（工商管理专业论文）电厂项目融资中的风险研究.pdf

中文摘要 电力体制改革使得电力市场发生了很大的变化。过去既是售电方又是购电方 的电力公司分拆为电网公司和发电公司，电厂从过去的“一厂一价”要逐步过渡 到“竞价上网”，这将会为电厂投融资带来许多新的风险；投资体制改的进行， 更加大了这些活动的不确定性。对这些风险的研究，有助于我们分析和应对项目 融资中遇到的风险，并建立稳定的融资结构，支持项目的建设和运营。 本文在简述项目融资和风险管理理论的基础上，对电厂项目融资面临的风险 做了系统的识别和分析，尤其是对由于改革而发生变化的决策风险、市场风险及 经营风险等。在风险分析和评价中，对各种风险都可能导致的未来现金流的不确 定性作了详细的研究。本文应用c a p m 模型对电厂项目中的风险贴现率进行修 正，以代替过去应用的相对固定的行业基准贴现率；本文还就电厂项目的现金流 指标做了全面的阐述，并对其不确定性进行了不同角度的分析。考虑到很多项目 融资风险无法作定量分析，本文研究在经验数据和专家能力的基础上应用模糊评 价法对定性风险进行量化分析，以供决策参考。同时，本文还对在项目决策中起 重要作用的风险偏好和效用函数等主观因素作了一定的讨论，以能够对融资风险 有全面的评价。 论文在风险识别和分析评价的基础上，从风险管理的角度论述了风险应对的 原则性技术方法，并就电厂项目融资中常用的一般性风险应对方法做了综述。在 此基础上，本文针对新投融资环境下出现的新风险，结合以往的经验，并参考一 些专家的意见，提出了一些新风险应对的措施，以期在未来电厂项目融资中的风 险防范有所帮助。 关键词：项目融资电厂风险风险识别风险评价风险应对 a b s t r a c t t h ee l e c t r i cs y s t e mr e f o r mn l a ：l r e st h ee l e c t r i cm a r k e tc h a n g ev e r yg r e a t l y t h e e l e c t r i cu t i l i t i e si nt h ep a s tt h a tw e r en o to n l yp u r c h a s i n gp o w e rs i d eb u ta l s os c h i n g p o w e rs i d eh a db e e nd i v i d e di n t og r i dc o a n di n d e p e n d e mp o w e rp r o d u c e r s t h ep r i c i n g m o d eo f t h ep o w e rp l a n t sw i l lt r a n s f o r mf r o m o n ep l a n to n ep r i c e t o b i d d i n gp r i c et o g r i d s t e pb ys t e p t h e s er e f o r m sw o u l db r i n g al o to fn e wr i s k sf o rt h ei n v e s t m e n ta n d f i n a n c i n go fp o w e rp l a n t a si n v e s t m e n ts y s t e mr e f o r mg o i n go n , t h e s ea c t i v i t i e sw i l lb e c o n f r o n t e dw i t hm o r eh e a v yu n c e r t a i n t y n l es t u d yo nt h e s er i s k s c o n t r i b u t et oo u r 锄a l y 五n ga n dt a c k l i n gt h er i s km e ti np r o j e c tf i n a n c i n g , t os e t t i n gu ps t e a d yf m u n c i n g s t r u c t u r ea n ds u p p o r t i n gt h ec o n s t r u c t i o na n do p e r a t i o no f t h ep r o j e c t o nt h eb a s i so fs u m m a r i z i n gp r o j e c tf i n a n c i n ga n dr i s km a n a g e m e n tt h e o r y , t h i s t h e s i sm a k es y s t e m a t i ci d e n t i f i c a t i o na n da n a l y s i st ot h er i s kf a c e di np r o j e c tf i n a n c i n go f p o w e rp l a n t ，e s p e c i a l l yt o d e c i s i o nr i s km a r k e tr i s ka n dm a n a g e m e n tr i s kc h a n g