a li n n o v a t i o na b i l i t y , b u ta l s or i s ka n d o p p o r t u n i t yf a c t o r st a k i n gi n t oa c c o u n t k e yw o r d s ：h i g ha n dn e wt e c he n t e r p r i s e ；n o n - f i n a n c i a lf a c t o r s ；e n t e r p r i s ev a l u e w 第一章引言 第一章引言 一、研究背景与意义 ( 一) 研究背景 随着科学技术的进步，全球经济的一体化，知识经济己初见端倪，综合国力 竞争日趋激烈，高新技术不仅是未来经济发展的发动机，而且将成为知识经济时 代的主要支柱。高新技术产业发展己是决定国际竞争力的关键因素之一。在中国 经济持续增长中，中国的产业结构不断升级，从整体上看中国经济已经进入以资 金、技术密集型为主导的阶段。国务院于2 0 0 6 年2 月9 日发布了国家中长期 科学和技术发展规划纲要。纲要确定，到2 0 2 0 年全社会研究与开发投入占国内 生产总值的比重提高到2 5 以上，力争科技进步贡献率达到6 0 以上。国家科 技部公布的中国高技术产业数据( 2 0 1 0 ) 显示，从2 0 0 2 年至2 0 0 8 年，高新 技术产业增加值在制造业中的比重占到了1 2 4 1 4 8 之间，对全国g d p 的贡 献也已达到了3 1 4 7 之间，国家科技部2 0 1 1 年7 月4 日公布了国家“十二五” 科学和技术发展规划，规划确定的“十二五”期间科技发展指标中显示，计划高技 术产业增加值占制造业增加值的比重从2 0 1 0 年到2 0 1 5 年由1 3 增加到1 8 。 可见，高新技术企业在中国的发展将任重而道远。 在新经济的发展浪潮中，高新技术企业扮演了极为重要的角色，因此对高新 技术企业在价值驱动因素方面的研究就显得尤为重要和迫切，也更具有代表性和 时代性。高新技术企业和传统企业相比有很多显著的特征：其一，高新技术企业 的投入巨大，风险较高，当然其收益也高；其二，高新技术企业最为重要的生产 要素是智力资本和人力资本；其三，由于高新技术的迅速发展，高新技术服务和 产品更替频繁；其四，高新技术是国际竞争的焦点，对一个国家和地区的发展来 说，对高新技术运用和开发具有高度的战略重要性；最后，高新技术企业与传统 企业相比，拥有不同的成长特点和独特生产经营方式。通过高新技术企业的这些 特点可以看出，高新技术企业必然会有其特属的价值驱动因素。 在企业价值内涵较传统有了很大的变化下，在评价高新技术企业价值时应该 数据来源于国家科技部官网( h t t p ：w w w m o s t g o v c n t z t g i n d e x h t m ) l 高新技术企业非财务因素对价值影响研究 降低传统利润等财务因素的作用，提高反映企业竞争优势和可持续发展的非财务 指标的影响，非财务影响因素往往是面向未来的，提供创造未来价值的动因，在 评价知识、制度、价值观念等方面更具优势。在此种背景之下，本文试图从影响 高新技术企业价值的非财务因素出发，通过研究非财务影响因素与高新技术企业 价值的相关性和相关程度，提出如何提升高新技术企业价值的政策与建议还是很 有必要的。 ( 二) 研究意义 由于高新技术企业与传统企业相比有其独特的属性，那么其价值的非财务影 响因素也会比较复杂，通过对高新技术企业价值非财务影响因素的分析和研究， 有利于高新技术企业发现价值的驱动因素，从而制定正确管理决策以提升企业价 值。因此，对我国高新技术企业非财务因素与价值之间的关系进行研究具有参考 价值和指导作用。 l 、理论意义 ( 1 ) 可能会完善高新技术企业价值评估体系。随着现代经济的高速发展， 非财务因素对高新技术企业价值的影响显得尤为重要，通过对高新技术企业非财 务影响因素的分析，可以比较全面的评估出高新技术企业的价值。 ( 2 ) 可能会推动高新技术企业治理的完善与发展。分析和研究高新技术企 业非财务因素对价值的影响，可对深入研非财务影响因素和高新技术企业价值之 间的相关性以及对其影响程度，这对于高新技术如何制定正确管理决策以提升企 业价值具有理论指导作用，能进一步推进高新技术企业治理的完善与发展。 ( 3 ) 可能会推动管理会计理论的完善与发展。随着现代市场经济的迅速发 展，理论界和实务界对企业价值的研究日益深入，从学科自身的建设来看，这是 管理会计理论不断发展成熟的需要，从现实经济情况来看，研究企业价值影响因 素问题符合管理会计理论的发展趋势。 2 、实践意义 ( 1 ) 为高新技术企业价值的提升提供指导意义。研究和分析高新技术企业 非财务因素对价值的影响，能够为信息使用者提供能够促进企业价值提升的非财 务因素的相关探析，这对于投资者、管理者以及地方政府有着不可替代的指导作 用。 2 第一章引言 ( 2 ) 研究和分析高新技术企业价值非财务影响因素，对于进行企业价值评 估和价值投资具有重要的现实意义。深入分析和研究高新技术企业价值非财务影 响因素，有利于全面了解高新技术企业的特有的价值属性，有利于我们更有效的 进行企业基本面分析，衡量和辨别优秀的高新技术企业以进行价值投资。 二、国内外研究综述 ( 一) 国外研究综述 l 、非财务因素对企业价值影响规范研究 b e r l e 和m e s n s ( 1 9 3 2 ) 川认为，公司股权结构越是分散，委托人对代理人有 效监督的程度越低，企业股东利益最大化的实现程度就会越低。 j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 瞳1 分类研究了委托代理成本，认为代理的保证支 出与委托人的监督支出越高，那么委托人的剩余损失就会越小，他们的研究与分 析具体为：反映代理人保证支出的指标、委托人对代理人有效监督程度的指标分 别与反映委托人利益最大化的指标之间存在正相关关系。 p e n m a ns ( 1 9 9 2 ) 阳1 认为企业账面价值能够解释企业预期未来的收益。 b a r t h ( 1 9 9 8 ) n 1 通过对资本市场的异常反应进行分析，研究人员发现：被费用 化处理的无形资产创造了价值，且无形资产对企业价值和企业发展的贡献要远远 大于实物资产。 j a c q u e l i n e ( 2 0 0 2 ) h 1 通过企业和行业两个层次对影响企业成长的因素进行了 分析，他认为企业的债务结构、资本集约度、初始规模三个企业层面的因素和行 业的研发投入、边际成本、资本密集度、债务结构、新企业进入率及平均企业规 模等行业层面的因素，共同影响着企业价值的可持续增长。 d a v i dy ( 2 0 0 6 ) 3 研究了董事会成员与公司股票市价的影响，发现董事会 成员的职业、独立性和专业素质对公司股票市价都会产生一定的影响。 2 、非财务因素对企业价值影响实证研究 青木昌彦( 1 9 9 5 ) 乜、e s t r i n 和w r i g h t ( 1 9 9 9 ) 船1 对前苏联及东欧各国的经 济转型过程进行了研究，发现公司过多的内部高层管理人员持将会不利于公司治 理效率，进而影响到企业价值。 l e vb 和s o u g i a n n i st ( 1 9 9 6 ) 口1 检验了公司报告的会计收益是否反映公司 过去研发的费用，并用这些收益估计公司r & d 的投资价值。他的研究发现1 美 高新技术企业非财务因素对价值影响研究 元的r & d 投资在7 年期间可以带来约2 美元的利润增加，并且平均可带来5 美 元的市场价值增加。 z h e nd e n g ，b a r u c hl e v 和f r a n c i sn a r i n ( 1 9 9 9 ) 嗍以电子产业、化学、制 药的3 8 8 家公司为样本，研发密集度( 研发费用销售收入) 、以专利数目等为 解释变量，对企业成长机会进行实证研究，结果发现专利数目、研发密集度对企 业成长机会有显著正向相关性。 