（会计学专业论文）高新技术企业价值评价体系的构建研究.pdf

南京航空航天大学硕士学位论文 i 摘 要 随着全球经济一体化的加剧以及知识经济的到来， 高新技术和高新技术企业 的发展状况越来越反映了一个国家和民族的实力， 同时也是衡量一个国家综合国 力的重要标志。高新技术企业具有与其他企业不同的发展特点，为经济整体提供 了新技术、新观点、新的组织模式、新的发展动力和新的企业运作方式，对其价 值的评价也成为各国政府和学者广泛关注的焦点。无法评价就无法管理。一般企 业需要评价，高新技术企业就更需要评价。因此，高新技术企业价值越来越成为 人们关注的热点。 本文将运用价值评价的相关理论和高新技术企业发展的相关理论，结合高新 技术企业发展的实际特点，建立高新技术企业价值评价指标体系。因为高新技术 企业与传统企业差异很大，在传统企业中，等级制度森严，更多地强调固定资产 等硬件设备创造利润， 而在高新技术企业里， 通常的企业文化是以尊重人为基础， 提倡员工遇事自行决定，提倡个人才干与精诚合作相结合，更多地强调人才、知 识、企业文化等软环境创造利润。 为了有效克服目前价值评价中的一些不确定性 问题，提高价值评价的准确性与有效性，本文将模糊数学与层次分析法进行有效 结合， 详细研究了基于模糊数学的多极综合评判模型构建以及判断矩阵对群体决 策的模糊一致性问题，讨论了基于 ahp 的模糊综合评判方法，将财务指标与非 财务指标、定量指标与定性指标相结合，综合评价高新技术企业价值，并对某高 新技术企业价值评价进行实证分析。 关键词：高新技术企业；价值评价；指标体系；层次分析法；模糊评判；评价模型 高新技术企业价值评价体系的构建研究 ii abstract along with the global economic integration aggravating and the knowledge economy arriving, the high and new- technology and the high and new- technology corporation development condition has increasingly reflected a country and nations strength, simultaneously it is also the important symbol which weighed a national comprehensive national strength. the high and new- technology industry has different development characteristic from other industry ，and provided the new technical, the new viewpoint, the new organization pattern. it also becomes the focal point to its value appraisal which the various countries government and the scholar widely pay attention. is unable to appraise is unable to manage. the common enterprise needs to appraise, the high and new- technology corporation needs to appraise too. therefore, the high and new- technology corporation value more and more becomes the hot spot which the people pay attention. according to the actual characteristic of the high and new- technology enterprise development, this article will utilize the correlation theories of the value appraisal and the high and new- technology corporation development and establish the high and new- technology enterprise value appraisal index system, because it is very different between the high and new- technology enterprise and the traditional enterprise, the hierarchical system is stern in the traditional enterprise, emphatically hardware equipment create profits, but in the high and new- technology