e d b e c a u s eo f r e f o r m i nr i s ke v a l u a t i o n , t h et h e s i sm a k e sd e t a i l e dr e s e a r c ht ov a r i o u sk i n d s o ff u t u r eu n c e r t a i n t yo fc a s hf l o wt h a te v e r yr i s km a yc a u s e t h i st h e s i su s e sc a p mt o r e v i s et h er i s kd i s c o u n tr a t ei nt h ep r o j e c to f p o w e rp l a n li no r d e rt or e p l a c et h er e l a t i v e l y r e g u l a rm d u s t r yb e n c h m a r kd i s c o u n tr a t eu s e di nt h ep a s tt i l i st h e s i sh a sa l s od i s c u s s e d t h ec a s hf l o wi n d e x e so ft h ep o w e rp l a n tp r o j e c t , a n da n a l y z e dt h eu n c e r t a i n t yo ft h e p r o j e c tc a s hf l o wf r o md i f f e r e n ta n g l e s c o n s i d e r i n gt h a tal o to fp r o j e c tf i n a n c i n gr i s k s 黜u n a b l et ob ed o n eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t h et h e s i sa p p l yf u z z ye v a l u a t i o nm e t h o dt o q u a n t i f yt h eq u a l i t a t i v er i s k so nt h eb a s i so fe x p e r i e n c ed a t aa n de x p e r t sa b i l i t yf o r d e c i s i o nr e f e r e n c e u n l e s sc o n s i d e r i n go b j e c t i v ef a c t o r , t h et h e s i sh a sa l s od i s c u s s e ds o m e s u b j e c t i v ef a c t o r s s u c ha sr i s kp a r t i a l i t ya n du 6 u v f u n c t i o nt h a ta r ep l a y e da ni m p o r t a n t r o l ei nt h ep r o j e c td e c i s i o n , i no r d e rt om e a s b r et h eo v e r a l lf i n a n c i n gr i s k s a l t e ri d e n t i f y i n ga n de v a l u a t i n gt h er i s k s ，t h et h e s i ss u m m a r i z e ss o m ep r i m a r i l y t e c h n o l o 西c a lm e t h o du s e da sr i s kh a n d l i n gi nt e r m so fr i s km a n a g e m e n t , a n de x p o u n d s t h eg e n e r a l i t ym e t h o dc o m m o n l yu s e di nt h ep r o j e c tf i n a n c i n go fp o w e rp l a n t o nt h i s b a s i s ，f o rh e l p f u l l yh a n d l i n gs o m en e wr i s kt h a tm a ya p p e a rt of u t u r ep o w e rp l a n t f i n a n c i n gi nt h en e wi n v e s t m e n ta n df m a n c i n ge n v i r o n m e n t , t h et h e s i sp u t sf o r w a r ds o m e n e wm e a s u r e sb yc o m b i n i n gp a s te x p e r i e n c ea n dc o n s u l t i n gt h ee x p e r t s a d v i c e s k e yw o r d s ：p r o j e c tf i n a n c i n g ，p o w e rp l a n t ，r i s k ，r i s ki d e n t i f i c a t i o n ，r i s k e v a l u a t i o n ，戳s kh a n d l i n g 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得墨盗盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：椰，签字日期：加中年，。