b a r t h 和k a s z n i k ( 2 0 0 1 ) n 町有r & d 费用作为未来无形资产的变更指标，发 现r & d 费用投入越高的企业，越有可能成为分析师研究的对象，认为r & d 投 入越高企业价值存在越大的增长空间。 m a u r y 和p a j u s t e ( 2 0 0 5 ) n 利用实证方法研究了公司表决权对公司价值的影 响，得出了两个结论：当少数大股东拥有的表决权大于他们拥有的股权时，企业 价值下降；反之均衡时，其企业价值则会上升。 c h u a ，e u n 和l a i ( 2 0 0 7 ) n 2 1 通过运用实证方式研究了公司治理对外公开程 度对企业价值的影响，发现r & d 投入强度的公开程度不同对企业价值有不同程 度的影响。 t s e n g ( 2 0 0 8 ) n 3 1 用1 9 9 0 年到2 0 0 3 年台湾2 1 9 家企业的时间序列截面面 板数据，对企业的内部研发费用投入与企业价值进行了实证分析，研究结果表明 内部研发费用的投入与企业价值显著性正相关。 u 1 r i c hl i c h t e n t h a l e r ( 2 0 0 9 ) n 4 1 运用线性最小二乘法对欧洲1 3 6 家企业进行 了回归，对公司技术战略和专利组合对企业价值的作用进行实证研究，发现专利 组合的质量、专利组合规模、技术的多样性对高新技术企业的价值都有积极的影 响。 ( 二) 国内研究现状 1 、非财务因素对企业价值影响的规范研究 刘淑莲( 2 0 0 4 ) 乜2 1 认为驱动企业价值增值有六大因素，企业的经营活动和投 资活动是驱动企业价值增值的本源，是经营活动和投资活动创造了价值。 郭存杰和朱邦毅( 2 0 0 5 ) 口3 1 从人力资本的概念出发，认为知识经济时代企业 价值的驱动因素有：战略规划、绩效管理、创新管理、企业文化，企业应当重视 人力资本所有者的价值、变革企业的治理结构来促进企业价值的提高。 4 第一章引言 王鼎祖( 2 0 0 9 ) 心们认为：从财务视角来分析，企业价值驱动因素强调现金流 量和灵活性价值；从战略视角来分析，强调利益相关者相互作用对战略决策对企 业价值的影响。 李娜( 2 0 1 0 ) 瞳5 1 价值管理、技术创新战略和企业家精神几个战略要素的支撑 下，研究发现技术创新能力与企业价值会形成良性互动，她认为确保技术创新能 力与企业价值良性互动得以持续进行的条件性资源包括：企业的价值管理、企业 技术创新的真正主体地位、企业家等。 2 、非财务因素对企业价值影响的实证研究 王志台( 2 0 0 0 ) 瞳6 1 以在上海证券交易所上市的公司为研究对象，以1 9 9 5 1 9 9 9 年度作为考察区间进行实证研究，结果表明无形资产对企业的经营活动发挥了不 。 可磨灭的贡献，上市公司披露的无形资产与股价之间存在着显著的正相关关系， 表明，无形资产与企业价值存在着正相关关系。 韦勇钢( 2 0 0 3 ) 乜7 3 认为投资机会价值在高新技术企业价值评估中占有重要的 地位，证明了外部竞争强度、投资的时滞和无风险利率对企业的期权价值评估产 生极大的负影响，即外部竞争强度越强、投资的时滞越长和无风险利率越大，企 业的期权价值就越低，反之就越高。 李浩和韩维贺( 2 0 0 5 ) 对1 2 0 家企业进行了问卷调查，并运用多元回归方 法对有效数据进行了分析，结果发现学习型文化、组织距离、群体激励、知识差 距和信任水平是企业技术创新中知识价值实现的关键影响因素。 魏素艳，张红( 2 0 0 6 ) 例以2 0 0 2 2 0 0 4 年我国沪深两市电子信息技术行业的 8 7 家上市公司为研究对象，从企业资源和经营能力两方面对影响我国高新技术 企业价值驱动因素进行了实证分析，结果发现：企业研究开发费的投入是形成无 形资产的重要来源，可以提高企业的核心竞争力，与企业价值存在正相关关系； 企业价值不仅取决于资产，还取决于企业的经营能力。 