enterprise, the usual enterprise culture is based on respecting individual, advocated the staff to encounter a difficulty decided voluntarily, advocated individual talent and team spirit, emphatically soft environment to create profits such as the talented person, knowledge, enterprise culture. in order to overcome some uncertainty question in the present value appraisal effectively, and enhance the accuracy and the validity of the value appraisal, this article combines the fuzzy mathematics with the analytic hierarchy process effectively, researching carefully based on the fuzzy mathematics multi- polar integrated judgment model construction as well as the fuzzy uniform question of the judgment matrix to the team decision- making, discussing the fuzzy integrated judgment method based on the ahp result, connecting the financial index with the non- financial index, connecting the quota index with the stationary index, to evaluate the high and new- technology enterprise value synthetically, and to analyze a high and new- technology enterprise value appraisal as a case. key word: high and new- technology corporation; value appraisal; target system; ahp; fuzzy judgment; evaluation model 承诺书 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容 外，本学位论文的研究成果不包含任何他人享有著作权的内容。对本 论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体， 均已在文中以明 确方式标明。 本人授权南京航空航天大学可以有权保留送交论文的复印件， 允 许论文被查阅和借阅, 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本承诺书) 作者签名： 日 期： 南京航空航天大学硕士学位论文 1 第一章 绪论 1 . 1 研究背景 二十世纪九十年代以来，以信息技术为主导的新技术革命蓬勃发展，世界产 业结构发生了深刻变化，发达国家高新技术产业飞速发展。根据世界银行1 9 9 8 年世界发展指南报告，1 9 9 6年一些新兴市场高新技术产品占工业制成品出口 达到相当高水平，新加坡为 7 1 % ，马来西亚为 6 7 % ，韩国为 3 9 % ，墨西哥为 3 2 % ， 而我国台湾目前已接近 5 0 % 。 1 当前我们正处在经济全球化时代，跨国公司的发 展，世界贸易自由化趋势，便捷的国际航运和以信息为代表的新科技革命，推动 全球化加速，新知识呈爆炸式增长，知识传播与转化成现实生产力的速度不断加 快。进入 2 1世纪以来，世界科学技术继续保持迅猛发展势头，许多科学家相信 在今后二、三十年会发生与上世纪初物理学革命相似的新革命，在那以量子论为 基础的微电子和光电子技术深刻改变了世界，引领人类走向知识经济时代。中国 人口、资源环境等基本国情，决定我们不能单纯通过扩大投资，增加资源消耗和 环境代价来保持经济粗放快速增长， 要使经济增长方式从投资拉动型向知识驱动 型转型，必须依靠科技进步。促进我国各行业可持续发展，必须提升产业自主创 新能力，加快调整经济结构和产业结构，发展先进制造产业，实现从制造大国向 创造强国的转变，必须大力发展高新技术，促进高新技术产业取得新的跨越。必 须走自主创新道路，建设创新型国家，掌握核心技术，才能保持经济社会全面协 调可持续发展。 知识产权已经超越传统资产成为高新技术企业最重要的资产。 随着科技进步 对经济增长贡献率越来越高，企业所拥有的知识产权市场价值越来越大，已经超 出传统有形资产价值。 