月 ，上日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解鑫i 差盔鲎有关保留、使用学位论文的规定。 特授权鑫盗基鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：奔颂导师签名 铂久毳 j 签字日期：文一毕年，o 月，j _ 日 签字日期跏睁司月矿日 第一章绪论 1 1 本文研究的背景 第一章绪论 随着社会主义市场经济改革的深入，我国电力行业的垄断已越来越不适应国 民经济的发展。因此，电力行业从“股份制改造”、“引进外资”、“政企分开”、 到“厂网分开”、“竞价上网”等进行了一系列改革。根据国务院关于电力体制改 革方案，我国电力体制改革总体目标为：打破垄断，引入竞争，提高效率，降低 成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府 监管下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。2 0 0 2 年 底，新组建的国家电网公司、中国南方电网有限责任公司以及五家发电集团公司 和四家辅业集团公司正式揭牌成立，实现了厂网分开和五大发电公司鼎足竞争的 格局。与此相应，在“十五”期间我国逐步设立国家级、区域级和省级电力市场， 初步建立竞争、开放的电力市场体系。因此，分层设立电力市场，打破省际壁垒， 电源建设逐步实现区域乃至全国范围内的资源优化配最势在必行。电力的改革直 接关系到国家的能源安全、整体竞争能力的提高、人民群众的切身利益、环境保 护和可持续发展等问题。但是，由于历史的原因，电力行业尚存在很多问题，电 力行业整体性能不适应国民经济发展的要求在改革中不断表现出来。 在2 0 0 2 年之前，电力系统还在大谈电力过剩，认为拉闸限电已成为历史， 电力部门以及一些政府部门都采取各种措施鼓励用电，国家对发电项目停止审批 三年。但是，从2 0 0 2 年仅是一次初入伏天的热浪，就使各地电力公司紧张起来， 国内大多数省区不断发生拉闸限电或停产避峰。至今年，电力短缺越演越烈，用 电负荷屡创新高，2 4 个省市拉闸限电，特别是浙江一带，严重影响了国民经济 发展和人民生活水平。过去，一出现类似问题，电力系统总解释为发电能力有富 裕，供电设施不配套。但在国家上千亿城网改造投资到位后，依然相继出现拉闸 限电，甚至负荷太高累垮机组。导致目前电力供应紧张的原因，主要是电空调爆 炸性增加造成的用电结构不合理以及高耗能企业的过速增长。电力短缺也使正在 进行的“竞价上网”的改革试点面临进退两难的境地。在今年华东电网进行的试 点中，由于严重的电力短缺，各参与试点的电厂竞相提高电价，致使电网公司如 果按照此方案运行将面临巨大的亏损。但是，我们必须看到，由电力短缺引发的 新一轮电力过度投资。根据预测，如果按照现在的建设速度，到2 0 0 7 年后我国 第一章绪论 将再次面临电力过剩。如此的起伏建国以来已发生过三次，如果不能有效地控制， 则对电力投融资方来讲将是巨大的风险。 煤炭、电力是两个依存度很高的行业，我国6 0 左右的煤炭是由电厂来消耗 的。“煤电之争”由来已久，长期以来双方就电煤价格纷争不止。每当政府因煤 炭安全问题大量关闭小煤窑，就会带来煤炭供不应求，电力行业则不得不承受电 煤涨价、供应不稳定的压力：而当电力市场需求下降，煤炭企业也不得不承受价 格暴跌，产品积压的风险。同时，电力行业的骄奢淫逸与煤矿工人高度危险的艰 苦工作环境而低收入相比，又存在着严重的社会不公。而电力的垄断霸道，特别 是对煤炭企业的坑口电站和煤矸石等资源综合利用项目长期采取的打压政策，更 加激化了两个行业的矛盾。在目前电煤价格放开，销售电价格受到政府管制的条 件下，进行以厂网分开和竞价上网为核心的电力改革，无论对于电力行业还是煤 炭行业都存在着极大的风险。2 0 0 4 年这一矛盾再次激烈的爆发出来，“煤电之争” 加剧了电力短缺，致使有些电厂无煤可少，有些电厂煤库存严重低于安全水平。 而最终是靠行政手段协调运输部门才使问题有所缓解。但是，依靠政府干预，来 协调两大利益集团的矛盾也不是长久之计。煤炭行业正在酝酿合并重组，结成煤 炭联盟，组建大的煤炭集团公司，相信这一举措对电力行业，特别是电厂来讲会 带来很大的压力。 同时，在这样的背景下，国务院颁布实施了国务院关于投资体制改革的决 定。为指导和推动决定的贯彻落实工作，2 0 0 4 年7 月1 9 日，温家宝总理 又做出熏要批示，指出推进投资体制改革，是建立和完善社会主义市场经济体制 的重要举措，对当前加强和改善宏观调控有特别重要的意义。