李振华( 2 0 0 9 ) 啪1 以高新技术企业的信息技术行业上市公司为样本，选取了 六个影响因子对企业未来成长价值进行了回归分析以及因果关系分析，研究发现 研发密集度与企业未来成长价值关系不显著。 李传华( 2 0 1 0 ) 口妇根据对高新技术企业实例( 中兴通讯公司价值驱动因素) 的分析，技术创新能力、人力资源综合效能和公司治理结构等因素对中兴通讯公 高新技术企业非财务因素对价值影响研究 司企业价值有不同程度的贡献，其中治理结构对中兴通讯公司价值影响较大。 邓英和常瑞兰( 2 0 1 0 ) 口2 1 对人力资源资本对企业价值影响进行了实证研究， 把人力资源资本分为企业家人力资本、管理型人力资本和专业型人力资本，并且 发现，专业型人力资本对企业价值存在正向影响。 陈修德、彭玉莲和卢春源( 2 0 1 1 ) 3 1 对技术创新与企业价值的关系进行了实 证分析，发现：样本公司中国上市公司的无形资产净值、研发支出与企业市场价 值存在显著的正向关系，而专利技术与企业价值之间的正向关系却不显著。 ( 三) 国内外研究评述 综上所述，国外的研究明显早于国内相关研究，由于国外和国内的大环境存 在很大的差异，经济发展水平也存在很大的差距，使得所取样本的差异化就被放 大了，所以本文认为国外研究文献的论点或是研究方向可以作为我们学习和参 考。国内大部分以用实证方法研究企业治理结构、研发强度、人力资本等对企业 价值的影响为主，但大都是对整个市场进行分析研究，最近几年才有少量针对高 新技术这一产业进行相关研究，其中大部分研究是以财务因素结合少量非财务因 素或者是针对某个非财务因素如技术创新能力、人力资本、公司治理结构等对企 业价值的影响，虽然所涉及到的非财务因素仍不够全面，但给我们后续的研究提 供了良好的思路。 三、研究思路与方法 ( 一) 研究思路 本文立足于国内外相关理论和已有的研究成果，从企业价值相关理论出发， 对高新技术企业价值、非财务因素的相关概念进行了界定，并分析了高新技术企 业非财务因素对价值影响的机理；其次，通过选取电子制造业、有色金属、生物 制药业、化学工艺和信息技术业五个行业的高新技术上市公司( 剔除s t 等特殊 公司) 作为现状分析对象，进一步分析了我国高新技术企业非财务因素对价值影 响的现状；再次，选取2 0 0 8 2 0 1 0 年在深圳证券交易所上市的五大高新行业的年 报作为数据来源，并在参考了大量国内研究文献的基础上，选取了非财务因素指 标设为解释变量，将高新技术企业价值设为被解释变量，先提出假设，运用多元 线性回归的方法对其相关性进行验证；最后，在上述理论与实证研究的基础上， 提出相应的政策建议和展望。本文研究框架示意图如下： 6 第一章引言 高新技术企业非财务因素影响价值的基础分析 高新技术企业非 财务因素影响价 值的相关基础 高新技术企 业的认定及 特点 企业价值概 念的界定 高新技术企业价 值来源及特征分 析 图1 - 1 研究框架示葸图 ( 二) 研究方法 本文采用规范研究和实证研究相结合的方法将我国高新技术企业非财务因 素对价值的影响进行了系统分析。在理论部分采用了规范研究的方法阐述了高新 技术企业价值的相关理论及高新技术企业价值的非财务影响因素，并分析了我国 高新技术企业非财务因素对价值影响的现状。在实证部分本文通过描述性统计、 相关性分析和多元线回归分析，对高新技术企业非财务因素对价值的影响进行了 深入的研究。 7 高新技术企业非财务冈素对价值影响研究 四、研究创新与不足 ( ) 研究创新 1 、研究内容创新。我国目前对企业价值影响因素的研究主要集中在对整个 市场的上市公司，很少针对某个产业进行深入的研究。本文以上市公司里的高新 技术产业为研究对象更具备针对性，对产业发展更具指导意义。 2 、研究视角独特。本文在研究高新技术企业价值影响因素时不再是简单的 从财务角度出发，而是将视角放到对高新企业价值影响更大的非财务影响因素。 ( 二) 研究不足 1 、本文在分析影响高新技术企业价值影响因素时，所选取的因素还不够全 面，如在技术创新能力、机会因素的指标选取时，每个因素只选了一个指标量来 解释。 2 、本文在研究高新技术企业非财务因素对价值的影响时，数据来源仅限于 深市上市高新技术企业所披露的相关数据，而未真实的对高新技术企业的非财务 影响因素进行实地考查，这使得本文的研究存在一定的片面性。 第二章高新技术企业非财务因素影响价值的基础分析 第二章高新技术企业非财务因素影响价值 基础分析 一、高新技术企业非财务因素影响价值的相关理论 ( 一) 可持续发展理论 1 、古典经济学时期的可持续发展理论 古典经济学主要关注的是资源的稀缺程度与经济增长或经济发展的关系，主 要停留在“能否可持续发展 这一问题上，而且存在两种相反的观点：悲观论和 乐观论。悲观论者认为，由于资源的稀缺性，对可持续发展持否定观点；而乐观 论者认为，由于财富的增加会使人口数量增加，人口的增加将会带来更多的劳动 力，而劳动力的增长将又会促进农业的生产，农业的发展又会带来商业、工业的 繁荣，因此，经济与社会可持续发展下去。 2 、新古典经济学时期的可持续发展理论 新古典经济时期学者们认为可持续发展与资源之间的矛盾，可以由市场机制 自发的解决，理由是：首先，土地和其他资源由于科技的发展而提高的那部分生 产率，足以克服报酬递减趋势；其次，资源稀缺程度本身就是技术变革的动力， 由于价格的灵敏性，如果一种资源的稀缺程度加大，那么它的价格就会上升，由 于自身利益最大化是经济行为人所追求的目标，随着稀缺资源价格的上升，成本 的增加，经济行为人就会一方面通过新技术来寻找或发明节约稀缺资源，另一方 面会找寻替代品，从而促合技术的变革；最后，人口增长与资源稀缺之间的矛盾 会随着经济的发展、社会生水平的提高而得到缓解，这是由于小家庭规模将成为 人们选择的倾向，人口增长率也会随之下降。 马歇尔( 1 9 8 3 ) 泓1 在可持续发展这一问题上持乐观态度，他的基本理由是： 自然在生产上所起的作用表现出报酬递减的倾向，而人类所起的作用( 如：知识 的进步、教育的普及、科学技术的发展、新机器新方法的采用和市场范围的扩大 等) 则表现出报酬递增的倾向，报酬递增倾向会压倒报酬递减倾向，因此，人类 的未来是美好的，是可以持续发展的：“随着文明的进步，人类常发展新的欲望 9 高新技术企业非财务因素对价值影响研究 和满足这些欲望的较为高价的新方法。 3 、当代经济学时期的可持续发展理论 当代西方经济学最初并未对可持续发展的研究有所关注，但是在2 0 世纪8 0 年代末9 0 年初，由于工业化的发展，人们日益担忧自然资源的逐渐耗竭、生念环 境的恶化、全球气候变暖所带来的后果等。世界环境与展委员会于1 9 8 7 年发布我 们共同的未来，在报告中正式提出可持续发展的定义“可持续发展是满足当 代人的需要而又不损害后代人满足其需要的能力的发展 固。可以针对这个报告 将“可持续发展 的定义进行更深层次的理解：一是应当满足穷人的需要，二是 满足当代人以及后代人需要的环境潜力应当由技术状况和社会组织施加限制思 想。这个报告的主要思想是：贫困会导致人们为了生存而掠夺性使用资源、破坏 环境；发展经济要在合理利用资源、保护环境的基础之上。 r ( 二) 技术创新理论 1 、单项研究阶段的技术创新理论 熊彼特( 1 9 4 2 ) n 朝提出了创新是经济增长最重要驱动力的论断，他认为技术 创新有其动态性和复杂性。创新在引入一种新的生产力的同时也对旧的生产力进 行破坏，从而促进经济的发展。这一理论对于传统经济的静态均衡有突破，熊彼 特认为传统经济学所指的最优是短期的最优，并不能证明长期也是最优，新技术 的出现并不能立即替代旧的技术，这是一个与时间相关的动态过程，而且新技术 替代旧技术并一定能够成功。 熊彼特也提到了技术创新的复杂性，他认为技术创新以及由技术创新所引起 的经济发展过程是一个有机的过程，创新的每个组成部分都要受到其它因素的影 响。