4 6 研究表明，美国具有代表性 5 0 0 家上市公司，其无形资 产，包括知识产权、专利和商标以及著作权等，无形资产占全部资产的比例从 1 9 8 2 年 3 8 % 增长到 1 9 9 2 年 6 2 % ， 2 0 0 2 年 8 7 % ， 2 0 年间从大约 1 / 3 增长到将近 9 0 % ， 这一趋势在高新技术产业表现的更为明显。大家知道 g o o g l e上市 6个月，股票 市值超过福特和通用总和，通用和福特是百年老店，上百年发展积累的财富，一 个高科技公司在短短时间就超过了它。g o o g l e公司有形资产相比总资产几乎可 以忽略不计，这反映出创新和知识产权对于高新技术企业的价值。中国从 1 9 8 6 年实行的 8 6 3 ，后来进一步深化叫 9 7 3 ，高科技，高新技术产业，定位是跟踪世 界科学技术的前沿，我们认为经过 2 0年的实施取得了很多科研成果。随着中国 对外贸易高速发展，近年来我国高新技术产业发展迅猛，带动高新技术产品进出 两旺。十五期间我国高新技术产品出口年均增长 4 3 % ，高出全国外贸出口增幅 1 8 高新技术企业价值评价体系的构建研究 2 个百分点，2 0 0 5 年高新技术产品出口达到 2 1 8 3 亿美元，是九五末期的 6 倍，占 外贸出口比重达到 2 8 . 6 % ， 有力地带动了国内产业结构的升级， 目前珠江三角洲， 已经成为世界知名的 i t加工组装中心和重要出口基地。长江三角洲已经成为现 代通信软件微电子等领域的外商投资集中地带，环渤海地区的移动通信、航空航 天和集成电路产业，呈现了迅速发展的态势，一批有自主知识产权的知名品牌和 著名企业迅速崛起，高新技术企业出口规模迅速扩大，2 0 0 5年高新技术产品， 年出口额超过一亿美元的企业，达到了 2 7 9 家。 2 5 高新技术和高新技术企业的发 展状况越来越反映了一个国家和民族的实力， 同时也是衡量一个国家综合国力的 重要标志。随着全球经济一体化的加剧，及知识经济的到来，高新技术企业大量 涌现和一浪接过一浪到证券市场上融资，以及高新技术企业在证券市场上的表 现，使得高新技术企业价值越来越成为人们关注的热点。 1 . 2 研究的意义和目的 1 . 2 . 1 研究的意义 无法评价就无法管理。一般企业需要评价，高新技术企业就更需要评价。 3 因为人力资源及无形资产在高新技术企业中的比重远大于一般企业， 所以账面价 值很难说明企业资产的真实面貌。 对高新技术企业价值评价的研究目的主要是以 下几个方面： 第一：为风险投资提供服务 高新技术产业有许多融资渠道，各个融资渠道对高新技术产业发展有着不同 的意义。从高新技术的发展角度来看，除了一些大企业，大公司具有较强的研究 开发（r 还提出各种改进的模 型; 对于多种方法模型运用其他学科的方法进行排序，试图构造多种方法运用的 体系等等。这种思路基本上是对国外已提出的各种理论上比较成熟，但实践上还 有待于改进的基本模型的进一步改良。在具体情景运用方面，我国学者也开始关 注成长性企业、高科技企业与高风险企业的价值评价问题，同样也是借鉴国外比 较成熟的理论实践研究我国的情况。但是，无可否认我国对企业价值评价的研究 还处在介绍和比较浅显的研究阶段， 要具体深入研究企业价值评价方面的内容不 仅要靠我国学者继续深入地进行理论研究和创新， 同样还有赖于我国企业自身素 质的提高及资本市场的健康发展。 我国由于种种原因，有关企业价值评价理论研究和实践积累都相对落后，与 发达国家相比还有一定的差距。再由于我国高新技术发展较晚，风险投资参与高 新技术也不活跃， 种种原因造成我国对高新技术企业价值评价的重视程度不够和 有效需求不足，有关高新技术企业的价值评价的研究不多，评估理论和评估方法 还处于边实践边探索的阶段，无论实业界，还是理论界对高新技术企业究竟从哪 方面进行评价，采用什么方法评价还处于研究之中，还没有形成一套科学的评价 体系， 现有的对高新技术企业价值评价的研究文章也多是一些国外评价方法的介 绍。总之，我国对高新技术企业评价无论从理论研究方面，还是从实践方面都严 重不足，对高新技术企业价值评价的研究工作任重而道远。在我国, 继2 0 0 4 年财 政部发布资产评估准则基本准则和资产评估职业道德准则基本准则之后， 中国资 产评估协会于2 0 0 5 年1 月1 2 日发布了企业价值评估指导意见试行。 此次发布的 企业价值评估指导意见试行立足于我国评估行业的发展现状和存在的问题， 借鉴 高新技术企业价值评价体系的构建研究 8 了国际评估准则和美国、欧洲等国家和地区企业价值评价理论和实务的成果，分 别从企业价值评价的基本要求、评价方法和评价披露等方面提出了规范要求。 4 鉴于高新技术企业具有高新技术知识密集、高投入与高产出、高风险和高发展速 度以及阶段性明显等特点，对其价值评价存在不同于传统企业的诸多难点，国内 外专家学者对传统企业价值评价方法提出了质疑。2 0 多年来专家学者们不断探 讨将实物期权理论应用于诸如保险、能源、银行等各行业的投资决策及企业价值 评价，但都未具体针对高新技术企业生命周期的特点，具体分析相应的企业价值 评价方法。本文拟在深入认识企业价值内涵的基础上，结合高新技术企业的特点 改进适合高新技术企业成长期及成熟期的价值评价方法。 