这项改革的基本出 发点，就是要充分发挥市场配置资源的基础性作用，实行政企分开，减少行政干 预；就是要确立企业在投资活动中的主体地位，实行企业自主投资，自负盈亏， 银行自主审贷，自担风险；就是要合理界定政府投资职能，通过制定发展规划、 产业政策，运用经济和法律的手段引导社会投资；就是要改进政府投资项曩的决 策规则和程序，提高投资决策的科学化、民主化水平，建立严格的投资决策责任 追究制度。根据决定对企业投资的精神，不使用政府投资的，一律不再实行 审批制，将区别情况实行核准制和备案制。核准制审核内容主要是“维护经济安 全、合理开发利用资源、保护生态环境、优化重大布局、保障公共利益、防止出 现垄断”等方面。而不能再以“市场前景不明、经济效益不理想、资金来源不落实、 技术方案不合理”等技术层面的理由否决企业的投资项目。有业内人士认为，这 个旨在“放权”的决定是一个标志性的文件，是5 0 多年来我国在投资体制上 的重要突破，是改革向市场化过渡一个实质性的举措。但是这一举措对贷款银行 来讲则是巨大的挑战。银行有了“自主审贷”的主动权，同时也“自担”了过去 第一章绪论 由政府部门承担的项目可行性审查的“风险”。 1 2 本文研究的目的和意义 面临如上所述的背景，电力投融资环境和过去相比有了很大的改变。对电力 行业来讲是难得的发展机遇，同时也是巨大的挑战。而对于电力投资者和贷款银 行，面临同样的问题。在电厂项目投融资中，在抓住太好发展时机的时候，如何 有效地降低项目投融资风险，是各参与方必须解决的问题。本文正是基于这样的 目的，来研究和分析新的形势下，如何分析和管理电厂项目的投融资风险。为了 达到这一目的，本文将： 1 在新的决策体系和电力市场下，系统并突出重点的分析和识别电厂项目 融资中可能面临的风险。 2 引入项目风险分析评价模型，多角度的分析电厂项目融资风险，以便更 好地了解风险的影响程度和发生的可能性程度。 3 在风险识别和分析基础上，结合以往经验，对新形势下引发的电厂项目 融资风险提出可供参考的应对方法和建议。 1 3 本文的研究方法及研究范围 针对电力改革和投资体制改革的形势，本文针对电力投融资中发生的新情况 主要采用以下方法加以研究： 1 系统的方法，全面分析了电厂项目融资中可能面临的风险；并系统地阐 述了风险分析和管理的过程。 2 突出重点，着重分析了电力投融资环境的变化所引发的新的风险，如市 场风险、燃料风险等，并对财务风险进行了多角度的风险评价。 3 将c a p m 模型和模糊评价法引入电厂项目融资进行风险评价。 4 通过专家咨询的方法，研究了新的融资环境下的风险应对措施。 发电厂包括火电厂，热电联产电站，水电站、核电站、风力发电站、地热发 电站等以及新能源和分布式能源电站。火电厂和热电厂又由于燃料的不同主要包 括燃煤电厂、燃气电厂以及燃油电厂等。本论文研究范围主要针对火电厂和热电 厂进行研究，同时对水电站和新能源及分布式能源电站也有一定的参考价值。 作为项目融资的一种方式，本文在研究中参考了b o t 模式的些研究成果。 本文研究中主要关注国内资本融资中面临的风险，以应对商业银行自主审贷时期 的到来以及电力行业投资主体多样化的变化。 第一章绪论 1 4 本文的研究框架 本文共分五章， 本文共分五章， 如图1 1 所示： 如图1 1 所示： 雷1 - 1 本文的研究框架 第二章相关理论概述 2 1 项目融资概述 第二章相关理论概述 项目融资( p r o j e e tf i n a n c i n g ) 是国际上2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初兴起的 一种新的融资模式。由于项目融资方式与传统的筹资方式相比，能更有效的解决 大型基础设施建设项目的资金问题，因而被世界上越来越多的国家所应用。 e k n e v i t t 所著的项目融资一书中定义：为一个特定经济实体所安排的 融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收 益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全 保障。 中国国家发改委和外汇管理局共同发布的境外进行项目融资管理办法中 定义：项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自 身与其收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。 以上定义说明：一、项目融资是以项目为主体安排的融资，项目的导向决定 了项目融资最基本方法。二、项目融资中的贷款偿还来源仅限于融资项目本身。 2 1 1 项目融资与传统融资的区别 1 融资基础不同 项目的经济强度是项目融资的基础。贷款人在贷款决策时，主要考虑项目在 贷款期内能产生多少现金流量用于还款，贷款的数量、利率和融资结构的安排完 全取决于项目本身的经济效益。这完全有别于传统融资中主要依赖于投资者或发 起人的资信。 2 追索程度不同 项目融资属于有限追索和无追索，贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范 围内，对项目的借款人追索。而不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及 所承担义务之外的任何财产。