k l i n e 和r o s e n b e r g ( 1 9 8 6 ) n 6 1 提出了与技术创新理论的复杂性相应的链联接 模型，并认为：创新过程包含多重信息反馈机制；创新不是从r & d 开始，而是 自设计开始；科学和技术之间的关系是双向的，相互影响的。不仅仅是由于影响 创新因素的多元性而造就了技术创新的复杂性，技术本身的发展越来越复杂也是 一个主要原因。在一个复杂的网络中，通常创新的成本比较低、周期比较短，而 且创新决策更能够应对市场需求，由于网络中众多辅助资源的存在，新企业的创 新也比较容易n7 1 。 。马歇尔经济学原理【m 】北京：商务出版社，1 9 8 3 ：2 3 9 2 4 0 世界环境与发展委员会我们共同的未来【m 】吉林人民出版社，1 9 9 7 l o 第二章高新技术企业非财务因素影响价值的基础分析 2 、综合研究阶段的技术创新理论 创新系统理论的提出，标志着技术创新理论由单项研究阶段走向综合研究阶 段n 8 儿1 9 1 。创新系统理论不仅继承了由熊彼特最初提出的动态性和复杂性，并引入 制度这一概念，认为技术和制度是相互作用的，创新系统理论认为，认知客观世 界所得知识，不是如传统经济学那样认为是有形资产的投资，而是知识吸收形成 能力以及进一步的知识再造，是一个经济体成长最重要的因素。l a w r e n c e ( 1 9 9 9 ) 啪1 实证研究表明，由于发达国家对技术供给的垄断，由此所导致的创新分配的不 均以及无形资产作用的发挥需要有形资产积累到一定的程度等原因，创新对发展 中国家经济增长的贡献不能在计量模型中体现出来。但由于早期阶段的发展战略 取向会影响发展能否持续，发展中国家应该在经济起步的时候就要重视教育和创 新。 二、高新技术企业的认定及特点 ( 一) 高新技术企业的认定 高新技术是指对人类思维方式、生活方式和社会的生产产生巨大影响的重大 技术，以这些技术为核心兴起的产业称为高新技术产业。高新技术企业是指那些 研制、开发、生产、销售高新技术产品或大规模运用高新技术的企业。具体的相 关认定办法可以参考国家科技部、财务部和税务总局颁布的高新技术企业认定 管理办法。 ( 二) 高新技术企业的特点 虽然高新技术企业也属于企业范畴，但与传统企业相比，高新技术企业具有 高知识密集度、高技术密集度、投入大和成长快、高风险等特点。 1 、高知识密集度 高新技术企业具有极高的知识密集性，起点是人力和智力。从员工角度看， 高新技术企业的大部分员工拥有较高的文化水平与专业知识，而且与传统企业相 比，研究技术人员所占比重较高而且还要具备创新精神与能力。人才配备分工明 确、梯次分明、结构合理是一个优秀高新技术企业所要具备的条件，这就要求工 人团队要具备较高技术操作能力，营销团队要具备灵敏的市场嗅觉与洞察力，开 发团队要具备强大的技术开发能力，管理团队既要懂管理又要懂技术。因此，人 力资源价值对于高新技术企业而言，是其发展基础，并且在高新技术企业的价值 高新技术企业非财务冈素对价值影响研究 创造和生产经营中起着重要的作用。 2 、高技术密集度 高新技术企业的产品和服务具有较高的附加值，这是由于其产品和服务具有 较高的科技含量，高新技术企业以高新技术为主体运用不同于传统企业的生产、 加工以及经营方式，对知识进行组合匹配。高新技术企业之所以能产生较大的社 会效益和经济效益，是由于其高性能产品和服务是通过新设计、新技术和新工艺 等手段生产，资源利用效率和劳动生产效率大幅度提高。高新技术产品和服务不 仅仅内涵传统原材料、厂房和机器设备等资源，而且内涵创造力和科学技术，因 此技术、创新在高新技术企业中占有举足轻重的地位，其根本原因是由于产品和 服务的高技术密集度所必然要求的。 3 、投入大和成长快 如上所述，高新技术企业具有高知识密集度、高技术密集度的特点，这就决 定了高新技术企业要有大量的人力、物力、财力投入到产品和服务的研究与开发。 