旨在解决高新技术企业 价值评价中传统方法难以解决的问题，本文主要使用综合分析的研究方法，拟对 传统的企业价值评价方法及模糊综合评价法进行全面的分析比较， 探讨这些方法 对高新技术企业成长期及成熟期的适用性， 并着重对高新技术企业的价值评价问 题进行研究。 南京航空航天大学硕士学位论文 9 第二章 企业价值评价相关理论基础 2 . 1企业价值评价的理论概述 2 . 1 . 1企业价值的内涵 对企业价值涵义的认识，理论界存在着不同的看法，目前主要有三种观点: 第一种观点认为: 企业价值受主观因素的支配，企业价值是人们主观判断的 结果。同一家企业对不同的人来说，可能具有不同的价值，影响企业价值的因素 有很多种，主要因素包括信息的质量、对企业控制能力的认识、未来的不确定性 和对风险的承受能力等等。 第二种观点认为: 企业的价值是由其社会必要劳动时间决定的。 马克思认为， 一个物品所以有价值， 必须具备两个条件: 一是这个物品必须是有用之物; 二是这 个物品必须是劳动之物. 对于一般的商品，进入市场，价值就能体现出来，人们 从市场上看得见，摸得着。对于企业来说，由于它的产生和存在也凝结了无差别 的一般人类劳动，并且能够生产出具有使用价值的各种商品，因此也具有价值， 可以上市，可以买卖，也可以兼并、收购、改制、重组、破产，通过市场交易来 体现出其价值的高低。 第三种观点认为企业价值是由企业的收益决定的。传统的厂商理论认为，企 业是一个将投入转化为产出的组织。企业存在的价值就是盈利，其目的是通过有 效率的生产实现利润最大化。 现代企业理论更多地把企业看作是投资者的契约集 合。投资者把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动实现资金的增 值。每一名投资者与企业都是契约关系，投资者为企业提供资金，企业则要承诺 能够不断为投资者创造满意的回报。如果企业实现的收益低于投资者的预期，投 资者将采取出售股份等形式撤回资金，终止与企业的契约关系. 企业的所有者之 所以愿意购买企业，是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径，企业创 造的投资收益率越高，愿意购买它的人就越多，它的价值也就越大。因此，企业 的价值是由企业的获利能力决定的， 企业价值是指它在未来各个时期产生的净收 益的折现值之和。 笔者认为企业的价值应由企业的获利能力所决定的未来市场价值以及潜在 获利能力所决定的未来市场价值共同决定。企业价值是企业的现实获利能力和 潜在获利机会的货币化表现，现实获利能力是指企业已经形成的获利能力，潜在 获利机会是指企业尚未形成现实的获利能力， 但以后有可能形成现实的获利能力 的机会，现实获利能力的价值和潜在获利机会的价值共同构成企业价值的总体。 高新技术企业价值评价体系的构建研究 10 2 . 1 . 2 评价的基本概念 宋史戚同文传有“事物不评价，市人知而不欺”的记载，这里的“评 价”是讨价还价的意思，即评论价格。 辞海中对“评价”的解释是， “评价货物的价格；还价。今也指衡量人 物或事物的价值。 ” 现代汉语辞典对“评价”的解释是， “评价价值的高低；评定的价值。 ” 冯平认为， “人类对世界的认识有两种取向，一是揭示世界的本来面目，二 是揭示世界的意义或价值，对于前者可称之为认知，对于后者可称之为评价。也 就是说，评价是人类的一种认识活动，它的目的在于揭示客观世界的价值。 ” 3 财政部统计评价司认为， “评价是指为了达到一定的目的，运用特定的指标， 比较统一的标准，采取规定的方法，对事物做出价值判断的一种认识活动。简单 的说，评价就是通过比较分析做出全面判断的过程。 ” 4 吴振广、马立平认为， “评价是指为实现一定的目的，选定某种程序和方法， 对某一客观事物进行整体描述，借以判断其基本态势和变化的状况，使人们对该 事物有一个整体的基本认识。 ” 5 冯霞认为， “评价是对人物、事物的作用或价值的判定。 ” 6 陈思维、王会金、王晓震认为， “评价就是为实现一定的目的，按照某种程 序和方法， 对某一客观经济现象进行整体描述， 据以判断其基本情况和变化趋势， 以使人们对该种经济现象达到某种基本的认识的过程。 ” 7 综上所述，评价是为达到一定的目的，运用特定的指标，比照特定的标准， 采取特定的方法，对事物做出价值判断的一种认识活动。 2 . 1 . 3 企业价值评价的理论基础企业商品论 一个包含各种资产的企业，是不是可以整体出售？是否具有交易价值？交易 价值又怎样进行确定， 这一系列问题的解答都必须基于一个基本事实企业是 商品。 1 、企业是具有要素集合的特殊商品，具有价值，使用价值和交换价值 马克思主义的理论认为，一个物是不是商品，取决于这个物是不是劳动的产 品，是否具有价值、使用价值和交换价值。企业是由生产资料和劳动力经过不同 的组合形成的一个要素集合体。在市场经济条件下，把它作为一个整体的“物” 来考察时，首先，企业是劳动产品，具有价值。企业的生产资料是劳动的产品， 另外，商标、商誉、独特的产品设计、优秀的管理和组织体系，以及员工整体教 育水平和实践经验的提高， 是人们长期经营和劳动积累的成果。 不同的劳动强度、 知识密集度和不同的管理技巧可以使同等条件的企业获得不同程度的发展， 具有 南京航空航天大学硕士学位论文 11 迥异的生产能力和盈利能力，劳动的这一属性使企业具有价值。