这样使得投资者的其它资产得到有效的保护，而不 是像传统融资那样完全追索到投资人本身的资产。 3 风险分担程度不同 项目融资和传统融资方式比较，在风险分担方面有三点显着不同：其一，通 过项目融资的项目都是大型项目，投资数额巨大，投资风险大；其二，项目融资 第二章相关理论概述 涉及到利用外资，风险种类多，如政治风险、汇率风险等；其三，传统项目融资 的项目风险往往集中于投资者、贷款者或担保者，风险相对集中。而项目融资的 参与方有项目相关利益者多方，通过严格的法律合同可以依据各方的利益，把责 任和风险合理分担。 4 债务比例不同 项目融资是有限追索或无追索融资，通过这种融资性是可以凑集到高于投资 者本身资产几十倍甚至上百倍的资金，一般而言，股权出资占项目总投资的3 0 或更少，其余由贷款、租赁、出口信贷等方式解决。相对于传统融资，项目融资 是一种负债比率较高的融资。 5 会计处理不同 项目融资也称非公司负债性融资( o f f - b a l a n c ef i n a n c e ) ，是资产负债表外的融 资，项目的债务不出现在项目投资者的资产负债表上，这样可以使投资者以有限 的财力从事更多的投资。 6 融资成本不同 与传统融资相比，项目融资成本较高。主要是由于项目融资前期工作十分浩 瀚、工作量大，又是有限追索，贷款者要求回报率高。 2 1 2 项目融资的阶段和步骤 从项目投资决策开始，至选择采用项目融资方式为项目建设筹措资金，直到 最后完成项目融资，整个过程可分为五个阶段。如图2 1 所示： 投资决策融资决策融资结构 融资谈判融资执行 1 项目的可 1 选择融资1 分析项目1 选择银1 签署项目 行性研究及结构，确定融资风险行，发出融 融资文件 行业、技术、融资方式2 设计融资资建议书 2 执行项目 市场分析。2 任命融资 及资金和抵2 组织贷款投资计划 初步确 - _ - 顾问，明确 - - i t , 押担保结构 卉 银团 _ - 3 贷款银团 定合作伙伴融资任务和3 修整项目3 起草融资 经理人监督 和投资结目标 投资风险控法律文件并参与有关 构。制方式4 上午合同 决策 4 建立法律 谈判及融资4 项目风险 框架。 谈判榨制与管理 i 吾槠 图2 - 1 项目融资阶段与工作内容 第二章相关理论概述 2 1 3 融资成功的基本条件 从项目融资的特征和融资阶段步骤来看，组织项目融资要比一般的融资难度 大。成功的项目融资很大程度上取决于它所具备的主客观条件，需要有良好的投 资环境，项目未来稳定的现金流，以及熟悉项目融资原理、运作程序、相关法律 法规和一定的谈判技巧。此外，在整个融资过程中，必须具备下述条件： 1 科学的评价项目和正确的分析项目风险 科学的评价项目，并以此做出投资决策，才能最终确定一个好项目，而有了 好项目，各家金融机构才会愿为其提供贷款；同样，只有对项目风险做出正确的 分析，才能找出规避和减少项目风险的方法和途径。这里讲的风险更侧重于与项 目融资密切相关的风险要素，以及这些风险要素对融资结构的影响。项目风险存 在于项目的各个阶段，能否讲这些风险合理分配和严格管理将是项目融资最终成 功的关键所在。因此，对项目风险不仅要准确的定性分析，更重要的是对其做出 准确的定量分析，将各种风险因素对项目现金流的影响数量化，在此基础上确定 项目的最大融资能力，设计出为项目相关利益方所接受的共同承担风险的融资结 构。 2 确定严谨的项目融资法律结构 项目融资要求有健全的法律体系作为保证。以为无论是项目的融资结构，还 是项目融资的参与者在融资结构中的地位、权力、责任和义务，都是通过一系列 法律文件确定的。法律文件是否能准确无误的反映项目各参与者在融资结构中的 地位和要求，各个法律文件之间的结构关系是否严谨。是保证项目融资是否成功 的必要条件。然而，作为项目的投资者和贷款银行对法律文件的关注是有区别的， 前者更多的注意有关知识产权、贸易公平和生态环境保护方面的法律保证，后者 则考虑到担保履行以及实施接管权力等有关的法律保护结构的有效性问题。 3 明确项目的主要投资者，加强项目的管理 项目融资通常是建立在由若干个投资者组成的合资结构或由若干个参与者 组成的信用保证集合体的基础上。应当明确主要投资者，在出现重大问题时能及 时做出决策，对项目的经营战略应有系统的考虑，并保证战略的延续性，组织富 有管理经验的项目团队，敢于承担管理责任，积极利用资金资源并调动其它参与 方的积极性。 2 2 风险管理的概述 人类历史上对风险问题的研究可以追溯到很早。1 7 5 6 年，英国人j a m e s 第二章相关理论概述 d o d s o n 在其保险学讲义初稿一书中就开始探索风险的规律，并研究了什么 可保，什么不可保的问题。1 9 2 1 年美国人e h k i g h t 研究企业经济中风险的专著 风险，不确定性与概律( r i s ku n c e r t a i n t ya n dp r o b a b i l i t y ) 问世，他把不确定 性分为两种一种为风险型；另一种为不确定型，这种划分一直沿用至今。 风险是指对莱一事件的全过程的预期目标，可能产生的不利因素发生的概率 及其后果。 风险管理( r i s km a n a g e m e n t ) 是经济单位通过对风险的识别和衡量，采用合 理的经济和技术手段对风险加以处理，以最小的成本获得最大的安全保障的一种 管理活动。