只有高额的投入作为高新技术企业的支持，才能使其拥有高技术、新知识以及高 市场份额，正是由于市场机制作用以及技术的迅速发展，导致高新技术的产品和 服务更替较快，高新技术企业为了保持高的市场份额和较快的发展，就需要加大 投入以支持长期和持续的进行高新技术的研发。一旦高新技术企业的新技术研发 成功，其产品和服务将迅速占领市场，加之高新技术产品和服务本身的高附加值 特性，会给高新技术企业带来高额回报，这也就形成其成长快的特性。 4 、高风险 高新技术企业同传统企业一样会面临由市场和企业内部管理的不确定性而 带来的风险，同时也而临着研发方面的风险，高新技术企业具有多重性质的高风 险特性：在研发阶段，研发失败的机率较高，且一旦研发失败研发投入也将会成 为企业的沉没成本，给高新技术企业带来无可挽回的损失；投入生产阶段，这个 阶段高新技术企业最关键的问题是新产品和新服务能否较好较快的适应市场，如 果市场融入性好，那么企业就会较快得到巨大收益，反之会由于技术、创新的时 滞性将企业陷入是否继续投入生产的两难境地。此外，高新技术企业的投资风险 也会由高新技术自身的溢出效应而增加，这在很大程度上都增加了高新技术企业 的风险。 1 2 第二章高新技术企业非财务因素影响价值的基础分析 三、企业价值的内涵及其表现形式 ( 一) 企业价值的内涵 对于企业价值概念的界定目前存在许多观点，出发的角度不同对企业价值的 定义也不同，对企业价值的计量也会不同。 1 、现金流量角度 现金流量企业价值观是企业价值的主流观点，认为：从市场交换角度，企业 价值是由企业未来获利能力决定的，因此企业价值是企业在未来各个时期产生的 净现金流量用资本成本折现的价值之和，企业经营产生的现金流量是企业价值的 长期驱动力。 2 、t o b i n sq 角度 t o b i n sq 理论认为企业价值最大化是企业经营的目标，即股票市值最大化。 从t o b i n sq 理论出发，企业价值完全由市场来界定，其度量的本质是资本金融 成本的边际效率，即企业的总市场价值与当前资产重置成本之比。当t o b i n sq 值大于行业平均水平时，表示投资者看好该企业的前景，愿意用超过资价值的价 格购买该企业的股票；反之，表示投资者对该企业的企业前景看淡，只愿意用低 于企业资产价值的价格购买该企业的股票。由此看出，t o b i n sq 值具有了区分 资本的边际效率和资本的金融成本的能力，因而也被广泛的使用到各项有关企业 价值的研究当中。 3 、经济增加值角度 经济增加值的企业价值观认为：企业价值是企业税后营业净利润与投入资本 的资金成本( 包括债务资本成本和权益资本成本) 的差额。即企业的投资仅有在它 的预期收益超过它的资本成本时才为其所有者创造价值。 4 、期权定价角度 从期权定价角度出发，评估企业价值时，资产负债表中的资产方和负债方都 可能拥有期权。资产方的期权主要是开发选择权、固定资产选择权等。当这些选 择权的成本低于它所提供的利润时，这些期权不仅提供了投资的灵活性而且为企 业创造了价值。负债方的期权就更加明显。随着我国证券市场的发展，许多企业 发行了证券，这些负债都带有明显的期权特征。基于期权定价的企业价值重点考 虑了选择权或不同的投资机会所创造的价值，是资产期权价值和负债期权价值之 高新技术企业非财务因素对价值影响研究 和。 ( 二) 企业价值的表现形式 1 、从归属主体角度划分 从企业价值归属主体角度来说，企业价值可以区分为股东价值、债权价值、 社会价值、顾客价值、员工价值等。股东价值，是企业能为股东带来的获利能力， 将企业为所有者权益产生的经营现金流折现，便得到了股东价值。债权价值，企 业的债权人根据有关产权法规等也获得企业价值的一部分，它表现在企业支付债 权人的本息的现金流量上。社会价值，是企业对社会的价值，是企业的存在对社 会所作的贡献。顾客价值，是企业对顾客的价值，企业所提供的产品和服务是否 站在顾客的角度，达到顾客效用最大成本最小。员工价值，是企业对员工的价值， ， 是企业在营运过程中企业员工在物质、感知方面的满意度。 2 、从计量形式角度划分 从计量形式角度来看