其次，企业又在 人的经营下生产产品、提高服务、创造利润和财富，企业的这种有用性，证明企 业具有使用价值，它是企业价值的物质承担者，是企业具有交换价值的重要前提 条件之一。再次，企业还具有交换性，有交换价值。企业这种商品可以通过实际 易手或者合同、契约形式，实现整体式、分割式、分期式、三权分立等形式的交 换，企业可以具有不同的创利能力，生产不同的产品，提供不同的服务。而它们 在企业产权交易市场上却都可以表现为价格形态，用货币进行交换，具有交换价 值。所以，企业是价值和使用价值相统一的产品，是商品。本论文所说的企业价 值评价就是评价企业这个商品的价值。 2 、企业商品不同于普通商品，它具有创利性、增值性、风险性等特点 企业商品除具有一般商品的基本属性（劳动产品具有价值、使用价值和交换 价值）之外，还具有许多自身的特点。 ( 1 ) 它具有创利性。企业的创利性来源于企业使用价值的二重性。企业具 有使用价值，一方面它可以生产出各种不同的产品，提供各种服务，来满足居民 和社会需要；另一方面，它可以创造价值和利润，具有创造能力。这是一种更重 要更特殊的使用价值。企业作为商品之所以具有创利能力，是人力资源资产与有 形、无形资产相结合的结果。在市场经济条件下，各种资产处于离散状态，还是 处于集合状态，其发挥的功能和效用是完全不同的。在企业价值评价中，要把企 业看作一个能够创造财富、获取利润、增加积累、促进社会发展的一个有机的集 合体和活的生命体。评价时，不仅要评价其静态价值，还要评价其动态的创利能 力。 ( 2 ) 它具有增值性。一般商品的使用价值在使用和消费过程中会逐渐丧失。 但作为商品的企业，其自身处于一种不断的向前运动过程中，从整体企业来看， 旧有的资产在不断的减损和耗费，但同时新的资产也在不断的流入企业，新的资 金也通过销售形式以更大的数量流回企业中。 因而它的使用价值不但不会丧失和 减少，反而会在新旧资产交替和经营管理改善中不断增大，生产能力和创利能力 不断增强。但值得注意的是：企业商品的增值性受两方面的制约。一，企业这种 商品在使用和消费过程中出现决策失误，经营不当，管理不善等情况，从而导致 企业的增值功能萎缩，企业逐渐丧失其使用价值和价值。二，科技进步和知识信 息爆炸，使得企业无法完全跟上科技飞速发展的步伐，因此，企业资产出现不同 程度的功能性陈旧是不可避免的。根据上述特征，企业的资产评价既要考虑到由 企业增值性带来的收益， 又要考虑到功能陈旧而使企业资产价值下降而带来的损 失。 ( 3 ) 它具有风险性。一般商品的风险性主要存在于价值的实现过程。作为商 高新技术企业价值评价体系的构建研究 12 品的企业的风险性， 则不仅存在于它的交换过程 （企业兼并、 买卖、 产权转让等） ， 而且存在于它的生产过程（企业的创立、发展等） ，企业经常面临交换风险、业 务风险、财务风险、市场风险、技术风险、设备风险、政策风险等风险的挑战。 这些挑战既有促进企业增加应变能力的积极作用， 也有威胁企业减弱创利能力使 企业的价值和使用价值贬值的危险。 ( 4 ) 它具有弹性使用价值。一般商品的使用价值具有相对稳定性。而企业则 不同，产业类型、生产规模、领导者素质、员工个体素质和团队协作能力，产业 知识含量等方面的不同会使企业的创利和增值能力显出明显差别。 企业作为商品 表现出的弹性使用价值，反映在企业价值上，就显示了无形资产和人力资源资产 价值的重要作用。因此，给二者以公正合理的位置时十分必要的。 ( 5 ) 它可以两权分离出售。作为商品的企业，既可以通过兼并、转让、拍卖 等形式整体让渡，也可以通过股份制、租赁制、承包制作所有权或经营权的局部 让渡。由于让渡的程度和内容不同，让渡的价值也必然会有差异，所以必须在企 业整体价值的基础上作适当调整和修正。 2 . 2 西方主流价值评价理论及方法 随着资本市场的深入发展, 我国开始重视企业价值评价和管理, 但是理论界 对企业价值评价还处于起步阶段, 尽管我国的实际情况与西方成熟市场的发达国 家存在很大不同, 但通过了解西方发达国家成熟的企业价值评价理论将对我国探 索价值评价体系和方法有很大的启发作用。迄今，经济发展历经农业经济、制造 经济、服务经济、体验经济四个大的时代。不同时代，财富创造机制发生了重大 变化，价值创造的主体随之改变。相应地产生了劳动价值论、资本价值论、客户 价值论和效用价值论等企业价值理论。按照价值来源的主体不同，企业可分为三 种类型。一是以劳动创造价值为主的企业，二是以资本创造价值为主的企业，三 是以客户创造价值（包括效用体现价值）为主的企业。对于企业价值评价，劳动 价值论的理念主要是劳动创造价值。一方面，对于企业本身来说，由于它的产生 和存在凝结了无差别的人类劳动，并且能够生产具有使用价值的各种商品，商品 可以上市、买卖，企业本身也可以兼并、收购、改制、重组、破产，通过市场交 易来体现出自身价值的高低，企业价值企业的成本价格十利润；另一方面，企 业的价值是由劳动创造的，付出了劳动就会相应创造价值，企业的价值体现在企 业生产的商品上， 企业价值企业未来生产的商品价值的现值企业生产成本的 现值。资本价值理论是现代西方经济学的主流理论之一，其核心内容是不仅活劳 动创造价值，而且死劳动也创造价值。