作为一种完整的管理活动，风险管理是友一系列行为和过程构成的。 如图2 2 所示的风险管理机制，主要包括：风险识别、风险衡量、风险处理和风 险管理效果评价。 2 2 1 风险识别 图2 2 风险管理机制 风险识别( r i s ki d e n t i f i c a t i o n ) 是整个风险管理工作的基础，不经过识别并 用语言表述，风险是无法衡量、无法进行科学管理的。风险识别是指风险管理人 员通过对大量来源可靠的信息资料进行系统了解和分析，认清项目存在的各种风 险因素，进而确定项目所面临的风险及其性质，并把握其发展方向。 危害项目生存和安全的各种风险，作为项目融资的顾问必须采取有效的方法 和途径加以认识。有待识别的风险，不仅仅是那些比较明显的风险因素，而且还 有那些潜在的风险因素。识别风险，一方面可以通过感性认识和历史经验来判断， 另一方面则是通过对各种客观的项目背景资料进行分析、归纳和整理，以及必要 时的专家访问，从而发现风险及其损失情况。 2 2 2 风险衡量 风险衡量( r i s km e a s u r e m e n t ) 是对某种特定的风险，测定其风险事故发生 的概率及其损失程度。风险衡量是在风险识别的基础上进行的。通过风险识别， 第二章相关理论概述 发现了项目面临的危险，弄清了存在风险的因素，确认了风险的性质，并获得了 相关的数据和信息。风险衡量主要是通过对这些资料和数据的处理，得到关于风 险发生概率及其程度的有关信息，为选择风险处理方法，进行正确的风险管理决 策提供依据。 风险衡量以损失概率和损失程度为主要判断依据，并以此确定风险的大小和 高低。 风险的衡量经常需要运用概率、数理统计方法，运用财务分析方法。在定量 分析的同时，有些风险只能用定性方法去衡量。在对项目本身分析和衡量的同时， 对项目各利益相关方的风险偏好也需要做效用分析和衡量，了解他们对待风险的 态度，有助于项目融资的进行。 2 2 3 风险处理 风险处n ( r i s kh a n d l i n g ) ，也可以叫风险应对，是指针对经过风险识别和风 险衡量之后的风险问题采取行动或不采取行动，它是风险管理过程中的一个关键 性阶段。 项目融资顾问对于项目融资中所面临的项目风险，在弄清楚了风险的性质和 大小之后，必须运用合理有效的方法对风险加以处理，以规避和消除风险，或者 努力在项目各相关利益方中平衡无法规避的风险。 风险处理的手段大体上分为两种：即控制型和财务型。控制型风险处理手段 是损失形成前防止和减轻风险损失的技术性措施，它通过避免、消除和减少风险 事故发生的机会以及限制已发生损失继续扩大，达到减少损失概率、降低损失程 度，使风险损失达到最小的目的。在这个过程中需要大量的专业技术知识和技术 专家。财务型风险处理手段是通过事先的财务计划，筹措资金，以便对风险事故 造成的经济损失进行及时而充分的补偿。这种手段的核心是将消除和减少风险的 代价均匀地分布在一定时期和范围内，以减少因随机性巨大损失的发生而引起的 项目危机。 作为项目融资顾问，应在对项目风险识别和衡量的基础上，运用合适的风险 应对措施和方法，平衡项目各相关利益方的风险和未来收益，通过一系列的合同 链，选择使各方满意的融资结构，减小、转移或者避免项目风险，以保证项目建 设的顺利完成并在建成后稳定的运营。 2 2 4 风险管理效果评价 风险管理效果评价( m a n a g e m e n te v a l u a t i o n ) 是指对风险处理手段的适用性 和效益性进行分析、监察、修正和评估。 第二章相关理论概述 一个成功的项目融资，并不仅仅是从贷款银团手中获取项目资金，而且还应 保证在此融资结构下，项目建成后的在整个贷款期内稳定的运营，不会因为某一 相关利益方由于融资结构的不合理而承受了相对较大的风险。对于财务顾问来 说，一个项目资金筹集活动的结束并不是其项目融资的结束，而是其项目融资的 开始。在未来很长的时期内，项目建设和运营将检验其融资结构的有效性和合理 性，从而反映出顾问方在资金筹集活动中所做的风险分析、风险衡量以及风险处 理上的正确性和有效性。 事实上，对融资顾问来讲，风险识别、风险衡量、风险处理和风险管理效果 评价，是一种周而复始、循环往复的过程。上一个项目融资中的风险管理效果评 价结果将是下一个项目融资的开始。 2 3 项目融资及风险管理的参与者 概括起来，项目融资的参与者包括：项目的直接主办方( 项目公司) ；项目 的实际投资者；项目的贷款银行( 投资银行、商业银行) ；项目产品的购买者 项目设施的使用者；项目建设的工程公司承包公司；项目设备能源原材料供应 者；项目融资顾问及法律税务顾问；有关政府机构。 1 项目的直接主办人 项目的直接主办人是指直接参与项目投资和项目管理，直接承担项目债务责 任和项目风险的法律实体。项目融资中一个普遍的做法是成立一个单一目的的项 目公司，作为项目的直接主办人，而不是由母公司的控股公司，即项目的实际投 资者来作为项目的直接主办人。这种作法的好处是：第一，将项目融资的债务风 险和经营风险大部分限制在项目公司中，项目公司对偿还贷款承担直接责任，是 实现项目投资者有限追索的一种重要手段；其次，根据一些国家的会计制度，成 立项目子公司进行融资可以避免将有限追索的融资安排作为债务列入项目的实 际投资者自身的资产负债表中，实现非公司负债型融资安排；第三，对于有多国 公司参加的项目来说，组织项目公司便于把项目资产的所有权集中在项目公司一 家身上，而下是分散在各个投资者在世界各地所拥有的公司，便于进行管理。