所谓死劳动，实际上就是资本，具体包括 实物资本、无形资本、人力资本、资源资本等。可以说，在企业家眼里，一切都 南京航空航天大学硕士学位论文 13 是资本，一切都能产生价值。资本趋于隐性化、人性化、智能化、自然化。按照 资本价值理论：企业价值实物资本（或其创造）的价值无形资本（或其创造） 的价值人力资本（或其创造）的价值资源资本（或其创造）的价值。客户价 值理论认为，价值是由客户决定的。就顾客而言，其购买的已经不完全是产品、 服务本身，更重要的是一种感觉，而感觉是极具个性化的。认可才有价值，认可 就是价值。客户认可你的产品，就有价值；客户不认可你的产品，就没有价值。 客户购买得多，价值就高；客户购买得少，价值就低。可见，客户价值理论是企 业从客户的视角来看待产品的价值，这种价值不是由企业决定的，而是由客户感 知的，即企业价值来源重心从企业内部转移到了企业外部。客户在感知价值时， 除关注企业所提供的产品、服务本身外，还关注相互间的整体关系，客户价值不 仅来源于核心产品和附加服务，更应包括维持关系的努力，通过发展良好而持续 的客户关系来创造企业价值。按照客户价值理论：企业价值客户对企业产品和 服务的认可度。效用价值论的核心就是一切商品的价值取决于它们的用途，取决 于人们对该商品的主观评价。商品的价值是由它的效用决定，也就是由使用价值 决定。这里的所谓价值，实际上就是人们对商品的主观感受。人们通常从生理、 情感、智力、精神这四个层次上体验生活，这四个层次影响着人们对产品价值的 主观判断，形成的是一种复杂的、多层次的价值观念。按照效用价值论：企业价 值企业商品为消费者带来的效用。 评价方法是企业价值评价的核心问题, 它直接影响到价值评价的结果和交易 的实施, 也构成了企业价值评价的基本框架, 总体上看, 当前西方主流的企业价值 评价方法主要有以下几类 9 : ( 一) 折现现金流量法( d i s c o u n t e d c a s h f 1 0 w , 简称 d c f ) d c f法是企业价值评价中使用最广泛、理论上最健全的方法, 也是其他价值 评价方法的基础。 它的基本思想是增量现金流量和时间价值原则, 即任何资产( 包 括企业或股权) 的价值都是其未来收益依照一定贴现率折现的现值。 将这个方法运用于企业价值评价时, 需要解决的主要问题是企业现金流的数 量及其时间分布, 以及相应的贴现率如何确定的问题。实际应用中 d c f又分为两 种方法, 即股权现金流量法和实体现金流量法。 前者需要计算预测股权( 主要是普 通股) 投资的现金流, 用股权资本贴现率进行贴现, 得到的是企业股权资本价值; 后者需要计算预测企业的自由现金流, 并采用加权平均资本成本进行贴现, 得到 的是企业整体价值。 由于 d c f法是以预测的现金流量和贴现率为基础, 考虑到获取这些信息的难 易程度, 最适用这种方法来评价企业价值的情况是: 企业目前的现金流量是正的, 而将来一段时间内的现金流量和风险能可靠地估计, 并且可以根据风险得出现金 高新技术企业价值评价体系的构建研究 14 流的贴现率。 ( 二) 相对价值比较法 这种评价方法实际上是以可比企业为参照基础, 运用一些基本的财务比率来 评价目标企业的价值, 得到的结果是相对于可比企业的价值。常见的有市盈率估 价法、市净率估价法等。 1 . 市盈率估价法。企业的市盈率指的是企业的市场价值与企业收益的比率, 市盈率方法认为: 目标企业每股的价值= 可比企业平均市盈率目标企业的每股 收益。这种方法的假设前提是股票市价是每股盈利的一定倍数, 每股盈利越大, 股票价值越大; 行业中可比公司与被评价的公司具有可比性, 并且市场对这些公 司的定价是准确的。 这种方法的优点是: 计算市盈率的数据容易取得, 计算简单方便; 通过把价格 和收益联系起来, 直观地反映投入产出的关系; 也具有很强的综合性, 因而运用的 比较广。 2 . 市净率估价法。企业的市净率是指企业的市场价值与企业净资产的比率, 该方法认为: 目标企业的股权价值= 可比企业平均市净率目标企业净资产。 这种 方法的假设前提是股权价值是净资产的函数, 类似的企业有相同的市净率, 目标 企业的净资产越大, 则股权价值越大。 由于净利为负值的企业不能利用市盈率法进行评价, 而市净率极少为负值, 因而这种方法可以运用于大多数企业。 ( 三) 经济增加值法( e c o n o m i c v a l u e a d d e d , 简称 e v a ) 经济增加值是指企业的资本投入所得到的营业利润扣除所有的资本成本后 的增加值, 即e v a = 税后营业利润一资本成本= 投资资本( 投资资本回报率一加权 平均资本成本) 。它是评价企业内外部业绩的指标, 由于 e v a大于 0 , 则意味着股 东可支配的财富增加, 企业价值也增加, 反之就减少, 所以经济增加值与企业的价 值是正相关的, 所以它也是一种价值评判的指标, 并被广泛运用于企业价值评价 领域。在利用 e v a评价一个企业的价值时: 企业的价值= 投资资本+ 预期 e v a的现 值。 e v a 法与 d c f 法本质上是一致的, 但是。 e v a 法具有可以计量单一年份价值增 加的优点, 而自由现金流量是做不到的。