同 时，从贷款人的角度，成立项目公司便于银行在项目资产上设定抵押担保权益； 第四，从实际操作的角度，项目公司具有较强的管理灵活性。项目公司可以是一 个实体，即实际拥有项目管理所必须具备的生产技术、管理、人员条件，也可委 托给一家富有生产管理经验的管理公司负责。 2 项目的实际投资者 项目的实际投资者是项目的真正主办人和发起入。项目投资者通过项目的投 第二章相关理论概述 资活动和经营活动，获取投资利润和其它利益；通过组织项目融资，实现投资项 目的综合目标要求。在有限追索的融资结构中，项目投资者除了拥有项目公司的 全部股权或部分股权，提供一部分股本资金外，还需要以直接担保或者间接担保 的形式为项目公司提供一定的信用支持。因而，项目投资者是项目融资中的真正 借款人。项目投资者在融资中需要承担责任和义务，需要提供的担保的性质、金 额和时间要求，主要取决于项目的经济强度和贷款银行的要求。 3 项目的贷款银行 商业银行、非银行金融机构( 如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金 等) 和一些国家政府的出口信贷机构，是项目融资债务资金来源的主要提供者、 承担项目融资贷款责任的银行可以是一两家商业银行，也可以是由多家银行组成 的国际银团银行参与数目主要根据贷款的规模和项目的风险( 特别是项目所在 国的国家风险) 两个因素决定。例如，根据一般经验，贷款额超过3 0 0 0 万美元 以上的项目，通常需要至少三家以上的银行组成银团来提供资金。但是，对于一 些被认为是高风险的国家，几百万美元的项目贷款，也常常需要由多家银行组成 的国际银团提供。 4 项目产品的购买者 项目产品的购买者可以在项目融资中发挥相当重要的作用，构成融资信用保 证的关键部分之一。项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购买合同( 特别 是具有“无论提货与否均需付款”性质的合同) ，保证了项目的市场和现金流量， 为投资者对项目的贷款提供重要的信用保证。项目产品的购买者作为项目融资的 一个参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小承购数量和价格公式。 项目融资中的产品购买者这一角色，一般由项目投资者、对项目产品有兴趣的独 立第三方、或者有关政府机构( 多数在交通运输、电力等基础设旌项目中) 承担。 5 项目建设承包公司 项目建设的承包公司的资信情况、工程技术能力和以往的经营历史记录，在 很大程度上影响项目融资的贷款银行对项目的建设期风险的判断。一般来说，如 果有信用卓著的工程公司承建项目，如果有较为有利的合同安排，可以帮助项目 投资者减少在项目建设期间所承担的义务和责任，可以在建设期间就将项目安排 成为有限追索的形式。 6 项目设备、能源、原材料供应者 项目设备供应者通过延期付款、低息优惠、出口信贷的安排，可以构成项目 资金的一个重要来源、这种做法为许多国家在鼓励本国设备出i z l 时所采用。项目 能源原材料生产者为了寻找长期稳定的市场，在一定条件下愿意以长期的优惠 价格条件为项目供应能源和原材料。这种安排有助于减少项目初期以至项目经营 第二章相关理论概述 期间的许多不确定因素，为项目投资者安排项目融资提供便利条件。 7 项目融资顾问 项目融资的组织安排工作需要具有专门技能的人来完成，绝大多数的项目投 资者缺乏这方面的经验和资源，需要聘请专业融资顾问，项目融资顾问分为两类， 一类是只担任项目投资者的顾问，为其安排融资结构和贷款，而自己不参加最终 的贷款银团；另一类是在担任融资顾问的同时，也参与贷款，作为贷款银团的成 员和经理人。许多情况下，项目融资安排完成后，融资顾问也加入贷款银团并成 为其经理人，代表银行参加一定的项目管理和决策；有时也会根据银团的要求控 制项目的现金流量，安排项目资金的使用，确保从项目的收益中拨出足够的资金 用于贷款的偿还。 8 有关政府机构 政府机构能够在项目融资中发挥多方面的作用、微观方面，政府部门可以为 项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应、某种形式的经营 特许权，减少项目的建设风险和经营风险；政府部门可以为项目提供条件优惠的 出口信贷和真它类型的贷款担保，这种贷款或贷款担保可以作为一种准股本资金 进入项目，促成项目融资的完成。宏观方面，政府可以为项目建设提供一种良好 的投资环境，例如，利用批准特殊外汇政策和特殊税务结构等种种优惠政策降低 项目的综合债务成本，提高项目的经济强度和可融资性。 9 法律税务顾问 富有经验的法律和税务顾问是项目投资者在安排项目融资时不可缺少的另 一个助手、项目融资中大量的法律文件需要有经验的法律顾问来起草和把关，而 同时，由千项目融资结构要达到有限追索的目的，有时又需充分利用投资所带来 的税务亏损以降低资金的综合成本或者将融资设计成为非公司负债型的贷款结 构，所以必须有具有丰富经验的会计税务顾问来检查这些安排是否适合于项目所 在国的有关规定，是否存在任何潜在的问题或风险。 1 0 投资银行 投资银行( i n v e s t m e n tb a n k ) 是专门办理对工商企业投资和提供长期信贷的 中介机构。它是证券发行商与投资者的中间人，主要从事证券发行、承销、交易、 公司财务顾问、企业重组、兼并与收购、资产证券化、投资分析、风险投资、项 目融资、建立风险控制工具等业务，是资本市场上的主要融资中介。 第三章电厂项目融资的主要风险识别 第三章电厂项目融资中的主要风险识别 项目融资中的风险管理是基于对项目本身风险分析的基础上进行的。项目融 资中的大量工作是围绕“风险”两字展开的。由于不同的项目具有不同的特点以 及项目风险的复杂性，有些风险只发生在项目的某个特定阶段，而另一些风险可 能会贯穿项目的始终。从不同角度系统的分析电厂项目可能存在的风险，了解风 险存在的条件和存在特点，是电厂项目融资中风险评价和风险处理的基础。 对项目融资可能面临的风险进行预测和识别是风险管理的基础。风险识别要 回答以下问题：项目融资中有哪些潜在的风险因素? 这些风险因素会引起什么风 险? 这些风险的严重程度如何? 简单地说，项目融资风险识别就是要找出风险之 所在和引起风险的主要因素，并对其后果做出定性的估计。 项目融资风险识别是对项目融资进行风险管理的重要一步，但常被人们忽 视，以致夸大或缩小了项目融资中风险的范围、种类和严重程度，从而使对项目 融资中风险的评估、分析和处理发生差错，造成不必要的损失。 3 1 风险识别的主要方法 对项目融资中的风险进行预测和识别的方法很多，目前常用的有：德尔菲方 法( d e l p h im e t h o d ) 、头脑风暴法( b r a i n s t o r m i n g ) 、情景分析法 ( s c e n a r i o s a n a l y s i s ) 等。 德尔菲方法又称专家调查法，它起源于本世纪4 0 年代末期，最初由美国兰 德公司( r a n dc o r p o r a t i o n ) 首先使用，很快就在世界上盛行起来，现在此法的 应用己遍及经济、社会、工程技术等各领域。用德尔菲方法进行融资风险识别的 过程是由项目融资小组选定与该项目有关的各相关领域和专家，并与这些适当数 量的专家建立直接的函询联系，通过函询收集专家意见，然后加以综合整理，再 匿名反馈给各位专家，再次征询意见。这样反复经过3 - 4 轮，逐步使专家的意见 趋向一致，作为最后识别的根据。在运用此法时，要求在选定的专家之间相互匿 名，对各种反应进行统计处理并带有反馈地征询几轮意见，经过数轮征询后，专 家们的意见相对收敛，趋向一致。 所谓头脑风暴法，就是以专家的创造性思维来索取未来信息的种直观预测 和识别方法。此法是由美国人奥斯本于1 9 3 9 年首创的，从5 0 年代起就得到了广 第三章电厂项目融资的主要风险识别 泛应用。头脑风暴法一般是在一个专家小组内进行以“宏观智能结构”为基础，通 过专家会议，发掘专家的创造性思维来获取未来信息。这就要求主持专家会议的 人在会议开始时的发言应能激起专家们的思维“灵感”，促使专家们感到急需回答 会议提出的问题，通过专家之间的信息交流和相互启发，从而诱发专家们产生“思 维共振”，以达到互相补充并产生“组合效应”，获取更多的未来信息，使预测和 识别的结果更准确。我国7 0 年代末开始引人头脑风暴法，很快就受到有关方面 的重视和采用，按照头脑风暴法来组织专家预测和识别会议。 情景分析法是由美国s h e l l 公司的科研人员p i e r r w a r k 于1 9 7 2 年提出的。 它是根据发展趋势的多样性，通过对系统内外相关问题的系统分析，设计出多种 可能的未来前景，然后用类似于撰写电影剧本的手法，对系统发展态势做出自始 至终的情景和画面的描述。当一个项目持续的时间较长时，往往要考虑各种技术、 经济和社会因素的影响，在项目融资中对这种项目进行风险预测和识别，就可用 情景分析法来预测和识别其关键风险因素及其影响程度。情景分析法对以下情况 是特别有用的：提醒决策者注意某种措施或政策可能引起的风险或危机性的后 果；建议需要进行监视的风险范围；研究某些关键性因素对未来过程的影响：提 醒人们注意某种技术的发展会给人们带来哪些风险。情景分析法是种适用于对 可变因素较多的项目进行风险预测和识别的系统技术，它在假定关键影响因素有 可能发生的基础上，构造出多重情景，提出多种未来的可能结果，以使采取适当 措施防患于未然。情景分析法从7 0 年代中期以来在国外得到了广泛应用，共产 生了一些具体的方法，如目标展开法、空隙填补法、未来分析法等，些大型跨 国公司在对一些大项目进行风险预测和识别时都陆续采用了情景分析法，因其操 作过程比较复杂，目前此法在我国的具体应用还不多见。 3 2 项目的阶段性风险 国务院关于投资体制改革的决定的颁布，使得国务院投资主管部门( 如 各级发展改革部门) 不再对社会投资项目的经济可行性进行审核，增加了贷款银 行在项目融资中的风险。按照项目的进展情况，项目面临的风险可以划分为：项 目预开发阶段风险、项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段风险、项目生产经 营阶段风险四个阶段。由于不同阶段项目的参与人、项目资金投入情况、贷款资 金的进入程度的不同，在不同阶段表现出来的项目风险具有不同的特点。 3 2 1 项目预开发阶段风险 投资体制改革以后，企业的决策过程加快，国家不再对项目是否可行审批把