因为任何一年的自由现金流量都会受到 净投资的影响, 加大投资会减少企业当年的现金流量, 推迟投资就可增加当年现 金流量。 因此, 某个年度的现金流量并不能成为计量业绩的依据, 管理层可以通过 投资的增减, 使企业的现金流量发生变动, 从而人为影响企业的价值, e v a法克服 了这一缺点。 ( 四) 期权定价法 南京航空航天大学硕士学位论文 15 期权是指持有者有权在到期日或之前以固定的价格购买或出售一定数量标 的资产的权利。 购买者为了取得这种权利, 必须向卖方支付一定的保险金, 称为期 权价格。 如果一项资产的收益是这项资产的函数, 则该资产可以视为期权, 包括看 涨期权和看跌期权, 期权价值由具体标的资产的当前价值、资产变动方向、期权 的执行价值、期权的有效期、无风险利率、标的资产的预期红利决定。 常见的具有期权特征的资产有: 公司股权被视为标的公司的看涨期权; 自然 资源也被视为看涨期权; 另外在对无形资产评估时也视为一种看涨期权。 期权定价法提出了一种企业价值评价的新思路, 这种方法主要适用于一些特 殊企业价值的评价, 比如说对处于困境中的企业权益资本的评价。但在一些期限 较长, 以非流通资产为标的资产期权估价时, 由于标的资产价值和它的方差不能 从市场中获得, 必须进行估计, 运用该方法就会产生较大的误差。 1 4 高新技术企业价值评价体系的构建研究 16 第三章 高新技术企业及其价值评价 3 . 1 高新技术企业及其价值评价的概念和特征 3 . 1 . 1 高新技术企业的定义及特征 3 . 1 . 1 . 1 高新技术企业的定义及范围 高新技术企业 1 是指研制、开发、生产及销售高新技术产品或大规模运用高 新技术的企业。 高新技术企业不同于一般企业, 这是因为高新技术企业在为社会 提供产品或服务的过程中涉及到的技术含量比较高。 对于高新技术企业的划定范围，我国根据世界科学技术的发展现状，考虑到 我国的客观条件，1 9 9 1 年国务院确定 1 1 个领域高新技术，1 9 9 7 年原国家科委颁 布国家高新技术产品目录共 9 大领域 5 8 大类 3 2 7 小类。高新技术中的一般 新兴技术（非高技术） ，不具备高技术的“制高点”作用，或许是经济发达国家 的旧技术，但它对发展中国家的“科技兴国”战略却具有重大意义，尤其是适宜 于工业化程度较低的发展中国家。 按原国家科委的有关规定，划分为 1 1 大类，即微电子科学和电子信息技术、 空间科学和航空航天技术、光电子科学和光机电一体化技术、生命科学和生物工 程技术、材料科学和新材料技术、能源科学和新能源与高效节能技术、生态科学 和环境保护技术、地球科学和海洋工程技术、基本物质科学和辐射技术、医药科 学和生物医学工程、其他在传统产业基础上应用的新工艺和新技术。 我国对新技术的定义是“新型技术、创新的成熟技术、专用技术、专利技术 和本国本地区没有的技术” 。但是，对高新技术有不同理解：一是高新技术就是 高级技术、未来技术、尖端技术、新兴技术；二是高新技术就是以科学技术新发 现为基础的新技术、科学工业技术，处于科学成果向生产力转化途中的技术；三 是高新技术是知识密集、技术密集、智力密集的技术，科技人员和研究开发投资 占有高比例的技术；四是从科学技术领域来定义高新技术，如国家高新技术产 业开发区高新技术企业认定条件和办法 （2 0 0 0 ）中划定高新技术为：电子与信 息技术、生物工程和新医药技术、新材料及应用技术、先进制造技术、航空航天 技术、现代农业技术、新能源与高效节能技术、环境保护技术、海洋工程技术、 核应用技术、其他在传统产业改造中应用的新工艺、新技术。 在上述范围中，从促进当代社会变革和对未来社会影响的深刻程度来看，主 要是电子信息技术、生物工程技术、新材料技术、新能源技术、以及空间技术和 南京航空航天大学硕士学位论文 17 海洋工程技术等 6 项技术。其他技术，不少是以它们为基础或是从它们中衍生而 来的。在我国，由于新能源技术（特别是核聚变技术） 、空间技术和海洋工程技 术，只有国家力量才能组织开发。民间的科研力量能够参与研究的大多是电子信 息技术（包括电脑技术） 、生物工程技术和新材料技术。 高新技术是特指“中国的高新技术” 。高新技术是以中国以及世界科学技术 新发现和新发明为基础，以知识密集、技术密集、智力密集、为条件的新兴的中 国的科学工业技术。它是中国的高级技术、未来技术、尖端技术和有巨大发展潜 力的新兴技术。高新技术既包括世界上公认的高技术，也包括在国内外市场具有 发展潜力的中国的尖端技术和正在发展的新兴技术， 超越于成熟的传统技术的高 级技术。高新技术是一个建立在中国以及世界最新科学成就基础之上的、随着中 国科学技术进步和经济发展以及世界高技术的发展而不断变化的概念。 它是对中 国科技进步和经济发展能产生积极作用，具有良好的社会综合效益，能促进中国 的产品、企业发展和中国产业结构优化的创新新技术群。 高新技术和高新技术产业的发展状况反映了一个国家和民族的实力， 同时也 是衡量一个国家综合国力的重要标志。1 9 9 4 年，o e c d 在其1 9 8 6 年第一次对高技术 产业定义的基础上，重新计算了所选择的2 2 个制造业部门的r d 经费强度（r d 经费支出占工业总产值的比重），凡是r d 经费（包括直接r d 经费和间接r d 经费）强度超过7 . 1 % 的产业称为高技术产业，介于2 . 7 % 和7 . 1 % 之间的称为中技术 产业， 低于2 . 7 % 的称为低技术产业。 依据1 9 8 0 1 9 9 0 年这些部门的技术密度数据， o e c d 确定了四大高技术产业，即航空航天制造业、计算机及办公设备制造业、医 药制造业和电子及通讯设备制造业。 1 在我国，所谓“高技术”，按照国内学者 的观点，通常是指一种知识密集、技术密集的最新技术，是在现代自然科学理论 和最新工艺技术基础上创造出来的能够为当代社会带来巨大经济效益与社会效 益的各种高效手段与方法的总和。 2 我国对“新技术”的定义是：新型技术、创 新的成熟技术和专用技术、专利技术和本国本地区没有的技术。 高新技术是指知识密集、 技术密集、 资金密集的新兴高层次的技术， 具有 “七 高七新”的特点，即高投入、高产出、高智能、高难度、高风险、高势能、高收 益；知识新、技术新、工艺新、方法新、设备新、材料新、产品新。高新技术也 具有很强的相对性。 高新技术概念的外延是动态的、 不断变化的， 每项技术的 “高” 和“新”产生的垄断性也总是处于不断地建立和打破的循环之中，而且每个循环 的周期正在不断地缩短。 弄清了什么是高新技术，高新技术企业就比较容易界定了。一般来说，高新 技术企业，作为一个完整的概念，必须具备两方面的条件：首先，它是一个企业， 应具备一般企业都具备的条件，如独立核算、自主经营、自负盈亏、有明确的企 高新技术企业价值评价体系的构建研究 18 业章程和严格的管理制度等等。其次，是高新技术企业不同于其他企业的特殊条 件。 在美国联邦劳工统计局制定的分类标准中， 高技术企业是根据研究开发费用 和技术人员的比例来划分的。 一般指美国制造业平均费用和技术人员平均比例数 两倍以上的风险企业。美国高技术权威性月刊在1 9 8 4 年第八期高技术与国 策特辑一文中提出，对高技术的定义主要依据两大特点：一是专业技术人员的 比例高（科技人员密度高）；二是销售收入中用于研究与发展的投资比例高（研 究与开发经费密度高）。这两个特点又反映了一个共同的东西，即“知识密度”。 最典型地说，一个高科技企业中要有4 0 % 6 0 % 具有学位的工厂、科研人员和高中 毕业后经过两年以上技术培训的精巧技术人员，同时，这些企业用于研究与发展 的再投资，一般在销售收入的5 % 1 5 % 之间，这个比例比非高技术企业要高到2 5 倍。因此，高技术企业反映在它的科研费用高、职工文化水平高、产品附加值 高、工业增值率高这四个“高”上。 目前，我国对“高新技术”的界定 1 主要依据的是科学技术部2 0 0 0 年7 月印 发的 国家级高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法（下称 办法 ） 。 根据世界科学技术发展趋势和我国的科技、经济、社会发展战略，办法划定 了十一个高新技术领域，即：电子与信息技术、生物工程与新医药技术、新材料 及应用技术、先进制造技术、航空航天技术、现代农业技术、新能源与高效节能 技术、环境保护新技术、海洋工程技术、和应用技术以及其他在传统产业改造中 应用的新工艺、新技术。办法中所列高新技术领域将根据国内外高新技术的 不断发展而进行补充和修订。 高新技术企业， 是指从事高新技术领域范围内的一种或多种高新技术及具体 产品的研发、生产、经营和技术服务的知识密集、技术密集的经济实体。为规范 我国高新技术企业，科技部在办法中对高新技术企业还规定了其他方面的定 量条件，例如，大专以上学历的科技人员占企业职工总数的3 0 % 以上，其中从事 高新技术产品研究开发的科技人员应占企业职工总数的1 0 % 以上；企业每年用于 高新技术及其产品研究开发的经费应占本企业当年总销售额的5 % 以上； 企业的技 术性收入与高新技术产品销售收入的总和应占本企业当年总收入的6 0 % 以上，等 等。 高新技术企业的形成过程各不相同， 有的是利用独创的技术创立高新技术企 业，从风险企业起步，依靠自有核心技术，逐步发展壮大成高新技术企业；有的 是利用引进的技术创立高新技术企业，与大学、科研机构或其他企业进行合作研 究或采用委托研究的方式，或通过合资、合作、独资经营等方式引进技术或购买 技术专利得到高新技术，进而形成高新技术企业；有的是由一般企业演变成的高 南京航空航天大学硕士学位论文 19 新技术企业；还有的是在某些特定产业中，政府作为主导力量参加组建或直接组 建的高新技术企业。 高新技术企业的技术创新的模式主要有自主创新、模仿创新和合作创新三 种。三种技术创新模式各有利弊，但是自主创新才是企业成长过程中追求的最终 目标。只有那些自主创新企业才具有真正竞争优势，即使是那些靠模仿起家的企 业， 它们的竞争优势地位也是在经过一定模仿学习并取得了较强的自主创新能力 后才取得的。自主创新是技术创新的最高境界，有自主创新能力的企业更有可能 成为行业的领先者和市场的领导者。考察世界著名跨国企业发展的历史，我们可 以发现大致相同的规律：经历技术引进，模仿跟随等追赶学习阶段，不断积累创 新能力，逐步加强研究开发投入，最终过渡到自主创新的阶段，并且在国际市场 上占据并保持领先地位。 高新技术企